UNIDAD 3

APALANCAMIENTO
3.1 CONCEPTO DE APALANCAMIENTO
El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en
una operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario
aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento
del apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que
provoca menor flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad
de atender los pagos.
Apalancamiento es una expresin usada para referirse al enfoque respecto a
la composicin de Deuda y
Capital para financiar los activos, cuando en forma ms especfica se aplica
a la razn resultante de dividir el Pasivo entre el capital contable.
Apalancamiento se concibe como el mejoramiento de la Rentabilidad de
una Empresa a travs de su estructura financiera y operativa.

3.2 APALANCAMIENTO OPERATIVO

Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no
dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de la produccin (que
lleva consigo un aumento del nmero de unidades fabricadas) supone un
incremento de los costos variables y otros gastos que tambin son operativos
para el crecimiento de una empresa, pero no de los costos fijos, por lo que el
crecimiento de los costos totales es menor que el de los ingresos obtenidos
por la venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio
aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costos variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre
la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.

El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa

utiliza para producir y vender, esas "herramientas" son las maquinarias, las
Personas y la tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas
con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata
ms personal y se compra ms tecnologa o maquinaria para producir y
satisfacer la demanda del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.

3.2.1 ANALISIS DE APALANCAMINTO OPERATIVO

La empresa utiliza el anlisis del punto de equilibrio, denominado en
ocasiones anlisis de costo, volumen y utilidad, para: 1) determinar el nivel
de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y 2) evaluar la
rentabilidad relacionada con diversos niveles de venta. El punto de
equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para
cubrir todos los gastos operativos. En ese punto, as ganancias antes de
intereses e impuestos es igual a 0 pesos.1
El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en
dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes
vendidos y los gastos operativos. Los costos fijos son una funcin del tiempo,
no del volumen de ventas y generalmente son contractuales; por ejemplo, la
renta es un costo fijo. Los costos variables cambian de manera directa con
las ventas y son una funcin de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los
costos de envi son un costo variable.

El mtodo algebraico

Con las variables siguientes, podemos formular de nuevo la parte operativa

del estado de resultados de la empresa, en la representacin algebraica que
muestra la tabla.2
p= precio de venta por unidad

Q=cantidad de ventas en unidades

FC=costo operativo fijo por periodo

VC=costo operativo variable por unidad

Ingreso por ventas

(P X Q)
Si replanteamos los
clculos
algebraicos,
como una frmula
para determinar
Menos:
costos
operativos
fijos
las ganancias antes
de intereses e impuestos, obtenemos
- la
FCecuacin:
operativos
UAII= ( P X Q )FCMenos:
( VC X costos
Q)
variables

- (VC X Q)

Si simplificamos laGanancias
ecuacin, obtenemos
ante de intereses
e impuestos.
UAII=Q X ( PVC )FC

UAII

El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren

todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que la
UAII es igual a 0 pesos. Si establecemos que la UAII es igual a 0 pesos y
resolvemos la ecuacin Q, obtenemos
Q=

FC
PVC

Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

3.2.2 GRADO DE APALANCAMIENTO OPERTIVO

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento
operativo" o grado de ventaja operativa" y muestra la relacin de cambio de
las UAII frente a un cambio determinado en las ventas y para un
determinado volumen de referencia. 3 Se calcula as:
AO = % de cambio en la UAII
% de cambio en las ventas
En el ejemplo ilustrado se tiene que
AO = 61,54% / 20% = 3,077
El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por
cada punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a
partir del punto de referencia de 10.000 unidades, habr un aumento (o
disminucin) porcentual de las
UAII de 3,077 puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las
UAII lo harn en un 30% x 3,077 = 92,31%. Comprubelo el lector haciendo
los clculos respectivos.
El Apalancamiento Operativo tambin puede expresarse como una frmula
empleando la siguiente simbologa:
Q = Nivel de ventas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar
el AO.
PVU = Precio de venta unitario
CVU = Costo variable unitario
CFT = Costos y gastos fijos totales
^Q = Incremento del nivel de ventas a partir del punto de referencia.

^UAII = Incremento en las utilidades operativas

Relacionando esta simbologa con la frmula del Apalancamiento Operativo
se tiene lo siguiente:
El porcentaje de cambio en las UAII es igual a
^UAII / UAII
La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT
Como los CFT no cambian, el incremento en las UAII ser igual a: ^Q
(PVU - CVU)
Por lo tanto, el numerador de la fraccin ser:
^Q (PVU - CVU)
Q (PVU - CVU) - CFT
El porcentaje de cambio en las ventas se representara como ^Q/Q y as se
tendra que el grado de apalancamiento operativo es igual a:
^Q (PVU - CVU)
Q (PVU - CVU) - CFT
^Q/Q
la variable ^Q se puede eliminar algebraicamente quedando:
Q (PVU - CVU)
Q (PVU - CVU) - CFT
Observe el lector que en esta relacin el numerador es el resultado de restar
de las ventas totales los costos variables totales. Esta diferencia se haba
denominado "Margen de Contribucin" de acuerdo con lo explicado en el
captulo 5 sobre el sistema de costeo variable. Anlogamente, el
denominador es el resultado de restar al margen de contribucin, el valor de
los costos fijos totales, lo que se haba denominado UAII (Utilidad Antes de

Intereses e Impuestos o utilidad operativa). 4 Por lo tanto, el grado de

Apalancamiento Operativo tambin puede expresarse como:
AO = Margen de contribucin
Utilidad operativa
Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra,
as:
AO = $20.000 / $6.500

3.2.3 RIESGO OPERATIVO

El Riesgo operativo es entendido como la posibilidad de ocurrencia de
prdidas financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos,
personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia de eventos
externos imprevistos.
Esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye los riesgos sistemticos y
de reputacin, as tambin no se toma en cuenta las prdidas ocasionadas
por cambios en el entorno poltico, econmico y social. Las prdidas
asociadas a este tipo de riesgo pueden originarse en fallas de los procesos, en
la tecnologa, en la actuacin de la gente, y tambin, debido a la ocurrencia
de eventos extremos externos
Entre ms apalancamiento operativo tenga una organizacin ms fcil ser
la volatilidad de la rentabilidad. Tambin es no poder tener como empresa la
capacidad de cubrir ni siquiera sus costos fijos.

3.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO

Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el
endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar

dichas cargas fijas con el fin de incrementar al mximo el efecto que un

incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por accin.

Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el

impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se explica
complementando la informacin del ejemplo que se viene utilizando.
Supngase que la empresa hipottica cuya informacin se est utilizando,
tiene una deuda de $100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las
utilidades son del 40%. Supngase, adems, que el capital de la empresa
est representado por 2.000 acciones comunes.
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe
establecer la UPA para diferentes niveles de UAII, as:
PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa
Menos intereses

2.500

6.500 10.500

2.000

2.000 2.000

Utilidad antes de impuestos

Impuestos 40%
Utilidad neta

200
300

500

0,15

1,35

8.500

1.800 3.400
2.700

Nmero de acciones comunes

UPA

4.500

5.100
2.000

2.000 2.000

2,55

Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%

De este ejercicio aritmtico tambin puede concluirse, en la misma forma
que se hizo para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto ampliado. En este caso un

incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del
88,89% en la UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 61,54%
genera una disminucin de la UPA del 88,89%. Esto conduce a la segunda
conclusin.
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el
Apalancamiento Financiero.

3.2.1 ANLISIS DE EQUILIBRIO FINANCIERO

El anlisis del punto de equilibrio financiero determina la utilidad de
operacin, o UAII, que la empresa necesita para pagar apenas todos sus
costos financieros y producir utilidades por accin o iguales a cero. Por lo
general, los costos financieros implicados en el anlisis del punto de
equilibrio financiero consisten en los pagos por inters a los tenedores de
bonos y los pagos por dividendos a los accionistas preferentes. Por lo general,
estos costos de financiamiento son fijos y, en todo caso, se deben pagar antes
de que se puedan pagar dividendos a los accionistas comunes.6
El anlisis del punto de equilibrio se ocupa de la seccin inferior del estado
de resultado; la porcin de la utilidad de operacin (UAII) hasta las
utilidades que tienen a su disposicin los accionistas comunes. Esta parte
del estado de resultados por lo general recibe el nombre de seccin de
financiamiento debido a que contiene los gastos asociados con los convenios
financieros de la empresa.

Calculo del punto de equilibrio financiero

UPA=

( UAII t ) ( 1t )D ps
Utilidades disponibles para losaccionistas comues
=0=
=0
N mero de acciones comunes en circulaci n
S h rs

El punto de equilibrio financiero se define como el nivel de UAII que genera

UPA igual a cero. Por lo tanto, en el punto de equilibrio financiero, donde
UAII son las utilidades antes de intereses e impuestos, I representa los
pagos de inters de la deuda, T es la tasa fiscal de marginal, Dps es la
cantidad de dividendos pagados a los accionistas preferentes y Shrs es el
nmero de certificados de acciones comunes en circulacin.
Observe que UPA es igual a cero si el numerador en la ecuacin que son las
utilidades disponibles para los accionistas comunes es igual a cero; asi que
el punto de equilibrio financiero puede quedar de la siguiente forma:

( UAIIT ) ( 1T )D ps=0
Al reordenar esta ecuacin para calcular UAII se obtiene la solucin para el
nivel de UAII necesario para producir UPA igual a cero. Por lo tanto, el
clculo del punto de equilibrio financiero de una empresa es:
UAII=1+

D ps
( 1T )

3.3.2 GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento
financiero" o "grado de ventaja financiera" y muestra la relacin de cambio
de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un
determinado volumen de referencia.
Se calcula as:
En el ejemplo ilustrado se tiene que

AF = 88,89% / 61,54% = 1,444

El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada
punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del
punto de referencia, habr un aumento (o disminucin) porcentual de la
UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el
25%, la UPA lo har en un 25% x 1,444 = 36,10%.

3.3.3 RIESGO FINANCIERO

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no
poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos
fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses
para cubrirlos costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya
que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel
alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa
no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos
acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de
riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y
utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.
Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con
el cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de
equilibrio. Los intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido
se logre refinanciar pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven
ms duros cuando perciben dificultades, hacindose ms exigentes en el
servicio de la deuda. Sin embargo, usar ms deuda que capital propio,
dndose una rentabilidad mayor que el costo de los crditos, hace que la
rentabilidad de lo invertido realmente por los propietarios vaya aumentando
con la mayor proporcin de deuda, hasta el lmite hipottico de la
rentabilidad infinita, cuando una inversin que renta ms del costo de

fondos se acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las utilidades

disminuyen, puesto que hay que cubrir los intereses. No obstante, esta
disminucin se traduce en aumento de rentabilidad a los socios, siempre y
cuando haya una marginalidad positiva en el uso de fondos ajenos

3.4 APALANCAMIENTO TOTAL

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento
operativo, el resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El
efecto de combina EL apalancamiento financiero y el operativo es una
amplificacin en dos pasos de cualquier cambio en las ventas que logra un
cambio relativo en las utilidades por accin ms grande. Una medida
cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por accin de una
empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce como el grado de
apalancamiento total.
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades
por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y
financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto
de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas
tienen un impacto amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto
que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto
sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos
ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el
impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen
de las ventas.

3.4.1 ANLISIS DE EQUILIBRIO TOTAL

Observar el Punto de Equilibrio para realizar un esfuerzo por mejorar es
una de las formas ms sencillas de hacer el Anlisis de Costo/Beneficio. El
Punto de Equilibrio es el tiempo que tomara para que el total de Ingresos

incrementados y/o la reduccin de gastos sea igual al Costo Total. Sin

embargo, no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Frmula general
El Punto de Equilibrio es un mtodo de anlisis que es obtenido por medio
de una serie de "Frmulas Matemticas", que van relacionadas una con otra.

Algunas abreviaturas y trminos

PE: Punto de equilibrio en pesos.%CM: Porcentaje de contribucin marginal.
CF: Costos fijos en pesos.
CM: Contribucin marginal en pesos.
PV: Precio de Ventas en Pesos.
CV: Costos variables en pesos.
U: Utilidad en pesos.
V: Ventas en pesos.
MS: Margen de seguridad.
Mtodo de grficas de inspeccin visual

En este mtodo se trazan los costos totales para cada nivel de actividad
sobre una grfica. Los costos se anotan sobre el eje vertical y los niveles de
actividad sobre el eje horizontal. De acuerdo con el agrupamiento de estos
puntos y de una forma visual, se traza una lnea recta. La pendiente de la
lnea se utiliza para estimar los costos variables y el punto donde la lnea
cruza el eje vertical se considera el costo fijo estimado.
Ejemplo:

3.4.2 GRADO
DE
APALANCAMIENTO TOTAL

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y

muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final
de utilidades por accin7
Si la UPA vara como consecuencia de una variacin en las UAII es porque
estas ltimas a su vez han cambiado como consecuencia de una variacin en
las ventas.

7 Op. Cit. PREZpn 105

Quiere decir lo anterior, que puede medirse el efecto de una variacin en las
ventas sobre la UPA simplemente calculando el efecto combinado de ambos
grados de apalancamiento, que se denominar Grado de Apalancamiento
Total y que por definicin relacionara lo siguiente
AT = % de cambio en la UPA
% de cambio en las ventas
Si se emplea el artificio matemtico consistente en multiplicar y dividir por
la misma cantidad, en este caso el % de cambio en las UAII, y alterando el
orden de los factores, con lo que no se alterara el producto, se obtendra lo
siguiente:
de cambio en laUPA
de cambio enla UAII
x
de cambio en las ventas de cambio enla UAII

de cambio en laUAII
de cambio enla UPA
x
de cambio en las ventas de cambio enla UAII
O sea que el Grado de Apalancamiento Total es igual al producto de los
apalancamientos operativo y financiero, lo cual significa que:
AT =

Margen de contribuci n
Utilidad operativa
x
Utilidad Operativa
Utilidad antes de impuestos

Y eliminando algebraicamente UAII tenemos que,

AT =

Margen de contribuci n
Utilidad antes de impuestos

En el ejemplo que se viene utilizando, elAT sera:

AT = 20.000 / 4.500 = 4,44
Que como puede verse, es el producto de 3,077 x 1,444 y significa que por
cada punto en porcentaje que se aumenten las ventas, la UPA se aumentar
en 4,44 puntos. Por ejemplo, un aumento del 10% en ventas ocasionar un
aumento del 44,4% en la UPA.

La utilidad de calcular el grado de apalancamiento total es que permite

determinar si el efecto final sobre la UPA, es, en mayor o menor grado,
consecuencia del
Apalancamiento Operativo o del financiero, lo cual depender, como es
lgico, de la estructura de costos y gastos fijos y de los gastos financieros,
que tenga la empresa.

3.4.3 RIESGO TOTAL

Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir
el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero.
Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operacin y
financiero, se denomina apalancamiento total, el cual est relacionado con el
riesgo total de la empresa.
En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de
la empresa mayor ser el nivel de riesgo que esta maneje.