Apuntes sobre Costo de Capital

1. EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC)

Es de vital importancia que una empresa conozca cuánto es lo que paga por los fondos que
se utilizan para comprar activos. El rendimiento promedio requerido por los inversionistas
de la empresa determina cuál es la cantidad que debe pagarse para atraer fondos, es decir, el
costo promedio de los fondos de la empresa, lo que con mayor frecuencia recibe el nombre
de costo de capital. El costo de capital de la empresa es muy importante porque representa
la tasa mínima de rendimiento que debe obtenerse a partir de las inversiones, tales como
los proyectos de inversión, para asegurar que el valor de la empresa no disminuya. Por ello,
podemos decir que el costo de capital es la tasa mínima requerida de rendimiento de la
empresa.

1.1 LA LÓGICA DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable con base en la
emisión de acciones comunes. En ese caso, el costo de capital utilizado para analizar las
decisiones de inversión debería ser el rendimiento requerido de la empresa sobre el capital
contable. Sin embargo, la mayoría de las empresas obtienen una porción sustancial de sus
fondos como deudas a largo plazo, mientras que otras también utilizan acciones preferentes.
En estas empresas, su costo de capital debe reflejar el promedio del costo de las diversas
fuentes de fondos a largo plazo que se hayan utilizado, no sólo los costos del capital
contable de la empresa.

Suponga que la empresa de Textiles Única tiene un costo de deudas de un 12% y un costo
del capital contable de un 15%. Además, que esta empresa ha decidido financiar los
proyectos del año siguiente mediante la venta de deudas. Algunas veces se sostiene que el
costo de capital de estos proyectos es de un 12% porque sólo se utilizarán deudas para
financiarlos. Sin embargo, esta posición es incorrecta. Si esta empresa financia un conjunto
particular de proyectos con deudas, estará utilizando una parte de su potencial para obtener
nuevas deudas en el futuro. A medida que ocurra la expansión en años subsecuentes, en
algún punto, la empresa tendrá que obtener capital contable adicional para evitar que la
razón de endeudamiento crezca de manera desproporcionada.

Como ilustración de lo anterior, suponga que la empresa obtiene fuertes préstamos a una
tasa del 12% durante el año 2003; agotando en el proceso su capacidad de endeudamiento,
para financiar proyectos que generan una rentabilidad de un 13,5%. En el año 2004 tendrá
nuevos proyectos disponibles que rinden un 14%, lo cual es muy superior a los
rendimientos de los proyectos del año 2002, pero no podría aceptarlos, porque tendría que
financiarlos con fondos de capital contable con un costo de un 15%. Para evitar este
problema, la empresa debería considerarse un negocio en marcha, por lo que el costo de
capital empleado en el presupuesto de capital debería calcularse como un promedio
ponderado, o como una combinación, de los diversos tipos de fondos que se empleen por lo
general, independientemente del financiamiento específico que se haya utilizado para
financiar un proyecto en particular.
Lo que se está diciendo es que si los nuevos proyectos que va a evaluar la empresa son más
o menos arriesgados que los existentes entonces cada proyecto debería evaluarse según su
propio costo de oportunidad de capital. Esto es una implicación clara del principio de

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Apuntes sobre Costo de Capital

aditividad del valor. Para una empresa compuesta por los activos A y B, el valor de la
empresa es:

Valor de la empresa = VP (AB) = VP (A) + VP (B)

= suma de los valores de los activos separadamente considerados

Donde VP (A) y VP (B) se valoran como si fueran mini-empresas en las que los accionistas
pudiesen invertir directamente. Si la empresa considerase la inversión en un tercer proyecto
C, debería valorarlo como si fuera una mini-empresa. Esto es, debería descontar los flujos
de caja de C a la tasa de rentabilidad que demandarían los inversionistas por invertir
separadamente en C. El verdadero costo de capital depende del uso que se hace del capital.

1.2 EL COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIACION DE LARGO PLAZO

Como se estudió en el capítulo anterior, las cuentas que aparecen en el lado derecho del
balance general de una empresa constituyen lo que se denomina la estructura financiera de
la empresa. De esta estructura financiera, las fuentes de financiación de mediano-largo
plazo (diversos tipos de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable
común) reciben el nombre de estructura de capital.

De acuerdo con el principio de conformidad financiera, los activos corrientes deberían

financiarse con pasivos corrientes y los activos no corrientes deberían financiarse con la
estructura de capital de la empresa. Usaremos los símbolos que se presentan a continuación
para designar los costos financieros de cada una de estas fuentes de financiación:

k d = costo financiero de la deuda antes de impuestos.

k dt = costo financiero de la deuda después de impuestos.
k ap = costo financiero después de impuestos de las acciones preferentes.
k u = costo financiero después de impuestos de las utilidades retenidas.
k n = costo financiero des pues de impuestos de las nuevas emisiones de acciones
comunes.
CPPC  k 0 = costo de capital promedio ponderado después de impuestos.

Estas definiciones y conceptos se explican con gran detalle en la parte restante del capítulo,
donde desarrollaremos un programa de costo marginal de capital (CMC) que puede
utilizarse para elaborar el presupuesto de capital.

Es importante tener en cuenta, que lo que se busca es minimizar el costo de capital con el
fin de generar el mayor valor para la empresa a través del proceso de presupuestación de
capital (aceptar proyectos que tengan un VPN positivo).

1.2.1 Costo financiero de la deuda

En este caso es necesario considerar la tasa de interés explícita y el tratamiento fiscal sobre
la misma. El cálculo del costo financiero de cualquier tipo de deuda (préstamos bancarios,

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Apuntes sobre Costo de Capital

créditos de fomento, bonos ordinarios, etc.) se hace a partir de la TIR de la estructura de los
flujos correspondientes. Es decir:

n
INT M
Valor _ del _ instrumento   
t 1 1  k d  1  k d  n
t

Que básicamente esta sería la estructura de un bono, pero que igual puede aplicarse a
cualquier otro tipo de instrumento de deuda y en la que INT son los intereses pagados
periódicamente, M es el valor nominal que se reembolsará al vencimiento, mientras que n
es el número de períodos que abarcan la transacción financiera.

Una vez calculado este costo se debe ajustar después de impuestos. La fórmula sería:
K dt  K d  1  T 
donde K dt es el costo financiero de la deuda después de impuestos, K d es el costo
financiero de la deuda antes de impuestos y T es la tasa de impuesto a la renta. Este ajuste
se hace porque los intereses son deducibles de impuestos.

Observe que el costo de las deudas es la tasa de interés sobre las nuevas deudas y no sobre
las deudas anteriores; en otras palabras, estamos interesados en el costo marginal de las
deudas. Nuestro principal interés en el costo de capital es que el mismo pueda ser utilizado
para tomar decisiones de presupuesto de capital hacia el futuro. La tasa a la cual la empresa
ha solicitado fondos en préstamo en el pasado es un costo hundido, y, por lo tanto,
irrelevante para propósitos del cálculo del costo de capital.

1.2.2 Costo financiero de las acciones preferentes

Al igual que en el caso de las acciones comunes, las acciones preferentes no tienen una
fecha de vencimiento estipulada. Por lo tanto, un dividendo preferente, el cual designamos
como D p , representa una perpetuidad, mientras que el costo financiero de las acciones
preferentes, k ap , es el dividendo preferente, D p , dividido entre el precio de emisión neto,
PN, o el precio que recibe la empresa después de deducir los costos derivados de la emisión
de estas acciones, los cuales reciben el nombre de costos de flotación:

Dp Dp
k ap  
PN P0  cos tos _ de _ flotación

En el caso del costo financiero después de impuestos de las acciones preferentes, no es

necesario hacer el ajuste después de impuestos porque los dividendos preferentes se
cancelan después de que la empresa ha pagado los impuestos sobre la utilidad gravable del
período contable correspondiente.

1.2.3 Costo financiero de las utilidades retenidas

Los costos de las deudas y de las acciones preferentes se basan en los rendimientos que
requieren los inversionistas sobre estos valores. De manera similar, el costo de las
utilidades retenidas, k u , es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el

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Apuntes sobre Costo de Capital

capital contable común que la empresa obtiene mediante la retención de utilidades y que de
otra manera podría distribuirse entre los accionistas comunes en forma de dividendos.

La razón por la que debemos asignar un costo de capital a las utilidades retenidas se
relaciona con el principio del costo de oportunidad. Las utilidades después de impuestos de
la empresa le pertenecen literalmente a sus accionistas. Los tenedores de bonos son
compensados por los pagos de intereses, mientras que los accionistas preferentes lo son por
medio de los dividendos preferentes; pero las utilidades que quedan después de impuestos
le pertenecen a los accionistas comunes y son estas utilidades las que ayudan a compensar a
los accionistas por su inversión de capital. La administración puede optar por pagar las
utilidades bajo la forma de dividendos o por retener las ganancias y reinvertirlas en el
negocio. En este último caso, surgirá un costo de oportunidad pues los accionistas podrían
haber recibido las utilidades como dividendos y haber invertido este dinero en otras
acciones, bonos, bienes raíces o cualquier otra cosa. Por lo tanto, la empresa debería ganar
un rendimiento sobre las utilidades que retiene, el cual deberá ser, por lo menos, de igual
magnitud que las ganancias que los accionistas podrían obtener sobre inversiones
alternativas de riesgo comparable.

¿Qué tasa de rendimiento podrían esperar ganar los accionistas sobre inversiones de riesgo
equivalente? Pues se supone que los accionistas esperan ganar un rendimiento de k u sobre
su dinero. Si la empresa no puede reinvertir las utilidades y ganar por lo menos k u , se les
deberían pagar estos fondos a sus accionistas y permitirles invertir directamente en otros
activos que ciertamente les proporcionen este rendimiento.

Mientras que las deudas y las acciones preferentes son obligaciones contractuales con
costos fácilmente determinables, no es tan fácil medir el valor del capital contable común.
Sin embargo, se han desarrollado varios métodos para determinar este costo, dentro de los
cuales podemos mencionar los siguientes:

1.2.3.1 Método del flujo descontado de los dividendos (Modelo de Gordon):

Sabemos que tanto el precio como la tasa esperada de rendimiento de una acción de capital
contable común dependen, en última instancia , de los dividendos esperados de la misma.
Podemos determinar el valor de k u a partir de la siguiente expresión:

D0 1  g 
ku 
P0

donde k u es el costo financiero después de impuestos del capital contable común, D0 es el

dividendo pagado en el último año, P0 es el precio de la acción común en el mercado y g
es la tasa de crecimiento constante de las utilidades netas y de los dividendos. De este
D1
modo, los inversionistas esperan recibir un rendimiento por dividendos, P0 , más una
ganancia de capital, g, para obtener un rendimiento total esperado de k̂u , el cual en
condiciones de equilibrio también es igual al rendimiento requerido, k u . A partir de este
momento, supondremos que existen condiciones de equilibrio, por lo que usaremos los

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Apuntes sobre Costo de Capital

términos k̂u y k u en forma intercambiable, y, por lo tanto, eliminaremos el “sombrero”

que aparece arriba de k u .

Este es un método fácil de aplicar en la práctica, pero no muy adecuado a la realidad porque
no todas las empresas pagan dividendos anualmente y porque es muy difícil determinar la
tasa de crecimiento constante g.

1.2.3.2 Método de la “prima” por riesgo

Este método considera el riesgo del negocio y por tanto, se supone que los inversionistas
exigirán una prima para pode invertir en él. El costo del capital contable común de una
empresa se estima añadiendo una prima de riesgo de tres a cinco puntos porcentuales a la
tasa de interés sobre la deuda de la empresa a largo plazo. Matemáticamente se expresa de
la siguiente manera:

K u  rendimiento de bonos + prima de riesgo

la prima es la compensación que recibe un inversionista por invertir en una empresa

determinada de acuerdo al nivel de riesgo del negocio y de apalancamiento que tenga la
misma.

1.2.3.3 Método del CAPM (Capital Asset Pricing Model)

El modelo CAPM se emplea para calcular el costo de capital de un activo. Considera los
niveles de riesgo que una empresa representa y permite determinar los retornos mínimos.
Este modelo se fundamenta en tres factores:

 La tasa libre de riesgo para la economía, la cual es el punto de partida

 La rentabilidad del mercado, obtenida a partir de la rentabilidad de un índice
bursátil (Bolsa de Valores de Colombia, Bolsa de Nueva York, etc.)
 La Beta de la empresa. La beta es una medida del riesgo sistemático de una acción
o de una cartera. Lo que mide la beta es la covarianza entre una acción (cartera) y
el mercado, en el sentido de cómo se comporta el precio de la acción ante los
movimientos en el precio de la cartera de mercado.

Este modelo es muy utilizado por grandes empresas para calcular el costo del patrimonio.
Se utiliza la siguiente expresión:

Ke  K F  L  KM  K F 

donde K e es el costo financiero después de impuestos del patrimonio, K F es la tasa libre

de riesgo,  L es la beta apalancada y K M es la tasa de rendimiento del mercado. A la
expresión  K M  K F  se le denomina la prima por riesgo del mercado.

Para calcularlo, tiene que hallar la beta del proyecto. Antes de pensar en las de los
proyectos individuales, miraremos algunos problemas que usted podría encontrarse al
utilizar la beta para estimar el costo de capital de la empresa. Resulta que la beta es difícil

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Apuntes sobre Costo de Capital

de medir con precisión para una empresa individual: se puede conseguir una mayor
precisión considerando la media de empresas similares. Pero entonces tenemos que definir
similar. Entre otras cosas nos encontraremos con que la política de endeudamiento de la
empresa afecta a la beta de sus acciones.

El costo de capital de la empresa es la tasa de descuento apropiada para aquellos proyectos

que tienen el mismo riesgo que los existentes en la empresa, pero no para aquellos que son
más seguros o más arriesgados que la media de los proyectos de la empresa. El problema
está en juzgar los riesgos relativos de los proyectos disponibles para la empresa.

Existe otra complicación y es que las betas de los proyectos pueden cambiar a lo largo del
tiempo. Algunos proyectos son más seguros al principio que cuando ha transcurrido un
cierto tiempo, otros tienen más riesgo. En este caso, ¿qué se debe entender por la beta del
proyecto? Podría ser una beta diferente para cada año de la vida del proyecto.

 La prima por riesgo de mercado

La prima por riesgo de mercado usada en el modelo CAPM se calcula generalmente con
base en información histórica y se define como la diferencia entre el retorno promedio de
las acciones y el retorno promedio de los activos libres de riesgo sobre un período de
medición (básicamente se consideran activos libres de riesgo los bonos del Tesoro de los
Estados Unidos). Con respecto a la extensión del período de medición, en la práctica se
usan períodos mayores de 10 años y mientras más largos sean ponderado
menos probables son las influencias de tendencias temporales.

Hay bastante controversia acerca del uso de promedios aritméticos o geométricos. El

promedio aritmético considera el promedio de los retornos anuales del período considerado,
mientras que el promedio geométrico es el retorno anual compuesto sobre el mismo
período.

Los defensores del promedio aritmético argumentan que es más compatible con la
estructura de promedios y varianzas empleadas en el modelo CAPM y lo consideran mejor
predictor para el retorno del siguiente período. El promedio geométrico se justifica por
tomar en cuenta el concepto de tasas compuestas y se le considera mejor predictor en el
largo plazo.

Las diferencias pueden ser considerables y generalmente los promedios geométricos

conducen a premios menores.

Tabla No. 1 Estadísticas del premio de mercado

Período Histórico Acciones – letras del tesoro Acciones – bonos del tesoro
Aritmético Geométrico Aritmético Geométrico
1926 – 1990 8.41% 6.41% 7.24% 5.50%
1962 – 1990 4.10% 2.95% 3.92% 3.25%
1981 – 1990 6.05% 5.38% 0.13% 0.19%
Fuente: Corporate Finance, Theory and Practice; Aswath Damodaran quien recomienda como fuente a
Ibbotson and Sinquefield.

 La tasa libre de riesgo.

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Apuntes sobre Costo de Capital

La tasa libre de riesgo es igual al retorno del activo elegido en el momento de la evaluación.
Existen dos variantes para la elección de la tasa libre de riesgo.

Variante 1: Se puede elegir un papel del tesoro de corto plazo y el premio de mercado se
calcula sobre este papel usando promedios aritméticos según la tabla No. 1. El costo de
patrimonio obtenido se emplea como tasa de descuento para el flujo de caja de cada año.
Veamos un ejemplo: para una compañía con una beta de 1.06 en un momento en que la
tasa de retorno de las letras del tesoro estaba en 5.8% y el premio de rentabilidad de las
acciones sobre letras del tesoro para el periodo 1926 – 1990 era del 8.41%, entonces: k e =
5.8% + 1.06 * 8.41% = 14.71%

Variante 2: Se toma el retorno de un Bono del tesoro, cuya duración este acorde con la
duración del activo que se está analizando, para usarlo como tasa libre de riesgo y el premio
de mercado es estimado sobre este bono. El costo de patrimonio así calculado se emplea
para descontar los flujos de caja de cada año. En el mismo momento del ejemplo anterior el
bono del tesoro a 30 años tenía un retorno de 7.5%, entonces: k e = 7.5% + 1.06 * 5.5% =
13.33%.

 La estimación de las Betas.

La beta es un coeficiente que mide el riesgo sistemático de un activo financiero. La beta se

calcula dividiendo la covarianza entre un activo financiero y el mercado por la varianza del
mercado. Básicamente, la beta es una estimación entre el comportamiento del riesgo de
mercado de un activo financiero y el comportamiento del mercado. Por lo tanto, si la
empresa no tiene deuda se considera que es una beta no apalancada, llamada también beta
operativa o beta sectorial. La beta apalancada se calcula a partir de la siguiente expresión:

  P 
 L   U 1  1  T  D

donde  L es la beta apalancada, U es la beta no apalancada (beta del sector), 1  T  es

el factor de ajuste después de impuestos por la deducibilidad de los intereses, y  D P  es
la razón de apalancamiento de la empresa. Como el beta es un indicador de riesgo, a mayor
endeudamiento relativo  D P  mayor beta.
 Las betas de la empresa como promedios ponderados.

Cuando una firma opera en más de un área de negocio, la beta debe calcularse como el
promedio ponderado de las betas de los diferentes negocios tomando como bases para la
ponderación los valores de mercado. Para calcular la beta de los activos o desapalancada se
emplean valores de mercado de las firmas. Para calcular la beta apalancada se emplean
valores patrimoniales de mercado. Las mismas consideraciones aplican para descomponer
la beta de una firma en las betas de sus divisiones.

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Apuntes sobre Costo de Capital

 Las betas de compañías privadas.

Para calcular las betas de compañías privadas (que no se transan en una bolsa de valores) se
emplean betas de compañías transadas en bolsa que resulten comparables. Una firma
comparable es aquella que resulta similar con la firma analizada en términos del riesgo.
Para el cálculo del costo del patrimonio, o capital contable común, de empresas
colombianas que transan en bolsa se emplea en modelo CAPM y para ello lo que se hace es
importar la beta desapalancada de un sector económico en los Estados Unidos y a partir de
la tasa de impuesto de renta en Colombia y considerando la proporción de deuda y
patrimonio se apalanca dicha beta.

1.2.3.4 Costo de las acciones comunes de nueva emisión

El costo de las acciones comunes de nueva emisión, k n , o del capital contable externo, es
similar al costo de las utilidades retenidas, excepto que es más alto, debido a que existe un
costo asociado con la emisión de nuevas acciones. Toda vez que la empresa incurre en
costos cuando se venden nuevos valores, denominados costos de flotación, el valor total de
mercado de las acciones no puede utilizarse para las inversiones; únicamente la cantidad
que quede después de pagar los costos de flotación estará disponible.

De este modo, el costo de la emisión de nuevas acciones comunes (capital contable

externo), k n , debe ser mayor que el costo de las utilidades retenidas puesto que no existen
costos de flotación asociados con las utilidades retenidas. La fórmula para calcular el costo
de las nuevas acciones comunes es:

D1
kn  g
P0 1  F 

En este caso, F es el costo de flotación porcentual (en forma decimal) en el que se incurre
al vender la nueva emisión de acciones, por lo que P0 1  F  es el precio neto por acción
que recibe la empresa.

1.5 EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC O WACC)

Como vimos en el capítulo anterior, cada empresa tiene una estructura de capital
óptima, o mezcla de deudas, acciones preferentes y acciones comunes, que maximiza el
precio de sus acciones. Por consiguiente, una empresa racional que pretenda maximizar su
valor de mercado establecerá una estructura de capital fijada como meta (óptima) y
posteriormente obtendrá nuevos fondos de capital de manera que la estructura de capital se
ajuste a la meta establecida a lo largo del tiempo. Las proporciones óptimas de deudas,
acciones preferentes y capital contable común junto con los costos financieros de cada una
de ellas, se utilizan para calcular el costo promedio ponderado de capital (CPPC o en
inglés, WACC). Matemáticamente su cálculo se expresa así:

n
CPPC  k 0   wi  k it con w i 1
i 1

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Apuntes sobre Costo de Capital

donde CPPC es el costo promedio ponderado de capital, wi es la ponderación de cada

fuente de financiación con respecto al total de la estructura de capital y k it es el costo
financiero después de impuestos de la i-ésima fuente de financiación. Otra manera de
expresar el costo promedio ponderado de capital es a través de la siguiente expresión:

E D
CPPC  k p   K dt 
 D  E  D  E

El costo de capital es una tasa de referencia para tomar decisiones de presupuesto de

capital. Depende del riesgo del mercado de las oportunidades de inversión de la empresa.
El riesgo de una acción ordinaria refleja el riesgo de los activos reales del negocio que
posee la empresa. Pero los accionistas también soportan un riesgo financiero según la
amplitud de la emisión de deuda que la empresa hace para financiar sus inversiones reales.
Cuanto más confía una empresa en financiar la deuda, más riesgo tienen las acciones.

Se dice que el endeudamiento produce apalancamiento financiero. El apalancamiento

financiero no afecta al riesgo o a la rentabilidad esperada de los activos de la empresa, pero
si aumenta el riesgo de acciones ordinarias y conduce a los accionistas a demandar una
rentabilidad correspondientemente más alta.

1.5.1 Cómo los cambios en la estructura de capital afectan a la rentabilidad esperada

Podemos definir el costo de capital como el costo de oportunidad de los activos fijos
invertidos en la empresa, se utilizará para valorar nuevos activos que tienen el mismo
riesgo que los activos antiguos.

Si poseyera un portafolio con todos los títulos de la empresa (el 100% de la deuda y el
100% del capital propio), tendría la posesión de absolutamente todos los activos de la
empresa. No compartiría los flujos de caja esperados con nadie, cada peso ($) de flujo de
caja que la empresa pagará, se lo pagará a usted.

Puede pensar en el costo de capital de la empresa como la rentabilidad esperada de ese

hipotético portafolio. Para calcularlo, tome una media ponderada de la rentabilidad
esperada de la deuda y del capital propio:

Costo de capital de la empresa = ractivos  rportafolio

Deuda Capital _ propio

 rdeuda  rcapital _ propio
Deuda  Capital _ propio Deuda  Capital _ propio

Por ejemplo, suponga que el valor de mercado de la empresa en el balance general es el

siguiente:

Valor del activo = 100

Valor de la deuda (D) = 40
Valor del capital propio (E) = 60
Valor de la empresa (V) = 100

9
Apuntes sobre Costo de Capital

Nótese que los valores de la deuda y del capital propio se suman para constituir el valor de
la empresa (D + E = V) y que éste es igual al valor del activo. (Esas cifras son los valores
de mercado no los valores contables: El valor de mercado del capital propio de la empresa
es a menudo sustancialmente distinto del valor contable).

Si los inversionistas esperan una rentabilidad del 8% en la deuda y del 15% en el capital
propio, entonces la rentabilidad esperada de los activos es:

D E
ractivos  rdeuda  rcapital _ propio
V V

= ((40/100)*0,08) + ((60/100)*0,15) = 0,122 = 12,2%

Si la empresa está contemplando la inversión en un proyecto que tiene el mismo riesgo que
los negocios existentes en la empresa, el costo de oportunidad del capital para ese proyecto
es el mismo que para el costo de oportunidad de la empresa; en otras palabras, es un 12,2%.

¿Qué sucedería si la empresa emitiera una cantidad de 10 adicional de capital propio y

usara la caja para restituir 10 de su deuda? El valor de mercado revisado en el balances es:

Valor del activo = 100

Valor de la deuda (D) = 30
Valor del capital propio (E) = 70
Valor de la empresa (V) = 100

El cambio en la estructura financiera no afecta a la cantidad ni al riesgo del flujo de caja del
paquete total de la deuda y del capital propio. Así pues, si los inversionistas desean una
rentabilidad antes de la refinanciación de 12,2% del paquete total, deben desear después un
12,2% de rentabilidad de los activos de la empresa.

Aunque la rentabilidad deseada del paquete de deuda y capital propio resulta inalterada, el
cambio en la estructura financiera sí afecta a la rentabilidad esperada de los títulos
individuales. Ya que la empresa tiene menos deuda que antes, los prestamistas tienen
probabilidad de que les satisfagan su deuda con la rentabilidad más baja. Supondremos que
la rentabilidad esperada de la deuda cae al 7,3%. Ahora puede anotar la ecuación básica
para la rentabilidad de activos y para hallar la rentabilidad del capital propio:
D E
ractivos  rdeuda  rcapital _ propio
V V

= ((30/100)*0,073) + ((70/100)* rcapital _ propio ) = 0,122 = 12,2%

Así pues:

rcapital _ propio = 14,3%

Reducir la cantidad de deuda reduce el riesgo del prestamista y lleva a una disminución en
la rentabilidad que los prestamistas deseaban. El más bajo apalancamiento también hizo el

10
Apuntes sobre Costo de Capital

capital propio más seguro y redujo la rentabilidad que los socios deseaban. La media
ponderada de la rentabilidad de la deuda y del capital propio continuaba al 12,2%:

ractivos   0,3  rdeuda    0,7  rcapital _ propio 

= (0,3 x 0,073) + (0,7 x 0,143) = 12, 2%

1.5.2 Cómo los cambios en la estructura de capital afectan a beta

Hemos observado cómo los cambios en la estructura financiera afectan a la rentabilidad

esperada. Veamos ahora el efecto sobre beta.

Tanto los accionistas como los prestamistas reciben una participación en los flujos de caja
de la empresa, y ambos soportan parte del riesgo. Por ejemplo, si los activos de la empresa
se devalúan, no habrá caja para pagar a los accionistas o a los prestamistas. Pero éstos
soportan menos riesgo que los accionistas. Las betas de las deudas de las empresas grandes
y atractivas son, normalmente, cercanas a 0 (lo bastante cerca para que los analistas
financieros supongan que para tales empresas  deuda  0 )1.

Si tiene en su propiedad un portafolio de todos los títulos de una empresa, no debería

participar en el flujo de caja con ninguno. Tampoco debería tener parte de los riesgos con
alguno, debería soportar todos. Así, la beta del activo de la empresa es igual a la beta del
portafolio de todas las deudas de la empresa y su capital propio. La beta de este portafolio
hipotético es exactamente la media ponderada de las betas de la deuda y del capital propio.

D E
 activos   portafolio   deuda   capital _ propio
V V

Volviendo a nuestro ejemplo, si la deuda anterior a la refinanciación tiene una beta de 0,2 y
el capital propio tiene una beta de 1,2, entonces

 activos  (0,4 x 0,2) + (0,6 x 1,2) = 0,8

¿Qué sucede después de la refinanciación? El riesgo del paquete total no es afectado, pero
la deuda y el capital propio son ahora menos arriesgados. Supongamos que la beta de la
deuda disminuye a 0,1. Podemos hallar la nueva beta del capital propio:

D E
 activos   portafolio   deuda   capital _ propio
V V

0,8 = (0,3 x 0,1) + (0,7 x  capital _ propio )

 capital _ propio = 1,1

1
Este supuesto debería cambiar en períodos de tasas de interés volátiles, cuando los precios de las
obligaciones de empresa a largo plazo y de las obligaciones del estado pueden fluctuar drásticamente. Tales
períodos existían a principios de los años ochenta cuando las betas de las obligaciones estaban a niveles de
0,3 a 0,4.

11
Apuntes sobre Costo de Capital

Después de la refinanciación la deuda y el capital propio son menos arriesgados y por tanto
los inversionistas se encuentran satisfechos con la menor rentabilidad esperada. Pero ahora,
el capital propio supone una mayor proporción del valor de la empresa que antes. Como
conclusión, la media ponderada de la rentabilidad esperada y de beta en los dos
componentes es invariable.

1.5.3 Conversiones en las tasas de descuento.

En esta sección se ilustran los procedimientos para conversión de tasas de descuento

nominales a reales y viceversa, así como los cambios debidos a cambios de sistema
monetario y las consideraciones acerca de los impuestos. La ecuación de la paridad
cambiaria se expresa por la siguiente ecuación general:

1  i   1  r  * 1  f 

Donde:
i es la tasa nominal o corriente
r es la tasa real o constante
f es la tasa de inflación correspondiente

Simplificando la expresión se obtiene:

i  r  f r* f

de esta ecuación también podemos calcular la tasa de interés real, de la siguiente manera:

i f
r
1 f

Las anteriores relaciones se cumplen para cambios de tasa al interior de cualquier país.

En el caso de pasar tasas de interés entre monedas de distintos países las relaciones
son igualmente válidas reemplazando la tasa de inflación, f, por la tasa de variación del tipo
de cambio de una moneda frente a la otra ( vtcUSD / COP ), en el caso de que la relación
estuviera dada entre el peso colombiano y el dólar estadounidense. Matemáticamente, la
expresión sería la siguiente:

iCOP  iUSD  vtcUSD / COP  iUSD  vtcUSD / COP

iCOP  vtcUSD / COP
iUSD 
1  vtcUSD / COP

Esta ecuación aplica tanto para conversión de tasas reales como nominales,
respectivamente. Sin embargo para cambiar tasa de interés en diferentes monedas deben
tenerse las siguientes precauciones. Nunca se deben aplicar las fórmulas de conversión de
tasas después de impuestos. El procedimiento correcto es convertir la tasa antes de
impuestos y aplicar el escudo tributario después de la conversión.

12
Apuntes sobre Costo de Capital

1.5.4 Pasos a seguir para el cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC)

Para proceder al cálculo del costo promedio ponderado de capital se hace necesario
calcular el costo de la deuda y el costo del patrimonio después de impuestos y conocer la
participación tanto de la deuda como del patrimonio dentro del total de la estructura de
capital de la empresa. A continuación se presentan los pasos que se deben seguir para
efectuar dichos cálculos antes de calcular el WACC.

 Cálculo del costo de la deuda después de impuestos: Un procedimiento que se

puede seguir para calcular el costo de la deuda después de impuestos es considerar
la tasa de interés de captación en Colombia proyectada para varios años. Al valor
inicial de esta serie se le debe sumar el spread (margen de intermediación bancaria
en el país) para así obtener la tasa de interés de colocación en Colombia, lo cual
también da una serie de tasas de colocación de largo plazo proyectada. Sobre esta
serie se calcular el promedio de la tasa de colocación en Colombia. De otra parte, se
toma el promedio de la serie para las variaciones en el tipo de cambio (peso/dólar) y
utilizando la siguiente ecuación, se hace la conversión de la tasa de colocación en
pesos colombianos (COP) a la tasa de colocación en dólares (USD), de la siguiente
manera:

iCOP  Dev
iUSD 
1  Dev

donde i en esta ecuación representa la tasa de colocación. La tasa que se halla

mediante esta ecuación viene a ser el costo de la deuda en dólares antes de
impuestos. Para ajustarla después de impuestos lo que se debe hacer es multiplicar
el valor hallado por el factor (1-T), donde T es la tasa de impuestos en Colombia.

 Cálculo del costo del patrimonio después de impuestos en dólares: Para calcular
el costo del patrimonio después de impuestos se deben tener en cuenta los siguientes
conceptos: la tasa libre de riesgo de un bono del Tesoro americano, el premio del
mercado, la beta apalancada y el riesgo país. La ecuación para hallar este costo es la
siguiente:

     
k e  R f   U  1  1  T   D   R m  R f   R P
E
con esta ecuación se halla el costo del patrimonio en dólares.

 Cálculo del costo del patrimonio después de impuestos en pesos colombianos:

Para llevar los valores de la tasa libre de riesgo, el riesgo país y el premio del
mercado se toma el valor en dólares y se efectúa el siguiente ajuste para cada uno de
estos componentes a pesos colombianos:

Tasa libre de riesgo en pesos = (Tasa libre de riesgo en USD + Devaluación) +

(Tasa libre de riesgo x Devaluación)

13
Apuntes sobre Costo de Capital

Riesgo país = Riesgo país + (Riesgo país x Devaluación)

Premio del mercado = Premio del mercado + (Premio del mercado x Devaluación)

Una vez que estos componentes están expresados en pesos colombianos se aplica la
misma expresión anterior y la beta apalancada es la misma que en el caso en
dólares.

 Cálculo del Costo de Capital (WACC) en dólares: Habiendo calculado el costo

de la deuda y del patrimonio (en dólares) después de impuestos, se multiplican por
sus respectivas ponderaciones (proporción de la deuda y proporción del patrimonio)
y se determina el WACC en dólares.

Cálculo del Costo de Capital (WACC) en pesos colombianos: El cálculo es el

mismo que se expresó en el punto anterior.

1.6 COSTO MARGINAL DE CAPITAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN

El costo promedio ponderado de capital de la empresa es un factor importante para

el proceso de toma de decisiones de inversión. Partiendo del hecho de que el objetivo
financiero básico de cualquier empresa es la maximización de su valor, ésta debe hacer
solamente las inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo promedio
ponderado de capital. Desde luego, en un momento dado, los costos de financiamiento de la
empresa y los rendimientos de la inversión se verán afectaos por el volumen de
financiamiento e inversión realizado. El costo de capital marginal ponderado y el
programa de oportunidades de inversión son mecanismos con los que las decisiones de
financiamiento e inversión se pueden tomar simultáneamente.

1.6.1 Costo de capital marginal ponderado (CCMP)

El costo promedio ponderado de capital puede variar a través del tiempo,

dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa planee obtener. Conforme
aumente el volumen de financiamiento, se incrementarán los costos de los diversos tipos de
financiamiento, con lo que aumentará el costo promedio ponderado de capital de la
empresa. Por consiguiente, es útil calcular el costo de capital marginal ponderado
(CCMP o WMCC, por sus sigla en inglés) que es simplemente el costo promedio
ponderado de capital (WACC) de la empresa, asociado con el peso ($) siguiente del nuevo
financiamiento total. Este costo marginal es importante para las decisiones actuales.

Los costos de los componentes del financiamiento (deudas, acciones preferentes y

acciones comunes) se elevan conforme se obtienen cantidades más grandes. Los
proveedores de fondos requieren rendimientos mayores en forma de intereses, dividendos o
crecimiento como compensación por el riesgo incrementado introducido por volúmenes
más grandes del nuevo financiamiento. Por consiguiente, el CCMP es una función de
incremento del nivel del nuevo financiamiento total.

Otro factor que hace que el costo de capital promedio ponderado se incremente es el
uso del financiamiento de capital en acciones comunes. El nuevo financiamiento

14
Apuntes sobre Costo de Capital

proporcionado por el capital en acciones comunes se tomará de las utilidades retenidas

disponibles hasta que esta fuente se agote y luego se obtendrá mediante financiamiento de
nuevas acciones comunes. Puesto que las utilidades retenidas son una fuente menos costosa
de financiamiento de capital en acciones comunes que la venta de nuevas acciones
comunes, el costo promedio ponderado de capital aumentará con la adición de nuevas
acciones comunes.

Determinación de los puntos de ruptura

Para calcular el CCMP, debemos calcular los puntos de ruptura, los cuales reflejan
el nivel del nuevo financiamiento total en el que se eleva el costo de uno de los
componentes del financiamiento. Podemos usar la siguiente ecuación general para
encontrar los puntos de ruptura:
LS i
PRi 
wi
donde
PRi es el punto de ruptura de la fuente de financiamiento i
LS i es el límite superior de la fuente de financiamiento i a un costo financiero dado
wi es la participación de la fuente de financiamiento i en el total de la estructura de
capital

1.6.2 Cálculo del CCMP

Una vez determinados los puntos de ruptura, el siguiente paso es calcular el costo
promedio ponderado de capital durante el rango de nuevo financiamiento total entre los
puntos de ruptura. Primero, buscamos el WACC para un nivel de nuevo financiamiento
total entre cero y el primer punto de ruptura. Luego, buscamos el WACC para un nuevo
nivel de financiamiento total entre el primero y el segundo puntos de ruptura, y así
sucesivamente. Por definición, para cada uno de los rangos de nuevo financiamiento total
entre los puntos de ruptura, se incrementarán ciertos costos de capital componentes (como
la deuda o el capital contable común). Esto causará que el costo promedio ponderado de
capital se incremente a un nivel más alto que el que se dio durante el rango anterior. Juntos,
estos datos se pueden usar para preparar una tabla del costo de capital marginal ponderado
(CCMP). Esta es una gráfica que relaciona el costo promedio ponderado de capital de la
empresa con el nivel de nuevo financiamiento total.

1.6.3 Programa de Oportunidades de Inversión (POI)

En un momento dado, una empresa tiene ciertas posibilidades de inversión. Estas

posibilidades son diferentes respecto al tamaño de la inversión, el riesgo y el rendimiento. 2
El programa de oportunidades de inversión (POI) de la empresa es una clasificación
jerárquica de posibilidades de inversión, de las mejores (las de rendimientos más altos) a
las peores (las de rendimientos más bajos). En general, el primer proyecto seleccionado
tendrá el rendimiento más alto, el proyecto siguiente el segundo más alto y así
sucesivamente. El rendimientote las inversiones disminuirá conforme la empresa acepte
proyectos adicionales.
2
Puesto que el costo promedio ponderado de capital calculado no se aplica a las inversiones de riesgo
variable, suponemos que todas las oportunidades tienen igual riesgo que el de la empresa.

15
Apuntes sobre Costo de Capital

1.6.4 Uso del CCMP y el POI para la toma de decisiones de inversión y de

financiamiento

Mientras la tasa interna de retorno de un proyecto sea mayor que el costo marginal
ponderado de un nuevo financiamiento, la empresa debe aceptar el proyecto. El
rendimiento disminuirá con la aceptación de más proyectos y el costo de capital marginal
ponderado se incrementará porque se necesitarán mayores cantidades de financiamiento.
Por lo tanto, la regla de decisión sería: aceptar proyectos hasta que el punto en que el
rendimiento marginal de una inversión sea igual a su costo de capital marginal ponderado.
Más allá de ese punto, su rendimiento de inversión será menor que su costo de capital.

Este método es consistente con la maximización del valor presente neto (VPN), para
proyectos convencionales por dos razones: 1) el VPN será positivo siempre que la TIR
exceda el costo promedio ponderado de capital, k 0 ; 2) Cuanto mayor sea la diferencia
entre la TIR y el k 0 , hasta el punto en el que la TIR sea igual a k 0 , debe dar como
resultado el VPN total máximo para todos los proyectos independientes aceptados. Este
resultado concuerda completamente con el objetivo de la empresa de maximizar la riqueza
del accionista.

EJERCICIOS DE COSTO DE CAPITAL

1) Una empresa requiere comprar un equipo para ampliar su producción cuyo costo es de
$300 millones, con el cual espera incrementar los ingresos mensuales en $15 millones e
incurrirá en unos costos mensuales de operación de $6 millones. El equipo tendrá una vida
útil de 5 años y se estima un valor de salvamento de $30 millones. Para financiar el
proyecto la empresa dispone de las siguientes fuentes de financiación: a) Un préstamo
bancario por $120 millones, a una tasa del 18% anual y con un plazo de 4 años; b) una
emisión de bonos por $80 millones a 5 años, con una tasa de interés del 20% anual y en la
que se incurre en unos costos de colocación equivalentes al 5 % del monto de la emisión, y,
c) el saldo con utilidades retenidas con un costo efectivo anual del 30%. Si la tasa de
impuestos es del 35%, ¿Cuál es el WACC?

2) Una fábrica de televisores del país desea construir una planta para producir los nuevos
componentes electrónicos que requerirá anualmente, que son de 500.000,
aproximadamente. La inversión inicial requerida por esta planta será de $650 millones, su
valor de mercado al cabo de 10 años, se estima en $500 millones, y sus gastos anuales en

16
Apuntes sobre Costo de Capital

materias primas, mantenimiento y funcionamiento se estiman en $30 millones el primer año

y aumentarán en el 30 % anual. El costo en mano de obra será de $3,0 millones mensuales
el primer año y luego aumentarán en un 5 % anualmente. Para financiar el montaje de la
planta se están considerando las siguientes fuentes de financiación:

a) La empresa obtuvo utilidades el año anterior por $800 millones de pesos, de las cuales
pagó un 60% en dividendos. La tasa libre de riesgo es de un 9% anual, la tasa de
rendimiento del mercado es de un 24% anual, el riesgo país es del 6,5% y la beta
sectorial es de un 1,6.
b) Un préstamo bancario por $200 millones, a una tasa del 20% T.V. y a 3 años de plazo.
Los intereses se pagarán por año vencido sobre saldos insolutos de capital y el principal
del préstamo se amortizará en cuotas iguales anuales. El banco le cobra una comisión
por estudio del crédito de un 2% por una sola vez.
c) Una emisión de bonos por el saldo, a un plazo de 5 años, con una tasa de interés del 18%
anual, pagaderos al final de cada año. En la emisión se incurre en unos costos
equivalentes al 5% del valor de la misma y que se deben pagar al momento en que esta
se realiza. Los bonos tienen un valor nominal de $100.000 y la empresa los vende con
un descuento del 20%.

La tasa de impuesto sobre la renta de la empresa es de un 35%. Determinar para qué precio
del componente, la fábrica obtendrá un valor presente neto de $12 millones.

3) Suponga que la empresa Carulla – Vivero S.A., tiene una beta operativa de 0,9 y la
participación de la deuda sobre el total de su estructura de capital es de un 40%. La tasa
libre de riesgo es de un 9,5% anual. Como prima del mercado se ha tomado el 12,5% y el
riesgo país es del 6,5%. Si el costo financiero antes de impuestos de la deuda para esta
empresa es de un 24% y si la tasa de impuesto sobre la renta es de un 35%, ¿cuál será el
WACC para esta empresa?

4) Suponga que usted dispone de la siguiente información para la empresa Distribuciones

Mundiales S.A.: su beta operativa es de 1,20, la tasa libre de riesgo es de un 8,5% anual, la
tasa de rendimiento del mercado es de un 12% anual, el riesgo país es del 6,5% y la tasa de
impuesto sobre la renta es de un 35%. La empresa tiene un patrimonio por $800 millones y
pasivos de largo plazo por $1.200 millones, discriminados de la siguiente manera:

Préstamos bancarios: $300 millones al 20% TV.

Préstamo de Bancoldex: 200.000 dólares a una tasa del 9,25% anual. A un plazo de 4 años
pagando los intereses por semestre vencido y pagando el capital por año vencido. La TRM
al momento del desembolso es de 2.000 COP/USD. La devaluación esperada para cada uno
de los años es de: -4,5%, 3,8%, 6,2% y 8,7%, respectivamente.
Emisión de bonos a 10 años: $500 millones al 22% TV.

Determine el beta apalancado para esta empresa. ¿Cómo interpreta el riesgo de invertir en
esta empresa teniendo en cuenta los betas que presenta? ¿Cuál es el costo promedio
ponderado de la deuda después de impuestos? ¿Qué costo tiene su patrimonio? ¿Cuál es su
WACC?

17
Apuntes sobre Costo de Capital

5) Una empresa dedicada a la fabricación de productos en aluminio ha tomado la decisión

de ampliar su planta lo cual le representa una inversión de $5.000 millones. Si se lleva a
cabo esta ampliación se espera que la tasa interna de retorno del proyecto sea de un 24%
anual. La tasa de impuesto sobre la renta gravable es de 35%. El horizonte de planeación
para este proyecto es de 10 años. Las fuentes de financiación de que dispone la empresa se
detallan a continuación:

a) Un crédito de cartera ordinaria por $1.200 millones con las siguientes condiciones: un
plazo de cinco años, con una tasa de interés del 18% T.A., por el cual le cobran una
comisión del 2,0% por una sola vez al momento del desembolso del préstamo. Los intereses
se pagan semestralmente por anticipado y la amortización del capital se hace anualmente en
cuotas iguales.
b) Una emisión de bonos por un monto de $1.800 millones a un plazo de 10 años. El precio
de cada bono es de un millón de pesos y paga una tasa de interés de un 20% anual. Los
bonos se venden con un descuento del 10%. Los intereses se pagan anualmente y por la
emisión le cobran unos costos de un 4% por una sola vez al momento del lanzamiento de la
misma.
c) La empresa obtuvo utilidades en el año anterior por $4.000 millones de las cuales
repartió un 50% en dividendos a sus accionistas. El beta operativo de esta empresa es de
0,78. La tasa libre de riesgo es de un 9,2%. La prima por riesgo del mercado es de un
12,4%. El riesgo país es del 6,5%.

Determine:
-El costo de capital de cada una de las fuentes de financiación.
-El costo promedio ponderado de capital de la empresa.
-¿Es conveniente para esta empresa adelantar este programa de ampliación?

EJERCICIOS DE COSTO MARGINAL DE CAPITAL

1) La empresa Distrieléctricos S.A., usa únicamente deudas y capital contable. Puede

solicitar en préstamo cantidades ilimitadas de fondos a una tasa del 20% anual en tanto que
se financie sobre la base de su estructura de capital óptima, la cual exige un 45% de deudas
y un 55% de capital contable común. Su último dividendo fue de $200, su tasa de
crecimiento constante esperada es del 4%, sus acciones se venden a un precio de $2.500 y
las nuevas acciones proporcionarán a la empresa un monto neto de $2.000 por acción
después de los costos de flotación. La tasa de impuesto sobre la renta es de un 35% y este
año espera obtener $100 millones de utilidades retenidas. Hay dos proyectos disponibles: el
proyecto A tiene un costo de $200 millones y una tasa de rendimiento del 13%, mientras
que el proyecto B tiene un costo de $125 millones y una tasa de rendimiento del 10%.
Todos los proyectos potenciales de la empresa son igualmente riesgosos. ¿Cuál será el
costo de capital de esta empresa a partir de la nueva emisión de acciones comunes?

2) Una empresa ha determinado que su estructura óptima de capital es de 40% deuda y 60%
capital común. A continuación se presenta la información relacionada con los costos
efectivos anuales antes de impuestos para diferentes rangos de financiación en ambas
fuentes (todos los valores están en miles de pesos):

FUENTE RANGO COSTO

Deuda 0 - 2.500 20 %

18
Apuntes sobre Costo de Capital

2.500 - 5.000 22 %
Más de 5.000 24 %
Capital común 0 - 6.000 26 %
6.000- 12.000 30 %
Más de 12.000 34 %

La empresa ha identificado los siguientes proyectos de inversión independientes con sus

respectivas TIR:

PROYECTO INVERSION INICIAL TIR

A $ 5.000 25 %
B 8.000 28 %
C 10.000 32 %
D 7.000 22 %
E 10.000 30 %
Determine qué proyectos debería llevar a cabo la empresa e indique de qué manera serían
financiados.

3) Una empresa tiene la siguiente estructura de capital, la cual se considera como óptima
bajo las condiciones actuales y bajo aquellas que se han pronosticado para el futuro:

Deudas a largo plazo 45%

Capital contable común 55%

Para el año siguiente, la administración espera utilidades después de impuestos de $2.5

millones. La política anterior de dividendos de esta empresa, la cual consistía en pagar un
60% de las utilidades como dividendos, continuará en el futuro. Los compromisos actuales
que la empresa mantiene con su banquero le permitirá solicitar fondos en préstamo de
acuerdo con el siguiente programa:

Monto del préstamo Tasa de interés

De $0 a $500.000 9% sobre este incremento en deudas
De $500.001 a $900.000 11% sobre este incremento en deudas
De $900.001 en adelante 13% sobre este incremento en deudas

La tasa de impuesto sobre la renta de la empresa es de un 35%; el precio actual de mercado

de sus acciones es de $22 por acción; su último dividendo fue de $2.20 por acción y la tasa
esperada de crecimiento es del 5%. El capita contable externo (las nuevas acciones
comunes) puede venderse a un costo de flotación del 10%. La empresa tiene el siguiente
Plan de Oportunidades de Inversión (POI) para el año siguiente:

Flujos de Vida del

Proyecto Costo efectivo anuales proyecto TIR
1 $675.000. $155.401 8 años
2 900.000 268.484 5 15.0%
3 375.000 161.524 3
4 562.500 185.194 4 12.0
5 750.000 127.351 10 11.0

19
Apuntes sobre Costo de Capital

La administración ha solicitado que se le ayude a determinar qué proyectos deberían

llevarse a cabo. Presente gráficamente el costo marginal de capital y el cuadro de
oportunidades de inversión para esta empresa.

4) Una empresa ha determinado que su estructura óptima de capital es de 30% deuda de

largo plazo, 20% de acciones preferentes y 50% de acciones comunes. La tasa de impuestos
sobre la renta es de un 35. A continuación se presenta la información relacionada con los
costos efectivos anuales antes de impuestos para diferentes rangos de financiación en cada
una de las fuentes (todos los valores están en miles de pesos):

FUENTE RANGO COSTO

Deuda a L.P. 0 – 1.000 18%

1.001 – 2.000 20%
Más de 2.001 22%

Accion. preferentes 0 – 2.000 20%

2.001 – 4.000 22%
Más de 4.001 24%

Acciones comunes 0 - 5.000 28%

5.001- 10.000 32 %
Más de 10.001 36 %

La empresa ha identificado los siguientes proyectos de inversión independientes con sus

respectivas tasas internas de retorno (TIR):

PROYECTO INVERSION INICIAL TIR

A $ 4.000 16%
B 2.000 18%
C 5.000 20%
D 3.000 19%
E 5.000 23%
F 3.000 21%
G 5.000 20%
H 3.000 22%

Se pide:

a) Determinar los puntos de ruptura y los nuevos rangos de financiamiento.

b) Calcular los costos promedios de capital para los nuevos rangos de
financiamiento.
c) Elabore la gráfica de Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de
Inversión.
d) Determine qué proyectos debería llevar a cabo la empresa e indique de qué manera
serían financiados.

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Apuntes sobre Costo de Capital

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