GUIA DE EJERCICIOS UNIDAD III

CÁTEDRA: FINANCIAMIENTO E INVERSIÓN

DOCENTE: ENRIQUE CAICO MASSÉ

INGENIERO COMERCIAL

MÁSTER EN DIRECCIÓN FINANCIERA

UNIVERSIDAD CATÓLICA DE MURCIA

MADRID – ESPAÑA.

Ejercicios de cálculo de costo promedio ponderado de capital (WACC) por sus siglas en inglés:
Weighted Average Cost of Capital, también denominado coste promedio ponderado del capital
(CPPC).

Ejercicio N°1:

WACC Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de 40 millones de
dólares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de 60 millones (3 millones de acciones en
circulación que se venden a 20 dólares cada una). La empresa paga una tasa de interés de 5% sobre
su deuda nueva y tiene una beta de 1.41. La tasa tributaria de la empresa es de 34%. (Suponga que
se mantiene la línea del mercado de valores, LMV, que la prima de riesgo del mercado es de 9.5%
[ligeramente más alta que la prima de riesgo histórica sobre el capital accionario] y que la tasa actual
de los certificados del Tesoro es de 1%.) ¿Cuál es el WACC de la empresa?

Formula:

Donde: S es el capital accionario y B es la deuda que tiene la empresa, al dividir esto por la sumatoria
de ambos da como resultado la proporción del valor total que representa el capital accionario (S) y
la proporción del valor total que representa la deuda (B).

El costo del capital accionario es (Rs) y el Costo de la deuda (después del impuesto sobre la renta de

las empresas), RB, es = , donde t es el impuesto.

DESARROLLO: Para calcular el WACC o Costo promedio de capital, se debe conocer:

1) el costo de la deuda después de impuestos = , 2) el costo del capital accionario Rs y

3) las proporciones de deuda y capital accionario que usa la empresa.
1. El costo de la deuda antes de impuestos es de 5%, lo que implica un costo después de impuestos
de = 0,05 x (1- 0,34) = 0,033 *100 = 3,3%

2. El costo del capital accionario se calcula mediante la LMV, fórmula CAPM:

Rs = 0,01 + 1,41 x (0,095) = 0,1439 *100 = 14,40 %

3. Luego se calculan las proporciones de deuda y capital accionario con base en los valores de
mercado de la deuda y el capital. Debido a que el valor de mercado de la empresa es de $100
millones ($40 millones + $60 millones), las proporciones de deuda y capital accionario son de 40% y
60%, respectivamente.

El costo de capital accionario, Rs, es de 14.40%, y el costo de la deuda después de impuestos RB es

de 3.3%. B (deuda) es 40 millones de dólares y S (capital) es 60 millones. Por lo tanto:

= (0,4 x 3,3%) + (0,6 x 14,40%) = 9,96%.

Por lo tanto el costo promedio ponderado de capital de la empresa es de 9,96%, es lo que cuesta
mantener su deuda y capital.

Ejercicio N°2: El costo promedio ponderado de capital como tasa mínima exigida para una
inversión y descontar los flujos de efectivos de un proyecto, a través de los valores presentes:

Evaluación de proyectos y WACC.

Suponga que una empresa tiene una razón actual y una razón fijada como meta de deuda a capital
de 0.6, un costo de deuda de 5.15% y un costo de capital accionario de 10%. La tasa tributaria que
paga la empresa es de 34%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital? (WACC).

Nuestro primer paso requiere la transformación de la razón de deuda a capital (B y S) en una razón
de deuda a valor total. Una razón B/S de 0.6 implica seis partes de deudas por 10 partes de capital
accionario (6/ 10 = 0,6). Debido a que el valor total es igual a la suma de la deuda más el capital
accionario, la razón de deuda a valor total es 6 / (6 + 10) = 0.375. De manera similar, la razón de
capital accionario a valor total es de 10 / (6 + 10) = 0.625.

WACC: (0,625) * 10% + 0,375 *5,15% * (1- 0,34%) = 7,52%.

Suponga que la empresa está pensando en emprender la renovación de un almacén, misma que
costará 60 millones de dólares y se espera que produzca ahorros en costos de 12 millones de dólares
al año durante seis años. Usando la ecuación del VPN y descontando los seis años de flujos de
efectivo esperados de la renovación al WACC, tenemos:

VPN = (-) inversión al año cero (+) sumatoria de todos los valores presentes de cada flujo efectivo
del proyecto:
AÑO
0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
12/ 12/ 12/ 12/ 12 12
-60 +
VPN = (1 + 0,0752) ^1 (1 + 0,0752) ^2 (1 + 0,0752) ^3 (1 + 0,0752) ^4 (1 + 0,0752) ^5 (1 + 0,0752) ^6
VPN = -60 + 11,1607 10,3801 9,6541 8,9789 8,3509 7,7668
VPN = -60 + 56,2915
VPN = -3,71

¿Debe la empresa emprender la renovación del almacén?, la respuesta es que debe rechazar el
proyecto dado que el valor presente neto de los flujos de efectivo es negativo, la empresa no está
cubriendo su inversión ni obteniendo ganancias con este proyecto.

Ejercicio N°3. Estimación del costo de capital, caso de Eastman Chemical

La compañía Eastman Chemical Co., es líder internacional de la industria química y productora de

plásticos para envases de bebidas carbonatadas y otros usos. Fue creada en 1993 cuando su casa
matriz anterior, Eastman Kodak, constituyó la división como una compañía separada.

Costo de capital de Eastman Chemical. La primera parada en Eastman es www.reuters.com

(símbolo de cotización: “EMN”). El sitio web publicó en fechas recientes la siguiente información:
De acuerdo con esta pantalla, la capitalización de mercado de las acciones de EMN, que es igual al
precio por acción multiplicado por el número de acciones en circulación, es de 3.069.94 millones de
dólares.

Para estimar el costo de capital de Eastman se supondrá una prima de riesgo de mercado de 7%, la
beta de Eastman en Reuters es de 1.84, y nuestra estimación del promedio de la tasa libre de riesgo
en el futuro es de 1.2%. Usando la beta de Eastman en el CAPM para estimar el costo de capital, se
determina:

Rs = 0,012 + 1,84 x 0,07 = 0,1408 * 100 = 14,08%.

Costo de la deuda de Eastman, Eastman tiene cinco emisiones de bonos a largo plazo que en esencia
representan la totalidad de su deuda a largo plazo. Para calcular el costo de la deuda tenemos que
combinar estas cinco emisiones y calcular un promedio ponderado. Acudimos a
www.nasdbondinfo.com para encontrar cotizaciones sobre los bonos. Debemos notar que es
infrecuente la obtención del rendimiento al vencimiento del total de emisiones de bonos en
circulación de una firma en un solo día. En nuestro análisis de bonos precedente demostramos que
el mercado donde se negocian estos títulos no es tan líquido como el de valores, y que durante
muchos días las emisiones de bonos pueden no negociarse.

Para encontrar el valor en libros de los bonos vamos a www.sec.gov y buscamos el informe 10K más
reciente. La información básica es la siguiente:

Para calcular el costo promedio ponderado de la deuda se toma el porcentaje de la deuda total
representado por cada emisión y se le multiplica por el rendimiento de la emisión. En seguida
sumamos para obtener el promedio ponderado general del costo de la deuda. En este caso usamos
tanto los valores en libros como los valores de mercado para propósitos de comparación. Los
resultados de los cálculos son los siguientes:
 (A) (B) (C) (A) * (C) (B)* (C)
Valor en
libros (valor Valor de
Tasa nominal en mercado (en Rendimiento Ponderaciones Ponderaciones
del millones de Porcentaje millones de Porcentaje al de los valores de los valores
cupón dólares). del total dólares) del total vencimiento en libros de mercado
7,00% $154 11,36% $164,12 12,80% 4,59% 0,52% 0,59%
6,30 207 15,27% 206,97 16,15% 6,30% 0,96% 1,02%
7,25 497 36,65% 459,72 35,87% 8,13% 2,98% 2,92%
7.625 200 14,75% 185,77 14,49% 8,47% 1,25% 1,23%
7,60 298 21,97% 265,22 20,69% 8,84% 1,94% 1,83%
$1.356 100% $1.281,80 100,00% 7,65% 7,59%

Como lo muestran estos cálculos, el costo de la deuda de Eastman es de 7.65% con base en el
valor en libros y de 7.59% con base en el valor de mercado. Por lo tanto, en el caso de Eastman, es
casi lo mismo que se usen valores en libros o valores de mercado. La razón es simplemente que
ambos valores son muy similares. Con frecuencia éste será el caso, que explica la razón por la cual
las compañías usan los valores en libros de la deuda en el cálculo del WACC. Sin embargo, usaremos
los valores de mercado en nuestros cálculos porque el mercado refleja los valores actuales

WACC de Eastman Ahora contamos con las distintas piezas que se necesitan para calcular el WACC
de Eastman. Primero es necesario calcular las ponderaciones de la estructura de capital.

Los valores de mercado de la deuda y de las acciones de Eastman son de 1,282 millones y 3,07
millones de dólares, respectivamente. El valor total de la empresa es de 4,352 millones de dólares,
lo cual implica que los porcentajes de deuda y capital accionario son 1,282/ 4,352 = 0,295 y 3,07/
4,352 = 0,705, en cada caso. Suponiendo una tasa tributaria de 35%, el WACC de Eastman es:

= 0,705 * 0,1408 + 0,295 * 0,0759 * (1 – 0,35)

= 0,1138 * 100

= 11,38%.

El costo Promedio de capital de Eastman es de 11,38%.