DOCUMENTO DOCENTE N5

FACULTAD DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS Documento Docente N°5 Macroeconomía para una Economía Cerrada – Ejercicios Resueltos Helmut Franken Monterríos *Universidad Andrés Bello Enero 2013 Macroeconomía para una Economía Cerrada – Ejercicios Resueltos Helmut Franken Monterríos 1 JEL classification: Keywords: Macroeconomía, IS-LM, Oferta y Demanda Agregada, Política monetaria, Política Fiscal. Sector Board: Macroeconomía. 1 Helmut Franken Monterríos: hfranken@unab.cl 2 Tabla de contenido Introducción ............................................................................................................................. 4 Conceptos Básicos de Macroeconomía .................................................................................... 5 Preguntas Conceptuales ........................................................................................................ 5 Ejercicios Numéricos ........................................................................................................... 27 Modelo IS-LM para Economía Cerrada .................................................................................. 32 Preguntas Conceptuales ...................................................................................................... 32 Ejercicios Numéricos ........................................................................................................... 42 Modelo de Demanda y Oferta Agregada ............................................................................... 57 Preguntas Conceptuales ...................................................................................................... 57 Dinero, Inflación y Política Monetaria ................................................................................... 59 Preguntas Conceptuales ...................................................................................................... 59 Política fiscal .......................................................................................................................... 75 Preguntas Conceptuales ...................................................................................................... 76 3 Introducción Estimados alumnos: Después de varios semestres haciendo el curso de Macroeconomía en la Universidad Andrés Bello y otras universidades he acumulado un numeroso y amplio abanico de preguntas de pruebas, las que se presentan en este documento docente con sus respectivas respuestas. Muchas de estas preguntas han sido construidas personalmente, pero también otras, corresponden a preguntas realizadas por otros profesores, con quienes me disculpo si no los cito pues no me queda registro en las pruebas de quién las hizo. Finalmente, agradezco la valiosa contribución de María Valentina Zúñiga Reyes, quien se desempeñó como ayudante de mi curso en varias ocasiones y compiló, a partir de las distintas pruebas, las preguntas/respuestas que aquí se presentan. 4 1. Conceptos Básicos Macroeconomía. 1.1. Preguntas Conceptuales 1.1.1. ¿En qué consisten la microeconomía y la macroeconomía, respectivamente? ¿En qué se diferencian? ¿Cómo se interrelacionan? R: La Microeconomía y la macroeconomía son dos ópticas distintas desde las cuales se puede hacer el estudio del sistema económico. Por un lado, la microeconomía, se enfoca en aspectos a nivel de decisiones de los individuos o consumidores, las firmas o productores, y los mercados donde estos interactúan, incluyendo interrelaciones entre mercados. Por el otro lado, la macroeconomía adopta un enfoque agregado, abstrayéndose de consideraciones individuales, firma-específicas, o incluso mercado-específicas (a excepción de mercados con un fuerte impacto agregado, como el mercado laboral y el financiero). En este sentido el tipo de preguntas o problemáticas que analizan son distintas y los enfoques del análisis también. No obstante, ambas áreas se complementan entre sí y en la actualidad se pide un alto grado de coherencia entre ambas ramas de pensamiento económico (aunque los factores que expliquen una variable a nivel macro difieran de los factores que explican una variable a nivel micro, ambas explicaciones tienen que ser consistentes entre sí). 5 1.1.2. Explique como la Gran Depresión de los años 30 y la Estanflación de principios de los 70 afectaron el desarrollo del pensamiento macroeconómico. R: La Gran Depresión fue el gran impulsor del campo de la macroeconomía. Esto porque Keynes diagnosticó que la economía de mercado no funcionaba tal como lo proponían los economistas clásicos. Había inflexibilidad de algunos precios claves de la economía, en particular de los salarios nominales. Esto implicaba que la economía no se movía sobre el pleno empleo, y por consiguiente había espacio para las políticas de estabilización (fiscal y monetaria). En los 70 vuelve nuevamente la sombra de una crisis económica global. En esta crisis hubo dos detonantes: la conjunción de ciertas decisiones de política monetaria equivocadas y el primer shock petrolero. Hay estanflación y las políticas de estabilización fallan. Esto da paso a la contra revolución monetarista (Friedman), y formulaciones neoclásicas con fuerte fundamento teórico, como la teoría de las expectativas racionales (Barro y Lucas), la teoría de los ciclos reales (Kydland y Prescott). Pero los keynesianos no se quedan tranquilos, e introducen microfundamentos a sus modelos, surgiendo las visiones neokeynesianas. 6 1.1.3. Defina los conceptos de inflación. Mencione y refiérase a dos medidas de inflación. R: la inflación es el aumento sostenido del nivel general de precios. Tanto el Índice de Precios al Consumidor (IPC) como el deflactor del PIB son medidas de inflación. Por un lado, el IPC es una medida del costo de vida de las personas. Para medirlo el Instituto Nacional de Estadística (INE) fija una canasta representativa de bienes y servicios de consumo, la cual es cotizada mes a mes para determinar el aumento de los precios y con ello la inflación. Por otro, el Deflactor del PIB es un índice de precios agregado para toda la economía. 1.1.4. La inflación medida por el IPC es siempre y en todo momento igual a la inflación medida por el deflactor del PIB. Comente. R: La afirmación es falsa. Como acabamos de ver en la pregunta anterior, el IPC mide la inflación considerando una canasta representativa de bienes consumidos la cual considera bienes de producción nacional y extranjera, el deflactor del PIB en cambio, mide la inflación de la producción nacional, por lo tanto, al medir magnitudes y canastas distintas, tienden a dar cifras diferentes en la medición de la inflación. 7 1.1.5. ¿Qué significa que una determinada cifra para una variable económica esté medida en términos nominales o en términos reales? R: Una variable económica medida en términos nominales, es aquella que está expresada en unidades monetarias de determinado período de tiempo. Algunos ejemplos son los salarios o el PIB medido a precios corrientes. Una variable económica medida en términos reales busca medir la equivalencia en bienes y servicios de las variables nominales. Se puede expresar en unidades monetarias a precios de un período base (salario real o PIB real en la antigua metodología), o bien mediante un índice (IMACEC). 1.1.6. ¿Por qué es importante esta distinción entre variables nominales y reales en economía? ¿Cómo se calculan cifras en términos reales? R: Esta distinción es muy relevante, ya que nos permitirá determinar el costo de la vida o el poder adquisitivo en términos de alguna variable. También nos permite obtener la descomposición entre el componente precio y el componente de cantidad (volumen). Cálculo variables reales: Variable Nominal/deflactor (índice de precios) = Variable Real, donde el deflactor puede ser el índice de precios de cualquier término en el cual deseemos expresar la variable. En caso de que se desee obtener el consumo real se usará como deflactor el índice de precios del consumidor (IPC); 8 para la inversión, se ocuparán distintos índices relacionados a ciertos sectores (por ejemplo Construcción), al origen del bien de capital (por ejemplo, Índice de valor Unitario o IVU), etc. No obstante, existe un caso especial que es el deflactor implícito del PIB. Tal como dice su nombre es “implícito”, porque los componentes del PIB se deflactan primero con sus respectivos deflactores y luego el deflactor del PIB se calcula de la siguiente manera; Notar que este deflactor sirve para medir la variación de los precios de todos los bienes y servicios producidos en una economía. 1.1.7. ¿Qué significa que una variable represente una “variable de stock” y qué significa que represente una “variable de flujo”? R: Esta distinción entre variables se refiere a una diferenciación respecto de cómo deben medirse las variable en términos de tiempo calendario para que la medición tenga sentido. Variables de Flujo, son aquellas que se expresan por unidad de tiempo, como los nacimientos por año o la producción mensual. Variables de stock, representa una cantidad medida en un momento en el tiempo (es como una foto), como por ejemplo el saldo en mi cuenta corriente al 31 de Diciembre de 2012. 9 1.1.8. ¿Por qué resulta fundamental ésta distinción para comprender una serie económica? R: Resulta fundamental ya que nos permite comprender conceptos de uso cotidiano en Economía. Así, tomando en consideración que podremos comprender la diferencia entre importantes conceptos económicos como inversión y stock de capital; ahorro y riqueza; etc. 1.1.9. ¿Cuál es la diferencia entre Ahorro e Inversión? ¿Cómo se define cada uno? ¿Por qué la suma de la inversión de las empresas normalmente no coincide con la inversión total de una economía? R: La principal diferencia entre ahorro e inversión radica en que la primera constituye un gasto en activos financieros netos mientras que la segunda es un gasto en activos reales. El ahorro es una variable de flujo y que se expresa en términos de adquisición de activos financieros (depósitos de ahorro, bonos, acciones, etc.) descontando los pasivos financieros (por ejemplo deuda). Por su naturaleza puede ser un número positivo o negativo (desahorro). La inversión también es una variable de flujo y se define como el gasto anual en bienes de capital (activos reales que aumentan la capacidad productiva) y la acumulación de inventarios (producción que ya está disponible para otro período). La inversión neta es igual a la inversión bruta menos la depreciación. Para una empresa 10 una máquina usada es una inversión, no así para la economía como un todo. 1.1.10. ¿Cuál es la relación entre los conceptos de crédito y ahorro? R: El concepto de crédito, en palabras simples, hace referencia a una deuda que se tiene con un tercero, mientras que el ahorro corresponde a la parte del ingreso que no ha sido consumida aún y que está a la espera de ser invertida o consumida. La relación entre estos dos conceptos se produce a través del mercado financiero, pues lo que las instituciones financieras reciben como ahorro (captaciones) una parte de ello lo otorgan como crédito (colocaciones) 1.1.11. Mencione alguna de las mejoras introducidas a la contabilidad nacional por las Nuevas Cuentas Nacionales: R: Las principales mejoras introducidas son: Nuevos clasificadores de actividades y productos; separación de actividades integradas verticalmente en sus fases primaria e industrial, destacando el tratamiento de la actividad salmonera; nuevo cálculo y asignación de los servicios financieros por tipo de usuario; las bases de precios móviles encadenadas remplazan la base de precios fija; actualización anual del directorio de empresas; utilización de nuevos registros del Servicio de Impuestos Internos; inclusión de 11 nuevos indicadores de coyuntura, como el índice de producción industrial manufacturero. 1.1.12. ¿Cómo se llama el enfoque que para calcular el PIB no contabiliza la compra de insumos? Explique por qué y ejemplifique. ¿Cuántos enfoques alternativos existen? ¿Cuáles son? ¿Qué diagrama se ocupa regularmente para mostrar la relación entre los distintos enfoques? ¿Qué condición se debe cumplir entre estos distintos enfoques? R: Corresponde al Enfoque del Producto. Si se contabilizan los insumos se produce un problema de doble contabilización. Ejemplo: el típico del trigo, la harina y el pan. Son tres enfoques: Producto, Gasto e Ingreso. El flujo circular del ingreso es el diagrama que se ocupa para mostrar cómo se relacionan los tres enfoques, de manera que se cumpla la Identidad Fundamental de las Cuentas Nacionales. 1.1.13. Explique cómo se calcula un indicador de Laspayres y Paasche no encadenado 2. R: Lo primero que se debe tener en claro, es que una de las funciones más importantes de las Cuentas Nacionales es medir el crecimiento de la producción dentro de un país. Para hacerlo se requiere el uso de ponderadores, ya que las cifras relevantes son agregadas, los ponderadores usados generalmente son los precios 2 Para mayor detalle ver Aceituno et al (2003), Revista de Economía Chilena, Volumen 6, N°1. 12 de mercado de la producción. Para asegurar que sean reflejados sólo los cambios en las cantidades, se debe usar los mismos precios para los periodos que se deseen consultar. Dentro de estos índices se encuentran los índices de Laspeyres y Paasche. Para conocer como se calculan haremos uso de un ejemplo numérico, consideremos la siguiente información, Producto A B C Periodo 1 Cantidad Precio 10 8 15 12 20 5 Periodo 2 Cantidad Precio 12 6 15 14 21 6 Este cuadro presenta los precios y cantidades para tres productos A, B y C, en dos periodos. Para calcular el crecimiento de la producción de esta economía usaremos, en primer lugar, los precios del primer periodo como ponderadores, calculamos el valor de la producción en el primer periodo: ∑ Calculamos el valor de la producción del segundo periodo, usando los precios del primer periodo: Dividimos esta cantidad usando como denominador la cantidad obtenida para el primer periodo, 13 Para obtener el crecimiento restamos 1 y multiplicamos por 100; Este índice que hemos calculado, es el Índice de Volumen de Laspeyres. Formalmente, se define como el cambio en el volumen de producción, manteniendo constantes los precios del primer periodo. Usaremos ahora como ponderadores los precios de segundo periodo, calculamos el valor de la producción en el primer periodo con los precios del primer periodo, Calculamos el valor de la producción del segundo periodo, usando los precios del primer periodo: Dividimos esta cantidad usando como denominador la cantidad obtenida para el primer periodo, Para obtener el crecimiento restamos 1 y multiplicamos por 100; Este índice que hemos calculado, es el Índice de Volumen de Paasche. Formalmente, se define como el cambio en el volumen de producción, manteniendo constantes los precios del segundo periodo. 14 1.1.14. ¿Cómo se llama el índice que refleja de mejor manera el verdadero aumento en el costo de vida y cómo se calcula? R: El índice que mejor refleja el aumento en el costo de la vida es el Índice de Fisher. Se calcula a través de una media geométrica de los índices Laspeyres y Paasche, y una de las ventajas que posee sobre estos, es su menor sensibilidad a fluctuaciones en los precios y volúmenes relativos. 1.1.15. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de la antigua metodología de cálculo del PIB, Laspayres con año base fijo? R: La antigua manera de medir el PIB correspondía a una fórmula de Laspayres con año base fijo, es decir se tomaba un año base y sobre éste se contrastaba la evolución de la economía. Sus mayores beneficios eran la facilidad de aplicación y de entendimiento, ya que simplemente se trataba de deflactar los componentes del PIB nominal por el enfoque del gasto, ocupando deflactores apropiados (ver pregunta (1.1.6.) Esto porque posee la propiedad de aditividad, por lo que sus componentes pueden ser agregados por una simple suma. Esta metodología sin embargo traía consigo algunos inconvenientes, como generar distorsiones graves en el caso de productos con crecimiento rápido en cantidad o con disminución acelerada en precios. Un ejemplo claro de esto es el caso de nuevas tecnologías de información (computadores, notebooks, tablets, smartphones,etc.) Otra distorsión corresponde 15 a la incorporación de nuevos productos, que no formaban parte de la producción durante el período base. Esto nuevamente se relaciona a creación de nueva tecnología o a cambios en los factores de demanda (preferencias, ingreso, etc.) Finalmente, el hecho de que las cifras y resultados del PIB actual dependan de las año del base, se producen distorsiones por cambios en los precios relativos a lo largo del tiempo. Estos se agravan a medida que nos vamos alejando del año base. 1.1.16. ¿En qué consiste la nueva metodología de cálculo del PIB real y cómo se presentan los componentes del PIB real bajo esta nueva metodología? 3 R: Analicemos mediante el siguiente ejemplo la nueva metodología del cálculo del PIB. Considere los siguiente datos, Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3 Periodo 4 Producto Q1 P1 Q2 P2 Q3 P3 Q4 P4 A 10 8 12 6 15 4 19 2 B 15 12 15 14 16 16 16 18 C 20 5 21 6 22 7 23 8 Si deseamos obtener el crecimiento de la producción de esta economía entre el periodo uno y el periodo cuatro, podemos usar dos métodos. Podemos calcular directamente la producción del periodo uno con los precios del periodo uno y la producción del periodo cuatro con los precios del periodo uno, para luego dividir estas cifras: 3 Para mayor detalle ver Aceituno et al (2003), Revista de Economía Chilena, Volumen 6, N°1. 16 La producción del primer periodo será de 360, mientras de la del cuarto periodo será de 459, al dividir esta última cifra por la primera encontraremos el porcentaje de crecimiento que es de 27,5%. La segunda manera de medir el crecimiento es calculando el Producto de cada periodo: Para el periodo 1 tenemos; Ahora, calculamos con los precios del periodo uno, el producto del periodo dos; Obtenemos el ratio de crecimiento para el periodo 2/1 Ahora realizamos el mismo procedimiento para el segundo periodo, calculamos el producto, Luego, calculamos el producto del tercer periodo con los precios del segundo periodo, Obtenemos el ratio de crecimiento para el periodo 3/2 Realizamos el mismo procedimiento para el periodo tres, su producto es de, 17 Calculamos el producto del cuarto periodo con los precios del tercer periodo, Obtenemos el ratio de crecimiento para el periodo 4/3 Finalmente, para obtener la tasa de crecimiento entre el periodo cuatro y uno debemos multiplicar los ratios de crecimiento de los periodos 2/1, 3/2 y 4/3 Multiplicamos por cien para encontrar la tasa de crecimiento, dándonos un 21,35% de crecimiento entre los periodos cuatro y uno. Este método de cálculo del crecimiento del producto que acabamos de realizar corresponde al Laspeyres encadenado. El primer método que vimos, compara dos periodos de manera directa, utilizando precios y cantidades sólo del periodo uno y cuatro. El segundo método en cambio, utiliza precios y cantidades de todos los periodos que se ven involucrados en la sucesión. La desventaja del método encadenado es la pérdida de la propiedad de aditividad, o sea, la suma de los componentes del PIB ya no nos da el PIB total, por lo que la única forma de entender cómo se descompone el crecimiento de un año es a través de presentar las tasas de incidencia o contribución, que representan que parte de la tasa de crecimiento real de un año es explicada por consumo, inversión, gasto y exportaciones netas. 18 1.1.17. ¿Cuál es la diferencia entre Producto Interno Bruto (PIB) y Producto Nacional Bruto (PNB)? R: El PIB corresponde a toda la producción dentro del país en un período de tiempo determinado, mientras que el PNB corresponde a la producción de los factores de un país independiente de su ubicación geográfica. Por lo tanto la diferencia entre ambos será el Pago Neto de los Factores Productivos (PNFP), que por un lado, considera los flujos de entrada por remuneraciones de trabajadores que son residentes de Chile pero que están ejerciendo temporalmente en el exterior; y empresas chilenas que tienen filiales en el exterior y remiten ocasionalmente utilidades. Por otro lado considera los flujos de salida, por conceptos similares pero relacionados a trabajadores y firmas no residentes en Chile, e intereses de deuda externa. Por lo tanto el PIB se define como el PNB menos el PNFP, (PIB=PNB-PNFP). 1.1.18. ¿Cuáles son los cuatro componentes de una serie económica como el IMACEC? Menciónelos y explíquelos. R: Las series económicas se conforman generalmente en una Tendencia-Ciclo, Estacionalidad, Efecto Calendario, y un factor irregular. La Tendencia-Ciclo está relacionada con los fenómenos de largo plazo, como el crecimiento, y con los fenómenos de mediano plazo relacionados al ciclo económico, como las expansiones, recesiones, etc. La estacionalidad es de corto plazo 19 ya que se relaciona con variaciones regulares, como producción agrícola en distintas las estaciones del año, menor actividad manufacturera en períodos vacacionales, auge del comercio en diciembre y marzo, etc. El efecto calendario, en las series económicas, refleja el impacto que tiene en la producción una menor/cantidad de días hábiles. Las irregularidades reflejan fenómenos puntuales, como por ejemplo un terremoto e incluye además los errores estadísticos. 1.1.19. ¿Qué descomposición del IMACEC utilizaría usted para ver la dinámica de la actividad económica en el corto y mediano plazo, respectivamente? R: Para el corto plazo, el IMACEC desestacionalizado y para el mediano plazo la tendencia cíclica. 1.1.20. de Respecto de las diferencias entre la Encuesta Nacional Empleo (ENE) y la Nueva Encuesta Nacional de Empleo(NENE), mencione al menos dos diferencias: R: En primer lugar podemos decir que la NENE es más precisa en la definición de la condición laboral y luego al compararlas se puede notar que las principales diferencias radican en el cuestionario. 20 1.1.21. En las dos últimas décadas la tasa de participación de la mujer aumentó considerablemente y de manera sostenida, mientras la población en edad de trabajar no varió demasiado. Además, a raíz de la crisis asiática de fines de los noventa se produjo un aumento sostenido en la tasa de desempleo (a pesar de que el desempleo cayó tras la crisis no se han vuelto a observar tasas de desempleo tan bajas como las de mediados de los noventa). Tomando en cuenta estas observaciones, comente las siguientes afirmaciones: 1.1.21.1. El aumento en la tasa desempleo durante la crisis asiática debe haber sido fundamentalmente explicada por los hombres. R: La afirmación es Falsa. Tomando en cuenta los siguientes ratios, Donde TP corresponde a la Tasa de Participación en el mercado laboral; FT corresponde a la Fuerza de Trabajo; PET corresponde a la Población Económicamente Activa; E corresponde al número total de personas empleadas y μ, es la Tasa de Desempleo. Dado qué aumento la TP de las mujeres, y la PET está constante, entonces aumentó la FT debido al ingreso de más mujeres al mercado laboral. Entonces, si el crecimiento en la FT de las mujeres es mayor que el 21 crecimiento en el empleo, la tasa de desempleo de las mujeres puede aumentar, lo que sí contribuye al aumento en el desempleo total. De hecho, lo que sucede en una crisis es que el empleo cae y la FT puede estar subiendo debido a que habría más mujeres en busca de trabaja para compensar sueldo que pierde el marido al perder el empleo. 1.1.21.2. Formule al menos dos hipótesis de que pudo haber explicado el aumento en la tasa de participación de la mujer. R: Puede haber muchas interpretaciones para esta pregunta, a modo de sugerencia se entregará tres hipótesis: Mejor cobertura de beneficios importantes para la mujer, como la posibilidad de dejar a sus hijos pequeños en sala cuna y jardín. Aumento del salario real que redunda en que para muchas mujeres el salario de reserva es superado por el salario de mercado, incentivando la incorporación a la FT. Mujeres mejor capacitadas y por lo tanto más demandadas por el mercado laboral. 22 1.1.22. A fines de la década de los 90, en el contexto de la denominada crisis asiática, la tasa de desempleo en Chile experimentó un salto significativo, y ha persistido en niveles que están muy por sobre los de la década pasada. Dado que la crisis asiática fue una recesión a nivel mundial, uno puede decir entonces que el desempleo post-crisis asiática está fundamentalmente explicado por factores cíclicos. Comente. R: La afirmación es Falsa. Si bien la crisis asiática se transmitió a las economías emergentes, entre ellas Chile, el hecho de que la tasa de desempleo posterior persistiera en niveles superiores a los de la década pasada es un indicador de que es más bien por razones de orden estructural, no cíclico. Esto porque un desempleo cíclico tiende a disminuir una vez que la economía repunta, sin embargo, en este caso se observa un aumento sostenido de éste, por lo que podemos concluir que el desempleo observado responde más bien a factores de orden estructural, como un mercado laboral crecientemente inflexible (en los noventa se fueron introduciendo medidas que se tradujeron en una mayor inflexibilidad, y se fue aumentado considerablemente el salario mínimo, lo que redundó en una tasa de desempleo más elevada para la mano de obra no calificada). 23 1.1.23. La baja tasa de desempleo de mediados de los noventa seguramente era consistente con la tasa de desempleo natural del Chile de fines del siglo XX y comienzos del siglo XXI. R: La afirmación es Falsa. La tasa de desempleo natural corresponde a una tasa de largo plazo pero que es consistente con los fundamentales del mercado laboral. Si estos cambiaron la tasa de desempleo natural también cambia. Por lo tanto, lo que sucedió realmente fue un aumento en la tasa de desempleo natural. 1.1.24. ¿Existe alguna relación entre el desempleo y la brecha del producto? R: El empleo y el producto fluctúan en conjunto. Por lo tanto, si la economía está en pleno empleo entonces el producto es igual al producto potencial. La diferencia entre el producto actual y potencial se conoce como brecha de producto. La ley de Okun da cuenta de una gran regularidad: una caída de 1% en la tasa de desempleo está asociado a un aumento del producto y una caída de 3% en la brecha del producto. Si bien estos números son para USA, la regularidad se mantiene en el resto del mundo, sólo que con distintos números. 24 1.1.25. Defina tasa de interés ex–ante y tasa de interés ex– post. Desde el punto de vista de análisis económico, ¿cuál concepto de tasa de interés es el correcto? R: Por un lado, la tasa de interés real ex-post se calcula en base a la inflación efectiva que ocurrió durante el período en el cual se tomó, por ejemplo, un depósito a plazo con tasa nominal igual a i. Es decir, Por otro, la tasa de interés real ex-ante, se calcula en relación a la inflación esperada. Nuevamente, si tomamos un depósito con tasa nominal igual a i, entonces, la tasa de interés real ex-ante es: Siguiendo con el ejemplo del depósito, lo correcto para calcular el retorno esperado de esto es tener cierta expectativa de inflación y usarla para calcular la tasa de interés real ex-ante. No obstante, en estudios económicos suele usarse la tasa de interés real ex-post, debido a la dificultad de tener series económicas respecto de expectativas de inflación 4. 4 En Chile, sin embargo, existe la encuesta de expectativas que publica mensualmente el Banco Central y que resulta útil para generar series de tasas de interés real ex-ante. 25 1.1.26. Si en el banco me ofrecen por un crédito de consumo una tasa fija de 1% mensual, la tasa real equivalente es una tasa ex - post, pues la podré calcular solamente al final del crédito, una vez que conozca la inflación efectiva. R: Esta afirmación es falsa debido a que en la tasa fija del 1% está implícita una tasa esperada de inflación, o sea la tasa de interés real ex-ante es la tasa nominal fija menos tasa esperada de inflación. 1.1.27. ¿Qué es un bono y por qué se dice que el precio de un bono varía de manera inversamente proporcional a la tasa de interés? R: Un bono es un instrumento financiero de deuda, usado por el Estado o por instituciones privadas para financiar gasto público o proyectos de inversión. El precio de un bono a 1 año está dado por la siguiente fórmula: En la ecuación, representa la tasa de interés relevante a un año. La fórmula nos dice que a mayor interés, menor será el precio del bono, en este caso el valor del bono es par (100). Por lo tanto, la variación del precio de bono será inversamente proporcional a la variación de la tasa de interés. 26 1.2. Ejercicios Numéricos 1.2.1. Considerando la tabla de abajo, calcule la inflación según el índice de Laspayres y Paasche tomando el primer período como base. Justifique las diferencias. ¿cuál de los dos índices corresponde a la inflación medida por IPC y la inflación medida por el deflactor implícito del PIB? Producto A B C Periodo 1 Q1 P1 3 5 5 3 8 2 Periodo 2 Q2 P2 4 6 7 3 11 2 Periodo 3 Q3 P3 5 8 9 2,5 14 2,5 R: Primero calcularemos el índice de Laspayres, el cual mide el IPC: ∑ Para el periodo 1, es claro que la inflación será nula, dado que las canastas y los precios son iguales: Para el Periodo 2 tenemos: Por lo tanto, podemos ver que la inflación del periodo dos es de un 6,5%. Para el Periodo 3 tenemos: 27 Podemos ver que según IPC, la inflación sería de 15,3% ([1,228/1,065]-1). Calcularemos ahora Paasche, que representa el deflactor del PIB: ∑ Para el Periodo 1, el deflactor será nulo: Para el Periodo 2 tenemos: La inflación para el segundo periodo según el índice de Paasche es de 6,3%. Para el Periodo 3 tenemos: La inflación para el Periodo 3 se calcula dividiendo ambos deflactores, Luego multiplicamos por cien para obtener el porcentaje de inflación que será de 14,7%. Como se puede apreciar hay diferencias en los cálculos de la inflación para los índices. La diferencia entre ambos índices será difícil de notar en este ejercicio por su sencillez, pero si consideramos n bienes y n precios, con n suficientemente grande, la diferencia será más notoria. 28 1.2.2. Suponga que en la economía chilena se efectuaron las siguientes transacciones durante el año pasado:  La minería del cobre pagó $75 a sus trabajadores por extraer cobre, el que fue vendido a una empresa manufacturera de cables por $100.  La empresa de cables pagó $50 por hacer los cables, los que fueron directamente vendidos al extranjero por $400. 1.2.2.1. Determine el PIB de esta economía como valor de la producción final. Explique. R: El bien final de esta economía es el valor de la última etapa de producción – cables en esta economía. El valor es de $400. 1.2.2.2. Determine el PIB de esta economía usando el método del gasto. Explique. R: El gasto se refiere a quién demanda los bienes finales producidos. Los demandantes son los extranjeros, y el gasto es igual a las exportaciones que totalizan $400. 1.2.2.3. Determine el PIB de esta economía usando el método del valor agregado. Explique. R: En esta economía hay dos etapas: extracción de cobre y producción de cables. En la primera etapa, el valor agregado es de $100 (el valor de venta del cobre extraído). En la segunda, es el valor del producto final menos el costo 29 de insumos intermedios de producción (cobre bruto): $400$100=$300. El valor agregado total es la suma del valor agregado de cada una de las etapas: $100+$300=$400. 1.2.3. Suponga que las cuentas nacionales de un país registran lo siguiente: Bienes Q 2011 Q 2012 100 120 2 3 Zapatos 50 60 5 6 Dulces 20 10 6 6 Viajes 30 100 4 5 CD 1.2.3.1. P 2011 P 2012 Usando como año base el 2011, calcule PIB real y PIB nominal para los años 2011 y 2012. R: El PIB nominal del año 2011 será el mismo que el PIB real 2011: Calculamos el PIB nominal 2012: Calculamos el PIB real 2012: 30 1.2.3.2. En base a la información disponible, calcule la inflación para el año 2012. R: Para calcular la inflación del año 2012 usaremos el deflactor del PIB, el cual puede definirse como: Por lo que podemos concluir que la inflación de 2012 es de un 28%. 1.2.3.3. El INE anunció que la inflación del IPC del año 2012 fue de -5%. ¿Por qué no es igual a la determinada por usted en 1.2.3.2? R: Porque se refiere a canastas distintas. La canasta del IPC contiene los bienes y servicios que consume el hogar típico, mientras que la canasta del deflactor del PIB contiene los bienes y servicios que se producen en el país. 31 2. Modelo IS-LM para Economía Cerrada 2.1. Preguntas Conceptuales 2.1.1. ¿Cuándo será mayor la pendiente de la curva IS? R: La pendiente de la curva IS depende principalmente de dos factores; la sensibilidad de la inversión a la tasa de interés y la propensión marginal a consumir. Por lo tanto, a menor sensibilidad de la inversión a la tasa de interés y menor propensión marginal a consumir, mayor será la pendiente de la curva IS. 2.1.2. ¿Cuándo será mayor la pendiente de la curva LM? R: La pendiente de la curva LM depende principalmente de dos factores; sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés y sensibilidad de la demanda de dinero al producto. Por lo tanto mientras menos sensible sea la demanda de dinero a la tasa de interés y más sensible sea la demanda de dinero al producto, mayor será la pendiente de la curva LM. 2.1.3. Si nos encontramos en un punto que está a la derecha del equilibrio IS-LM, por sobre la IS y por debajo de la LM, ¿qué ocurre con la demanda y oferta de bienes y dinero? R: En un caso como ese, la economía se verá enfrentada a un exceso de oferta de bienes y a un exceso en la demanda de dinero. En el gráfico siguiente esto se puede apreciar en el primer cuadrante, ya que para volver al equilibrio en el mercado del dinero (el cual se encuentra el cualquier punto de la curva LM), debe 32 disminuir el producto, o bien, aumentar la tasa de interés (para que la demanda de dinero se equilibre con la oferta de dinero). Viéndolo desde el punto de vista del mercado de bienes, para volver al equilibrio (el cual se encuentra el cualquier punto de la curva IS), debe disminuir la producción, o bien, disminuir la tasa de interés (para que la demanda agregada se equilibre con la producción). Gráficamente: El grafico IS-LM se divide en cuatro cuadrantes, los cuales indican distintos tipos de desequilibrio en la economía. En el primer cuadrante, a la derecha del equilibrio, hay un exceso de oferta de bienes y un exceso de demanda de dinero. En el segundo cuadrante, bajo el equilibrio, hay un exceso en la demanda de bienes y un exceso en la demanda dinero. En el tercer cuadrante, a la izquierda del equilibrio, hay un exceso de demanda de bienes y un exceso de la oferta de dinero. En el cuarto cuadrante, sobre el equilibrio, hay en exceso de oferta de bienes y un exceso de oferta de dinero. 33 2.1.4. Un aumento en los impuestos trasladará la curva IS a la derecha. Comente. R: La afirmación es falsa. Los movimientos a la derecha de la curva IS se deben a expansiones del producto, como disminución de impuestos o aumento del gasto público. Por lo tanto un aumento de los impuestos que se traduce en una caída del producto desplaza la curva IS a la izquierda. 2.1.5. ¿Qué es el multiplicador del gasto del gobierno? R: Es el resultado de los efectos de segunda, tercera…n-ésima ronda que tiene el aumento de alguno de los componentes del gasto autónomo. Éste será mayor mientras mayor sea la propensión marginal a consumir. También podemos afirmar que es posible concebir que el equilibrio en el mercado de bienes no es instantáneo, sino que existe una dinámica hacia un equilibrio de largo plazo, y en esa dinámica el multiplicador del gasto autónomo juega un rol fundamental. 34 2.1.6. Si el gasto del gobierno aumenta en $100 y es financiado con un aumento proporcional en los impuestos, la renta de la economía aumentará en $100. R: La afirmación es verdadera. Esto se debe a que el multiplicador del gasto de gobierno cuando éste es financiado con impuestos proporcionales es igual a: Es decir el multiplicador del gasto del gobierno cuando este se financia con impuestos es exactamente 1. 2.1.7. Suponga que la propensión marginal a consumir es de 0,9. Calcule el multiplicador del producto y de los impuestos. Explique porque el multiplicador del impuesto es menor que el del producto. R: Multiplicador del Producto: Multiplicador del Impuesto: El multiplicador del impuesto es menor porque una baja en los impuestos (que va en la misma dirección que un alza en el Gasto Público) afecta el ingreso disponible, por lo que sólo una parte “c” de éste se consume, lo que en primera ronda afecta a la renta en ese monto y no en 1, como lo hace un alza en el gasto. 35 2.1.8. ¿Qué es el crowding out? R: El crowding out es el hecho de que un mayor gasto público es compensado por una disminución en el gasto privado vía mayor tasa de interés. 2.1.9. ¿Cuál es el multiplicador del gasto en una economía con crowding out? R: En términos matemáticos se tiene el siguiente multiplicador: donde I’ es la derivada de la inversión respecto de la tasa de interés, Ly la derivada de la demanda de dinero respecto del producto y Li la derivada de la demanda de dinero respecto de la tasa de interés. 2.1.10. El multiplicador del presupuesto equilibrado es siempre mayor a uno. Comente. R: La afirmación es falsa. Este multiplicador será igual a 1 en una economía en que la inversión no es sensible a la tasa de interés, porque el efecto expansivo de un aumento en el gasto del gobierno es compensado en parte por un aumento de los impuestos y puede ser menor que uno si existe un efecto de crowding out. En ningún caso será mayor a uno. 36 2.1.11. Si el objetivo de la autoridad económica es aumentar la inversión entonces se debiese implementar una política fiscal expansiva. Comente. R: La afirmación es falsa. Una política fiscal expansiva generará el “crowding out” de la inversión pues eleva la tasa de interés. La mejor manera de aumentar la inversión sería en este caso, una política monetaria expansiva como bajar la tasa de interés. 2.1.12. Si el objetivo de la autoridad económica es disminuir la tasa de interés y aumentar el nivel de actividad económica, debería aumentar tanto el gasto fiscal como la oferta monetaria. Comente. R: La afirmación es falsa, si lo que se desea es bajar la tasa de interés, le conviene aumentar sólo la oferta monetaria, de lo contrario la tasa de interés no caerá. Aumentar el gasto fiscal sólo generaría un aumento en la actividad económica, dejando uno de los objetivos por cumplir, por lo tanto en este caso una política monetaria expansiva bastaría ya que cumple los dos objetivos. 2.1.13. Si mejoran las expectativas sobre el futuro en una economía que se encuentra con una actividad económica muy dinámica, ¿Qué política debiese seguir las autoridades económicas para evitar un boom de consumo privado? R: Lo que sucede acá es un aumento en el consumo autónomo, pues la función Keynesiana de consumo solo captura el efecto del 37 ingreso corriente, no de aumentos en el ingreso futuro por mejores expectativas. Como la economía ya está muy dinámica, entonces hay que seguir alguna política contractiva. Si esta es una política fiscal, el ajuste será por consumo del gobierno y no consumo privado. Si es una política monetaria, el consumo de bienes durables, que depende también de la tasa de interés, tenderá a disminuir su tasa de crecimiento, evitando el boom de consumo privado. 2.1.14. ¿Qué es la trampa de liquidez? R: La trampa de liquidez es una situación que ocurre cuando la tasa de interés nominal es cercana a cero, por lo que la curva LM es horizontal. La elasticidad tasa de interés de la demanda por dinero es muy alta, por lo que cualquier aumento de la cantidad de dinero es absorbido por el público sin la necesidad de que disminuya de manera significativa la tasa de interés. Si las expectativas inflacionarias van en descenso, la tasa de interés real aumentará, lo que podría generar un espiral deflacionario y terminar con una economía en una grave y prolongada recesión. En un caso de Trampa de Liquidez la política monetaria pierde efectividad para afectar el gasto, esto durante la Gran Depresión, fue ocupado cómo un argumento a favor de la política fiscal. Para salir de una trampa de Liquidez se tiende a recurrir a medidas no convencionales de política monetaria. 38 2.1.15. ¿Qué nos enseña el problema de Poole? 5 R: El problema de Poole se relaciona con la forma de implementación de la política monetaria. Si ésta, debe ser a través de un agregado monetario (M) o a través de la tasa de interés nominal (i). Cuando los principales shocks que afectan a la economía son de origen monetario es preferible fijar la tasa de interés, mientras que cuando los shocks que afectan a la economía son sobre la demanda agregada, será preferible fijar la cantidad de dinero. Analicemos el caso de un shock de demanda de dinero. Tenemos la siguiente demanda de dinero, ̅ Donde ε representa los shocks de la demanda por dinero. Si la autoridad decide fijar la cantidad de dinero como en el lado izquierdo del gráfico, y la LM se mueve hacia arriba o hacia abajo dependiendo de si es un shock negativo o positivo, entonces se observa una importante variabilidad del producto. En cambio, si se fija la tasa de interés el Banco Central deberá ajustar la liquidez vía operaciones de mercado abierto (compra y venta de bonos u otros instrumentos financieros) para mantener la tasa que fijó. Como se observa en el gráfico de la derecha, no hay variabilidad en el producto. Para ayor detalle, ver José de Gregorio págs. 528-530 5 7 , Macroeco o ía: Teoría y Políticas , capítulo 9, 39 Por otro lado, si los shocks son sobre la demanda agregada, ε afectará la curva IS. En el gráfico del lado izquierdo, la LM tiene pendiente positiva pues la oferta monetaria es la que está fija, mientras que en el gráfico del lado derecho la LM es horizontal pues la tasa de interés se encuentra fija. Como se observa, la variabilidad del producto es mayor en este último caso. 2.1.16. Más allá de lo que el problema de Poole nos enseña, ¿qué otros argumentos hay a favor de una política monetaria que ocupa como instrumento la tasa de interés? R: Los argumentos a favor del uso de la tasa de interés como instrumento de la política monetaria son: (i) la demanda por dinero 40 es inestable, generando shocks frecuentes y difíciles de reconocer. Por lo tanto, una política que fija la oferta monetaria es muy compleja de implementar; (ii) los shocks de demanda agregada, al ser más persistentes, son más fáciles de reconocer, y en consecuencia la autoridad monetaria cuenta con tiempo e información suficiente para ajustar la tasa de interés y evitar una excesiva fluctuación del producto. Un punto importante es notar que el problema de poole se basa en el modelo IS-LM. En modelos dinámicos, sin embargo, cuando el objetivo primordial del Banco Central es la estabilidad de precios, se concluye que la tasa de interés es el instrumento más adecuado para cumplir dicho objetivo. 41 2.2. Ejercicios Numéricos 2.2.1. Suponga una economía caracterizada por las siguientes cifras: C 0 = 850 c = 0,375 t = 20% T = 100 TR = 600 (transferencias del gobierno al sector privado) I = 2.000 - 200i G = 1.000 M = 250 P=1 Ld = 0,875Y - 250i 2.2.1.1. Determine la ecuación de la IS y la LM. R: Primero calculamos la función del Mercado de Bienes o bien la ecuación IS, Función de Consumo: Reemplazamos por las cifras que tenemos: Reordenando tenemos: Luego reemplazamos la función de consumo en la función de producto: Luego: 42 Lo que nos lleva a hallar la curva IS: Buscamos ahora la función del Mercado del Dinero o la curva LM, tenemos que la oferta de dinero M, es 250, y la demanda de dinero es; L d = 0,875Y - 250i, igualando estas expresiones tenemos: Despejando i hallamos la curva LM: 2.2.1.2. Encuentre los valores de equilibrio del producto y la tasa de interés. R: Para hallar el equilibrio de producto y tasa de interés debemos igualar IS y LM: Luego obtenemos: Obtenemos el producto: Luego reemplazando el producto en la IS o LM, obtenemos el interés: 43 2.2.1.3. Calcule el déficit fiscal (DF) incluyendo como gasto G y TR y como ingreso T y la recaudación generada por t (note que esta última depende del producto). R: El déficit fiscal se calcula restando los ingresos del Estado de su Gasto: Reemplazamos: Donde Y = 3000, reemplazamos: El déficit fiscal equivale a 800. 44 2.2.1.4. Suponga que el Banco Central desea aumentar el producto a 4.000. Calcule la tasa de interés que es compatible con dicho nivel de producto y cuanto es la oferta monetaria que permite mantener el equilibrio en el mercado del dinero. R: Para hallar la tasa de interés compatible con el nivel de producto deseado por el Banco Central, reemplazamos éste nivel de producto en la curva IS: La tasa de interés consistente con el nivel de producto deseado es de 6%. Para calcular la oferta monetaria que permite mantener en equilibrio el mercado del dinero reemplazamos el nivel de producto deseado en la curva LM, y la tasa de interés encontrada de la curva IS: Como se puede apreciar, la variación de la oferta monetaria es muy alta, ésta debe aumentar de 250 a 2000 para mantener el equilibrio en el mercado del dinero. 45 2.2.1.5. Calcule el nuevo déficit fiscal. R: Calculamos el nuevo déficit fiscal usando el nuevo nivel de producto: El nuevo déficit fiscal es de 600. 2.2.1.6. Muestre porque en esta economía no puede haber un presupuesto equilibrado sin que se tomen decisiones sobre las distintas variables que caracterizan la política fiscal (t , T , G, TR). Pista: evalué que implica en términos de la tasa de interés. Tome en cuenta que en esta economía el nivel de producto afecta la recaudación. R: Un presupuesto equilibrado implica que el déficit fiscal sea igual a cero, por lo tanto igualamos la ecuación de déficit fiscal a cero para responder a esta pregunta: Despejamos para Y: 46 Para encontrar la tasa de interés consistente con el producto que equilibrio que permite un presupuesto equilibrado, reemplazamos este nivel de producto en la curva IS: La cota inferior de la tasa de interés nominal es cero, por lo que podemos concluir que no puede haber un presupuesto equilibrado sin modificar los impuestos, el gasto o las transferencias. 2.2.1.7. Suponga que el Gobierno decide equilibrar su presupuesto. Para eso duplica T y corta las transferencias en la mitad (o sea ahora T = 200 y TR = 300). Sin embargo, esto aún no es suficiente. Calcule a cuánto debe disminuir G para lograr finalmente el objetivo de un presupuesto equilibrado. R: Al modificar T y TR se modifica YD por lo que cambia la ecuación de equilibrio en el mercado de bienes. Además ahora G es una incógnita (otra razón para que el equilibrio en el mercado de bienes se modifique). Entonces tenemos que la nueva ecuación IS es: 47 En esta nueva ecuación IS, G aparece como una incógnita. Buscamos ahora la ecuación LM, considerando que la oferta monetaria es de 250: Usamos ahora la ecuación de presupuesto equilibrado para determinar el nivel de Gasto (DF = 0): Despejamos G: Ahora, igualamos las ecuaciones IS y LM, para obtener el óptimo de producto, y con ello el óptimo de Gasto. Despejamos para el Gasto: Igualamos ambas ecuaciones de Gasto para hallar el nivel óptimo de producto: Despejando para Y tenemos: Por lo tanto, el gasto será: 48 Como se puede ver para cumplir con el presupuesto equilibrado el gasto debe disminuir de 1000 a 420. 2.2.2. Suponga que cierto gobierno desea aumentar el gasto público en $500 y que la inversión no es sensible a la tasa de interés. La propensión marginal a consumir es 0,8. 2.2.2.1. ¿Cuánto aumentará el Producto si el gobierno financia el aumento del gasto con deuda? Grafique. R: El multiplicar del gasto cuando el aumento de este se financia con deuda es (1/1-c). Dada una propensión marginal a consumir de 0,8 se obtiene un multiplicador del gasto igual a 5, lo que indica que los $500 de aumento en el gasto público generan un aumento de $2.500 en el producto. Gráficamente: 49 Notar que la curva IS es vertical, pues la inversión no es sensible a la tasa de interés. 2.2.2.2. ¿Cuánto aumentará el Producto si el gobierno financia el aumento del gasto con impuestos? (asuma un impuesto autónomo T). Grafique. R: Intuitivamente podemos saber que un aumento del gasto de gobierno expandirá la IS mientras que un aumento de los impuestos la contraerá. El multiplicador del gasto de gobierno (1/1-c) es 5, por lo que expande el PIB en $2.500. Por otro lado, el multiplicador del aumento de los impuestos es (-c/1-c). Sumando ambos términos nos da que el multiplicador e 1. Es decir, la diferencia de estos dos efectos da un movimiento positivo de la IS, donde el PIB se expande en exactamente lo que se expandió el gasto ($500, punto C del gráfico). 50 2.2.2.3. ¿Cuánto aumentará el producto si el Banco Central es el que emite dinero para financiar el mayor gasto público? Grafique. R: Dado que la IS es inelástica a la tasa de interés (vertical), cualquier cambio en LM no tendrá ninguna incidencia en el PIB (pero sí en la tasa de interés). Dada esta condición es posible afirmar que el aumento en el producto vendrá dado por el multiplicador del gasto que como ya se ha mencionado es igual a 5, por lo que el PIB aumentará en $2.500. 2.2.2.4. Suponga ahora que la demanda de dinero viene dada por Ld=0,1Y-20i y que la inversión por I=400-20i. ¿Cuánto aumentará el Producto si el gobierno financia el aumento del gasto con deuda? Explique las diferencias con el caso 2.2.3.1. R: Ahora la IS pasa a ser sensible a la tasa de interés (reflejado a través de la inversión) por lo que tiene pendiente negativa. Un aumento del gasto de gobierno desplaza hacia la derecha y arriba quedando con un mayor 51 nivel de producto pero también una tasa de interés más alta. El aumento será menor que en el caso en que la tasa de interés no es sensible a la tasa de interés, ya que existe el denominado efecto crowding out, es decir, el aumento en el gasto público desplaza gasto privado al disminuir la inversión. En términos matemáticos se tiene el siguiente multiplicador: donde I’ es la derivada de la inversión respecto de la tasa de interés, Ly la derivada de la demanda de dinero respecto del producto y Li la derivada de la demanda de dinero respecto de la tasa de interés. Gráficamente: 52 2.2.3. Suponga una economía cerrada, donde la demanda interna viene definida por las siguientes ecuaciones: Y el mercado monetario se puede caracterizar por las siguientes ecuaciones: 2.2.3.1. Determine el producto y tasa de interés de equilibrio en esta economía: R: De las ecuaciones (1) y (2) podemos obtener la ecuación del producto: Reemplazamos (1) y (2) en nuestra ecuación: Reemplazamos los valores de Gasto e Impuesto en la ecuación y obtenemos: Usando las ecuaciones (3), (4) y (5) obtenemos: Igualamos con la ecuación obtenida de (1) y (2): 53 Despejamos para r: Considerando la tasa de interés obtenida, reemplazamos para obtener el nivel de producto: El nivel de producto será de 2.250. 2.2.3.2. Haciendo el supuesto simplista de que la tasa de interés real no es afectada por el gasto del gobierno ¿Cuál es el multiplicador del gasto del gobierno si este se financia mediante la emisión de deuda? ¿Y si se financia con impuestos? R: El multiplicador del gasto de gobierno si el financiamiento es con deuda es: El multiplicador del gasto de gobierno si el financiamiento es con impuestos es: 54 2.2.3.3. Eliminando el supuesto simplista y permitiendo que el gasto del gobierno si afecte la tasa de interés real ¿Cuál es el multiplicador del gasto del gobierno si este se financia mediante la emisión de deuda? R: Si puede variar la tasa de interés real, el multiplicador del gasto de gobierno será: 2.2.3.4. Explique conceptualmente la diferencia entre el multiplicador que calculó con y sin el supuesto simplista. R: La diferencia radica en que al usar el supuesto simplista se omite el efecto que tiene el Gasto sobre la tasa de interés y no se considera el efecto “crowding out”, por eso resulta ser un multiplicador mayor. 2.2.3.5. ¿Cómo cambia el equilibrio si se implementa una política fiscal expansiva, aumentando el gasto del gobierno en 25% sin subir los impuestos? R: Dado que el multiplicador es 2,5 un aumento de 25% del gasto fiscal equivale a una variación positiva de $50 en éste (0.25*200). Ocupando el multiplicador, esto equivale a que ∆+G=50  ∆+Y=2,5x50=125 Y’=2.375 & r’=0,55. 55 2.2.3.6. ¿Cómo cambia el equilibrio (original) si se implementa una política monetaria contractiva donde la oferta de dinero se reduce a la mitad? R: Ahora de (3), (4) y (5) obtenemos Y=500 +2.500r que junto con Y=3.500 -2.500r nos da que r’=0,6 & Y’=2.000.- 56 3. Modelo de Oferta y Demanda Agregada 3.1. Preguntas Conceptuales 3.1.1. Es malo que haya una mayor flexibilidad en el mercado del trabajo pues será más difícil implementar políticas monetarias o fiscales contracíclicas. Comente. R: Mientras más flexible sea el mercado laboral, la oferta agregada es más vertical. Eso hace que las políticas contracíclicas sean menos efectivas. Sin embargo, la flexibilidad no es mala pues permite que la economía se ajuste rápidamente al pleno empleo. 3.1.2. Un aumento de la tasa de interés incrementará la producción por un mayor retorno a la inversión. R: La afirmación es falsa. La inversión depende negativamente de la tasa de interés, por lo tanto, un aumento de la tasa de interés provocará una disminución en la inversión agregada debido a un aumento en el costo de endeudamiento (para financiar proyectos). Luego, como la inversión es un componente de la demanda agregada habrá una disminución en ésta y por tanto, presionará a la baja la producción. 3.1.3. Refiérase a la visión Clásica versus Keynesiana del mercado de trabajo y sus implicancias respecto de la oferta agregada. R: Las visiones tienen básicamente dos diferencias clave; en primer lugar, la visión clásica habla de salarios nominales flexibles y cuenta con una oferta agregada vertical. Por otro lado, la visión 57 Keynesiana considera salarios nominales inflexibles y particularmente a la baja y su oferta agregada es de pendiente positiva. 58 4. Dinero, Inflación y Política Monetaria 1.1. Preguntas Conceptuales 4.1.1. El Informe de Política Monetaria (IPOM) de junio de 2011, en referencia a la evolución de la economía chilena durante el primer semestre del año, dice: “Destaca la fortaleza del dinamismo del consumo privado y, en menor medida, del componente de maquinaria y equipos de la inversión. La evolución del consumo privado es coherente con sus determinantes, en particular con el incremento del ingreso de los hogares, dado que tanto el empleo como los salarios continúan aumentando.” Ocupando el modelo de Oferta y Demanda Agregada, describa la situación anteriormente expuesta, tanto en términos del mercado de bienes como del mercado del trabajo. R: La fortaleza del dinamismo del consumo privado puede interpretarse como un crecimiento positivo del consumo. Además, tenemos que la inversión también ha aumentado (pero en menor medida). Estos dos puntos pueden ser interpretados como un desplazamiento de la demanda agregada, debido al aumento en consumo e inversión. Por otro lado, se tiene que existe un incremento del ingreso de los hogares debido a un aumento del salario. El aumento del salario muy probablemente se debe a un alza en la demanda por trabajo, por parte de las empresas. Como tenemos que el aumento de los salarios no es producido por un alza arbitraria en estos, si no que 59 por las decisiones en las empresas simplemente, la oferta agregada no debiera de desplazarse. El efecto final sobre la economía, en el corto plazo, es el aumento del producto y del nivel de precios. 4.1.2. ¿Cuáles son las distintas funciones del dinero? Menciónelas y explíquelas. R: El dinero tiene tres funciones fundamentales. Primero, sirve como medio de cambio: el dinero sirve como medio de pago comúnmente aceptado. En vez de pagar un bien con cierta cantidad de otro bien, se expresa todo en las unidades relativas de dinero. Segundo, el dinero es también una unidad de cuenta, ya que es ampliamente aceptado como el instrumento para medir el valor de un bien. Calcular los precios de un bien en medidas monetarias facilita el comparar el precio de un bien con respecto a otro. Finalmente, el dinero también sirve como depósito de valor, o sea como un medio para transferir poder adquisitivo del presente al futuro. Sin embargo, existen muchos activos financieros superiores al dinero respecto de esta última función, pues el dinero pierde valor con la inflación. 4.1.3. ¿Cuáles son los principales motivos de la demanda de dinero? R: La demanda de dinero está explicada principalmente por motivos de transacción, especulación y precaución. También respecto a la demanda de dinero podemos decir que es una demanda por saldos reales y que depende negativamente de la 60 tasa de interés y positivamente del total de transacciones, donde este último se aproxima por el nivel de renta. 4.1.4. ¿Porqué para aumentar la oferta de dinero en 100 el Banco Central necesita emitir menos que 100? R: Por el denominado multiplicador monetario que viene del hecho de que parte del dinero que la gente deposita en el banco, vuelve nuevamente al público. Por consiguiente por cada peso que se emita la oferta monetaria crecerá en ese peso más las veces que este vuelve al público a través del sistema financiero. 4.1.5. Partiendo del agregado monetario M1=Circulante o Efectivo + Depósitos Vista (que incluye a los depósitos en cuenta corriente y otros depósitos vista). Suponga que dela gente mantiene un 10% de sus Depósitos Vista (DV) en efectivo (E) y que el Banco Central obliga que los Bancos Comerciales mantengan un 10% de los DV como reservas (R). Calcule el multiplicador del dinero y explique conceptualmente porque los Bancos Comerciales afectan la oferta de dinero. R: Sea los porcentajes mantenidos como efectivo y depósitos vista, respectivamente. Entonces: Por otro lado, donde H es la base monetaria o dinero de alto poder. 61 El multiplicador entonces es el siguiente: 4.1.6. Describa los principales lineamientos del marco de política monetaria utilizado en Chile. R: El marco de política monetaria en Chile es el esquema de meta de inflación. Éste es un rango meta de 2 a 4%, donde el centro del rango es 3%. La idea es que, mirando a un horizonte de 2 años plazo, la inflación se mantenga sobre el centro del rango meta, aunque con divergencias que debiesen moverse entre 2 y 4%. Esta política se complementa con un tipo de cambio flexible con bajos grados de intervención. Finalmente el instrumento de política es la tasa de política monetaria, que afecta directamente la tasa de interbancaria, es decir, el costo de fondo para los bancos, lo que afecta las tasas a mayores plazos. 4.1.7. La política monetaria en Chile se formula en términos de una meta de inflación. El Banco Central, organismo a cargo de la política monetaria, controla las tasas de interés de corto y mediano plazo, instrumento que utiliza para lograr que la inflación se ubique dentro del rango meta (entre 2 y 4%). R: Esta afirmación es falsa. El Banco Central controla la Tasa de Política Monetaria (TPM), que es una tasa a muy corto plazo (overnight). Esta afecta en primera instancia la tasa interbancaria, vale decir la tasa a la cual los bancos se prestan dinero entre sí. 62 Como esto corresponde al costo de fondo para los bancos, entonces cambios en la TPM tendrán efectos en la estructura de tasas, pero cada vez más difusos a medida que aumenta el plazo. 4.1.8. ¿Cómo se denomina la operación de mercado abierto que busca neutralizar el efecto expansivo que tiene la compra de dólares sobre la oferta de dinero? ¿En qué consisten este tipo de operaciones? R: Esa operación se llama esterilización y consiste en que tras comprar dólares y expandir la oferta monetaria, se colocan bonos de propia emisión, para absorber la expansión inicial y no afectar tasas de interés o inflación. 4.1.9. Mencione cuales son los problemas (costos) de la inflación, distinguiendo entre inflación anticipada y no anticipada. R: El problema de una inflación anticipada, donde el dinero pierde valor a una tasa rápida, es que éste deja de funcionar bien como medio de cambio (no conviene mantener dinero). Por otro lado, la inflación no anticipada es siempre un problema aunque se dé a tasas bajas. Ésta genera redistribución de riqueza entre distintos agentes de la economía (acreedores y deudores; empleados y empleadores; sector privado y sector público, vía recaudación tributaria); fluctuaciones en el producto y en el empleo; e inestabilidad macroeconómica general. 63 4.1.10. Los efectos de un espiral inflacionario Precio-Salario son similares a los de un espiral inflacionario Costo-Precio. Comente. R: Esta afirmación no es del todo correcta. A pesar de que ambos tipos de espiral inflacionario general un alza en los precios estos difieren en sus causas. Por un lado, el espiral inflacionario PrecioSalario corresponde a un shock de demanda agregada (por ejemplo por una política monetaria o fiscal expansiva o un aumento en la disponibilidad del crédito), que presiona los precios reduciendo el salario real. La gente busca compensar esta reducción en sus negociaciones salariales, lo que genera un movimiento hacia la izquierda en la oferta agregada vía aumento de costos. Si el gobierno responde a esto con una política monetaria o fiscal expansiva, entraremos en este espiral Precio-Salario. Por otro lado, el espiral inflacionario Costo-Precio se genera al aumentar autónomamente el costo de las materias primas, las que trasladan la oferta agregada hacia arriba, reduciendo el producto. Si se responde con una política monetaria o fiscal expansiva entraremos en este espiral Costo-Precio. 4.1.11. La curva de Philips consiste en una relación lineal positiva y estable entre inflación y desempleo. R: La afirmación es falsa. Se trata de una relación negativa (a mayor inflación menor desempleo) y que es no lineal. La no linealidad proviene de que bajar la inflación desde niveles en torno 64 al 6% es barato en términos de desempleo, pero a niveles muy bajos de inflación sucede lo contrario. Además, la estanflación de los años 70, desecho la idea de que se trataba de una relación estable, pues en la medida que los shocks de oferta agregada sean frecuentes, no será posible tener una relación estable. La crítica teórica sostiene que se requiere una inflación creciente para mantener este trade-off entre inflación y desempleo (hipótesis aceleracionista de Friedman) y una crítica aún más fuerte es que sólo las sorpresas inflacionarias pueden desviar el desempleo de su tasa natural (hipótesis de expectativas racionales de Lucas). 4.1.12. ¿De qué depende la tasa de inflación según la Curva de Phillips? R: La tasa de inflación según la curva de Phillips dependería de tres factores; (1) expectativas de inflación; (2) desempleo cíclico y (3) perturbaciones de oferta. 4.1.13. Originalmente, ¿cuál fue la relación que estableció Phillips para Inglaterra en 1958? ¿Cómo se reinterpretó dicha relación más adelante? ¿En qué país se encontró una evidencia empírica muy robusta para un período largo de tiempo respecto de la reinterpretación de la curva de Phillips? R: Originalmente la relación fue hecha entre la tasa de crecimiento de los salarios nominales, como medida de inflación y el desempleo. Esta relación se reinterpretó más adelante como tasa de inflación y desempleo. Para Estados Unidos esta relación fue 65 muy robusta en la década de los sesenta, lo que fue evidencia suficiente para la reinterpretación de la curva de Phillips. 4.1.14. ¿Por qué a partir de principios de los 70 se quiebra el paradigma de la curva de Phillips siendo que en las décadas anteriores había sido una relación muy estable? R: Durante los años 60 hubo una relación muy estable en la curva de Phillips. Sin embargo, a partir de los años 70 se produjo una alta inflación producto de los altos precios del petróleo y, debido al alza en los costos de producción, se produjo una recesión causando un alto desempleo. Esto se conoce como la Estanflación y llevó a que se desechara la curva de Phillips como una relación estable. 4.1.15. ¿Qué características tiene la curva de Phillips de Corto Plazo y que implicancias tienen dichas características para las recomendaciones de política que de allí se derivan? ¿Cómo se distingue la curva de Phillips de Corto Plazo respecto de la de largo plazo? R: La Curva de Phillips de Corto Plazo tiene pendiente negativa y es no lineal. Esto tiene las siguientes implicancias: • Para lograr menor desempleo se debe aceptar algo más de inflación o, visto de otra forma, para tener menos inflación hay que estar dispuesto a tener más desempleo • Hay una tasa de inflación consistente con nivel de desempleo “deseado” 66 • La no linealidad proviene de que bajar la inflación desde niveles en torno al 6% es barato en términos de desempleo, pero a niveles muy bajos de inflación sucede lo contrario 4.1.16. Explique en qué consiste la hipótesis aceleracionista de Friedman. R: Friedman critica la Curva de Phillips, planteando que existe una Tasa Natural de Desempleo, correspondiente al nivel de empleo al que la economía debe converger independiente de la tasa de inflación. Por lo tanto a largo plazo, el desempleo no dependería de un fenómeno monetario y el trade-off de la curva sería sólo un fenómeno transitorio. Al haber inflación en cierto período, los trabajadores la incorporarían a sus contratos para el siguiente período para ajustar sus salarios reales. Por lo tanto esta inflación se puede aplicar sólo por una vez, ya que las expectativas adaptativas provocan ajustes en los períodos siguientes. En consecuencia, para reducir el desempleo en el largo plazo, se necesitará generar una tasa de inflación creciente. 4.1.17. ¿Cuál es la crítica de Lucas a la hipótesis anterior y a la Curva de Phillips? R: Lucas crítica a las expectativas adaptativas de Friedman, ya que los agentes no cometerían errores sistemáticos sino que aprenden de estos, formando sus expectativas de manera racional. Esto conlleva a su vez una fuerte crítica a la curva de Phillips pues 67 implica que sólo sorpresas inflacionarias pueden desviar el desempleo de su tasa natural. Lucas propone un modelo en el cual la curva de Phillips existe debido a la información imperfecta que reciben los agentes sobre los cambios en el nivel de precios versus cambios en sus precios relativos 4.1.18. ¿Cuál fue la relación cuantitativa entre inflación y desempleo postulada por Samuelson y Solow? R: Samuelson y Solow propusieron una relación numérica entre desempleo e inflación. Así, para lograr un objetivo de 3% de desempleo, el nivel de precios debería subir entre 4 y 5% por año. Esa cifra correspondería al costo necesario para lograr alto empleo y producción en los años inmediatamente venideros. 4.1.19. ¿Cómo se relaciona la Curva de Phillips con la Curva de Oferta Agregada? R: Debe tenerse en cuenta que la curva de Oferta Agregada de corto plazo y la curva de Phillips son dos cara de la misma moneda. La diferencia radica en que la curva de Oferta Agregada de corto plazo mide la producción y nivel de precios, y la Curva de Phillips mide la inflación y el desempleo. 68 4.1.20. ¿Cuál es la regla de Friedman respecto de la inflación óptima y la crítica de Phelps respecto de ésta regla? R: Friedman dice que como el costo marginal de producir dinero tiende a cero, y el precio de mantenerlo es el interés, entonces para maximizar la eficiencia económica i debiese ser igual a cero, lo que implica que la inflación debiese ser negativa, en particular -r (donde i es la tasa de interés nominal y r la real). Pero Phelps dice que al ser la inflación un impuesto, entonces renunciar a este impuesto requiere aumentar otros para sostener un determinado nivel de gasto público. Pero como los impuestos son distorsionadores, se debe mirar el sistema impositivo en su conjunto para determinar la tasa de inflación óptima. 4.1.21. ¿Qué es el señoreaje? ¿Cuándo es distinto del impuesto inflación?, ¿Por qué es posible observar dos niveles de señoreaje similares con distinta tasa de inflación? R: El señoreaje corresponde a la renta monopólica que se obtiene de la emisión del dinero, esto dado que el dinero entrega poder adquisitivo y su costo marginal de emisión es casi cero. El señoreaje es distinto del impuesto inflacionario en aquellas economías con crecimiento. Es posible observar un señoreaje similar con una menor o mayor tasa de inflación, porque la base del impuesto inflación es el saldo real de dinero y la tasa es la inflación. Cuando aumenta mucho la inflación, si bien sube la tasa del impuesto cae la base, pues la gente demanda menos dinero. 69 4.1.22. Un Banco Central independiente no permite ocupar el señoreaje y el impuesto inflación como una herramienta para financiar el presupuesto del gobierno central. En consecuencia, la independencia del Banco Central no es un buen negocio desde el punto de vista de la política macroeconómica. Comente. R: Es cierto que con la independencia del Banco Central el gobierno pierde el señoreaje y el impuesto inflación como un mecanismo de financiamiento de su gasto. Pero gana por otro lado en términos de una mayor credibilidad sobre el control de la inflación, pues el público sabe que no puede imprimir dinero para financiar su déficit. Esto hace que sólo cuente con dos formas de financiamiento: impuestos y deuda. Si su gasto es muy elevado, deberá subir los impuestos o endeudarse más. Ambos también tienen consecuencias negativas, pues por un lado se distorsiona la asignación eficiente de los recursos y por otro se presiona al alza la tasa de interés (que en una economía abierta con perfecto flujo de capitales se traduce en un tipo de cambio más apreciado afectando al sector exportador) y/o se incrementa el déficit de la cuenta corriente (que eventualmente puede llevar a una crisis de balanza de pagos y por consiguiente a la necesidad de implementar un ajuste abrupto). La conclusión de todo esto es que en realidad el problema no debiese plantearse en términos de tener a la mano o no una herramienta de financiamiento como el señoreaje y el impuesto 70 inflación, sino en la necesidad de mantener cuentas fiscales relativamente ordenadas. 4.1.23. En el país A la meta de inflación es de 2% y la tasa de crecimiento de su producto potencial de 3%, mientras que en el país B la meta de inflación es de 4% y su producto potencial de 4%. Si la tasa de interés real en A es de 1% y en B de 2% y la situación inicial en ambos países es que la inflación efectiva es igual a la meta y que no hay brecha de producto. Suponga que en ambos países la tasa de inflación se acelera al doble por un crecimiento de 1 y 2 puntos porcentuales por sobre su potencial en A y B respectivamente, y que los Bancos Centrales de los respectivos países deciden que la tasa de interés real debe duplicarse para contener las presiones inflacionarias. Calcule la tasa de interés nominal en A y B asumiendo que la regla de Taylor de A se caracteriza por α=1,5 y =0,5 y la de B por α=1,8 y =0,75. ¿Cómo justificaría usted que el banco Central en el país B reaccioné con mayor severidad? R: Planteamos la regla de Taylor ̅ ̅ ̅ ̅ La situación inicial, ocupando la regla de Taylor nos dice que iA =3% e iB=6%. La nueva situación es la siguiente: 71 Donde podemos notar que en A la tasa subió en 4,5 puntos porcentuales y en B en 10,7 puntos porcentuales, o sea es bastante más severo el incremento en B. La severidad del Banco Central se puede justificar porque la inflación en el país B subió a 8%, y cuando el alza es brusca es muy fácil que se dificulte el manejo de ésta, por lo tanto requiere una señal potente para volver a alinearla. 4.1.24. Inflación mayor a la prevista en Chile aleja recorte tasa. SANTIAGO (Reuters) - La alta inflación de Chile en octubre y un reciente dato de crecimiento alejaron la opción de un recorte de la tasa referencial, la que se mantendría estable al menos hasta fin de año, en espera de una mayor claridad ante el complejo escenario internacional. "La sorpresa al alza que mostraron los precios en octubre (...), sumado al alza acumulada de distintas medidas de costos, serían determinantes para que el Banco Central mantenga la TPM y, a su vez, conserve un sesgo neutral en su comunicado", dijo la corredora Banchile. 4.1.24.1. ¿A qué se refiere este extracto cuando habla de tasa referencial? ¿Y de TPM? R: En el extracto ambas tasas se refieren a lo mismo; la tasa que fija el Banco Central. 72 4.1.24.2. ¿Qué relevancia tiene el escenario internacional en términos de la decisión de política monetaria? R: Tiene una relevancia fundamental. No sólo porque se trate de una economía abierta al comercio internacional, sino porque también está abierta a los flujos de capitales, que implica transmisión de shocks vía tipo de cambio y una restricción de cuán lejos puede estar la TPM de la tasa externa. Más aún, hay shocks relacionados a la incertidumbre externa, shocks de demanda y/o oferta, todos los cuales afectan significativamente a una economía pequeña y abierta como Chile. En este contexto, el Banco Central debe tomar en cuenta el escenario externo actual y previsto para sus decisiones de política monetaria. 4.1.24.3. ¿Qué implicancias tiene el hecho de que la alta inflación de octubre constituyó una sorpresa inflacionaria? R: Hay dos implicancias principales. Una, es que el Banco Central al verse sorprendido debe incorporar esta nueva información y decidir si tiene relevancia para sus decisiones futuras de política monetaria. La segunda dice relación con el hecho de que una inflación no anticipada es mucha más costosa que una inflación anticipada. 73 4.1.24.4. Dado que, según se desprende del extracto, el Banco Central tiene en mente el crecimiento económico y la distancia de la inflación respecto de la meta para ajustar la tasa de interés ¿Qué tipo de regla podría describir la reacción de política del Banco Central? Escriba una ecuación que represente dicha regla y diga que restricción debiesen cumplir los parámetros de esta regla. R: La regla de Taylor viene dada por: ̅ ̅ El principio de Taylor viene dado por: Lo que implica: 74 5. Política Fiscal 5.1. Preguntas conceptuales 5.1.1. Describa los principales lineamientos del marco de política fiscal utilizado en Chile. R: El marco de política fiscal en Chile es la denominada Regla del Balance Estructural. Bajo esta regla se calculan los ingresos estructurales en función del precio del cobre de largo plazo (el cual afecta la recaudación de ingresos fiscales provenientes de Codelco y de la minería privada) y el crecimiento potencial de la economía (el cual afecta la recaudación tributaria). Los gastos no reciben un ajuste estructural, sólo ciertos ajustes contables. Sobre esto se calcula un nivel de gasto compatible con una meta estructural, la cual inicialmente fue +1, luego 0 y hoy -1.Este gasto dará una cota superior para el presupuesto anual de la nación. Por lo tanto, dado un precio del cobre efectivo mayor que el del largo plazo y un crecimiento económico mayor que el potencial, el fisco recibirá ingresos mayores a sus gastos, los que podrá ahorrar en el exterior. Para esto existen dos fondos: el Fondo de Estabilización Económico y Social (FES) y el Fondo de Reserva de Pensiones. Cuando la economía pasa por una recesión o algún problema de emergencia nacional (ejemplo, el terremoto de 2010), el FES puede ser ocupado para financiar un mayor gasto social (ejemplo, gasto en reconstrucción). 75 5.1.2. Si el fisco se endeuda para aumentar el gasto genera efectos macroeconómicos diferentes de cuando aumenta los tributos. ¿Es correcto? ¿Siempre? ¿Cómo se llama la teoría que discute esto y cuáles son sus límites? R: Esto tiene que ver por un lado con la equivalencia ricardiana y por otro con el multiplicador del gasto. Sabemos que si el gasto se financia con impuestos el multiplicador es 1 que es menor que el multiplicador si se financia con deuda, el cual es 1/(1-c). Pero el efecto sobre la renta no es el único efecto macroeconómico. Así, en una economía abierta, un aumento del gasto financiado con impuestos no cambiará el ahorro nacional y por lo tanto el saldo de la cuenta corriente permanecerá constante. Pero si se financia con deuda, el efecto que tenga sobre la cuenta corriente dependerá de si se cumple la equivalencia ricardiana. Si se cumple, entonces el mayor gasto público será compensado totalmente con un menor gasto privado, por lo que tampoco cambiará el saldo de la cuenta corriente. Pero si sólo se cumple parcialmente, no habrá una compensación equivalente por parte del ahorro privado, aumentando el déficit de la cuenta corriente. 5.1.3. Una posición fiscal solvente implica que la razón deuda-PIB es estable en el largo plazo y que el gobierno tiene el suficiente financiamiento como para cerrar el déficit fiscal actual. R: La afirmación es falsa. Por un lado, la solvencia requiere que no haya un esquema tipo Ponzi, vale decir que en el largo plazo la 76 deuda pública crezca más lentamente que la tasa de interés. Por otro, el concepto de sostenibilidad es el que se refiere a la estabilidad en el largo plazo de la relación deuda-PIB. Esta es una condición más exigente, pues en la medida que la tasa de interés real sea mayor que la tasa de crecimiento (una condición de largo plazo razonable y consistente con la teoría de crecimiento económico) la deuda puede crecer más que el producto, y en consecuencia alcanzar la solvencia con una razón deuda-PIB creciente. No obstante, tanto solvencia como sostenibilidad son conceptos de largo plazo, es decir, están ligados con la relación intertemporal. En cambio, la liquidez, o sea la capacidad de financiar el déficit fiscal, se relaciona con una restricción intratemporal, o en otras palabras, es un problema de corto plazo. 5.1.4. La única razón porque el déficit fiscal global puede ser elevado es porque el gasto público no financiero es mayor que la recaudación tributaria. Comente. R: La afirmación es falsa. El déficit puede ser alto no sólo por que el gasto no financiero supera a los ingresos, sino porque el pago de intereses puede ser elevado. Esto último, se puede explicar porque la tasa de interés es muy elevada debido a factores de riesgo país (ejemplo Venezuela) o el volumen de la deuda pública es muy elevado (ejemplo Grecia, Irlanda, España, Portugal). 77 5.1.5. ¿Qué es un esquema de Ponzi? ¿Qué consecuencias tiene para la política fiscal? Exprese matemáticamente que debe cumplirse para evitar esta condición. R: Un esquema de Ponzi se refiere a la mantención de un déficit primario permanente que para cubrirlo en conjunto con los intereses requiere endeudarse indefinidamente. Esto llevará a que la deuda crezca más rápido que el pago de intereses y en algún momento el gobierno no será capaz de pagar. Bastará que un prestamista desconfíe y no se pueda hacer un “roll-over” de la deuda. Y en ese caso la bicicleta se corta y el esquema se hace insostenible. Matemáticamente: Donde B representa la deuda del gobierno. Si esta expresión no tiende a 0, entonces se dice que hay un esquema de Ponzi. 78 5.1.6. Cuando estudiamos la dinámica de la deuda pública y los efectos del crecimiento, llegamos a la siguiente condición: d=(r - )*b donde d es igual a la razón déficit primario-PIB; r es igual a la tasa de interés real; es igual a la tasa de crecimiento real; y b es igual a la razón deuda-PIB. Al respecto: 5.1.6.1. Explique conceptualmente por qué es necesario asumir que r > : R: Es necesario para estudiar sostenibilidad, pues de lo contrario cualquier evolución del déficit primario seria sostenible. 5.1.6.2. ¿Se cumple esto siempre? R: Este es un supuesto razonable para el largo plazo, aunque en el corto plazo hay periodos prolongados de crecimiento acelerado en los cuales no se cumple. 5.1.6.3. ¿Qué nos dice esta relación respecto del déficit global? R: Puede haber un déficit global cuyo valor es creciente con la tasa de crecimiento (este está pagando parte de la deuda). 5.1.6.4. ¿Qué nos dice esta relación respecto del superávit primario? R: Dado un nivel de deuda, es necesario generar un superávit primario en estado estacionario para financiar la 79 deuda. El requerimiento del superávit primario para garantizar la sostenibilidad es creciente con el nivel inicial de deuda y la tasa de interés y decreciente con el crecimiento del PIB. 80