Política Monetaria: La estrategia de

inflación objetivo en Colombia

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La política monetaria en Colombia tiene como objetivo mantener una tasa de inflación baja
y estable, y alcanzar el máximo nivel sostenible del producto y del empleo.  De esta
forma, la política monetaria cumple con el mandato de la Constitución de velar por
mantener el poder adquisitivo del peso y contribuye a mejorar el bienestar de la población.

Para lograr sus objetivos, el Banco de la República sigue un esquema de inflación objetivo
en un régimen de tipo de cambio flexible. Bajo este esquema, las acciones de política
monetaria están encaminadas a que la inflación futura se sitúe en la meta fijada en el
horizonte de política. En Colombia, dicha meta fue fijada por la JDBR en 3% (con un
margen admisible de desviación de ±1 punto porcentual). Esta meta se refiere a la inflación
de precios al consumidor, que se mide estadísticamente como la variación anual del Índice
de Precios al Consumidor (IPC).

Con el objetivo de alcanzar la meta de inflación, el Banco de la República fija la tasa de

interés de referencia, también conocida como tasa de interés de política monetaria o de
intervención. El Banco ajusta la oferta de dinero para garantizar que el Indicador Bancario
de Referencia (IBR) a un día esté cerca de la tasa de interés de política monetaria. Los
cambios en la tasa de referencia afectan la inflación y el crecimiento de corto plazo a través
de distintos mecanismos de transmisión.

La flexibilidad del tipo de cambio que acompaña el esquema de inflación objetivo tiene dos
objetivos. Primero, le permite al Banco de la República tener una política monetaria
independiente que tenga en cuenta la situación de la economía colombiana y que le
posibilita cumplir con sus funciones constitucionales.  Segundo, la tasa de cambio flexible
suaviza el efecto que choques externos, como variaciones en el precio internacional del
petróleo, podrían tener sobre la economía.

La inflación al consumidor está cerca a la meta de 3%

¿Cómo se implementa la política

monetaria en Colombia?
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En cuanto a los instrumentos de política monetaria para lograr la meta de inflación, el

Banco de la República realiza subastas de operaciones REPO para suministrar liquidez al
sistema bancario otorgando créditos a un día y, en ocasiones, a plazos mayores, todo esto
con el objeto de que el Indicador Bancario de Referencia (IBR) a un día esté cerca de la
tasa de interés de política que fijó la JDBR. Los bancos respaldan estos préstamos con
títulos, principalmente de deuda pública (TES), con pacto de recompra según el plazo
acordado. En algunos casos, cuando la economía presenta excesos en el mercado de
liquidez primaria, el Banco utiliza las subastas de Depósitos Remunerados no Constitutivos
de Encaje (DRNCE) para drenar estos excesos. En ambos casos, la tasa de interés de
política sirve de referencia para estas operaciones.

La JDBR se reúne ocho veces al año para tomar decisiones de política monetaria: enero,
marzo, abril, julio, septiembre, octubre y diciembre. En preparación a estas reuniones el
Equipo Técnico de la Subgerencia de Política Monetaria se reúne con la JDBR para discutir
la situación actual de la economía y los pronósticos macroeconómicos del Equipo Técnico. 
El equipo técnico presenta al público en el Informe sobre Inflación un resumen de la
información presentada a la JDBR.

¿Cómo afecta la política monetaria a la economía?

Cuando el Banco de la República modifica la tasa de interés pone en marcha una serie de
fuerzas que, con cierto rezago, afectan las tasas de interés de mercado a diferentes plazos, la
tasa de cambio y las expectativas de inflación, variables que a su turno influyen sobre: 

 El costo del crédito.

 Las decisiones de gasto, producción y empleo de los agentes.
 La tasa de cambio y el precio de los activos.
 Y la tasa de inflación. 

El  proceso a través del cual las decisiones de política monetaria afectan las distintas
variables económicas recibe el nombre de Mecanismo de Transmisión, el cual finalmente
debe conducir a un resultado de crecimiento e inflación. El Banco evalúa el efecto de la
política monetaria sobre la economía a través de los distintos mecanismos de transmisión y
se mantiene atento a introducir los cambios necesarios en su política, de manera que se
logren alcanzar las metas propuestas.

Dos  ejemplos generales de la forma como opera el mecanismo de transmisión son los
siguientes: 

 
Cuando la inflación proyectada se ubica por debajo del rango:

Cuando la inflación proyectada se ubica por encima del rango:

 

¿Por qué es importante tener una inflación baja y estable?

Una inflación baja y estable mejora el bienestar de la población. Esto tiene lugar de varias
maneras: 

 Una inflación baja promueve el uso eficiente de los recursos productivos. Por el
contrario, cuando la inflación es alta una parte del tiempo de los individuos y de los
recursos de la economía se invierten en la búsqueda de mecanismos para defenderse
de la misma.

 Una inflación baja disminuye la incertidumbre y da más certeza sobre el

rendimiento futuro de la inversión. Se ha observado que las economías con alta
inflación también padecen de una inflación más variable. La mayor incertidumbre
puede afectar negativamente la rentabilidad esperada de la inversión y por lo tanto
el crecimiento en el largo plazo. Una incertidumbre elevada implica también que los
precios relativos pierden su contenido informativo sobre la escasez o abundancia
relativa de bienes y factores en la economía. Esto impide una asignación eficiente
de los recursos y en consecuencia disminuye el crecimiento económico.

 Una inflación baja incentiva la inversión. Las decisiones económicas más

importantes que toman los individuos y las empresas son, usualmente, decisiones de
largo plazo: las decisiones de hacer una fábrica, de constituir una empresa, de
educarse, de comprar vivienda. Estas decisiones dependen crucialmente del grado
de incertidumbre sobre el futuro. Una inflación baja y estable es un indicador de
estabilidad macroeconómica que contribuye a que las personas y las empresas
tomen decisiones de inversión con confianza.
  Una inflación baja evita redistribuciones arbitrarias del ingreso y la riqueza,
especialmente contra la población más pobre. Los asalariados y las personas
jubiladas tienen menos mecanismos para proteger sus ingresos de la erosión
inflacionaria. Entre menor sea el ingreso de las personas, es más probable que
tengan menos mecanismos de defensa contra la inflación, como ahorros o
propiedades inmuebles. Por esta razón, una inflación creciente significa una
redistribución del ingreso en contra de la población más pobre.
Política monetaria y actividad de los bancos centrales

8 de marzo de 2018

Los bancos centrales desempeñan un papel crucial a la hora de garantizar la

estabilidad económica y financiera. Se encargan de ejecutar la política monetaria
con el fin de lograr una inflación baja y estable. Tras la crisis financiera mundial,
los bancos centrales han ampliado sus instrumentos para abordar los riesgos para
la estabilidad financiera y gestionar la volatilidad de los tipos de cambio. Los
bancos centrales requieren un marco de política claro para poder alcanzar sus
objetivos. La adecuación de los procesos operativos a las circunstancias
particulares de cada país mejora la eficacia de las políticas de los bancos
centrales. El FMI presta apoyo a países de todo el mundo a través del
asesoramiento sobre políticas y la asistencia técnica.

Política monetaria

Una de las principales funciones de un banco central es ejecutar la política

monetaria con el fin de conseguir la estabilidad de precios (inflación baja y estable)
y ayudar a gestionar las fluctuaciones económicas. El marco de política dentro del
cual opera un banco central ha sido objeto de importantes modificaciones en las
últimas décadas.

Desde finales de la década de 1980, el régimen de metas de inflación es el marco

más utilizado en política monetaria. Los bancos centrales de Canadá, la zona del
euro, el Reino Unido y Nueva Zelandia, entre otros, han establecido metas de
inflación explícitas. Asimismo, muchos países de bajo ingreso están abandonando
las estrategias de metas de agregados monetarios (una medida del volumen de
dinero en circulación) en favor de un régimen de metas de inflación.

Los bancos centrales ejecutan su política monetaria a través de ajustes de la

masa monetaria, en general en operaciones de mercado abierto. Por ejemplo, un
banco central puede comprar deuda pública a bancos comerciales, incrementando
así la masa monetaria (lo que se conoce como «política monetaria más
expansiva»). El objetivo de las operaciones de mercado abierto es controlar las
tasas de interés a corto plazo, que a su vez influyen en las tasas a largo plazo y la
actividad económica en general. En muchos países, en especial en los de bajo
ingreso, el mecanismo de transmisión de la política monetaria no es tan eficaz
como en las economías avanzadas. Antes de pasar del régimen de metas
monetarias al de metas de inflación, un país debe haber desarrollado un marco
que permita al banco central establecer metas para las tasas de interés a corto
plazo.

Tras la crisis financiera mundial, los bancos centrales de las economías

avanzadas relajaron su política monetaria y rebajaron las tasas de interés, hasta
que las tasas de interés a corto plazo se situaron cercanas a cero, lo cual impedía
seguir rebajando las tasas de intervención (es decir, las opciones de política
monetaria convencionales). Coincidiendo con el aumento del riesgo de deflación,
los bancos centrales adoptaron políticas monetarias no convencionales; por
ejemplo, compraron bonos (sobre todo en Estados Unidos, el Reino Unido, la zona
del euro y Japón) con el objetivo de seguir reduciendo las tasas de interés a largo
plazo y relajar las condiciones monetarias. Algunos bancos centrales incluso
situaron las tasas de interés a corto plazo por debajo de cero.

Regímenes y políticas de tipo de cambio

La elección del marco monetario está estrechamente vinculada a la del régimen de

tipo de cambio. Un país con un tipo de cambio fijo tendrá un margen de maniobra
para ejecutar una política monetaria independiente más limitado que un país con
un tipo de cambio más flexible. Algunos países, aunque no fijan el tipo de cambio,
sí intentan controlar su nivel, lo cual podría implicar sacrificar el objetivo de la
estabilidad de precios. Un régimen de tipo de cambio totalmente flexible es
compatible con un régimen de metas de inflación eficaz.

Política macroprudencial

La crisis financiera mundial puso de manifiesto la necesidad de que los países

contengan los riesgos para el conjunto del sistema financiero a través de políticas
enfocadas en el ámbito financiero. Muchos de los bancos centrales cuyo mandato
incluye fomentar la estabilidad financiera han actualizado sus marcos
correspondientes, por ejemplo, mediante la creación de marcos de política
macroprudencial. Para ser eficaz, la política macroprudencial necesita el respaldo
de un marco institucional sólido. Los bancos centrales están en condiciones de
ejecutar la política macroprudencial por su capacidad de análisis del riesgo
sistémico. Además, acostumbran a ser relativamente independientes y
autónomos. En muchos países, los legisladores han encomendado el mandato
macroprudencial al banco central o a una comisión especial del mismo. Sea cual
sea el modelo utilizado para aplicar la política macroprudencial, la configuración
institucional debería ser suficientemente sólida para hacer frente a las fuerzas de
oposición del sector financiero y las presiones políticas, así como para establecer
la legitimidad y la responsabilidad de la política macroprudencial. Debe garantizar
que se dé a las autoridades objetivos claros y se les confieran las potestades
legales necesarias, y fomentar la cooperación de los demás organismos de
supervisión y regulación.
 El respaldo del FMI a un marco eficaz para los bancos centrales

El FMI promueve el desarrollo de marcos eficaces para los bancos centrales a

través de:

 Supervisión multilateral y documentos de política para ayudar a mejorar los

resultados mundiales; por ejemplo, prestando asesoramiento sobre políticas para
evitar posibles efectos secundarios derivados de la aplicación y el abandono de
medidas de política monetaria no convencionales.
 Diálogo permanente como parte de la supervisión multilateral (consulta del
Artículo IV). El FMI ofrece asesoramiento sobre medidas de política monetaria
para lograr una inflación baja y estable, así como sobre el establecimiento de
marcos de política monetaria y macroprudencial eficaces.
 El Programa de Evaluación del Sector Financiero  proporciona a los países
miembros una evaluación de los sistemas financieros internos y amplio
asesoramiento sobre marcos de política para contener y gestionar los riesgos para
la estabilidad financiera, incluido el marco de política macroprudencial.
 Los programas de países respaldos por un acuerdo con el FMI suelen
incluir medidas diseñadas para fortalecer la política monetaria y abordar
cuestiones relativas a los bancos centrales.
 La asistencia técnica ayuda a los países a crear instituciones y marcos
jurídicos más eficaces, contribuye al desarrollo de las capacidades a través de la
formación, y proporciona asesoramiento sobre varias políticas de los bancos
centrales. Entre los temas abordados destacan los marcos de política monetaria,
los regímenes de tipo de cambio, la transición de un sistema de metas de
agregados monetarios a otro de metas de inflación, la mejora de las operaciones
del banco central (por ejemplo, operaciones de mercado abierto y gestión de
divisas) y la aplicación de la política macroprudencial.