UADE DEPARTAMENTO DE ECONOMIA Y FINANZAS

Materia: Finanzas Corporativas I

Gua Prctica para la unidad Rentabilidad y Riesgo

Preguntas tericas
1. Qu es el riesgo en el contexto de la toma de decisiones financieras?
2. Defina rentabilidad y describa cmo calcular la tasa de rentabilidad de una inversin.
3. Qu relacin existe entre el tamao de la desviacin estndar y el nivel de riesgo de los
activos? Explique por qu se utiliza al desvo estndar de la rentabilidad como una medida
del riesgo en Finanzas.
4. Por qu los activos deben evaluarse en un contexto de cartera? Qu es una cartera
eficiente? Explique por qu el desvo estndar de un activo individual no es la medida de
riesgo utilizada en Finanzas cuando tal activo integra una cartera diversificada y en tal caso
cul sera la medida de riesgo relevante.
5. Por qu es importante la correlacin entre los rendimientos de activos? Cmo permite
la diversificacin combinar los activos riesgosos para que el riesgo de la cartera sea menor
que el riesgo de los activos individuales que la integran?
6. Cmo se relacionan el riesgo total, el riesgo no diversificable y el riesgo diversificable?
Por qu el riesgo no diversificable es el nico riesgo importante?
7. Qu riesgo mide el coeficiente beta? Cmo calcula el coeficiente beta de una cartera?
8. Explique el significado de cada variable en la ecuacin del modelo CAPM. Qu es la
lnea de los activos financieros (o lnea del mercado de valores - SML)?Qu es la lnea del
mercado de capitales (CML)? Cul es la diferencia entre ambas?
9. Qu representa la rentabilidad esperada de las acciones para la Empresa? Explique en
qu consiste el CAPM y cul es su utilidad en Finanzas Corporativas?
10. Complete las palabras que faltan:
El riesgo se mide habitualmente por la varianza de las rentabilidades o la
que es simplemente la raz cuadrada de la varianza. Siempre
que
los
cambios
en
el
precio
de
las
acciones
no
estn
perfectamente, el riesgo de una cartera diversificada es
que el riesgo de las acciones individuales. El riesgo que
puede
eliminarse
mediante
diversificacin
es
conocido
como
riesgo Pero la diversificacin no puede evitar todo el riesgo; el
riesgo que no puede eliminarse es conocido como riesgo .
11. Verdadero o Falso? Justifique
a) Los inversores prefieren empresas diversificadas porque son menos arriesgadas.
b) Si las acciones estuvieran perfecta y positivamente correlacionadas no habra efecto
diversificacin.
c) La contribucin de una accin al riesgo de una cartera bien diversificada depende
de su riesgo.

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Materia: Finanzas Corporativas I
Gua Prctica para la unidad Rentabilidad y Riesgo

d) Una cartera bien diversificada con un beta de 2 es el doble de arriesgada que la

cartera de mercado.
e) Una cartera no diversificada con un beta de 2 es menos del doble de arriesgada que
la cartera de mercado.
12. Verdadero o falso?Por qu?
La diversificacin reduce el riesgo. Por lo tanto las empresas deberan favorecer inversiones
de capital con poca correlacin con sus lneas de negocios existentes.
13. Demuestre que la varianza de una cartera bien diversificada converge a la covarianza
media entre los activos y que por lo tanto el riesgo de la cartera depende de esta y no de la
varianza de la rentabilidad de cada activo individual. Para ello asuma un portafolio de N
activos con ponderaciones iguales (1/N) en cada uno de ellos.
14. Cuntos trminos de varianzas y covarianzas tendr la frmula de la varianza de un
portafolio de N activos?. Calcule la varianza de un equal weighted portfolio compuesto
por 50 activos cuyo desvo estndar promedio es del 20% y con una correlacin media de
0,55. Repita el clculo anterior para un portafolio de 100 y 1000 activos. Explique los
resultados.
15. Conforme al CAPM dos inversores con diferente grado de aversin al riesgo elegirn
portafolios que se encuentren:
a) Por encima de la CML
b) Sobre la CML
c) Por debajo de la CML
Cul ser la diferencia entre los portafolios de estos dos inversores?
16. Dos inversores con diferente grado de aversin al riesgo preferirn aquellos activos que
se encuentren:
a) Por encima de la SML
b) Sobre la SML
c) Por debajo de la SML
17. Si el objetivo de una Empresa se enuncia como la creacin de valor para sus
accionistas, entonces el Management debera encontrar oportunidades de inversin que
ofrezcan una rentabilidad esperada que se encuentre:
a) Por encima de la SML
b) Sobre la SML
c) Por debajo de la SML
18. Una inversin que ofrece una rentabilidad esperada dada por rf + Beta (rm rf): crea,
destruye o no crea ni destruye valor?

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Materia: Finanzas Corporativas I
Gua Prctica para la unidad Rentabilidad y Riesgo

19. Nuestra materia se ocupa del problema financiero de la Firma o Empresa, sin embargo,
nos preguntamos por qu hemos tenido que estudiar el problema financiero del inversor, sus
decisiones de inversin, seleccin de portafolios (Markowitz) y el CAPM? En otros
trminos: qu relacin existe entre todo esto y Finanzas Corporativas?Por qu deberan
interesarle estos temas a la Empresa? Cul es la utilidad del CAPM para la Empresa?
20. En finanzas suele decirse que a la hora de invertir sus ahorros, el inversor debe elegir
entre dos objetivos encontrados: comer bien vs. dormir bien. Qu significado le atribuye
usted a esta frase?
21. En la obra de William Shakespeare titulada Hamlet, el personaje Polonius dice: Ni seas
prestamista, ni prestatario. Bajo los supuestos del modelo de valuacin de activos de
capital (CAPM), Cul sera la composicin de la cartera de Polonius? (Fuente: Ross,
Westerfield y Jaffe - Finanzas Corporativas-McGraw Hill).
22. Se dice que $1 hoy no vale lo mismo que $1 maana y tambin que $1 sin riesgo no
vale lo mismo que $1 con riesgo Es ello compatible con el CAPM?
23. El riesgo total de un activo puede descomponerse en un riesgo propio, diversificable o
no sistemtico y en un riesgo de mercado, no diversificable o sistemtico Cul es la
diferencia entre ambos tipos de riesgo?Qu riesgo es remunerado segn el CAPM? Por
qu slo ese riesgo debe ser remunerado?
24. La beta de una accin puede estimarse situando los precios pasados frente al nivel del
ndice de mercado y trazando la lnea que mejor se ajusta. Beta es la pendiente de esa
lnea. Responda Verdadero o Falso. Explique su respuesta.

Ejercicios prcticos
1. Calcule la rentabilidad esperada, la varianza y el desvo estndar () de un portafolio
formado por ambas acciones en partes iguales:
Escenario Probabilidad Retorno de A Retorno de B
Recesin
25%
-4 %
9%
Normal
40%
8%
4%
Boom
35%
20%
-4 %

(Fuente: Brealey Myers)

Rta.: E(r)=5,83%; =2,1%
2. Un inversor posee un capital de $100.000 y est evaluando cmo invertirlo. Suponga que
est considerando invertir en dos activos riesgosos: A y B, y en un activo libre de riesgo: F.
Se proporciona la informacin sobre rentabilidades esperadas, riesgo y correlacin:

Accin A
Accin B
Bonos del Tesoro

Rendimiento Esperado

Desvo ( )

20%
15%
5%

30%
20%

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El coeficiente de correlacin entre la rentabilidad de la accin A y la de la accin B es 0.25.

Determine lo siguiente:
a) La rentabilidad esperada y el riesgo del portafolio si el inversor decide invertir
$50.000 en el activo A y $50.000 en el activo B.
Rta: E(r )=17.5% ; =20%
b) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por $25.000 en el
activo A y $75.000 en bonos del tesoro.
Rta: E(r )=8.75% ; = 7.5%
c) La rentabilidad esperada y el riesgo de un portafolio compuesto por los tres activos
en las siguientes proporciones: 35% en A, 25% en B y 40% en F.
Rta: E(r )=12.75% ; =12.71%
d) Utilizando una planilla de clculo o manualmente, calcule y complete las tablas
que encontrar a continuacin. Una vez completadas, grafique las fronteras de
inversin que enfrenta el inversor en ambos casos (si trabaja manualmente trate de
hacer el grfico a escala), poniendo en el eje Y a la rentabilidad esperada y en el eje
X al desvo estndar del portafolio.
d.1) Portafolios compuestos nicamente por A y B
Proporciones Invertidas
A
B
0%
100%
20%
80%
40%
60%
50%
50%
60%
40%
80%
20%
100%
0%

Rentabilidad

Desvo

15%

20%

20%

30%

Qu forma adopta la frontera de inversin en este caso?

d.2) Portafolios compuestos nicamente por A y F
Proporciones Invertidas
A
F
0%
100%
20%
80%
40%
60%
50%
50%
60%
40%
80%
20%
100% 0%

Rentabilidad

Desvo

5%

20%

30%

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Qu forma adopta la frontera de inversin en este caso?

e) Conforme al CAPM, si sabemos que el beta del activo A es 1.05 Cul sera la
rentabilidad esperada del portafolio de mercado y el beta de los otros dos activos: B
y F?
Rta: E(rm )=19.285%, (B)=0.7, (F)=0
f)

Cul sera el costo del capital propio de la accin de una empresa C, conforme al
CAPM, si tal accin tiene la misma volatilidad o desvo estndar que la de la
empresa B?
Rta: es terica

g) Si la correlacin entre el activo A y el activo B fuera 1 Cul sera el desvo

estndar de la cartera del punto a)?
Rta: = 25%
h) Puede comprobar que el desvo estndar de la rentabilidad del portafolio del punto
anterior es un promedio ponderado del desvo de los activos que lo integran Es
este resultado siempre vlido? Justifique.
i)

Si los rendimientos del activo A y del activo B fueran independientes Cul sera el
desvo del portafolio del punto anterior? Hay en este caso efecto diversificacin?
Cmo mostrara o explicara el efecto diversificacin con los resultados de los
puntos g) e i) ?
Rta.: =18.03%

3. Determine la Beta de la accin A, basndose en la siguiente serie de rentabilidades

(recuerde que una beta calculada slo con 4 valores, tiene una baja confiabilidad). (Fuente:
Brealey Myers)
Retornos de la Accin A Retorno del Mercado
6%
5%
15%
12,5%
- 4,2%
- 3,5%
9%
7,5%

Rta.: (accin) = 1,20

4. Cul es el rendimiento esperado del portafolio de mercado en un momento en que el
rendimiento de las letras del Tesoro es de 5% y una accin con una beta de 1,25 tiene un
rendimiento esperado de 14% anual? (Fuente: Brealey Myers)
Rta.: E(rm ) = 12,2%
5. Cul es la tasa de retorno esperada por un inversor sobre una accin que tiene una beta
de 0,9 cuando el rendimiento del mercado es del 15% anual y las Letras del Tesoro rinden
un 7% anual? (Fuente: Brealey Myers)
Rta.: E(raccin ) = 14,2%
6. Qu retorno podra esperar un inversor cuyo portafolio est compuesto en un 75% por el
portafolio del mercado y en un 25% por Letras del tesoro, si la tasa libre de riesgo es del 5%
anual y la prima de riesgo del mercado es de 9% anual? (Fuente: Brealey Myers)

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Rta: E(rportafolio ) = 11,75%

7. Determinar el costo de capital propio que exigirn los accionistas de una empresa que
cotiza en bolsa cuyo beta es de 1,02. Usted dispone de la siguiente informacin referida a
tasas libres de riesgo y al rendimiento esperado del mercado:
PLAZO
1 ao
5 aos
10 aos
15 aos

TASA
3,5%
5%
6,5%
8%

RENDIMIENTO DEL MERCADO

10%
12%
15%
18%

Si usted piensa mantener sus inversiones en esa compaa por 15 aos. Cul ser el
rendimiento esperado de las mismas?
Rta.: E(r ) = 18,20%
8. Suponga que usted observa la siguiente situacin:
Acciones Empresa

Beta de la accin

Rendimiento Esperado
de cada accin

Titos, Inc.

1.8

22%

Trulal, Corp

1.6

23%

Si la tasa libre de riesgo es de 7% anual y la rentabilidad esperada del mercado es el

15.33%, estarn correctamente valuados estos activos? Justifique su respuesta.
A continuacin, represente grficamente la posicin de ambos activos con respecto a la
recta SML y emita sus conclusiones.
Rta.: SoloTitos est bien valuada.
9. Una accin a tiene a = 0,8 y E(ra) = 13% anual. La rentabilidad del activo libre de
riesgo es 4% anual. Responda lo siguiente:
1. Cul ser el rendimiento esperado de una cartera igualmente invertida en ambos
activos?
2. Si el de una cartera formada por estos dos activos es 0,6 cul ser el peso de cada
activo?
3. Si el rendimiento esperado de una cartera formada por estos dos activos es del 11%,
cul es su ?
Rtas.: E(r) = 8,50% ; XA= 75%, XF = 25%; (cartera) = 0,6222
10. La rentabilidad de las letras del tesoro es del 4%, y la rentabilidad esperada de la cartera
de mercado es de 12%. Basndose en el CAPM:
1. Cul es la prima de riesgo de mercado?
2. Cul es la rentabilidad deseada para una inversin con un beta de 1,5?
3. Si un proyecto de inversin tiene un beta de 0,8 y ofrece una rentabilidad esperada
de 9,5% Considera Ud. que este proyecto creara riqueza para los inversores?

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4. Si el mercado espera una rentabilidad de 11,2% de la accin X, cul es la beta de

esta accin?
Rtas.: PR = 0,08; Rentabilidad deseada = 0,16;
Este proyecto destruira riqueza; Beta de la accin = 0,9
11. Suponga que usted hubiera invertido 30.000 U$S en las siguientes cuatro acciones.
Ttulo
Acciones A
Acciones B
Acciones C
Acciones D

Cantidad Invertida
$5.000
$10.000
$8.000
$7.000

Beta
0.75
1.10
1.36
1.88

La tasa libre de riesgo es de 4% anual y el rendimiento esperado de la cartera de mercado es

de 15%anual. Basndose en el CAPM cul ser el rendimiento esperado de la cartera?
(Fuente: Ross, Westerfield y Jaffe - Finanzas Corporativas).
Rta.: el rendimiento esperado de la cartera es 18.22%
12. Una empresa desea evaluar el impacto de los cambios del rendimiento de mercado de un
activo que tiene un coeficiente beta de 1.20.
a. Si el rendimiento de mercado aumentara un 15%, qu impacto se esperara que este
cambio produjera en el rendimiento del activo?
b. Si el rendimiento de mercado disminuyera un 8%, qu impacto se esperara que este
cambio produjera en el rendimiento del activo?
c. Si el rendimiento de mercado no cambiara, qu impacto, si lo hubiera, se esperara
en el rendimiento del activo?
d. Sera considerado este activo ms o menos riesgoso que el mercado? Explique.
Rta.: a)18% aumento; b)9.6% disminucin; c)No hay cambios; d) Es ms riesgoso.
13. Responda las siguientes preguntas con relacin a los activos A a D, que se presentan en
la siguiente tabla:
Activo
A
B
C
D

Coeficiente Beta
0.50
1.60
-0.20
0.90

a. Qu impacto se esperara que un aumento del 10% del rendimiento de mercado

produjera en el rendimiento de cada activo?
b. Qu impacto se esperara que una disminucin del 10% del rendimiento de mercado
produjera en el rendimiento de cada activo?
c. Si tuviera la seguridad que el rendimiento de mercado aumentara en un futuro
prximo, qu activo preferira? Por qu?
d. Si tuviera la seguridad que el rendimiento de mercado disminuira en un futuro
prximo, qu activo preferira? Por qu?

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Rta.: a)Impacto en activo: A=0.05 , B=0.16 , C= -0.02 , D=0.09

b) Impacto en activo: A= -0.05, B= -0.16 , C=0.02 , D= -0.09
c) Activo B
d) Activo C
14. La accin A tiene un coeficiente beta de 0.80, la accin B tiene un coeficiente beta de
1.40, y la accin C tiene un coeficiente beta de -0.30.
a. Clasifique estas acciones de la ms riesgosa a la menos riesgosa.
b. Si el rendimiento de la cartera de mercado aumentara un 12%, qu cambio
esperara en el rendimiento de cada una de las acciones?
c. Si el rendimiento de la cartera de mercado disminuyera un 5%, qu cambio
esperara en el rendimiento de cada una de las acciones?
d. Si percibiera que el mercado de valores est a punto de experimentar una cada
significativa, qu accin agregara probablemente a su cartera? Por qu?
e. Si usted pronosticara una recuperacin importante del mercado de valores, qu
accin agregara a su cartera? Por qu?
Rta.: a)B,A,C.
b) Impacto en activo: A=0.096, B=0.168, C= -0.036
c) Impacto en activo: A= -0.04, B= -0.07, C=0.015
d) Activo C
e) Activo B
15. Katherine Wilson desea saber cunto riesgo debe asumir para generar un rendimiento
aceptable sobre su cartera. El rendimiento libre de riesgo es actualmente del 5%. El
rendimiento de las acciones promedio (rendimiento de mercado) es del 16%. Use el CAPM
para calcular el coeficiente beta relacionado con cada uno de los siguientes rendimientos de
cartera:
a. 10%
b. 15%
c. 18%
d. 20%
e. Katherine tiene aversin al riesgo. Cul es el rendimiento ms alto que puede
esperar si est dispuesta a asumir slo un riesgo promedio?
Rta.: a) 0.4545; b) 0.9091; c) 1.1818; d) 1.3636; e) 16%
16. Suponga que actualmente la tasa libre de riesgo es del 9% y el rendimiento de mercado
es del 13%.
a. Dibuje la lnea de los activos financieros (o lnea del mercado de valores: SML) en
una serie de ejes de riesgo no diversificable (eje x), rendimiento requerido (eje y).
b. Calcule y registre la prima de riesgo de mercado sobre los ejes del inciso a.
c. Con los datos anteriores, calcule el rendimiento requerido del activo A, que tiene
un coeficiente beta de 0.80, y del activo B, que tiene un coeficiente beta de 1.30.
d. En los ejes del inciso a, dibuje los coeficiente beta y los rendimiento requeridos,
sealados en el inciso c, de los activos A y B.
Rta.: c) Rendimiento del activo A: 12.2 %, Rendimiento del activo B: 14.2%

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17. Wolff Enterprises debe considerar varios proyectos de inversin, de A a E, usando el

CAPM y su representacin grfica, la lnea de los activos financieros (SML). La siguiente
tabla presenta informacin relevante:
Detalle
Activo Libre de Riesgo
Cartera de Mercado
Proyecto A
Proyecto B
Proyecto C
Proyecto D
Proyecto E

Tasa de Rendimiento
9%
14%
-

Coeficiente Beta
0
1.00
1.50
0.75
2.00
0
-0.5

Se pide:
a. Calcule: 1) la tasa de rendimiento requerida y 2) la prima de riesgo de cada
proyecto, dado su nivel de riesgo no diversificable.
b. Use los resultados que obtuvo en el inciso a para dibujar la lnea de los activos
financieros (rendimiento requerido con relacin al riesgo no diversificable).
Rta.: a)A: 16.5%, B: 12.75%, C: 19%, D: 9%, E: 6.5%
18. Imagine que se le han proporcionado los siguientes datos en relacin con los valores de
tres empresas y del mercado:
Ttulo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
Mercado
Activo libre de riesgo

E(Ri)

iM

0,13
0,16
0,25
0,15
0,05

0,12
(ii)
0,24
0,10
(vi)

(i)
0,40
0,75
(iv)
(vii)

0,9
1,1
(iii)
(v)
(viii)

Asuma que el CAPM es verdadero:

a. Incorpore los datos que faltan en el cuadro.
b. Proporcione una evaluacin del desempeo de las tres empresas
c. Cul es su recomendacin para la inversin?Por qu?
Rta.: a)(i)= 0.75, (ii)=0.275, (iii)=1.80, (iv)=1, (v)=1, (vi)=0%, (vii)=0,(viii)=0
b) E(Ra) =14%, E(Rb)=16%, E(Rc)=23%
c) Conforme al CAPM:
Empresa A: Sobrevaluada, Empresa B: Correctamente valuada, Empresa C: Subvaluada