UNIVERSIDAD DE ORIENTE.

NUCLEO NUEVA ESPARTA.

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES.
PROGRAMA DE LICENCIATURA EN CONTADURIA PUBLICA.
ASIGNATURA: FINANZAS CORPORATIVAS.

APALANCAMIENTO

AUTORES:
BR. APARICIO, MANUEL. C.I.V. 27.547.702.
BR. DOMINGUEZ, EDUARDO. C.I.V. 25.926.866.
BR. LEON, JOSE. C.I.V. 24.598.203.
BR. MARCANO, VICTOR. C.I.V. 21.326.153.
BR. VILLARROEL, VERONICA. C.I.V. 26.344.641.
BR. UZCATEGUI, JOE. C.I.V. 26.326.410.
PROFESORA: GONZALEZ, ADELVIS.

GUATAMARE, FEBRERO DE 2020.

 INTRODUCCIÓN

Las empresas actualmente buscan además de ser rentables, perdurar en el tiempo, lo

que hace un factor muy importante y demasiado desafiante en el contexto de globalización,
en el que se viene dejando el mercado de hoy; estos dos componentes (rentabilidad y
estabilidad) son las variables a manejar dentro del análisis de apalancamiento. En este
trabajo realizado añadiremos la utilización y conceptualización del apalancamiento, además
el uso que se le debe dar, su clasificación (apalancamiento operativo, financiero y total),
como influye en la selección de la estructura de capital optimo, el riesgo que corren las
empresas al ser financiadas por el uso externo y las implicaciones de la financiación con
capital propio, anexando los cálculos matemáticos, o mejor dicho, las bases cuantitativas
que son una herramienta básica para el análisis del factor endeudamiento a luz del
apalancamiento como una herramienta del análisis financiero.

Es de gran importancia el estudio del análisis de apalancamiento en las empresas, pues se

ve reflejado en la estructura del estado de resultados, lo cual infiere o tiene gran peso en la
definición del rumbo del ente y además ayuda al administrador financiero para hacer
efectivo el cumplimiento del Objetivo Básico Financiero: maximizar las utilidades,
generando valor y garantizar el equilibrio entre la rentabilidad y la liquidez de la empresa.

Sin embargo, también abordaremos la base importante para la toma de decisiones

económicas de la empresa, ya que mediante este se da a conocer el impacto producido en
las utilidades operativas o en las acciones de capital ante posibles cambios en la economía
de mercado; precios, costos, deuda, tasas de interés o rendimiento, entre otros.
 APALANCAMIENTO

El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los accionistas. Por “costos fijos” queremos decir costos que no
aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compañía; por lo general,
mayor apalancamiento se traduce en rendimientos más altos, pero más volátiles. Las
empresas tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del
negocio sean buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados
de la compra y la operación de la planta y el equipo, o financieros, como los costos fijos
derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los
rendimientos como el riesgo.

Una empresa con más apalancamiento gana mayores rendimientos, en promedio, que
aquellas que tienen menos apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con mayor
apalancamiento también son más volátiles. Muchos de los riesgos empresariales están fuera
del control de los administradores, a diferencia de los riesgos asociados con el
apalancamiento. Los administradores pueden limitar el efecto del apalancamiento
adoptando estrategias que dependen en mayor medida de los costos variables que de los
fijos. Por ejemplo, uno de los dilemas básicos que enfrentan las empresas consiste en
decidir si fabrican sus propios productos o subcontratan a otra empresa para
manufacturarlos. Una compañía que realiza su propia manufactura puede invertir miles de
millones en fábricas alrededor del mundo.

Estas fábricas, ya sea que funcionen o no, generan costos. En cambio, una compañía que
subcontrata la producción puede eliminar por completo sus costos de manufactura
simplemente eliminando los pedidos. Los costos de una empresa como esta son más
variables y, por lo general, aumentan y disminuyen de acuerdo con la demanda. De la
misma manera, los administradores pueden influir en el apalancamiento con sus decisiones
acerca de cómo recaudar dinero para operar la compañía. El monto del apalancamiento en
la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda a largo plazo y capital
patrimonial) puede variar significativamente su valor al modificar el rendimiento y el
riesgo.

Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una compañía, mayores son los costos del
reembolso, y esos costos se deben pagar independientemente de cómo se vendan los
productos de la empresa. Debido al efecto tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la
compañía, el gerente financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular cuando
toma decisiones de estructura de capital.

• El apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la

empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas.
Cuando los costos de operación (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos)
son fijos en buena medida, pequeños cambios en los ingresos traerán consigo cambios
mucho mayores en las UAII.

• El apalancamiento financiero tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA).
Usted puede ver en el estado de resultados que las deducciones tomadas de las UAII para
obtener las GPA incluyen el interés, los impuestos y los dividendos preferentes. Desde
luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las utilidades de la
empresa, pero los gastos por intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos.
Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho
apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios en
las GPA.
 • El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el
financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.

ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y permite
evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce también como
análisis de costo, volumen y utilidad.
Asimismo, las empresas usan el análisis del punto de equilibrio, conocido también
como análisis de costo, volumen y utilidad, para:
1.- Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y
2.- Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere
para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII) son iguales a 0.1
El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el
costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.
Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo determinado
independientemente del volumen de ventas durante ese periodo. Estos costos generalmente
son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo. Como los costos fijos no varían
con las ventas, usualmente los medimos en relación con el tiempo. Por ejemplo, la renta
suele medirse como una cantidad mensual. Los costos variables cambian de manera directa
con el volumen de ventas. Los costos de envío, por ejemplo, son costos variables.
Normalmente medimos los costos variables en dólares por unidad vendida.
Con mucha frecuencia, el punto de equilibrio se calcula de tal manera que
represente el punto en el que se cubren todos los costos, tanto operativos como financieros.
Por ahora, nuestra atención en este punto de equilibrio se centra en introducir el concepto
de apalancamiento operativo.
Algunos costos, denominados comúnmente semifijos o semivariables, son en parte
fijos y en parte variables. Como ejemplo están las comisiones de ventas, que son fijas para
cierto volumen de ventas y después ascienden a niveles más altos para mayores volúmenes.
Por conveniencia y claridad, suponemos que todos los costos se clasifican como fijos o
variables
El análisis del equilibrio sirve para:

 Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos relativos a
estas.
 Evaluar la rentabilidad de los diversos niveles de producción y ventas
 Planear la producción
 Planear las ventas
 Planear resultados antes y después de ISR y PTU
 Controlar costos
 Tomar decisiones.

TIPOS DE COSTOS:

Los costes son el valor monetario que tienen todos y cada uno de los factores
necesarios para el desarrollo de nuestra actividad económica, cuya finalidad es la
producción de un bien o la prestación de un servicio. Asimismo, los costos pueden ser:
 Es importante que las empresas conozcan cuáles serán los costos que generará. Si
no se realiza este trabajo se corre el riesgo de ganar menos de lo que se esperaba, incluso se
puede llegar a sufrir pérdidas. Es por ello que se debe conocer los costos fijos y variables:

 Costos fijos: son los que no dependen del volumen de producción de una empresa;
es decir, no cambian en absoluto y si lo hacen tienen que ver con el contexto y en
función de las circunstancias. Entre los ejemplos más comunes encontramos el
alquiler de un local, pagos de seguros, salarios anuales, entre otros, pues al ser todos
iguales durante un año pueden ser presupuestados. El negocio deberá realizar estos
gastos, a pesar de que no produzca nada. Además, reciben esta denominación
debido a que son costos que se mantienen constantes a lo largo de un período
específico. Es decir, que la cantidad de producción realizada, o los materiales
utilizados no tendrán injerencia a la hora de calcularlos.

 Costos variables: son los que cambian en nivel a la producción y varían todos los

días, meses y años. Asimismo, como su nombre lo indica, esta clase de costos varía
de acuerdo al volumen de producción realizado. Mientras mayor sea éste, más
elevado será el costo variable.Así tenemos el precio de la materia prima que varía
constantemente. Por ejemplo, agua para elaborar gaseosa; tela, hilo y botones para
una prenda de vestir; cacao para chocolates; etc.

 Costos mixtos o semivariables: son aquellos costos que mantienen una relación
que no es directamente proporcional al volumen de producción; esto es, que para
producir una cantidad determinada de productos, se hace necesario erogar un costo;
pero un cambio mayor o menor en dicho volumen no incrementaría o disminuiría en
la misma proporción el costo. Para ejemplificar lo anterior, supongamos lo
siguiente: el sueldo de un supervisor de producción cuya cantidad de unidades o
productos supervisados sea de 5,000, en caso de que la empresa decida producir
7,000 productos, tendrá que contratar un segundo supervisor; o, en el caso de
disminuir la producción a 4,000 unidades, el costo de supervisión no será afectada
en esa proporción. De aquí que a este tipo de costos también se le conozca con el
nombre de costos semivariables, por contener una raíz fija y un elemento variable.
 Otro ejemplo puede ser los agentes vendedores; por un lado tienen un sueldo base y
por otro comisiones, estas últimas están en función de lo que logren vender, de igual
forma puede mencionarse las depreciaciones y amortizaciones de activo, siempre y
cuando se aplique los métodos de depreciación denominados: “suma de años
dígitos”, “tasa fija con saldos decrecientes” o “doble tasa fija con saldos
decrecientes”.

PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO

Es el punto en el que su costo operativo total, es decir, la suma de sus costos

operativos fijos y variables, iguala a los ingresos por ventas. En este punto, las UAII son
iguales a 0

Análisis gráfico del punto de equilibrio operativo

La figura muestra que para las ventas menores a 500 unidades, el costo operativo
total excede a los ingresos por ventas, y la UAII es menor de 0 (lo que representa una
pérdida). Para las ventas por arriba del punto de equilibrio de 500 unidades, los ingresos
por ventas exceden el costo operativo total y la UAII es mayor de 0.

El análisis costo-volumen-utilidad permite calcular el punto de equilibrio de la

empresa, periodo a periodo. Este significa el número de unidades que deben ser vendidas
para que los ingresos sean iguales a sus egresos, es decir, que sus utilidades sean iguales a
cero. Es importante precisar que se puede determinar tanto el punto de equilibrio operativo,
como el punto de equilibrio neto. El primero hace referencia al número de unidades que
deben ser colocadas en el mercado para que la utilidad operativa sea igual a cero, mientras
que el segundo hace referencia al volumen de ventas necesario para que la utilidad neta sea
igual a cero.

COSTOS VARIABLES Y EL PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO

El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables: el

costo operativo fijo (CF), el precio de venta por unidad (P) y el costo operativo variable por
unidad (CV).

Los efectos de los aumentos o disminuciones en cada una de estas variables pueden
ser evaluados mediante la Ecuación

Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los

incrementos de las principales variables de equilibrio
Incremento de la variable Efecto en el punto de
Incremento de la variable
equilibrio operativo
Costo operativo fijo (CF) Aumento
Precio de venta por unidad Disminución
 (P)
Costo operativo variable por Aumento
unidad (CV)

Como se observa, un aumento del costo (CF o CV) tiende a incrementar el punto de
equilibrio operativo, mientras que un aumento del precio de venta por unidad (P) lo
disminuye. Las disminuciones en cada variable presentada producirían el efecto opuesto en
el punto de equilibrio operativo.

PUNTO DE QUILIBRIO EN TÉRMINOS MONETARIOS

La medición del punto de equilibrio en términos monetarios se utiliza generalmente

cuando la empresa tiene diversos productos a precios diferentes.

Suponiendo que la combinación de productos de una empresa permanezcan

constantes, el punto de equilibrio puede calcularse en términos monetarios al emplear un
enfoque de margen de contribución, definiéndolo como el porcentaje de cada unidad
monetaria de ventas que resulta luego de pagar los costos de operaciones variables.

El punto de equilibrio puede ser calculado en términos monetarios mediante el uso

de un margen de contribución (o contribución marginal).

Contribución marginal, se define como el porcentaje de cada unidad monetaria de ventas

que resulta luego de pagar los costos variables de operación"

Contribución Marginal ( = ) 1 ( - ) Costos variables ( / ) Ingresos por ventas

Totales Totales

Una vez conocida la contribución marginal (también conocido como margen de

contribución), podemos calcular el punto de equilibrio en términos monetarios, dividiendo
el importe de los costos fijos totales entre el citado margen de contribución, como se ilustra
a continuación:
 P. E. Monetario ( = ) Costos Fijos de Operación Del Ejercicio
Contribución Marginal

PUNTO DE EQUILIBRIO EN EFECTIVO

En ocasiones resulta útil aplicar un análisis de equilibrio en efectivo. Consiste en

encontrar el punto de equilibrio operativo o monetario, cuando ciertos cargos no requieren
desembolsos de efectivo, como las depreciaciones de activos fijos (línea recta), las cuales
por lo general constituyen una proporción importante de los costos fijos de la empresa.

El punto de equilibrio del efectivo muestra la cantidad mínima de ingresos por

ventas de una empresa que son necesarios para proporcionar a la empresa un flujo de caja
positivo. Un análisis del punto de equilibrio del efectivo comienza con la ecuación del
punto de equilibrio del efectivo. Para el cálculo, comienza con los costos fijos de la
empresa y resta la depreciación. Toma este resultado y divídelo entre el margen de
contribución por unidad. El margen de contribución es igual al precio de venta de una
unidad de producto menos los costos variables necesarios para producir esa unidad.

LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE EQUILIBRIO

 Es poco realista asumir que el aumento de los costos es siempre lineal, ya que no
todos los costos cambian en forma proporcional a la variación en el nivel de
producción.

 No todos los costos pueden ser fácilmente clasificables en fijos y variables.

 Se asume que todas las unidades producidas se venden, lo que resulta poco probable
(aunque sería lo ideal mirado desde el punto de vista del Productor).
  Es poco probable que los costos fijos se mantengan constantes a distintos niveles de
producción, dadas las diferentes necesidades de las empresas. las cuales son muy
importantes.

 Todos los costos deben entrar en la clasificación de fijos o variables.

 Los costos variables permanecen constantes y existe una relación entre ellos y el
volumen de producción.

 El volumen es el único factor que afecta el comportamiento de los costos.

 Se especifica el intervalo correspondiente de forma que se puedan definir los costos

fijos y variables en relación con un periodo de tiempo específico y un intervalo de
niveles de producción determinado.

Algunos otros factores a tomar en cuenta en el análisis serían:

 Los cambios de inventarios son tan poco significativos que no tienen impacto
alguno en el análisis.

 Si el análisis del punto de equilibrio afecta a más de una línea de productos, se

supone que existe un surtido de ventas específico.
 El surtido de ventas específico se supone que tiene un impacto significativo en el
análisis del punto de equilibrio.

 Se considera que los costos fijos permanecen constantes para todo el intervalo
correspondiente.
  Que no existe un incremento de la eficiencia de la mano de obra en el período de
actividad estudiado y que la política de la dirección y las técnicas empleadas no
tendrán efecto alguno sobre los costos.

 Se supone que la tecnología de los productos permanece invariable.

A pesar de que el análisis del punto de equilibrio se supone que los costos fijos totales
permanecen constantes para todo el intervalo, nosotros por supuesto, sabemos que no
permanecen invariables de un período a otro.
Un aumento de persona de ventas o de publicidad producirá variación de costos fijos,
cuando se produzca esto se deberá calcular un nuevo punto de equilibrio y nueva gráfica.
Asimismo, aunque las limitaciones del punto de equilibrio no invalidan el concepto, los
cálculos deberían interpretarse con mucha precaución. El valor del análisis es la idea que
proporciona de los modelos de comportamiento de costos y de la relación costo-volumen-
beneficio.
APALANCAMIENTO OPERATIVO

Es una medida del grado en el cual se usan los costos fijos en las operaciones de una
empresa. Se dice que una empresa que tiene un alto porcentaje de Costos Fijos tiene un alto
grado de apalancamiento operativo.

Un alto grado de apalancamiento operativo, manteniéndose constante todo lo demás,

significa que un cambio en las ventas relativamente pequeño dará como resultado un gran
cambio en el ingreso de operación.

El apalancamiento operativo, es el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de los impuestos e intereses
de la compañía.

MEDICIÓN DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento

operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuación:
 GAO=Cambio porcentual en las UAII

Cambio porcentual en las ventas

El grado de apalancamiento operativo depende también del nivel base de ventas usado
como punto de referencia. Cuando más cerca del punto de equilibrio operativo se encuentre
el nivel base de ventas empleado, mayor será el apalancamiento operativo. La comparación
del grado de apalancamiento operativo de dos empresas es válido solo cuando se usa el
mismo nivel de base de ventas para ambas empresas.

Existe una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo a un
nivel base de ventas. Q

GAO al nivel de base de ventas Q= Q X (P-CV)

Q X (P-CV) –CV

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento

operativo. En algunas ocasiones, las empresas alteran las mezclas de los costos fijos y
variables de sus operaciones. Por ejemplo, una empresa podría realizar pagos de
arrendamientos especificados en dólares en vez de pagos especificados en un porcentaje
específico de ventas. O podrá compensar a los representantes de ventas con un salario fijo y
un bono en lugar de pagarles solo una comisión basada en un porcentaje de ventas.

RIESGO EMPRESARIAL

Es la posibilidad de que los flujos de efectivo de una empresa sean insuficientes para cubrir
los gastos de operación. Los gastos de operación son los que una empresa ocupa al realizar
sus operaciones normales. Estos incluyen los salarios, el alquiler, las reparaciones, los
impuestos y el transporte. Sin el flujo de caja suficiente para pagar estos gastos, las
empresas se vuelven más propensas a fallar. El riesgo empresarial se refiere a la
probabilidad de que esto ocurra y se divide en dos tipos: Riesgo sistemático y no
sistemático.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios
en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la
empresa. Los dos costos financieros fijos más comunes son: 1. Los intereses de deuda y 2.
Los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin importar el monto
de las UAII disponibles para pagarlos.

El apalancamiento financiero o secundario es la estrategia que permite el uso de la deuda

con terceros. En lugar de utilizar recursos propios la empresa accede a capitales externos
para aumentar la producción con el fin de alcanzar una mayor rentabilidad. Para ello la
empresa puede recurrir a una deuda o al capital común de accionistas.

El hecho de incorporar fondos ajenos en una operación puede hacer variar la rentabilidad
financiera de la empresa, debido a que la deuda genere intereses que se incorporan a los
resultados de la empresa. En consecuencia, el apalancamiento financiero viene a ser el
efecto que produce el endeudamiento en la rentabilidad financiera. Este efecto puede ser
positivo (cuando la rentabilidad aumenta), negativo (cuando disminuye) o neutro (cuando
queda inalterada).

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

Es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Su cálculo es muy

parecido al cálculo de grado de apalancamiento operativo.

GAF= Cambio porcentual en GPA

Cambio porcentual en UAII

Siempre en el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico

en la UAII es mayor que este último, existe apalancamiento financiero. Esto significa que
siempre que el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.
RIESGO FINANCIERO

El riesgo financiero es la probabilidad de que surja un evento adverso que lleva consigo
ciertas consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de la ocurrencia de
este evento que conllevaría efectos negativos para un negocio, empresa u organización.

El concepto de riesgo financiero debe entenderse como la posibilidad de que los

resultados financieros sean mayores o menores a los esperados.

LA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

La estructura de capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones

financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera. Las malas
decisiones en relación con la estructura de capital generan un costo de capital alto, lo que
reduce los VPN de los proyectos y ocasiona que un mayor número de ellos resulte
inaceptable. Las decisiones eficaces en relación con la estructura de capital reducen el costo
de capital, lo que genera VPN más altos y un mayor número de proyectos aceptables,
aumentando así el valor de la empresa.

TIPOS DE CAPITAL

 Capital de deuda

Es aquel que la empresa debe reembolsar en cierta fecha futura. En este costo de la
deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los prestamistas requieren
rendimientos relativamente más bajos porque asumen el riesgo más bajo que cualquier otro
contribuyente de capital a largo plazo. Tienen la prioridad más alta para reclamar cualquier
ganancia o activo disponible como pago, y pueden ejercer mayor presión legal sobre la
empresa para que cumpla con el pago que la que ejercen los poseedores de acciones
preferentes o comunes. La deducción fiscal de los pagos de intereses también reduce
considerablemente el costo de la deuda de la empresa.
  Capital patrimonial

A diferencia del capital de deuda, permanece invertido en la empresa durante un

periodo indefinido, en otras palabras, no tiene fecha de vencimiento. Las dos fuentes
básicas de capital patrimonial son: Las acciones preferentes y el capital en acciones
comunes, este último incluye las acciones comunes y las ganancias retenidas. Las acciones
comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital patrimonial, seguida por las
ganancias retenidas y después por las acciones preferentes.

Aquí nos interesa la relación entre el capital de deuda y el capital patrimonial. En

general, cuanto mayor sea la cantidad de deuda que utiliza una empresa, más grande es su
apalancamiento financiero. Ese apalancamiento vuelve los derechos de los accionistas
todavía más riesgosos. Además, una empresa que incrementa significativamente su
apalancamiento eleva sus costos de deuda y los prestamistas comienzan a preocuparse
acerca de la capacidad de la empresa para saldar sus deudas. Ya sea que la empresa solicite
préstamos de mayor o menor cuantía, es indudable que los derechos de los accionistas
comunes son más riesgosos que los de los prestamistas, de modo que el costo del capital
patrimonial siempre excede al costo de la deuda.

EVALUACIÓN EXTERNA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

El apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de costos fijos,

como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento y el riesgo. La cantidad
de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de esta al influir
en el rendimiento y el riesgo. Las partes ajenas a la empresa pueden realizar una evaluación
aproximada de la estructura de capital usando mediciones que se encuentran en los estados
financieros de la empresa, empleando el uso de las siguientes razones financieras:

 índice de endeudamiento
 Mide la proporción de los activos totales que financian los acreedores de la
empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se
usa para generar utilidades. El índice se calcula de la siguiente manera:

Índice de endeudamiento =Total de pasivos ÷ Total de activos

Ejemplo: El índice de endeudamiento de Marcano, C.A. en 2020 es:

Bs.40.000 ÷ Bs.105.000 = 0.378 = 37,80%

Este valor indica que la empresa ha financiado el 37,80% de sus activos con deuda.
Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y mayor
su apalancamiento financiero.

 razón de cargos de interés fijo,

Denominada en ocasiones razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la
empresa para realizar pagos de intereses contractuales. Cuanto más alto es su valor, mayor
es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses. La razón de
cargos de interés fijo se calcula de la siguiente manera:

Razón de cargos de interés fijo= UAII ÷ Intereses

Ejemplo: La cifra de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual

que la cifra de la utilidad operativa presentada en el estado de pérdidas y ganancias.
Aplicando esta razón a Marcano, C.A. se obtiene el siguiente valor para 2012:

Bs.250.000 ÷ Bs.50.000= 5.0

La razón de cargos de interés fijo de Marcano, C.A. Es aceptable. Con frecuencia

se sugiere un valor de por lo menos 3.0 (y de preferencia cercano a 5.0). Las utilidades
antes de intereses e impuestos de la empresa podrían reducirse hasta en 80% [(4.5 - 1.0) ÷
4.5], y la empresa aún tendría la capacidad de pagar los Bs.50.000 de intereses que debe.
Por lo tanto, tiene un buen margen de seguridad.

 El índice de cobertura de pagos fijos

Mide la capacidad de la empresa para cumplir con todas sus obligaciones de pagos
fijos, como los intereses y el principal de los préstamos, pagos de arrendamiento, y
dividendos de acciones preferentes. Tal como sucede con la razón de cargos de interés fijo,
cuanto más alto es el valor de este índice, mejor. La fórmula para calcular el índice de
cobertura de pagos fijos es:

ICPF = UAII+ Pago de arrendamiento

Intereses + Pagos de arrendamiento+ ((Pagos del principal +
Dividendos de acciones preferentes) * (1/(1-0.29)))

TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La investigación académica sugiere que existe un intervalo de estructura de capital

óptima. Aún no es posible sugerir a los gerentes financieros una metodología específica
para determinar la estructura óptima de capital de una empresa. No obstante, la teoría
financiera sí ayuda a comprender la manera en que la estructura de capital elegida afecta el
valor de la empresa.

En 1958, Marco Modigliani y Merton H. Miller, demostraron algebraicamente que,

en el contexto de mercados perfectos, la estructura de capital que una empresa elige no
afecta su valor. Muchos investigadores, incluyendo a Marco Modigliani y Merton H.
Miller, han examinado los efectos de suposiciones menos restrictivas sobre la relación entre
la estructura de capital y el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital
óptima teórica que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento
mediante deuda. El principal beneficio del financiamiento mediante deuda es el escudo
fiscal, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable. Los costos
del financiamiento mediante deuda se derivan de: 1. el aumento de la probabilidad de
quiebra debido a las obligaciones del pago de la deuda, 2. los costos de agencia generados
por las restricciones que el prestamista impone al comportamiento de la empresa, y 3. los
costos relacionados con el hecho de que los administradores poseen más información sobre
el futuro de la compañía que los inversionistas.

 Beneficios fiscales

Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el

ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se destina al pago de
impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los
accionistas. La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la
deuda, (ki), de la empresa. Si (kd) es el costo de la deuda antes de impuestos y (T) es la tasa
impositiva, de acuerdo con la ecuación tenemos que ki = kd *(1-T).

 Probabilidad de quiebra

La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir
con sus obligaciones, a medida que estas se vencen, depende principalmente de su nivel de
riesgo tanto de negocio como financiero.

Donde el riesgo de negocio se define como el riesgo que corre la empresa de no

cubrir sus costos de operación. En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo de
la empresa (el uso de costos operativos fijos), mayor será su riesgo de negocio. Por otra
parte, riesgo financiero es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus
obligaciones financieras. La sanción por no cumplir con las obligaciones financieras es la
quiebra. Cuanto mayor sea el financiamiento de costo fijo que tenga una empresa (acciones
preferentes y deuda, incluyendo arrendamientos financieros) en su estructura de capital,
mayor será su apalancamiento y riesgo financieros. El riesgo financiero depende de la
decisión de estructura de capital que tome la administración, y esa decisión se ve afectada
por el riesgo de negocio que enfrenta la empresa. Para finalizar se entiende riesgo total de
una empresa (el riesgo de negocio y el financiero en conjunto) determina su probabilidad de
quiebra.

 Costos de agencia que imponen los prestamistas

Los administradores de las empresas actúan comúnmente como agentes de los dueños o
accionistas. Estos últimos confieren autoridad a los administradores para que dirijan la
empresa en su beneficio. El problema de agencia creado por esta relación afecta no solo la
relación entre los dueños y los administradores, sino también la relación entre los dueños y
los prestamistas.

Cuando un prestamista otorga fondos a una empresa, la tasa de interés cobrada se

basa en la evaluación que hace el prestamista del riesgo de la empresa. Por lo tanto, la
relación entre prestamista y prestatario depende de las expectativas del primero sobre el
comportamiento subsiguiente de la empresa. Las tasas de financiamiento se fijan cuando se
negocian los préstamos. Después de obtener un préstamo a cierta tasa, la empresa podría
aumentar su riesgo al invertir en proyectos riesgosos o al incurrir en deuda adicional. Esta
acción podría debilitar la posición del prestamista en cuanto a su derecho sobre el flujo de
efectivo de la empresa. Desde otro punto de vista, si estas estrategias resultan fructíferas,
los accionistas se beneficiarán. Como las obligaciones de pago al prestamista no se alteran,
los flujos de efectivo adicionales generados por el resultado positivo de la acción riesgosa
aumentarían el valor para los dueños de la empresa. En otras palabras, si las inversiones
riesgosas tienen éxito, los dueños reciben todos los beneficios; si las inversiones riesgosas
fracasan, los prestamistas comparten los costos.

Es evidente que existe un incentivo para que los administradores que actúan en
nombre de los accionistas “tomen ventaja” de los prestamistas. Para evitar esta situación,
los prestamistas imponen ciertas condiciones de supervisión a los prestatarios, quienes,
como consecuencia, incurren en costos de agencia. La estrategia más evidente es negar a la
empresa nuevos créditos o aumentar el costo de préstamos futuros. Pero esta estrategia se
aplica “después de los hechos”. Por consiguiente, los prestamistas normalmente se protegen
incluyendo en el contrato del préstamo cláusulas que limitan la capacidad de la empresa
para alterar su riesgo de negocio y financiero. Estas cláusulas del préstamo se centran en
cuestiones como el nivel mínimo de liquidez, las adquisiciones de activos, los salarios de
los ejecutivos y los pagos de dividendos. Al incluir las cláusulas pertinentes en el contrato
del préstamo, el prestamista puede controlar el riesgo de la empresa y, así, se protege de las
consecuencias adversas de este problema de agencia. Por supuesto, a cambio de incurrir en
costos de agencia al aceptar los límites operativos y financieros establecidos en las
cláusulas del préstamo, la empresa se beneficia con la obtención de fondos a un costo
razonable.

 Información asimétrica

Teoría del orden de prioridades de financiamiento Cuando las dos partes de una
transacción económica tienen información diferente, se dice que existe información
asimétrica. En el contexto de las decisiones de estructura de capital, información asimétrica
significa simplemente que los administradores de la empresa tienen más información acerca
de las operaciones y perspectivas futuras de la empresa que los inversionistas. Para
entender las implicaciones que puede tener la información asimétrica entre los gerentes y
los inversionistas, considere la siguiente situación.

Suponga que los administradores de una empresa tienen una oportunidad de

inversión muy rentable que requiere financiamiento. Ellos desearían comunicar a los
inversionistas esta gran oportunidad de inversión, pero los inversionistas son escépticos.
Después de todo, los administradores siempre tienen razones para decir que sus decisiones
de inversión traerán consigo ganancias fabulosas, pero los inversionistas no tienen forma de
verificar tales afirmaciones. Si los administradores intentan vender acciones para financiar
las inversiones, los inversionistas solo estarán dispuestos a pagar un precio que refleje la
información verificable que ellos poseen, lo cual significa que los administradores tienen
que vender acciones a un precio de descuento. Esto vuelve muy costoso el capital
patrimonial nuevo y algunas veces los gerentes deciden dejar pasar inversiones con un VPN
positivo para no tener que vender acciones infravaloradas a los inversionistas.
Una solución a este problema es que los gerentes tengan holgura financiera, reservas
de efectivo de las ganancias retenidas que pueden usar para financiar las nuevas
inversiones. Cuando las empresas no tienen la suficiente holgura financiera para financiar
sus oportunidades redituables de inversión, los administradores prefieren incrementar su
financiamiento externo emitiendo deuda en lugar de recurrir al capital patrimonial.

ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

Para determinar la estructura de capital optima, examinaremos algunas relaciones

financieras básicas. Como el valor de la compañía es igual al valor presente de sus flujos de
efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa se incrementa al máximo cuando el
costo de capital disminuye al mínimo. En otras palabras, el valor presente de los flujos de
efectivo futuros alcanza su punto máximo cuando la tasa de descuento (el costo de capital)
es mínima. Usando una modificación del modelo de valuación de crecimiento cero,
podemos definir el valor V de la empresa con la ecuación:

V= UAII *(1-T) = UONDI

Ka ka

Donde:

UAII = utilidades antes de intereses e impuestos

T = tasa impositiva

UONDI =utilidad operativa neta después de impuestos, la cual es la utilidad operativa

después de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de acciones, UAII *(1-T)

Ka= costo de capital promedio ponderado

Es evidente que si suponemos que la UONDI (y, por lo tanto, la UAII) es constante, el
valor V de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al mínimo el costo de capital
promedio ponderado, Ka.
 Funciones de los costos

A continuación, se muestran tres funciones de costos: el costo de la deuda, el costo

del capital patrimonial y el costo de capital promedio ponderado, como una función del
apalancamiento financiero medido por el índice de endeudamiento, en otras palabras, la
relación entre deuda y activos totales. El costo de la deuda, ki, permanece bajo debido al
escudo fiscal, pero se incrementa lentamente a medida que aumenta el apalancamiento para
compensar a los prestamistas por el aumento del riesgo, mientras que, el costo del capital
patrimonial, ks, es mayor que el costo de la deuda, se incrementa a medida que aumenta el
apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que el costo de la deuda, el costo del
capital patrimonial se incrementa porque los accionistas requieren un mayor rendimiento a
medida que aumenta el apalancamiento para compensar el grado más alto de riesgo
financiero, y por último, el costo de capital promedio ponderado, ka, proviene de un
promedio ponderado de los costos de deuda y capital patrimonial de la empresa. A un
índice de endeudamiento igual a cero, la empresa está 100% financiada con capital
patrimonial. A medida que la deuda sustituye el capital patrimonial y aumenta el índice de
endeudamiento, el CCPP disminuye porque el costo de la deuda después de impuestos es
menor que el costo del capital patrimonial (ki < ks). En este intervalo, los beneficios
fiscales de deuda adicional son mayores que los costos de aumentar el préstamo. Sin
embargo, conforme sigue aumentando el índice de endeudamiento, el incremento de los
costos de la deuda y del capital patrimonial aumenta a la larga el costo de capital promedio
ponderado. En otras palabras, los costos de quiebra, los costos de agencia y otros costos
relacionados con niveles más altos de endeudamiento, con el tiempo, superan los beneficios
fiscales adicionales que pudiera generar la empresa por pedir prestado aún más. Este
comportamiento produce una función del costo de capital promedio ponderado, ka, en
forma de U o platillo.

 Representación grafica de la estructura optima

 APALANCAMIENTO TOTAL

También podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y

financiero en el riesgo de la empresa usando un esquema similar al que se utilizó para
desarrollar los conceptos individuales del apalancamiento. Este efecto combinado, o
apalancamiento total, se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como
financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por
acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto total
de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender 20,000
unidades a $5 cada una el próximo año y debe cumplir con las siguientes obligaciones:
costos operativos variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses
de $20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa se encuentra en el
nivel fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación. La tabla reflejada a
continuación presenta los niveles de las ganancias por acción relacionados con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.

La tabla ilustra que debido al incremento del 50% en las ventas (de 20,000 a 30,000
unidades), la empresa experimentaría un aumento del 300% en las ganancias por acción (de
$1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la tabla, una disminución del 50% en las ventas
produciría, de manera contraria, una disminución del 300% en las ganancias por acción. La
naturaleza lineal de la relación del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en
las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en las GPA de
igual magnitud en la dirección correspondiente.
 Ahora, debería ser evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o
financieros) en su estructura, existe apalancamiento total.

Medición del grado de apalancamiento total (GAT) El grado de apalancamiento total

(GAT) es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera
similar que el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un
método para medir el GAT:

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual

específico en las ventas es mayor que este último, existe apalancamiento total. Esto
significa que siempre que el GAT es mayor que 1, existe apalancamiento total.

Si aplicamos la ecuación a los valores reflejados en la tabla obtendremos:

 Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto es
el valor, mayor es el apalancamiento total.

METODO UAII GPA PARA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueños, es decir, el precio
de las acciones de la empresa. Una de las variables que concentra mucha atención y que
afecta el precio de las acciones de la compañía es el rubro de sus ganancias, las cuales
representan los rendimientos obtenidos para los dueños. A pesar del hecho de que
concentrarse en las ganancias implica ignorar el riesgo (la otra variable importante que
afecta el precio de las acciones de la empresa), las ganancias por acción (GPA) ayudan a
analizar las estructuras de capital alternativas.

El método UAII-GPA implica la selección de la estructura de capital que incrementa al

máximo las GPA por encima del intervalo esperado de las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII).

PRESENTACIÓN GRÁFICA DE UN PLAN DE FINANCIAMIENTO

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sobre los
rendimientos de los dueños, consideraremos la relación entre las utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) y las ganancias por acción (GPA). En otras palabras,
queremos ver cómo los cambios en la UAII traen consigo cambios en la GPA con
diferentes estructuras de capital. En todos nuestros ejemplos se supone un nivel de riesgo
de negocio constante. Es decir, los riesgos operativos básicos de la empresa permanecen
constantes y solo el riesgo financiero varía conforme cambia la estructura de capital. La
GPA permite medir los rendimientos de los dueños, los cuales se suponen estrechamente
relacionados al precio de las acciones.

Datos requeridos Para dibujar una gráfica que describa cómo los cambios en la UAII
traen consigo cambios en la GPA, simplemente debemos encontrar dos coordenadas y
trazar una línea recta entre ellas. En nuestra gráfica, graficaremos la UAII sobre el eje
horizontal y la GPA sobre el eje vertical. El siguiente ejemplo ilustra el método de
construcción de la gráfica.

Podemos localizar coordenadas sobre los ejes UAII-GPA suponiendo valores

específicos de la UAII y calculando luego los valores de la GPA asociados a ellos. Para los
valores de UAII de $100,000 y $200,000, los valores asociados de GPA se resumen en la
siguiente tabla.

Los datos de Cooke Company se pueden graficar sobre los ejes UAII-GPA, como se
muestra en la figura anterior. La figura señala el nivel de GPA esperado para cada nivel de
UAII. Para niveles de UAII por debajo de la intersección con el eje x ocurre una pérdida
(GPA negativas). Cada una de las intersecciones con el eje x es un punto de equilibrio
financiero, es decir, el nivel de UAII necesario para cubrir todos los costos financieros fijos
(GPA = $0).

COMPARACIÓN DE LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL ALTERNATIVAS

Podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los planes de

financiamiento como se muestra en la figura anterior. Las alternativas de estructuras de
capital de Cooke Company se graficaron sobre los ejes UAII-GPA de la figura ilustrada.
Esta figura muestra que cada estructura de capital es superior a las otras en términos de
maximización de las GPA para ciertos intervalos de UAII. No tener deuda en absoluto
(índice de endeudamiento = 0%) es lo mejor para los niveles de UAII entre $0 y $50,000.
Esto tiene sentido porque cuando las condiciones del negocio son relativamente débiles,
Cooke tendría dificultades para cumplir sus obligaciones financieras si tuviera alguna
deuda.

Entre $50,000 y $95,500 de UAII, la estructura de capital relacionada con un índice de

endeudamiento del 30% produce GPA más altas que cualquiera de las otras dos estructuras
de capital. Y cuando la UAII excede los $95,500, la estructura de capital con índice de
endeudamiento del 60% genera las ganancias por acción más altas. Una vez más, la
intuición subyacente detrás de este resultado es bastante clara. Cuando la empresa está en
auge, lo mejor para los accionistas es que la empresa use una gran cantidad de deuda. La
firma paga a los prestamistas una tasa de rendimiento relativamente baja, y los accionistas
conservan el resto.

CONSIDERACIÓN DEL RIESGO EN EL ANÁLISIS UAII-GPA

Al interpretar el análisis UAII-GPA, es importante considerar el riesgo de cada

estructura de capital alternativa. Desde un punto de vista gráfico, el riesgo de cada
estructura de capital se puede ver a la luz de dos mediciones: 1. el punto de equilibrio
financiero (intersección con el eje UAII) y 2. el grado de apalancamiento financiero
reflejado en la pendiente de la línea de la estructura de capital: cuanto más alto sea el punto
de equilibrio financiero y más pronunciada sea la pendiente de la línea de la estructura de
capital, mayor será el riesgo financiero.19 Se puede realizar una evaluación más detallada
del riesgo utilizando razones financieras. Al aumentar el apalancamiento financiero
(medido por el índice de endeudamiento), esperamos una disminución correspondiente en
la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses programados (medidos por
la razón de cargos de interés fijo).

Si revisamos las tres estructuras de capital de Cooke Company graficadas en la figura

12.6, podemos ver que conforme el índice de endeudamiento se incrementa, lo mismo
ocurre con el riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio financiero
como la pendiente de las líneas de estructura de capital se incrementan con el aumento de
los índices de endeudamiento. Por ejemplo, si usamos el valor de UAII de $100,000, la
razón de cargos de interés fijo (UAII interés) para la estructura de capital con
apalancamiento cero es infinita ($100,000 $0); para el caso de deuda del 30%, es de 6.67
($100,000 $15,000); y para el caso de deuda del 60%, es de 2.02 ($100,000 $49,500).

Como las razones de cargos de interés fijo más bajas reflejan un mayor riesgo, estas
razones apoyan la conclusión de que el riesgo de las estructuras de capital aumenta al
incrementarse el apalancamiento financiero. La estructura de capital para un índice de
endeudamiento del 60% es más riesgosa que la correspondiente a un índice de
endeudamiento del 30%, la cual, a la vez, es más riesgosa que la estructura de capital para
un índice de endeudamiento del 0%.

DESVENTAJAS BÁSICAS DEL ANÁLISIS UAII-GPA

El aspecto más importante que debemos reconocer al usar el análisis UAII-GPA es que
esta técnica busca incrementar al máximo las ganancias más que incrementar al máximo la
riqueza de los propietarios, reflejada en el precio de las acciones de la empresa. El uso de
un método para maximizar las GPA, por lo general, ignora el riesgo. Si los inversionistas
no requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) a medida que la empresa
aumenta la proporción de la deuda en su estructura de capital, una estrategia que implique
incrementar al máximo las GPA también incrementaría al máximo el precio de las acciones.
Pero como las primas de riesgo aumentan con los incrementos del apalancamiento
financiero, incrementar las GPA no garantiza incrementar al máximo la riqueza de los
dueños. Para seleccionar la mejor estructura de capital, tanto el rendimiento (GPA) como el
riesgo (a través del rendimiento requerido, ks) deben integrarse a un esquema de valuación
congruente con la teoría de la estructura de capital presentada con anterioridad.

SELECCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA.

Un esquema para incrementar al máximo la riqueza empleado en la toma de decisiones

sobre la estructura de capital debe incluir los dos factores clave de rendimiento y riesgo.
Esta sección describe los procedimientos para vincular el valor de mercado con el
rendimiento y el riesgo relacionados con las estructuras de capital alternativas.

VINCULACIÓN:
Para determinar el valor de la empresa considerando estructuras de capital alternativas, la
empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los dueños
por el riesgo que asumen. Este esquema es congruente con el esquema devaluación general
y que se aplicó a las decisiones de presupuesto de capital.

El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero puede

calcularse de diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular primero el
coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar después el
modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC). Calcular el rendimiento
requerido, ks. Un método más operativo implica vincular el riesgo financiero asociado con
cada estructura de capital alternativa directamente con el rendimiento requerido. Este
método es similar al método tipo MPAC, para vincular el riesgo y el rendimiento requerido
(TDAR) del proyecto. Aquí implica el cálculo del rendimiento requerido relacionado con
cada nivel de riesgo financiero, que se mide con un dato estadístico: el coeficiente de
variación de las GPA. Sin importar el método utilizado, uno esperaría que el rendimiento
requerido aumentara al incrementarse el riesgo financiero.

CÁLCULO DEL VALOR

El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital alternativas puede
calcularse usando uno de los modelos de valuación estándar. Si, para simplificar,
suponemos que todas las ganancias se usaron para pagar dividendos, podemos utilizar un
modelo de valuación de crecimiento cero. El modelo, representado originalmente en la
ecuación, se reformuló aquí sustituyendo los dividendos con las GPA (porque cada año los
dividendos serían iguales a las GPA):

Formula:
GPA
Po=
Ks
Si sustituimos en la ecuación el nivel esperado de GPA y el rendimiento requerido
asociado, ks, podemos calcular el valor por acción de la empresa, P0.

MAXIMIZACIÓN DEL VALOR CONTRA MAXIMIZACIÓN DE LAS GPA.

A lo largo de este libro se ha destacado que la meta del gerente financiero es maximizar la
riqueza de los dueños, no las utilidades. Aunque existe cierta relación entre la utilidad
esperada y el valor, no hay razón para creer que las estrategias para maximizar las
utilidades dan necesariamente como resultado el incremento máximo de la riqueza. Por lo
tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor estimado de las acciones, debe
servir como criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.

CONCLUSIONES

El apalancamiento tiene una relación directa con el rendimiento y el riesgo de las

empresas, debido a que puede incrementar su valor exponencialmente; y por medio de la
cual estas variables aumentan su valor medidas equiparables, debido a que sabiendo que el
monto del apalancamiento se registra en la deuda a largo plazo en la estructura de capital,
podemos apreciar como aumenta el valor del posible reembolso de las operaciones a media
que el costo de la deuda es mayor. Las empresas utilizan el apalancamiento para realizar
operaciones financieras en las cuales el costo de capital, se encuentra conformado en su
mayoría por aportes de terceros, lo cual evidencia el riesgo que representa para una
empresa el realizar una operación con apalancamiento y denota la premonición que debe
tener el gerente de finanzas de la entidad para realizar este tipo de operaciones. El gerente
de finanzas debe realizar una evaluación rigurosa de los riesgos en los cuales incurre la
compañía al apalancarse y realizar una distinción del riesgo empresarial, que tiene que ver
con el grado de incertidumbre de que los ingresos obtenidos sean insuficientes para reponer
el costo de la deuda; y el riesgo financiero que hace referencia al grado de incertidumbre de
que un evento que pueda afectar de manera negativa el resultado de la operación ocurra de
manera inesperada. Muchas empresas o inversionistas pueden perder la totalidad de sus
fondos por realizar una inversión con apalancamiento por lo cual demanda un alto grado de
experiencia al gerente de finanzas.
 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
 Gitman, Lawrence J. y Zutter, Chad J. (2.012). Administración Financiera
(Decimosegunda Edición). México: PEARSON EDUCACION.

 Allen, Franklin; Myers, Stewart C. y Brealey, Richard A. (2.010).Principios De

Finanzas Corporativas (Novena Edición). México: Mcgraw Hill Educación.

 Van Horne, James C. y Wachowicz, Jr., John M. (2.010). Fundamentos de

Administración Financiera (Decimotercera edición). Mexico: PEARSON
EDUCACIÓN.