Curso de Análisis de Balance

Curso de Análisis de Balance
TEMARIO
INTRODUCCION
CLASE 1. Estructura del Balance
CLASE 2. Fondos propios
CLASE 3. Fondo de maniobra
CLASE 4. Apalancamiento financiero
CLASE 5. Estructura de la cuenta de resultados
CLASE 6. Ingresos ordinarios y extraordinarios
CLASE 7. Ratios (I)
CLASE 8. Ratios (II)
CLASE 9. Cash-flow
CLASE 10. Ejercicio (I)
CLASE 11. Ejercicio (II)
CLASE 12. Ejercicio (III)
FONDOS PROPIOS
CLASE 13. Coste de los recursos propios
CLASE 14. Beneficio por acción
CLASE 15. ROE
CLASE 16. Pay-out
LIQUIDEZ
CLASE 17. Ratios de liquidez
CLASE 18. Ciclo de explotación
CLASE 19. Plazo medio de cobro, de pago, de almacén...
CLASE 20. Ejercicio
CLASE 21. Ejercicio

ESTRUCTURA DEL PASIVO
CLASE 22. Estructura del Pasivo
CLASE 23. Coste del Pasivo
CLASE 24. Ejercicio
CLASE 25. Ejercicio
COSTES FIJOS VS COSTES VARIABLES
CLASE 26. Costes fijos vs costes variables
CLASE 27. Punto de equilibrio
CLASE 28. Ejercicio
CUENTA DE RESULTADOS
CLASE 29. Análisis de la cuenta de resultados
CLASE 30. Ejercicio
CLASE 31. Ejercicio
ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS
CLASE 32. Estado de origen y aplicación de fondos
CLASE 33. Ejercicio
CLASE 34. Ejercicio
y CLASE 35. Ejercicio
FIN DEL PRIMER CICLO

Lección 1ª
Estructura de Balance
El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:
(*) Sólo se han recogido, a título de ejemplo, algunas de las cuentas más significativas
En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el Pasivo se recogen las
fuentes de financiación que ha utilizado.
Atención: a veces se tiende a interpretar el Pasivo como aquello que debe la empresa. Esta
interpretación no es correcta; de hecho, en el Pasivo están contabilizados los fondos propios.
Una de las normas básicas de contabilidad dice que el Activo siempre será igual al Pasivo
(esta igualdad se cumplirá siempre).
El orden en el que se presentan las cuentas es:
En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.
En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Las principales agrupaciones en el Balance son:
Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente en la actividad que
realiza la empresa y que van rotando (se mantienen en la empresa menos de 1 año).
Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la empresa pero que se
mantienen en la misma varios ejercicios.
Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un año
Exigible a largo plazo: partidas que son exigibles en un plazo superior al año.
Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.

Como primeros conceptos que hay que tener en cuenta:
Los fondos propios siempre tienen que ser positivos, si fueran negativos la empresa
estaría en quiebra y no podría seguir funcionando.
Cuanto mayor sean los fondos propios mayor es la solvencia de la empresa
El activo circulante debe ser mayor que el exigible a corto plazo, si no fuera así, la
empresa estaría en suspensión de pagos, no sería capaz de hacer frente a sus obligaciones de
pago del corto plazo.
Una empresa puede estar en suspensión de pagos (problemas de liquidez), aun teniendo unos
fondos propios muy elevados.
Esta segunda idea como norma general, ya que en ciertas actividades las empresas pueden
funcionar con activo circulante inferior al exigible a c/p.
Lección 2ª
Fondos propios
El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la empresa. Esto le
permitirá estar mejor preparada para atravesar situaciones difíciles sin graves contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada ejercicio que parte de
los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que parte reparte a los accionistas en forma
de dividendos.
Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:
Capital: recoge la aportación que realizan los socios
Reservas: recoge los beneficios retenidos
Hemos comentado que una empresa no puede funcionar con fondos propios negativos, ya
que estaría en quiebra.
Esta situación se produciría cuando las pérdidas acumuladas de diversos ejercicios llegara a
superar los fondos propios.
No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:
a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos propios vienen
a representar más del 50% del Pasivo, mientras que hay otros, como es el caso de la banca,
donde los fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.
b) Elección entre solvencia y rentabilidad
Mientras más elevados sean los fondos propios mayor será la solvencia de la empresa, pero
desde el punto de vista de rentabilidad puede que nos sea una decisión óptima.
Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la empresa sobre los
mismos.
Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un ratio denominado
ROE (Return on Equity).
ROE = Beneficio / Fondos propios
Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de pesetas y obtiene en el
ejercicio un beneficio de 18 millones de ptas.
ROE = 18 / 100 = 18%
Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones ptas. y el beneficio se mantiene
inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:
Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo hace la
cotización de su acción caerá).
Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos propios para
que no se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de ptas, de los que los fondos
propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de su financiación es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos
Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa necesitaría aumentar
sus fondos propios hasta 150 millons ptas, para seguir manteniendo la proporción 25% de
fondos propios y 75% de fondos ajenos.
Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo debilitando su

estructura financiera.
Lección 3ª
Fondo de maniobra
El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a largo
plazo.
Su cálculo:
Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
Ejemplo:
Calcular el fondo de comercio del siguiente balance

El fondo de maniobra es de 2.000.000 ptas. (5.000.000 - 3.000.000)
El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa será capaz
de atender sus compromisos de pago en el corto plazo.
Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo de que si hay retraso
en el cobro de alguna partida de su activo circulante (por ejemplo, clientes), no va a ser capaz
de hacer frente a sus compromisos de pago.
Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estaría en suspensión de

pagos, ya que no sería capaz de atender sus obligaciones de pago en el corto plazo.
El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la empresa cuenta
con un margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo
circulante, para seguir atendiendo sus pagos.
Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiación.
Se están destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes, mercancía) que
aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de destinar estos recursos a financiar
nuevos proyectos de inversión.
El nivel óptimo de fondos propios va a depender del sector en el que opere la empresa:
Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los proveedores, de la
duración del proceso de fabricación, etc. (en una lección posterior se analizará cómo se puede
calcular este fondo de maniobra).
Hay incluso sectores económicos en los que las empresas pueden funcionar con fondo de
maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en hipermercados.
Lección 4ª
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero hace referencia a la utilización de recursos ajenos en la

financiación de una empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos obtenidos es
superior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a un tipo del 8%, e invierte esos fondos en
un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es inferior
al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a un tipo del 8%, e invierte los fondos en un
proyecto del que sólo obtiene una rentabilidad del 5%.
Desde un punto de vista empresarial sólo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que
el negativo disminuye el beneficio de la empresa.
El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos

propios.
Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones ptas. de recursos propios que invierte en un
proyecto del que obtiene un beneficio anual de 2 millones ptas.
Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones, lo que elevaría el

beneficio obtenidos hasta 4 millones ptas. Para ello solicita un préstamo a un tipo del 10%.
Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 millones ptas.
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la rentabilidad de los fondos

propios del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios.
Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crédito solicitado es del 30%
Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del préstamo) = 1 millones ptas.
La rentabilidad de los fondos propios disminuiría del 20% al 10%.

El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya que debilitaría la
estructura financiera de la empresa:
Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados su coste
será, asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de caída de ventas la empresa
difícilmente podrá hacer frente a dichos gastos, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.
Lección 5ª
Estructura de la cuenta de resultados
La cuenta de resultados presenta la siguiente estructura:
Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengo y no por el de caja:
Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operación referida al ejercicio, con
independencia de que se haya producido un cobro o un pago.
Luego, las ventas recogerán todas las realizadas, aunque parte de ellas todavía no se hayan
cobrado.
Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aunque parte de los
mismos todavía no se hayan pagado.
Por otra parte, la cuenta de resultados también recoge gastos que no implican salida de
dinero, no hay que realizar ningún pago, pero si es una pérdida que sufre la empresa y que,
por tanto, hay que registrar:
Amortizaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos los años el inmovilizado de la

empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos,
etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún elemento del
activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han
deteriorado, etc.
También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir la
empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.
La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de

naturaleza extraordinaria:
Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cómo está
evolucionando la empresa, que tendencia está siguiendo, cual es su posible evolución futura.
Las partidas extraordinarias son de carácter puntual y, por tanto, no tienen porque repetirse en
el futuro.
La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por
la empresa.
La empresa decidirá posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la empresa en

forma de reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.
Por último, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene comparar, al menos, los
tres últimos años, para ver cómo viene evolucionando, calculando crecimientos interanuales.
Lección 6ª
Ingresos ordinarios y extraordinarios
Hemos comentado en la lección anterior que en la cuenta de resultados se distigue la parte

correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carácter extraordinario.
La valoración de los resultados de una empresa no se basa únicamente en el resultado final

obtenido, sino en la composición de su cuenta de resultados.
Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):
Si únicamente nos fijáramos en la cifra final de beneficio habría que concluir que la Empresa
Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han
aumentado un 19%, mientra que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.
Pero hay que analizar la composición de la cuenta de resultados:
Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.
El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al

estancamiento que experimenta en Utrera.
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de explotación
de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una caída del 13% en Utrera, evolución que hay
que valorar muy negativamente.
La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un 32%, frenta a

una caída del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en ingresos de

carácter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un inmueble).
En definitiva, la evolución de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que
sus beneficios netos hayan disminuido un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo que mide
realmente la evolución del negocio, se han incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolución de Utrera es preocupante, a pesar de que sus beneficios netos se
hayan incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han caído un 13%.
La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es

fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.
Lección 7ª
Ratios (I)
En el análisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios o indicadores, entre

los que podemos destacar los siguientes:
Solvencia: fondos propios / total pasivo
Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto, más
preparada está para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de rentabilidad,
ya que habría que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos propios. El
mercado penaliza esta situación.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la estructura finaciera de la empresa. El
endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la empresa
puede tener problemas para atender su pago en momentos de caída de ventas.
Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los bancos de renovar o no a su

vencimiento los créditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa podría tener
serios problemas de financiación.
Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de
dificultades, justamente cuando más necesitada está la empresa de financiación.
Liquidez: activo circulante / pasivo circulante
Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes, disponible, etc.),
generando liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos.
Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 año.
La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.
Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría no ser capaz de hacer frente a sus
deudas, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e,
incluso, la empresa debe disponer de algún margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).
Rotación de mercaderías: Coste de las ventas / existencias medias
Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este dato figura en la cuenta de
resultados).
Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la empresa a lo largo del
año. Como este dato no se conoce hay que estimarlo:
Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía sumando las existencias en balance al
cierre del año anterior y las existencias en balance al cierre de este año, y dividiendo la suma
entre dos.
Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo, las ventas de la
empresa se concetran en el 1º trimestre, entonces es previsible que a diciembre tenga los
almacenes repletos de existencias, por lo que al aplicar esta fórmula se obtendría un volumen
de existencias medias muy elevado, que no se correspondería con la realidad.
Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la empresa sus existencias. No hay
que olvidar que las existencias tienen un coste de financiación, luego, mientras más rápido
roten más ajustado será el stock que se tiene que financiar.
No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa reciba un

pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el pedido
y, probablemente, el cliente.
Plazo de cobro: ( saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias medias,
sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año anterior y de este año, y
divididendo la suma entre dos.
Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que cobrar esas
ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar mucho sus
ventas y tardar en cobrarlas.
No se olvide qe cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, por lo que un
importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor será el coste de
su financiación.
Plazo de pago: ( saldo medio de proveedores / compras del año ) * 365
La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una fuente
de financiación (financian las materias primas y productos adquiridos), normalmente más
barata que otras, por lo que mientras más se tarde en pagarles, mayor será su saldo y, por
tanto, la empresa se beneficiará en mayor medida de esta financiación.
No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:
Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa
tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a éstos a dejar de
suministrar a la empresa.
Lección 8ª
Ratios (II)
Crecimiento de las ventas
Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de años anteriores para ver si las
ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando.
Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector
Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo compara con
el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando cuota de mercado, fortaleciendo
su posición competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.
Composición de las ventas por productos
No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su
composición:
No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un momento dado
puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que
si le fallara uno lo podría compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de

expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que se está quedando obsoleto y
cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.
Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto margen, o si, por
el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.
Margen bruto / ventas
El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de coste de los
productos vendidos (datos que se obtienen de la cuenta de resultados).
Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que está obteniendo la empresa de sus
ventas.
Eficiencia: Gastos de explotación / margen bruto
Los gastos de explotación son todos aquellos gastos (personal, alquileres, informática, luz,
seguridad, comunicaciones, etc.) que no están imputados directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los

productos vendidos (que hemos visto anteriormente).
Para una empresa no es sólo importante el capítulo de ingresos sino que igual importancia
tiene el capítulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se mantenga lo más bajo
posible, presente una buena evolución histórica y que compare bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen sus
ventas entre inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus gastos son bajos podría "capear
el temporal" más facilmente.
Carga financiera / margen de explotación
Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos

financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de explotación tendrá que
destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.
Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del margen de explotación, la

empresa podría tener dificultades en atender estos gastos de financiación.
BAI / ventas
El BAI es el beneficio antes de impuestos.
Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los gastos (los de
explotación y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios.
Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.
Evolución de los beneficios
Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta su cifra de beneficios. Por
tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de crecimiento de
sus beneficios.
Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la competencia.
Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo estimado por
el mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de la cotización.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las expectativas, la cotización
podría caer.
Ratios de rentabilidad
Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad de la
empresa. Hay que analizar cual es la evolución de estos ratios de rentabilidad y ver como
comparan con los de la competencia.
Los principales ratios de rentabilidad son:

ROA: beneficios / activos medios
Los activos medios se calculan de igual manera que hemos señalado para las existencias
medias.
Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la empresa con el tamaño de su balance.
Mide si el tamaño creciente de la empresa va acompañado del mantenimiento de sus niveles
de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento está implicando un progresivo deterioro
en sus niveles de rentabilidad.
ROE: beneficios / fondos propios medios
Este es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa
está obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen
comprometidos en la empresa.
La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la acción.
Lección 9ª
Cash-flow
El cash-flow mide los recursos generados por la empresa, concepto que no coincide con el de
beneficio neto.
Ya que en el cálculo del beneficio neto se incluyen una serie de gastos (amortizaciones y
provisiones) que, aunque son pérdidas para la empresa, no generan salida de dinero, sino
que se trata únicamente de apuntes contables.
En la Lección 5ª hemos definido estas dos partidas:
Amortizaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos los años el inmovilizado de la

empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos,
etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún elemento del
activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han
deteriorado, etc.
También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir la
empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.
Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la empresa, es decir, el dinero
que entra en la empresa, hay que deducirlos.
El cash-hlow se calcula:
Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones

Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona
Mientras que el beneficio neto ha caído un 6%, el cash-flow se ha incrementado en un 7%.

Este diferente comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%).
Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por ejemplo, mayor saldo de
clientes de dudoso cobro), o también puede que la empresa haya "inflado" voluntariamente su
cifra de provisiones.
Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios puede ser, dentro de ciertos límites,
"manipulable" por la empresa, que puede buscar:
Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.
O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y quiere que su acción se aprecie.
Las partidas que la empresa suele utilizar para "adecuar" sus beneficios son precisamente
la de provisiones y la de amortizaciones.
La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra de amortizaciones y de provisiones
llevar a la cuenta de resultados.
Por tanto, el cash-flow, en la medida en que no incluye el efecto de estas dos partidas, da una
imagen más exacta de cual es la evolución de la empresa.
Lección 10ª
Ejercicio (I)
Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:
Balance
Cuenta de resultados
Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios más significativos.
Ratios
En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos significativos:
Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de los recursos
porpios, al tiempo que el endeudamiento bancario crece ostensiblemente.
Creciente moderación de las ventas, que en el último año tan solo se incrementan en un 5%.
Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo de clientes en
balance y, por tanto, un mayor coste de financiación.
Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotación consumen una
parte creciente del margen bruto.
Como consecuencia de los anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI sobre ventas
viene disminuyendo ininterrumpidamente en los últimos 4 años.
Estancamiento de los benefcios respecto al año anterior y fuerte caída respecto a los del
ejericio 99. Comportamiento similar se observa en la evolución de cash-flow.
Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este último sigue
presentando unos valores muy destacados.
Como aspectos positivos, habría que mencionar:
Cierta mejoría en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy ajustasdos.
Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas".
En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolución de resultados.
Lección 11ª
Ejercicio (II)
Balance
Ratios
En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos muy positivos:
Aceleración del ritmo de crecimiento de las ventas.
Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor margen.
El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el último año un

incremento nada y menos que del 33%.
Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse ya en

niveles muy elevados:
El ROA supera el 19%
El ROE se sitúa por encima del 66%.
Por otra parte, la empresa está consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le
deterioren otros ratios fundamentales:
Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y un
endeudamiento bancario que se sitúa entorno al 40%-45% del pasivo.
Prácticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan sólo aumenta ligeramente.
Mantiene su nivel de eficiencia, con tan sólo un ligero deterioro.
Lo más negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez, aunque viene

presentando una ligera mejoría.
En definitiva:
Buena evolución, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de rentabilidad,
manteniendo el nivel de otros ratios.
Lección 12ª
Ejercicio (III)
Balance
Ratios
Al analizar estos resultados, lo primero que se podría destacar es el fuerte ritmo de

crecimiento de las ventas, al tiempo que se dispara la cifra de beneficio, con un incremento
en el último año del 54%.
Esto conlleva una fuerte mejoría en los ratios de rentabilidad, especialmente a nivel de
ROE, que sube del 34% en 1999 a más del 43% en el 2000.
Con estos datos se podría concluir que esta empresa está evolucionando muy
positivamente, pero si se analiza con más detalle la composición de su cuenta de resultados
se puede ver como "no es oro todo lo que reluce":
Margen de explotación prácticamente estancado, ya que aunque las ventas evolucionan bien,
su incremento es compensado con un fuerte crecimiento de los gastos de explotación.
Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al analizar la evolución de los

resultados ordinarios, que lleva 4 años en torno a los 100 millones de pesetas.
El mantenimiento de estos resultados ordinarios se consigue gracias a la fuerte reducción del

importe destinado a amortizaciones, así como de las provisiones.
Podría ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, pero también cabría que la
empresa se haya visto forzada a las mismas, con el objeto de mantener la cifra de resultados
ordinarios.
El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el fuerte incremento de resultados

de carácter extraordinario, resultados que responden a operaciones puntuales y que puede que
no se vuelvan a producir en próximos ejercicios.
Si se analiza la evolución del cash-flow, en el que se depura el efecto de las amortizaciones y

provisiones, la evolución de la empresa es claramente negativa.
Otros ratios de la empresa también presentan una evolución preocupante:
Fuerte deterioro de la estructura financiera, con caída del peso de los fondos propios e
incremento del endeudamiento bancario.
El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que incide en un fuerte incremento

de su coste de financiación.
El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del aumento de los gastos de
explotación.
Por último, hay que destacar también el fuerte incremento de los gastos financieros.
Lección 13ª
Coste de los recursos propios
En principio, se podría pensar que mientras que el endeudamiento bancario tiene un coste
para la empresa, los fondos propios no tienen coste.
Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una partida de gastos financieros

correspondientes al endeudamiento bancario, pero no aparece ningun coste relacionado con
los fondos propios.
Pero esta interpretación no es correcta: la empresa tiene que remunerar a sus accionistas
distribuyendo parte del beneficio en forma de dividendos.
Como aproximación, se podría considerar que el coste de los fondos propios es el importe de
los dividendos distribuidos.
Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 millones de pesetas y destina al pago de
dividendos 5 millones. El coste de sus recursos propios será:
Coste de los fondos propios = dividendos / fondos propios (*)

(*) Lo correcto sería utilizar como denominador el saldo emdio de fondos propios durante todo el ejercicio.
Luego,
Coste de los fondos propios = 5 / 100 = 5,0%
Otro aspecto que hay que tener en cuenta es el ahorro fiscal:
El gasto financiero del endeudamiento bancario, en la medida en que minora la cifra de BAI
(cifra sobre la que se calculan los impuestos), conlleva un ahorro fiscal.
Los dividendos no minoran la cifra de BAI, ya que se calculan a partir del beneficio neto, por lo
que no originan ahorro fiscal.
Por tanto, a igualdad de coste, el endeudamiento bancario es más barato que la

financiación con recursos propios.
Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene ventas de 100 millones ptas y que en
principio no tiene ningún gasto. Esta empresa necesita 300 millones de pesetas y se le
plantean dos alternativas:
a) Endedudamiento bancario a un tipo del 10%
b) Emitir capital al que remuneraría con dividendos por un importe también del 10% del capital
emitido.
Veamos el coste de las dos alternativas
(*) Los impuestos se han calculado como un 35% de la cifra de BAI
Con la alternativa A (endeudamiento bancario), esta empresa puede destinar un mayor

importe a reservas.
El coste de las dos financiaciones ha sido el mismo, en un caso 30 millones de intereses y en

el otro 30 millones de dividendos, la diferencia está en que en la opción A, al disminuir la cifra
de BAI, también disminuye la carga impositiva.
No obstante, a la hora de elegir entre estas dos fuentes de financiación no es el coste el único
factor que cuenta, sino que hay que considerar la estabilidad de la empresa:
El coste finanaciero es exigible y en caso de no ser atendido puede llevar la empresa a la

quiebra.
El coste de los recursos propios no es exigible, por tanto, en un periodo de dificultades la
empresa puede no distribuir dividendos.
Lección 14ª
Beneficio por acción (BPA)
El beneficio por acción (BPA) se calcula:
BPA = Beneficio neto / Nº de acciones
La evolución de este ratio es más importante para el accionista que la propia evolución del
beneficio neto.
El beneficio neto puede crecer mucho, pero si igualmente el número de acciones aumenta
significativamente, el BPA puede disminuir.
Veamos un ejemplo:
Un accionista tiene 100 acciones de una empresa. El número total de acciones en circulación
es de 1.000. La empresa obtiene un beneficio neto de 2.000.000 ptas.
Por tanto, el BPA será:
BPA = 2.000.000 / 1.000 = 2.000 ptas.
Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio que le corresponde es de 200.000 ptas.
Esto no significa que el accionista vaya a recibir este importe, sino que se trata de un cálculo
teórico de la parte del beneficio que le correspondería. Luego la empresa decidirá si reparte
dividendos o no, y en que cuantía.
El año siguiente, el accionista continúa con sus 100 acciones, pero la empresa ha ampliado
capital y el total de títulos en circulación es ahora de 5.000. El beneficio neto de este ejercicio
ha sido de 4.000.000 ptas.
Si analizamos el beneficio, el comportamiento ha sido muy positivo, con un crecimiento del

100%.
Pero si calculamos el BPA de este ejercicio:
BPA = 4.000.000 / 5.000 = 800 ptas.
Resulta que el BPA ha disminuido un 60%.
El beneficio que le correspondería este año a dicho accionista es de 80.000 ptas, por lo que
probablemente no estará demasiado satisfecho con la marcha de la empresa.
La cotización en Bola de la acción depende en gran medida del BPA, por lo que la cotización
de esta acción caerá estrepitosamente.
Cuando una empresa amplia capital tiene que tener en cuenta el impacto que va a tener en
BPA. Las ampliaciones de capital pueden ser:
Dilutivas, cuando su impacto en BPA es negativo, como en el ejemplo anterior.
No dilutivas, cuando van dirigidas a financiar proyectos de inversión que permiten obtener
unos beneficios que mantienen el BPA.
Supongamos que en el ejemplo anterior, la ampliación de capital realizada permite incrementar

el beneficio hasta 10.000.000 ptas. Por tanto:
BPA = 10.000.000 / 5.000 = 2.000 ptas.
En este caso la empresa habría conseguido mantener su cifra de BPA.
La empresa debe ser selectiva a la hora de acometer ampliaciones de capital. Están

justificadas:
Aquellas necesarias para fortalecer la estructura patrimonial de una empresa en dificultad (en
esta situación lo importante es la supervivencia de la empresa antes que la evolución del BPA).
Aquellas destinadas a financiar el crecimiento de la empresa (nuevas inversiones) en la medida

en que su impacto (a largo plazo) en BPA no sea negativo.
Lo importante es la evolución a largo plazo, ya que puede que su impacto en el BPA del 1º año
sea negativo (los proyectos de inversión tardan tiempo en ser rentables), pero que a largo
plazo sea positivo.
Lección 15ª
ROE
El ROE mide la rentabilidad obtenida po la empresa sobre sus fondos propios. Se calcula:
ROE = Beneficio neto / Fondos propios medios
(*) Se toman los fondos propios medios del año.
Este es uno de los ratios más seguidos por los inversores y que influye directamente en la
cotización de la acción.
Lo importante no es únicamente la evolución de los beneficios netos, sino el comportamiento

de los ratios de rentabilidad.
Una empresa puede tener un fuerte incremento del beneficio y, al mismo tiempo, una caída
de su ROE.
Veamos un ejemplo:
La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios de 500 millones ptas. y obtiene un
beneficio neto de 100 millones ptas.
Por tanto, su ROE será:
ROE = 100 / 500 = 20%
En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta hasta 140 millones ptas, pero los fondos propios
medios, tras una ampliación de capital realizada, se elevan ahora a 1.000 millones ptas.
Por tanto, el comportamineto en beneficios es muy positivo, con un crecimiento del 40%.
Pero a nivel de ROE, su valor actual es:
ROE = 140 / 1.000 = 14%
El ROE ha experimentado una seria caída y la cotización de la acción de esta sociedad

caerá con toda seguridad, por el fuerte deterioro de este ratio, a pesar del crecimineto del 40%
de los beneficios.
Cuando se realiza una ampliación de capital hay que analizar su impacto en ROE. La regla
que se aplica es la siguiente:
Si la ampliación de capital se dedica a inversiones en las que obtiene una rentabilidad superior
a su ROE, el impacto en este ratio es positivo.
Por el contraraio, si se acometen inversiones con rentabilidades inferiores a su ROE, el impacto

es negativo.
Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior (fondos propios medios de 500 millones ptas. y
beneficio neto de 100 millones ptas), esta sociedad realiza una ampliación de capital de 200
millones de pesetas. Calcular su impacto en ROE si:
a) El nuevo importe se destina a financiar una inversión en la que espera obtener una
rentabilidad del 10%.
b) La rentabilidad de la nueva inversión va a ser del 30%.
1ª opción: El ROE actual de la empresa es del 20%. La nueva inversión aporta un beneficio de
20 millones ptas (10% de la inversión), con lo que el benefico de la empresa será ahora de 120
millones ptas., mientras que sus fondos propios medios se elevan ahora a 700 millones ptas.
ROE = 120 / 700 = 17,1%
El ROE de la empresa cae casi 3 puntos porcentuales, lo que puede afectar muy
negativamente a su cotización.
2ª opción: La nueva inversión aporta un beneficio de 60 millones ptas (30% de la inversión),

con lo que el benefico de la empresa será ahora de 160 millones ptas., con unos fondos
propios medios se elevan a 700 millones ptas.
ROE = 160 / 700 = 22,9%
En todo caso, lo importante cuandos se acomete una ampliación de capital no es su

impacto en ROE en el primer ejercicio, sino como va a influir en la evolución a largo plazo
de este ratio.
Lección 16ª
Pay-out
El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus accionistas
como dividendos:
Pay-out = Dividendos / Beneficio neto

Veamos un ejemplo:
La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas. de los que decide repartir
35 millones ptas. como dividendos.
Por tanto, su Pay-out será:
Pay-out = 35 / 100 = 35%
¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta única, sino que
dependerá de la situación de cada empresa:
Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que acometer importantes inversiones, lo
lógico es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del beneficio dentro de la empresa
para financiar su crecimiento.
Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out debería ser
elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de sus beneficios.
La política de pay-out incide directamente en la cotización.
Como regla general, el mercado preferirá un pay-out elevado, en la medida en que es una
remuneración que recibe el accionista.
Pero el mercado sabe distinguir:
Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiación de un interesante plan de

expansión, el mercado seguirá apostando por ese valor.
Recientemente, la compañía española Telefónica decidió no repartir dividendos para financiar

su agresiva estrategia de adquisiciones en Latinoamérica y el mercado acogió esa noticia con
una fuerte subida.
Si el pay-out es bajo pero no está clara la política de crecimiento de la empresa, el mercado

tenderá a penalizar a ese valor.
Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una caída del pay-out y no
quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podría entender que la empresa
está atravesando problemas (serios) de financiación.
La política de dividendos también depende de cómo se comporta el beneficio de la

empresa:
Aquellas empresas que presentan una evolución estable en beneficios suelen mantener
también una política de dividendos muy regular, aumentando ligeramente cada año los
dividendos distribuidos en el ejercicio anterior.
Esta es una remuneración esperada por el accionista, por lo que romper esta tendencia supone
un hecho inesperado para él, que deja de recibir unos ingresos con los que contaba. De ahí
que la empresa deba explicar muy bien los motivos del cambio si no quiere que el mercado le
pase factura.
Aquellas otras empresas cuyos beneficios son más volátiles, el comportamiento de sus
dividendos presenta también fuertes oscilaciones, que el mercado ya tiene asumidas.
Lección 17ª
Ratios de liquidez
Para medir la situación de liquidez de una empresa se utilizan los siguientes ratios:
Ratio de liquidez inmediata = Disponible / Pasivo exigible c/p
Es el ratio de liquidez más exigente ya que tan sólo considera cómo activo líquido el dinero que
tiene la empresa y lo compara con las deudas que vencen en el corto plazo (< 1 año).
Coeficiente ácido = ( Disponible + clientes ) / Pasivo exigible c/p
Es más amplio que el anterior, ya que considera como activos líquidos no sólo el dinero sino
los cobros pendientes de sus clientes.
Ratio de liquidez = ( Disponible + clientes + existencias ) / Pasivo exigible c/p
Es el ratio de liquidez más amplio, ya también incluye las existencias de productos terminados
(la empresa los venderá, generando liquidez).
No hay valores estándares para estos ratios, sino que dependen del tipo de negocio.
Lo importante es ver como comparan con la media del sector y si estuvieran por debajo ver si
esto responde a un hecho diferencial de la empresa o si, por el contrario, manifiesta un
problema de liquidez.
También hay que analizar como vienen evolucionando históricamente en la empresa, para ver
si se están deteriorando.
Algunos manuales hablan de unos valores mínimos (1 para el coeficiente ácido y 2 para el ratio
de liquidez) que hay que tomar simplemente a título indicativo.
Otro ratio que se utiliza para medir la liquidez es:
Nº de dias de pago = ( disponible + clientes ) / gastos medios diarios
Este ratio mide el número de días de gastos que la empresa puede atender con su liquidez
actual.
Los gastos medios diarios se calculan dividiendo los gastos anuales (personal, materia prima,
energía, electricidad, financieros, etc) entre 365.
Este cálculo es válido si la empresa funiona uniformemente a lo largo del año, ya que si su
actividad se concentrara en pocos meses, este cálculo habría que ajustarlo.
No hay un valor estándar para este ratio, lo que si parece claro es que si la empresa tan sólo
tiene cubiertos los gastos de los próximos 3 días, la situación de liquidez es dramática, mientra
que si tiene cubierto los gastos de los próximos 300 días, la situación de liquidez parace
excesiva.
Un valor aceptable puede ser, por ejemplo, tener cubiertos los pagos del próximo mes. En todo
caso, lo importante es ver como viene evolucionando este ratio en los últimos años y como
compara con la media del sector.
Otros ratio de liquidez es el fondo de maniobra:
Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo exigible c/p
En principio:
Fondo de maniobra < 0. Situación apurada de liquidez, ya que la empresa no cubre con su
activo circulante las deudas que vencen en el próximo año.
Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso en el cobro de un cliente o la

ralentización de las ventas puede hacer que la empresa no pueda atender sus pagos.
Fondo de maniobra > 0. Situación adecuada. El fondo de maniobra debe ser positivo y en una
cuantía suficiente para que la empresa disponga de un margen de seguridad.
No basta únicamente con que el fondo de maniobra sea positivo sino que hay que analizar la
composición del activo circulante. Podría suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un
fondo de maniobra muy elevado por tener el almacén repleto de productos que no es capaz de
vender.
Por último conviene recordar que:
La empresa debe disponer de un nivel de liquidez suficientemente amplio, para poder atender
sus pagos sin problemas, disponiendo de un colchón suficiente para hacer frente a situaciones
imprevistas.
La liquidez es una partida del activo que requiere financiación, por tanto, mientras mayor sea la
liquidez, mayor será su coste de financiación.
Lección 18ª
Ciclo de explotación
Se denomina ciclo de explotación al tiempo que transcurre desde que la empresa adquiere la
materia prima hasta que, una vez transformada en producto final, lo vende y cobra esta venta
del cliente.
Durante todo este periodo la empresa va incurriendo en gastos (que tendrá que ir pagando),
mientras que los ingresos sólo llegan al final:
La empresa tiene que ir pagando:
Materia prima
Mano de obra
Energía, agua, electricidad
Publicidad
Otros gastos generales
Gastos financieros
etc.
Algunos de estos gastos la empresa no tiene que pagarlos al contado sino que dispone de
cierto aplazamiento (por ejemplo, al adquirir materia prima los proveedores suelen permitir el
pago aplazado). La necesidad financiera no surge hasta el momento en que efectivamente hay
que atender el pago.
La empresa no recibe ingresos hasta que no cobra del cliente, por lo que tendrá que
disponer de otros recursos financieros para ir atendiendo estos pagos.
Estos recursos financieros constituyen el fondo de maniobra:
Recursos a largo plazo que financian activo circulante.
La duración del ciclo de explotación varía notablemente de una empresa a otra:
Desde pocos días, por ejemplo, en una empresa comercial que, por tanto, no tiene que
fabricar, hasta varios años, por ejemplo, en unos astilleros.
Por ello, el importe del fondo de maniobra va a depender del tipo de actividad que realice
la empresa.
Lección 19ª
Plazo medio de cobro, de pago, de almacén...
Para el cálculo del ciclo de explotación se pueden utilizar los siguientes ratios:
A) Plazo medio de almacén: mide el número de días que la materia prima está en almacén
antes de comenzar el proceso de fabricación. Se calcula:
( saldo medio en almacén / consumo anual de materias primas ) * 365
El saldo medio de materias primas en almacén se puede estimar:
( existencias inicales + existencias finales ) / 2
B) Plazo medio de fabricación: mide la duración en días del proceso de fabricación. Se

calcula:
( saldo medio de productos en curso / coste de la producción anual ) * 365

El saldo medio de productos en curso se puede estimar:
( saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio ) / 2
C) Plazo medio en almacén del producto terminado: número de días que pasa en almacén
el producto final antes de ser vendido. Se calcula:
( saldo medio de productos terminados / coste de las ventas ) * 365
El saldo medio de productos terminados se puede estimar:
( saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio ) / 2
D) Plazo medio de cobro: número de días que transcurre desde que el producto es vendido
hasta que el cliente paga su compra. Se calcula:
( saldo medio de clientes / ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se puede estimar:
( clientes al comienzo de ejercicio + clientes al cierre de ejercicio ) / 2
Una vez calculados estos ratios, la duración del ciclo de explotación sería:
Ciclo de explotación = A + B + C + D
De este ciclo de explotación se podrían depurar los aplazamientos que los distintos acreedores
conceden a la empresa, siendo uno de los más relevantes el que otorgan los proveedores y
que se denomina plazo medio de pago.
E) Plazo medio de pago: número de días que transcurre desde que la empresa adquiere la
materia prima hasta que paga al proveedor. Se calcula:
( saldo medio de proveedores / compra de materias primas ) * 365
El saldo medio de proveedores se puede estimar:
( proveedores al comienzo de ejercicio + proveedores al cierre de ejercicio ) / 2
Depurando este efecto, el ciclo de explotación quedaría:
Ciclo de explotación = A + B + C + D - E
Lección 20ª
Ejercicio
Calcular los ratios de liquidez de la Empresa Salmedina:
Balance
Los ratios que miden la liquidez son los siguientes:
Atención: En el cálculo del Nº de días de pago se han considerado sólo aquellos gastos que
implican desembolso monetario (coste de las ventas, gastos de personal, otros gastos, gastos
financieros e impuestos). Por contra, no se han considerado aquellos otros que son meros
apuntes contables y que no implican sálida de dinero (amortizaciones y provisiones).
Lo más destacado de la evolución de esta empresa es la mejora constante en su nivel de

liquidez en los últimos 3 años.
Partía de una situación delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha ido mejorando su
poisición a lo largo de estos años.
Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.
Lección 21ª
Ejercicio
Calcular la duración del ciclo de explotación de la Empresa Picacho:
Balance
Otros datos que necesitamos son:
Ya podemos calcular la duración del ciclo de explotación (nº de días):
Se puede comprobar el deterioro que viene sufriendo en los dos últimos años el ciclo de
explotación, que se explica por:
Alargamiento del plazo medio de la materia prima en almacén, del plazo medio de fabricación,
así como por acortamiento del aplazamiento del pago que conceden los proveedores.
Los únicos ratios que evolucionan correctamente es el plazo medio de productos terminados y
el plazo medio de cobro de clientes.
El creciente plazo que transcurre entre los pagos que realiza la empresa y el cobro de sus
ventas le exigirá disponer de un mayor fondo de maniobra con el que poder financiar este
desfase entre ingresos y gastos.
El mayor fondo de maniobra conllevará un mayor coste de financiación.

Lección 22ª
Estructura del Pasivo
La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede presentar,
debe cumplir una serie de reglas básicas:
El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien pasivo exigible) debe financiar en su
totalidad el activo fijo de la empresa.
Una situación muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado con recursos a corto
plazo.
Estos recursos habrá que devolverlos en el corto plazo y puede que la empresa no disponga de
liquidez suficiente.
Además, el pasivo a largo plazo también debe de financiar parte del activo circulante
(fondo de maniobra).
De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el corto plazo (activo
circulante) es superior a las deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando problemas de
liquidez.
La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos propios y pasivo
exigible.
No existe una distribución óptima idéntica para cualquier empresa. La decisión entre que
porcentaje del pasivo deben ser recursos porpios y que parte exigible va a depender:
De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les importe dar entrada en el
capital a nuevos accionistas, lo que implica la pérdida de parte del control de la empresa.
De la elección que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En principio:
Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayor es la solvencia de la empresa, pero

menor es su rentabilidad (medida en términos de ROE = beneficios / fondos propios medios).
Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor puede ser su

rentabilidad.
a) Nivel de endeudamiento financiero
La empresa sólo debe recurrir al endeudamiento financiero cuando su apalancamiento

sea positivo, es decir, el coste de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene
de los mismos.
Por supuesto, también podrá (tendrá) que recurrir al endeudamiento cuando no le quede más
remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder seguir funcionando
y los accionistas no puedan (o no quieran) invertir más dinero en la empresa.
El incremento del endeudamiento bancario conlleva:
Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendrá que ir pagando será
mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa puede tener
problemas para atender estos pagos.
Derivado de este mayor riesgo, los tipos de interés que exigan los bancos por la financiación
concedida irán aumentando, haciendo la carga financiera aún más gravosa para la empresa.
Mayor será la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades financieras suelen
estar muy dispuestas a conceder créditos cuando la empresa va bien, pero cuando ésta va mal
(que es precisamente cuando más necesidad suele tener de esta financiación) las entidades
financieras suelen "desparecer".
b) Nivel de fondos propios
Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchón de seguridad" con el que
poder absorver pérdidas que pudieran producirse, garantizando su supervivencia.
El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la estructura
financiera de la empresa), ni excesivo, ya que, según hemos comentado, puede penalizar la
rentabilidad.
Además, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van a exigir las
entidades financieras para conceder financiación a la empresa.
Lección 23ª
Coste del Pasivo
Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay que distinguir entre pasivo
exigible y fondos propios.
El coste del pasivo será la media ponderada entre el coste de estas dos fuentes de
financiación.
a) Coste del pasivo exigible
Vamos a analizar aquí el coste de la financiación bancaria, que es uno de los pasivos
exigibles más importantes de cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un
tratamiento similar.
Coste endeudamiento bancario = ( Intereses - Impuestos ) / Saldo medio

Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés acordado con el banco al saldo medio
dispuesto del crédito.
Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible implican una menor
base imponible y, por tanto, una menor carga impositiva.
Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crédito al 7%. El saldo medio dispuesto durante el
ejercicio ha ascendido a 10 millones ptas.
Intereses = 7% * 10.000.000 = 700.000 ptas.
Impuestos = 35% * 700.000 = 245.000 ptas.
(*) Se considera una tipo impositivo del 35%
Luego,
Coste endeudamiento bancario = ( 700.000 - 245.000 ) / 10.000.000 = 4,55%
B) Coste de los fondos propios
Los fondos propios tienen un coste para la empresa equivalente a los dividendos con los que
retribuye a sus accionistas.
Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Medios
Los dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se produce el ahorro de impuestos
que hemos visto en el caso del endeudamiento bancario.
Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos propios medios de 20
millones ptas y distribuye en este ejercicio dividendos por importe de 2 millones ptas.
Coste fondos propios = 2.000.000 / 20.000.000 = 10%
C) Coste del pasivo
Se calcula como suma ponderada de las distintas fuentes de financiación consideradas.
En el ejemplo que estamos analizando tan sólo hemos analizado dos (endeudamiento bancario
y fondos propios), pero si hubiera otras (pagarés, deuda subordinada, etc.) el tratamiento sería
similar.
La ponderación se realiza de la siguiente manera:
Por tanto, el coste del pasivo es del 8,18%.

Esta empresa únicamente podrá asumir proyectos de inversión de los que pueda obtener un
rendimiento superior a este 8,18% para que le resulten rentables.
Lección 24ª
Ejercicio
Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance
Otros datos de interés:

Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios que nos permiten
tener una visión de la situación actual de su estructura financiera, así como de su evolución en
los últimos años:
Ratios
Podemos destacar:
El aspecto más positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez mayor que el activo fijo,
lo que se traduce en un fondo de comercio creciente.
La empresa dispone de una cómoda situación de liquidez, ya que una parte cada vez más
significativa del activo circulante se financia con pasivo a largo plazo.
No obstante, habría que analizar la composición del activo circulante: no es lo mismo que esté
constituido por disponible o por deudas de clientes solventes, a que esté formado por
existencias de productos de difícil venta.
Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en tan sólo 3
años su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales.
Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el pasivo está
creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el 2000.
Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente:
En 1997 absorvían el 5% del margen de explotación, mientras que en el último ejercicio

representan nada menos que el 47%: casi la mitad del margen de explotación lo tiene que
dedicar la empresa a pagar intereses.
Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el margen de
explotación está estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace caer la cifra de
beneficio.
En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relación entre pasivo a largo plazo y
pasivo a corto plazo.
El problema radica en que está financiando su crecimiento básicamente con endeudamiento

bancario, con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que está afectando severamente a
su cuenta de resultados.
Esta empresa debería realizar una ampliación de capital, con la que reducir parte de su
endeudamiento bancario y equilibrar su estructura financiera.
Lección 25ª
Ejercicio
Comparar la estructura financiera de las siguientes empresas:
Balance
Otros datos de interés:

Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios:
Ratios
(*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y después de impuestos : ( margen de explotación - provisiones )
* 0,65 / Activos totales medios.
(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero * 0,65.
Podemos destacar:
La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la Empresa Lebrija utiliza en
gran medida recursos propios, mientras que la Empresa Trebujena se financia
fundamentalmente con endeudamiento bancario.
El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva un mayor nivel de riesgo, que lleva
a la banca a encarecer el coste de sus créditos.
En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el ejercicio 99 (coste del endeudamiento

inferior al rendimiento del Activo), pero este apalancamiento se hace negativo en el ejercicio
2000.
Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del endeudamiento bancario.
En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior al del endeudamiento bancario,
debido al ahorro fiscal de este último (es un gasto deducible).
Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a fondos propios, tiene un coste del
Pasivo superior.
En el ejercicio 2000 la situación es distinta en ambas empresas:
En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue siendo más elevado.
En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a unos niveles tan elevados que ha

llevado a la banca a encarecer sustancialmente el coste de sus créditos, haciendo que esta
fuente de financiación sea ahora la más cara.
En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento bancario es el responsable de la caída

de los beneficios en el ejercicio 2000.
Este encarecimiento ha sido muy superior en la Empresa Trebujena, lo que ha hecho que la
caída de su beneficio haya sido mucho más intensa.
En definitiva, vemos como la empresa más apalancada (Empresa Trebujena) estaba
obteniendo unas rentabilidades superiores (ROE y BPA).
Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles que ha disparado el riesgo de esta
empresa, lo que ha llevado a la banca a encarcer el coste de su financiación, con un efecto
muy negativo en resultados.
El apalancamiento financiero contribuye a incrementar la rentabilidad de una empresa, pero si

este apalancamiento se hace excesivo termina por disparar el coste del endeudamiento
bancario.
Lección 26ª
Costes fijos vs costes variables
Los costes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:
a) Costes fijos
b) Costes variables
a) Costes fijos
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino que son una
cantidad determinada, independiente del volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos los meses el mismo
alquiler con indepedencia del comportamiento de sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de financiación de los
equipos informáticos, la minuta anual del abogado, la retribución del asesor fiscal, etc.
Los cotes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos niveles de
actividad pueden variar:
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho, ésta se puede
ver obligada a contratar más personal y, por tanto, puede que tenga que alquilar espacio
adicional de oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a reducir plantilla,
con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar grande y decida trasladarse a
otras oficinas más pequeñas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos costes semi-fijos.
b) Costes variables
Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la compañía. De

hecho, si la actividad fuera nula, estos costes serían prácticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del número de bebidas servidas. En una
empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del volumen de obra, etc.
Toda empresa tendrá una serie de costes fijos y de costes variables. Incluso algunos costes
que son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa de catering,
este coste es variable (depende de la ocupación del hotel). Por el contrario, si tiene su propia
cafetería que se encarga de los desayunos, este coste es fijo (le cuesta prácticamente lo
mismo con independencia de los desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el tipo de
coste en el que quiere incurrir, fijo o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto, adquiriendo varias
furgonetas (coste fijo), o subcontratar este servicio a una agencia de mensajería (coste
variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos informáticos (coste fijo) o
subcontratar este servicio a una empresa especializada (coste variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este servicio a una
empresa de seguridad (coste variable).
El elegir entre costes fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:
Coste fijos: el coste no varía, por lo que si la empresa aumenta su actividad el coste es el
mimo y la empresa se beneficia de economías de escala (el coste unitario por producto va
dismunyendo).
Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su actividad sea muy reducida, lo que
puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar pérdidas.
Costes variables: su ventaja es que varían con el nivel de actividad, por lo que si la actividad
es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la empresa entre en pérdidas.
Sin embargo, si la acividad aumenta el coste también aumenta, con lo que la empresa no se
beneficia de economías de escala.
Lección 27ª
Punto de equilibrio
El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la empresa consigue cubrir la

totalidad de sus costes, tanto fijos como variables, obteniendo un beneficio cero.
Por debajo de dicho punto la empresa genera pérdidas
Por encima, la empresa se sitúa en beneficios

La línea de coste representada es la suma de los costes fijos y de los costes variables:
La fórmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:
P * X = CF + ( Cv * X )
Donde:
P: es el precio de venta de cada unidad de producto

X: es la cantidad vendida
CF: son los costes fijos de la empresa
Cv: es el coste variable por unidad de producto
Veamos un ejemplo:
Una empresa fabrica despertadores. El precio de venta de cada despertador es de 3.000 ptas.,
el coste variable por unidad es de 1.000 ptas. y los costes fijos ascienden a 10 millones ptas.
Cacular el punto de equilibrio.
3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X )
Despejando X:
X = 5.000
Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades:
Si vende 5.000 despertadores su beneficio es cero

Si vende más de 5.000 obtiene beneficios
Si vende menos tiene pérdidas
Supongamos que vende 6.000 unidades:
Bº = ( P * X ) - CF - (Cv * X)
Bº = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)
Bº = 2.000.000
Supongamos que vende 2.000 unidades
Bº = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)

Bº = - 6.000.000
A medida que los costes fijos sean mayores el punto de equilibrio es más elevado: la
empresa necesita un mayor volumen de negocio para cubrir sus costes:
Lección 28ª
Ejercicio
Dos empresas se dedican a la fabricación de pequeñas embarcaciones deportivas:
La Empresa Malandar tiene costes fijos de 50 millones ptas., costes variables por
embarcación de 200.000 ptas. y el precio de cada una de ellas asciende a 700.000 ptas.
La Empresa Picacho tiene costes fijos de 30 millones ptas, cotes variables por embarcación
de 300.000 ptas. y el precio por unidad es también de 700.000 ptas.
1.- Calcular el punto muerto de ambas empresas:
Empresa Malandar
700.000 * X = 50.000.000 + ( 200.000 * X )
Despejando X:
X = 100
Su punto de equilibrio está en 100 unidades.
Empresa Picacho
700.000 * X = 30.000.000 + ( 300.000 * X )

Despejando X:
X = 75
Su punto de equilibrio está en 75 unidades.
A medida que los costes fijos son más elevado, el punto de equilibrio es también más
alto, por lo que la empresa corre un mayor riesgo, ya que si las ventas no alcanzan ese nivel,
la empresa obtiene pérdidas.
2.- Calcular el nivel de producción que iguala los resutados de ambas entidades.
Como el precio por embarcación es idéntico, calculamos el nivel de producción que iguala el
coste de las dos empresas:
50.000.000 + ( 200.000 * X ) = 30.000.000 + ( 300.000 * X )
Despejando X:
X = 200
Con un nivel de producción de 200 embarcaciones los resultados de ambas compañías serían
idénticos:
Empresa Malandar:
Bº = Ingresos - gastos = ( P * X ) - CF - ( Cv * X )
Bº = ( 700.000 * 200 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 200 ) = 50.000.000
Empresa Picacho:
Bº = ( 700.000 * 200 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 200 ) = 50.000.000
3.- ¿Qué ocurre con niveles inferiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Picacho, al tener menores costes fijos, tiene que dedicar un porcentaje inferior
de sus ventas a cubrir estos gastos, lo que le permite obtener un mayor beneficio.
Supongamos que el nivel de producción es de 150 unidades:
Empresa Malandar:
Bº = ( 700.000 * 150 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 150 ) = 25.000.000

Empresa Picacho:
Bº = ( 700.000 * 150 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 150 ) = 30.000.000
La Empresa Picacho obtiene un mayor beneficio.
4.- ¿Qué ocurre con niveles superiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Malandar tiene mayores costes fijos, pero también obtiene un mayor margen
por producto vendido, lo que le permite a partir de cierto nivel de producción (200 unidades)
obtener un beneficio superior.
Supongamos un nivel de producción de 250 unidades:
Empresa Malandar:
Bº = ( 700.000 * 250 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 250 ) = 75.000.000
Empresa Picacho:
Bº = ( 700.000 * 250 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 250 ) = 70.000.000
Lección 29ª
Análisis de la cuenta de resultados (I)
Cuando se analiza una cuenta de resultados hay que tratar de buscar respuestas a una serie
de preguntas.
Estre ellas podemos destacar:
Ventas
Cómo vienen creciendo en los últimos años, se van acelerando o, por el contrario, tienden a un
cierto estancamiento.
Crecen más o menos que las del conjunto del sector, lo que se traduce en ganancia o pérdida
de cuota de mercado.
Están concentradas en pocos productos, o por el contrario están diversificadas.
Cuás es su distribución por mercados geográficos, cómo evolucionan en aquellos mercados

que resultan más interesantes para la empresa.
Calcular el ratio "ventas / empleado" y ver cómo evoluciona en el tiempo y cómo compara con
el de los competidores.
Margen bruto
Calcular el ratio "margen bruto / ventas": si va aumentando indica que las ventas de la empresa
dejan un margen cada vez mayor.
Cómo compara este ratio con el de la media del sector.
Gastos de personal
Ritmo de crecimiento: mayor o menor que el de años anteriores.
Cómo evoluciona el ratio "gastos / empleado".
Este ratio es similar, mayor o menor que el de los principales competidores.
Resto de partidas de gastos
Ritmo de crecimiento y cómo compara este crecimiento con el de la competencia.
Calcular el ratio "resto de gastos / ventas", ver como evoluciona y cómo compara con el de la
competencia.
Amortizaciones
Calcular el ratio "amortizaciones / activos fijos" que nos permite ver si la empresa sigue
realizando el mismo esfuerzo de amortización o si, por el contrario, ha reducido sus
amortizaciones con vistas a dar mayores beneficios.
Margen de explotación
Cómo crece, más o menos que en años anteriores.
Cómo compara este crecimiento con el de los competidores.
Calcular el ratio "margen de explotación / ventas" y ver como evoluciona en el tiempo y como
compara con el de los competidores.
Gastos de financiación
Calcular el peso de los gastos financieros sobre las ventas (se trata de ver que porcentaje de
los ingresos tiene que dedicar la empresa a atender el coste de su endeudamiento).
Ver cómo evoluciona este ratio y cómo compara con el de los competidores.
Provisiones
Cómo vienen evolucionando en el tiempo.
Analizar la naturaleza de estas provisiones (que tipo de pérdidas estan anticipando). Si cubren
el posible impago de clientes, se puede calcular el ratio "provisiones / clientes dudosos" y ver si
la empresa mantiene el mismo ritmo de saneamiento de su saldo de clientes en dificultad, o si
ha podido reducir este saneamiento al objeto de dar un mayor resultado.
Resultados de actividades ordinarias
Cómo vienen evolucionando en los últimos años.
Cómo compara esta evolución con la de la competencia.
Calcular el ratio "resultados ordinarios / ventas" y ver cómo se viene comportando en los
últimos ejercicios.
Impuestos
Calcular el ratio "Impuestos / BAI" para ver si la empresa sigue manteniendo la misma presión
impositiva de años anteriores, o si está ha podido variar.
Beneficios netos
Cómo vienen evolucionando en los últimos años.
Cómo compara este comportamiento con el de los principales competidores.
Calcular el ratio "beneficios / empleados" y ver cómo evoluciona y cómo compara con el sector.
Este ratio nos puede indicar si la plantilla está ajustada o, si por el contrario, se encuentra
sobredimensionada.
Lección 30ª
Ejercicio
Analizar la evolución de la cuenta de resultados de la Empresa Pierdeanzuelo:
Otro dato de interés
Respuesta:
Comenzamos por analizar los crecimientos de las líneas principales de la cuenta de

resultados:
Se puede destacar:
Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una cierta desaceleración.
Lo más significatico es que el mayor crecimiento de las distintas partidas de gastos (coste de
las ventas y gastos de explotación) ocasionan un fuerte deterioro en resultados que lleva a esta
empresa a entrar en pérdidas.
Si analizamos la composición de las ventas se observa el creciente peso que sobre el total
de la cifra de negocio va teniendo el Producto C:
% Ventas de cada producto / Total de ventas
El Producto C es precisamente el que tiene un margen más bajo:
Margen bruto / Ventas (por producto y total)
Ello explica el deterioro que sufre el ratio "Margen Bruto / Ventas":
Aunque crece la facturación, el margen que obtiene la empresa de estas ventas es cada vez
menor.
Por otra parte, se puede ver como los gastos van absorviendo un porcentaje creciente de
los ingresos de la empresa.
Gastos / Ventas
El creciente peso de los gastos de personal responde a que la plantilla de la empresa está
creciendo a un ritmo superior al incremento de la cifra de ventas.
Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio "Ventas / Empleado".
De los otros dos conceptos de gastos que hemos diferenciado:
Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su peso sobre la cifra de ventas se va
reduciendo ligeramente.
Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta partida se dota para cubrir las posibles
pérdidas que pueda sufrir la empresa por clientes de dudoso cobro. El porcentaje que
representa sobre la cifra de ventas es cada vez mayor.
Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo está consiguiendo esta empresa, en
parte, a base de vender a clientes cada vez de menor solvencia.
% s/ Venta
En definitiva:
La Empresa Pierdeanzuelo tiene un serio problema de gastos que le ha llevado a

presentar pérdidas.
Lección 31ª
Ejercicio
Analizar la evolución de la cuenta de resultados de la Empresa Rijerta:
Otros datos de interés
Respuesta:
Comenzamos por calcular los crecimientos de las líneas principales de la cuenta de

resultados:
Se puede destacar:
Las ventas están totalmente estancadas, si bien el margen bruto y el margen de explotación
crecen, especialmente éste último. Esto es debido a que los costes crecen menos que los
ingresos.
Vamos a analizar cómo evolucionan las ventas de los distintos productos:
Evolución de las ventas por producto
La evolución de los tres productos es muy diferente:
Las ventas del producto A están cayendo.

Las ventas del producto B crecen a un ritmo moderado.
Las ventas del producto C se están acelerando.
Esto queda reflejado en el peso creciente del Producto C en las ventas totales de la empresa.
% Ventas de cada producto / Total de ventas
Analicemos ahora el margen bruto que obtiene la empresa de cada producto:
Margen bruto / Ventas (por producto y total)

Resulta que el producto donde la Empresa Rijerta obtiene el mayor margen es el producto C,
precisamente el que más está creciendo.
Esto explica la positiva evolución del margen bruto, ya que aunque las ventas están
estancadas, las del producto C crecen, aportando un mayor margen.
A continuación, estudiamos el comportamiento de los gastos de explotación, calculando el

peso de cada componente sobre el volumen de facturación.
Gastos / Ventas
Aunque los gastos se deterioran ligeramente, representando un porcentaje creciente de las

ventas, al crecer menos que el margen bruto contribuyen al fuerte incremento del margen
de explotación.
En definitiva:
La parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien gracias a la sustitución de productos

de bajo margen por otro de mayor margen, así como por la moderación de los gastos.
Si analizamos la parte baja de la cascada, destaca el fuerte incremento de los gastos

financieros.
% s/ Venta
Este elevado crecimiento se explica por el rápido aumento del endeudamiento bancario:
Esta empresa está financiando todo el crecimiento de su balance acudiendo al endeudamiento

bancario, sin apenas incrementar sus fondos propios.
La Empresa Rijerta está tratando de compensar estos mayores gastos financieros dotando
menos provisiones, en definitiva, dejando de cubrir posibles riesgos futuros.
De esta manera trata de evitar a toda costa que su cifra de resultados recoja todo el deterioro
originado por los crecientes gastos financieros.
Por último, el crecimiento del BAI se beneficia de un mejor comportamiento de partidas de

carácter extraordinario, si bien, estos ingresos no son recurrentes y no son indicativos de la
capacidad real que tiene esta empresa de generar beneficios.
En definitiva:
Mientras que la parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien, la parte baja se ve
enormemente afectada por unos gastos financieros descontrolados.
Esta empresa no puede continuar financiando su crecimiento a base de endeudamiento

bancario, sino que se ve obligada a fortalecer sus fondos propios para reducir la carga
financiera que tanto daño le está haciendo.
Lección 32ª
Estado de origen y aplicación de fondos
El Estado de origen y aplicación de fondos es una información adicional que facilitan las
empresas en sus cuentas anuales, en la que se detallan:
Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilización que se les ha
dado.
El efecto que este movimiento de entrada y aplicación de recursos ha tenido en el activo

circulante.
Esta información nos permite conocer si los recursos generados en la actividad han sido
suficientes para atender la financiación requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido
que recurrir a fuentes adicionales de financiación.
Esta información distingue:
Orígenes: son los recursos que entran en la empresa.
Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos.
En los Orígenes se incluyen:
Beneficios del ejercicio

Aumento del exigible a l/p
Aumento de los fondos propios
Disminución del fondo de maniobra
Disminución del activo fijo
En las Aplicación entran:
Pérdidas del ejercicio
Aumento del fondo de maniobra
Aumento del activo fijo
Reducción del pasivo exigible l/p
Reducción de los fondos propios
Por tanto:
El aumento de cuentas del Pasivo y la disminución de cuentas del Activo son orígenes.
La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o recurriendo a

endeudamiento bancario (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (disminuciones
del Activo).
El aumento de cuentas del Activo y la disminución de cuentas del Pasivo son aplicaciones.
La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un inmueble (aumento del Activo), o bien
devolviendo un crédito (disminución del Pasivo).
El Estado de origen y aplicación de fondos presenta la siguiente estructura:
En definitiva:
Se presentan los balances del último ejercicio y del anterior y se calculan las diferencias que se
han producido en las distintas partidas.
Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo y Pasivo), o lo que es lo
mismo, la variación que ha experimentado el fondo de maniobra.
Se calcula el movimiento de orígenes y aplicaciones de fondos del resto de cuentas (excluidas

ya las del circulante).
Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo:
Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).

Otros fondos generados.
Aplicaciones que se han dado a estos fondos.
Variación del fondo de maniobra.
Lección 33ª
Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicación de fondos de la Empresa San Jacinto.
Balance
Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:
La Empresa San Jacinto ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 100 millones ptas.
Además, ha generado recursos adicionales por otros 60 millones ptas. (50 millones ptas. por
incremento de los fondos propios y 10 millones ptas. por aumento de su deuda con otros
deudores a l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 160 millones
ptas. Sin embargo, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 300 milones
ptas.:
Inversión en inmovilizado material por 275 millones ptas.
Cancelación de créditos a l/p con la banca por importe de 25 millones ptas.
Esta actuación le ha generado un déficit de 140 millones ptas, que ha cubierto

disminuyendo considerablemente su fondo de maniobra.
Su circulante ha generado fondos por importe de 220 millones ptas (155 millones ptas.
aumentando su endeudamiento a corto plazo y 65 millones ptas. reduciendo algunas partidas
de su activo circulante).
De estos 220 millones ptas., tan sólo ha destinado 80 millones ptas. a otras partidas del
circulante (existencias y clientes), mientras que el resto lo ha dedicado a cubrir su déficit de
financiación.
Con ello, el fondo de maniobra ha sufrido en el último ejercicio un grave deterioro,

disminuyendo en 140 millones ptas, con lo que ha pasado a ser negativo:
La situación actual de la Empresa San Jacinto es preocupante, presentando un serio

problema de liquidez que debería de solucionar a la mayor brevedad.
La política financiera seguida es muy poco recomendable: no se pueden realizar fuertes

inversiones en inmovilizado sin disponer de los recursos necesarios y teniendo que utilizar
recursos a corto plazo y reducir partidas del activo circulante.
Lección 34ª
Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicación de fondos de la Empresa San Juan del Mar.
Balance
Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de fondos.
La Empresa San Juan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 250 millones ptas.
Además, ha generado recursos adicionales por otros150 millones ptas. (25 millones ptas. por
incremento de los fondos propios, 100 millones ptas. de créditos a l/p y 25 de deudas con otros
deudores a l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 400 millones
ptas.
De este importe, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 200 milones
ptas.:
Inversión en inmovilizado material.

Con ello, aún le han quedado otros 200 millones ptas. para financiar un incremento de su
fondo de maniobra que ha mejorado en el ejercicio significativamente.
Por tanto, ha conseguido solucionar en este ejercicio un serio problema de liquidez que
venía presentando.
La política financiera de esta empresa ha sido correcta:
Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha financiado la totalidad del incremento
de su fondo de maniobra, y la parte restante, junto con otros fondos generados, los ha utlizado
para financiar el incremento de su inmovilizado.
Lección 35ª
Ejercicio
Calcular el estado de origen y aplicación de fondos de la Empresa Vera del Mar.
Balance
Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicación de fondos.

La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con pérdidas de 25 millones ptas. En
este caso, los resultados del ejercicio en lugar de ser un origen de fondos como en los
ejemplos de las lecciones anteriores, son una aplicación (consumo) de fondos que hay que
financiar.
Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 millones ptas. y no proceden, por tanto,
de la actividad ordinaria, sino que son el resultado de una ampliación de capital (100 millones
ptas.) y de un mayor recurso al endeudamiento a largo plazo (95 millones ptas.).
El destino (aplicación) dado a estos fondos ha sido:
Cubrir las pérdidas del ejercicio (25 millones ptas.).
Incremento del fondo de maniobra (95 millones ptas.).
Inversión en inmovilizado (75 millones ptas.).

La empresa, a pesar de estar en pérdidas, consigue mejorar su fondo de maniobra, que pasa a
ser positivo.
En definitiva, la empresa Vera del Mar ha seguido una política financiera correcta:
Ha cubierto las pérdidas del ejercicio con endeudamiento a largo plazo, lo que también le ha
permitido solucionar el grave problema de liquidez que presentaba.
Sólo el resto de fondos lo ha dedicado a nuevas inversiones en inmovilizado material, con la

esperanza de que estos nuevos proyectos le permitan mejorar su actividad y entrar en
beneficios.
En definitiva, una gestión financiera correcta no es exclusivo de empresas en beneficios:
Empresas en pérdidas pueden seguir una adecuada gestión financiera, y además

probablemente sea entonces cuando mayor necesidad va a tener de gestionar correctamente
sus recursos financieros.
El hecho de que la empresa esté en pérdidas no responde a su gestión financiera, sino que es
el resultado de una problemática diferente que la empresa tendrá que solucionar.

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CLASE 1. Estructura del Balance

CLASE 2. Fondos propios

CLASE 3. Fondo de maniobra

CLASE 4. Apalancamiento financiero

CLASE 5. Estructura de la cuenta de resultados

CLASE 6. Ingresos ordinarios y extraordinarios

CLASE 7. Ratios (I)

CLASE 8. Ratios (II)

CLASE 10. Ejercicio (I)

CLASE 11. Ejercicio (II)

CLASE 12. Ejercicio (III)

CLASE 13. Coste de los recursos propios

CLASE 14. Beneficio por acción

CLASE 15. ROE

CLASE 16. Pay-out

CLASE 17. Ratios de liquidez

CLASE 18. Ciclo de explotación

CLASE 19. Plazo medio de cobro, de pago, de almacén...

CLASE 20. Ejercicio

CLASE 21. Ejercicio

CLASE 22. Estructura del Pasivo

CLASE 23. Coste del Pasivo

CLASE 24. Ejercicio

CLASE 25. Ejercicio

COSTES FIJOS VS COSTES VARIABLES

CLASE 26. Costes fijos vs costes variables

CLASE 27. Punto de equilibrio

CLASE 28. Ejercicio

CLASE 29. Análisis de la cuenta de resultados

CLASE 30. Ejercicio

CLASE 31. Ejercicio

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS

CLASE 32. Estado de origen y aplicación de fondos

CLASE 33. Ejercicio

CLASE 34. Ejercicio

y CLASE 35. Ejercicio

FIN DEL PRIMER CICLO

El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:

El orden en el que se presentan las cuentas es:

En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.

En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.

Las principales agrupaciones en el Balance son:

Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un año

Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.

Cuanto mayor sean los fondos propios mayor es la solvencia de la empresa

El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:

Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:

Aportaciones de los socios

Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:

Capital: recoge la aportación que realizan los socios

Reservas: recoge los beneficios retenidos

b) Elección entre solvencia y rentabilidad

ROE = Beneficio / Fondos propios

ROE = 18 / 100 = 18%

Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:

25% fondos propios

75% fondos ajenos

Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo debilitando su