Unidad de Aprendizaje #2: Análisis de Alternativas de Inversión

Unidad de Aprendizaje N° 2: Análisis de alternativas
de Inversión.
Semana N° 11: Flujo de Caja Económico y Financiero,

análisis de escenarios de stress.
Curso: Ingeniería Económica

Ruta de la actividad de aprendizaje de la unidad # 2.
El curso se compone de dos grandes unidades que abarcan 8 semanas cada una, les detallo a
continuación la primera unidad.
• Semana 09: Servicio de deuda. Parte 1.

• Semana 11: Flujo de Caja Económico y Financiero
• Semana 12: Costo de Oportunidad de Capital (COK):Parte 1.
• Semana 14: Análisis de variables de riesgos.
• Semana 15: Valor actual neto (VAN).
• Semana 16: Tasa interna de retorno (TIR).
• Semana 17:Periodo de recuperación (PR)
y relación beneficio-costo (B/C).
Conectemos…
Entradas y
salidas de
¿La liquidez es optima?,
efectivo ¿El proyecto es rentable?
La inversión ¿Se
podrá financiar?
Logro de la sesión.
1. Al finalizar la semana, el estudiante elabora los

flujos de caja económicos y financiero, como
también, el costo de oportunidad de capital para
proyectos de inversión.
Flujo de Caja
Según Rodríguez, G. (2014), el flujo de caja es la “sistematización de
la información sobre la inversión inicial, inversión durante la etapa de
operación, los ingresos y egresos operacionales y de producción, y el
valor de rescate del proyecto.”
Diremos que el Flujo de Caja es un reporte financiero que sirve para

diferenciar los egresos de los ingresos de dinero en un periodo
determinado. Debemos tener presente que nos referiremos a flujo
neto cuando hay diferencia entre egresos e ingresos según el año
que se esta considerando
Ahora, para la construcción del flujo de caja se tienen en
cuenta los ingresos y egresos reales de efectivo y no los
contables, se debe considerar la depreciación y la
amortización. Cabe mencionar que el flujo de caja proviene
de los estudios de mercado, técnico, administrativo y
financiero
La estructura de un flujo de caja se construye sobre una

tabla compuesta por columnas en las cuales se registran
los ingresos y egresos en efectivo. El número de columnas
es igual al número de años determinado por el horizonte
de evaluación, más la columna del año 0 (inversiones
iniciales) y una final donde se registran los impuestos
causados en el último año, la cual mostraremos más
adelante.
Tipos de Flujo de Caja
• Financiero: está relacionado con las operaciones estrictamente

monetarias de la compañía.
• De operaciones: se centra en el dinero entrante o saliente de las
operaciones del negocio.
• De inversión: es el dinero que se ha ingresado o gastado por el
uso de un producto que otorgará un beneficio futuro. Un buen
ejemplo puede ser la adquisición de un equipo en particular.
Las decisiones se pueden tomar a partir del flujo de caja, tal como en el siguiente caso
supuesto relacionado a la toma de decisión de una agencia de marketing:
• Supongamos que nuestras ventas van aumentando y por lo tanto nuestros gastos
también. Nuestros clientes nos pagan a 60 y 90 días, pero nuestros proveedores nos exigen
pagos a 30 días. Un buen análisis del flujo de caja nos permitirá tomar decisiones de
financiamiento anticipadas y obtener una mejor tasa.
• En caso de necesitar comprar insumos, este tipo de información mostrará el dinero
disponible que tenemos para comprarlos.
• Si hay que adquirir equipos, puede surgir la duda si debemos comprar de contado o si
necesitamos pedir un crédito para invertir.
• ¿Podemos cubrir nuestras deudas por pagar? Este informe nos dirá si necesitamos hablar
con los proveedores para solicitar una prórroga o refinanciamiento de la deuda.
• ¿Qué hacer con el excedente de dinero? Quizás, podemos remodelar esa sala de reuniones
que hace tiempo necesita nuevo mobiliario, adquirir nuevos computadores o ampliar las
oficinas del departamento de diseño antes de que lleguen los nuevos trabajadores y tengas
que ubicarlos en otras áreas de la agencia.
Componentes para armar una estructura de caja
1. Inversión inicial del proyecto está compuesta por
activos fijos tangibles (terrenos, edificios,
maquinarias); activos
fijos intangibles y capital de trabajo.
2. Ingresos y egresos reales de efectivo, constituidos
por partidas de precios y cantidades vendidas.
3. Depreciación y amortización.
4. Momentos de los ingresos y egresos.
5. Impuestos causados y pagados.
6. Inversiones adicionales.
7. Valor de rescate del proyecto
Flujo de Caja de un Proyecto.
El Flujo de caja (FC), que es necesario proyectar cuando se

evalúan proyectos, no debe confundirse con el flujo de
tesorería; que es un flujo de caja que se proyecta a plazos
muy cortos y que permite saber , al tesorero cuando
faltara o sobrara dinero y, por lo tanto actuar en
consecuencia. Lo que se busca en el FC de un proyecto es
estimar los ingresos y egresos en efectivo que se
producirán en un horizonte temporal de largo plazo (la
vida del proyecto) y saber cuanto de ese efectivo se puede
retirar, sin que esto afecte la marcha del proyecto.
Flujo de Caja de Tesoreria.
Métodos para Elaborar un Flujo de Caja (Proyecto)
Cuando evaluamos un proyecto la

proyección del flujo de caja es de
vital importancia para la toma de
decisiones, pues ya sabemos que
al final del día lo único que
importan es la liquidez (cuanto
dinero nos que da en el bolsillo).
FC – Proyecto.
Flujo de Caja de Inversión.
El primero comprende el dinero

gastado en activos fijos (terrenos,
edificaciones, maquinaria y
equipo, vehículos, etcétera),
intangibles (permisos, patentes,
intereses preoperativos, etcétera)
y capital de trabajo.
Flujo de Caja de Operación.
El flujo de caja de operación, detalla los

ingresos y egresos en efectivo que se
producen durante el tiempo en que el
proyecto entrega bienes o servicios.
Flujo de Caja de Liquidación.
El flujo de caja de liquidación, recoge las

entradas en efectivo que se generan
cuando el proyecto termina y se liquida,
esto es, cuando se venden los activos fijos
y se recupera el capital de trabajo
invertido.
Flujo de Caja Libre (Proyectado)
Mediante la proyección del flujo de caja libre (FCL o free cash-flow)
se llega a determinar cuánta caja arrojará el proyecto.
Si la generación de caja es positiva, entonces quiere decir que ese

dinero está disponible luego que el proyecto cubrió sus costos
operativos (es decir, cumplió con los trabajadores y proveedores),
pagó sus impuestos (cumplió con el Estado) y realizó las inversiones
en activos fijos y capital de trabajo necesarias para que el proyecto
siga produciendo los bienes y servicios para los cuales fue creado.
Es necesario recordar que si el proyecto está apalancado (tiene
deuda) ese dinero debe ser repartido entre acreedores y accionistas
(en ese orden), si no lo está, entonces ese dinero se lo lleva
íntegramente el accionista
Construcción de Flujo de Caja Libre (FCL)
Existen 3 formas o metodologías de construir el FCL:
• Alternativa 1. Método directo. Es lo que implica armar el FCL

línea por línea (ingresos, egresos operativos, impuestos,
inversiones, etcétera).
• Alternativa 2. Método del NOPAT, las siglas en inglés de utilidad

operativa después de impuestos (Ut. Operativa * [1 – tax]).
• Alternativa 3. Método del EBITDA (en castellano: la utilidad

operativa + la depreciación y la amortización de intangibles).
Alternativa 1: Método Directo
Alternativa 2: Método NOPAT
Alternativa 3:Método EBITDA
Ejemplo 1: Construcción de FCL Proyectado.
Un proyecto cuya inversión es de S/. 100 y dura tres años, será
financiado en un 50 % con un préstamo a una tasa del 10 % anual; y
cuyo principal será pagado en una cuota al final del año 3. La estructura
de la inversión es 70 % activos fijos y 30 % capital de trabajo. La utilidad
operativa del proyecto, sin considerar depreciación, es de S/. 180 y
asciende al 33,33 % anual (es decir, el activo fijo se deprecia hasta S/. 0
en los tres años del proyecto). Al final de la vida útil (cuando el
proyecto se liquida), el activo fijo se vende en S/. 10. Asimismo, la tasa
de impuesto a la renta está fijada en 30 % y, por simplicidad, se
supondrá que no hay IGV. Con estos datos hallemos el FCL y el FCA.
Consideraciones previas.
Tabla de depreciación
Depreciación Valor en
Año
Actual Libros
0 70.00
1 23.33 46.67
2 23.33 23.33
3 23.33 -
Estado de Resultados (económico) 1. Proyectar un Estado de
Resultados.
2. Aunque el proyecto esta
0 1 2 3 apalancado (deuda) no se
incluye.
Utilidad Operativa 180.00 180.00 180.00 3. Ingreso extraordinario por
(sin depreciación) venta del Activo Fijo cuando
su valor en libros es cero.
4. Se debe recordar que el
NOPAT es igual = Utilidad
Depreciación - 23.33 - 23.33 - 23.33 operativa x (1 – Tax)
Ingreso Extraordinario 10.00
Impuesto a la Renta (30%) - 47.00 - 47.00 - 50.00
NOPAT - 109.67 109.67 116.67

Alternativa 2: Método NOPAT
FLUJO DE CAJA LIBRE (Método NOPAT)
0 1 2 3
NOPAT - 109.67 109.67 116.67
(+) Depreciación 23.33 23.33 23.33
(+) Valor en Libros 0
(+) Recuperación CT 30
(-) Inversión - 100.00
Activo fijo - 70.00
C.T - 30.00
FCL - 100.00 133.00 133.00 170.00
Alternativa 1: Método Directo
Alternativa 3: Método EBITDA
FLUJO DE CAJA LIBRE (EBITDA)
0 1 2 3
EBITDA x (1-I.R) - 126.00 126.00 126.00
(+) Depreciación x I.R 7.00 7.00 7.00
Valor de Liquidación 37
Activo Fijo x (1-I.R) 7
Recuperación CT 30
(-) Inversión - 100.00
Activo Fijo - 70.00
Capital de Trabajo - 30.00
FCL - 100.00 133.00 133.00 170.00
Flujo de Caja del Accionista (FCA)
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCA)
0 1 2 3
FCL - 100.00 133.00 133.00 170.00
(-) Servicio de deuda 50.00 - 5.00 - 5.00 - 55.00
(+) EFI 1.5 1.5 1.5
FCA -50.00 129.50 129.50 116.50
Análisis de stress o análisis de sensibilidad
Análisis de stress o análisis de sensibilidad
El término stress incluye pruebas de sensibilidad y el análisis de escenarios.
Ambos están basados en el análisis del impacto de escenarios adversos
improbables, pero no imposibles.
El análisis de sensibilidad es aquella herramienta económica financiera que
permite que los resultados de un proyecto o de un presupuesto tengan
validez en el tiempo, en la medida que puedan ser corregidos y utilizados
para responder a la interrogante “¿Qué sucedería
si...?”, que es una traducción de cómo se hace este tratamiento en inglés:
“What if...?”.
Se trata de buscar escenarios sobre las variaciones que pudiera

experimentar el proyecto o presupuesto como resultado de las condiciones
originalmente establecidas como bases del proyecto. Normalmente se
analizan volúmenes y precios de venta que tienen que ver con los niveles de
beneficio; por otro lado, se analizan las variaciones que pueden
experimentar los costos de producción e inversiones, variables del entorno,
los beneficios estimados entre otras variables.
La forma clásica de hacer análisis de sensibilidad es
trabajar con 3 escenarios: pesimista,
más probable y optimista:
¿Qué hemos aprendido hoy?
Hemos aprendido acerca del flujo de caja

económico y como nos ayuda a establecer
la bondad económica de un proyecto al
permitir establecer los flujos de efectivo
del mismo en los diferentes periodos de
tiempo del proyecto y el flujo de caja
financiero que nos permite medir el
impacto del financiamiento en un proyecto
y nos ayuda la toma de decisiones en el
mismo.
Conclusiones
• Para elaborar un informe con resultados precisos, debemos contar con toda
la información relativa a los cobros y pagos de la empresa.
• El Flujo de Caja de un proyecto, es un estado de cuenta que resume las
entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida útil del proyecto,
permitiendo determinar la rentabilidad de la inversión.
• El Flujo de Caja Operativo está compuesto por las cuentas que se manejan en
el negocio, básicamente los ingresos y egresos periódicos.
• En el Flujo de Caja Económico se asume que la inversión ha sido financiada
en su totalidad con recursos propios (Flujo de Caja Operativo + Flujo de
Caja de Capital).
• En el Flujo de Caja Financiero, se incluye préstamos, amortización, intereses
y el efecto tributario del interés (Flujo de Caja Económico + Servicio de la
Deuda).
• El Flujo de Caja Financiero, constituye el instrumento de evaluación más
acorde a la realidad operativa de una empresa con acceso al sistema
financiero
Conclusiones
Lo que se busca en el FC de un proyecto

es estimar los ingresos y egresos en
efectivo que se producirán en un
horizonte temporal de largo plazo.
Bibliografía.
• Leland, B. Tarquin, A. (2012): Ingeniería Económica. Mc Graw Hill.

• Chu Rubio, M. Agüero, C, (2014): Matemáticas para las decisiones financieras.
• Chu Rubio, M. (2014): Fundamentos de finanzas un enfoque peruano.
• Villalobos, J.L. (2012). Matemática Financiera. Pearson
• Effio, F. (2012). ¿ Como elaborar un flujo de Caja? . Lima – Perú.
• Paul Lira Briceño (2019) Evaluación de Proyectos de Inversión- UPC Lima – Perú.
de Inversión.
Semana N° 12 - 13: Costo de Oportunidad (COK).


Conectemos…
3 Alternativas de Inversión: La
1era me pagara el 10%, la 2da el
8% y la tercera el 12%. Si escojo
la tercera (12%) . ¿Cuál será mi Porque es la mejor
COK? y ¿Por qué? alternativa que dejo de
lado por escoger, la que
me ofrece el 12% de
ganancia.
1. Al finalizar la semana, el estudiante elabora los flujos

de caja económicos y financiero, como también, el
costo de oportunidad de capital para proyectos de
inversión.
El costo de Oportunidad
El costo de oportunidad del capital (COK) es aquel que los interesados en
invertir en un proyecto o compañía exigen como la mínima rentabilidad
para su participación. Este tiene como referencia la rentabilidad y riesgo
similar de otras opciones de inversión.
El costo de oportunidad de capital se conoce también como “Tasa de

Descuento” o “Tasa mínima de Retorno o Interés”. En otras palabras, es el
costo que tienes por no invertir tu dinero en la oportunidad que se te
presenta actualmente, o el interés que hubieras ganado de haber
invertido en la mejor opción o negocio alternativo.
Generalmente, la tasa mínima de retorno es utilizada en los procesos para la
toma de decisiones. Es importante tener presente que, para calcular o
determinar la tasa de descuento, se debe considerar el porcentaje de riesgo y el
número de oportunidades que tengas para invertir un capital.
Ejercicio N° 1
Estimar el costo de capital de un inversionista que se financia íntegramente por
fuentes de financiamiento local. Los costos financieros de cada una de estas de
detallan a continuación.
Tasa de
Fuente Monto Ponderando
Interés
1 300,000 16% 0.25
2 400,000 18% 0.33
COK = 16% (0.25) + 18% (0.33) + 20% (0.13) + 13% (0.29)
3 150,000 20% 0.13
4 350,000 13% 0.29
Total 1,200,000 1.00 COK = 16.29%
16.29% .Este seria el costo de capital financiamiento externo.

Estructura de Capital
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital ) o con recursos
pedidos en prestamos (pasivos). La proporción entre capital y pasivos es lo
que se conoce como estructura de capital.
Combinación de recursos pasivo y patrimonio para financiar los recursos de
la empresa.
Consideraciones Importantes.
Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en préstamo?,
es decir, ¿qué mezcla de deuda y capital será mejor? La mezcla elegida
afectará tanto el riesgo como el valor de la empresa.
Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la

empresa?
Video : Youtube
https://youtu.be/LfCRyEo5j8U
¿Qué es el WACC?
El costo de capital (WACC) representa el costo de financiamiento
de una empresa y es la tasa mínima de rendimiento que debe
ganar un proyecto para crear valor para la empresa.
El coste medio ponderado del capital es la tasa de descuento

que debe utilizarse para determinar el valor presente de un flujo
de caja futuro, en un proceso de valoración de empresas, activos
o proyectos.
El WACC es un COK.
El WACC se toma en cuenta cuando el financiamiento de un proyecto se

impulsa comprometiendo capital de la compañía y recursos a través del
endeudamiento. En este caso, la tasa de descuento para la inversión se
conseguirá por medio de un promedio ponderado, entre el COK (costo de
oportunidad del capital) y una tasa de interés fijada por la deuda.
(ConexionEsan)
Una empresa puede tener como tasa de interés de descuento a un COK o

a un WACC, dependiendo del tipo de capital que utilice. "Ambos van a
constituir la tasa de descuento de un proyecto y generar el valor presente
de los ingresos futuros. A esos valores presentes se les descuenta la
inversión inicial y el resultado será el indicador conocido como VAN o
valor actual neto. (Acebedo, M. docente Esan)
Flujo 1 S/ 3,850.00
Flujo 2 S/ 4,625.00
Flujo 3 S/ 5,698.00
Flujo 4 S/ 6,000.00
10000 3850 4625 5698 6000
0 1 2 3 4
Formula del WACC
La empresa ABC posee deudas por 100,000 y un capital por 50,000 a su vez
su Kd es de 9.6% y su Ke es igual al 12%, el impuesto a la renta es del 30% ¿
Cual será su WACC?
Conclusión.
El WACC se expresa como un porcentaje, es decir si una empresa
obtiene un WACC de 8.46% significa que cualquier inversión que
la empresa emprenda debería obtener un rendimiento superior al
8.46% para justificarse.
Otra forma de calcularlo:
Factores a considerar al usar el COK
A pesar de que no es posible conocer con exactitud cuál será el costo de
oportunidad de capital real para una decisión tomada, debido a la imposibilidad de
pronosticar el futuro con una precisión exacta, existen algunos factores que debes
considerar al momento de utilizar el COK para tu inversión. Entre ellos, debes tener
presente, los siguientes:
• Es el costo de invertir en un proyecto o un bien que sirve de base para la toma de

decisiones en las empresas.
• Es el porcentaje de devolución de la pérdida al rechazar un proyecto y la
aceptación otro.
• Mide el rendimiento a largo plazo que se sustenta en expectativas o
proyecciones.
• No necesariamente el rendimiento que se espera sea el que realmente se
obtenga.
• Es la tasa de retorno de la inversión.
• Tiene implícitamente asociado el concepto de riesgo por lo que debes
utilizar uno que equivalga al rendimiento esperado.
• La inflación también influye y altera el rendimiento real esperado
• Finalmente, la mejor manera de calcular el costo de oportunidad de
capital es comparando lo que obtendrás por la inversión con dos
proyectos distintos.
Ejemplos.
Ejemplo 1: ¿Voy al trabajo caminando o en taxi? Si voy caminando,
no voy a pagar dinero, sin embargo, desde el punto de vista del
costo de oportunidad no puedo afirmar que el costo es cero, debido
a que debo tener en cuenta que ir caminando me tomará un tiempo.
Si ir caminando al trabajo me toma 30 minutos, mientras que ir en

taxi me toma 10 minutos, el costo de oportunidad de ir caminando
al trabajo expresado en tiempo será 20 minutos. Si considero que
caminar me reporta un beneficio a la salud, el costo de oportunidad
de ir en taxi está representado por la suma de lo mejor que pudiera
haber hecho con el dinero que me cobró el taxista, más los
beneficios para la salud que dejé de recibir por no ir caminando.
Ejemplo 2: Un ejemplo clásico de costo de oportunidad se presenta
cuando una persona debe decidir entre estudiar una carrera universitaria,
o trabajar. Si decide estudiar, el costo de oportunidad es lo que
recibiríamos en el mejor trabajo que podríamos encontrar si no
estudiásemos. Esto puede estar representado por el salario del trabajo, la
experiencia laboral, el prestigio social que implica ese trabajo, etc.
Ejemplo 3: Supongamos que tenemos una casa de nuestra propiedad, que

no habitamos y no debemos pagar impuestos por la misma. Tenemos dos
opciones alternativas: alquilar la casa a un tercero por $1000 mensuales, o
bien no alquilarla. En el segundo caso, no recibiríamos ingresos, pero esto
no significa que el costo de no alquilar la casa sea nulo, porque dejamos de
recibir $1000 mensuales. En este caso, el costo de oportunidad de
no alquilar la casa vendrá representado por $1000 mensuales, menos los
costos que se puedan originar por alquilar la casa, como puede ser el
deterioro de la misma por su uso, el tiempo que insume buscar inquilinos,
etc.
Utilidad del costo de oportunidad
En economía, el costo de oportunidad y cualquier utilidad preconcebida o
anticipada al escoger una alternativa en vez de otra genera una utilidad. En
términos sencillos, esto es la satisfacción que una persona recibe como producto
de su actividad económica. Para poder medir la utilidad es necesario asumir en el
mundo financiero lo siguiente:
• Que todas las otras opciones o alternativas son iguales o se mantienen

constantes, es decir, en igualdad de condiciones.
• Es necesario que haya al menos dos bienes en el modelo económico escogido.
En la mayoría de las veces, hay muchas más de dos.
• Razonar en forma lógica permite ampliar la selección por parte del consumidor si
hay, por lo menos, tres alternativas.
• Es fundamental también ser exhaustivo cuando revises cualquier lista de bienes
o alternativas, y ser capaz de escoger la opción entre ese listado y hacer un
ranking porque se asume la transitividad.
• Si la lista de opciones es normal, cuando aumenta el ingreso o ganancia, el
consumidor va a demandar más de ello porque este siempre va a preferir mayor
cantidad de bienes, que menor cantidad de ellos.
Hemos aprendido lo que es el concepto de

Costo de Oportunidad (COK) y su aplicación
como tasa y su relación con las fuentes de
financiamiento (Pasivos y Patrimonio)
dentro de una estructura financiera y como
se determina de forma practica. (WACC)
El costo de oportunidad del capital (COK) es
aquel que los interesados en invertir en un
Conclusiones proyecto o compañía exigen como la mínima
rentabilidad para su participación. Este tiene
como referencia la rentabilidad y riesgo similar
de otras opciones de inversión.
El WACC, como costo de oportunidad, permite

medir y comparar diferentes tasas que ofrecen
las oportunidades de negocios para decidir si el
negocio será rentable. Además, se utiliza para
evaluar el rendimiento de la organización y
garantizar que esta cumple con una estructura
financiera eficaz.
Bibliografía.

• Acebedo, M (2021).¿Cuál es la importancia de las WACC en las finanzas
empresariales? Extraído de ConexionEsan. https://www.esan.edu.pe/conexion-
esan/cual-es-la-importancia-de-las-wacc-en-las-finanzas-empresariales
de Inversión.
Semana N° 12 - 13: Costo de Oportunidad (COK).


Conectemos…
3 Alternativas de Inversión: La
1era me pagara el 10%, la 2da el
8% y la tercera el 12%. Si escojo
la tercera (12%) . ¿Cuál será mi Porque es la mejor
COK? y ¿Por qué? alternativa que dejo de
lado por escoger, la que
me ofrece el 12% de
ganancia.
1. Al finalizar la semana, el estudiante elabora los flujos

de caja económicos y financiero, como también, el
costo de oportunidad de capital para proyectos de
inversión.
El costo de Oportunidad
El costo de oportunidad del capital (COK) es aquel que los interesados en
invertir en un proyecto o compañía exigen como la mínima rentabilidad
para su participación. Este tiene como referencia la rentabilidad y riesgo
similar de otras opciones de inversión.
El costo de oportunidad de capital se conoce también como “Tasa de

Descuento” o “Tasa mínima de Retorno o Interés”. En otras palabras, es el
costo que tienes por no invertir tu dinero en la oportunidad que se te
presenta actualmente, o el interés que hubieras ganado de haber
invertido en la mejor opción o negocio alternativo.
Generalmente, la tasa mínima de retorno es utilizada en los procesos para la
toma de decisiones. Es importante tener presente que, para calcular o
determinar la tasa de descuento, se debe considerar el porcentaje de riesgo y el
número de oportunidades que tengas para invertir un capital.
Ejercicio N° 1
Estimar el costo de capital de un inversionista que se financia íntegramente por
fuentes de financiamiento local. Los costos financieros de cada una de estas de
detallan a continuación.
Tasa de
Fuente Monto Ponderando
Interés
1 300,000 16% 0.25
2 400,000 18% 0.33
COK = 16% (0.25) + 18% (0.33) + 20% (0.13) + 13% (0.29)
3 150,000 20% 0.13
4 350,000 13% 0.29
Total 1,200,000 1.00 COK = 16.29%
16.29% .Este seria el costo de capital financiamiento externo.

Estructura de Capital
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital ) o con recursos
pedidos en prestamos (pasivos). La proporción entre capital y pasivos es lo
que se conoce como estructura de capital.
Combinación de recursos pasivo y patrimonio para financiar los recursos de
la empresa.
Consideraciones Importantes.
Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en préstamo?,
es decir, ¿qué mezcla de deuda y capital será mejor? La mezcla elegida
afectará tanto el riesgo como el valor de la empresa.
Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la

empresa?
Video : Youtube
https://youtu.be/LfCRyEo5j8U
¿Qué es el WACC?
El costo de capital (WACC) representa el costo de financiamiento
de una empresa y es la tasa mínima de rendimiento que debe
ganar un proyecto para crear valor para la empresa.
El coste medio ponderado del capital es la tasa de descuento

que debe utilizarse para determinar el valor presente de un flujo
de caja futuro, en un proceso de valoración de empresas, activos
o proyectos.
El WACC es un COK.
El WACC se toma en cuenta cuando el financiamiento de un proyecto se

impulsa comprometiendo capital de la compañía y recursos a través del
endeudamiento. En este caso, la tasa de descuento para la inversión se
conseguirá por medio de un promedio ponderado, entre el COK (costo de
oportunidad del capital) y una tasa de interés fijada por la deuda.
(ConexionEsan)
Una empresa puede tener como tasa de interés de descuento a un COK o

a un WACC, dependiendo del tipo de capital que utilice. "Ambos van a
constituir la tasa de descuento de un proyecto y generar el valor presente
de los ingresos futuros. A esos valores presentes se les descuenta la
inversión inicial y el resultado será el indicador conocido como VAN o
valor actual neto. (Acebedo, M. docente Esan)
Flujo 1 S/ 3,850.00
Flujo 2 S/ 4,625.00
Flujo 3 S/ 5,698.00
Flujo 4 S/ 6,000.00
10000 3850 4625 5698 6000
0 1 2 3 4
Formula del WACC
La empresa ABC posee deudas por 100,000 y un capital por 50,000 a su vez
su Kd es de 9.6% y su Ke es igual al 12%, el impuesto a la renta es del 30% ¿
Cual será su WACC?
Conclusión.
El WACC se expresa como un porcentaje, es decir si una empresa
obtiene un WACC de 8.46% significa que cualquier inversión que
la empresa emprenda debería obtener un rendimiento superior al
8.46% para justificarse.
Otra forma de calcularlo:
Factores a considerar al usar el COK
A pesar de que no es posible conocer con exactitud cuál será el costo de
oportunidad de capital real para una decisión tomada, debido a la imposibilidad de
pronosticar el futuro con una precisión exacta, existen algunos factores que debes
considerar al momento de utilizar el COK para tu inversión. Entre ellos, debes tener
presente, los siguientes:
• Es el costo de invertir en un proyecto o un bien que sirve de base para la toma de

decisiones en las empresas.
• Es el porcentaje de devolución de la pérdida al rechazar un proyecto y la
aceptación otro.
• Mide el rendimiento a largo plazo que se sustenta en expectativas o
proyecciones.
• No necesariamente el rendimiento que se espera sea el que realmente se
obtenga.
• Es la tasa de retorno de la inversión.
• Tiene implícitamente asociado el concepto de riesgo por lo que debes
utilizar uno que equivalga al rendimiento esperado.
• La inflación también influye y altera el rendimiento real esperado
• Finalmente, la mejor manera de calcular el costo de oportunidad de
capital es comparando lo que obtendrás por la inversión con dos
proyectos distintos.
Ejemplos.
Ejemplo 1: ¿Voy al trabajo caminando o en taxi? Si voy caminando,
no voy a pagar dinero, sin embargo, desde el punto de vista del
costo de oportunidad no puedo afirmar que el costo es cero, debido
a que debo tener en cuenta que ir caminando me tomará un tiempo.
Si ir caminando al trabajo me toma 30 minutos, mientras que ir en

taxi me toma 10 minutos, el costo de oportunidad de ir caminando
al trabajo expresado en tiempo será 20 minutos. Si considero que
caminar me reporta un beneficio a la salud, el costo de oportunidad
de ir en taxi está representado por la suma de lo mejor que pudiera
haber hecho con el dinero que me cobró el taxista, más los
beneficios para la salud que dejé de recibir por no ir caminando.
Ejemplo 2: Un ejemplo clásico de costo de oportunidad se presenta
cuando una persona debe decidir entre estudiar una carrera universitaria,
o trabajar. Si decide estudiar, el costo de oportunidad es lo que
recibiríamos en el mejor trabajo que podríamos encontrar si no
estudiásemos. Esto puede estar representado por el salario del trabajo, la
experiencia laboral, el prestigio social que implica ese trabajo, etc.
Ejemplo 3: Supongamos que tenemos una casa de nuestra propiedad, que

no habitamos y no debemos pagar impuestos por la misma. Tenemos dos
opciones alternativas: alquilar la casa a un tercero por $1000 mensuales, o
bien no alquilarla. En el segundo caso, no recibiríamos ingresos, pero esto
no significa que el costo de no alquilar la casa sea nulo, porque dejamos de
recibir $1000 mensuales. En este caso, el costo de oportunidad de
no alquilar la casa vendrá representado por $1000 mensuales, menos los
costos que se puedan originar por alquilar la casa, como puede ser el
deterioro de la misma por su uso, el tiempo que insume buscar inquilinos,
etc.
Utilidad del costo de oportunidad
En economía, el costo de oportunidad y cualquier utilidad preconcebida o
anticipada al escoger una alternativa en vez de otra genera una utilidad. En
términos sencillos, esto es la satisfacción que una persona recibe como producto
de su actividad económica. Para poder medir la utilidad es necesario asumir en el
mundo financiero lo siguiente:
• Que todas las otras opciones o alternativas son iguales o se mantienen

constantes, es decir, en igualdad de condiciones.
• Es necesario que haya al menos dos bienes en el modelo económico escogido.
En la mayoría de las veces, hay muchas más de dos.
• Razonar en forma lógica permite ampliar la selección por parte del consumidor si
hay, por lo menos, tres alternativas.
• Es fundamental también ser exhaustivo cuando revises cualquier lista de bienes
o alternativas, y ser capaz de escoger la opción entre ese listado y hacer un
ranking porque se asume la transitividad.
• Si la lista de opciones es normal, cuando aumenta el ingreso o ganancia, el
consumidor va a demandar más de ello porque este siempre va a preferir mayor
cantidad de bienes, que menor cantidad de ellos.
Hemos aprendido lo que es el concepto de

Costo de Oportunidad (COK) y su aplicación
como tasa y su relación con las fuentes de
financiamiento (Pasivos y Patrimonio)
dentro de una estructura financiera y como
se determina de forma practica. (WACC)
El costo de oportunidad del capital (COK) es
aquel que los interesados en invertir en un
Conclusiones proyecto o compañía exigen como la mínima
rentabilidad para su participación. Este tiene
como referencia la rentabilidad y riesgo similar
de otras opciones de inversión.
El WACC, como costo de oportunidad, permite

medir y comparar diferentes tasas que ofrecen
las oportunidades de negocios para decidir si el
negocio será rentable. Además, se utiliza para
evaluar el rendimiento de la organización y
garantizar que esta cumple con una estructura
financiera eficaz.
Bibliografía.

• Acebedo, M (2021).¿Cuál es la importancia de las WACC en las finanzas
empresariales? Extraído de ConexionEsan. https://www.esan.edu.pe/conexion-
esan/cual-es-la-importancia-de-las-wacc-en-las-finanzas-empresariales
de Inversión.
Semana N° 14: Análisis de variables de riesgos.


Conectemos…
¿Qué es el riesgo de mercado?
¿Qué es el coeficiente
beta? Y que representa?
1. Al finalizar la sesión, el estudiante comprenderá el

modelo CAMP y su aplicación en el calculo del COK.
Video : Youtube
https://youtu.be/176It5g4hTo https://youtu.be/Xgi3zQwxT4c
¿Cómo se emplea el CAPM en finanzas?
La utilización del CAPM por las organizaciones se da en la gestión de inversiones. Brinda a

las compañías una visión clara de los precios de los valores en los mercados financieros y
el rendimiento que tendrán. También puede emplearse en las adquisiciones. Con el CAPM,
se evalúa los flujos de efectivo descontados de las adquisiciones. El costo de capital debe
reflejar los riesgos inherentes a los flujos de efectivo que se descuentan. En este caso, el
costo del patrimonio debe evidenciar el nivel de riesgo de la empresa, más no del
comprador.
Modelo CAMP.
"El CAPM busca predecir el riesgo de un activo separándolo en riesgo de mercado
(sistemático) y en riesgo único (no sistemático)", señala García Villacorta. "El riesgo único
puede reducirse mediante la diversificación, pero el riesgo de mercado no. Por lo tanto, el
riesgo de mercado -el que no podemos eliminar- es el que debemos tener en cuenta cuando
exigimos rentabilidad". Para determinar el CAPM, es necesario realizar la siguiente fórmula:
Ra = Rrf + βa* (Rm - Rrf)
Retorno sin riesgo (Rrf). La tasa de rendimiento libre de riesgo es el valor asignado a una
inversión que garantiza un rendimiento con cero riesgos.
Prima de riesgo de mercado (Rm - Rrf). Es el rendimiento esperado que un inversor recibe (o
espera recibir en el futuro) al tener una cartera cargada de riesgo en lugar de activos libres de
riesgo.
Beta (Βa). Es la medida que calcula la volatilidad de una acción respecto al mercado en
general. Beta indica las fluctuaciones que se causarán en las acciones debido a un cambio en
las condiciones del mercado.
"El coeficiente beta mide, entonces, el riesgo de mercado de un activo financiero y
su valor va de 0 a más de 1", detalla el especialista. "Los activos con beta mayor a
1 son considerados activos riesgosos, pues amplifican los movimientos del
mercado. Activos con betas menores a 0.5 son considerados de bajo riesgo, pues
su comportamiento es menos que proporcional al del mercado", añade.
El modelo CAPM es utilizado por diversas organizaciones debido a su simplicidad.

Sin embargo, para aplicarlo de la mejor manera, las empresas deben analizar
perfectamente lo que implica el riesgo de capital. Teniendo en cuenta este factor, el
modelo CAPM permitirá a las empresas alcanzar sus objetivos estratégicos.
Determinando la tasa de descuento del Proyecto.
Para empezar debemos tener claro lo siguiente:
Primero: La tasa de rendimiento que se le exige a un proyecto esta en función directa

de su riesgo, y no del de la empresa que lo ejecuta (jamás debe olvidarse esto).
Segundo: Las tasas de descuento que deben obtenerse son el WACC y el COK para
descontar el FCL y el FCA, respectivamente.
Tercero: El COK, es decir, la tasa de rentabilidad que exigen los accionistas por invertir
su dinero en el proyecto, es la única variable que es necesario determinar. La tasa de
interés, que es la otra tasa que se considera en el WACC, es fijada por las instituciones
financieras.
D E
WACC = x Kd x (1-tax) + x COK
D+E D+E
Cuarto: Para determinar el COK se utilizara el modelo CAPM. (este modelo no es
santo de la devoción de muchos; pero nadie, e mas de 50 años, ha podido desarrollar
una teoría alternativa que ligue, de manera tan simple y elegante, la rentabilidad y el
riesgo).
Por lo tanto el COK del proyecto será determinado por la ecuación del modelo:
COKᵨᵣₒᵧ = rf + βᵨᵣₒᵧ x (rm - rf)
Donde:
rf = tasa libre de riesgo
(rm -rf) = prima por riesgo de mercado
βᵨᵣₒᵧ = beta del proyecto
Conceptos: Tasa libre de riesgo (rf) / Prima por riesgo de
mercado (rm – rf):
• rf, (tasa libre de riesgo) el primer elemento de la ecuación del CAPM, es la tasa de interés
que paga el día de hoy un activo libre de riesgo al plazo más cercano al del proyecto (también
existe una interpretación alternativa, en donde el rf es la tasa de interés que paga el activo
libre de riesgo con el mayor plazo). Puede decidirse entre cualquiera de las dos
aproximaciones; pero teniendo en cuenta el principio de la consistencia, es mejor utilizar la
primera.
• En la prima por riesgo de mercado (rm – rf), rm, es la rentabilidad promedio anual que
entrega el mercado en el plazo más largo posible. Por su parte, rf es la rentabilidad promedio
anual que rinde el activo libre de riesgo, en el mismo plazo que el considerado para la
rentabilidad del mercado. Debe resaltarse que lo que se busca es obtener una tendencia
para, de tal modo, suavizar las volatilidades que se pueden dar en el corto plazo. Es
necesario notar que este rf no es el mismo valor que el rf que constituye el primer elemento
de la ecuación.
4. Puntos importantes a tomar en cuenta.
1. La tasa de rendimiento que se le exige a un proyecto, está en función directa de su

riesgo y no del de la empresa que lo ejecuta.
2. Las tasas de descuento que importan son el WACC y el COK, para descontar el FCL
y el FCA, respectivamente.
3. El COK, es decir, la tasa de rentabilidad que exigen los accionistas por invertir su
dinero en el proyecto, es la única variable necesaria por determinar, puesto que la
tasa de interés que cobran es un precio dado.
4. Si se emplea la ecuación del CAPM para determinar el COK del proyecto, entonces
solo debe preocupar hallar el β del proyecto (β proy).
En el punto 1, puede darse dos situaciones; tal como lo detalla el cuadro
siguiente:
Es mejor empezar con la situación más común, es decir, cuando el riesgo del proyecto
es distinto al de la empresa. La metodología de la industria o empresa proxy, se aplica
a proyectos desarrollados por empresas sin riesgo de quiebra y tiene cinco pasos.
Paso 1. Identificar una empresa o grupo de empresas (industria) que desarrollen

actividades similares, o muy parecidas, a las que se aplicará el proyecto que viene siendo
evaluado.
Paso 2. Al identificar el proxy del proyecto, se extrae la data siguiente:
a. El β de las acciones, también conocido como β equity.

b. El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado (no interesan los valores
contables).
c. La tasa de impuesto a la renta a la que está sujeta la empresa o industria proxy.
Paso 3. Quitar el efecto del apalancamiento en el β proxy. En la jerga financiera,

debe «desapalancar» el β. ¡Ojo! el β de la acción de una empresa apalancada (el βequity),
representa la suma del riesgo de operar el negocio y el riesgo de haber tomado deuda. El
«desapalancar» anula el riesgo que implica haber tomado deuda. Visto de otra manera, se
debe encontrar el β que represente el riesgo de los accionistas de haber financiado el 100 %
de la inversión con sus fondos (también conocida como β desapalancada o βμ).
Para «desapalancar» debemos aplicar la ecuación Hamada (Robert Hamada, 1972).
Paso 4. Incluir el efecto del apalancamiento decidido en el proyecto. Es decir, hay
que «apalancar» el β desapalancado (βμ) con la estructura D/E y la tasa de impuesto a
la renta del proyecto que se está analizando. ¿Cómo hacerlo?, pues simple, utilizando
nuevamente la ecuación Hamada; pero ahora lo que se quiere hallar es el β proy. o el
βequity del proyecto:
Paso 5. Reemplazar el βproy. en la ecuación del CAPM:
¡Listo!, ya se tiene la tasa de rentabilidad que los accionistas

COKᵨᵣₒᵧ = rf + βᵨᵣₒᵧ x (rm - rf) exigirán al proyecto.
No olvidar tomar en cuenta el significado de la tasa libre de
riesgo (rf) y de la prima por riesgo de mercado (rm – rf).
Ejemplo.
Se tiene la posibilidad de invertir en una fábrica de componentes electrónicos en el
Perú. El proyecto se financiaría en un 50 % con un préstamo a cuatro años, que tiene
una TEA del 9 %. A efecto de evaluar el proyecto, se ha considerado conveniente
utilizar tres empresas americanas de referencia, cuyos datos son:
Anexo A
Empresa Empresa A Empresa B Empresa C
β apalancada (β equity) 1.75 1.8 1.95
Deuda (valor mdo.) 40 35 50
Capital (equity) (valor mdo.) 100 120 150
Tasa de impuesto a la renta 35% 35% 35%
El riesgo país del Perú se estima en 2,50 %, la tasa de impuesto a la renta del
proyecto es del 30 %. Para los demás datos, se entrega la información siguiente:
Rendimiento emisiones del tesoro EE.UU
(fecha actual)
Retorno
Instrumento
anual
Notas del tesoro 1.10%
Bonos del tesoro (1 año) 1.24%
Bonos del tesoro (5 años) 2.26%
Anexo B ¿Cuáles son las tasas de

descuento relevantes para
Resultados históricos rendimiento EE.UU. el proyecto?
Notas del Bonos del
Promedio geométrico Acciones
tesoro tesoro
1928 -2010 12.38% 3,97% 5,21%
1962 - 2010 12.63% 6.22% 7.39%
1990 - 2010 16.27% 4.85% 8.63%
Antes de empezar, hay que tener claros los puntos siguientes:
1. Debemos hallar el COK y el WACC, en ese orden.

2. Para tal efecto, utilizaremos la metodología del CAPM.
3. Hemos obtenido data de empresas similares (empresas proxy), que operan en el
mercado estadounidense.
4. Los datos para la tasa libre de riesgo (rf) y la prima por riesgo de mercado (rm –rf),
provienen del mercado estadounidense.
5. Las cifras del caso han sido consignadas solo para propósitos didácticos. Más
adelante le diré de dónde obtener estos datos.
Importante. Tomar en cuenta.
La referencia en los puntos 3 y 4 al mercado estadounidense, no es casual. Tenga en cuenta
que el CAPM se basa en la teoría de los mercados de capitales eficientes, la cual, a su vez,
solo puede ser posible en un entorno de competencia perfecta. El mercado de capitales
peruano no es profundo, líquido o muy transparente; por lo que no es conveniente tomar data
originada allí para calcular los parámetros de la ecuación del CAPM. En ese orden de ideas,
el mercado que más se asemeja a lo que tenían en mente Sharpe y Lintner, cuando
desarrollaron el modelo, era el mercado de capitales estadounidenses. Por otro lado, la
existencia de información pública para poder determinar las empresas proxy al proyecto es
abundante, precisamente, en ese mercado.
Desarrollo del Caso.
Empecemos entonces a desarrollar la metodología que nos permitirá hallar el
COK y, por extensión, el WACC del proyecto:
Paso 1. Identifique a una empresa o grupo de empresas (industria) que

desarrollen actividades similares, o muy parecidas, a las que hará el proyecto que está
evaluando.
Paso 2. Identificado el proxy de su proyecto, extraiga la data siguiente:

a. El β de las acciones, también conocido como βequity.
b. El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado (repito, no
interesan los valores contables).
c. La tasa de impuesto a la renta a la que está sujeta la empresa o
industria proxy.
El anexo A que está al principio de este apartado contiene la data para cumplir
los pasos 1 y 2.
Paso 3. Quite el efecto del apalancamiento en el β proxy. Para
«desapalancar», debe utilizar la ecuación Hamada:
En esta ecuación se debe utilizar el D/E, el tax y el βequity de la

empresa proxy.
Como en este caso existen tres empresas, tenemos que desapalancar
el βequity de cada una de ellas. Desarrollaremos, en detalle, el
desapalancamiento del β de la empresa A:
El mismo procedimiento aplicado a las empresas B y C βμ
arroja βμ de 1,51 y 1,60; respectivamente. ¡Listo!, ya Empresa A 1.39
tenemos el βμ de las empresas individuales. ¿Cómo Empresa B 1.51
pasamos de empresa a industria?, simple, obtenemos el
Empresa C 1.60
promedio aritmético y el resultado es el βμ de la industria,
tal como se demuestra a continuación:
βμ industria 1,50
Paso 4. Incluya el efecto del apalancamiento decidido en su proyecto. Es decir,
«apalanque» el β desapalancado (βμ) con la estructura D/E y la tasa de impuesto
a la renta del proyecto. Utilice nuevamente la ecuación Hamada; pero, ahora, lo
que quiere hallar es el βproy o el βequity del proyecto:
Paso 5. Reemplace el βproy en la ecuación del CAPM:
Para hallar los parámetros de la ecuación, utilizaremos el cuadro contenido en el

anexo B. Tenga en cuenta que:
• El rf que emplearemos es 2,26 %, que es el rendimiento el día de hoy de un bono del

tesoro de EE. UU. a cinco años.
• rm será igual a 12,38 % y rf tomará el valor de 5,21 %, los cuales son los rendimientos
geométricos promedios del mercado y de la tasa libre de riesgo en el plazo más
largo posible. La prima por riesgo de mercado (rm – rf), entonces será de 7,17 %.
COKᵨᵣₒᵧ = 2.26% + 2,55 x (12.38% - 5.21%)
COKᵨᵣₒᵧ = 20.54%
Precisiones:
Pero, ese rendimiento lo exigirá un accionista estadounidense que invierta su
dinero en un proyecto de componentes electrónicos en EE. UU. Eso quiere decir que
esa tasa es en dólares americanos y, además, no ajustada por la inflación (tasa en
términos corrientes); pues el CAPM es un modelo que entrega como resultado
rendimientos corrientes.
Hay que tener en cuenta que el proyecto será ejecutado en el Perú; por lo que
ese rendimiento hay que ajustarlo al riesgo de invertir en el país. ¿Cómo se hace
esto?, pues simplemente sumándole el riesgo país del día de hoy, pues no olvide que
usted está decidiendo hoy si invierte en el proyecto. El riesgo país viene a ser el
diferencial de tasa de rendimiento que existe entre bonos emitidos por el Perú en $ y
los bonos del tesoro estadounidense. Para nuestro caso, sería de 2,50 %. Así,
entonces, el COK en dólares americanos corrientes del proyecto a ejecutarse en
nuestro país sería de 23,04 %:
COKᵨᵣₒᵧ = rf + βᵨᵣₒᵧ x (rm - rf) + riesgo país
COKᵨᵣₒᵧ = 2.26% + 2,55 x (12.38% - 5.21%) + 2.50%
COKᵨᵣₒᵧ = 23.04%
Un último recordatorio, no debe olvidar que esa tasa de rendimiento, que otra
vez le recuerdo es corriente, debe aplicarse como tasa de descuento al flujo de caja
del accionista (FCA) proyectado en dólares americanos corrientes. No se preocupe,
que más adelante, le explicaré cómo pasarlo a moneda nacional.
Paso 6. Halle el WACC del proyecto. La fórmula para obtenerlo, se detalla a
continuación:
D E
WACC = x Kd x (1-tax) + x COK
D+E D+E
WACC = 50% x 9% x (1 - 30%) + 50% x 23.04%
WACC = 14.67%
Esta tasa debe aplicarse como tasa de descuento al flujo de caja libre,
proyectado en dólares americanos corrientes.
Que la tasa de descuento que se necesitan para

descontar el Flujo de Caja Libre (FCL) es el
WACC y el COK, para descontar el Flujo de
Caja del Accionista (FCA), respectivamente. El
COK se calcula a través del modelo CAMP (El
cual ha sido explicado a detalle en la presente
sesión.
Conclusiones
1. El COK (rproy o kproy), es la tasa que el día de hoy quieren ganar los accionistas
por invertir en el proyecto. La precisión de la fecha es importante, no es lo que
desean haber ganado en el pasado ni ganar en el futuro; es lo que quieren ganar en el
presente, el momento 0, pues es el momento de la toma de decisión (invertir o no).
2. El CAPM es un modelo que no descuenta la inflación, y para que pueda aplicarse

mejor debe utilizarse data del mercado estadounidense; que es el mercado más
profundo, transparente y líquido a nivel global. Dado estos antecedentes, el COK
que se obtiene es una tasa de rentabilidad corriente que los accionistas del proyecto
quisieran ganar si invirtiesen en EE. UU.
3. Para poder llevar la tasa de rentabilidad al mercado peruano, hay que realizar un
ajuste sumándole el riesgo país; pero es importante enfatizar, nuevamente, que
el riesgo país, que en simple es el diferencial entre bonos soberanos en dólares
americanos Perú/EE. UU. , debe ser el vigente hoy, pues es precisamente en este
momento que se debe tomar la decisión.
Bibliografía.
• Chu Rubio, M. Agüero, C, (2014): Matemáticas para las decisiones
financieras.
• Paul Lira Briceño (2019) Evaluación de Proyectos de Inversión- UPC Lima
– Perú.
• El modelo CAPM y su aplicación en las finanzas: Arturo García Villacorta
(2019) Extraído de ConexionEsan. https://www.esan.edu.pe/conexion-
esan/el-modelo-capm-y-su-aplicacion-en-las-finanzas
• El modelo CAPM: ¿Cómo calcular la tasa de retorno de un activo
financiero?:UNIR https://www.unir.net/empresa/revista/modelo-capm/
La evaluación de proyectos en una empresa en marcha
La gran mayoría de proyectos corresponden a los desarrollados por empresas que
ya están en marcha. Ampliación de capacidad instalada, sustitución de maquinarias
y equipos; conveniencia de alquilar versus comprar, son típicas situaciones que los
evaluadores enfrentan en su trabajo cotidiano. Veamos cómo evaluarlos.
Lo primero que debe tenerse presente es que lo único que interesa, es el flujo de
caja incremental o marginal; hay que recordar que para evaluar proyectos solo cuenta
lo que varía. Considere este caso, una empresa que genera S/. 500,000 en
ventas mensuales está proyectando adquirir maquinaria y equipo que le permitirá
incrementarlas a S/. 850,000. La pregunta que tenemos que contestar es si para evaluar
este proyecto debemos considerar los S/. 850,000, que es el nuevo nivel de las ventas de
la firma, como ingresos del proyecto. La respuesta es un rotundo no, pues el proyecto
incrementa las ventas en S/. 350,000 y esa es la cifra que debe emplearse como los
ingresos del proyecto. Visto de otra manera, de los S/. 850 000 vendidos, S/. 500 000 ya
eran generados por la operación del negocio; sin considerar el nuevo proyecto.
si el proyecto evaluado es el de una empresa ya en funcionamiento,
¿Cómo se aísla los beneficios y costos del proyecto?
No hay que preocuparse por ello, es sencillo de hacer y existen dos alternativas:
una es elaborar de frente el FC incremental del proyecto, esta alternativa es la
preferida por los evaluadores experimentados pues es una manera rápida de
elaborarlas proyecciones del proyecto. La otra manera —recomendable si no se tiene
mucha experiencia en evaluar proyectos— es plantear dos situaciones. La primera, a
la que denominaremos A, es la situación de la empresa sin el proyecto (en nuestro
ejemplo, ventas mensuales S/. 500 000); la segunda, a la que llamaremos B,
representa la situación de la empresa con el proyecto (empresa + proyecto), es decir,
S/. 850 000;siguiendo con el caso. Para aislar el efecto que ha tenido el proyecto en
los ingresos, lo que hay que hacer es tomar la situación B y restarle la situación A (S/.
850 000 – S/. 500 000), cuyo resultado es S/. 350 000, cifra correspondiente a las
ventas que se deben al proyecto y que necesitamos utilizar en las proyecciones
correspondientes.
Para Practicar:
La empresa Fertilizantes Orgánicos SAC, se dedica a la fabricación y comercialización
de un fertilizante químico para el sector agrario. Sin embargo, esta estudiando la
expansión de las ventas de ese producto a regiones aledañas, para lo cual, dado que
tienen su capacidad productiva al máximo, necesitara llevar a cabo una inversión en
maquinaria por valor de S/ 10 millones. El gerente comercial de la empresa estima que
dicha expansión supondrá elevar las ventas anuales, que actualmente son 25 millones,
hasta alcanzar los 45 millones durante cada uno de los cuatro años.
Los costos variables de FOSAC suponen en el 60% de las ventas y están constituidos en su
totalidad por las compras a proveedores. Los costos fijos, que actualmente son S/ 2.3
millones/año de los que un millón de soles corresponden a cargos por depreciación, se
incrementaran con esta nueva inversión en un millón cada año (sin incluir la
depreciación). La depreciación de la maquinaria se llevara a cabo mediante el sistema de
línea recta, teniendo esta un valor de liquidación estimado al final del cuarto año de dos
millones. Las necesidades de capital de trabajo se estiman en el 10% de las ventas
incrementales anuales. La tasa impositiva que soporta la sociedad es de 35%, y el costo de
capital estimado es de 15%.
Procedimiento (1)
1) Elaborar el cuadro de ventas y gastos que se originan por el proyecto.
Situación Actual Situación Empresa + Variación

Proyecto (A) Proyecto (B) Proy (B) - (A)
Ventas 25,000,000 45,000,000 20,000,000
Costos Variables 15,000,000 27,000,000 12,000,000
Costos Fijos 1,300,000 2,300,000 1,000,000
Depreciación 1,000,000 3,500,000 2,500,000
Encontraremos el Flujo de Caja del Proyecto, de 2 formas distintas

1ero (Procedimiento 1), teniendo en cuenta la situación actual de la
empresa (proyecto A) y la situación de la empresa con el proyecto B,
luego se restara los 2 flujos y se encontrara por diferencia el FCL.
2) Situación Actual de la Empresa sin proyecto (A)
ESTADO DE RESULTADOS
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ventas 25,000,000 25,000,000 25,000,000 25,000,000
Ganancias extraordinarias - - - -
Costos variables - 15,000,000 - 15,000,000 - 15,000,000 - 15,000,000
Costos fijos - 1,300,000 - 1,300,000 - 1,300,000 - 1,300,000
Depreciación - 1,000,000 - 1,000,000 - 1,000,000 - 1,000,000
Impuesto a la renta - 2,695,000 - 2,695,000 - 2,695,000 - 2,695,000
Utilidad neta 5,005,000 5,005,000 5,005,000 5,005,000
FLUJO DE CAJA (A)

(método NOPAT) Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
NOPAT 5,005,000 5,005,000 5,005,000 5,005,000
(+) Depreciación 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000
(+) Recuperación CT -
(+) valor en libros activo fijo -
(-)Inversión - - - - -
(-)Activo fijo -
(-)Capital de trabajo -
FCL(A) - 6,005,000 6,005,000 6,005,000 6,005,000
3) Situación de Empresa con Proyecto (B)
ESTADO DE RESULTADOS Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Ventas 45,000,000 45,000,000 45,000,000 45,000,000
Ganancias extraordinarias 2,000,000
Costos fijos - 2,300,000 - 2,300,000 - 2,300,000 - 2,300,000
Depreciación - 3,500,000 - 3,500,000 - 3,500,000 - 3,500,000
Utilidad neta 7,930,000 7,930,000 7,930,000 9,230,000
FLUJO DE CAJA (B)

NOPAT 7,930,000 7,930,000 7,930,000 9,230,000
(+) depreciación 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,500,000
(+) recuperación CT 2,000,000
(+) valor en libros AF -
(-)Inversión - 12,000,000
(-)Activo fijo - 10,000,000
(-)Capital de trabajo - 2,000,000
FCL(B) - 12,000,000 11,430,000 11,430,000 11,430,000 14,730,000
Ojo= S/ 45,000,000 ventas con proyecto (-) 25,000,000 ventas sin proyecto = S/ 20,000,000 * 10% =
2,000,000 (capital de trabajo)
FCL (B) - FCL (A) - 12,000,000 5,425,000 5,425,000 5,425,000 8,725,000
Procedimiento (2)
1) Elaborar el cuadro de ventas y gastos que se originan por el proyecto.
Situación Actual Situación Empresa + Variación

Proyecto (A) Proyecto (B) Proy (B) - (A)
Ventas 25,000,000 45,000,000 20,000,000
Costos Variables 15,000,000 27,000,000 12,000,000
Costos Fijos 1,300,000 2,300,000 1,000,000
Depreciación 1,000,000 3,500,000 2,500,000
2,500,000.00
Cifras del
Proyecto
Con estas cifras podremos hacer la evaluación del proyecto
FOSAC. Las cifras del proyecto serán utilizadas para encontrar el
flujo de caja incremental, (Procedimiento 2).
Ojo: en ausencia de gastos financieros; el NOPAT (utilidad
operativa después de impuestos) es similar a la utilidad neta.
Procedimiento (2)
4) Trabajando con las Variaciones (Flujo de Caja Incremental)
ESTADO DE RESULTADOS Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ventas 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000
Ganancias extraordinarias 2,000,000
Costos fijos - 1,000,000 - 1,000,000 - 1,000,000 - 1,000,000
Depreciación - 2,500,000 - 2,500,000 - 2,500,000 - 2,500,000
Utilidad neta 2,925,000 2,925,000 2,925,000 4,225,000
FLUJO DE CAJA
NOPAT 2,925,000 2,925,000 2,925,000 4,225,000
(+) depreciación 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000
(+) recuperación CT 2,000,000
(+) valor en libros AF -
(-)Inversión - 12,000,000
(-)Activo fijo - 10,000,000
(-)Capital de trabajo - 2,000,000
FCL - 12,000,000 5,425,000 5,425,000 5,425,000 8,725,000
Precisiones importantes para elaborar el Flujo de Caja de un
proyecto.
1. En el flujo de caja de un proyecto, interesa solo la rentabilidad incremental.

«Lo que varía por el proyecto es lo único que interesa cuando se le evalúa»;
esto quiere decir que solo debe tomarse en cuenta en la evaluación los
beneficios y costos asociados a la ejecución del proyecto, o los efectos que
este pueda tener en las otras operaciones de la empresa.
2. No considerar los costos hundidos dentro del flujo de caja del proyecto. Un
costo hundido es aquel en el que se incurre se haga o no el proyecto. Dentro
de esta categoría caen los costos del estudio (pues realice o no el proyecto
siempre tendrá que pagar la elaboración del estudio de prefactibilidad o
factibilidad).
3. Incorporar los costos de oportunidad en el flujo de caja del proyecto.
Un costo de oportunidad en un proyecto es el ingreso al que se
renuncia por hacer el proyecto. Por ejemplo el alquiler que se
renunciaría sobre un predio que ahora formara parte del proyecto.
4. Considerar los costos de erosión o sinergia en el flujo de caja de un

proyecto. A veces, un proyecto erosiona las ventas actuales de la
empresa, cuando se lanzan productos similares a los existentes y
posiblemente haya una migración de clientes y vendes de ls productos
antiguos a los nuevos.
5. No olvidar incorporar las inversiones de capital de trabajo en el flujo
de caja de un proyecto. Es importante medir o determinar el
incremento de capital de trabajo que necesitara un proyecto

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