Kohler Co

211-S04
MARZO 31, 2008
BELEN VILLALONGA
RAPHAEL AMIT
Kohler Co. (A)

Herbert V. Kohler, Jr., Presidente y CEO de Kohler Co., enfrentaba una difícil decisión a principios
de abril de 2000. En unos pocos días empezaría un juicio para determinar el valor de Kohler Co., una
de las empresas privadas más antiguas y grandes de Estados Unidos, con 17.500 empleados y más de
$2.000 millones en ventas. Conocida como fabricante de accesorios de plomería, Kohler Co. tenía
también un largo historial como fabricante de motores y generadores pequeños. Más recientemente,
la empresa se había diversificado hacia la producción de muebles y los hoteles de descanso de lujo y
había expandido operaciones desde sus oficinas centrales en Wisconsin hacia 12 países.
El juicio que estaba por iniciarse tenía como objetivo resolver una disputa entre la empresa y
algunos de sus accionistas. La disputa se originó en la recapitalización de Kohler Co. dos años antes,
en mayo de 1998. La recapitalización requería que los accionistas que no fueran miembros de la
familia vendieran sus acciones de nuevo a la empresa. Los accionistas que sí eran miembros de la
familia podían vender sus acciones a la empresa o intercambiarlas por un tipo especial de acciones
que no podían venderse a personas ajenas a la empresa. Aunque el tribunal de Wisconsin había
respaldado el plan de recapitalización de la empresa, un grupo de accionistas había entablado juicio
contra Kohler Co., afirmando que el precio de compra ofrecido por la empresa subvaloraba sus
acciones en un factor de cinco.
Aunque Kohler consideraba que el precio ofrecido por las acciones era justo, reconocía que llevar
la disputa a los tribunales podía ser riesgoso. Si bien se sabía que la norma de valoración
reglamentaria que se aplicaría a los casos de derechos de los disidentes en Wisconsin para
determinar el valor de las acciones en manos de ellos era el “valor justo” de dichas acciones, existía
una ambigüedad legal en cuanto al significado preciso de “valor justo” en este contexto.
Las implicaciones económicas para Kohler Co. y la familia eran considerables. Además de
aumentar el costo global de la recapitalización, un precio de acciones determinado por los tribunales
establecería potencialmente un precedente para dos propósitos muy diferentes. Primero, los activos
de la Kohler Foundation, establecida en 1940, estaban casi totalmente compuestos por acciones de
Kohler Co. La Fundación, por ley, dedicaba anualmente un mínimo del 5% de sus activos a causas de
beneficencia. Si un precio de acciones determinado por los tribunales para las acciones de Kohler Co.
era drásticamente diferente de la valoración propia de la empresa, entonces los planes actuales de la
Fundación y su desarrollo a más largo plazo podrían verse afectados. En segundo lugar, un precio de
acciones determinado por los tribunales probablemente sería considerado por el IRS entre los factores
utilizados para determinar el valor de las acciones de Kohler Co. propiedad del patrimonio sucesorio
del único hermano de Kohler, Frederic, que había muerto en marzo de 1998.
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El caso de LACC número 211-S04 es la versión en español del caso de HBS número 205-034. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.
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211-S04 Kohler Co. (A)
Si Kohler quería evitar que los tribunales se involucraran en la valoración de las acciones de
Kohler Co., entonces tendría que llegar muy pronto a un acuerdo con los demandantes. Esta
alternativa planteaba la pregunta del precio al que él estaría dispuesto a llegar a un acuerdo.
Kohler Co. y la familia Kohler

Los orígenes de Kohler Co. como fabricante de accesorios de plomería en Sheboygan, Wisconsin
se remontan célebremente al día de 1883 cuando el inmigrante austriaco John Michael Kohler tuvo la
idea de esmaltar un comedor de caballos y escaldador de cerdos hecho de hierro fundido, colocarle
patas y venderlo como tina de baño. Hasta ese momento, la fundición propiedad de Kohler desde
1873 había producido implementos agrícolas y ornamentos para jardines. Su innovadora tina de
baño resultó popular y el nombre de Kohler se relacionó estrechamente con accesorios de fontanería
de calidad.
En 1900, las operaciones de manufactura se trasladaron seis kilómetros al oeste en la campiña al

pueblo de Riverside. El segundo hijo de John Michael, Walter J. Kohler Sr., se convirtió en presidente
y CEO de Kohler Co. en 1905, tras la muerte de su padre y su hermano mayor. Poco después, Walter
Kohler inició la conversión de Riverside en un pueblo utópico con un plan maestro a 50 años
diseñado por famosos planificadores urbanos y de terreno de la época. El desarrollo incluía
viviendas que se venderían a los trabajadores a precio de costo, áreas recreativas y espacios abiertos y
una instalación llamada The American Club que albergara a trabajadores fabriles inmigrantes y
ayudara a su integración social en Estados Unidos. En 1912, cuando el pueblo de Riverside se
registró legalmente, los residentes votaron para cambiar su nombre a Kohler Village.
Walter Kohler estuvo al mando de la empresa por 35 años. Bajo su liderazgo, Kohler Co.
introdujo numerosas innovaciones y se convirtió en uno de los principales fabricantes de accesorios
de fontanería del país. El anexo 1 enumera algunas de estas innovaciones, junto con otros hitos
históricos de Kohler Co. bajo cada uno de sus líderes. Haciendo uso de sus conocimientos técnicos y
de ingeniería, Kohler Co. empezó a fabricar generadores eléctricos en la década de 1920, y pronto
llegó a estar bien establecido también en ese negocio. Walter Kohler sirvió como Gobernador de
Wisconsin y la familia Kohler llegó a ser bien conocida en el estado por su negocio y sus iniciativas de
beneficencia.
Cuando Walter Kohler murió en 1940, su medio hermano, Herbert V. Kohler, Sr., asumió el
liderazgo de Kohler Co. hasta su muerte en 1968. Aunque Herbert era hijo del segundo matrimonio
de su padre, Walter lo consideraba su hermano "de tres cuartos" debido a que sus madres eran
hermanas. (Véase en el anexo 2 el árbol genealógico de la familia Kohler). La empresa convirtió
algunas de sus instalaciones para la producción de equipo militar durante la Segunda Guerra
Mundial, pero volvió a su línea tradicional de productos de plomería después de la guerra. Kohler
Co. continuó creciendo e innovando durante los años de la postguerra. A finales de los 50, la
empresa se expandió más allá de sus raíces de Wisconsin y construyó una nueva planta en
Spartanburg, Carolina del Sur. En 1965 introdujo nuevos colores en sus accesorios de fontanería y los
publicitó con el lema “La audaz apariencia de Kohler", todavía en uso. Las iniciativas de
beneficencia de la familia continuaron también, con el establecimiento de la Kohler Foundation, para
apoyar programas educativos y culturales en Wisconsin, y el John Michael Kohler Arts Center en
Sheboygan.
Cuando Herbert Kohler Sr. murió en 1968, se consideró que su hijo de 29 años, Herbert Jr., era
demasiado joven para dirigir la empresa. Por tanto, fue Lyman Conger, vicepresidente y veterano de
Kohler Co. (A) 211-S04
Kohler Co., quien se convirtió en Presidente y CEO. Conger fue el primer líder de la empresa que no
era miembro de la familia y su mandato fue relativamente breve. En 1972, Herbert V. Kohler, Jr. se
convirtió en Presidente y CEO, reasumiendo el liderazgo familiar de Kohler Co. precisamente antes
de la celebración del centenario de su fundación.
De negocio familiar a una "familia de negocios"

Herbert Kohler, Jr. guió el desarrollo, la diversificación y la expansión internacional de Kohler Co.
en los años siguientes. En la década de los 70, Kohler Co. mejoró su producción de hierro fundido en
una época en la que algunos competidores estaban abandonando los accesorios tradicionales de
hierro fundido para concentrarse en nuevos materiales tales como el acrílico. Kohler Co. también
ofrecía accesorios hechos con los nuevos materiales, pero su tecnología mejorada de hierro fundido lo
estableció como el líder en accesorios de fontanería de alta calidad. La empresa continuó lanzando
nuevos productos, tales como cajas para duchas y bañeras de hidromasaje. También introdujo
mejoras tecnológicas, incluyendo sanitarios que utilizaban menos agua y controles de temperatura
automáticos para las tinas de baño.
Para la década de los 70 el plan original de 50 años para Kohler Village ya había llegado a su fin y
el American Club ya no cumplía su propósito original. En 1977, la Frank Lloyd Wright Foundation
diseñó un nuevo plan maestro para los próximos 50 años del pueblo y Kohler decidió desarrollar The
American Club como una posada de lujo. Ante el éxito de esta, la empresa procedió a desarrollar
campos de golf de clase mundial, incluidos los famosos campos de golf Blackwolf Run y Whistling
Straits, y otras instalaciones recreativas dentro de Kohler Village y en sus alrededores que se
designaron como "Destino Kohler."
En 1984, la empresa compró Sterling Faucet Co., la primera de una serie de adquisiciones
destinadas a expandir su línea de productos y permitirle entrar en nuevos mercados. Adquisiciones
posteriores permitieron a Kohler ofrecer gabinetes para cocina y baños y accesorios especializados,
mobiliario y diseños de loza y piedra. Las adquisiciones de Kohler Co. incluyeron empresas
extranjeras y estas empresas llevaron a un aumento en las ventas internacionales, especialmente en
Europa pero también en Asia, África y Centroamérica. La estrategia de adquisiciones de Kohler Co.
complementaba el crecimiento y desarrollo internos de los negocios tradicionales de energía y
fontanería de la empresa. La misión declarada de la empresa de “mejorar el sentido de la gente de
vivir bien” a través de sus productos y servicios fue el aglutinante que unía a la “familia de negocios
Kohler", tal como Kohler Co. empezó a llamar su cartera diversificada de negocios.
La diversificación y expansión internacional de Kohler Co. se reflejaron en su crecimiento de

ingresos: las ventas superaron los $500 millones en 1984, alcanzaron los $1.000 millones en 1987 y
llegaron a los $2.000 millones en 1996. En 1997, Kohler Co. tenía ventas de $2.200 millones y
utilidades de $88 millones. Los estados financieros de la empresa para los cinco años anteriores a la
recapitalización se presentan en el anexo 3a (balances generales), 3b (estados de pérdidas y
ganancias) y 3c (estados de flujos de caja). El anexo 4 muestra los estados de pérdidas y ganancias de
1997 para cada uno de los cuatro grupos en los que Kohler Co. organizaba su familia de negocios en
torno a cocina y baño, sistemas de energía, interiores y hotelería y bienes raíces.
Propiedad y control de Kohler Co.

De acuerdo con su Presidente y CEO, la condición de Kohler Co. como empresa que no se cotizaba
en la bolsa era la base de su éxito. Como empresa que no se cotizaba en la bolsa, Kohler Co. podía
adoptar un enfoque a largo plazo de su desarrollo y hacer inversiones que podrían ser difíciles de
justificar en una empresa cotizada en bolsa. Kohler señaló las inversiones de la empresa en actualizar
su tecnología de hierro fundido cuando los competidores estaban apostando a nuevos materiales, el
desarrollo de Destination Kohler cuando los escépticos pensaban que era improbable que un hotel de
descanso de lujo pudiera establecerse en un pequeño pueblo de Wisconsin, y la revitalización del
negocio de energía de Kohler Co. pese a la competencia de competidores de clase mundial tales como
Honda.
Como empresa que no se cotizaba en la bolsa, Kohler Co. no estaba obligada a revelar sus
resultados financieros, una ventaja que Kohler consideraba importante para el éxito continuo de la
empresa. Su experiencia inicial con la revelación de estados financieros —requerida cuando la
empresa emitió obligaciones financieras públicas en 1972 para financiar las mejoras en su producción
de hierro fundido— lo convenció de que dichas revelaciones brindaban demasiada información a los
competidores y, peor aún, debilitaban el compromiso de la empresa con su misión y desarrollo a
largo plazo. En la opinión de Kohler, "la propiedad privada y la privacidad de los resultados ayudan
a nuestros empleados a concentrarse en la implementación de grandes ideas y alcanzar un excelente
desempeño a largo plazo"1. Por consiguiente, la empresa no buscó ningún financiamiento público
después de que pagó el préstamo en 1978.
La reducción de acciones en circulación de 1978

La preocupación de Kohler por la revelación de información financiera al público condujo a otra
medida financiera audaz en 1978. La mayor parte de las acciones en circulación de Kohler Co. eran
propiedad de la familia, pero se habían producido algunas ventas de acciones por parte de miembros
de la familia a personas ajenas a la empresa. Una empresa de corretaje de Milwaukee creó un
mercado con estas acciones de Kohler Co. que no pertenecían a la familia, y el número total de
accionistas aumentó con el tiempo. Para 1978, había más de 400 accionistas de Kohler Co., un
acontecimiento que alarmó a Herbert Kohler. Una vez que los accionistas de una empresa llegaban a
500, la empresa estaba sujeta a requisitos más estrictos de regulación de la Securities and Exchange
Commission (SEC), y tenía que hacer revelaciones financieras detalladas. Para garantizar que Kohler
Co. no estuviera sujeta a estas reglas, la empresa declaró una reducción de acciones en circulación de
l por 20 en 1978. Los propietarios de acciones fraccionadas podían aumentar sus inversiones de
manera que pudieran ser dueños de al menos una acción completa, o vender sus acciones a la
empresa. Puesto que muchos de los accionistas externos más pequeños vendieron sus acciones, la
reducción de acciones disminuyó sustancialmente el número total de accionistas. Kohler explicó los
beneficios de este cambio como sigue:
La adopción de esta propuesta permite a la empresa continuar evitando ciertas cargas innecesarias
de regulación (y quiero decir innecesarias), sin exponer datos privados de la empresa a los
1 Citado en Richard Blodgett, A Sense of Higher Design: The Kohlers of Kohler, Greenwich Publishing Group, Inc., Lyme, CT, 2003,
p. 168.
competidores y libre de lo que podría ser una inquietud a largo plazo por la práctica más nociva en el
sistema económico estadounidense: la absorción corporativa2.
Un pequeño porcentaje de las acciones de Kohler Co. permaneció en manos de personas fuera de
la familia y durante los siguientes 20 años Herbert Kohler, Jr. vigiló de cerca las ventas de las
acciones, prometiendo mantener la propiedad privada de Kohler Co. al igual que su privacidad.
Estructura de propiedad y control de Kohler Co. en 1998

Desde luego, Kohler no podía controlar el precio de las acciones de Kohler Co. que se cotizaban en
la bolsa. Después de la reducción de acciones en circulación, hubo solo ventas ocasionales de las
acciones de la empresa, pero estas acciones demandaban precios cada vez más elevados. A finales de
1997 y principios de 1998, los corredores de bolsa de Green Bay, Wisconsin, empezaron a crear un
mercado de acciones de Kohler Co. y las pocas acciones que se cotizaban en este mercado alcanzaban
precios de entre $100.000 y $135.000. Esos precios elevados de las acciones iban acompañados por
especulación de si la empresa buscaba cotizarse en la bolsa y atrajeron la atención del público hacia la
actual estructura de propiedad de la empresa.
Kohler Co. tenía 7.445 acciones comunes en circulación en abril de 1998. Tal como se muestra en
el anexo 5, Herbert Kohler poseía directamente solo el 12,4% de las acciones comunes y el usufructo
de un 6% adicional a través de fideicomisos establecidos por su padre; su hermana Ruth era la
propietaria directa del 13,1% y del usufructo del 6% a través de fideicomisos similares. El patrimonio
sucesorio de Frederic C. Kohler poseía directamente el 13,1%; Kohler y su hermana, Ruth, eran
beneficiarios conjuntos del patrimonio sucesorio, pero ambos habían expresado su intención de
renunciar a cinco octavos de su participación en el patrimonio y, como resultado, la participación a la
que renunciarían pasaría a beneficiar a los hijos de Herbert Kohler en acciones por partes iguales;
Herbert Kohler y su hermana prometieron donar las acciones que heredarían a una organización de
beneficencia. La Fundación Kohler era dueña del 12,9% de las acciones comunes y Herbert Kohler y
su hermana representaban una minoría de los miembros del Consejo de Administración de la
Fundación. Un total de 17,7% de las acciones eran propiedad de dos fideicomisos de beneficencia, de
los cuales la mayor parte de los fideicomisarios por estatuto estaban obligados a no estar relacionados
con la familia Kohler y con Kohler Co. Alrededor de otros 20 miembros de la familia Kohler eran
dueños del 13,7% de las acciones y el plan de empleados de Kohler poseía algunas acciones. Los
accionistas externos eran dueños del 4% de las acciones de Kohler Co., es decir, 300 acciones. Los
mayores accionistas externos eran dos fondos de inversión, SoGen International y Franklin Mutual
Discovery Fund, que poseían 80 y 30 acciones, respectivamente. La mayor parte de los accionistas
externos restantes —140 en total— poseían no más de dos acciones. Además, había 142,89 acciones
en circulación restringidas en manos de ejecutivos de la empresa.
La recapitalización de 1998
A principios de 1998, Herbert Kohler propuso una recapitalización de Kohler Co. con el propósito
de comprar las acciones de todos los accionistas externos y restringir futuras ventas de acciones a
personas ajenas a la empresa. Varios acontecimientos llevaron a esta medida. Primero, Kohler
valoraba mucho el estatus privado de la empresa y no le agradaba la publicidad y especulación
resultante de los elevados precios que se estaban pagando por las acciones de la empresa. Asimismo,
2 Ibid., p. 172.
temía que los elevados precios de las acciones pudieran llevar a algunos miembros de la familia a
vender sus acciones, poniendo más acciones en manos de terceros.
Durante las dos décadas anteriores, la empresa revisó y rechazó varios planes elaborados por
consultores y asesores profesionales que tenían como objetivo cambiar la estructura de propiedad de
la empresa. La propuesta de 1998, elaborada bajo la guianza de la asesora jurídica de la empresa que
además era la esposa de Herbert Kohler, Natalie Black, garantizaba que en el futuro Kohler Co.
siguiera siendo una empresa que no se cotizaba en la bolsa. El plan era consistente con el punto de
vista de Kohler y Black de su papel como mayordomos de la empresa para generaciones futuras de la
familia Kohler.
El plan creó cuatro nuevas clases de acciones, cada una con diferentes derechos. Las dos clases de
acciones con derechos de voto eran las acciones comunes con derecho a voto y las acciones
restringidas vendidas a ejecutivos de la empresa. Las clases de acciones comunes sin derecho a voto
eran la Serie A y la Serie B, estas últimas con derechos superiores de flujo de caja3. Todos los
miembros de la familia Kohler y sus patrimonios sucesorios y fideicomisos para su beneficio, al igual
que todas las organizaciones de beneficencia y el plan de empleados de Kohler, eran elegibles para
intercambiar sus acciones existentes por las nuevas acciones; cada acción común se intercambiaría
por una acción común con derecho a voto, 244 acciones comunes Serie A sin derecho a voto y 5
acciones comunes sin derecho a voto Serie B. Las transferencias de las nuevas clases de acciones se
restringían a ciertos “cesionarios permitidos”, que incluían a todos los descendientes de John M.
Kohler, II, sus cónyuges, patrimonios sucesorios de dichos descendientes, fideicomisos para el
beneficio de dichos descendientes, ciertas corporaciones, sociedades o empresas de responsabilidad
limitada controladas en forma mayoritaria por dichos descendientes, organizaciones de beneficencia
y planes de beneficios patrocinados por Kohler Co. En caso de un intento de cesión a una persona
que no fuera un cesionario permitido, Kohler Co. tenía la opción de comprar las acciones al valor
justo de mercado, según lo determinara un evaluador independiente seleccionado por Kohler Co.
Cada una de las antiguas acciones restringidas en manos de ejecutivos de la empresa se convirtió en
250 de las nuevas acciones restringidas. Cada poseedor de las nuevas acciones restringidas tenía
derecho a 1/250avo de uno voto por acción.
A los accionistas clasificados como cesionarios permitidos se les dio la oportunidad de participar
en el intercambio de acciones y todos los demás accionistas tenían el derecho ya fuera de aceptar
efectivo equivalente al valor justo de mercado de sus acciones determinado por un evaluador
independiente seleccionado por Kohler Co., o a "disentir" y llegar a tener derecho, sujeto al
cumplimiento de ciertos procedimientos legales requeridos, de recibir el “valor justo” de sus acciones
según se determinaba en cada procedimiento inicial.
Herbert Kohler, su hermana Ruth y el primo de ambos, John Michael Kohler, IV apoyaron el plan.
Los fideicomisos para su beneficio, al igual que las organizaciones de beneficencia y el plan de
empleados también se comprometieron a intercambiar sus acciones. A los accionistas se les enviaron
detalles del plan en marzo de 1998, y en abril, el Tribunal de Distrito de Estados Unidos en Wisconsin
se negó a imponer el plan de reorganización tal como lo solicitaron ciertos accionistas externos. El
3 Kohler Co. había autorizado 9.000 acciones comunes con derecho a voto, 2.196.000 acciones comunes sin derecho a voto Serie
A, 45.000 acciones comunes sin derecho a voto Serie B y 250.000 acciones restringidas. El 31 de diciembre de1998, Kohler Co.
emitió 6.611 acciones comunes con derecho a voto en circulación, 1.613.084 acciones comunes sin derecho a voto Serie A, 33.055
acciones comunes sin derecho a voto Serie B y 33.965 acciones restringidas. Cada acción común Serie B tenía derecho a $15 de
dividendos preferenciales anuales por acción, si era aprobada por el consejo directivo, además de los dividendos comunes
anuales.
consejo directivo de Kohler Co. aceptó proceder con el plan, y la recapitalización fue aprobada por un
88% de los accionistas durante una junta especial de accionistas que se llevó a cabo en mayo de 1998.
Tal como se manifestaba en la documentación para el voto, Herbert Kohler y su hermana Ruth
habían establecido en abril de 1998 el Kohler Stewardship Trust (Fideicomiso de Administración
Kohler), un fideicomiso a perpetuidad, y se comprometieron a ceder las participaciones en la Kohler
Family Limited Partnership (Sociedad Limitada de la Familia Kohler), que era dueña de acciones
comunes sin derecho a voto Serie B de Kohler Co., al Fideicomiso de Administración. El Contrato de
Fideicomiso contenía estrictas restricciones contra cualquier venta u otra enajenación de las acciones
de Kohler Co. Se contemplaba que la Sociedad de la Familia Kohler ofrecería intercambiar las
acciones comunes Serie B por acciones comunes con derecho a voto de Kohler Co. en manos de la
Fundación Kohler, las otras organizaciones de beneficencia, ciertos fideicomisos familiares y el
patrimonio sucesorio de Frederic Kohler y otros. Si estas ofertas de intercambio eran aceptadas por
estos titulares de acciones comunes, el Fideicomiso de Administración adquiriría el control de una
mayoría de las acciones comunes con derecho a voto en circulación de Kohler Co., garantizando así
que Kohler Co. se mantuviera como una empresa independiente que no se cotizaba en la bolsa.
Precio de las acciones de Kohler Co.

Kohler Co., por consejo de una empresa independiente de valoración, fijó el precio final de
compra en $55.400 por acción. La valoración utilizó proyecciones de administración, y se basó en la
suposición de que la empresa mantendría no solo su actual estrategia de crecimiento, sino también su
estructura básica de propiedad y control. Las proyecciones se muestran en el anexo 6a (balances
generales proyectados), anexo 6b (estados proyectados de pérdidas y ganancias) y anexo 6c (estados
proyectados de flujos de caja).
Los accionistas externos, junto con algunos accionistas de la familia, ejercieron oportunamente sus
derechos de valoración y compra de acciones por parte de la empresa para que se determinara el
“valor justo” de las acciones de Kohler Co. en un proceso judicial. Los precios en los que se habían
transado recientemente las acciones de Kohler Co., el valor en libros de una acción y la posibilidad de
una oferta pública inicial indicaban un precio mucho más elevado por acción. Los disidentes incluían
a SoGen, Franklin Mutual y también Julilly y Marie Kohler (hermanas de John Michael Kohler IV),
que poseían 300 acciones. SoGen había comprado 63 de sus 80 acciones en marzo de 1998 a un
miembro de la familia Kohler en $103.600 por acción. Franklin compró sus 30 acciones en abril de
1998 a Julilly y Marie Kohler en $100.000 por acción. Un evaluador de SoGen afirmó que una acción
de Kohler Co. podría tener un valor hasta de $400.0004. Los anexos 7 y 8 brindan información
adicional que podría utilizarse para determinar el valor de Kohler Co.: el anexo 7a describe algunos
de los competidores de Kohler Co. que se cotizaban en bolsa, y el anexo 7b brinda datos financieros
sobre ellos. El anexo 8 presenta información sobre los rendimientos predominantes sobre los títulos
valores del gobierno de Estados Unidos.
Por otro lado, varios factores sugerían que el precio de las acciones establecido por Kohler Co.
podría ser razonable. Kohler Co. no tenía una razón apremiante inmediata para volver a comprar sus
acciones. La fusión no tuvo como resultado un cambio significativo en el control de las acciones con
derecho a voto o el porcentaje de propiedad de los accionistas que apoyaban el plan. Como
consecuencia de la transacción, Kohler Co. probablemente seguiría siendo una empresa que no se
4 Avrum D. Lank, "Kohler stock plan approved; some family members vote no," The Milwaukee Journal Sentinel, 9 de mayo de
1998.
cotizaba en la bolsa en el futuro cercano. Los accionistas externos —los únicos obligados a vender sus
acciones— tenían una pequeña minoría de las acciones de la empresa y no ejercían control sobre la
administración de esta. Su único derecho sobre la empresa era a sus dividendos declarados, que
siempre habían sido modestos, alrededor del 10% de las ganancias para los últimos 30 años debido a
la necesidad manifiesta de la empresa de reinvertir el 90% en los negocios. Esta política reflejaba la
importancia para una empresa que no se cotizaba en la bolsa de reinvertir sus ganancias para
permitir el crecimiento futuro. Solo existía un pequeño mercado público de acciones de la empresa
que, en la opinión de Kohler Co., vendía a precios inflados únicamente debido a la especulación
injustificada de que la empresa pudiera cotizarse en la bolsa. Herbert Kohler había insistido por
mucho tiempo en que Kohler Co. siguiera siendo una empresa que no se cotizara en la bolsa, y veía
poca justificación para que los accionistas externos o de la familia previeran un rendimiento
inesperado sobre sus acciones.
La recusación en los tribunales

Tras la aprobación de la recapitalización de Kohler Co. en mayo de 1998, más de 100 dueños de
811 acciones ejercieron su derecho a impugnar la valoración de sus acciones hecha por la empresa y
plantearon un juicio contra la compañía. El grupo afirmaba que las acciones de Kohler Co., en el
momento de la recapitalización, tenían un valor de $273.000, casi cinco veces el precio ofrecido por la
empresa.
Ahora, dos años más tarde, el caso se presentaría ante el tribunal de circuito de Wisconsin. Al
prepararse para la audiencia, Herbert Kohler sopesó los riesgos de permitir que los tribunales
determinaran el valor de las acciones de Kohler Co. contra los riesgos de llegar a un acuerdo con los
accionistas disidentes. ¿Debía él proponer un acuerdo y, si lo hacía, a qué precio por acción? Al
tomar una decisión, él debía equilibrar de algún modo los intereses de la empresa, la familia y las
fundaciones de beneficencia que poseían acciones de Kohler Co.
Anexo 1 Hitos históricos de Kohler Co.
1873-1900  1873 Se funda Kohler Co. en Sheboygan, Wisconsin

John Michael Kohler  1883 La empresa fabrica su primer tina de baño esmaltada de hierro fundido
 1900 Se abre una nueva fundición en Riverside, Wisconsin
1900-1905  La nueva fundición es destruida por un incendio

Robert Kohler
1905-1940  1911 Introducción de la tina de una pieza

Walter Kohler  1912 Organización de Kohler Village
 1917 Plan Maestro de 50 años para Kohler Village elaborado por Olmsted Brothers
 1918 American Club abre como un proyecto de vivienda para trabajadores varones solteros
 1920 Kohler entra en el mercado de generadores eléctricos
 1925 Se inicia la fabricación de grifos y accesorios de bronce
 1927 Introducción de colores que hacen juego para tinas e inodoros
 1934 Huelga de AFL; la Asociación de Trabajadores de Kohler se convierte en el agente de
negociación de los empleados
1940-1968  1940 Establecimiento de la Fundación Kohler

Herbert V. Kohler, Sr.  1948 Kohler Co. entra al mercado de motores pequeños
 1958 Apertura de planta en Spartanburg, Carolina del Sur
 1965 Introducción de nuevos colores para accesorios de fontanería
 1967 Lanzamiento del tema publicitario " La audaz apariencia de Kohler"
1968-1972  1971 Inversión en planta de producción de hierro fundido

Lyman Conger
1972-  1973 Centenario de la empresa

Herbert V. Kohler, Jr.  1977 Nuevo Plan Maestro de 50 años para Kohler Village elaborado por Frank L. Wright Foundation
 1978 Reducción de acciones de 1 por 20
 1981 Reapertura del American Club como un hotel de descanso
 1984 Adquisición de Sterling Faucet
 1986 Adquisición de la primera empresa de mobiliario
 1987 Las ventas alcanzan $1.000 millones
 1991 Se abre la planta de porcelana Vitreous en Monterrey, México
 1994 Expansión del hotel de descanso de Kohler Village con la apertura de The Inn en Woodlake
 1995 Establecimiento de empresa conjunta en China
 1996 Las ventas alcanzan $2.000 millones
 1997 Apertura de la planta de generadores en Singapur
Fuente: www.kohler.com.
211-S04 -10-
Anexo 2 Árbol genealógico abreviado de la familia Kohlera
Fuente: Documentos de la empresa.
aLos miembros de la familia con nombres sombreados son los que se mencionan en el texto.
Anexo 3a Balances generales de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares al 31 de diciembre
excepto el 30/4/1998)
1993 1994 1995 1996 1997 30/4/1998
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes de efectivo 46.252 32.955 22.329 20.039 26.117 2.454

Cuentas por cobrar 244.852 280.028 298.046 322.136 339.238 360.810
Inventario 201 .208 221.791 248.777 247.820 249.957 265.606
Beneficios futuros de impuesto sobre la renta 8.413 14.781 16.813 16.510 15.346 0
Gastos pagados por adelantado y depósitos 39.961 33.976 40.157 44.638 56.028 78.857
Total de activos circulantes 540.686 583.531 626.122 651.144 686.686 707.728
Propiedad, planta y equipo, bruto 885.493 944.920 1.059.183 NA NA NA

Depreciación acumulada (520.936) (572.451) (633.419) NA NA NA
Total propiedad, planta y equipo, neto 364.557 372.469 425.764 437.818 447.714 444.841
Otros activos:
Intangibles 113.049 106.741 169.182 253.059 217.830 211.326
Impuestos diferidos sobre la renta 10.493 13.215 13.778 19.550 61.273 0
Otros activos 23.262 24.035 31.619 21.205 34.338 95.906
Total de otros activos 146.804 143.991 214.579 293.814 313.441 307.232
Total de activos 1.052.047 1.099.991 1.266.465 1.382.776 1.447.841 1.459.801
PASIVO Y CAPITAL ACCIONARIO
Préstamos a corto plazo 30.349 5.861 19.170 15.425 15.099 0

Cuentas por pagar 159.439 166.792 188.258 198.707 229.170 209.972
Pasivos acumulados 65.165 72.917 68.899 84.825 97.736 118.800
Vencimientos corrientes de deuda a largo 7.201 5.903 5.672 23.541 8.824 48.629
plazo
Total de pasivo circulante 262.154 251 .473 281.999 322.497 350.827 377.401
Obligaciones posteriores a la jubilación 55.607 56.248 56.463 56.462 56.166 0

Otros pasivos a largo plazo 54.694 58.877 67.584 53.344 58.905 111.852
Deuda a largo plazo 140.601 132.209 202.138 251 .699 220.116 183.815
Total de pasivos a largo plazo 250.902 247.334 326.185 361 .505 335.187 295.667
Total de pasivos 513.056 498.807 608.184 684.002 686.014 673.068
Capital accionario 32.555 32.561 34.171 34.234 34.235 34.235

Ganancias retenidas 526.437 586.727 634.447 682.691 763.838 791.109
Acciones del Tesoro, al costo (15.064) (15.190) (13.266) (14.304) (14.007) (14.127)
Ajuste por divisas (4.936) (2.914) 2.929 (3.846) (22.239) (24.484)
Total capital de accionario 538.992 601.184 658.281 698.774 761 .827 786.733
Total pasivo y capital 1.052.048 1.099.991 1.266.465 1.382.776 1.447.841 1.459.801
11
Anexo 3b Estados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares al 31 de
diciembre)
1993 1994 1995 1996 1997 4 meses

30/4/1998
Ventas netas 1.542.114 1.771.959 1.833.902 2.014.818 2.213.403 757.47

Costo de ventas 1.164.305 1.333.933 1.412.155 1.532.192 1 .637.385 559.273
Utilidad bruta 377.809 438.026 421.747 482.626 576.018 198.200
Gastos de ventas y administrativos 267.303 292.786 302.433 342.945 380.091 134.004

Amortización de intangibles 9.448 12.079 8.564 11.332 21.618 6.763
Ingreso operativo después de deprec. 101.058 133.161 110.750 128.349 174.309 57.433
Ingreso (gasto) no operativo (10.486) (9.840) (8.801) (10.975) (5.746) (2.379)

Ingreso por intereses 1.877 2.151 3.623 2.101 2.237 0
Gasto por intereses 12.337 11.798 10.972 18.547 14.031 4.812
Ingreso antes de impuestos 80.112 113.674 94.600 100.928 156.769 50.243
Gastos de impuesto sobre la renta 31.648 46.955 41.200 46.992 68.796 21.644
Ingreso neto 48.464 66.719 53.400 53.936 87.973 28.599
12
Anexo 3c Estados de flujos de caja de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares, al 31 de
diciembre)
1993 1994 1995 1996 1997
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERATIVAS

48.464 66.719 53.400 53.936 87.973
Ingreso neto
Ajustes para conciliar el ingreso neto con el flujo de caja de
actividades operativas:
Depreciación y amortización 65.287 70.771 69.977 79.464 86.178
Impuestos diferidos sobre la renta (6.868) (8.709) (605) (3.722) (7.769)
Provisión para pérdidas en cuentas por cobrar 4.192 4.921 4.626 4.789 3.673
Otros rubros no monetarios 3.631 2.039 248 (1.146) (23)
(Aumento) disminución en cuentas por cobrar (9.498) (37.321) (4.261) (8.683) (40.937)
(Aumento) disminución de inventario (7.328) (16.239) (14.433) 3.950 (12.272)
(Aumento) disminución en gastos pagados por adelantado y otros (19.513) 4.484 (11.732) 4.525 (49.091)
activos
Aumento (disminución) en cuentas por pagar y gastos acumulados 30.932 12.146 (683) 658 63.038
Flujo de caja neto de actividades operativas 109.299 98.811 96.537 133.771 130.771
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Compra de propiedad, planta y equipo (67.155) (64.603) (86.970) (76.348) (90.707)

Ventas de propiedad, planta y equipo 3.084 4.648 4.685 6.051 7.604
Adquisición de negocios 0 0 0 (129.478) 0
Otras inversiones (18r725) 0.141) (84.480) 0 0
Flujo de caja neto de actividades de inversión (82.796) (63.096) (166.765) (199.775) (83.103)
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Préstamos netos bajo crédito renovable 103.232 5.055 102.973 78.000 (66.000)
Otros préstamos 0 0 0 10.567 49.245
Otros pagos de principal (94.447) (48.587) (31.067) (21 .498) (26.962)
Ventas de acciones de Tesorería 202 235 176 34 351
Compras de acciones de Tesorería (246) (361) (727) (1.071) (55)
Dividendos pagados (4.059) (4.539) (6.995) (5.697) (5.688)
Flujo de caja neto de actividades de financiamiento 4.682 (48.197) 64.360 60.335 (49.109)
Efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre el efectivo (942) (817) (4.758) 3.380 7.519
Aumento (disminución) en efectivo y equivalentes de efectivo 30.243 (13.297) (10.626) (2.290) 6.077
Efectivo y equivalentes, a principios de año 16.010 46.252 32.955 22.329 20.039
Efectivo y equivalentes, a final de año 46.253 32.955 22.329 20.039 26.117
13
Anexo 4 Estados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. para 1997 por grupo (en miles de dólares,
al 31 de diciembre)
Grupo de Grupo de Grupo de Consol.

cocina y sistemas Grupo de hotelería y Elim. & Kohler
baño de energía interiores bienes Var. Corp. Co.
raíces
Ventas netas 1.485.831 540.260 145.414 50.789 (8.891) 2.213.403
Costo de ventas 1.045.038 461.140 92.564 43.041 (4.398) 1.637.385
Utilidad bruta 440.793 79.120 52.850 7.748 (4.493) 576.018
Gastos de ventas y administrativos 284.097 44.600 45.580 4.872 942 380.091
Amortización de intangibles 0 0 0 0 21.618 21.618
Ingreso operativo desp. deprec. 156.696 34.520 7.270 2.876 (27.052) 174.309
Ingreso (gasto) no operativo (6.400) (269) 514 0 409 (5.746)
Ingreso por intereses 1.477 180 142 12 426 2.237
Gasto por intereses 10.181 2.428 1.633 1.040 (1.251) 14.031
Ingreso antes de impuestos 141.591 32.004 6.292 1.848 (24.965) 156.769
Gastos de impuesto sobre la renta 54.179 11.605 2.291 727 (6) 68.796
Ingreso neto 87.411 20.398 4.001 1.121 (24.957) 87.973
Fuente: Documentos de la empresa
14
Anexo 5 Estructura de propiedad de Kohler Co., abril de 1998
Nombre Número de acciones Porcentaje de propiedad
Herbert V. Kohler 924 12.4%

Fideicomiso para el beneficio de Herbert V. Kohler 450 6.0%
Descendientes directos de Herbert V. Kohler 50 0.67%
Ruth DeYoung Kohler 974 13.1%

Fideicomiso para el beneficio de Ruth DeYoung Kohler 450 6.0%
Patrimonio sucesorio de Frederic Kohler 975 13.1%
John Michael Kohler 146 2.0%

Fideicomiso para el beneficio de John Michael Kohler 86 1.2%
Fundación Kohler 960 12.9%

Fideicomiso Kohler para las Artes y la Educación 1.046 14.0%
Fideicomiso Kohler para la Preservación 277 3.7%
Otros miembros de la familia Kohler 780 10.5%
Plan de Empleados de Kohler 27 0.36%
Accionistas externos 300 4.0%
Total de acciones comunes en circulación 7.445 100.0%
Acciones restringidas 142.89
Total de acciones en circulación 7.587.89
15
Anexo 6a Balances generales proyectados de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de dólares, al 31 de
diciembre)
1998 1999 2000 2001 2002
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes de efectivo 63.512 56.838 55.621 70.976 95.207

Cuentas por cobrar 351.713 355.124 376.927 393.929 410.560
Inventario 258.962 261.669 272.065 281 .550 294.261
Beneficios futuros de impuesto sobre la renta 15.744 16.194 18.764 19.730 21.719
Gastos pagados por adelantado y depósitos 57.150 56.007 63.369 66.272 68.809
Total de activo circulante 747.081 745.832 786.746 832.457 890.556
Otros activos:
Propiedad, planta y equipo, neto 476.419 498.839 516.899 531 .993 554.161
Intangibles 197.387 184.511 171.635 158.759 145.883
Impuestos diferidos sobre la renta 21.072 23.035 21 .331 26.407 29.070
Otros activos 25.414 25.094 26.804 28.102 29.214
Total de otros activos 720.292 731 .479 736.669 745.261 758.328
Total de activos 1.467.373 1.477.311 1.523.415 1.577.718 1.648.884
PASIVOS Y CAPITAL ACCIONARIO
Préstamos a corto plazo 15.099 15.099 15.099 15.099 15.099

Cuentas por pagar 225.771 225.664 239.481 251 .384 261 .007
Pasivos acumulados 79.862 77.926 78.705 79.492 80.287
Vencimientos corrientes de deuda a largo plazo 8.824 8.824 8.824 8.824 8.824
Total de pasivos circulantes 329.556 327.513 342.109 354.799 365.217
Obligaciones posteriores a la jubilación 56.166 56.166 56.166 56.166 56.166

Otros pasivos a largo plazo 60.201 61 .586 63.125 64.388 65.804
Deuda a largo plazo 235.115 195.115 150.115 105.115 70.115
Total de pasivos a largo plazo 351 .482 312.867 269.406 225.669 192.085
Total de pasivos 681.038 640.380 611.515 580.468 557.302
Capital accionario 34.234 34.234 34.234 34.234 34.234

Ganancias retenidas 835.228 889.857 968.900 1.058.364 1.156.852
Acciones del Tesoro, al costo (60.888) (64.921) (68.995) (73.109) (77.265)
Ajuste por divisas (22.239) (22.239) (22.239) (22.239) (22.239)
Total de capital accionario 786.335 836. 931 911.900 997.250 1.091.582
Total de pasivo y capital accionario 1.467.373 1.477.311 1.523.415 1.577.718 1.648.884
Fuente: Documentos de la empresa: Proyecciones gerenciales.
16
Anexo 6b Estados proyectados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de
dólares, al 31 de diciembre)
1998a 1999 2000 2001 2002
Ventas netas 1.511.000 2.240.528 2.393.187 2.509.100 2.608.385

Costo de ventas 1.125.884 1 .690.366 1 .780.531 1.862.103 1.933.387
Utilidad bruta 385.116 550.162 612.656 646.997 674.998
Gastos de ventas y administrativos 268.748 41 1 .254 428.161 446.143 460.518

Amortización de intangibles 13.680 12.876 12.876 12.876 12.876
Ingreso operativo después de depreciación 102.688 126.032 171.619 187.978 201.604
Ingreso (gasto) no operativo (6.299) (10.173) (10.783) (11.430) (12.116)
Ingreso por intereses 2.307 4.569 5.670 7.500 9.932

Gasto por intereses 11.521 14.325 12.987 10.286 8.134
Ingreso antes de impuestos 87.175 106.103 153.519 173.762 191.286
Gasto de impuesto sobre la renta 38.585 46.071 66.659 75.448 83.057

Ingreso neto 48.590 60.032 86.860 98.314 108.229
Fuente: Documentos de la empresa: proyecciones gerenciales.
a Período de ocho meses que finaliza el 31 de diciembre de 1998.
17
Anexo 6c Estados proyectados de flujo de caja de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de dólares, al 31
de diciembre)
1998a 1999 2000 2001 2002
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERATIVAS
Ingreso neto 48.590 60.032 86.860 98.314 108.229

Ajustes para conciliar el ingreso neto con el flujo de caja de
actividades operativas:
Depreciación y amortización 56.113 87.661 91 .786 94.593 97.355
Impuestos sobre la renta diferidos 36.816 (1 .964) 1.704 (5.075) (2.664)
Provisión para pérdidas en cuentas por cobrar 0 2.000 2.000 2.000 2.000
Otros rubros no monetarios 0 (2.000) (2.000) (2.000) (2.000)
(Aumento) disminución en cuentas por cobrar 9.097 (3.410) (21.803) (17.002) (16.631)
(Aumento) disminución en inventario 6.644 (2.707) (10.396) (9.485) (12.711)
(Aumento) disminución en beneficios futuros de impuesto sobre la (15.744) (450) (2.570) (966) (1989)
renta
(Aumento) disminución en gastos pagados por adelantado y otros 21.707 1.463 (9.072) (4.201) (3.649)
activos
Aumento (disminución) en cuentas por pagar y gastos acumulados (23.139) (658) 16.136 13.952 11.835
Flujo de caja neto de actividades operativas 140.085 139.967 152.645 170.130 179.775
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Compra de propiedad, planta y equipo (87.691) (105.000) (105.000) (105.000) (115.000)

Ventas de propiedad, planta y equipo 0 7.795 8.029 8.189 8.353
Adquisición de negocios 0 0 0 0 0
Otras inversiones 0 0 0 0 0
Flujo de caja neto de actividades de inversión (87.691) (97.205) (96.971) (96.811) (106.647)
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Préstamos netos bajo crédito renovable 26.594 15.000 15.000 15.000 15.000
Otros pagos de principal 0 (55.000) (60.000) (60.000) (50.000)
Ventas de acciones del Tesoro 4.033 0 0 0 0
Ajuste por divisas 2.245 0 0 0 0
Compras de acciones del Tesoro 0 (4.033) (4.074) (4.114) (4.156)
Dividendos pagados (1.765) (5.403) (7.817) (8.848) (9.741)
Flujo de caja neto de actividades de financiamiento 31.107 (49.436) (56.891) (57.962) (48.897)
Aumento (disminución) en efectivo y equivalentes 83.500 (6.674) (1.217) 15.357 24.231

Efectivo y equivalentes, a principios de año 2.454 63.512 56.838 55.621 70.976
Efectivo y equivalentes, a final de año 85.954 56.838 55.621 70.978 95.207
Fuente: Documentos de la empresa: proyecciones gerenciales.
a Período de ocho meses que finaliza el 31 de diciembre de 1998.
18
Anexo 7a Descripciones de empresas comparables
Empresa Descripción
American Standard Fabricante mundial de sistemas de aire acondicionado (60% de las ventas de 1997),
accesorios para baño y cocina (24% de las ventas de 1997) y sistemas de freno y
control para camiones, autobuses y vehículos utilitarios (16% de las ventas de 1997).
American Woodmark Fabricante de gabinetes de cocina y tocadores.
Masco Mayor fabricante nacional de productos para cocina y baño, incluidos los grifos
(principalmente bajo su marca Delta), gabinetes, electrodomésticos, duchas y tinas y
otros suministros de fontanería. Otros productos para construcción y mejora del
hogar incluyen equipo de ventilación, bombas para agua y productos para
aislamiento.
Briggs & Stratton Mayor productor mundial de motores de gasolina de 3 a 22 caballos de fuerza para
equipo eléctrico para exteriores, incluido el equipo para jardinería (81% de las ventas
de 1997) y generadores, bombas y lavadoras a presión para aplicaciones
industriales, agrícolas y de consumo.
Cummins Engine Principal diseñador y fabricante mundial de motores de diesel, motores de gasolina y
componentes de motores para equipo utilizado en los mercados de filtración,
industrial, generación de energía y automotor alrededor del mundo.
Detroit Diesel Fabrica y da mantenimiento a motores de combustible alternativo y diesel para los
mercados de generación de energía y automotor a nivel mundial.
Fuente: Recopilado por los escritores del caso con base en documentos de la empresa.
19
Anexo 7b Datos financieros seleccionados sobre empresas comparables (en millones de dólares)
American American Briggs & Cummins Detroit

Standard Woodmark Masco Stratton Engine Diesel
Datos del mercado de valores al

30/04/1998
Símbolo de acciones ASD AMWD MAS BGG CUM DDC
Acciones en circulación (miles) 71.929 7.811 169.634 24.514 42.036 24.701
Precio de las acciones ($) 48.69 30.25 58.00 45.25 54.38 23.00
Valor de mercado de las acciones 3.502.0 236.3 9.838.8 1.109.3 2.285.7 568.1
Valor de mercado de las acciones,
promedio de los últimos 3 años 2.762.9 82.0 5.937.3 1.210.0 2.053.6 502.5
Beta durante los últimos 3 años 0.82 0.76 1.28 0.66 1.09 1.30
Desviación estándar de rendimientos 7.7% 14.7% 6.4% 5.7% 8.5% 10.4%
de las accionesa
Datos financieros al 31/03/1998b

Últimos doce meses :
Deuda total 2.404.0 13.4 1.187.9 259.6 1 .250.0 107.4
Ventas 6.139.5 327.0 3.945.0 1.327.2 5.821.0 2.233.0
EBITDA 699.3 37.6 838.4 178.3 487.0 105.5
Flujo de cajac 462.5 27.4 553.4 127.2 390.2 82.8
EBIAT 292.6 17.1 437.3 80.4 224.2 41.0
Promedio de los últimos tres años:

Deuda total 2.216.6 12.3 1 .341 .3 155.4 686.7 127.3
Ventas 5.767.8 262.7 3.414.0 1.282.2 5.431.0 2.090.7
EBITDA 667.0 30.7 721.9 187.0 448.3 100.2
Flujo de cajac 420.9 22.1 473.6 132.1 377.5 78.2
EBIAT 263.5 13.7 367.4 87.1 221.0 40.5
Fuente: Recopilado por los escritores del caso con base en documentos de la empresa y Bloomberg.
a
Desviación estándar del total de rendimientos mensuales de las acciones durante los últimos 3 años. Las desviaciones
estándar de los rendimientos durante el mismo período para las carteras de acciones son: i) 6,3% para una cartera de igual
ponderación de las tres empresas de productos para cocina y baño, (ii) 6,2% para una cartera de igual ponderación de las tres
empresas de motores y generadores, (iii) 5,5% para una cartera de igual ponderación de todas las seis empresas, (iv) 5,8% para
una cartera de 80/20 de (i) y (ii) y (v) 3.3% para el mercado de valores de Estados Unidos.
b
Los datos financieros para American Woodmark son al 30/04/1998.
c
El flujo de caja se define como EBIAT más depreciación.
20
Anexo 8 Rendimientos predominantes de títulos valores el gobierno estadounidense
Diciembre, 97 Abril, 98
Bonos a 1 año 5,53% 5,38%
Bonos a 5 años 5,77% 5,61%
Bonos a 10 años 5,81% 5,64%
Bonos a 20 años 6,07% 6,00%
Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.
21

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211-S04

MARZO 31, 2008

Kohler Co. (A)

Kohler Co. y la familia Kohler

En 1900, las operaciones de manufactura se trasladaron seis kilómetros al oeste en la campiña al

De negocio familiar a una "familia de negocios"

La diversificación y expansión internacional de Kohler Co. se reflejaron en su crecimiento de

Propiedad y control de Kohler Co.

La reducción de acciones en circulación de 1978

Estructura de propiedad y control de Kohler Co. en 1998

Precio de las acciones de Kohler Co.

La recusación en los tribunales

Anexo 1 Hitos históricos de Kohler Co.

1873-1900  1873 Se funda Kohler Co. en Sheboygan, Wisconsin

1900-1905  La nueva fundición es destruida por un incendio

1905-1940  1911 Introducción de la tina de una pieza

1940-1968  1940 Establecimiento de la Fundación Kohler

1968-1972  1971 Inversión en planta de producción de hierro fundido

1972-  1973 Centenario de la empresa

Anexo 2 Árbol genealógico abreviado de la familia Kohlera

Fuente: Documentos de la empresa.

1993 1994 1995 1996 1997 30/4/1998

Efectivo y equivalentes de efectivo 46.252 32.955 22.329 20.039 26.117 2.454

Propiedad, planta y equipo, bruto 885.493 944.920 1.059.183 NA NA NA

Total de activos 1.052.047 1.099.991 1.266.465 1.382.776 1.447.841 1.459.801

PASIVO Y CAPITAL ACCIONARIO

Préstamos a corto plazo 30.349 5.861 19.170 15.425 15.099 0

Obligaciones posteriores a la jubilación 55.607 56.248 56.463 56.462 56.166 0

Total de pasivos 513.056 498.807 608.184 684.002 686.014 673.068

Capital accionario 32.555 32.561 34.171 34.234 34.235 34.235

Total pasivo y capital 1.052.048 1.099.991 1.266.465 1.382.776 1.447.841 1.459.801

Fuente: Documentos de la empresa.

1993 1994 1995 1996 1997 4 meses

Ventas netas 1.542.114 1.771.959 1.833.902 2.014.818 2.213.403 757.47

Gastos de ventas y administrativos 267.303 292.786 302.433 342.945 380.091 134.004

Ingreso (gasto) no operativo (10.486) (9.840) (8.801) (10.975) (5.746) (2.379)

Fuente: Documentos de la empresa.

1993 1994 1995 1996 1997

FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERATIVAS

FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Compra de propiedad, planta y equipo (67.155) (64.603) (86.970) (76.348) (90.707)

FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Fuente: Documentos de la empresa.

Grupo de Grupo de Grupo de Consol.

Ventas netas 1.485.831 540.260 145.414 50.789 (8.891) 2.213.403

Costo de ventas 1.045.038 461.140 92.564 43.041 (4.398) 1.637.385

Utilidad bruta 440.793 79.120 52.850 7.748 (4.493) 576.018

Gastos de ventas y administrativos 284.097 44.600 45.580 4.872 942 380.091

Amortización de intangibles 0 0 0 0 21.618 21.618

Ingreso (gasto) no operativo (6.400) (269) 514 0 409 (5.746)

Ingreso por intereses 1.477 180 142 12 426 2.237

Gasto por intereses 10.181 2.428 1.633 1.040 (1.251) 14.031

Ingreso antes de impuestos 141.591 32.004 6.292 1.848 (24.965) 156.769

Ingreso neto 87.411 20.398 4.001 1.121 (24.957) 87.973

Fuente: Documentos de la empresa

Anexo 5 Estructura de propiedad de Kohler Co., abril de 1998

Nombre Número de acciones Porcentaje de propiedad

Herbert V. Kohler 924 12.4%

Ruth DeYoung Kohler 974 13.1%

Patrimonio sucesorio de Frederic Kohler 975 13.1%