Anlisis TOP-DOWN

201 6Ast urias: Red de Universidades Virt uales Iberoamericana s

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ndice
1 Introduccin. ..................................................................................................................................................................... 3
2 Entorno Macroeconmico ...................................................................................................................................... 5

02 ASTURIAS: RED DE UNIVERSIDADES VIRTUALES IBEROAMERICANAS 2016

Not a Tcni ca preparada por Ast uri as: Red de Universi dades Vi rt ual es Iberoameri canas . Su di f usin,
reproducci n o uso t ot al o parci al para cual qui er ot ro propsi t o queda prohi bi da. Todos l os derechos
reservados.
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Objetivos
Entender que variables externas a un proyecto de inversin son relevantes

Conocer las tcnicas para analizar dichas variables

Integrar estos anlisis en las decisiones de inversin

1 Introduccin.
En las clases anteriores hemos ido aprendiendo una serie de tcnicas destinadas a
identificar la bondad o no de los proyectos de inversin. Esta bondad o no equivala a la
capacidad de estos proyectos para generar valor al inversor.

Estas tcnica aprendidas hasta el momento tena ventajas muy clara. Por un lado
identificaban muy bien, y en un corto nmero, los elementos necesarios para analizar
una inversin: flujos de efectivo, rentabilidad esperada, tiempo. En base a estos tres
elementos se han desorrallodo una serie de tcnicas que permiten de una manera fcil
y sencilla analizar inversiones, comparar inversiones y jerarquizarlas para una toma de
de decisin.

Sin embargo, ests tcnicas estn centradas en el anlisis de la inversin, es decir,

Anlisis de inversiones toman como base de partida las hiptesis de flujos de efectivos y rentabilidad esperada
Para una decisin de inversin no que el inversor o promotor del proyecto han establecido. Es decir, no hacen un anlisis
basta con las tcnicas basadas en
de la correccin o no, verosimilitud o no, de las hiptesis de partida.
los datos internos del proyecto
(flujos, rentabilidad esperada,
A la hora de tomar decisiones de inversin este paso es crtico, no se puede decidir
tiempo) es necesario tambin
sobre una inversin sin antes preguntarse por las hiptesis establecidas en el proyecto,
analizar factores externos a la
inversin que pueden afectar de es decir, si las generaciones de flujos esperadas son razonable de acuerdo con el
forma relevante al resultado de la entorno macroeconmico, con la realidad del sector, con la evolucin esperada del
misma. sector, si la rentabilidad exigida por el inversor es realista con la situacin actual o con
el riesgo del proyecto.

Por todo ello antes de tomar la decisin de inversin es necesario recurrir a otras
tcnicas de anlisis que permitan analizar desde fuera, es decir, en base a elemento
externos al proyecto si tiene sentido o no invertir en el proyecto y si este ser viable o
no.

A la hora de preguntarnos por aspectos externos al proyecto dos son, quizs, los ms
relevantes:

Entorno macroeconmico

Sector de actividad

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Realizar estos anlisis para conocer adecuadamente el entorno exterior al proyecto es

lo que se denomina Anlisis Top-Dow, es decir, partimos de elemento ms amplios y
superiores al propio proyecto para acabar concretando las decisiones a nivel inferior o
de proyecto.

Este proceso de anlisis Top-Down debe seguir, de alguna u otra manera, siempre los
Fases Anlisis Top-Down siguientes pasos:
1. Analizar la economa y los
mercados de capitales
2. Analizar las industrias y sectores
econmicos
Fase 1: anlisis de la economa y los mercados de capitales.
3. Analizar los proyectos
A travs de este anlisis identificamos que tipos de activos son ms interesantes
para invertir, lo que ya nos puede ayudar a descartar proyectos de inversin por
tener poco futuro desde un punto de vista macroeconmico. Igualmente nos
permite identificar los lugares geogrficos ms adecuados para invertir en un
periodo concreto.

El anlisis de los mercados de capitales nos ayuda a identificar qu tipos fuentes

de financiacin y a que coste estn disponible en el mercado.

Fase 2: anlisis de las industrias, de los sectores econmicos.

Una vez identificados que tipo de activos y en qu lugares puede ser interesante
invertir. Es necesario profundizar en los sectores identificados para seleccionar
aquellos en que por sus circunstancias concretas tienen mayores posibilidades de
generar valor en el entorno existente.

Fase 3: anlisis de las compaas o de los proyectos de inversin.

Una vez realizadas estas fases llega el momento de aplicar las tcnicas aprendidas
en las clases anteriores para valorar oportunidades de inversin concretas.

Como se ve el anlisis top-down puede realizarse en dos momentos:

ex_ante: un inversor que quiere invertir, no tiene ningn pr oyecto en concreto,

y empieza un anlisis top-down para identificar alternativas de inversin
(sectores y pases).

Ante un proyecto de inversin: a un inversor se le presenta la oportunidad de

participar en un proyecto de inversin, antes de la toma de decisin debe
realizar un anlisis top-down y valorar como le puede afectar el entorno
macroeconmico y si realmente el sector de actividad en el que va a entrar es
atractivo.

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2 Entorno Macroeconmico
La situacin econmica en el momento de la toma de decisiones, as como las
expectativas de futuro que puedan existir sobre la marcha de la economa en el futuro
son claves a la hora de tomar una decisin de inversin.

La situacin econmica y sus expectativas impactan de forma clara en las posibilidades

de un proyecto para generar flujos de caja, impactando, por tanto, de forma clara en su
rentabilidad. Esto hace que en pocas de bonanza econmica las rentabilidad ofrecidas
y que es posible exigir a los proyectos sean muy diferentes a las exigidas en pocas de
menor crecimiento o decrecimiento de la economa.

Y esto debe ser tenido en cuenta por el inversor, un mismo proyecto, en un entorno de
bonanza econmica puede ser viable y muy rentable y simplemente en un momento
de depresin econmica es inviable. De ah la importancia del anlisis del entorno
macroeconmico.

Cuando estamos ante el anlisis de un proyecto concreto un anlisis top-down, ahora

concretado en el entorno macroeconmico, tiene que estar dirigido a comprender qu
variables macroeconmicas son relevantes de cara a la evolucin del proyecto y su
capacidad de generar valor para el inversor y cul es la evolucin esperada de las
mismas en el periodo de vida de la inversin. De esta forma el inversor puede apreciar
si la situacin macroeconmica ser un acelerador del proyecto o por el contrario ser
un freno o, incluso, un impedimento, para el mismo.

Ejemplo: Si para nuestro proyecto descubrimos que la generacin de flujos de caja est
muy relacionada con el nivel de empleo y la renta disponible un entorno econmico
depresivo con aumento del paro no es el entorno adecuado para promover ese
proyecto. Por el contrario, una persona cuyo negocio est centrado en administrar
concursos de acreedores o suspensiones de pagos tendr mayor activi dad en
situaciones macro de depresin econmica en las que, desgraciadamente, aumenta el
nmero de empresas en dificultades y que necesitan acudir a concursos de acreedores
o suspensiones de pagos.

Variables macroeconmicas
Variables macroeconmicas
Un primer anlisis debe ir orientado a conocer la evolucin de las principales variables
Es fundamental identificar que
variables macroeconmicas impactan econmicas: PIB, demanda interna, volumen de comercio exterior, inflacin, tasa de
en nuestra proyecto de forma desempleo, apalancamiento de la economa, renta per cpita
significativa y cul puede ser su
evolucin futura. El PIB como indicador de la capacidad de generar riqueza y su evolucin es un
aspecto clave en el anlisis de los proyectos de inversin. Es una variable con la que

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normalmente la rentabilidad de los proyectos tiene una relacin directamente

proporcional.

El hecho que haya malas expectativas sobre la evolucin presente y futura de la

economa no implica necesariamente una decisin de no inversin. En entornos de
decrecimiento siempre existen oportunidades de inversin, sin embargo, pasar por
desarrollar nuevos modelos de negocio, no servirn los patrones de l pasado.

Los niveles de desempleo y de renta per cpita en negocios muy relacionados con el
consumo privado y por otra parte si no se trata de productos de primera necesidad es
una variable relevante a la hora de determinar las posibilidades de xito del proyecto.

Es decir, el analista o inversor debe hacer una reflexin sobre que v ariables
macroeconmicas afectan de forma significativa al proyecto estudiado y valorar si la
evolucin esperada de las mismas supone un impulso o un freno al proyecto.

Poltica econmica

La libertad econmica, el libre mercado, se han demostrado como los mejores

Poltica Econmica instrumentos para promover el desarrollo econmico de las sociedades. Sin embargo,
A travs de la poltica econmica el
incluso en pases con altos niveles de libertad econmica, el papel del Estado en la
Estado influye de forma significativa
economa es relevante. Y si no lo es en ocasiones como propietario de los medios de
en la economa. Tres son los
aspectos fundamentales de la produccin si lo es siempre como director y ejecutor de la poltica econmica.
poltica econmica:
Poltica fiscal
En la poltica econmica tres son los mbitos que es necesario conocer:
Poltica monetaria
- Poltica fiscal
Poltica administrativa

La poltica fiscal hace referencia a la determinacin de los niveles de impuestos as

como a la fijacin del gasto pblico. La poltica fiscal es un componente muy relevante
a la hora de analizar una inversin.

Los niveles impositivos pueden hacer que un proyecto alcance o no la rentabilidad

exigida por el inversor y una modificacin de los mismos a lo largo de la vida del
proyecto puede suponer un grave perjuicio a su rentabilidad (si es una modificacin al
alza) o un gran beneficio (si es a la baja). No podemos olvidar que los impuestos son un
factor que opera (a la baja) sobre el nivel de flujos de caja disponibles para el inversor.

La poltica fiscal no es fcil de prever, sobre todo en proyectos con larga vida, ya que
en muchas ocasiones depende de los vaivenes polticos. En cualquier caso es un
anlisis irrenunciable en una decisin de inversin.

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- Poltica monetaria

La poltica monetaria es otro factor relevante. De la poltica monetaria dependen

fundamentalmente los tipos de inters. Como se ha explicado en clases anteriores el
factor de descuento de los flujos a la hora de valorar un proyecto de inversin no es
ms que la rentabilidad exigida por el accionista.

Esta rentabilidad del accionista se construye con dos elementos:

rentabilidad del activo sin riesgo

prima de riesgo: la compensacin que exige el inversor por el riesgo asumido

en el proyecto

La poltica monetaria determina, o influye significativamente, en la re ntabilidad del

activo sin riesgo. Una poltica que lleva los tipos de inters a niveles muy bajos puede
provocar que proyectos no rentables en situaciones normales parezcan rentables e
interesantes dado que la rentabilidad exigida por el accionista es baja y viceversa, en
entornos de altos tipos, se rechazan proyectos que en situaciones normales seran
rentables.

Obviamente, y eso se refleja en el factor de descuento, en entorno de tipos alto el

coste de la financiacin ser mayor.

- Poltica administrativa

Si a travs de la poltica fiscal y monetaria el Estado pude influir significativamente en

la economa es quizs con la poltica administrativa con la mayor impacto tiene.

A travs de la poltica administrativa el Estado regula la forma de hacer las cosas, y eso
en materia econmica afecta a:

Barreras de entrada: en funcin de la mayor simplicidad o complejidad de la

legislacin la entrada en un sector de actividad, la puesta en marcha de un
negocio puede ser muy complicada y con una gran cantidad de requisitos
burocrticos o no. En la medida que haya ms barreras de entrada se retrasa la
puesta en marcha de la inversin y se deteriora su capacidad para generar
valor.

Regulaciones especficas: existen sectores que por sus caractersticas estn

sometidos a regulaciones muy complejas lo que supones costes adicionales
para su cumplimiento con el consiguiente efecto negativo en su rentabilidad.

Unidad de mercado: en determinados pases las administraciones regionales

dispones de amplios poderes sobre la actividad econmico lo que implica que

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la decisin de invertir en un pas quizs no supone invertir en un mercado sino

en tantos mercados como regiones existan con el consiguiente coste adicional
para cumplir requisitos diferentes y con el impacto negativo en la generacin
de valor del proyecto

Legislacin laboral: el coste de personal y la mayor o menor flexibilidad en su

gestin son elementos fundamentales para la generacin de valor de un
proyecto, estos elementos claves dependen de la legislacin laboral existente
y de su previsible evolucin.

Seguridad jurdica: cuanto ms estables sean las leyes y ms objetivas en su

aplicacin sean crean un entorno econmico ms seguro y atractivo para los
inversores.

Todos estos elemento, en muchas ocasiones de difcil prediccin y anlisis, deben ser
tenidos en cuenta por el inversor a la hora de plantearse un proyecto de inversin.

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