FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONÓMICAS Y FINANCIERAS

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

EL CONTRATO DE FORWARD EN LA GESTIÓN FINANCIERA

DE LAS COOPERATIVAS FINANCIERAS EN LA REGIÓN
PASCO, 2015

PRESENTADO POR

ROY ADERLYN ROMERO TRINIDAD

TESIS

PARA OPTAR EL TÍTULO PROFESIONAL DE CONTADOR PÚBLICO

LIMA – PERÚ

2016
 Reconocimiento - No comercial - Compartir igual
CC BY-NC-SA
El autor permite transformar (traducir, adaptar o compilar) a partir de esta obra con fines no comerciales,
siempre y cuando se reconozca la autoría y las nuevas creaciones estén bajo una licencia con los mismos
términos.

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 FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONÓMICAS Y FINANCIERAS
ESCUELA PROFESIONAL DE (COMPLETAR)

EL CONTRATO DE FORWARD EN LA GESTIÓN FINANCIERA DE

LAS COOPERATIVAS FINANCIERAS EN LA REGIÓN PASCO,
2015

TESIS

PARA OBTENER EL TÍTULO PROFESIONAL DE CONTADOR PÚBLICO

PRESENTADA POR

ROY ADERLYN ROMERO TRINIDAD

LIMA-PERÚ
2016
EL CONTRATO DE FORWARD EN LA GESTIÓN FINANCIERA DE
LAS COOPERATIVAS FINANCIERAS EN LA REGIÓN PASCO,
2015

ii
 DEDICATORIA

A Dios, por la bendición y la

fortaleza que me da cada instante
de mi vida. Y me ha ayudado a
cumplir con todos mis sueños y
anhelos, a mi madre por el apoyo y
comprensión que me ha brindado
en el transcurso de mis estudios.

iii
 AGRADECIMIENTOS

A la Universidad de San Martín de Porres por el tiempo

de estudio y estadía durante mi época universitaria.

A mis asesores de tesis Dr. Pablo Lorenzo Huayta

Ramírez, Dr. Santiago Montenegro Canario y Dra.
Carmen Vargas Linares, por la paciencia y el apoyo
para el término de la presente investigación.

Mi eterno agradecimiento a las personas que

gentilmente me apoyaron y me supieron orientar
durante el desarrollo de la presente investigación, a las
cooperativas financieras de la región Pasco que me
abrieron las puertas de su institución para poder
realizar la investigación correspondiente.

iv
 ÍNDICE DE CONTENIDO

Portada……………………………………………………………………………… i
Título…………………………………………………………………..……..……. ii
Dedicatoria…………………………………………………………...…………… iii
Agradecimientos………………………………………………………………… iv
ÍNDICE…………..…………………………………………………….…………. v
RESUMEN …………………….………………..…….……………………….… vi
ABSTRACT…………………..…………………….….……………………….… ix
INTRODUCCIÓN……………………………………………………………….. x

CAPÍTULO I PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Pág.

1.1 Descripción de la realidad problemática…………………………......... 1

1.2 Formulación del problema………………………………………………. 2
1.3 Objetivos de la investigación………………………………………….… 3
1.4 Justificación de la investigación…………………………………….…... 3
1.5 Limitaciones………………………………………………………….……. 4
1.6 Viabilidad del estudio……………………………………………………... 4

CAPÍTULO II MARCO TEÓRICO

2.1 Antecedentes…………………….………………………………………... 5
2.2 Bases teóricas………………………………………………….…………... 8
2.3 Definición de términos básicos……………..……………………………. 78
2.4 Formulación de hipótesis principal y derivados……..………………….. 79
2.5 Variables y definición operacional……..………………………………… 81

CAPÍTULO III METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN

3.1 Diseño Metodológico……………………………..…………………....... 83

3.1.1 Tipo de diseño………..………………………………………… 83
3.1.2 Procedimientos para obtener la información y procesarla… 83

v
3.2 Diseño muestral…………………………..……………………………..... 84
3.2.1 Población de estudio……………………………………………. 84
3.2.2 Procedimientos para el cálculo del tamaño y selección de la 84
muestra…………………………………………………………….
3.3 Técnicas de recolección de datos……………………………………….. 85
3.3.1 Descripción de las técnicas e instrumentos………..…………. 85
3.3.2 Procedimientos de comprobación de la validez y 85
confiabilidad de los instrumentos……..……………………...…
3.4 Técnicas estadísticas para el procesamiento de la información……… 85
3.5 Aspectos éticos…………………..………………………………………… 86

CAPÍTULO IV RESULTADOS

4.1 Resultados del trabajo de campo……………………………….……….. 87

4.2 Del contraste de Hipótesis ………………………………………………. 109
4.3 Caso práctico………………….…………………….…………………….. 121

CAPÍTULO V DISCUSIÓN

CONCLUSIONES……………………………………………………………… 126

RECOMENDACIONES………………………………………………………… 127

FUENTES DE INFORMACIÓN……………………………………………….. 128

ANEXOS ………………………………………………………………………… 132

vi
 RESUMEN

El objetivo general de la investigación fue Analizar cómo el contrato Forward

optimiza la gestión financiera en las cooperativas financieras de la región Pasco,
2015. Se inicia con una metodología de investigación exploratoria que permitió
familiarizarse directamente con el Forward e integrar la información necesaria
para el desarrollo del tema: el contrato de forward en la gestión financiera de las
cooperativas financieras en la región Pasco, 2015. Luego la metodología de
investigación descriptiva permitió especificar las características principales del
instrumento financiero.

El diseño metodológico correlacional permitió dar respuesta a la interrogante

principal de la investigación: ¿Cómo el contrato de Forward optimiza la gestión
financiera en las cooperativas financieras de la región Pasco, 2015? Finalmente,
la investigación aplicada permitirá a los lectores e investigadores del tema la
utilización de los conocimientos adquiridos así como el requerimiento de otros,
después de implementar y sistematizar la práctica basada en investigación.

El universo estuvo conformado por la totalidad de la población que asciende a 49

trabajadores de las cooperativas financieras en estudio, entre hombres y mujeres
ubicados en la región Pasco.

Finalmente, en la investigación se muestra, primero que el apalancamiento

financiero no permite maximizar el efecto de las fluctuaciones de las cuentas por
cobrar, debido al riesgo creciente, ya que los ingresos financieros obligan a las
cooperativas financieras a mantener un nivel alto de cobranza para continuar con
la actividad productiva y si la cooperativa no puede cubrir, estas cobranzas puede
verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén
pendientes de pago. Segundo que el riesgo crediticio no cubre los costos
financieros debido al aumento de los cargos fijos y el nivel de utilidad antes de
impuestos e intereses incidiendo directamente en el acceso al financiamiento de
las cooperativas financieras de la región Pasco. Tercero que el contrato de
Forward no cuenta con una normativa que respalde la formalización de las

vii
cooperativas financieras en la región de Pasco. Por último que no se usan los
contratos Forward como herramienta financiera para mejorar el desarrollo de la
organización interna de las cooperativas financieras de la región.

Palabras clave: Contrato de Forward, apalancamiento financiero, riesgo

crediticio; gestión financiera, recursos económicos, financiamiento, formalización y
organización interna.

viii
 ABSTRACT

The overall objective of the research was to analyze how the contract Forward
optimizes financial management in cooperatives in the Pasco region, 2015. It
starts with a methodology of exploratory research that allowed familiarize directly
with the Forward and integrate the information needed for the development of
topic: the forward contract financial management of cooperatives in the Pasco
region 2015. Then descriptive research methodology allowed to specify the main
characteristics of the financial instrument.

The correlational study design allowed to answer the main research question: How
does the contract Forward optimizes the financial management of cooperatives
Pasco, 2015 region? Finally, applied research will allow readers and researchers
in the field using the knowledge acquired and the requirement of others, after
implementing and systematize research-based practice.

The universe was made up of the entire population amounting to 49 workers in

cooperatives under study, men and women located in Pasco region.

Finally, the research concludes, first financial leverage to maximize the effect of
fluctuations in accounts receivable on profits due to increased risk, as higher
financial payments require cooperatives to maintain a level high profits to continue
the productive activity and if the cooperative can not cover these payments, you
may be forced to close by those creditors whose claims remain unpaid. Second
that the credit risk does not cover financial costs due to higher fixed charges and
the level of earnings before interest and taxes directly affecting access to financing
cooperatives in the Pasco region. Third Forward the contract does not have
regulations to support the formalization of cooperatives in the region of Pasco.
Finally not forward contracts as a financial tool used to improve the development
of the internal organization of cooperatives in the region.

Keywords: Forward Agreement, financial leverage, credit risk; financial

management, financial resources, financing, formalization and internal
organization.

ix
 INTRODUCCIÓN

La gestión financiera tiene como objetivo optimizar y multiplicar el dinero. Esto

quiere decir que se enfoca en sacar el mayor provecho a los recursos disponibles
pero también apoya la toma de decisiones orientadas a que esos recursos
puedan entregar ganancias. De allí que la importancia de una gestión eficiente
radica en que el aspecto financiero es lo que controla prácticamente todo lo que
realiza la empresa.

Todo lo que tenga que ver con recursos, inversiones, maquinaria, contratación de
personal, entre otros puntos, deben pasar por una revisión financiera que apruebe
el movimiento; y si para los trabajadores y directivos de la empresa es
fundamental una gestión financiera eficiente, si hablamos de quien se interesa por
invertir en su negocio esto cobra aún más relevancia. Los estados financieros
deben estar siempre actualizados, ordenados y con información representativa de
la empresa.

En este sentido, la finalidad de los contratos de forward es cubrir los riesgos que
se presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las
principales variables económicas como son el tipo de cambio y la tasa de interés
activa y su uso es cada vez más creciente en nuestro medio.

De aquí nace la necesidad de enfocarnos en “El contrato de forward en la gestión

financiera de las cooperativas financieras en la región Pasco, 2015”, y para un
mejor estudio se ha dividido el trabajo de investigación en cinco capítulos:

En el primer capítulo, se plantea la descripción de la realidad problemática,

formulación de los problemas, los objetivos de la investigación, la justificación,
limitaciones y la viabilidad del estudio.

En el segundo capítulo, hemos abordado los antecedentes de la investigación

(estudios similares), las bases teóricas, la presentación de definiciones de
terminologías técnicas, la formulación de las hipótesis y finalmente la
operacionalización de variables: independiente y dependiente.
x
En el tercer capítulo, se aprecia la metodología, es decir la aplicación de lo
aprendido por la teoría, el cual considera los siguientes puntos: diseño
metodológico, población y muestra, técnicas de recolección de datos, técnicas
para el procesamiento y análisis de la información y los aspectos éticos.

En el cuarto capítulo, se detallan los resultados obtenidos en la investigación, que

contribuyen a dar respuesta a los problemas y objetivos de la investigación.

En el quinto capítulo, se presenta la discusión donde se analizan, comparan e

interpretan los resultados, en correspondencia con las bases teóricas establecidas
y los criterios de la autora.

Finalmente se presentan las conclusiones y recomendaciones, donde se plantean

los logros alcanzados en el proceso de la investigación y los nuevos
planteamientos para abordar la solución de los problemas identificados.
También contiene las fuentes de información que aparecen en el cuerpo de la
tesis y que son el sustento de la presente investigación, y por último, los anexos
que complementan el cuerpo de la tesis y que se relacionan directamente con
ella.

xi
CAPÍTULO I PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

1.1. Descripción de la realidad problemática

Para realizar la presente investigación, se identificaron los siguientes factores en

el contexto del desarrollo del mercado de capitales en el Perú que corresponde al
desconocimiento de los beneficios que tienen los instrumentos financieros
derivados como herramientas de gestión de riesgos, y su tratamiento en el ámbito
contable y tributario. Así también por la poca participación en el mercado de
instrumentos derivados de empresas microfinancieras, así como de pequeñas y
medianas empresas.

La mayoría de operaciones con derivados se realiza en mercados OTC (Over the

Counter), en los que siempre participa un Banco y una entidad en busca de cubrir
algún tipo de riesgo. Por lo general, las grandes empresas y corporaciones son
quienes acceden a este tipo de instrumentos, mientras que las pequeñas y
medianas no participan por los costos de transacción y la complejidad que les
representa. Con la existencia de un mecanismo centralizado de negociación,
mayor cantidad de empresas podrían acceder a contratar instrumentos financieros
derivados, como las microfinancieras, pequeñas y medianas empresas expuestas
a riesgo cambiario (exportadores). De este modo, el mercado de derivados se
potenciaría.

Hoy en día nos une un solo pensamiento que ha venido gestándose durante los
últimos 30 años de cómo resolver los problemas que agobian a las cooperativas
financieras de nuestro país, debido a la despreocupación del Estado y a las
ineficientes políticas públicas que no han hecho más que ignorar la vital
importancia del cooperativismo para el desarrollo económico y social del país.

Las cooperativas financieras , al lado de otras organizaciones sociales como

micro financieras, las Mypes forman parte de la economía social
correspondiéndole al cooperativismo un papel de liderazgo dado sus
antecedentes históricos e ideológicos, su acervo cultural en el mundo,
especialmente de la Europa nórdica.

1
Es importante destacarlo, como sugieren también algunas reflexiones, porque es
en el año 2007 en que se acentúan signos de cambio sistémico debido a la crisis
del capitalismo. Es a partir de lo que algunos estudiosos del fenómeno consideran
que la salida se encuentra en el propio capitalismo, incluso distinguen un
capitalismo contra otro capitalismo para encontrar la clave de la expansión y de la
sostenibilidad del crecimiento, y la cooperación social es un medio y un fin para el
efecto. Y es que ya está demostrado, que los valores cooperativos con la
eficiencia económica apuntalan el desarrollo sostenido y por ende generan
empleo y mejoran la calidad de vida.

Sin embargo, los problemas que traen consigo las cooperativas financieras en la
región Pasco con los contratos de Forward se debe a que no cuentan con una
normativa que regule sus acciones en el marco financiero y sobre todo que
optimice la gestión financiera. Por otro lado, las actividades de los recursos
económicos no los favorecen y el riesgo crediticio impacta en el financiamiento.
Además no cuentan con una normativa que respalde la formalización de las
cooperativas financieras en la región de Pasco y no utilizan las oportunidades
que presenta el contrato de forward dentro de la organización interna de las
cooperativas financieras en la región Pasco.

1.2 Formulación del problema

1.2.1 Problema principal:

¿Cómo el contrato de Forward optimiza la gestión financiera de las cooperativas

financieras de la región Pasco, 2015?

1.2.2 Problemas secundarios:

a. ¿De qué manera el apalancamiento financiero influye en los recursos

económicos de las cooperativas financieras de la región Pasco?

b. ¿En qué medida el riesgo creditico incide en el financiamiento de las

cooperativas financieras de la región Pasco?

2
c. ¿De qué manera la normatividad del contrato de Forward incide en la
formalización de las cooperativas financieras de la región Pasco?

d. ¿De qué manera el contrato de Forward sirve para el desarrollo de la

organización interna de las cooperativas financieras de la región Pasco?

1.3 Objetivos de la investigación

1.3.1 Objetivo principal

Analizar como el contrato Forward optimiza la gestión financiera de las

cooperativas financieras de la región Pasco, 2015.

1.3.2 Objetivos Secundarios

a. Precisar la manera en que el apalancamiento financiero influye en los recursos

económicos de las cooperativas financieras de la región Pasco.

b. Determinar la medida en que el riesgo crediticio incide en el acceso al

financiamiento de las cooperativas financieras de la región Pasco.

c. Identificar la manera en que la normatividad del contrato de Forward incide en

la formalización de las cooperativas financieras de la región Pasco.

d. Analizar de qué manera el contrato de Forward sirve para el desarrollo de la

organización interna de las cooperativas financieras de la región Pasco.

1.4 Justificación de la investigación

Esta investigación adquiere un alto nivel de importancia para todo participe del
mercado de capitales, puesto que en ella se realiza un análisis sobre la regulación
actual en materia contable, tributaria y de supervisión de los instrumentos
financieros cuyo mercado no ha alcanzado niveles de desarrollo en el Perú.
Sobre la base del análisis, se busca oportunidades para que el mercado de

3
derivados crezca y sea más dinámico, de tal forma que se logre alcanzar los
niveles de otros mercados desarrollados.

Asimismo complementariamente, es conveniente para las empresas peruanas,

profesionales y estudiantes de negocios, puesto que se desarrollan conceptos de
administración y gestión de riesgos financieros mediante el uso de productos
derivados, paralelamente al análisis regulatorio.

La investigación también pretende contribuir a un mayor conocimiento de las

ventajas de este tipo de instrumentos en la mitigación (cobertura) para evitar la
exposición a la variación adversa de precios o valor de los activos en el mercado
y especulación (negociación) de modo que se pueda adoptar una posición en el
mercado (Hull 2009).

1.5 Limitaciones

En la búsqueda de información bibliográfica, fue escaso el material especializado

en Forward de las empresas agropecuarias en la región Pasco. Las entidades
financieras entregan como material una cartilla como línea de crédito, donde no
se puede evaluar las ventajas y desventajas de dicho financiamiento con relación
a otras alternativas.

1.6 Viabilidad del estudio

El presente trabajo de investigación cuenta con la información necesaria para su

desarrollo, así como la experiencia necesaria en el tema de investigación; por otro
lado, se dispuso de los medios necesarios como materiales de tecnología entre
otros; así como la disponibilidad de tiempo requerido para investigar, lo que
permite aportar medidas correctivas que sirvan para una oportuna gestión
empresarial. Por todo lo planteado, la tesis cumplió con los requisitos
metodológicos y teóricos que la hicieron viable.

4
CAPÍTULO II MARCO TEÓRICO

2.1 Antecedentes

A nivel de Facultad, Escuelas de Pre y de Post – Grado y a nivel de

Universidades, se ha determinado que en relación al tema tratado, relacionado a
El Forward, “Crédito a plazo” de las empresas financieras en la región Pasco, no
existiendo estudios específicos que hayan profundizado en el estudio de la
problemática de las empresas dedicadas al financiamiento de las cooperativas
financieras en la región de Pasco, motivo por lo cual, luego de haber llevado a
cabo estas indagaciones, consideramos que la presente investigación reúne las
características y condiciones metodológicas.

Antecedente nacional

Antezana, D., Minaya, S. Y Torrejón, J. (2013). Hacia una cultura de cobertura

financiera en el Perú: estudio de la situación de los instrumentos derivados y la
propuesta de un mercado de futuros. Dentro de la investigación de los “Contratos
de Forward y Gestión Financiera en las Empresas Agropecuarias de la Región
Pasco”, las empresas mencionadas están expuestas a diversos riesgos que
pueden afectar sus resultados, y afectar su posición en el mercado.

Las empresas financieras no son ajenas a estos riesgos. Durante la última década
hemos sido testigos del comportamiento impredecible de variables de mercado
tales como el tipo de cambio y las tasas de interés flotante. Con el fin de reducir la
exposición de los activos a estos riesgos, se introdujeron innovaciones financieras
en el mundo denominado El Forward y Gestión Financiera Estos instrumentos se
utilizan para la cobertura de riesgos, a través del aseguramiento de un flujo de
efectivo futuro, e incluso los inversionistas han atribuido propiedades de
especulación y arbitraje ha dicho instrumento. Los instrumentos financieros más
conocidos son los forwards, futuros, swaps y opciones. En contraste con el
mercado de capitales extranjero, el Perú presenta un mercado aún rudimentario
en materia de celebración de Instrumentos Financieros Derivados.

5
Este antecedente o presente investigación busca analizar de qué manera se
puede incentivar un mayor dinamismo y participación de más cooperativas
financieras financieras en este mercado para la cobertura de riesgo de mercado,
aprovechando así sus beneficios. El estudio se realiza mediante la
descomposición de la problemática inmersa a los Contratos de Forward con el fin
que en la solución global se pueda dar respuesta a cada factor de incidencia.

Para la obtención de la información se formularon entrevistas con importantes

profesionales de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), de la
sociedad de auditoría de Ernst & Young, de la Gerencia de Contabilidad del
Registro Central de Liquidaciones y Valores del Perú (CAVALI), y docentes que
laboran en las principales entidades bancarias del país. Adicionalmente, se
consultaron fuentes bibliográficas especializadas en el tema de los Contratos de
forward y Gestión Financiera en las cooperativas financieras financieras de la
Región Pasco, así como el análisis de la regulación de la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP (SBS), la Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF) y la Ley del Impuesto a la Renta (LIR).

En base al análisis de la información, se ha identificado que el mercado de los

Contratos de forward y Gestión Financiera tiene mucho potencial para
desarrollarse en el país. Sin embargo, el desconocimiento de sus beneficios por
parte de las cooperativas financieras financieras que origina que su contratación
sea limitada.

En adición, no se han establecido pautas claras para la contabilización de

operaciones en el país, toda vez que no hay pronunciamiento de las autoridades
normativas, y en el lado tributario la norma es muy rigurosa para el
reconocimiento de gastos deducibles por el uso los Contratos de Forward y
Gestión Financiera. Finalmente el presente trabajo permitirá elaborar
recomendaciones para impulsar el desarrollo de los Contratos de Forward y
Gestión Financiera en la cooperativas financieras financieras en la Región de
Pasco a través de un mercado de Créditos a Plazos con el establecimiento de un
“Exchange Traded” (mecanismo centralizado de negociación), donde la Bolsa de
Valores de Lima y CAVALI jueguen un rol central en las negociaciones de estos
instrumentos. Como consecuencia a ello, es necesario implementar mecanismos

6
de difusión de los beneficios de los derivados en las empresas, universidades e
instituciones para establecer una cultura de administración de riesgos en la
Región de Pasco con normativas y disposiciones que sean comprensibles y
accesibles.

Antecedentes internacionales

El Mercados de derivados e Instrumentos financieros: del hecho complejo al

rango de eficacia

Dentro de los antecedentes internacionales, todos los países que disponen de

mercados financieros desarrollados, han creado mercados de derivados donde se
negocian El Forward, sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles y contrato
de opciones sobre divisas, tipos de interés, índices bursátiles, contratos de futuros
y acciones.

El principal desarrollo del tema es en Europa y en España, la negociación de

instrumentos financieros derivados en un mercado organizado data de finales de
los años ochenta, cuando simultáneamente y por iniciativa privada, dos
compañías, OM Ibérica y MEFF S.A. se constituyen con el objeto de gestionar los
mercados de opciones y futuros, respectivamente, y deciden el lanzamiento de
sendos contratos sobre un Bono del Estado. La resolución de la Dirección
General de Tesoro, de 21 de marzo de 1989, por la que se autorizaba las
operaciones a plazo el Forward, opciones y futuros sobre deuda anotada del
Estado, amparada dicha acción.

El antecedente de dicho tema “Contrato Forward y Gestión Financiera” da origen

en los mercados de futuros y opciones financieras se encuentran en la ciudad de
Chicago, donde se considera el centro financiero más importante en lo que a
productos derivados se refiere. El subsector de productos derivados da empleo
directo a 150,000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en dicha ciudad
donde se ubican los tres mercados más importantes en cuanto a volumen de
contratación, dichos mercados son:

 Chicago Board of trade (CBOE)

 Chicago Mercantile Exchange (CME)
7
 Chicago Board Options Exchange (CBOE)

En la década de los ochenta, aproximadamente diez años después de su creación

en Estados Unidos, los Contratos Forward y Gestión Financieras llegan a Europa,
constituyéndose mercados de forma gradual en los siguientes países:

 Horlanda EOE (European Options Exchange) 1978

 Reino Unido LIFFE (London Internacional Financial Futures Extchange) 1978
 Francia MATIF (Marché a Terme Internacional de France) 1985
 Suiza SOFFEX ( Swiss Financial Futures Exchange)1988
 Alemania DTB (Deutsche Termibourse) 1990
 Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993
 Suecia, Belgic, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia, Austria y Portugal,
también disponen de mercados organizados de productos derivados.
 Otros países que disponen de mercados de futuros y opciones son Japón,
Canadá, Brasil, Singapur, Hong Kong y Austria.

Una característica común a todos los países que han implantado mercados de
productos derivados ha sido el éxito en cuanto al volúmenes de contratación, que
han crecido expectativamente, superando en muchas ocasiones a los volúmenes
de contratación de respectivos productos subyacentes que se negocian al
contado, considerando que estos también han experimentado considerables
incrementos en sus volúmenes de negociación.

2.2. Bases teóricas

2.2.1 Forward

Para empezar a describir y analizar el contrato Forward, lo primero es definirlo,

por lo que a continuación se encontrarán definiciones de distintas fuentes:

De conformidad con el Banco Santander de España (2013), el Forward es un

Futuro negociado en un mercado no organizado. Esa es la principal característica.
Mediante un contrato Forward se fija un precio por el que una persona comprará
dentro de un plazo determinado, tanto si en el mercado su precio ha subido (por lo
que se produce beneficio al ejercitar la compra a precio inferior) como si ha

8
bajado (se produce pérdida). En ambos casos, tal como vemos, estamos ante la
principal característica del Derivado: los que contratan no quieren tener problemas
en el futuro con las posibles fluctuaciones de los precios. Sí es cierto que el
comprador, si el precio baja, pierde la oportunidad de beneficiarse de esta bajada,
pero también es cierto que cubre el riesgo de que suba el precio.

De acuerdo a Daniel Mavila (2001), el Forward es un contrato entre dos partes

que obliga al titular a la compra de un activo por un precio determinado en una
fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones extrabursátiles porque son
transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter)
y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente.

Por su lado la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras – SBIF,

establece que el forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se
adquiere un compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que se
determina por anticipado. Es un contrato en el que se define un acuerdo entre dos
partes, por el cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un
activo en una fecha futura a un precio determinado.

Raúl Salas Cortes (2013), señala como beneficios del contrato de forward los
siguientes:
 Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de
cambio fija a futuro.
 El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
 No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
 Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.
 Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
 Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado.

Características

De conformidad con la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

(2013), los contratos forwards son un tipo de contrato derivado que se utiliza

9
comúnmente para cubrir los riesgos de mercado, y eventualmente podrían ser
atractivos para inversionistas dispuestos a asumir riesgos a cambio de una
probable ganancia. Una parte se compromete a comprar y la otra a vender, en
una fecha futura, un monto o cantidad acordado del activo que subyace al
contrato, a un precio que se fija en el presente. Estos tipos de contratos no se
transan en Bolsas de Valores, sino en mercados extrabursátiles u OTC. Uno de
los objetivos para contratar un forward es proteger al activo que subyace al
contrato de una depreciación o una apreciación si fuese un pasivo. Los activos
que subyacen a un contrato forward pueden ser cualquier activo relevante cuyo
precio fluctúe en el tiempo. La finalidad de los contratos forwards es que las
partes comprometidas con el contrato, que están expuestas a riesgos opuestos,
puedan mitigar el riesgo de fluctuación del precio del activo, y de esta forma
estabilizar sus flujos de cajas.

Por su lado Citi Bank (2013) señala como como características de este contrato
los siguientes:
 Es un mecanismo que permite a las empresas cubrir el riesgo cambiario
inherente al descalce entre los activos o pasivos en una moneda distinta a
aquella en la que se refleja la contabilidad de la compañía.
 Elimina hoy la incertidumbre de futuras devaluaciones o revaluaciones de las
monedas dependiendo del riesgo que se quiere cubrir.
 Permite a la empresa concentrar su atención en las actividades comerciales
y productivas propias del negocio despreocupándose del riesgo de
fluctuaciones en el tipo de cambio.
 Permite a la empresa establecer precios de venta adecuados al saber el
costo real de la compra de materia prima que ha sido financiada en una
moneda distinta a la que se vende el producto terminado.
 No existen “fees” en la transacción.
 La ejecución de la transacción y la documentación requerida es simple.
 Al momento del cierre no hay intercambio de fondos, solo en la fecha de
vencimiento.

Al momento de contratar un forward es importante recordar ciertos elementos

relevantes en los forwards tal y como lo señala Raúl Salas Cortes (2013), pues

10
es necesario determinar: La fecha futura en la que las partes realizarán la
operación de compra / venta bajo las condiciones pactadas; La posición que cada
una de las partes define. Esta puede ser “compradora” o “vendedora”; El Monto
que define el importe de la operación, denominado en el activo a transar; El precio
al cual las partes realizaran la operación pactada; La Liquidación, que responde a
la forma en la que las partes transferirán los activos en la fecha futura. Existen 2
formas de liquidar estos contratos: por entrega física y por compensación.

Elementos

De las definiciones aportadas así como de las características que se señalaron,

se pueden deducir los elementos personales y reales de este contrato en
particular. El elemento se divide en dos y a veces en tres, dependiendo si existe
un intermediario que pone en contacto al Comprador que adquiere el activo
negociado en el contrato, sea éste un bien, dinero o cualquier otro activo con el
Vendedor, quien se despoja del activo a cambio de una contraprestación (precio)
establecida previamente en el contrato. Por otro lado se puede señalar y concluir
en el elemento real del forward, el cual se divide en Precio, el cual es el valor
acordado entre las partes para el contrato; en el activo a negociar y en la variable
subyacente.

Utilización más común

Según Hal S. Scott (2004), el contrato de forward se puede utilizar para negociar
cualquier cosa acordada entre las partes, pero su utilización más común es en las
negociaciones de las distintas divisas más fuertes del mercado. En estas
negociaciones, los bancos se dan entre sí plazos no muy extensos, los cuales son
de 30, 90, y 180 días. Ahora bien, en la relación banco-cliente estos plazos
pueden variar de 2 días hasta varios años. Los contratos con plazos más
extensos conllevan un diferencial entre el precio de compra y el precio de venta
mayor, debido a que ésta es una forma de manejar o controlar el riesgo por parte
del vendedor. Los contratos de forward también pueden utilizarse como contratos
accesorios, por ejemplo en los contratos de swaps (permuta financiera), pueden
servir para hacer la negociación de las monedas que se negocian en el contrato
principal.

11
Tipos de Forward

Como se ha logrado indicar, el contrato de forward es muy versátil en su

utilización, por lo que se puede mencionar algunos tipos de este tipo de contrato
que actualmente se utilizan dentro del mundo financiero y mercantil, tales como
los siguientes:

Equity Forwards

El Equity Forward es un contrato por medio del cual se pueden comprar / vender
acciones individuales o un portafolio de acciones a una fecha futura. En la mayor
parte, las diferencias en estos dos tipos de equity forwards son mínimas,
dependiendo si el contrato se enfoca en una sola acción o en un portafolio de
éstas.

Forwards de Bonos y Tasas de Interés

Los contratos de forward de bonos son similares a los contratos de forward de

tasas de interés, pero los dos son instrumentos diferentes. Los contratos forward
sobre bonos, de hecho, no son más difíciles de comprender que los equity
forwards, ya que al igual que éstos últimos, se pueden crear forwards para un solo
bono o para un portafolio de bonos.

Al igual que los tipos de forward anteriores, los forward sobre tasa de interés, tal y
como su denominación lo indica, regulan y mitigan el riesgo sobre las alzas o
bajas sobre tasas de interés que se puedan tener para una determinada
negociación, creando así estabilidad en el negocio que le dio origen como en los
resultados finales.

Por su lado María de la Sierra Flores (1994), indica que el contrato a plazo de
tipos de interés, conocido como –FRA- (Forward Rate Agreement) se singulariza
porque los contratantes se comprometen a realizar en el futuro una prestación
pecuniaria, siempre que al término del contrato, el tipo de interés establecido en el
mismo, sea inferior (la una y denominada en la práctica como comprador) o
superior (la otra parte y conocida como vendedor) respecto del tipo de interés
vigente en el mercado en el día indicado.

12
Forwards de Divisas

Los forwards sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y

corporaciones para así manejar el riesgo en el diferencial cambiario. Por ejemplo,
suponiendo que Microsoft tiene una subsidiaria europea que espera mandarle €12
millones en tres meses. Cuando Microsoft reciba los euros, luego los convertirá a
dólares. Por lo tanto Microsoft tiene un excedente de euros porque tendrá que
venderlos, o su equivalente, tiene un faltante de dólares porque tiene que comprar
dólares. Un forward de divisas es especialmente útil en esta situación, porque
permite a Microsoft fijar la tasa de cambio a la cuál venderá los euros y comprará
los dólares en tres meses.

Forward de Commodities

Aunque existe una gran negociación de forwards financieros, también se maneja

ampliamente otros tipos de forwards, tales como los forward sobre commodities
(productos) en los cuales el activo subyacente es petróleo, un metal precioso o
cualquier otro commoditie, por ejemplo el maíz, el trigo y la soya, entre otros.
Asimismo la industria de derivados ha creado forwards y otros contratos derivados
en varias fuentes de energía (electricidad, gas, etc.) e incluso el clima, en el cual
el activo subyacente es la medición de la temperatura o la cantidad del daño
proveniente de huracanes, terremotos o tornados. Muchos de estos instrumentos
son particularmente difíciles de entender, en el precio y la negociación. Sin
embargo a través del uso de derivados y de inversiones indirectas, tales como los
fondos de cobertura (hedge funds), éstos pueden ser útiles para el manejo de
riesgo y la inversión en general.

Una de las partes de un contrato forward asume una posición long (compradora) por
la cual acuerda comprar el activo subyacente en un determinado momento futuro y a
un precio especificado. La otra de las partes asume una posición short (vendedora) y
acuerda vender el activo el mismo día y al mismo precio. El precio en un contrato
forward es conocido como “delivery price” o “precio de entrega”. En el momento en el
que el contrato es cerrado, el precio de entrega se determina de manera tal que el
valor del contrato forward para ambas partes sea cero1. Esto significa que al inicio, el
costo es cero cualquiera sea la posición asumida (long o short).

13
Dentro la gama de productos derivados, se encuentra al Forward uno de los más
básicos dentro de los instrumentos financieros.

El Forward es un Contrato a plazo generando un contrato un privado para

comprar o vender un activo en una fecha específica en el futuro a un precio fijado.
Estos contratos se negocian fuera de la Bolsa o mercados OTC. Generalmente,
suelen ser pactados con instituciones financieras. (Sánchez, L. (2009)
Contabilidad de cobertura usando el forward (Parte I). Fuente. Actividad
Empresarial N° 174 – Primera Quincena de Enero).

El Contrato Forward es un contrato o acuerdo de comprar o vender una cantidad

específica de un bien (conocido como subyacente) en una fecha futura
determinada, a un precio fijado a la firma del contrato, es decir, a un precio fijado
hoy para el futuro.

Los Contratos Forward son una clase de instrumentos financieros derivados, los
instrumentos financieros derivados pueden ser usados con fines de cobertura o
con fines de especulación, son usados con fines de cobertura cuando se trata de
cubrir, atenuar o eliminar algún riesgo que la empresa desea evitar y que dicho
riesgo puede afectar los resultados de la empresa.

Un contrato forward es negociado en los mercados over he Counter (OTC)

mercados no oficiales) por lo general entre dos instituciones financieras o entre
una institución financiera de sus clientes.

Una de las partes del contrato forward asume una posición long (compradora) por
la cual acuerda comprar el activo subyacente en un determinado momento futuro
y a un precio especificado. La otra asume una posición short (vendedor) y
acuerda vender el activo el mismo día y al mismo precio. El precio en un
contrato forward es conocido como “delivery price” o precio de entrega”. En el
momento en el que el contrato es cerrado, el precio de entrega se determina de
manera tal que del contrato forward para ambas partes sea cero. Esto significa
que al inicio, el costo es cero cualquiera sea la posición asumida1 (longo o short).

1 Banco Central de Reserva del Perú, La Cobertura Cambiaria: Los forwards de divisas.

14
Una operación forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por
el cual dos agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura
establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de
cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operación no
implica ningún desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual
se exigirá el intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado.

El propósito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre

por los posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo
esperado de ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en
el valor del portafolio de un inversionista (una administradora de fondos de
pensiones que posee activos denominados en moneda extranjera). En tal sentido,
el mercado de forwards de monedas permite que los agentes económicos se
cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos.

Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master

agreement), elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan
en el mercado financiero internacional, los mismos que son ajustados a las
normas de derecho del país que le resulten aplicables.

Cada operación genera un contrato adicional en donde se establecen, de común

acuerdo, las condiciones especiales para dicha operación.

A su vez permite cubrir el riesgo de mercado; donde el vendedor se garantiza un

precio de venta razonable (se cubre del riesgo de descenso de los precios).

En cambio el comprador se garantiza un precio de compra razonable (se cubre

del riesgo de subida de precios).

Clases y/o modalidades del forward

Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos subyacentes, como

por ejemplo, metales, productos energéticos, cereales, divisas, bonos, tasa de
interés, acciones individuales, portafolios e índices accionarios. Los subyacentes
suelen agruparse en cuatro grupos: commodities, divisas, tasa de interés y
acciones. Los forwards más negociados son los de tasa de interés denominados

15
forward rate agreements (FRAs), seguidos por los de monedas, commodities y
acciones.

a) Full Delivery Forward: Donde se intercambian los montos físicos de dinero

al vencimiento del contrato, aplicando el tipo de cambio estipulado.

a.1) Implica intercambio de divisas; en virtud de este contrato las partes

acuerdan un tipo de cambio a una fecha futura y en relación a un
importante determinado, contrato a plazo “Forward”

a.2) Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho

en el exterior, llegada a la fecha pactada, este contrato entra en
vigencia (ejecución diferida). En ese momento, se liquida la operación
“especifica” en función a lo que se haya pactado. El precio que se
pacta se denomina Delivery Price.

b) Non Deliveryforward: Donde no existe dicho intercambio, sino solo una

compensación por las ganancias o pérdidas cambiarias que resulta de
aplicar la tasa de cambio pactada.

En líneas generales este tipo de forward funciona igual que el delivery, pero
se diferencia en que llegada la fecha de vencimiento pactada, no hay
transferencia o envió de dinero a flujos, tan solo las partes realizan una
liquidación por compensación (neto) entre el tipo de cambio forward y el tipo
de cambio tomado como referencia. La diferencia que resulta se multiplica
por el nominal de la operación.

Asimismo los bancos son las entidades encargadas de estructurar y ofrecer

esta clase de productos, porque la naturaleza de su negocio les permite
administrar con mayor eficacia los riesgos propios de estas transacciones.

Para ello, estas instituciones exigen la firma de un Contrato Marco de

Forward el cual autoriza a ambas partes transar divisas de lunes a viernes
de 9.00 am a 1.30 pm, por importes no menores a US$ 25,000 y a plazos
que van de 1 a 365 días. Además, los interesados deberán contar con una
línea de crédito que mínimamente equivalga al 10% del total negociado, para

16
 cubrir las posibles pérdidas por diferencia de cambio.

b.1) No hay intercambio de divisas.

b.2) No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en

pesos contra un referente conocido (TRM).

Por trascendencias de estos derivados, los usuarios de estos servicios se

dividen entre agentes oferentes y agentes demandantes; siendo los primeros
aquellas organizaciones que debido a que poseen activos pendientes de
cobro en monea extranjera y obligaciones en nuevos soles, se ven obligadas
a solicitar un contrato Forward de venta de divisas para evitar que la
apreciación de la moneda desequilibre el balance de sus cuentas por pagar;
mientras que los segundos son aquellas instituciones que, por el contrario,
poseen ingresos den soles y pasivos en moneda foránea, razón por la cual
utilizan Forwards de compra para impedir que alzas inesperadas en el tipo
de cambio afecten el correcto funcionamiento de sus operaciones

Determinación de nivel de un forward

Para obtener el tipo de cambio forward del Sol / Dólar a una fecha determinada,
es necesario contar con información de las tasas en soles y dólares al plazo de la
operación. El T.C forward será mayor o menor al spot dependiendo del diferencial
de las tasas de interés en estas dos monedas.

a) T.C Spot: 3.10

b) Plazo: 30 días

c) Tasa de interés en S/. a 30 días. 4.80%

d) Tasa de interés en USD a 30 días.5.00%

Formas de Liquidación

En el mercado de forwards, existen dos modalidades de liquidación:

a) Con entrega / delivery o físico, o

b) Sin entrega / Non Delivery (NDF) o Compensación

17
 a.1) Con entrega / delivery o físico: El cliente deberá cumplir con entregar
al vencimiento, la totalidad de los Soles o Dólares pactados en la fecha
de cierre del acuerdo, o cuando al vencimiento se realiza un
intercambio de flujos de efectivo por el nominal de la operación.

b.1) Sin entrega / Non Delivery (NDF) o Compensación: Al vencimiento

los bancos computan la transacción inversa al tipo de cambio SBS u
otro previamente pactado con el cliente, de tal manera que netear a
cero las posiciones en divisa y genera una compensación única en
Soles, la cual es pagada por cualquier banco al cliente o vice versa. De
esta manera, ambas posiciones se liquidan y la contraparte que se
haya visto desfavorecida en el forward deberá cumplir con pagar a la
contraparte el neto resultante en la operación. 2

Situación actual del mercado de derivados en el país con relación al

forward

El mercado de derivados en Perú se caracteriza por ser Over The Counter (OTC)
mercados no oficiales): se pactan contratos privados hechos a medida entre dos
instituciones. Dichos contratos no son regulados y se discuten entre ambas partes
las condiciones específicas y el activo subyacente que se pretende mitigar. Los
participantes son, por un lado, los grandes bancos peruanos −tales como el
Banco de Crédito del Perú, el Banco Continental, El Interbank, El Banco
Financiero y el Scotiabank−, que son los que lideran en volumen de
negociaciones.

La contraparte o cliente de los bancos ofertantes de instrumentos derivados son

las compañías mineras, petroleras y de hidrocarburos, las administradoras de
fondos de pensiones y las grandes exportadoras. Es nula la participación de
pequeñas, medianas e incluso grandes empresas con relación a las cooperativas
financieras de la región de Pasco en la contratación de derivados para la
mitigación de algún riesgo financiero. Adicionalmente, las entidades
microfinancieras expuestas al riesgo cambiario y de tasa de interés no se hacen

2
Superintendencia de Banca y seguros AFP

18
uso de derivados de cobertura. Al respecto, en la normativa de la SBS, se está
analizando la posibilidad de dar autorización a dichas entidades para que
contraten dichos instrumentos en aras de una mejor gestión del riesgo de los
mercados agropecuarios en la región de Pasco.

Los instrumentos financieros derivados que más se negocian en el Perú son los
forward, que son seguidos por los swap de tasas. Es muy poco el uso de
opciones financieras sobre divisas y casi imposible contratar opciones sobre
acciones. Ello se debe al nivel de liquidez de la Bolsa de Valores de Lima, lo cual
no permite el cierre de posiciones.

De acuerdo con los datos proporcionados por la Superintendencia de Banca,

Seguros y AFP al primer semestre del año 2013, de un total de S/. 89.976
millones negociados en el Sistema Financiero, casi el 70% de las operaciones con
derivados corresponden a Contratos Forward para mitigar el riesgo de tipo de
cambio. Mientras, un 15% se conforma por operaciones con swap para mitigar el
riesgo de tasa de interés, tal como lo muestra la siguiente estadística:

Grafico 1: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).

6% 5% Forward Venta en M. E.
6% 32%
Forward Compra en M. E.
15%
Swap Compra Tasa de
Interés
Swap Compra M. E.

Swap Venta M. E.
36%
Negociado

Fuente: Instrumentos Financieros Derivados negociados en el Sistema Financiero

Como podemos apreciar, la participación en opciones financieras solo alcanza el

5% del total negociado. Principalmente, las opciones más negociadas tienen
como activo subyacente al tipo de cambio y son denominadas Collars o Range
Forwards (Collares o forwards con rango).

19
Con respecto a las contrapartes de la celebración de derivados en el Sistema
Financiero, los forward en su mayoría son negociados con no residentes, lo cual
demuestra el poco volumen de contratación por parte de empresas no financieras
domiciliadas en el país. Ello se muestra en el tabla 1.
Las principales contrapartes no domiciliadas que participan del mercado peruano
son las siguientes:
a) Bank of America New York
b) BBVA Madrid
c) Deutsche Bank AG London
d) Banco Santander New York
e) City Bank London
f) Bank of Nova Scotia
g) Merrill Lynch Capital Service, Inc.
Tabla 1:

Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera

Tipo de contrato Contraparte No residente Residente

Forward Compras AFP - 41%
Financieras 18& 23%
No Financieras 1% 12%
Forward AFP - -
Venta Financieras 55% 27%
No Financieras 0% 13%
Swap Compra AFP - -
Financieras 50% 4%
No Financieras 0% 45%
Swap Venta AFP - -
Financieras 90% 2%
No Financieras - 8%

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013)

Los instrumentos financieros derivados forward que transan los bancos se

encuentran registrados con fines de negociación. En el caso de los swap, la

20
décima parte de lo pactado se da con fines de cobertura contable (cobertura de
flujo de efectivo).

En el sistema financiero, en su mayoría, los forward tienen vencimiento después

de los seis meses. Sin embargo, dicho vencimiento puede llegar a un año
dependiendo de la operación. Con respecto a los swap, el vencimiento de los
contratos está concentrado en el rango de uno a cinco años.

Las operaciones pactadas de derivados en moneda extranjera toman como

subyacente al dólar. Cabe señalar que la preferencia del peso chileno en la
contratación de swap ha venido aumentando: representa un 10% de la cartera de
swap. Otras monedas que se negocian son el peso mexicano y el euro.

En cuanto a la estructura del mercado de derivados, como habíamos mencionado

anteriormente, las empresas peruanas no financieras tienen poca participación en
este mercado, en especial, las empresas pequeñas y medianas que se
encuentran expuestas a riesgos financieros. Ello responde a que los costos
asociados a contratar un derivado en una institución financiera pueden superar a
sus beneficios. De acuerdo con las tarifas de los principales bancos, los montos a
negociar se encuentran en el rango de US$ 50.000 a US$ 100.000, lo cual es un
obstáculo para este tipo de empresas. Por ello, celebrar un derivado con una
entidad minera, petrolera o una gran exportadora le es más rentable para un
banco peruano que hacerlo con una Pyme. Otro factor importante que entra a
tallar es el riesgo de default (riesgo de incumplimiento) que enfrenta un banco.
Las instituciones bancarias ven más atractiva contratar un derivado con empresas
con un mayor volumen de activos, puesto que ello representa mayor solvencia
para asumir obligaciones.

21
Grafico 2: Monedas usadas como activos subyacentes en la contratación de
derivados

100% Este
80%
60%
40%
20%
Este Este Este Este
0%
USD MXN EUR CLP OTROS
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013)

Adicionalmente, se ha demostrado que los conocimientos financieros y de gestión

de riesgos son muy escasos en la mayoría de las empresas que van a contratar
derivados. Prueba de ello, las instituciones financieras están actuando como
asesores en la contratación de los derivados. Esto se debe a que la inclusión de
los productos derivados es relativamente nueva en el país, y no todos los
profesionales de finanzas tienen el exportase requerido para manejarlo. Más aún,
la complejidad y la poca comprensión de los contratos muchas veces desincentiva
la contratación de los mismos. Claramente, la falta de conocimientos en materia
de riesgos y mitigación, y la desconfianza en las herramientas financieras se
evidencia más en las Pymes.

Frente a ello, destaca la necesidad de un Exchange Traded (mercado organizado)

en el Perú.- En vista de las dificultades que presentan las entidades peruanas en
materia de gestión de riesgos con derivados financieros por su limitado acceso y
desconocimiento, creemos que es necesario organizar un mercado en el que se
negocien un gran número de contratos financieros derivados. De esta manera,
sería posible reducir el costo de contratación de los mismos y existiría un
mecanismo de difusión de los diversos productos para la mitigación de los
principales riesgos financieros que afrontan las empresas peruanas: riesgo de

22
variaciones abruptas del tipo de cambio y de tasas de movimientos en las tasas
de interés.

Tratamiento contable de los instrumentos financieros derivados

En nuestro país, de acuerdo con los dispositivos legales emitidos por la Ley
General de Sociedades en su artículo 223° a partir del año 1998, los EE.FF. de
las empresas en nuestro país deben emitirse de acuerdo con Principios de
Contabilidad Generalmente Aceptados 30 (PCGA). Estos, posteriormente y
mediante la resolución 013-98-EF/93.01 del 23 de julio de 1998, responden a las
NIC oficializadas por el Consejo Normativo de Contabilidad. En vista del proceso
de armonización contable adoptado por nuestro país, se adoptan las NIIF
plenamente.

La clasificación de los instrumentos financieros derivados, de acuerdo con la NIC

39.
Grafico 3: Clasificación de los Instrumentos Financieros Derivado

INSTRUMENTOS FINANCIEROS Tanto los cambios en

DERIVADOS el valor razonable del
Se divide en
instrumento de
INSTRUMENTOS INSTRUMENTOS cobertura (IFD) como
NEGOCIABLE DE COBERTURA los cambios en el
valor razonable de la
tales como tenemos partida cubierta se
contabilizan en los
ACTIVO PASIVO RAZONABLE
resultados del periodo
NEGOCIABLES NEGOCIABLES COBERTURAS
DE FLUJO DE
EFECTIVO, Cobertura a la
COBERTURAS variabilidad de los
DE INVERSIÓN flujos de efectivo que
NETA EN UNA son Atribuibles a un
SUBSIDIARIA riesgo en activos o
EXTRANJERA pasivos reconocidos
en el balance o a
transacciones
pronosticadas
altamente probables.
Que pueden afectar
los resultados de la
Fuente: Elaboracion Personal entidad

23
En el reconocimiento o medición inicial, los activos o pasivos financieros
resultantes de los derechos y obligaciones en los instrumentos financieros
derivados se reconocen al valor razonable, el cual está representado inicialmente
por la contraprestación dada o recibida. En el momento inicial de los contratos
forward, generalmente, se tiene un valor cero. Ello se debe a que las partes activa
y pasiva son iguales y compensables, y también a que no se ha dado o recibido
algún monto.

En el reconocimiento o medición posterior, se reconoce el valor razonable de los

activos y pasivos financieros, que está representado por el precio de mercado. Si
no existe precio de mercado, la estimación del valor razonable se hallará usando
como referencia precios de mercado de instrumentos con características muy
parecidas, o usando precios sobre la base de determinaciones técnicas
aceptadas para el valor razonable.

Absolutamente, todos los derivados deben ser reconocidos en el estado de

situación financiera y deben ser valorizados al valor razonable, reconociendo las
ganancias y pérdidas que desde la fecha de adquisición la entidad generaría en el
supuesto de cerrar posiciones. El uso de derivados con fines de cobertura permite
inmunizar tales riesgos, como se mencionó anteriormente.

En la contabilización de coberturas, al realizarse una compensación de las

ganancias y pérdidas de los instrumentos financieros derivados y de las partidas
cubiertas, se permite la mitigación en los estados financieros. La contabilización
de coberturas es una excepción a las reglas generales de reconocimiento de
activos y pasivos financieros; es una opción.

La contabilización de derivados, según la Norma Internacional de Contabilidad,

exige que tales sean considerados bien como activos o pasivos financieros. Se
incluirán dentro de la cartera de negociación con excepción de los derivados de
cobertura. Se deben reconocer en el balance como activos financieros cuando el
valor del derecho supere al de la obligación o como pasivo en caso contrario. Son

24
valorados por su importe neto y ser reconocidos cuando la entidad se convierta en
parte del contrato; los costos de adquisición y venta (gastos de transacción) son
llevados directamente a resultados. Si el valor de adquisición coincide con el valor
de mercado, su valor es nulo. Si existe una diferencia de valoración, esta se
llevará a resultados.

Sabemos que el principal criterio de valoración es el de valor razonable; si existen

variaciones sucesivas al ser diferentes, se consideraran como activos las
positivas; y como pasivos, las negativas. El principal criterio de valor razonable es
el de mercado, cuando exista. Si los derivados en acciones no tienen precio de
cotización y no se pueden valorar de forma fiable, deben ser valorizados al coste.
Si los derivados cotizan en mercados organizados, lo mejor es atribuir el valor de
mercado como valor razonable; si existe un tipo de interés cotizado en un
mercado activo, la entidad debe utilizar dicho tipo como un factor de una técnica
de valoración para determinar el valor razonable.

Apalancamiento Financiero

Objetivo

El apalancamiento financiero, junto con el margen de beneficio, la rotación del

activo y el efecto fiscal, es uno de los componentes de la rentabilidad financiera
(rentabilidad de los accionistas). En consecuencia, actuando adecuadamente
sobre el apalancamiento financiero se puede conseguir un aumento de la
rentabilidad financiera.

El apalancamiento financiero es conveniente para una empresa cuando su

endeudamiento actual o un incremento del mismo aumenten la rentabilidad
financiera, no es conveniente si no la aumenta y es neutro si la utilización del
endeudamiento no la altera.

El factor riesgo que acompaña siempre a un determinado nivel de endeudamiento

debe controlarse para evitar en el futuro no poder rembolsar las deudas
contraídas.

25
El concepto, “apalancamiento financiero” tiene diferentes acepciones según el
objetivo que se pretenda conseguir. Así, una interpretación muy extendida es que
apalancamiento financiero significa el nivel de endeudamiento de una empresa,
de tal suerte que estar apalancado se entiende que es estar endeudado.

No obstante, la acepción más generalmente aceptada es aquella que lo relaciona

con el efecto o incidencia que el endeudamiento provoca en la rentabilidad
financiera (RF). Evidentemente el apalancamiento puede ser positivo, negativo o
neutro. Veamos seguidamente con un sencillo ejemplo la comprensión del
término.

Resumidamente se puede apreciar el siguiente Estado de Situación Financiera al

31.12.14

Activo Pasivo

AC 600 PC 500

ANC 400 PNC 200

Patrimonio
C 200

R 100

300

TOTAL 1000 TOTAL 1000

Soles
+ Ingresos de explotación (ventas netas) 2.000
– Gastos de explotación –1.900
= Beneficio bruto de explotación o beneficio antes de 100
intereses e impuestos (BAII)

En efecto, el estímulo de mejorar la rentabilidad financiera (RF) de una

empresa, es decir, la rentabilidad de los accionistas, no debe caer en la
tentación de asumir unos riesgos innecesarios y elevados que en el futuro lo

26
único que traerán son problemas. Es bien conocido que empresas que
tenían una buena rentabilidad y para las que se auguraba un magnífico
futuro cayeron como un castillo de naipes cuando se endeudaron
excesivamente por tener un crecimiento fuera de sus posibilidades y, a pesar
de su rentabilidad, la falta de gestión adecuada en el nivel del
endeudamiento y también la agresividad de sus dirigentes que querían
comerse el mundo las condujeron al precipicio.

Incluso las empresas más prudentes y gestionadas conservadoramente

pueden sufrir situaciones desagradables motivadas por la pérdida de un
cliente importante, el impago de clientes por suspensiones de pagos y
quiebras, el deterioro general de la economía o de la condición general del
país y tantas otras situaciones que se dan en la vida real. Por lo tanto, la
decisión del nivel de endeudamiento en que debe incurrir una empresa es un
apartado de vital importancia al que se debe prestar la atención necesaria.

Si el apalancamiento financiero es positivo o neutro. El apalancamiento

financiero es positivo cuando la utilización o el aumento en el nivel de
endeudamiento aumentan la rentabilidad financiera (RF) de la empresa. Es
neutro o indistinto cuando la utilización o el aumento en el nivel de
endeudamiento no altera la RF y, obviamente, es negativo cuando la
utilización o el aumento en el nivel de endeudamiento no es conveniente
para la empresa, lo que significa que en este caso no interesa porque no
añade nada positivo a la empresa sino negativo.

Un aspecto adicional a los ya comentados hasta este momento tiene que

ver con la disminución de los fondos propios. En la hipótesis de trabajo
cuadro anterior los fondos propios disminuyen de 700 a 100 soles.

Dicha reducción puede hacerse por disminución del capital social, por
reparto o distribución de las reservas y también del beneficio del ejercicio. La
disminución del capital social, se haga en la forma que se haga, puede
presentar problemas legales porque ciertos acreedores pueden oponerse si
estiman –y evidentemente tienen razones sobradas para ello, que con dicha

27
disminución se reducen las garantías de la empresa frente a ellos, lo cual
puede eliminar la posibilidad de realización. De cara a los accionistas, y para
que la disminución sea muy atractiva, en los últimos tiempos algunas
empresas han reducido su capital social mediante devolución dineraria a los
mismos, procedimiento equivalente en realidad a un reparto de beneficios
con la ventaja adicional de su exención fiscal, a diferencia de los dividendos
que sí tributan.

El reparto o distribución de reservas o del beneficio del ejercicio no tiene los

problemas indicados anteriormente, si bien su ejecución y el aumento del
endeudamiento pone a la empresa en una situación más débil que con
anterioridad para poder hacer frente a eventualidades no previstas y que
pueden acarrearles grandes problemas.

Un análisis detallado del cuadro anterior muestra los factores que inciden
en el apalancamiento financiero, que son los tres siguientes (en términos
muy sintéticos):

a) La cuantía del beneficio bruto de explotación o beneficio antes de

intereses e impuestos (BAII). Es evidente que si el BAII disminuye o si
es negativo por la existencia de pérdidas en vez de beneficios es
posible o seguro que no interese aumentar el endeudamiento, en
especial si tiene gasto financiero explícito.

b) El efecto de los gastos financieros (intereses). Si el tipo de interés

anual aumenta o disminuye por supuesto que este hecho tendrá su
correspondiente incidencia en el apalancamiento financiero.
c) A medida que se incrementan los gastos financieros devengados por
las deudas contraídas es más difícil que las empresas puedan
apalancarse financieramente dado que al utilizar en la fórmula de su
cálculo el BAI (beneficio antes de impuestos) en el que los gastos
financieros ya han sido considerados, la incidencia de un aumento o
disminución en el mismo es palpable.

28
El nivel de endeudamiento de la empresa. Es un factor esencial dado que a
mayor endeudamiento existirán mayores gastos financieros, con el
correspondiente efecto en el beneficio neto o beneficio después de
impuestos (BDI).

Existen varias maneras de calcular el apalancamiento financiero (en análisis

de estados financieros existen varias formas para analizar muchos aspectos
que trata esta disciplina, señal inequívoca de que varios temas han sido
estudiados y analizados bajo diferentes perspectivas).

Las más habituales son las siguientes:

La derivada de la fórmula pares, previamente indicada, a saber:

BAI x Activo total

BAII Fondos propios

Representa el empleo de fondos que poseen costos fijos, con el objetivo de

aumentar los beneficios por cada acción (títulos representativos de una
cantidad alícuota del capital.

Porcentaje de cambio en los beneficios antes del impuesto más gastos

financieros (-) intereses sobre obligaciones.

Leyenda:

DFL = Grado de apalancamiento financiero

EBIT = Beneficio antes de intereses e impuestos

Ff = Costos fijos financieros

29
El apalancamiento financiero consiste en utilizar deuda para aumentar la cantidad
de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación entre capital
propio y crédito utilizado en una operación financiera.

El apalancamiento financiero, es el efecto que introduce el endeudamiento sobre

la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional
que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición
necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la
rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras

de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento
presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con

su activo o patrimonio. Consiste en la utilización de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a
largo plazo más capital propio.

Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para

utilizar el Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa.

Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual
las utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.

ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES

El apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de

endeudamiento sobre la utilidad por acción o la utilidad neta.

Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el

endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas

30
cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en la
UAII puede tener sobre la utilidad por acción.

PUNTO DE
-61,54% REFERENCIA +61,54%
Utilidad operativa 2.500 6.500 10.500
Menos intereses 2.000 2.000 2.000
Utilidad antes de impuestos 500 4.500 8.500
Impuestos 30% 150 1.500 2.550
Utilidad neta 350 3.000 5.950
Número de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
UPA 1.80 1.50 2.98
Impacto sobre la UPA - 88,89% + 88,89%

De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se

hizo para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un

incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del
88,89% en la UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 61,54%
genera una disminución de la UPA del 88,89%. Esto conduce a la segunda
conclusión.

2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.

3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el

Apalancamiento Financiero.

La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero"

o "grado de ventaja financiera" y muestra la relación de cambio de la UPA frente a
un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de
referencia.

31
 Se calcula así:
AF = % de cambio en la UPA
% de cambio en la UAII

Riesgo Crediticio

En La pasada década ha sido rica en acontecimientos relacionados con el riesgo

de crédito, tanto en los hechos como en los avances teóricos y técnicos. En los
primeros años de la década, las entidades financieras sufrieron un fuerte aumento
de las carteras morosas, con incrementos considerables de las provisiones para
insolvencias, y de los fallidos. Hacia 1994 se produjo el máximo que dio el relevo
a las fuertes entradas de adjudicados. El choque de morosidad tuvo su origen,
como elemento externo, en la fase bajista del ciclo económico, pero también y
fundamentalmente, en el nivel de eficiencia que en la admisión, el seguimiento y
las recuperaciones había alcanzado cada entidad.

El proceso de internacionalización de los bancos españoles de mayor tamaño ha

dado lugar a una nueva situación donde el riesgo de crédito adquiere gran
protagonismo. La fuerte cuota de mercado en el segmento de banca comercial
conseguida en América Latina encierra una componente importante de riesgo
crediticio. Es conocida la fragilidad financiera que todavía existe en la región, y la
persistencia de choques macroeconómicos, que cada cierto tiempo, producen
convulsiones financieras y económicas de cierta envergadura con fuerte
repercusión sobre la calidad de las carteras y aumento de las tasas de morosidad.

Los sistemas y las ideas se ponen a prueba en las crisis. Los acontecimientos de
los primeros años de la década plantearon a los gestores temas para la reflexión y
el cambio. Una selección de los principales temas a los que hubo que hacer frente
fueron los siguientes:

 Política de riesgos.

 Implantación de métodos para analizar y calificar a un cliente según criterios

"objetivos", frente a los métodos "subjetivos" basados en la experiencia de
los analistas y gestores.

 Mayor precisión en la definición de las primas de riesgo.

32
 Vinculación entre objetivos de negocio y calidad crediticia.

 Validez de los métodos para el seguimiento del riesgo vivo.

 Facultades y delegaciones.

 La organización de las recuperaciones.

 Necesidad de información de gestión específica.

Política de riesgos

Una política de riesgos debe partir de la estrategia, y esta intenta responder a

preguntas sobre el futuro de la entidad a medio y largo plazo. Qué posición quiere
tener a medio plazo (más de un ciclo económico), en los diferentes segmentos de
clientes y productos (crédito al consumo, tarjetas, vivienda, financiación de
pequeños comercios, financiación del ciclo comercial y productivo de PYMES,
financiación de inversiones de empresas en funcionamiento, financiación de
proyectos, financiación de grandes empresas, sector público, promoción
inmobiliaria, comercio exterior, compras de empresas, etc.).

También la estrategia debe señalar con claridad dónde no se quiere estar. El

posicionamiento estratégico deberá realizarse además en términos de zonas
geográficas, sectores económicos, segmentos de clientes, divisas, junto con el
grado de concentración admisible y los recursos de capital necesarios.
Acompañando a lo anterior se deben hacer explícitos los objetivos a medio y largo
plazo sobre la calidad de la cartera, rentabilidad esperada y tasas de crecimiento.

Una orientación estratégica no puede olvidar que también implica realizar ciertas
renuncias, y que tan importante es definir dónde se quiere competir, como en qué
sector, producto, mercado o segmento de clientes no se quiere estar, debido a
desventajas en términos de recursos de capital, red bancaria, recursos humanos
especializados, tecnología o nivel de riesgo admisible, individual o de grupos.
Estas renuncias también pueden definirse mediante individuos, grupos de
empresas, zonas geográficas o niveles de riesgo. La ausencia de definición y la
aparición de tierras de nadie, es un factor de erosión de los márgenes,
ineficiencias, tensión excesiva de los recursos y actúa como un factor de freno
permanente de las opciones estratégicas elegidas.
33
Una política es una guía para la acción. Las políticas deben ser coherentes con
las opciones estratégicas y deben recoger las enseñanzas que provienen tanto de
la teoría como de la experiencia histórica de la entidad.

El objetivo de la política de crédito de una entidad financiera es establecer las

delegaciones, las reglas y la estructura para operar y administrar la cartera de
préstamos de forma eficaz, esto es, asegurar la rentabilidad al mismo tiempo que
gestiona el riesgo. La política cumple su función si proporciona un conjunto básico
y estandarizado de directrices de forma clara y concisa.

Las directrices deben obtenerse mediante una cuidadosa revisión de los factores
internos y externos que afectan a la entidad, tales como la posición de mercado
del banco, la experiencia histórica, las áreas comerciales presentes y futuras, las
tendencias futuras de captación de fondos, las capacidades internas referentes a
recursos humanos, materiales y tecnológicos.

La complejidad y alcance de la política de crédito y los procedimientos deben ser

coherentes con el tamaño de la entidad y la naturaleza de sus actividades, y debe
ser consistente con las prácticas de prudencia bancaria y los requerimientos
relevantes de la regulación. Una determinada política de crédito ajustada a las
necesidades de un banco puede resultar no adecuada para otro, ya que los
objetivos estratégicos, los factores económicos del entorno y la experiencia y
capacidad de los recursos humanos pueden ser muy diferentes la política debe
ser revisada al menos anualmente, para asegurar que no se ha quedado
desfasada o sin eficacia, permanece flexible y se mantiene adecuada a las
necesidades de los gestores. Los cambios en los requerimientos de la regulación
deben ser incorporados en la política.

La política de crédito escrita es la piedra angular para una práctica sana de

concesión y administración de los préstamos. Una adecuada política de crédito
proporciona estabilidad a pesar de los cambios en la dirección, una referencia
para los gestores, claridad para minimizar la confusión en las directrices de
crédito y criterios para evaluar nuevas oportunidades de negocio.

34
Implantación de métodos para analizar y calificar a un cliente según criterios
"objetivos", frente a los métodos "subjetivos" basados en la experiencia de
los analistas y gestores.

El aumento de la morosidad conduce casi siempre a una revisión de los métodos

de análisis y admisión de operaciones, y cuando estos se basan
fundamentalmente en la experiencia de los analistas y gestores, la reacción
habitual es la búsqueda de métodos científicos u objetivos, que superen las
limitaciones y el subjetivismo de las decisiones basadas en juicios intuitivos y
experiencias personales.

También han existido otros factores que explican la proliferación de modelos.

Entre los más importantes destacan el incremento de la demanda de créditos que
presiona sobre las actividades de estudio y concesión de operaciones, la mayor
competencia entre las entidades y la importancia de la rapidez de respuesta y el
ascenso de las nuevas tecnologías con la facilidad y posibilidad de manejo de
grandes bases de datos, cálculos en tiempo real y entornos amigables para los
usuarios.

Sin duda esa búsqueda puede constituir un gran avance, pero con la condición de
que se cumplan ciertos requisitos, sin los cuales el supuesto avance puede
terminar en fuerte retroceso. Hay que tener en cuenta que en los departamentos
de análisis de riesgos existen profesionales con una gran experiencia, que han
acumulado mediante el estudio de las operaciones, las visitas a las empresas, y la
observación de los diferentes comportamientos empresariales. Estos
profesionales conocen muy bien a ciertos grupos económicos, sus vinculaciones
internas y sus éxitos y fracasos. Esta información y nivel de conocimiento debe
ser integrado en cualquier proceso de avance que una entidad realice para
mejorar sus sistemas. Si en el proceso de cambio se pierde esa experiencia, la
entidad puede sufrir un retroceso más que un avance.

Veamos primero los métodos cuantitativos más frecuentes, para posteriormente

realizar una reflexión sobre las condiciones necesarias que deben producirse para
asegurar el éxito en su utilización.

35
Se denomina credit scoring a un sistema que permite asignar una calificación de
riesgo, una puntuación, a un demandante de crédito (cliente real o cliente
potencial). Estos sistemas se utilizan en los segmentos de particulares, para
créditos al consumo, hipotecarios, tarjetas y también en el segmento de micro
pymes dado que su naturaleza resulta se aproxima más a las condiciones
patrimoniales de un particular que a las de una empresa.

Generalmente el sistema se basa en modelos que tienen como variable

explicativa la probabilidad de mora. El desarrollo de un sistema de credit scoring
pasa por distintas fases interactivas y que se retroalimentan. Diseño: La
construcción del modelo debe de estar orientada por un objetivo concreto. No
existen modelos universales de credit scoring. Esto exige previamente una
adecuada segmentación de la cartera crediticia para que el modelo de admisión
se desarrolle adaptado al segmento de mercado-producto-cliente elegido. La
realización del proyecto exige la coordinación de diversas áreas de la entidad y
una dirección centralizada que oriente y solucione las dificultades del proyecto.

Selección de variables explicativas: Los modelos utilizan un conjunto de variables

tales como:

 Personales (estado civil, tipo de trabajo, lugar de residencia,..)

 Económicas (ingresos, patrimonio, nivel de endeudamiento…)

 Comportamiento financiero (saldo medio, antigüedad como cliente,

comportamiento en préstamos anteriores, etc.)

 Características de la operación (importe, cuota, finalidad, etc.)

 Riesgos y avales (riesgos CIRBE, con la entidad, avales prestados, etc.)

 Valoración cualitativa. El modelo puede incluir como una variable más el

juicio del gestor sobre el cliente.

La selección de variables se realiza a priori basándose en la experiencia de los

analistas, la utilización en otros estudios y modelos similares y la disponibilidad.
En cualquier caso las diferentes fases de estimación, contraste y seguimiento de

36
los modelos sirven para validar las variables inicialmente elegidas y en ese
proceso algunas serán sustituidas o eliminadas.

Elección del modelo estadístico: Existe una amplia variedad de técnicas para con
el mismo conjunto de información intentar obtener la función de clasificación. Los
modelos más frecuentemente utilizados; utilizan el análisis discriminante, la
regresión lineal, la regresión logística, las redes neuronales, los sistemas expertos
y los métodos de optimización. Según el modelo utilizado, el resultado obtenido
tiene una u otra lectura y se puede hablar de probabilidad de insolvencia o
simplemente una puntuación crediticia. La elección del modelo específico no
resulta ser la cuestión crítica del proceso, y con distintas aproximaciones teóricas
es posible llegar a resultados muy similares, siempre que sea cual sea la técnica
elegida se maneje con el máximo rigor técnico. Es mucho más importante, sin
quitar importancia al tema del modelo, la calidad de la información utilizada, la
interpretación correcta de los resultados obtenidos y el uso juicioso de la teoría.

Obtención de la información necesaria para una adecuada estimación de los

modelos: Los sesgos existentes en las muestras con las que se estiman los
modelos tienen importancia en la capacidad final de discriminación del modelo.
Existe un conjunto de problemas que no son secundarios, entre los más
relevantes se puede citar el carácter no estrictamente aleatorio de la información
utilizada y los problemas de truncamiento y censura. Previo a estos aspectos está
la calidad de la información registrada.

Legalización e implantación de los modelos en la organización: La forma como se

aprueben los modelos y como se implanten dentro de la cultura de riesgos son
fases decisivas para el buen rendimiento de estas metodologías. El control de la
bondad de los modelos utilizados tiene mucho que ver con la forma en la que los
modelos son aceptados y utilizados internamente.

El análisis del riesgo de crédito en el segmento de las empresas presenta una

mayor complejidad que en el segmento de los particulares. La diversidad de
situaciones a financiar, el elevado grado de información asimétrica y la rapidez
con la que se pueden producir cambios significativos de la solvencia son algunos
de los elementos que explican la citada complejidad. Aquí también se ha

37
producido la demanda de métodos científicos u objetivos frente a los métodos
subjetivos. En este sentido los trabajos pioneros de Altman han marcado una
etapa.

En los últimos 25 años se han realizado y publicado numerosas investigaciones

en las que se han utilizado una amplia variedad de técnicas. Los resultados
obtenidos demuestran que es muy útil explotar la información y que es posible
establecer ciertas regularidades empíricas entre un vector de variables
económicas y financieras de las empresas y la probabilidad de insolvencia. Pero
también los resultados obtenidos demuestran la existencia de amplias zonas
donde la capacidad discriminante de los modelos es nula o muy débil. Los
modelos de rating van más allá que los modelos de puntuación crediticia pero son
más costosos y exigen tanto una metodología precisa como recursos humanos
especializados. En la fase actual dominada por la construcción de modelos
internos de riesgo de crédito, los sistemas de rating son los pilares sobre los que
construir dichos modelos internos.

En el segmento empresas las pymes son el grueso de la inversión crediticia en

muchas entidades financieras. Desde luego por número de operaciones, por
número de clientes y también son muy significativas las cifras de saldo crediticio
vivo.

El diseño de sistemas de rating aplicados a las pymes constituye un fuerte reto

para las entidades financieras. En este caso la combinación adecuada de distintos
conocimientos y aproximaciones metodológicas es la clave para el buen éxito de
la clasificación. Focalizar el rating en el perfil financiero de la empresa es una
aproximación limitada y debe complementarse con el análisis de la posición
competitiva y la calidad de la dirección empresarial. El sistema de rating tiene un
coste elevado por lo que disponer de una metodología eficaz y unos
procedimientos de eficacia probada son factores claves para el éxito.

Decíamos al comienzo, que la búsqueda de soluciones científicas u objetivas

frente a los métodos subjetivos, tiene un riesgo. Es el riesgo del modelo, al igual
que existe este riesgo en el contexto de los riesgos de mercado. Como todo
riesgo, estamos ante la posibilidad de que el resultado esperado no coincida con

38
el resultado obtenido y se produzca un quebranto. En este riesgo ocupa un lugar
importante la calidad del diseño de los modelos y la metodología con la que se
construyen y se implantan en las entidades. En estas metodologías se incluyen
las pruebas acerca de la bondad de los modelos construidos, la calidad de la
información suministrada y la capacidad para incorporar la experiencia acumulada
de los gestores y analistas al núcleo operativo de los modelos. En realidad la
oposición entre modelos objetivos y modelos subjetivos es en cierto modo una
apariencia. Cualquier modelo bautizado como científico es el resultado de multitud
de decisiones que se pueden situar más en el ámbito de lo subjetivo que lo
objetivo. Otra cuestión diferente es que, en el caso de los modelos objetivos,
dichas decisiones se han hecho explícitas y también pueden ser objeto de debate
y control.

Los modelos subjetivos son el prototipo de cajas negras, donde los resultados que
se obtienen, la decisión sobre la concesión o el análisis previo de la calificación
crediticia, no es posible hacerlos corresponder con un conjunto de variables y
parámetros observables. Pero los modelos objetivos pueden actuar también como
cajas negras, si los gestores del modelo no conocen a fondo la naturaleza,
propiedades y limitaciones de los modelos que utilizan.

La utilización de modelos para la calificación y admisión de operaciones y, lo que

esto implica, el empleo de diversas técnicas cuantitativas en una amplia escala,
es un camino irreversible y fructífero pero exige una inversión decidida en capital
humano interno, como condición necesaria para el buen éxito de los proyectos.

En los modelos tipo credit-scoring para crédito al consumo en sus diferentes

formas comerciales, la elección de las muestras para la estimación y contraste de
los modelos y el conocimiento del tipo de filtro utilizado en la admisión de las
operaciones tienen gran importancia. Entre los factores de riesgo de estos
modelos destacan las posibles deficiencias o limitaciones técnicas en el diseño,
estimación y contraste, los cambios sociales y económicos que afectan a la
población y hacer perder validez a ciertas variables utilizadas y la forma en la que
se implanta dentro de la organización y es utilizado.

39
Respecto a las empresas, la capacidad para discriminar en base a modelos no es
desdeñable, pero probablemente la situación óptima es la combinación de
técnicas cuantitativas avanzadas con un equipo de analistas expertos. Damos por
hecho que los modelos incorporan, además de la información económica
financiera, variables que reflejan la calidad directiva y la posición competitiva de la
empresa. El modelo determina la calidad crediticia de la empresa, pero el
resultado final de la operaciones, desde el punto de vista del riesgo de crédito,
depende del análisis de la finalidad de las operaciones, respecto a su coherencia
con el perfil financiero, económico y estratégico de la empresa, del instrumento de
financiación utilizado y del plazo, cuestiones que exigen el juicio de los analistas.

Los factores de riesgo de los modelos, es decir los factores que están detrás de
los errores:

Tipo I (admitir como sana una operación insolvente)

Tipo II (rechazar como insolvente una operación sana) se pueden agrupar del
modo siguiente:

Características de los datos utilizados: Utilización de ratios financieros que no

reflejan la realidad y sobrevaloran la calidad de una empresa insolvente debido a
la contabilidad creativa, o en el caso de empresas de buena calidad que son
infravaloradas por exhibir malos ratios por motivos fiscales. Otra fuente de
distorsión proviene de las diferencias de tamaño y sector. Esto se intenta atenuar
realizando modelos según tamaño y sector, pero en este segundo caso la
disponibilidad de información imponen ciertos límites.

Otro problema es la actualización de la información, ya que pueden existir

importantes retrasos entre los valores actuales de los ratios de la empresa y la
información con la que se alimentan los modelos. La rapidez con la que ocurren
ciertos procesos de deterioro de la solvencia entra en contradicción con la lentitud
con la que se actualiza la información. Otros aspectos que tienen que ver con las
características de los datos utilizados son las diferencias de criterios contables
utilizados.

40
Aunque se hable de operación el concepto relevante es siempre el de acreditado
o cliente desde el punto de vista de la entidad financiera.

Factores externos o cambios del entorno: Los modelos se estiman dentro de un

cierto entorno que en el caso que estamos comentando se puede sintetizar en el
concepto ciclo económico. Los cambios significativos del entorno van a afectar a
la validez de los modelos, al peso de ciertas variables, a la relevancia de otras y
en general a la capacidad predictiva de la insolvencia futura de las empresas. Es
cierto que se puede plantear la inclusión del ciclo económico como variable de los
modelos, pero la complejidad es grande y no es fácil conseguir resultados
operativos.

Los factores concretos de las insolvencias: Por último hay que tener en cuenta
que las empresas que presentan problemas e incumplen sus obligaciones
contractuales pueden tener un perfil económico financiero satisfactorio, real o
aparente, en fechas muy cercanas a la situación problemática e incluso en fechas
posteriores. Una caída brusca de la demanda por pérdida de un mercado,
segmento de clientes o cliente, el descubrimiento de un fraude, el fracaso de un
proyecto de inversión, un conflicto larvado entre socios que estalla, o los
resultados de una mala gestión de la tesorería son causas frecuentes del fracaso
empresarial. Otro factor de importancia es la actuación de los elementos externos
de la empresa tales como proveedores, clientes, entidades financieras, ante una
situación de dificultad. La dinámica de estos grupos y su interrelación con las
constantes vitales de la empresa produce una amplia variedad de resultados.

El debate y la reflexión sobre la adecuación de las primas de riesgo a la calidad

crediticia media de las operaciones y en última instancia de los clientes ha sido
frecuente, incluyendo al Banco de España, que alguna vez, ha manifestado su
preocupación por el a su juicio bajo nivel de la prima de riesgo en el segmento
hipotecario. La fuerte competencia en precios, que tenía detrás la presión por el
crecimiento del balance, es una de las razones de la reducción del diferencial
sobre los tipos de interés libres de riesgo.

Pero también es necesario incluir las dificultades de muchas entidades para medir
con precisión las pérdidas esperadas de las diferentes categorías de clientes y

41
productos y por lo tanto para medir con la suficiente precisión las primas de
riesgo. En ese caso los debates internos, que reflejen la conciencia de un
problema, quedan en una tierra de nadie, entre la presión comercial por el
crecimiento del balance y el rigor crítico, pero a veces sin apoyo documental de
los analistas celosos de la calidad de la cartera.

Esta situación entronca con los esfuerzos actuales para la construcción de

modelos internos de riesgo de crédito. Uno de los productos finales de estos
modelos es la obtención de las pérdidas esperadas según nivel de rating, sector
económico y en general, según la segmentación que se haya realizado de la
cartera. Las primas de riesgo deben cubrir esas pérdidas esperadas y son por lo
tanto una componente básica del tipo de interés final de la operación.

Métodos para el seguimiento de los riesgos crediticios:

El seguimiento se refiere a la cartera sana y no a la que ya ha presentado

dificultades la cual debe tener un tratamiento específico en los departamentos de
Recuperaciones.

La experiencia de la década pasada pone en evidencia cierta debilidad en los

procesos de seguimiento. Desde su ausencia, hasta la proliferación de sistemas
de alarmas con baja eficacia, dada la dispersión de señales emitidas y la falta de
una relación estable entre dichas señales y la calidad crediticia. Además en
general el excesivo número de alarmas dificulta la administración e interpretación
de la información.

La conducción del seguimiento se ve favorecida y potenciada por la implantación

de los sistemas de rating. El seguimiento debe tener como hilo conductor la
revisión del rating y por lo tanto, como condición previa, la adecuación de la
información tanto en su vertiente de actualización de la que sigue un formato
estandarizado como de aquellos hechos relevantes que se han producido desde
la anterior revisión. También debe realizarse el seguimiento sobre el buen
cumplimiento de la finalidad declarada de las operaciones en curso y de las
cláusulas contractuales específicas (covenants)

42
El seguimiento micro al nivel de acreditados, con especial énfasis en los grandes
riesgos, grupos económicos y acreditados en seguimiento especial se
complementa con el seguimiento macro, que incluye la reflexión sobre el
cumplimiento y la adecuación de las políticas, los objetivos (límites de
concentración, diversificación, tasas de pérdida esperada, rentabilidad ajustada al
riesgo), las normas y procedimientos, los sistemas y los modelos.

La organización de las recuperaciones

La gestión del cobro de las deudas pendientes es una de las fases en las que se
puede descomponer la gestión del riesgo de crédito. Las otras dos son la
admisión y el seguimiento. Las pérdidas finales de la cartera crediticia son función
del grado de eficiencia y eficacia conseguida en cada una de ellas. La actividad
de recuperaciones posiblemente ha sido objeto de menor atención que las otras
dos fases. Algunos de los motivos pueden ser la complejidad de los casos reales
que dificultan una estandarización de los procedimientos, la existencia de
intermediarios especializados, la interconexión con ámbitos de decisión judiciales
de difícil control, la debilidad o no existencia de sistemas de información
adecuados, y la debilidad de recursos especializados.

En muchos casos la evidencia empírica muestra la ausencia de una definición

estratégica de esta importante actividad. Considerada a veces como una actividad
residual, con un enfoque excesivamente jurídico y administrativo sin utilizar a
fondo todas las potencialidades de una gestión proactiva de recuperación
extrajudicial. La definición estratégica es necesaria para dar a esta actividad una
orientación de negocio, donde se definan carteras, se asignen objetivos y se
utilicen todos los recursos especializados, tanto externos como internos, que sean
eficaces en la función de cobro.

La ausencia de un planteamiento de negocio tiene varias consecuencias

negativas, entre las que destacan la imprecisión en la medición de los costes de
gestión, la posibilidad de que los mecanismos de control sean deficientes y como
consecuencia final una baja eficacia en la cuantía de las recuperaciones. Dentro
de esta baja eficacia hay que incluir resultados poco satisfactorios en la
enajenación de los activos adjudicados. Actuar sobre esta actividad genera

43
beneficios directos e indirectos entre los que se pueden señalar como más
relevantes los siguientes:

 Mejora directa, de orden de magnitud considerable, de la cuenta de

resultados.

 Mejora de la solvencia. Racionalización de los procesos de adjudicación de

inmuebles y mejora de la fase "producción para la venta" y obtención de
liquidez. Detección de deficiencias en los procesos de admisión y
seguimiento del riesgo vivo.

 Fortalecimiento de mejoras prácticas bancarias. Racionalización de la

utilización de los recursos humanos. Estructuración del saldo dañado en
términos de carteras de negocio con responsables, objetivos, delegaciones
para la negociación y seguimiento de resultados.

 Utilización intensiva de servicios auxiliares especializados.

 Medición de costes.

 Obtención de las tasas efectivas de recuperación según los diferentes

segmentos. Estas tasas son muy sensibles al nivel de eficiencia y eficacia
alcanzadas. La estimación de las tasas de pérdidas, que es una de las
variables clave para la medición del riesgo de crédito, pueden ser también
muy sensibles al estado de desarrollo de la gestión de los cobros
pendientes.

 Mejora ante auditores externos, agencias de calificación y organismos

supervisores.

Los modernos modelos de riesgo de crédito

Los modelos modernos de riesgo de crédito surgen en la segunda mitad de la

década pasada. Son un desarrollo natural de los modelos de riesgo de mercado,
pero también reflejan que el riesgo de crédito no ha perdido actualidad. Los
episodios de la llamada crisis asiática durante 1997, y sus posteriores
ramificaciones e influencias, pusieron en primer plano preocupaciones que tenían
como núcleo la gestión de los riesgos de crédito.

44
Otra razón es la superación de las deficiencias de la actual regulación que asigna
medidas para el riesgo de crédito de forma excesivamente agregada e
indiscriminada con los coeficientes 0%, 20%, 50% y 100%. Aspectos como la
existencia de una estructura temporal de riesgo de crédito, la importancia de la
diversificación y la existencia de coberturas y colaterales son ignorada o incluida
muy parcialmente. La entidad que sea capaz de medir el riesgo de crédito de
forma más precisa, estará en mejores condiciones para determinar sus
necesidades de capital tanto desde un punto de vista agregado, como para sus
diferentes líneas de negocio, además de que habrá sido capaz de incorporar en
su modelos muchos de los aspectos esenciales que la regulación ahora ignora.
Para llegar a esa mejor y más precisa medición del riesgo crediticio ha de recorrer
un largo camino, en el que algunas de las etapas intermedias ya constituyen en sí
mismas importantes mejoras para la entidad.

Un buen modelo de riesgo de crédito cubre varios objetivos a la vez y puede y

debe utilizarse para distintas aplicaciones. El objetivo genérico es ayudar a
cuantificar, agregar y gestionar el riesgo, teniendo en cuenta factores tales como
los diferentes niveles de calificación crediticia, las líneas de productos, las zonas
geográficas y el ciclo económico. De este objetivo genérico surgen diversas líneas
de aplicación, tales como estimar las reservas necesarias para hacer frente a
pérdidas de crédito no anticipadas, a un horizonte temporal y nivel de confianza
determinados, asignar los recursos de capital a las diferentes líneas de negocio,
evaluar los resultados obtenidos ajustados al nivel de riesgo soportado,
determinar primas de riesgo, calcular las concentraciones de riesgo, más allá de
la simple agregación de importes y por lo tanto establecer límites en términos de
riesgo y llegar a gestionar la cartera de créditos de forma activa, bajo perfiles de
rentabilidad riesgo deseados.

El concepto riesgo de crédito ha evolucionado vinculado al cambio de significado

de “suceso adverso” en materia crediticia. Actualmente “suceso adverso” quiere
decir cualquier deterioro significativo de la calidad crediticia de una contraparte sin
necesidad de que el cambio termine en insolvencia. El deterioro significativo se
mide en términos de cambio de rating. Este enfoque considera el riesgo de crédito

45
de una forma amplia, intentando en la mayor extensión del concepto una mejor
precisión para la medición del riesgo.

Cuando las contrapartes están instrumentalizadas en bonos negociados en

mercados secundarios, donde los cambios de precios reflejan tanto los cambios
de los factores de mercado, como la calidad crediticia de las contrapartes, el
enfoque anterior se adapta de forma natural a los hechos observables. Sin
embargo cuando los créditos no son negociados en mercados secundarios, lo que
corresponde hoy a la inmensa mayor parte de las carteras crediticias de las
entidades, el método requiere submodelos específicos para generar la distribución
de probabilidad no observada de los precios forward de los créditos.

Un concepto central en los modelos de riesgo de crédito es la función de

probabilidad de las pérdidas de crédito a un determinado horizonte temporal, por
ejemplo un año. Determinar esta función es el objetivo último de los modelos de
riesgo de crédito. Conocida esta función para una determinada cartera, es posible
plantearse las siguientes preguntas ¿Cuál es la probabilidad de que las pérdidas
acumuladas en el próximo año no superen un nivel determinado? ¿Cuál es el
valor máximo de las pérdidas de crédito el próximo año a un nivel de confianza
del 95%, 99% o 99.9%? ¿Cuál es el importe de las pérdidas esperadas para los
créditos con un determinado rating inicial y sector económico? ¿A cuánto
asciende la prima de riesgo mínima para una operación determinada?

Para conseguir contestar a estas preguntas con una precisión razonable las
entidades tienen que recorrer un largo camino. Tienen que construir su propio
modelo de riesgo de crédito, ya que para conseguir una respuesta adecuada no
son válidas las cajas negras donde la respuesta dependa de factores, variables,
hipótesis y convenciones no controlados por los usuarios. Un modelo de riesgo de
crédito engloba todos los procedimientos, sistemas, modelos auxiliares, bases de
datos, métodos y procedimientos estadísticos, parámetros, variables y stock de
capital humano utilizados para construir, alimentar con información adecuada y
estimar la función de probabilidad de pérdidas de crédito.

La medición de las pérdidas de crédito depende de tres variables fundamentales,

cuya obtención por si misma genera valor añadido a la entidad. La primera es la

46
probabilidad de cambio de calidad crediticia de cada contraparte. Aquí caben
varias aproximaciones, como la que contempla el cambio desde un estado inicial,
hasta cada una de los estados posibles en los que se ha modelizado la calidad
crediticia, siendo uno de estos estados la insolvencia. También es posible
considerar únicamente dos estados, estado sano y estado insolvente, y este
segundo caso se puede ampliar considerando estado sano y diversos grados de
insolvencia. Cuando la probabilidad de insolvencia se analiza teniendo en cuenta
la cartera de créditos en su conjunto, es entonces posible incluir las relaciones de
correlación entre ratings, sectores económicos y otras variables. De este modo los
efectos de la diversificación se incorporan al modelo. La segunda de las variables
es la exposición de crédito que tiene la contraparte al final del horizonte de
medida.

Existe una amplia gama de productos de crédito con la posibilidad de ser

activados opcionalmente por los acreditados, cuentas de crédito, líneas de
tesorería y otros similares. Por último, la tercera variable es la tasa de pérdida
condicionada a la realización del evento insolvencia en alguna de sus
modalidades.

La construcción de los modelos internos de riesgo de crédito es hoy el eslabón

decisivo en la cadena de la gestión del riesgo. Un proyecto global en este campo
incluye al menos los siguientes aspectos:

 Definición de los segmentos de riesgo de la cartera crediticia. Cada entidad

financiera debe realizar su propia segmentación según su planteamiento
estratégico y la cartera que gestiona. Probablemente será necesario realizar
alguna reformulación. En esta segmentación son importantes los aspectos
sectorial y geográfico. El número de sectores no podrá ser muy numeroso y
existirá cierto compromiso entre una mayor diversidad y riqueza de
contenidos diferenciados y la necesidad de contar con información suficiente
para realizar las estimaciones de los parámetros con un nivel razonable de
precisión. Diseño e implantación de los sistemas de rating según segmento.

El objetivo final es la clasificación de todos los clientes, pero dentro de un

sistema que homologue las diferentes aproximaciones existentes dentro de

47
 un sistema de clasificación único. Este objetivo es de gran calado, y debe
partir de mejorar las metodologías existentes y definir otras nuevas. La
calificación primero, y la revisión sistemática después, necesitan de una
información actualizada, fiable y sin retrasos. Con esto conseguido el
seguimiento del riesgo vivo tiene en los sistemas de rating la fuente principal
de información.

 Definición precisa del evento insolvencia y de sus diferentes

manifestaciones. La tasa de pérdida efectiva se aplica a un horizonte
temporal determinado, por lo que es condicional al grado de insolvencia
alcanzado.

 Estimación de las matrices de transición de probabilidad coherentes con los

segmentos elegidos. Para la estimación de la matriz o matrices de transición
de probabilidad se necesita una información histórica suficientemente larga
como para que sea posible detectar diferencias según la fase del ciclo
económico. Si esta información no estuviera disponible se pueden diseñar
soluciones provisionales en paralelo y comenzar a construir las bases de
datos internas.

 Estimación de la exposición al riesgo en los casos de cláusulas opcionales.

El nivel de exposición de un acreditado, en la fecha de medición del riesgo,
debe tratarse como una variable aleatoria. En algunos casos es
relativamente sencillo el cálculo del valor esperado, pero cuando existen
cláusulas opcionales es necesario diseñar el modelo adecuado y estimarlo
haciendo uso de información histórica.

 Estimación de la tasa de pérdida efectiva según los diferentes segmentos y

condicional al estado alcanzado de insolvencia. Inclusión de la eficacia de
las coberturas, colaterales y cláusulas de garantía. Esta última parte resulta
ser, una vez más, un trabajo que es positivo realizarlo en sí mismo. Un
estudio realizado en profundidad sobre la eficacia tanto de las garantías
como de los diversos covenants, es necesario para mejorar la práctica de la
política de crédito y para evaluar con precisión la eficacia económica de las
recuperaciones

 Estimación de la función de pérdidas por riesgo de crédito. Medición del

48
 riesgo de crédito. En este punto converge todo el esfuerzo desarrollado en
los apartados anteriores y la elección de la distribución de las pérdidas de
crédito es una etapa crítica para la bondad de todo el edificio construido.
Existen varias alternativas, tales como la beta, que es enormemente flexible,
o las distribuciones del tipo valores extremos, como Gumbel o Pareto. Según
cuál sea la distribución elegida así se comportan las colas de la distribución
y por eso la importancia de la elección.

 Aplicación de la metodología RAROC según líneas de negocio establecidas.

La metodología RAROC ha surgido como respuesta a un conjunto de

cuestiones de gran importancia para la gestión.

a) La presión por maximizar el valor de la acción

b) La necesidad de medir los rendimientos mediante técnicas que

incorporen el riesgo, más allá de los resultados contables.

c) La aparición de nuevos productos, especialmente derivados, y

servicios, el aumento de las operaciones fuera de balance y la
complejidad de dichos productos donde los conceptos de rentabilidad y
riesgo no son evidentes.

d) La diversidad de riesgos presentes en las actividades de una unidad de

negocio, donde coexisten riesgos de crédito, mercado, país, operativos
y de negocio, siendo necesario una medida homogénea de riesgo.

e) La formación de grandes unidades de negocio, estructuradas a su vez

en líneas, que establecen relaciones complejas entre sí, en términos de
intercambios de flujos de fondos, información, servicios, comparten
clientes y a su vez son atendidas por servicios comunes de los
departamentos centrales. Para la evaluación de los resultados de las
líneas de negocio es necesario disponer de una medida homogénea
que incorpore precios de transferencia, costes directos e indirectos,
pérdidas esperadas y capital en riesgo soportado por la actividad de
cada línea.

49
 f) La necesidad de seleccionar entre actividades que “consumen” capital
y elegir aquellas que sean “mejores” de las otras, utilizando un criterio
adecuado que supere las limitaciones de las medidas contables en
términos de ROA y ROE.

El concepto RAROC (“risk-adjusted return on capital”) textualmente es una

rentabilidad donde el numerador, el beneficio o pérdida, está ajustado al nivel de
pérdidas esperadas y el denominador, el capital económico, es el importe en
riesgo global de todas las actividades implicadas en la línea de negocio cuya
rentabilidad se está midiendo.

El capital económico es el resultado de medir los diferentes riesgos bajo un

criterio común y agregarlos teniendo en cuenta, en su caso, las posibles
relaciones de correlación entre ellos.

La construcción del RAROC pasa por las siguientes etapas:

1. Delimitación de las líneas de negocio “independientes” para las que se va a

calcular el RAROC
2. Inventario preciso de clientes, productos, servicios, mercados y países que
integran la actividad de la línea.
3. Trabajo de campo que permita identificar todas las relaciones, con contenido
económico, de cada línea de negocio con el resto y con los servicios
centrales y resto de unidades de apoyo.
4. Nivel de agregación a la que se va a desarrollar el análisis, que como en
otros casos depende de la información disponible inicial, del volumen de las
operaciones y muy especialmente del grado de desarrollo inicial de los
sistemas, tanto de riesgos como de contabilidad analítica.
5. Diseño, en su caso, del sistema de precios de transferencia interno para las
transacciones financieras y los servicios.

50
Normatividad

Según el Artículo 1°.- Alcance

La presente norma es de aplicación a las empresas comprendidas en los literales

A y B del artículo 16° de la Ley General. En el caso del Fondo de Garantía para
Préstamos a la Pequeña Industria (FOGAPI), el Banco de la Nación, el Banco
Agropecuario, la Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE), el Fondo
MIVIVIENDA S.A., las Derramas y las Cajas de Beneficios bajo control de la
Superintendencia, la aplicación de esta norma es supletoria.

En adelante, las instituciones comprendidas en el ámbito del presente reglamento

serán denominadas las empresas.

Artículo 2°.- Definiciones generales

Para la aplicación del presente Reglamento deberán considerarse las siguientes

definiciones:

1. Acción preferente: Acción que concede a su poseedor derechos que

prevalecen sobre las acciones ordinarias de la misma empresa en lo que
respecta al pago de dividendos y la distribución de los activos en liquidación.
Tiene una retribución fija, siempre que el emisor logre un beneficio mínimo.

2. Activo financiero: Puede ser dinero en efectivo, el derecho a recibir dinero en

efectivo, el derecho a recibir otro activo financiero, el derecho contractual a
intercambiar activos financieros o pasivos financieros en condiciones
potencialmente favorables, o un instrumento de capital.

3. Bono con vinculación crediticia (Credit-linked note): Bono emitido por una
empresa, sociedad de propósito especial o patrimonio fideicometido, con la
finalidad de ofrecer a los inversionistas el valor facial del bono en el
momento de liquidación, excepto en caso de incumplimiento de un crédito
asociado. En este caso, el inversionista recibe una tasa de recuperación.

51
4. Bono convertible: Bono que puede ser canjeado por acciones comunes del
emisor a un precio prefijado. Ofrece a cambio una rentabilidad no superior a
la que tendría sin la opción de conversión.

5. Cap: Una opción que fija un nivel máximo para la tasa pagada sobre un
activo subyacente.

6. Índices adecuadamente diversificados: Índices que forman parte de la lista

que se presenta en el Anexo N° 6 del presente Reglamento.

7. Clasificación de riesgo externa: Clasificación de riesgo asignada por alguna

empresa clasificadora, ya sea local o del exterior.

8. Commodities: Mercancías primarias o básicas consistentes en productos

físicos, que pueden ser intercambiadas en un mercado secundario,
incluyendo metales preciosos pero excluyendo el oro, que es tratado como
una divisa.

9. Forward de monedas: Contrato por el cual las partes se comprometen a una

transacción en divisas a un tipo de cambio pactado, en una cantidad
especificada y en una fecha convenida.

10. Fuentes de precio de libre acceso: Aquéllas provistas a través de los

sistemas de información financiera Bloomberg, Reuters, Datatec u otros de
características similares que brinden servicios en el país, así como de bolsas
de valores supervisadas y reguladas por las autoridades correspondientes.

11. Delta de la opción: Sensibilidad en el valor razonable de la opción respecto a

la variación en una unidad de valor razonable del activo subyacente.

Contrato.

Los forwards son operaciones de compra o venta de una moneda a futuro

pactando hoy el tipo de cambio. El intercambio de fondos se realiza en una fecha
futura predeterminada. Existen forwards de distintos activos financieros entre los
que destacan los forward de moneda y los de tasas de interés.

52
Características del Contrato Forward

a) El contrato forward es un mecanismo que permite a las empresas cubrir el

riesgo cambiario inherente al descalce entre los activos o pasivos en una
moneda distinta a aquella en la que se refleja la contabilidad de la compañía.

b) Es un producto dirigido principalmente para Empresas que importadoras o

exportadoras, venden en moneda local o sus costos de producción son en
moneda local.

c) Las operaciones pactadas es un acuerdo obligatorio para ambas partes.

d) Elimina hoy la incertidumbre de futuras devaluaciones o revaluaciones de las

monedas dependiendo del riesgo que se quiere cubrir.

e) Son contratos a la medida, los plazos van de 1 día a 365 días normalmente,
aunque pueden tener plazos mayores.

f) Los contratos no son transferibles, ni negociables.

g) Permite a la empresa concentrar su atención en las actividades comerciales

y productivas propias del negocio despreocupándose del riesgo de
fluctuaciones en el tipo de cambio.

h) Permite a la empresa establecer precios de venta adecuados al saber el

costo real de la compra de materia prima que ha sido financiada en una
moneda distinta a la que se vende el producto terminado.

i) No existen “fees” (monto pagado) en la transacción.

j) La ejecución de la transacción y la documentación requerida requiere o

puede ser simple.

k) Al momento del cierre no hay intercambio de fondos, solo en la fecha de

vencimiento.

Usos del Mercado Forward de Moneda

1. Cobertura (hedging)
2. Trading - Especulación
3. Arbitraje (tasas / monedas)

53
4. Sintetizar futuros de tasa (FRA’s)

Cobertura: Eliminar volatilidad.

Concepto de Cobertura (hedge).

Es tomar una posición en el mercado de forward que es opuesta a una posición

en el mercado spot, de manera que la ganancia en la posición forward compensa
las pérdidas de la posición spot, o viceversa.

Al compensarse ambas posiciones se fija un margen y la cooperativa le quita

volatilidad a su balance.

Ejemplos de cobertura

 Asegurar un precio futuro para una adquisición o una venta.

 Cubrir una posición exportadora.
 Proteger una inversión en una moneda distinta a los balances de la
empresa.
 Asegurar el costo futuro (rentabilidad) de una
 operación financiera.
 Proteger el valor de una deuda o patrimonio en una subsidiaria.

Ventajas

a) Permite una cobertura de riesgo cambiario.

b) La empresa puede fijar sus costos.
c) Mejora el riesgo de la empresa ante la fluctuación del tipo de cambio.
d) Ayuda a la elaboración de presupuestos más reales.
e) Permite a la empresa concentrarse en su negocio.
f) No tiene costos adicionales.

54
Desventajas

Cuando se pacta un contrato forward, las partes están asumiendo riesgo de

incumplimiento. Por otro lado dentro de los términos del contrato se definen hoy
para ser cumplidos en el futuro.
a) Utiliza un porcentaje de su línea crédito global (Riesgo equivalente).

Partes intervinientes

Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender
una cantidad específica de un determinado activo en una fecha futura, a un
precio establecido también desde el inicio.

Del concepto dado anteriormente, se desprende la existencia de las siguientes

partes.

Elementos
Spot: Tasa del día de la negociación
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra
sujeta a condiciones de mercado).
Plazo: Días al vencimiento.
Tasa Forward: Tasa futura o Contrato a plazo.

La paridad precio spot – precio forward

El punto de paridad entre el precio spot (precio al contado actual) y el precio

forward (precio acordado de liquidación en el contrato forward) proporciona el
enlace entre el mercado spot y el mercado de futuros. En él se describe la
relación entre los precios spot y futuros del activo subyacente en un contrato a
plazo. Mientras que el efecto global puede ser descrito como el costo, este efecto
puede ser dividido en diferentes componentes, en particular si el activo ofrece
ingresos, de forma discreta o continua incurre en costos de almacenamiento.

55
Activos de inversión

Para un activo que no ofrece ingresos, la relación entre el precio forward

actual (F0) y precio spot (S0) es F0 = S0erT donde r es el tipo de interés sin
riesgo compuesto continuo, y T es el tiempo de duración del contrato. Dado que
se quiere ser dueño del activo en el tiempo T, en un mercado de capitales
perfecto no debe haber diferencia entre la compra del activo hoy y comprar el
activo en un determinado plazo. Por lo tanto, ambos deben costar lo mismo en
términos de valor presente.

Cuando un activo genera ingresos, hay un beneficio si mantienes dicho activo y

por ello este beneficio (I o Q) se debe restar para reflejar este beneficio. Un
ejemplo de un activo de beneficios discretos puede ser un valor, un activo de
rendimiento continuo podría ser un índice bursátil.

Los activos de inversión que son commodities (productos o mercancías), tales

como oro y plata, tienen costes de almacenamiento que también deben ser
considerados. Los costes de almacenamiento pueden ser tratados como “renta
negativa”.

Activos de consumo

Los activos de consumo suelen ser productos y materias primas utilizadas como
fuente de energía o en un proceso de producción, por ejemplo, el petróleo crudo o
el hierro. Se puede sentir que hay un beneficio en la posesión material de la
mercancía en el inventario en lugar de poner el activo en un forward. Estos
beneficios incluyen la capacidad de sacar provecho de la escasez temporal del
producto y la capacidad de mantener en funcionamiento un proceso de
producción, este beneficio se conoce como el “rendimiento de conveniencia“. Por
lo tanto, para activos de consumo, la relación entre spot y forward pueden
constituir costes de almacenamiento discreto y
F0 = (S0 + U)e(r – y)T
a. Gastos permanentes de almacenamiento:
F0 = S0e(r + u – y)T

56
Donde y es el rendimiento de conveniencia durante la vida del contrato. Ya que el
rendimiento de conveniencia proporciona un beneficio al titular del bien, pero no al
titular del contrato forward, se puede modelar como una especie de “rentabilidad
por dividendo”. Sin embargo, es importante tener en cuenta que el rendimiento
por conveniencia no es un beneficio en metálico, sino que refleja las expectativas
del mercado sobre la futura disponibilidad de la mercancía. Si hay bajos niveles
de inventarios de la mercancía, implicará una mayor probabilidad de escasez, lo
que se traduce en un mayor rendimiento por conveniencia. Cuándo existen altos
niveles de inventarios para la mercancía se dará el caso contrario, un menor
rendimiento por conveniencia.

Coste de retención

La relación entre los precios spot y forward de un activo refleja el coste neto de
mantener ese activo en relación a mantener una posición forward. Por lo tanto,
todos los costes y los beneficios anteriormente mencionados pueden resumirse
como el coste de retención
Grafico 4: Relación entre la cotización a plazo y la cotización
spot futura esperada

Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros (2013)

57
Una cuestión clave es si el precio forward actual predice el precio spot en el
futuro. Hay una serie de hipótesis diferentes que tratan de explicar la relación
entre el precio forward actual, F0, y el precio spot futuro esperado, E(ST). Los
economistas John Maynard Keynes y John Hicks sostuvieron que, en general, los
operadores naturales de materias primas quieren vender la mercancía en algún
momento futuro.

Por lo tanto, mantienen colectivamente una posición corta neta en el mercado a

plazo. La otra cara de estos contratos está en manos de los especuladores, que
por lo tanto, deben tener una posición larga neta. Los que comercian con
mercancías de forma natural, están interesados en cubrirse de posibles riesgos y
asumen posibles pérdidas en los contratos a plazo. Los especuladores por otro
lado, están interesados en obtener ganancias, y por lo tanto, sólo entrarán en los
contratos si esperan hacer dinero. Por lo tanto, si los especuladores mantienen
una posición larga neta, el precio spot futuro esperado debe ser mayor que el
precio forward.

2.2.2 Gestión Financiera

Objetivo

La gestión financiera tiene por objeto la ejecución propiamente dicha del

presupuesto de gastos aprobado. Esta ejecución se realiza a través de distintas
fases, iniciándose con la autorización del gasto y terminando con su pago
material. Y respecto a la maximización de las cooperativas financieras de la
región Pasco es un consenso al que han llegado muchos teóricos. Así, cada
decisión que se tome en la empresa deberá ser evaluada en función de este
objetivo, En tal sentido, las finanzas reflejan con bastante proximidad lo que
agrega valor a una empresa, y los gerentes financieros constituyen individuos
importantes para la mayoría de las empresas.

Se denomina gestión financiera (o gestión de movimiento de fondos) a todos los

procesos que consisten en conseguir, mantener y utilizar dinero, sea físico
(billetes y monedas) o a través de otros instrumentos, como cheques y tarjetas de

58
crédito. La gestión financiera es la que convierte en realidad a la visión y misión
en operaciones monetarias.

Gestión Finanza

Después de haber visto el lugar que ocupa el administrador financiero en la

organización y las funciones que realiza, la Gestión Financiera, es el arte y la
ciencia de administrar el dinero, es decir que todos los individuos ganan u
obtienen dinero, y gastan o invierten dinero.

El rol de las Finanzas, en su concepción tradicional, es entendido como un

instrumento de control y supervisión del manejo de las empresas. Bajo esta
definición, las finanzas tienen un rol pasivo sin influencias en el crecimiento de la
empresa, limitándose a registrar en cifras su desenvolvimiento. La idea
subyacente en esta definición era que, mientras funcione bien el área de
operaciones (producción o (Es importante notar que el efecto económico de
ambas formas de liquidación es el mismo). servicios), la empresa sería rentable y
no habría por lo tanto mucho de que preocuparse.

PERCIVAL, John. (1995) Las Finanzas en la Era Moderna”; “El Comercio” –

Sección: Economía y Negocios; síntesis del seminario sobre Finanzas
Corporativas; pág. E8.

Este concepto ha sufrido una variación radical. En su moderna, el área de

finanzas ha dejado de ser considerada un menor observador en la empresa para
convertirse en uno de los ejes de la estrategia corporativa, entendida ésta como el
cumplimiento de un sistema de trabajo (un sistema de producción) orientado a
obtener, en forma sostenida en el tiempo (en el largo plazo), un nivel de
rentabilidad superior al promedio de mercado. Ese es el nuevo rol de las finanzas.
El capital de una empresa bien sea propio o prestado determina el límite de
expansión posible y constituye el medio para obtener los activos que la empresa
necesita para sus operaciones.

Las Finanzas son un área importante de atención de la Administración de las

empresas agropecuarias de la Región Pasco. Así mismo, ninguna empresa,
realmente, podría sobrevivir si no adhiere en su quehacer, por lo menos los

59
principios básicos de la Administración Financiera. Consecuentemente, todas las
decisiones que se toman en una organización tienen implícito un contexto
financiero.

En los negocios, los parámetros financieros determinan la manera como se

genera y se gasta el dinero. Aunque la generación y el gasto del dinero pueden
parecer una tarea sencilla, las decisiones financieras afectan todos los aspectos
de un negocio, desde cuantas personas puede contratar un gerente, pasando por
los tipos de productos que puede elaborar una compañía, hasta la clase de
inversiones que puede efectuar una empresa.

El dinero fluye continuamente entre los negocios. Éste puede moverse entre las
entidades bancarias o los gobiernos, o puede ser el producto de la venta de
acciones, etc., además de generarse a partir de una diversidad de razones, para
invertir en bonos, comprar nuevos equipos o contratar empleados de primera
línea. Las empresas deben prestar constante atención, a fin de asegurar que se
encuentre disponible la cantidad apropiada de dinero en el momento justo y para
su conveniente uso.

Grafico 6: La Gestión Financiera de las Cooperativas financieras de la Región de

Pasco.
.

PROVEEDORES BANCOS Y ENTIDADES

FINANCIERAS

Materia Prima, Dinero Dinero Dinero

Servicios
EMPRESAS
AGROPECUARIAS

Servicios, Bienes Dinero

RECURSOS
ESCASOS

Fuente: Elaboración propia

60
El concepto de empresa como un sistema de flujos de dinero hacia, desde y
dentro de la empresa, será nuestro foco de discusión en este texto. Los fondos se
obtienen de fuentes externas y se asignan con base en diferentes aplicaciones. El
flujo de fondos que circula dentro de la empresa debe ser debidamente
coordinado. Los beneficios que se acumulan para las fuentes de financiamiento
adquieren la forma de rendimientos, reembolsos, productos y servicios

El personal de finanzas de las empresas es el responsable de la planeación y el

control de las transacciones de dinero. A través de sus actividades de planeación
de flujos de dinero y de control, los administradores financieros se ven
involucrados con asuntos más frecuentes tales como la elaboración de los
presupuestos, políticas y los planes de la empresa. Con resultado de esto, hoy en
día en la práctica la función financiera es cada vez más importante. Sus
funcionarios han asumido una responsabilidad total por la condición y el control de
las transacciones financieras de la empresa en relación con sus políticas y cursos
de acción mirando el interés de la empresa como un todo.

Esta relación integral de los administradores financieros con las operaciones de

las empresas agropecuarias en la región de Pasco es, sin embargo diferente a
decir que cualquier decisión que involucre el consumo de dinero sea solamente
responsabilidad de la administración financiera.

La Administración Financiera, comprende el manejo de las finanzas de un

negocio: Los gerentes financieros, personas que se encargan de administrar la
parte financiera de una firma de negocios, desarrollan varias tareas. Ellos se
ocupan de analizar y pronosticar las finanzas; medir el riesgo; evaluar las
oportunidades de inversión; decidir qué montos, dónde y cuándo buscar las
fuentes de dinero; y, finalmente, determinar cuánto dinero debe retornar a los
inversionistas en la empresa.

La administración Financiera esencialmente es una combinación de contabilidad y

economía. En primer lugar, los gerentes financieros utilizan la información
contable, balances generales, estados de resultados, etc. con el fin de analizar,

61
planear y distribuir recursos financieros para las empresas. En segunda instancia,
ellos emplean los principios económicos como guía para la toma de decisiones
financieras que favorezcan los intereses de la organización. En otras palabras, las
finanzas constituyen un área aplicada de la economía que se apoya en la
información contable.

Herramientas de la Gestión Financiera

La gestión financiera comprende la solución de estos 3 tipos de problemas, y la

solución conjunta que determinará el valor de la empresa, de acuerdo al objetivo
que se definió.

La solución no es fácil de lograr, pero para lograr decisiones óptimas en estos

ámbitos, se dispone de diversos herramientas y técnicas cuantitativos, para
estudiar, planificar y controlar las actividades de las empresas. Algunos de los
cuales detallaremos a continuación.

Balance contable

El balance contable, es un informe de la situación financiera de una empresa a

una fecha determinada, es una fotografía a esa fecha, y lo constituye un resumen
de los registros contables de un período determinado, construidos en base a
principios de contabilidad generalmente aceptados.

El objetivo de los estados financieros es facilitar la toma de decisiones financieras

a través de proveer información sobre el patrimonio del ente emisor a una fecha y
su evolución económica y financiera en el período que abarcan.

Definiciones que se incluyen en el Estado de Situación Financiera

1. Activo: Es el conjunto de valores y bienes que tiene o que le deben a la

empresa. Se incluyen todos los bienes físicos, derechos sobre personas y
los bienes intangibles que posee la empresa.

62
2. Pasivo: Se denomina pasivo al conjunto de deudas de la empresa

3. Capital o patrimonio: Son los valores que entrega el propietario de una

empresa y que sirven de base para hacer posible la instalación de la misma.
El Capital contable es la deuda que tiene la empresa con los Propietarios.

ACTIVO = PASIVO + CAPITAL

ACTIVO - PASIVO = CAPITAL

4. Pérdidas: cuentas de resultados negativos. Y registran los costos de las

ventas y también aquellos valores que en forma directa disminuyen el
patrimonio de la empresa

5. Ganancias: cuentas de resultados positivos y registran los valores de las

ventas y aquellas otras que por cualquier motivo aumentan íntegramente y
en forma directa el patrimonio de la empresa. El saldo necesariamente es
acreedor.

6. Plan de cuentas: Es una nómina de las cuentas que utiliza la empresa, en

atención al giro y operaciones que realiza, ordenadas y codificadas de
acuerdo a una forma previamente establecida.

Antecedentes históricos

Las finanzas como esfera especial de estudio surgió a comienzos del siglo XX,
antes de eso, se la consideraban como parte de la economía. El conocimiento
obtenido de las crisis económicas y los importantes avances tecnológicos,
ayudaron a su evolución y durante el proceso de análisis y manejo de las mismas
se crearon técnicas y herramientas que se han constituido en valiosos
instrumentos de información para la toma de decisiones que debe enfrentar el
Administrador Financiero.

A comienzo del siglo las finanzas eran una necesidad externa a la empresa, solo
se refería a los instrumentos y procedimientos del Mercado de Capitales, esto

63
empieza a cambiar cuando para mejorar la situación de los empresarios, se
producen numerosas fusiones de empresas de distinta envergadura, lo que
despierta un gran interés por contar con información organizada que permita
conocer la situación de la empresa en un momento determinado, así nacen los
Estados Financieros y la publicación de información financiera se generaliza a
raíz de las exigencias legales.

Luego, al iniciarse la era de innovación tecnológica en los años ’20, las empresas
necesitaron más fondos, necesitaban mucha liquidez, y para conseguirla se
centra la atención en el financiamiento externo, el cual se obtiene a través de
inversión en acciones.

La crisis del 30 obligó a los administradores a concentrar el estudio de las

finanzas en los aspectos defensivos, de supervivencia. A raíz de las numerosas
quiebras producto del abuso de las deudas. Surgen las primeras normativas
donde el gobierno establece controles sobre las empresas.

En la década de los ´40 se intensifica el estudio de movimiento de efectivo

surgiendo entonces una técnica para el manejo de tesorería, que fue el flujo de
caja y el planeamiento y control dentro de la propia empresa. Comienza entonces,
el estudio y manejo de las finanzas al interior de la empresa.

En la década ´50 y ´60 el gerente financiero asume nuevas responsabilidades e

interviene en nuevos problemas: la administración del conjunto de recursos
invertidos en activos y su asignación en cada activo, el determinar el valor de la
empresa, determinar la estructura de capital y la política de dividendos. Aquí
surgen un sinnúmero de modelos que ayudan a la toma de decisiones financieras
y la evolución de las finanzas se aceleró notablemente en los años posteriores,
con el uso de las computadoras como herramientas para el análisis cuantitativo.

En resumen, la transformación de las finanzas de un mero proceso descriptivo a

una disciplina compleja que comprende un análisis riguroso y una importante
teoría normativa, ha permitido la evolución hacia nuevas ideas y nuevas técnicas,

64
preparando al administrador para superar los constantes cambios del medio y
enfrentar su desafío.

Antes de concentrar nuestra atención en las finanzas y sus técnicas definiremos

el contexto en el cual éstas se desarrollan, para ello, partiremos por definir
brevemente algunos conceptos

Fundamentos de la Gestión Financiera

La Administración Financiera juega un papel relativamente amplio en la

administración de la empresa. La participación del administrador financiero es
determinante en la toma de decisiones de las operaciones de una empresa. Los
especialistas señalan que esto se debe a las restricciones de crédito que existen
en la actualidad, a las actuales fluctuaciones económicas no predecibles, tasas de
interés fluctuantes; al alza de los precios de los productos estratégicos, excesos y
abundancia que son bastantes dañinos, extremo optimismo y pesimismo. Como
vigilante de los asuntos financieros generales de la empresa, centran su atención
en los siguientes asuntos:

 ¿Qué tan grande debería ser la empresa?

 ¿Qué tasa de crecimiento debería buscar la empresa en términos de ventas,

activos, empleados y utilidades?

 ¿Qué grado de estabilidad (financiera) debería buscar la empresa?¿Qué tipo

de inestabilidad (financiera) debería evitar?

 ¿Qué tipo de activos debería adquirir la empresa y a que tasa?

Adicionalmente a estos problemas más amplios, los administradores financieros

continúan involucrados con problemas tradicionales tales como:

 ¿La financiación de nuevos endeudamientos debería ser corto o largo plazo?

 ¿Debería tenerse una financiación mediante endeudamiento o mediante
acciones?

65
 ¿Qué impacto tendrán los nuevos fondos adquiridos en la rentabilidad de la
empresa?

 ¿Qué impacto tendrán las decisiones financieras en el ingreso y control de la

empresa?

 ¿Qué opciones deberían ofrecerse a los inversionistas cambiar la forma de

sus derechos bajo ciertas condiciones económicas?

Aunque los aspectos específicos varían de acuerdo con naturaleza de cada

organización, sobre la base de los considerandos anteriores, es que el
administrador financiero deberá conducir las finanzas de la empresa. El consejo
de ejecutivos y el Gerente General de la empresa recurren al departamento
financiero para que éste obtenga un recurso muy valioso – el efectivo-
administrándolo de una manera eficaz y rentable. Las funciones financieras
básicas son la inversión, el financiamiento y las decisiones sobre dividendos de
una empresa. La función del administrador financiero consiste en planear, obtener
y usar los fondos para maximizar el valor de la empresa.

Existen varias tareas involucradas en estas actividades. Primero, durante la

planeación y preparación de pronósticos, el administrador financiero interactúa
con los ejecutivos que dirigen actividades generales de planeación estratégica. El
endeudamiento incluye todos los fondos obtenidos a de préstamos. Estas
obligaciones deben pagar se eventualmente. Las Acciones se refieren a fondos
obtenidos por la empresa, en retorno de los cuales quien las compra recibe el
derecho de compartir las utilidades de la empresa como propietario parcial.

Segundo, el administrador financiero está relacionado las decisiones de inversión

y de financiamiento y con sus interacciones. Una empresa exitosa generalmente
alcanza una alta tasa de crecimiento de ventas, lo cual requiere del apoyo de
mayores inversiones, los administradores financieros deben determinar una tasa
sólida de crecimiento de ventas y asignar un rango a las oportunidades
alternativas de inversión. Ayudan a elaborar las decisiones específicas que se
deban tomar y a elegir las fuentes y formas alternativas de fondos para financiar
dichas inversiones. Las variables de decisión incluyen fondos internos versus

66
externos, fondos provenientes de deudas versus fondos aportados por los
propietarios y financiamiento a largo plazo versus corto plazo.

Tercero, el administrador financiero interactúa con otros administradores

funcionales para que la organización opere de manera eficiente. Todas las
decisiones de negocios tienen implicaciones financieras. Por ejemplo, las
decisiones de mercadotecnia afectan al crecimiento de ventas y,
consecuentemente, modifican los requerimientos de inversión; por lo tanto, deben
considerar sus efectos sobre (y la forma en la que se ven afectadas por) la
disponibilidad de fondos, las políticas de inventarios, la utilización de la capacidad
de la planta, etcétera.

Cuarto, El administrador financiero vincula a la empresa con los mercados de

dinero y de capitales, ya que es en ellos en donde obtienen los fondos y donde se
negocian los valores de la empresa.

En suma, las responsabilidades básicas del administrador financiero se relacionan

con las decisiones sobre inversiones y la forma en que éstas son financiadas. Al
desempeñar estas funciones, las responsabilidades del administrador financiero
mantienen una relación directa con las decisiones fundamentales que afecta el
valor de la empresa.

Recursos Económicos

El Campo de las Finanzas se relaciona, de manera cercana, con la Economía.

Los Gerentes de finanzas deben conocer la estructura económica y estar al tanto
de las consecuencias de los niveles de variación de la actividad económica y de
los cambios en la política económica. Además, deben tener la capacidad de
aplicar la teoría económica como directrices para realizar operaciones de
negocios eficientes.

El principio económico más importante que utilizan las finanzas para la

administración es el análisis marginal, el cual establece que es necesario tomar
decisiones financiera e intervenir en la economía sólo cuando los beneficios

67
adicionales excedan a los costos agregados. Casi todas las decisiones financieras
se orientan hacia un cálculo de sus beneficios y costos marginales.

Las cooperativas financieras contienen el total de ingresos y gastos que

desarrollará el ingreso de usuarios durante un periodo determinado, para poder
cumplir con su objetivos y funciones.

Se considera como ingreso toda operación que sirve como mecanismo de

financiamiento y como gasto o egreso a toda transacción que implica un uso de
esos fondos.

El Presupuesto debe estar equilibrado entre sus ingresos y egresos. Está

prohibido autorizar un gasto sin el financiamiento correspondiente.

Los principales ingresos provienen de los tributos:

Los tributos son pagos en efectivo que hacen las cooperativas financieras , las
personas, las empresas y por las ganancias que obtienen, por las operaciones de
venta. Los tributos sólo pueden ser creados por Ley aprobada por el Congreso de
la República.

 Impuestos: Impuesto a la Renta, Impuesto General a las Ventas (IGV),

entre otros.

 Tasas: Pagos que efectúan los ciudadanos cuando realizan trámites u

operaciones con el Estado peruano, en todos los campos, por ejemplo: para
obtener licencia para explotar una mina o para fabricar medicamentos; venta
de formularios para sacar certificados de antecedentes penales o judiciales;
etc. Todos estos pagos se hacen en las ventanillas del Banco de la Nación.

 Contribuciones: Para sostener el Sistema Nacional de Pensiones, para

financiar la Capacitación e Investigación, para hacer Obras Públicas, entre
otros.

Los ingresos también provienen de la venta de bienes del Estado, por ejemplo,
cuando el Estado peruano vende una empresa pública o vende combustibles; por
68
la prestación de servicios, por ejemplo, por el transporte aéreo de pasajeros en
los aviones de la Fuerza Aérea.

La otra gran fuente de ingresos del Estado peruano son las operaciones de
crédito (endeudamiento público), puede ser con organismos externos o con
instituciones internas.

¿Qué son las finanzas?

Para dar respuesta a esta pregunta, es necesario imaginarnos que hemos iniciado
nuestro propio negocio. No es necesario señalar cuáles el tipo de negocio, para lo
cual, es necesario contestar las siguientes tres preguntas de una forma u otra:

1º ¿Qué inversiones a largo plazo deben efectuarse? Es decir, ¿en qué línea
negocios operará y qué clase de edificios, maquinaria y equipo
necesitaríamos?

2º ¿Dónde obtendríamos el financiamiento a largo plazo para pagar su

inversión? ¿Traeríamos otros propietarios o tomaría s prestado el dinero? y

3º ¿Cómo administraremos las actividades financieras cotidianas, cómo cobrar a

los clientes y pagar a los proveedores?

En un sentido amplio, si respondemos a estas tres preguntas estamos haciendo

finanzas. Por lo tanto en sentido figurado el estudio de las finanzas representará
dar respuesta a estas tres preguntas, que desde luego son solamente algunas de
las más importantes.

Formalización

a.1 Empresa
La actividad económica se desarrolla en forma colectiva en unidades
productoras de bienes y servicios llamadas empresas, las que se
caracterizan por la concurrencia de cuatro elementos esenciales:

69
  Objetivo.
 Esfuerzo humano (Trabajo).
 Elemento materiales (Herramientas, equipos, materia prima, etc.).
 Tecnología.

Toda empresa debe marchar en pos de un objetivo común, el cual debe ser
claramente definido y debe ser conocido por todos los niveles de la
organización, la MISIÓN Y EL OBJETIVO de una empresa es una
declaración formal de lo que ésta trata de lograr. La imagen que desea
proyectar y como desearía que el público la reconozca e identifique.

A partir de este objetivo único, se definirán las principales metas

corporativas, para luego establecer las metas departamentales y así
sucesivamente hasta incorporar todos los niveles de la Institución.

Una vez establecido el objetivo, se define la estructura organizativa que

permitirá alcanzar dicho objetivo, la representación gráfica de ella es lo que
se conoce como ORGANIGRAMA que representa los cargos de una
Institución, y el orden jerárquico de cada uno de ellos.

En el nivel superior se encuentra el GERENTE GENERAL y dependiendo de

él existe áreas definidas: AREA COMERCIAL; AREA RECURSOS
HUMANOS; AREA ADMINISTRACION y AREA FINANZAS Y OTROS.

La Organización Interna
Actualmente en muchas Cooperativas financieras de la Región de Pasco, los
accionistas no participan directamente en la toma de decisiones económicas en
especial en las cotidianas. En lugar de ello, los propietarios contratan a los
administradores para que actúen en su nombre, representen sus intereses y
tomen decisiones por su cuenta. En una gran empresa, el administrador financiero
estará a cargo de contestar las tres preguntas antes presentadas.

70
Grafico 6: Organigrama Interna de las Cooperativas financieras de la Región de
Pasco

CONSEJO DE
EJECUTIVOS

PRESIDENTE DE
CONSEJO EJECUTIVO

GERENTE GENERAL

GERENTE DE GERENTE DE GERENTE DE

MARKETING FINANZAS PRODUCCIÓN

TESORERO CONTADOR

GERENTE GERENTE GERENTE GER. DE

DE DE DE CONT DE
EFECTIVO CREDITO IMPUESTO COSTOS

PLANEACION GER. DE CONT. GER. DE CONT.

GASTOS
FINANCIERA FINANCIERA FINANCIERA
DE CAPITAL

Elaboración: Propia

Por lo general, la función de la administración financiera se relaciona con un alto

ejecutivo de la empresa denominado entre otros nombres como, Gerente de
finanzas, se presenta un Organigrama Estructural, en el que se sustenta la
actividad de finanzas de una empresa. En él se muestra, como el Gerente
financiero coordina las actividades del tesorero y el contralor. El contralor maneja
la contabilidad de costos y financiera, el pago de los impuestos y los sistemas de
información a la administración. El tesorero, a cargo de la oficina, tiene como
responsabilidad administrar el efectivo y el crédito de la empresa, la planeación
financiera y los gastos de capital. Las actividades de tesorería mencionadas están

71
relacionadas con las tres preguntas generales antes presentadas, por lo que
nuestro estudio se basará, mayormente, con las actividades del tesorero.

Decisiones de la Administración Financiera

La preocupación del Administrador financiero, debe referirse a los tres problemas

básicos que planteamos y que pasaremos a desarrollar con mayor detalle
enseguida:

Presupuesto de Inversiones

El primer problema que se presenta está relacionado con las inversiones de la

empresa a largo plazo. El Presupuesto de Inversiones es el proceso de planear y
administrar las inversiones a plazo de una empresa. En la elaboración del
Presupuesto de Inversiones, el administrador financiero intenta identificar las
oportunidades de inversión que valgan más para la empresa. Hablando en sentido
general, ello significa que el valor del flujo de efectivo generado por un activo
excede a su costo. Los administradores financieros no sólo deben preocuparse
por el monto de efectivo que esperan recibir, sino también por cuando lo esperan
y qué posibilidades hay de recibirlo. La Evaluación de la magnitud, el tiempo y el
riesgo de los futuros flujos de efectivo es la esencia de la elaboración del
presupuesto de Inversiones.

Administración del Capital de Trabajo

El tercer problema se relaciona con la Administración del Capital de Trabajo. La

frase Capital de trabajo, se refiere a los activos a corto plazo de una empresa,
como los inventarios, y a sus pasivos a corto plazo, por ejemplo, el dinero que se
debe a los proveedores. La Administración del Capital de trabajo es una actividad
diaria que asegura que la empresa tenga recursos suficientes para continuar sus
operaciones y evitar costosas interrupciones. Ello incluye varias actividades, todas
ellas relacionadas con la recepción y desembolso de fondos de la empresa.

72
Algunas de las preguntas sobre el Capital de Trabajo que deben contestar son: 1)
¿cuánto efectivo e inventarios se deben mantener disponibles? 2) ¿hay que
vender a crédito?, Si es así, ¿qué condiciones se ofrecerán y a quiénes se
otorgarán?, y ¿Cómo se obtendrá el financiamiento a corto plazo que se
requiera?, ¿Se comprará a crédito o se tomarán préstamos a corto plazo y se
pagará en efectivo? Si se toman préstamos a corto plazo, ¿cuándo y dónde se
deben hacer? Estos son algunas situaciones que se presentan al administrar el
capital de trabajo de una empresa. Las tres áreas de la administración financiera
descritas, son categorías muy amplias. Cada una incluye una amplia gama de
temas algunas de las cuales trataremos de desarrollar en el presente texto.

Planes, programas y presupuesto:

La planificación es el proceso por el que los órganos directivos de una institución

diseñan continuamente el futuro deseable y selecciona la forma de hacerlo
factible, es decir, es una toma de decisiones anticipada que de forma sistemática
y compleja se orienta a asegurar la mayor probabilidad de consecución de los
estados futuros deseados previamente diseñados.

La planificación produce un aprendizaje tanto del funcionamiento interno de la

empresa como de las respuestas necesarias para adaptarse al cambiante
entorno. La planificación es a largo plazo, entre 5 y 15 años.

Los programas se refieren a la forma en que se llevarán a cabo la planificación

optimizando los recursos disponibles y tratando de conseguir el objetivo de la
institución.

Y el presupuesto se refiere a un marco temporal específico en que se deben

ejecutar los programas aceptados. Es la expresión cuantitativa de los programas
que deben ejecutarse cada periodo.

Los presupuestos se realizan en base al conocimiento acumulado de la actividad

concreta de la institución.

73
El periodo del presupuesto es normalmente de un año y luego se puede subdividir
de acuerdo a las necesidades de administración en sub periodos: diarios,
semanales, mensuales o trimestrales.

Es una herramienta importante en la gestión.

Para confeccionar un presupuesto se desarrollan presupuestos parciales que

componen el presupuesto integral, es decir, se confecciona: presupuesto de
vetas, presupuesto de gastos, presupuesto de comunicaciones, presupuestos de
relaciones públicas.

El proceso presupuestario tiene las siguientes fases:

1. Planificación del presupuesto

2. Elaboración del presupuesto
3. Aprobación del presupuesto
4. Control presupuestario

El presupuesto anual comienza con la elaboración de presupuestos

parciales:

 Presupuesto de ventas e ingresos, compatibles con la capacidad de

producción.
 Presupuesto de gastos, para lo cual previamente se ha realizado.
 Presupuesto de área en el cual se han incorporado con un detalle altamente
riguroso todos los gastos fijos, gastos variables e imprevistos.
 Presupuesto de inversiones en el que se incluyen todas las inversiones
que será necesario realizar para cumplir con los planes y programas de la
Institución.
 Una vez que se tiene sistematizada toda la información antes descrita, se
organiza en un PRESUPUESTO INTEGRAL, en el cual las partidas se
separan en:
- Ingresos

74
 - Gastos
- Resumen

Se totalizan ingresos y gastos. Si los ingresos son mayores que los gastos el
excedente se denomina superávit y hay que determinar el uso de los excedentes
si los ingresos son menores que los gastos, la diferencia resultante, se denomina
déficit y hay definir alternativas de financiamiento, determinando claramente los
costos y los beneficios de cada alternativa.

Al finalizar la confección presupuesto integral se presenta para su aprobación, la

cual una vez obtenida, convierte el conjunto de cifras en guía de acción en la
gestión del presente período.

Una vez aprobado el presupuesto se inicia la gestión del mismo, entrando en la

fase de control presupuestario, consistente en comparar continua y
sistemáticamente “lo realizado” versus “lo presupuestado”, estableciendo y
analizando las desviaciones.

Esto es posible porque el control presupuestario basa su actuación en los

estándares unitarios que sirvieron para la construcción del presupuesto.

Toma de Decisiones

La Gestión Financiera de la Empresa mantiene en funcionamiento a los diversos

órganos del cuerpo. Es posible que un cuerpo tenga un corazón fuerte, pero que
deje de funcionar debido a la formación de oclusiones en su sima circulatorio. De
modo similar, una empresa puede ser rentable pero, aun así, fracasar debido a un
flujo insuficiente de efectivo para hacer frente a sus obligaciones conforme éstas
lleguen a su vencimiento. La segunda diferencia más importante entre las
finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de decisiones. El contador
dedica la mayor parte de su atención a recopilar y a presentar información
financiera.

75
El gerente de finanzas evalúa informes del contador, obtiene datos adicionales y
toma decisiones base en la evaluación de los ingresos y riesgos relacionados. El
papel del contador es proporcionar información obtenida sistemáticamente sobre
las operaciones pasadas, presentes y futuras de empresa. El gerente de finanzas
utiliza esta información, tal como está o después de efectuar ciertos ajustes
y análisis, como una contribución importante al proceso de toma de
decisiones. Por supuesto no significa que los contadores nunca tomen decisiones
ni que los gerentes de finanzas nunca reúnan información, sino que los intereses
principales de la contabilidad y de las finanzas son distintos.

Importancia de la Administración Financiera

Los cambios que se han venido dando a través del tiempo, han incrementado la
importancia que tiene la administración financiera.

Anteriormente un Gerente de Ventas debería proyectar las ventas, un Gerente de

Producción debería determinar los activos necesarios para enfrentar la demanda,
y el trabajo financiero era simplemente conseguir el dinero necesario para
adquirir las máquinas así como los inventarios. Bajo esta concepción, las finanzas
tienen un rol pasivo, sin influencia, en el crecimiento de la empresa, limitándose a
registrar en s su desenvolvimiento. La idea bajo esta definición era que mientras
funcione bien el área de operaciones (producción o servicios), empresa sería
rentable y no habría por lo tanto mucho de qué preocuparse.

Hoy en día, la toma de decisiones de la empresa es efe en mayor coordinación

con el Gerente Financiero, siendo éste el responsable directo del control del
proceso. Es decir, la concepción pasiva ha sufrido una variación radical, ha
dejado de ser considerada como un mero observador en la empresa para
convertirse en uno de los ejes de la estrategia empresarial, entendida esta como
el cumplimiento de un sistema de trabajo (un sistema de producción) orientado a
obtener, en forma sostenida en el tiempo (en el largo plazo), un nivel de
rentabilidad superior al promedio del mercado.

76
En todas las decisiones de las empresas existen implicancias financieras, por lo
que todo ejecutivo que no esté trabajando en el área de finanzas, debe conocer lo
suficiente de finanzas para poder trabajar con las implicancias financieras dentro
del propio análisis de su especialidad.

Las apreciaciones descritas, evidencian la integración de todas las áreas de

la empresa, vínculos que deberán entenderse como esencial para su crecimiento
y desarrollo sostenido, por lo que dejar a la deriva lo financiero, será la causa de
las pérdidas e insolvencias; pudiendo empleo de las diversas herramientas
financieras existentes hoy en día.

En nuestro caso Peruano, los resultados desfavorables la mayoría de las

unidades empresariales (insolvencia y ruptura en la cadena de pagos) los
cambios imperantes que se vienen experimentando en el contexto nacional e
internacional, exigen de una nueva organización empresarial con una nueva
cultura y con visión de futuro de los mercados, para adaptarse a la cada vez
creciente competitividad y a la modernidad impuesta por la globalización, igual
exigencia ocurre el manejo de las finanzas al ampliar su visión, hacia las nuevas
estrategias financieras e innovaciones en el incremento de la creación de valor,
para hacer frente a los mercados de capitales fuertemente competitivos que
impactan en nuestro medio. Es pues que la gestión financiera tiene un propósito
fundamental de adoptar decisiones oportunas dentro de manejo de riesgo y
rendimiento articulado a la eficiencia en la ministración del recuso de capital
humano, materiales, elementos tecnológicos e información orientado al logro del
incremento de valor del capital invertido en la empresa. Este último propósito no
es otra cosa que el resultado de todo esfuerzo productivo empresarial que hace
posible la empresa, crezca y se desarrolle en forma sostenida, beneficiando a los
dueños que invierten recursos, a los trabajadores que se emplean, y al estado
que participa de la empresa a través de los impuestos. Ese es el nuevo rol que le
corresponde a las finanzas.

En síntesis, en una empresa identificada con la cultura de la rentabilidad, las

áreas de operaciones y marketing informarán al área financiera sobre sus
proyecciones, y ésta a su vez le informara sobre su viabilidad; el proceso de

77
retroalimentación suele ser un componente, en un sistema de trabajo que permita
a la empresa acercarse al reto de obtener un nivel de rentabilidad superior al
promedio del mercado en forma sostenida en el tiempo.

2.3. Definición términos básicos

Apalancamiento financiero

El apalancamiento operativo o Palanqueo Operativo viene a ser la capacidad que

tiene una empresa de emplear en forma eficiente sus costos fijos de operación
con la finalidad de maximizar el efecto de las fluctuaciones en los ingresos por
ventas sobre las utilidades antes de interés e impuestos.

Contrato de Forward

El Forward, es un contrato a plazo dentro de financiación para obtener capital de

trabajo, a través del cual las empresas pueden transformar en efectivo las cuentas
por cobrar de sus negocios, ya sean bienes o servicios. Además de facturas, las
compañías de financiamiento operan con otros instrumentos, como cheques,
pagarés y letras.

Crédito financiero

El crédito de acuerdo a la concepción tradicional, se define como el derecho que

tiene el deudor de recibir del acreedor alguna cosa, en la medida que haya
confiabilidad con el compromiso de pago o devolución.

Desde el punto de vista legal, el crédito según la ley, el comercio y la economía es

el derecho que una persona llamada acreedor, tiene para obligar a otra, el deudor,
a pagar. En realidad son múltiples los conceptos, pero lo más adecuado a
nuestros tiempos y desde el punto de vista financiero, es que el crédito es una
operación o transacción de riesgo en la que el acreedor (prestamista) confía a
cambio de una garantía en el tomador del crédito o deudor (prestatario), con la
seguridad que este último cumplirá en el futuro con sus obligaciones de pagar el
capital recibido (amortización de la deuda), más los intereses pactados
tácitamente (servicio de la deuda)”

78
Entidades financieras

Son aquellas encargadas de facilitar la financiación a los que necesitan recursos,

sean sociedades o particulares. Van desde los bancos y cajas de ahorros hasta
las sociedades que nos prestan dinero para la compra de un bien concreto.

Gestión empresarial

Organización empresarial, en el cual una economía de mercado que existen

diversos entes que deciden por si solos su participación en la producción de los
bienes y servicios; consecuentemente se dan muchas formas de organización
empresarial que se adoptan en función de los giros del negocio o de la firma. Para
decidir sobre las de organización es preciso definir, con claridad, los fines
específicos de la empresa tomados de la escritura de constitución.

Normatividad

Medida establecida de algo que se trata de lograr, un modelo de comparación, un

medio de comprar una cosa con otra. Es una guía que se debe seguir sobre un
trabajo o acción determinada. Disposiciones legales y/o administrativas que
forman medidas de cumplimiento con los objetivos o metas.

Riesgo crediticio

El grado de incertidumbre o riesgo de no tener capacidad suficiente para no poder

cubrir los gastos financieros de la empresa, es decir, la vulnerabilidad a que una
posible falta de liquidez pueda originar una gran presión de los acreedores cuyas
deudas están impagas.

2.4 Formulación de hipótesis principal y derivados

2.4.1 Hipótesis Principal

Si se logra incentivar el uso del contrato de Forward para la cobertura de riesgos

entonces se podrá optimizar la gestión financiera de las cooperativas financieras
de la región Pasco, 2015.

79
2.4.2 Hipótesis Secundaria

a) Si el apalancamiento financiero permite maximizar el efecto de las

fluctuaciones de las cuentas por cobrar, entonces influye favorablemente en
los recursos económicos de las cooperativas financieras de la región Pasco.

b) El riesgo crediticio incide significativamente en el acceso al financiamiento de

las cooperativas financieras de la región Pasco.

c) La normatividad del Forward incide directamente en la formalización de las

cooperativas financieras de la región Pasco.

d) SI se implementa el contrato Forward como herramienta financiera, entonces

sirve para mejorar el desarrollo de la organización interna de las cooperativas
financieras de la región Pasco.

80
2.5 Variables y definición operacional

Variable: El Contrato de Forward

BODIE, Zwi y Robert C. Merton (1999). Finanzas. Editorial

Pretince Hall, México.
Definición conceptual Este tipo de instrumento derivado es el más antiguo, este tipo
de contrato se conoce también como un “contrato a plazo”.
Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un
determinado activo (subyacente) en una fecha específica futura
a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente
a su precio actual y costo de financiamiento.
Indicadores Índices
1.1 Morosidad
X :Apalancamiento
1.2 Control de costos
1.3 Apalancamiento total
Financiero
1.4 Apalancamiento a corto
plazo
Definición
2.1Riesgo de mercado

X2:Riesgo Crediticio 2.2 riesgo de liquidez

2.3 Riesgo operacional

2.4 Riesgo de reputación

3.1 Legal
3.2 Financiero
X3: Normatividad
3.3 Mercado
3.4 Crecimiento
4.1 Ventajas para el cliente.
4.2 Ventajas para la
X : Contrato empresa de facturación
4.3 Plazo.
4.4 Precio

81
Variable: Gestión financiera

Definición conceptual Nunes, Paulo. 2008. Ciencias económicas y

comerciales. Venezuela. Edic. Santos Acosta. “La
gestión financiera es una de las tradicionales áreas
funcionales de la gestión, hallada en cualquier
organización, competiéndole los análisis, decisiones y
acciones relacionadas con los medios financieros
necesarios a la actividad de dicha organización. Así, la
función financiera integra todas las tareas
relacionadas con el logro, utilización y control de
recursos financieros.”
Indicadores Índices
Y: Recursos 1.1 Capital propio.
Económicos 1.2 Capital de terceros.
1.3 Prestamos.
1.4 Anticipos proveedores.
Y2: Financiamiento 2.1 Comisión.
Definición operacional
2.2 Interés.
2.3 Tiempo de
financiamiento
2.4 Entidades financieras
Y3: Formalización 3.1 Política Financiera
3.2 Política Comercial
3.4 Tratamiento de los
retrasos en los cobros
3.4 Conversión de impagos
: Organización 4.1 Consolidación de
estados financieros
4.2 Personal especializado,
profesional y experto.
4.3 Concentrarse en las
actividades de producción y
ventas.
4.4 Control de los créditos
solicitados a entidades
financieras

82
CAPÍTULO III METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN

3.1 Diseño metodológico

Es una investigación no experimental, cuyo diseño metodológico es el

transeccional correlacional.

Ox r Oy

Donde:

O = Observación.
x = Contrato de Forward.
y = Gestión financiera.
r = Relación de variables.

3.1.1 Tipo de diseño

De acuerdo a la naturaleza del estudio, reúne las condiciones metodológicas

suficientes para ser considerada una “Investigación Aplicada”, en razón que se
utilizaron los principios, prácticas, normas y doctrina de la Contabilidad y el
contrato de Forward para el desarrollo de las cooperativas financieras de Cerro
de Pasco. La investigación conforme a sus propósitos se centra en el “Nivel
Descriptivo”.

3.1.2. Procedimientos para procesar la información

Se aplicarán las siguientes técnicas de procesamiento de datos:

1) Ordenamiento y clasificación.- Esta técnica se aplica para tratar la

información cualitativa y cuantitativa de la investigación en estudio, en forma
ordenada, de modo de interpretarla y sacarle el máximo provecho.

83
2) Registro manual.- Esta técnica, se aplica para digitar la información de las
diferentes fuentes relacionadas con el tema en estudio.
3) Proceso computarizado con Excel.- Esta técnica se aplica, para determinar
diversos cálculos matemáticos y estadísticos de utilidad para la investigación
en estudio.
4) Proceso computarizado con SPSS.- Esta técnica se aplica para digitar,
procesar y analizar datos de las empresas y determinar indicadores
promedios, de asociación y otros relacionados con la investigación en estudio.

3.2 Diseño muestral

3.2.1 Población de estudio

El universo está conformado por el total de la población por convenir a la

investigación.

Tabla 08: Distribución de la Población

Nº Cooperativas financieras Población

TOTAL 49
“Cooperativa de Crédito de los Empleados de
1 6
Cerro de Pasco Corporation”

2 Cooperativa Aprominc S.R.L. LTDA 13

Cooperativa de Ahorro y Crédito "Señor de los
3 17
Milagros" Ltda.
4 Cooperativa Comunal Huayllay Ltda. 16 4

5 Cooperativa comunidad campesina - Huayllay 9

Fuente: Información emitida por cada una de las empresas

Elaboración: Propia.

3.2.2 Procedimientos para el cálculo del tamaño y selección de la muestra

La muestra estuvo conformada por el total de la población en estudio.

84
3.3 Técnicas de recolección de datos

Las técnicas de recolección de datos que se utilizaron en la investigación fueron

las siguientes:
1) Encuestas
2) Análisis documental

3.3.1 Descripción de las técnicas e instrumentos

Con respecto a las técnicas de investigación, se aplicó la encuesta, caracterizada

por su amplia utilidad en la investigación social por excelencia, debido a su
utilidad, versatilidad, sencillez y objetividad de los datos que se obtiene mediante
el cuestionario como instrumento de investigación.

3.3.2 Procedimientos de comprobación de la validez y confiabilidad de los

instrumentos

El procedimiento de validez para garantizar su eficacia y efectividad de los

instrumentos de investigación, fundamentalmente si estos miden con objetividad,
precisión, veracidad y autenticidad aquello que se desea medir de las variables,
procedió con la aplicación de una prueba piloto a diez (10) personas, de
conformidad con la determinación de la muestra en forma aleatoria. Asimismo; la
confiabilidad ha permitido obtener los mismos resultados en cuanto a su
aplicación en un número de veces de tres (3) a las mismas personas en diferentes
períodos de tiempo.

3.4 Técnicas estadísticas para el procesamiento de la información

El procesamiento y análisis de la información, se efectuarán con el programa

estadístico informático de mayor uso en las ciencias sociales; Statistical
Packageforthe Social Sciences, conocido por sus siglas SPSS, edición IBM®
SPSS® Statistics 21, versión en español.

85
3.5 Aspectos éticos

En la elaboración de la tesis, se ha dado cumplimiento a la Ética Profesional,

desde su punto de vista especulativo con los principios fundamentales de la moral
individual y social; y el punto de vista práctico a través de normas y reglas de
conducta para satisfacer el bien común, con juicio de valor que se atribuye a las
cosas por su fin existencial y a las personas por su naturaleza racional,
enmarcadas en el Código de Ética de los miembros de los Colegios de
Contadores Públicos del país, dando observancia obligatoria a los siguientes
principios fundamentales:
- Integridad.
- Objetividad.
- Competencia profesional y debido cuidado.
- Confidencialidad.
- Comportamiento profesional

En general, el desarrollo se ha llevado a cabo prevaleciendo los valores éticos,

como proceso integral, organizado, coherente, secuencial, y racional en la
búsqueda de nuevos conocimientos con el propósito de encontrar la verdad o
falsedad de conjeturas y coadyuvar al desarrollo de la ciencia contable.

86
CAPÍTULO IV RESULTADOS

4.1 Resultados del trabajo de campo

Tabla 1

Morosidad

1. ¿Tiene conocimiento sobre la Morosidad que proporcionan clientes, para

las cooperativas financieras de la Región Pasco?

Porcentaje Porcentaje
Variable
Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 16 34.8 34.8 34.8

No 19 41.3 41.3 76.1

Válido
No sabe, no
11 23.9 23.9 100.0
opina
Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 1 el 41.3% de los encuestados manifiesta no tener

conocimiento sobre la morosidad que proporcionan los clientes a las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 34.8% los encuestados
manifiestan que si tienen conocimiento sobre la morosidad que proporcionan los
clientes a las cooperativas financieras región Pasco. Por último, el 23.9% los
encuestadores no saben, no opinan sobre sobre la morosidad que proporcionan
los clientes a las cooperativas financieras de la región Pasco.

87
 Tabla 2
Control de Costo

2. ¿Considera que el control de costos son alternativas de financiamiento

correspondiente al Forward (Adquisición de instrumentos derivados al
crediticio de corto plazo por bancos y cooperativas financieras dentro del
sistema financiero) para las cooperativas financieras de la región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 14 30.4 30.4 30.4
No 20 43.5 43.5 73.9
Válido No sabe, no
opina 12 26.1 26.1 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis
De acuerdo a la tabla 2 el 43.5% de los encuestados no tienen conocimiento
sobre el control de costo que proporcionan los clientes a las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 30.4% los encuestados
manifiestan que si tienen conocimiento sobre el Control de Costo que
proporcionan los clientes a las cooperativas financieras región Pasco y el 26.1%
los encuestadores no saben, no opinan sobre sobre el Control de costo que
proporcionan los clientes a las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 3
Apalancamiento total

3. ¿En qué medida tiene el Apalancamiento Total o influye dentro de las

cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 17 37.0 37.0 37.0
No 14 30.4 30.4 67.4
Válido No sabe, no
opina 15 32.6 32.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

88
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 3 el 37.0% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

el Apalancamiento total que proporcionan los clientes a las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 32.6% los encuestados
manifiestan que no tienen conocimiento sobre el Apalancamiento total que
proporcionan los clientes a las cooperativas financieras región Pasco y el 30.4%
los encuestadores no tiene conocimiento sobre el Apalancamiento total clientes a
las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 4

Apalancamiento a corto plazo

4. ¿Tiene conocimiento del Apalancamiento a corto plazo mediante los

trabajos de control dentro de las cooperativas financieras de la Región
Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 28 60.9 60.9 60.9
No 11 23.9 23.9 84.8
Válido No sabe, no
opina 7 15.2 15.2 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 4 el 60.9% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

el Apalancamiento a corto plazo, que proporcionan los clientes a las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 23.9% los encuestados
manifiestan que no, tienen conocimiento sobre el Apalancamiento a corto plazo
que proporcionan los clientes a las cooperativas financieras región Pasco y el
15.2% los encuestadores No saben, no opinan del Apalancamiento a corto plazo
clientes a las cooperativas financieras de la región Pasco.

89
 Tabla 5

Riesgo de mercado

5. ¿El Riesgo de mercado Ayudara a maximizar el cuidado con los Recursos

Económicos dentro de las cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 29 63.0 63.0 63.0
No 8 17.4 17.4 80.4
Válido No sabe, no
opina 9 19.6 19.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 5 el 63.0% 3de los encuestados si tienen conocimiento

sobre el Riesgo de mercado, que se da en las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 17.4% los encuestados manifiestan que no, tienen
conocimiento sobre el Riesgo de mercado que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 19.6% los encuestadores No saben, no opinan
del Riesgo de mercado que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.

Tabla 6

Riesgo de liquidez

6. ¿El Riesgo de Liquidez ayuda en mantener el Financiamiento de las

cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 21 45.7 45.7 45.7
No 12 26.1 26.1 71.7
Válido No sabe, no
opina 13 28.3 28.3 100.0

Total 46 100.0 100.0

90
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 6 el 45.7% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

el Riesgo de mercado, que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco. Con relación al 26.1% los encuestados manifiestan que no, tienen
conocimiento sobre el Riesgo de mercado que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 28.3% los encuestadores No saben, no opinan
del Riesgo de mercado que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.

Tabla 7

Riesgo operacional

7. ¿En qué medida el Riesgo Operacional influye al Financiamiento de las

empresas cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 21 45.7 45.7 45.7
No 11 23.9 23.9 69.6
Válido No sabe, no
opina 14 30.4 30.4 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 7 el 45.7% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

el Riesgo de mercado, que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco. Con relación al 23.9% los encuestados manifiestan que no tienen
conocimiento sobre el Riesgo de mercado que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 30.4% los encuestadores No saben, no opinan
del Riesgo de mercado que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.

91
 Tabla 8

Riesgo de recuperación

8. ¿Cómo el Riesgo de recuperación ayuda a maximizar el cuidado del

Financiamiento de las cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 22 47.8 47.8 47.8
No 13 28.3 28.3 76.1
Válido No sabe, no
opina 11 23.9 23.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 8 el 47.8% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

el Riesgo de mercado, que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco. Con relación al 28.3% los encuestados manifiestan que no tienen
conocimiento sobre el Riesgo de mercado que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 23.9% los encuestadores No saben, no opinan
del Riesgo de mercado que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.
Tabla 9

Legalidad

9. ¿En qué medida Legal influye en las cooperativas financieras de la

Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 30 65.2 65.2 65.2
No 7 15.2 15.2 80.4
Válido No sabe, no
opina 9 19.6 19.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

92
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 9 el 65.2% de los encuestados si tienen conocimiento sobre

la parte Legal, que se proporcionan en las cooperativas financieras de la región
Pasco. Con relación al 15.2% los encuestados manifiestan que no tienen
conocimiento sobre la parte Legal, que se proporcionan en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 19.6% los encuestadores no saben, no
opinan, sobre la parte Legal, que se proporcionan en las cooperativas financieras
de la región Pasco.

Tabla 10

Financiamiento

10. ¿Cómo el Financiamiento y la Normatividad influye dentro de las

cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 26 56.5 56.5 56.5
No 9 19.6 19.6 76.1
Válido No sabe, no
opina 11 23.9 23.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 10 el 56.5% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre el financiamiento, que se proporcionan en las cooperativas financieras de
la región Pasco. Con relación al 19.6% los encuestados manifiestan que no tienen
conocimiento sobre el financiamiento, en las cooperativas financieras de la región
Pasco y el 23.9% los encuestadores No saben, no opinan sobre el financiamiento,
que se proporciona en las cooperativas financieras de la región Pasco.

93
 Tabla 11

Mercado

11. ¿El Mercado dentro del derivado de Forward Influye en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 27 58.7 58.7 58.7
No 12 26.1 26.1 84.8
Válido No sabe, no
opina 7 15.2 15.2 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 11 el 58.7% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre los mercados proporcionados en la cooperativas financieras de la región
Pasco. Con relación al 26.1% los encuestados manifiestan que no tienen
conocimiento sobre los mercados, dentro de las cooperativas financieras de la
región Pasco y el 15.2% los encuestadores No saben, no opinan sobre los
mercados, en las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 12

Crecimiento

12. ¿El crecimiento del Forward ayuda a mejorar a las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 31 67.4 67.4 67.4
No 6 13.0 13.0 80.4
Válido No sabe, no
opina 9 19.6 19.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

94
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 12 el 67.4% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre el crecimiento, que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.
Con relación al 13.0% los encuestados manifiestan que no tienen conocimiento
sobre el crecimiento, que se da en las cooperativas financieras de la región
Pasco.
Al final el 19.6% los encuestadores No saben, no opinan del crecimiento que se
da en las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 13

Contrato

13. ¿El Contrato se da mediante el derivado del Forward en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 14 30.4 30.4 30.4
No 22 47.8 47.8 78.3
Válido No sabe, no
opina 10 21.7 21.7 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 13 el 47.8% de los encuestados no tienen conocimiento

sobre los contratos, que se da en las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 30.4% los encuestados manifiestan que sí, tienen conocimiento
sobre los contratos, que se da en las cooperativas financieras de la región Pasco.
Al final el 21.7% los encuestadores No saben, no opinan de los contratos que se
da en las cooperativas financieras de la región Pasco.

95
 Tabla 14

Ventajas para las cooperativas financieras

14. ¿Se da Ventajas para las cooperativas financieras de facturación dentro

de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 25 54.3 54.3 54.3
No 10 21.7 21.7 76.1
Válido No sabe, no
opina 11 23.9 23.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 14 el 54.3% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre las Ventajas para el cliente, que se da en las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 23.9% los encuestados manifiestan que No saben,
no opinan, sobre las Ventajas para el cliente, que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 21.7% los encuestadores No responden sobre
las Ventajas para el cliente, que se da en las cooperativas financieras de la
región Pasco.

Tabla 15

Plazos de entrega de divisas

15. ¿Tiene Plazo de entrega de divisas del Forward dentro en las

cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 21 45.7 45.7 45.7
No 16 34.8 34.8 80.4
Válido No sabe, no
opina 9 19.6 19.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

96
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 15 el 45.7% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre el plazo, que se da en las cooperativas financieras de la región Pasco. Con
relación al 34.8% los encuestados manifiestan que no conoce el Plazo, que se da
en las cooperativas financieras de la región Pasco y el 19.6% los encuestadores
No saben, no opinan sobre el Plazo que se da en las cooperativas financieras de
la región Pasco.

Tabla 16

Precio de divisas

16. ¿Se manejan Precios de las divisas del Forward en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 21 45.7 45.7 45.7
No 20 43.5 43.5 89.1
Válido No sabe, no
opina 5 10.9 10.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 15 el 45.7% de los encuestados si tienen conocimiento

sobre el Precio, que se da en las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 43.5% los encuestados manifiestan que no conoce el precio, que
se da en las cooperativas financieras de la región Pasco y el 10.9% los
encuestados No saben, no opinan sobre el Precio que se da en las cooperativas
financieras de la región Pasco.

97
 Tabla 17

Capital propio

17. ¿Se maneja el capital propio en las cooperativas financieras de la

Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 31 67.4 67.4 67.4
No 5 10.9 10.9 78.3
Válido No sabe, no
opina 10 21.7 21.7 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 17 el 67.4% de los encuestados tienen conocimiento sobre

el Capital propio, que obtienen las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 21.7% los encuestados manifiestan que no saben, no opinan
sobre el capital propio, que obtienen las cooperativas financieras de la región
Pasco y el 10.9% los encuestados No, opinan sobre el Capital propio, que
obtienen las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 18

Capital de terceros

18. ¿El Capital de terceros influye en las cooperativas financieras de la

Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 31 67.4 67.4 67.4
No 6 13.0 13.0 80.4
Válido No sabe, no
opina 9 19.6 19.6 100.0

Total 46 100.0 100.0

98
Interpretación y análisis
De acuerdo a la tabla 17 el 67.4% de los encuestados si tienen conocimiento
sobre el capital de terceros, que obtienen las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 21.7% los encuestados manifiestan que No saben,
no opinan sobre el capital de terceros, que obtienen las cooperativas financieras
de la región Pasco y el 10.9% los encuestadores No, opinan sobre el capital de
terceros, que obtienen las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 19

Préstamos

19. ¿Se dan préstamos a personas o trabajadores en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si
37 80.4 80.4 80.4
No
1 2.2 2.2 82.6
Válido No sabe, no
opina 8 17.4 17.4 100.0

Total
46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 19 el 80.4% de los encuestados tienen conocimiento sobre

los préstamos, que proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 17.2% los encuestados manifiestan que no saben, no opinan
sobre los préstamos, que proporcionan las cooperativas financieras de la región
Pasco y el 2.2% los encuestados No sabe, no opina sobre los préstamos, que
proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.

99
 Tabla 20
Anticipos de proveedores

20. ¿Se manejan Anticipos de proveedores en las cooperativas financieras

de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 31 67.4 67.4 67.4
No 5 10.9 10.9 78.3
Válido No sabe, no
opina 10 21.7 21.7 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 20 el 67.4% de los encuestados tienen conocimiento sobre

los anticipos de proveedores, que proporcionan las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 21.7% los encuestados manifiestan que no saben,
no opinan sobre los anticipos de proveedores, que proporcionan las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 10.9% los encuestados No tienen
conocimiento sobre los anticipos de proveedores, que proporcionan las
cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 21
Comisión

21. ¿Se da Comisión dentro de Financiamiento en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 19 41.3 41.3 41.3
No 15 32.6 32.6 73.9
Válido No sabe, no
opina 12 26.1 26.1 100.0

Total 46 100.0 100.0

100
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 21 el 41.3% de los encuestados tienen conocimiento sobre

las comisión, que proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 32.6% los encuestados manifiestan que no saben, sobre las
comisiones, que proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco y
el 26.1% los encuestados no sabe, no opina sobre las comisiones, que
proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 22

Intereses

22. ¿Los intereses influyen en las cooperativas financieras de la Región

Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si
35 76.1 76.1 76.1

No
6 13.0 13.0 89.1
Válido
No sabe, no
opina 5 10.9 10.9 100.0

Total
46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 22 el 76.1% de los encuestados tienen conocimiento sobre

los intereses, que proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 13.0% los encuestados manifiestan que no tienen conocimiento
sobre los intereses, que proporcionan las cooperativas financieras de la región
Pasco y el 10.9% los encuestados no sabe, no opina sobre intereses, que
proporcionan las cooperativas financieras de la región Pasco.

101
 Tabla 23
Tipos de financiamiento

23. ¿Manejan diferente tipos de financiamientos en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 26 56.5 56.5 56.5
No 8 17.4 17.4 73.9
Válido No sabe, no
opina 12 26.1 26.1 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 23 el 56.5% de los encuestados tienen conocimiento sobre

tipos de financiamiento, que proporcionan las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 26.1% los encuestados manifiestan no saben, no
opinan sobre los tipos de financiamiento que proporcionan las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 17.4% los encuestados no conocen sobre los
tipos de financiamiento que se proporcionan en las cooperativas financieras de la
región Pasco.

Tabla 24
Entidades financieras

24. ¿Las entidades financieras influyen en las cooperativas financieras de

la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 24 52.2 52.2 52.2
No 10 21.7 21.7 73.9
Válido No sabe, no
opina 12 26.1 26.1 100.0

Total 46 100.0 100.0

102
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 25 el 52.2% de los encuestados tienen conocimiento sobre

entidades financieras, que se encuentras alrededor de las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 26.1% los encuestados
manifiestan no saben, no opinan sobre las entidades financieras, que se
encuentras alrededor de las cooperativas financieras de la región Pasco y el
21.7% los encuestados no tiene conocimiento sobre las entidades financieras que
se encuentras alrededor de las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 25

Política financiera

25. ¿Se manejan las políticas financieras en las cooperativas financieras de

la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si
31 67.4 67.4 67.4

No
5 10.9 10.9 78.3
Válido
No sabe, no
opina 10 21.7 21.7 100.0

Total
46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 25 el 67.4% de los encuestados manifiesta que si tienen

conocimiento sobre las políticas financieras que, proporciona las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 21.7% los encuestados
manifiestan que no sabe, no opina sobre las políticas financieras que, proporciona
las cooperativas financieras de la región Pasco y el 10.9% los encuestadores no
tienen conocimiento sobre las políticas financieras que, proporciona las
cooperativas financieras de la región Pasco.

103
 Tabla 26

Política comercial

26. ¿La Política comercial ayuda a mejorar a las cooperativas financieras de

la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 34 73.9 73.9 73.9
No 5 10.9 10.9 84.8
Válido No sabe, no
opina 7 15.2 15.2 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 2 el 73.9% de los encuestados manifiesta que si tienen

conocimiento sobre las políticas comerciales que, proporciona las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 15.2% los encuestados
manifiestan que no sabe, no opina sobre las políticas comerciales que,
proporciona las cooperativas financieras de la región Pasco y el 10.9% los
encuestadores no tienen conocimiento sobre las políticas comerciales que,
proporciona las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 27

Tratamiento de los retrasos en los cobros

27. ¿Se observa el Tratamiento de los retrasos en los cobros dentro de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 26 56.5 56.5 56.5
No 14 30.4 30.4 87.0
Válido No sabe, no
opina 6 13.0 13.0 100.0

Total 46 100.0 100.0

104
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 27 el 56.5% de los encuestados manifiesta que si tienen

conocimiento sobre los tratamiento de los retrasos en los cobros, proporcionados
en las cooperativas financieras de la región Pasco. Con relación al 30.4% los
encuestados manifiestan que no saben sobre los tratamiento de los retrasos en
los cobros proporciona en las cooperativas financieras de la región Pasco y el
13.0% los encuestadores no sabe, no opina sobre Tratamiento de los retrasos en
los cobros que, proporciona las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 28

Conversión de pagos

28. ¿Se maneja la conversión de pagos del Forward en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 13 28.3 28.3 28.3
No 22 47.8 47.8 76.1
Válido No sabe, no
opina 11 23.9 23.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 28 el 47.8% de los encuestados manifiesta que no, tienen

conocimiento, en conversión de pagos en las cooperativas financieras de la
región Pasco. Con relación al 28.3% los encuestados manifiestan que no saben
sobre los Conversión de pagos que proporciona en las cooperativas financieras
de la región Pasco y el 23.9% los encuestadores no sabe, no opina sobre
Conversión de pagos que, proporciona las cooperativas financieras de la región
Pasco.

105
 Tabla 29

Consolidación de estados financieros

29. ¿Dan Consolidación de estados financieros en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 37 80.4 80.4 80.4
No 3 6.5 6.5 87.0
Válido No sabe, no
opina 6 13.0 13.0 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 29 el 80.4% de los encuestados manifiesta que sí, tienen

conocimiento, sobre las consolidación de estados financieros en conversión de
pagos en las cooperativas financieras de la región Pasco. Con relación al 13.0%
los encuestados manifiestan que no sabe, no opina, sobre consolidación de
estados financieros en las cooperativas financieras de la región Pasco y el 6.5%
los encuestadores no tienen conocimiento o consolidación de estados financieros
las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 30

Personal especializado, profesional y expertas

30. ¿Dentro de la cooperativa se observan Personal especializado,

profesional y expertas cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 32 69.6 69.6 69.6
No 3 6.5 6.5 76.1
Válido No sabe, no
opina 11 23.9 23.9 100.0

Total 46 100.0 100.0

106
Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 30 el 69.6% de los encuestados manifiesta que sí, manejan,

personal especializado, profesional y expertas en las cooperativas financieras de
la región Pasco. Con relación al 23.9% los encuestados manifiestan que no sabe,
no opina, personal especializado, profesional y expertas en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 6.5% los encuestadores no tienen
conocimiento o consolidación personal especializada, profesional y expertas en
las cooperativas financieras de la región Pasco.

Tabla 31

Concentrarse en las actividades de producción y ventas

31. ¿Tienen que Concentrarse en las actividades de producción y ventas

dentro de las Cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 32 69.6 69.6 69.6
No 4 8.7 8.7 78.3
Válido No sabe, no
opina 10 21.7 21.7 100.0

Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 31 el 69.6% de los encuestados manifiesta que sí, se

Concentrarse en las actividades de producción y ventas en las cooperativas
financieras de la región Pasco. Con relación al 21.7% los encuestados manifiesta
que no sabe, no opina, con relación en concentrarse en las actividades de
producción y ventas en las cooperativas financieras de la región Pasco y el 8.7%
los encuestadores no tienen Concentrarse en las actividades de producción y
ventas en las cooperativas financieras de la región

107
 Tabla 32

Control de los créditos solicitados a entidades financieras

32. ¿El Control de los créditos solicitados a entidades financieras forma

parte con las cooperativas financieras de la Región Pasco?

Variable Porcentaje Porcentaje

Frecuencia Porcentaje válido acumulado
Si 30 65.2 65.2 65.2
No 4 8.7 8.7 73.9
Válido No sabe, no
opina 12 26.1 26.1 100.0
Total 46 100.0 100.0

Interpretación y análisis

De acuerdo a la tabla 32 el 65.2% de los encuestados manifiesta que sí, tienen

conocimiento, sobre el control de los créditos solicitados a entidades financieras
en las cooperativas financieras de la región Pasco.
Con relación al 26.1% los encuestados manifiestan que no sabe, no opina sobre
los control de los créditos solicitados a entidades financieras en las cooperativas
financieras de la región Pasco y el 8.7% los encuestadores no saben sobre
control de los créditos solicitados a entidades financieras las cooperativas
financieras de la región Pasco.

108
4.2 Del contraste de Hipótesis

Para contrastar las hipótesis planteadas se usó la distribución Chi cuadrada, pues
los datos para el análisis estuvieron en forma de frecuencias. La estadística Chi
cuadrada es la más adecuada porque las pruebas son las evidencias muéstrales,
y si las mismas aportan resultados significativamente diferentes de los planteados
en las hipótesis nulas, ésta es rechazada, y en caso contrario es aceptable,
teniendo en cuenta el siguiente procedimiento:

4.2.1 Contraste de Hipótesis

Primera Hipótesis
El apalancamiento financiero influirá favorablemente en los recursos económicos
de las cooperativas financieras financieras en la región Pasco.

a. Formulación de la hipótesis nula (Ho).

El apalancamiento financiero NO influirá favorablemente en los recursos
económicos de las cooperativas financieras financieras en la región Pasco.
b. Formulación de la hipótesis alterna (Ha).
El apalancamiento financiero SI influirá favorablemente en los recursos
económicos de las cooperativas financieras financieras en la región Pasco.
c. Fijar el nivel de significación (α). Es la probabilidad de rechazar la
hipótesis nula siendo verdadera, el valor típico para el contraste de hipótesis
es del 5% el cual se usa la tabla Chi cuadrado que está en función a los
grados de libertad y mediante el resultado del software estadístico SPSS,
este valor determina el punto crítico.
X2t = 9.488
d. Determinar la Prueba Estadística (X2c), que para el caso de las técnicas de
encuestas se usa la prueba no paramétrica Chi cuadrado.

X2c = 10,667

109
 Siendo
Oi Valor observado en las encuestas
ei Valor esperado mediante las encuestas
X2c Valor del estadístico calculado con datos de la muestra que se
trabajan y se debe comparar con los valores paramétricos ubicados en la
tabla de la Ji-Cuadrado según el planteamiento de la hipótesis alternante e
indicados en el paso c.
X2t(kn) Valor del estadístico obtenido en la tabla estadística de Chi
Cuadrado.
K Filas, r = columnas, gl = grados de libertad

e. Toma de decisiones, se usa como referencia el gráfico de la Chi cuadrado.

X2t = 9.488 X2c = 10,667

Conclusión
Con un nivel de significación (α ) del 5%, se rechaza la hipótesis nula y se
acepta la hipótesis alterna, es decir “El apalancamiento financiero si
influirá favorablemente en los recursos económicos de las cooperativas
financieras financieras en la región Pasco”, la cual ha sido probada usado
el software estadístico SPSS, versión 22 para cuyo efecto se adjuntan las
evidencias, consistente en la tabla de contingencia Nº 01 y el resultado de
la prueba estadística Chi Cuadrado.

110
 Tabla de contingencia Nº 01

1. ¿Tiene conocimiento sobre la Morosidad que proporcionan clientes,

para las cooperativas financieras de la Región Pasco?*Versus* 3. ¿En
qué medida tiene el Apalancamiento Total o influye dentro de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?

3. ¿En qué medida tiene el Apalancamiento Total o

influye dentro de las cooperativas financieras de la
Variable Región Pasco?
No sabe, no
Si No opina Total
1. ¿Tiene Si
9 5 2 16
conocimiento
sobre la No
Morosidad que 7 3 9 19
proporcionan No sabe, no
clientes, para las opina 1 6 4 11
cooperativas
financieras de la Total
Región Pasco? 17 14 15 46

Resultado de la Prueba Chi Cuadrado

Significación
Valor de la
Estadístico gl asintótica
Prueba
(bilateral)
Chi-cuadrado de
10,667 4 .031
Pearson

Razón de verosimilitud 11.798 4 .019

Asociación lineal por
5.101 1 .024
lineal
N de casos válidos 46

111
Segunda Hipótesis
El riesgo crediticio incidirá significativamente en el acceso al financiamiento de las
cooperativas financieras financieras en la región Pasco.

a. Formulación de la hipótesis nula (Ho).

El riesgo crediticio NO incidirá significativamente en el acceso al

financiamiento de las cooperativas financieras financieras en la región
Pasco.
b. Formulación de la hipótesis alterna (Ha).
El riesgo crediticio SI incidirá significativamente en el acceso al
financiamiento de las cooperativas financieras financieras en la región
Pasco
c. Fijar el nivel de significación (α). Es la probabilidad de rechazar la
hipótesis nula siendo verdadera, el valor típico para el contraste de hipótesis
es del 5% el cual se usa la tabla Chi cuadrado que está en función a los
grados de libertad y mediante el resultado del software estadístico SPSS,
este valor determina el punto crítico.
X2t = 9.488
d. Determinar la Prueba Estadística (X2c), que para el caso de las técnicas de
encuestas se usa la prueba no paramétrica Chi cuadrado.

X2c = 10,468

Siendo
Oi Valor observado en las encuestas
ei Valor esperado mediante las encuestas
X2c Valor del estadístico calculado con datos de la muestra que se
trabajan y se debe comparar con los valores paramétricos ubicados en la
tabla de la Ji-Cuadrado según el planteamiento de la hipótesis alternante e
indicados en el paso c.

112
 X2t(kn) Valor del estadístico obtenido en la tabla estadística de Chi

Cuadrado.

K Filas, r = columnas, gl = grados de libertad

e. Toma de decisiones, se usa como referencia el gráfico de la Chi
cuadrado.

X2t = 9.488 X2c = 10,468

Conclusión
Con un nivel de significación (α ) del 5%, se rechaza la hipótesis nula y se
acepta la hipótesis alterna, es decir “El riesgo crediticio SI incidirá
significativamente en el acceso al financiamiento de las cooperativas
financieras financieras en la región Pasco”, la cual ha sido probada usado
el software estadístico SPSS, versión 22 para cuyo efecto se adjuntan las
evidencias, consistente en la tabla de contingencia Nº 02 y el resultado de
la prueba estadística Chi Cuadrado.

113
 Tabla de contingencia Nº 02

2. ¿En qué medida el Riesgo Operacional influye al Financiamiento de las

empresas cooperativas financieras de la Región Pasco?* versus 23.
¿Manejan diferentes tipos de financiamientos en las cooperativas financieras
de la Región Pasco?

23. ¿Manejan diferentes tipos de financiamientos en

las cooperativas financieras de la Región Pasco?
Variable
No sabe,
Si No no opina
7. ¿En qué medida Si 15 2 4 21
el Riesgo No 4 5 2 11
Operacional influye
al Financiamiento No sabe,
7 1 6 14
de las empresas no opina
cooperativas
financieras de la 26 8 12 46
Región Pasco?

Resultado de la Prueba Chi Cuadrado

Significación
Estadístico Valor gl asintótica
(bilateral)
Chi-cuadrado de
10,468 4 .033
Pearson
Razón de
9.194 4 .056
verosimilitud
Asociación lineal
2.434 1 .119
por lineal
N de casos válidos 46

114
Tercera Hipótesis

La normatividad del Forward incidirá directamente en la formalización de las

cooperativas financieras financieras en la región Pasco.

a. Formulación de la hipótesis nula (Ho).

La normatividad del Forward NO incidirá directamente en la formalización de

las cooperativas financieras financieras en la región Pasco.
b. Formulación de la hipótesis alterna (Ha).
La normatividad del Forward SI incidirá directamente en la formalización de
las cooperativas financieras financieras en la región Pasco
c. Fijar el nivel de significación (α). Es la probabilidad de rechazar la
hipótesis nula siendo verdadera, el valor típico para el contraste de hipótesis
es del 5% el cual se usa la tabla Chi cuadrado que está en función a los
grados de libertad y mediante el resultado del software estadístico SPSS,
este valor determina el punto crítico.
X2t = 9.488
d. Determinar la Prueba Estadística (X2c), que para el caso de las técnicas de
encuestas se usa la prueba no paramétrica Chi cuadrado.

X2c = 9,956

Siendo

Oi Valor observado en las encuestas

ei Valor esperado mediante las encuestas
X2c Valor del estadístico calculado con datos de la muestra que se
trabajan y se debe comparar con los valores paramétricos ubicados en la
tabla de la Ji-Cuadrado según el planteamiento de la hipótesis alternante e
indicados en el paso c.
X2t(kn) Valor del estadístico obtenido en la tabla estadística de Chi
Cuadrado.
K Filas, r = columnas, gl = grados de libertad
115
e. Toma de decisiones, se usa como referencia el gráfico de la Chi cuadrado.

X2t = 9.488 X2c = 9,956

Conclusión
Con un nivel de significación (α ) del 5%, se rechaza la hipótesis nula y se
acepta la hipótesis alterna, es decir “La normatividad del Forward NO
incidirá directamente en la formalización de las cooperativas financieras
financieras en la región Pasco”, la cual ha sido probada usado el software
estadístico SPSS, versión 22 para cuyo efecto se adjuntan las evidencias,
consistente en la tabla de contingencia Nº 02 y el resultado de la prueba
estadística Chi Cuadrado.

116
 Tabla de contingencia Nº 03

3. ¿El Mercado dentro del derivado de Forward Influye en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?* versus* 25. ¿Se manejan las políticas
financieras en las cooperativas financieras de la Región Pasco?

25. ¿Se manejan las políticas financieras en las

cooperativas financieras de la Región Pasco?
Variable
No sabe,
Si No no opina
11. ¿El Mercado Si 21 0 6 27
dentro del derivado No 6 4 2 12
de Forward Influye
en las cooperativas No sabe,
4 1 2 7
financieras de la no opina
Región Pasco? 31 5 10 46

Resultado de la Prueba Chi Cuadrado

Significación
Estadístico Valor gl asintótica
(bilateral)
Chi-cuadrado de
9,956 4 .041
Pearson
Razón de
10.924 4 .027
verosimilitud
Asociación lineal
0.848 1 .357
por lineal
N de casos válidos 46

117
Cuarta Hipótesis
SI se implementa el contrato Forward, entonces servirá para desarrollar la
organización interna de las cooperativas financieras financieras en la región
Pasco.

a. Formulación de la hipótesis nula (Ho).

SI se implementa el contrato Forward, entonces NO servirá para desarrollar
la organización interna de las cooperativas financieras financieras en la
región Pasco.

b. Formulación de la hipótesis alterna (Ha).

SI se implementa el contrato Forward, entonces SI servirá para desarrollar la
organización interna de las cooperativas financieras financieras en la región
Pasco

c. Fijar el nivel de significación (α). Es la probabilidad de rechazar la

hipótesis nula siendo verdadera, el valor típico para el contraste de hipótesis
es del 5% el cual se usa la tabla Chi cuadrado que está en función a los
grados de libertad y mediante el resultado del software estadístico SPSS,
este valor determina el punto crítico.
X2t = 9.488
d. Determinar la Prueba Estadística (X2c), que para el caso de las técnicas de
encuestas se usa la prueba no paramétrica Chi cuadrado.

X2c = 12,443

Siendo
Oi Valor observado en las encuestas
ei Valor esperado mediante las encuestas
X2c Valor del estadístico calculado con datos de la muestra que se
trabajan y se debe comparar con los valores paramétricos ubicados en la
tabla de la Ji-Cuadrado según el planteamiento de la hipótesis alternante e
indicados en el paso c.

118
 X2t(kn) Valor del estadístico obtenido en la tabla estadística de Chi
Cuadrado.
K Filas, r = columnas, gl = grados de libertad
e. Toma de decisiones, se usa como referencia el gráfico de la Chi cuadrado.

X2t = 9.488 X2c = 12,443

Conclusión
Con un nivel de significación (α ) del 5%, se rechaza la hipótesis nula y se
acepta la hipótesis alterna, es decir “SI se implementa el contrato
Forward, entonces SI servirá para desarrollar la organización interna de
las cooperativas financieras financieras en la región Pasco”, la cual ha
sido probada usado el software estadístico SPSS, versión 22 para cuyo
efecto se adjuntan las evidencias, consistente en la tabla de contingencia
Nº 04 y el resultado de la prueba estadística Chi Cuadrado.

119
 Tabla de contingencia Nº 04

4. ¿El Contrato se da mediante el derivado del Forward en las cooperativas

financieras de la Región Pasco?*32. ¿El Control de los créditos solicitados a
entidades financieras forma parte con las cooperativas financieras de la Región
Pasco?

32. ¿El Control de los créditos solicitados a entidades

financieras forma parte con las cooperativas financieras
Variable de la Región Pasco?
No sabe,
Si No no opina
13. ¿El Contrato se Si 3 2 8 13
da mediante el No 15 4 3 22
derivado del
Forward en las No sabe,
8 2 1 11
cooperativas no opina
financieras de la
26 8 12 46
Región Pasco?

Resultado de la Prueba Chi Cuadrado

Significación
Estadístico Valor gl asintótica
(bilateral)
Chi-cuadrado de
12,443 4 .014
Pearson
Razón de
12.059 4 .017
verosimilitud
Asociación lineal
8.867 1 .003
por lineal
N de casos válidos 46

120
4.3 Caso práctico

Caso N° 1
La empresa Mini S.A.C ha pactado la venta al crédito con un cliente en EE.UU. de
un contenedor de zapatillas por la suma de US$40,000 a 60 días. A fin de eliminar
la incertidumbre del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward
DF a 60 días que le permitirá cambiar los dólares recibidos a S/.3.80 por dólar.
Pasados los 60 días, la empresa Mini S.A.C tiene la obligación de ir al banco a
vender US$40,000, y el banco tiene la obligación de comprar esa cantidad al tipo
de cambio previamente pactado (S/.3.80/US$)
 Si el tipo de cambio spot (el vigente ese día) en ese momento está fijado en
S/.3.60/US$, la empresa habrá evitado perder la suma de:

= (3.80 x 40,000) - (3.60 x 40,000)

= S/.8, 000

S/.8,000, resultado de restar 104,000 (que hubiese recibido en el mercado

spot) menos S/.112,000 (que recibió del banco al ejecutarse el forward).
 Si por el contrario el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.3.90/US$, en
ese caso, la empresa Mini hubiese dejado de ganar la cantidad de:

=(3.80 x 40,000) - (3.90 x 40,000)

= -S/.4, 000

S/.4,000, resultado de restar los S/.116,000 menos los S/.112,000, por el

tipo de cambio vigente. Sin embargo, debemos tener presente que con el
contracto de forward pactado se anuló el riesgo del tipo de cambio y Mini
S.A.C pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

121
Caso N° 2

Como hemos mencionado, existen dos tipos de forward, se podrán aclarar las
diferencias mediante estos casos:

 Delivery Forward
Ejemplo
La empresa Mini S.A.C se compromete a entregar la totalidad de los US$40,000
pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle:

=3.80 x $ 40,000
=152,000

Producto de comprar la totalidad del importe al precio pactado.

 Non Delivery Forward, al que también se le conoce como forward por
compensación. Ejemplo: Tipo de cambio spot este en S/.3.60/ US$, Mini S.A.C
solo recibe S/.8,000 del banco, pues:

= (3.80 - 3.60) x 40,000)

= (0.20) x 40,000)
= S/.8, 000

Lo cual es la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward

por el monto solicitado. Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se
haya situado en S/.3.90, Mini S.A.C hubiese tenido que pagar al banco S/.4,000
debido a:

=((3.80 - 3.90) x 40,000))

=(-0.10) x 40,000)
=-S/.4, 000

Siendo S/.0.10 la diferencia a favor del banco entre el tipo de cambio spot y el
tipo de cambio forward). Podemos darnos cuenta que así el tipo de cambio spot
haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en
realidad, lo que ha hecho la empresa Mini S.A.C es fijar el tipo de cambio
futuro, a fin de conocer el día de hoy con exactitud su flujo de caja real a 60
días. Por lo que la empresa ha descartado la fluctuación del tipo de cambio que
dañe sus resultados financieros.

122
Calculamos el tipo de cambio del forward
El tipo de cambio se fija suponiendo dos mercados (el local y el extranjero) en los
que la diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deberá
ser equivalente a la diferencia entre la tasa de interés que se gana en el mercado
local y el que se tiene que pagar en el extranjero. La fórmula para calcular el tipo
de cambio para un forward de compra de dólares está representada en la
expresión a siguiente:

Donde:
TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.
TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato.
TasaMN: Tasa de interés anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del
forward.
TasaME: Tasa de interés anual en Moneda Extranjera para préstamos al plazo del
forward.
N : Plazo fijado para el contrato en cantidad de días.
Para negociar el tipo de cambio forward Se utilizan los “puntos forwards”, los que
se suman o restan al tipo de cambio spot. Los puntos forward se calculan como:

Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 días con el banco,

sabiendo los datos siguientes:
 Tipo de cambio spot: S/.3.70/US$
 Tasa de interés anual para ahorros en MN a un plazo de 90 días: 4%
 Tasa de interés anual para préstamos en ME a un plazo de 90 días: 9%
 Plazo del forward: 90 días

Aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/.3.6996.

Lo anterior permite hallar rápida y fácilmente los puntos forward, que en este caso

123
son -0.000337. Por tanto, si solo se tiene información de los puntos forward, el
tipo de cambio forward se calcularía de manera sencilla como:

Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.000337,
entonces el tipo de cambio forward sería S/3.6996/US$
CAPÍTULO V DISCUSIÓN

Las finanzas son usadas por empresas, por gobiernos, por individuos, y también
por numerosas organizaciones. Entidades que tienen un objetivo en común,
realizar una buena inversión mediante el uso correcto de los instrumentos
financieros, los cuales determinarán el éxito de una empresa o una persona.

Los contratos más comunes en los mercados de instrumentos financieros son:

Futuros, opciones, forwards y swaps, los cuales son utilizados por las empresas
con el fin de cubrirse de los riesgos por el costo del financiamiento ante el
aumento del precio de las divisas en las que se deben pagar los créditos y el
aumento de las tasas de interés.

Es importante mencionar que estos tipos de contrato deben ser utilizados como
medios de cobertura de riesgo ya que si se utilizan para especular sin un análisis
adecuado puede generar mayores problemas.

Ahora bien, la finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos
que se presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o
en las principales variables económicas como son el tipo de cambio y la tasa de
interés activa y su uso es cada vez más creciente en nuestro medio.

Por otro lado, debemos mencionar que las cooperativas financieras actúan como
motores del crecimiento económico, ya que representan un modelo empresarial
dinámico y flexible en las esferas de la producción, la comercialización y la
prestación de servicios. En todo el mundo, aproximadamente 1.000 millones de
mujeres y hombres participan en cooperativas financieras , las cuales generan
unos 100 millones de empleos. En 2008, las 300 cooperativas financieras más

124
importantes, las cuales operan en diversos sectores, como el de la agricultura, las
finanzas, el consumo, los seguros y la salud, generaron unos ingresos de 1,6
billones de dólares. Al mismo tiempo, las cooperativas financieras brindan a los
operadores más pequeños la oportunidad de mejorar su producción y sus
ingresos.

Por eso, hoy nos une un solo pensamiento que ha venido gestándose durante los
últimos 30 años de cómo resolver los problemas que agobian a las cooperativas
financieras de nuestro país, debido a la despreocupación del Estado y a las
ineficientes políticas públicas que no han hecho más que ignorar la vital
importancia del cooperativismo para el desarrollo económico y social del país.

125
 CONCLUSIONES

a) El apalancamiento financiero no permite maximizar el efecto de las

fluctuaciones de las cuentas por cobrar sobre las utilidades, debido al riesgo
creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a las cooperativas
financieras a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la
actividad productiva y si la cooperativa no puede cubrir estos pagos, puede
verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén
pendientes de pago.

b) El riesgo crediticio no cubre los costos financieros debido al aumento de los

cargos fijos y el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses incidiendo
directamente en el acceso al financiamiento de las cooperativas financieras
de la región Pasco.

c) El contrato de Forward no cuenta con una normativa que respalde la

formalización de las cooperativas financieras en la región de Pasco.

d) No se usan los contratos Forward como herramienta financiera para mejorar

el desarrollo de la organización interna de las cooperativas financieras de la
región.

126
 RECOMENDACIONES

a) Usar el apalancamiento financiero como una herramienta técnica o una

habilidad del especialista para utilizar el costo por el interés financiero y
maximizar utilidades netas por efecto de los cambios en las utilidades de
operación de las cooperativas financieras de la región Pasco.

b) Se hace necesario que las soluciones respecto al acceso a financiamiento

tengan más en cuenta las diversas características de las familias de
pequeños productores, las condiciones y el contexto comercial en los que
operan.

c) Normar los contratos Forward a fin de que respalden la formalización de las

cooperativas financieras en la región de Pasco.

d) Implementar el contrato Forward como herramienta financiera para mejorar

el desarrollo de la organización interna de las cooperativas financieras de la
región Pasco.

127
 FUENTES DE INFORMACIÓN

Referencias Bibliográficas

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Pearson Custom Publishing.

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Panapo, primera edición.

Gitman, J. (2000). Administración Financiera. México: Pearson Educación.

Hull, John (2005). Introducción a los mercados de futuros y opciones (4ta edición).
Prentice Hall.

Jorion, Phillipe (2007). Financial Risk Manager Handbook 4th Edition. John Willey
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James C. y Van H. (2008). Administración Financiera.

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Ross, A., Westerfield, W. Y Jordan, D. (1997). Fundamentos de Finanzas

Corporativas; Aravaca (Madrid): Mc Graw Hill/irwin.

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Estados Unidos: Foundation Press, onceava edición.

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Teresa Preixens Benedicto Futuros Financieros Sobre Tipos de Interés,
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128
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Contratos Forward, Chile, 2013, http://www.svs.cl/educa/600/w3-propertyvalue-
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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-

Cambiaria-ForwardsRiesgos.pdf, 27.02.2013.

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Cambiaria-Forwards-Divisas.pdf.

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12/11/15http://www.gerencie.com/apalancamiento-financiero.html_Dia 12/11/15

http://www.hacienda.go.cr/cifh/sidovih/cursos/material_de_apoyo-
FCCIFH/1MaterialdeapoyocursosCIFH/12ProgramaFormacRectoriaFinanciera/Ma
nualGestionFinanc.pdf (08/11/2015)

http://www.hacienda.go.cr/cifh/sidovih/cursos/material_de_apoyo-F- C-
CIFH/1MaterialdeapoyocursosCIFH/12ProgramaFormacRectoriaFinanciera/Manu
alGestionFinanc.pdf (08/11/2015)
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-
Cambiaria-Forwards-Riesgos.pdf

130
http://www.deperu.com/abc/estado-peru/1337/los-recursos-economicos-del-
estado-peruano

https://www.banbif.com.pe/Portals/0/BIFPrincipal/basilea2/articulo_02.pdf

http://economipedia.com/definiciones/apalancamiento-financiero.html Día12/11/15

http://www.gerencie.com/apalancamiento-financiero.html Día 12/11/15

http://www.accid.org/revista/documents/analisis_castellano_071-091.pdf
152/11/2015

131
ANEXOS

132
 ANEXO Nº 1 MATRIZ DE CONSISTENCIA

EL CONTRATO DE FORWARD EN LA GESTIÓN FINANCIERA DE LAS COOPERATIVAS FINANCIERAS EN LA REGIÓN

PASCO, 2015

PROBLEMAS OBJETIVOS HIPOTESIS VARIABLES METODOLOGIA

Problema principal Objetivo principal Hipótesis Principal 1. Diseño metodológico
¿Cómo el contrato de Forward Analizar como el contrato Forward Si se logra incentivar el uso del contrato Variable Independiente No experimental: Transaccional
optimiza la gestión financiera de las optimiza la gestión financiera de las de Forward para la cobertura de riesgos correlacional.
cooperativas financieras de la cooperativas financieras de la región entonces se podrá optimizar la gestión X: Contrato de Forward
región Pasco, 2015? Pasco, 2015. financiera de las cooperativas financieras X1 Apalancamiento 2. Tipo
de la región Pasco, 2015. Financiero Investigación aplicada
X2: Riesgo Crediticio
Hipótesis Secundaria X3. Normatividad 3. Nivel
Problemas secundarias Objetivos Secundarios X4. Contrato Descriptiva
a) Si el apalancamiento financiero
e. ¿De qué manera el e. Precisar la manera en que el permite maximizar el efecto de las 4. Procedimiento de contrastación de
apalancamiento financiero apalancamiento financiero influye fluctuaciones de las cuentas por 2.5.2 Variable Dependiente hipótesis
influye en los recursos en los recursos económicos de cobrar, entonces influye Descripción ji cuadrada
económicos de las las cooperativas financieras de favorablemente en los recursos Y: Gestión Financiera
cooperativas financieras de la la región Pasco. económicos de las cooperativas Y1. Recursos económicos 5. Población
región Pasco? financieras de la región Pasco. Y2. Financiamiento El universo estuvo conformado por el
f. Determinar la medida en que el Y3. Formalización total de la población en estudio (49
f. ¿En qué medida el riesgo riesgo crediticio incide en el b) El riesgo crediticio incide Y4. Organización Interna trabajadores).
creditico incide en el acceso al financiamiento de las significativamente en el acceso al
financiamiento de las cooperativas financieras de la financiamiento de las cooperativas 6. Técnicas utilizadas para el trabajo
cooperativas financieras de la región Pasco. financieras de la región Pasco. de campo
región Pasco? La encuesta
g. Identificar la manera en que la c) La normatividad del Forward incide
g. ¿De qué manera la normatividad del contrato de directamente en la formalización de
normatividad del contrato de Forward incide en la las cooperativas financieras de la
Forward incide en la formalización de las cooperativas región Pasco.
formalización de las financieras de la región Pasco.
cooperativas financieras de la d) SI se implementa el contrato Forward
región Pasco? h. Analizar de qué manera el como herramienta financiera,
contrato de Forward sirve para el entonces sirve para mejorar el
h. ¿De qué manera el contrato de desarrollo de la organización desarrollo de la organización interna
Forward sirve para el interna de las cooperativas de las cooperativas financieras de la
desarrollo de la organización financieras de la región Pasco. región Pasco.
interna de las cooperativas
financieras de la región
Pasco?

133
 ANEXO Nº 2
ENCUESTA
INSTRUCCIONES: La presente técnica de la encuesta tiene por finalidad buscar
información relacionada con el tema “EL CONTRATO DE FORWARD EN LA
GESTIÓN FINANCIERA DE LAS COOPERATIVAS FINANCIERAS EN LA
REGIÓN PASCO, 2015”; sobre este particular se les recuerda que en las
preguntas que a continuación se acompaña, tenga a bien elegir la alternativa que
considere correcta, marcando con un aspa (X). Se agradece su participación, que
será de gran interés para la presente investigación, y es anónima.

INDICADORES: Apalancamiento Financiero

Índices : Morosidad
1 ¿Tiene conocimiento sobre la Morosidad que proporcionan clientes, para
las cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Control de costos
2 ¿Considera que el control de costos son alternativas de financiamiento
correspondiente al Forward (Adquisición de instrumentos derivados al
crediticio de corto plazo por bancos y cooperativas financieras dentro
del sistema financiero) para las cooperativas financieras de la Región
Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Apalancamiento Total
3 ¿En qué medida tiene el Apalancamiento Total o influye dentro de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )

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Índices: Apalancamiento a corto plazo
4 ¿Tiene conocimiento del Apalancamiento a corto plazo mediante los
trabajos de control dentro de las cooperativas financieras de la Región
Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Indicadores: Riesgo Crediticio
Índices: Riesgo de mercado
5 ¿El Riesgo de mercado Ayudara a maximizar el cuidado con los
Recursos Económicos dentro de las cooperativas financieras de la
Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Riesgo de Liquidez
6 ¿El Riesgo de Liquidez ayuda en mantener el Financiamiento de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Riesgo operacional
7 ¿El Riesgo Operacional influye al Financiamiento de las empresas
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Riesgo de reputación
8 ¿Cómo el Riesgo de recuperación ayuda a maximizar el cuidado del
Financiamiento de las cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )

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Indicador: Normatividad
Índices: legal
9 ¿Maneja las partes Legal e influye en las cooperativas financieras de la
Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Financiamiento
10 ¿Cómo el Financiamiento y la Normatividad influyen dentro de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Mercado
11 ¿El Mercado dentro del derivado de Forward Influye en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índices: Crecimiento
12 ¿El crecimiento del Forward ayuda a mejorar a las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Indicador: Contrato
Índice: Ventajas para el cliente
13 ¿El Contrato se da mediante el derivado del Forward en las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Ventajas para la cooperativas financieras de facturación
14 ¿Se da Ventajas para las cooperativas financieras de facturación
dentro de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Plazo
15 ¿Tiene Plazo de entrega de divisas del Forward dentro en las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )

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Índice: Precio
16 ¿Se manejan Precios de las divisas del Forward en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
INDICADORES: Recursos económicos
Índices: Capital propio.
17 ¿Se manejan el capital propio en las cooperativas financieras de la
Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Capital de terceros
18 ¿El Capital de terceros influye en las cooperativas financieras de la
Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Prestamos
19 ¿Se dan préstamos a personas o trabajadores en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Anticipos proveedores
20 ¿Se manejan Anticipos de proveedores en las cooperativas financieras
de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Indicador: Financiamiento
Índice: Comisión
21 ¿Se da Comisión dentro de Financiamiento en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Interés
22 ¿Los intereses influyen en las cooperativas financieras de la Región
Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )

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Índice: Tipo de financiamiento
23 ¿Qué tipo de financiamiento manejan las cooperativas financieras de la
Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Entidades Financieras
24 ¿Las entidades financieras influyen en las cooperativas financieras de
la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Indicador: Formalización
Índice: Política financiera
25 ¿Se manejan las políticas financieras en las cooperativas financieras
de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Política comercial
26 ¿La Política comercial ayuda a mejorar a las cooperativas financieras
de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Tratamiento de los retrasos en los cobros
27 ¿Se observa el Tratamiento de los retrasos en los cobros dentro de las
cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Conversión de pagos
28 ¿Se maneja la conversión de pagos del Forward en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Indicador: Organización.
Índice: Consolidación de estados financieros
29 ¿Dan Consolidación de estados financieros en las cooperativas
financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Personal especializado, profesional y experto.

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30 ¿Dentro de la cooperativa se observan Personal especializado,
profesional y expertas cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Concentrarse en las actividades de producción y ventas.
31 ¿Tienen que Concentrarse en las actividades de producción y ventas
dentro de las Cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )
Índice: Control de los créditos solicitados a entidades financieras
32 ¿El Control de los créditos solicitados a entidades financieras forma
parte con las cooperativas financieras de la Región Pasco?
a) Si ( )
b) No ( )
c) No Sabe/No Opina ( )

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