UNIVERSITE SIDI MOHAMMED BEN ABDELLAH

ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE

GESTION

FES

GESTION

Semestre 7

GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE

M. Larbi TAMNINE

2016-2017

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M. LARBI TAMNINE
 Thme II- Le march des changes et les risques des activits internationales

2-1 Le March des changes: types, acteurs et cotations

Plan :

2-1-1 Gnralits sur le march des changes

2-1-2 Les compartiments du march des changes

2-1-3 Les comportements sur le march des changes

2-1-4 Les acteurs du march

2-1-5 Les dterminants du taux de change

2-1-6 Les types de cotation

2-1-1 Gnralits sur le march des changes

2-1-1 Gnralits sur le march des changes

Dfinitions:

Le march des changes (Forex: Foreign Exchange) est un march sur lequel se rencontrent les offres et les
demandes de devises trangres.

Le march des changes est le lieu o sachtent et se vendent les devises, cest--dire les monnaies
trangres convertibles. La confrontation entre loffre et la demande permet la dtermination dun prix
qui est le taux de change entre deux monnaies.

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 Le taux de change est le prix de la monnaie dun pays exprim par rapport la monnaie dun
autre pays, autrement dit la quantit dune devise trangre qui peut tre acquise avec une unit de
monnaie nationale.

On distingue:

- Taux de change nominal

Cest le prix dune monnaie exprim en une autre monnaie. Cest le nombre dunits montaires que lon
peut obtenir en change dune unit dune autre monnaie.

- Taux de change rel

- Le taux de change nominal ne tient pas compte de diffrences de pouvoir dachat qui existent entre les
monnaies.

- Il faut calculer un taux de change rel qui permet de comparer les prix des biens entre deux pays;

- Si le prix dun panier de biens aux Etats-Unis est de 1000 $ et 1200 en Europe et que le taux de
change nominal en est 1$ = 1, le taux de change rel sobtient de la manire suivante:

er = en x (prix du panier aux E-U/prix du panier en Europe)

Ainsi:

er = 1x (1 000/1 200) = 0,833

Donc un $ ne peut obtenir que 0,833 (1$ = 0,833 ) ou un doit schanger 1,2 $ (1 = 1,2 $)

Do er = en x P*/P

(P*= prix ltranger, P: prix lintrieur du pays ou de la zone)

- Taux de change effectif

- Vu que, pendant une priode, une monnaie peut sapprcier par rapport certaines devises et se
dprcier par rapport dautres, il est ncessaire de calculer un taux de change appel : taux de
change effectif;

- Ainsi, le taux de change effectif est le taux de change moyen dune monnaie avec un ensemble de
devises.

- Cest une moyenne pondre qui prend en compte le poids de chaque pays dans le commerce
extrieur du pays concern)

Les motifs du change:

- Le rglement de biens et services:

Une entreprise marocaine qui exporte en France reoit des Euros. Elle convertira ces Euros en Dirham.

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 - Les changes de capitaux:

Une entreprise espagnole qui dsire investir au Maroc doit transformer des euros en dirhams.

- La spculation:

Un oprateur qui anticipe que leuro va sapprcier, achte des ; en cas de hausse effective de la valeur
de l, il les revend et ralise ainsi une plus-value.

Un march global:

- Le march des changes est le plus grand des marchs

- Le march des changes est un march plantaire

Les transactions (achat et vente de devises) peuvent se faire sur plusieurs places financires
internationales en mme temps: Paris, Londres, New York,

- Le march fonctionne en continu

Les monnaies peuvent schanger successivement en Asie, en Europe et en Amrique en fonction des
fuseaux horaires. Les cours de change sont donc cots 24 heures sur 24.

Types de change:

- Le change manuel:

IL correspond essentiellement aux transactions (en proportions peu importantes) inities par les
particuliers dsireux dobtenir des devises sous forme de billets ou de chques de voyage;

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 - Le change scriptural:

Il se traduit par des jeux d'criture de compte compte sur les livres des banques nationales et sur ceux
des banques trangres qui leur servent de correspondants, chaque banque ayant un correspondant
l'tranger lui ouvrant un compte dans la devise locale.

2-1-2 Les compartiments du march des changes

Le march au comptant (spot):

La livraison des devises a lieu dans deux jours ouvrables qui suivent la date de la ngociation, au cours de
change arrt par les deux parties. Comme il y a un risque de change notamment pour les exportateurs et
les importateurs ds quils signent un contrat commercial libell en monnaie trangre, dautres marchs
existent pour le limiter.

Le march terme (forward):

Le cours des devises est fix immdiatement mais les devises ne seront livres quultrieurement. Les
contrats terme sont des engagements fermes dacheter ou de vendre une quantit convenue dun actif,
un prix fix lavance et une date ultrieure.

2-2-3 Les principaux comportements sur le march de change :

La couverture (hedging)

- Du fait de ses oprations (conomiques et financires) libelles en monnaies trangres, un oprateur se

trouve en position de change:

Longue (crditrice):

Les crances ( vue ou terme) en une devise donne sont suprieures ses engagements. Loprateur est
explos alors au risque de dprciation de la devise en question ce qui rduirait la valeur, en monnaie
nationale, de son actif net;

Courte (dbitrice):

Les engagements dun oprateur en une devise donne sont suprieurs ses crances. Dans ce cas, il
encourt le risque dune apprciation de son endettement net traduit en monnaie nationale

- Lagent averse au risque (Risquophobe) cherche liminer la position de risque subie en prenant la
position inverse sur le march des changes en recourant aux produits drivs (couverture de risque de
change) ou encore en souscrivant une assurance spcifique.

La spculation:

- La spculation est un comportement observ sur le march de change. Elle consiste acheter une
monnaie dans lespoir de la revendre plus cher, ou vendre une monnaie dans lespoir de la racheter moins
cher.

- Il y a spculation partir du moment o lon espre tirer un profit dune diffrence entre un prix actuel
certain et un prix futur incertain;
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 - La spculation dynamise les marchs de change mais elle est aussi source dinstabilit (fortes
apprciations, fortes dprciations, bulles spculatives);

- Les pressions spculatives crent un environnement instable dans lequel les facteurs
psychologiques peuvent tre dterminants;

- Le rgime de change flottants est favorable pour le dveloppement des comportements spculatifs;

- Les spculateurs proportionnent leur activit leur surface financire et aux anticipations quils
formulent quant lvolution des taux de change: ils prennent des positions crditrices sur les
monnaies dans le cours est susceptible leurs yeux de monter (ils sont Bullish, haussiers) et des
positions courtes sur les devises qui doivent se dprcier (ils sont alors bearish, baissiers);

- Les scalpers (qui peuvent tre des fonds de pension, compagnies dassurances, OPCVM) font des
aller-retours trs rapides sans prendre de position durable. Les day-to-day traders dbouclent leur
position tous les soirs, alors que les long-term traders peuvent conserver leur position pendant
plusieurs mois.

Larbitrage:

- Larbitrage est une opration qui consiste acheter une monnaie sur une place et la vendre sur
une autre pour profiter d'un dcalage des cours existant entre ces deux places;

- Les oprations darbitrage sont celles qui rsultent donc des imperfections du march (cots de
transaction et dinformation). Les agents qui reprent certains carts de cours peuvent en tirer
profit par des oprations darbitrage. Ces oprations font elles-mmes disparatre les carts de
cours qui leur ont donn naissance.

- Il sagit autrement dit de tirer un profit dune divergence non justifie entre des taux de change.

- Exemple:

* Taux de change de leuro/dollar est de 1,36 Paris et de 1,38 New-York;

* Ainsi, les arbitragistes vont acheter leuro Paris et le revendre New-York, ce qui va faire augmenter
son cours Paris et le faire baisse New-York pour atteindre le mme niveau, par exemple 1, 37.

- L'arbitrage tend galiser les conditions financires entre les diffrentes places, contribuant
lefficience des marchs. L'arbitrage sur les taux de change tend donc liminer les disparits spatiales.

2-1-4 Les acteurs du march des changes

Les banques

- Les institutions financires et leurs cambistes (forex dealers) sont les oprateurs les plus
importants sur le march en intervenant pour excuter les ordres de leurs clients et pour leur
propre compte;

- Les spcialistes de ces banques sont appels les cambistes, parmi lesquels on distingue :

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 * les cambistes teneurs de march (market makers), dont le rle est de coter les cours des devises
directement sur le march interbancaire pour le compte de linstitution qui les emploie ;

* les cambistes clientle (ou sales), qui sont des vendeurs chargs de rpondre la demande des clients
entreprises.

- Les banques peuvent agir sur le march de change pour:

couvrir le risque de change la suite d'oprations avec leur clientle;

faire face des problmes de trsorerie court ou moyen terme;

raliser des gains de change en pratiquant de l'arbitrage;

spculer.

Les courtiers (brokers)

- Les courtiers de change sont de purs intermdiaires et ne se livrent aucune opration pour
leur propre compte;

- Ils centralisent et regroupent les ordres dachats et de ventes de plusieurs banques auxquels ils
sefforcent de trouver une contrepartie aux meilleurs cours;

- Ils contribuent la fluidit du march et assurent, chacun de leurs clients, un gain de temps et
une discrtion qui leur permet de taire leur position acheteur ou vendeur sur telle ou telle
monnaie.

Les banques centrales

- Les banques centrales interviennent sur le march des changes pour excuter les ordres de leur
clientle (Administrations publiques) pour acqurir des avoirs supplmentaires en devises et
vendre une partie de leur devises;

- En rgime de change fixe, la banque centrale intervient pour dfendre la valeur de la monnaie
nationale. Elle achte et vend la monnaie nationale pour viter sa dprciation ou son apprciation
au-del des marges de fluctuations autorises.

Les clients

- Les entreprises offrent et demandent des devises du fait de leurs oprations commerciales, en
raison de de la diversit des monnaies de facturation de leurs transactions;

- En raison de la leve des barrires la libre circulation des capitaux, les entreprises peuvent
galement effectuer librement des oprations demprunts et de placements en devises trangres,
qui peuvent tre couvertes ou non selon les anticipations du taux de change et du taux dintrt;

- Les entreprises peuvent se livrer des achats de devises lorsquelles effectuent des
investissements de portefeuille ou des investissements directs ltranger.

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2-1-5 Les dterminants des taux de change

Le solde de la balance des transactions courantes

- Le taux de change dune monnaie nationale varie en fonction de lvolution du solde de la balance
des transactions courantes;

- Cest lapplication de la loi de loffre et la demande: lorsque loffre dune monnaie est suprieure
sa demande, le prix sur le march a tendance baisser;

- Un excdent (dficit) des transactions courantes conduit une hausse de la demande (offre) de la
monnaie nationale et amne une apprciation (dprciation) du taux de change.

La parit des pouvoirs dachat (PPA) : Purchasing power parity

- Le taux de change dpend des diffrences dinflation entre pays, cest pour cela quil doit tre dtermin
par le rapport des pouvoirs dachat interne des deux monnaies considres: cest la parit des pouvoirs
dachat (PPA).

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 - La parit des pouvoirs dachat est un taux de change qui se dfinit selon les prix des mmes
paniers de biens dans les 2 pays.

prix du panier en dollars

ppadollars / euro
prix du panier en euros

- Ce taux est souvent considr comme un taux dquilibre ou un taux de rfrence qui permet de
comparer les grandeurs conomiques exprimes en monnaies diffrentes.

Exemple:

- Supposons la parit 1 = 2 $ et un mme panier de biens vaut 100 $ aux E-U et 40 en Europe.

- Dans une conomie ouverte, un oprateur amricain a intrt changer 100 $ contre les ; il va obtenir
50 quil va consacrer lachat de panier de biens. Il lui reste donc 10 .

- Si ce comportement se gnralise, il y aura une forte demande sur l, ce qui entraine son
apprciation.

- Ainsi, jusqu ce que 1 = 2,5 $, lopration nest plus rentable, de ce fait le taux de change
sajuste en fonction de la parit de pouvoir dachat des monnaies.

- Le pouvoir dachat dune monnaie se dgrade donc avec linflation (voir le schma ci-aprs):

Limites:

- Les prfrences des consommateurs sont diffrentes et suivant les pays;

- La diffrenciation internationale des prix par les firmes;

- Lexistence de cots de transports, de droits de douane, de biens diffrencis et donc

imparfaitement substituables, de biens non changeables, etc.

Le taux dintrt

- Les mouvements des capitaux suivent lvolution du taux dintrt;

- Ainsi, lorsque le taux dintrt en Europe est suprieur celui propos ltranger, les capitaux
affluent en provenance du reste du monde pour se placer dans la zone Euro. Il sensuit, une entre

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 de capitaux, donc une augmentation de la demande de l sur le march des changes, ce qui
conduit apprciation.

- Toutefois, la relation est parfois inverse, cest la dprciation de l qui entrane une
augmentation du taux dintrt, alors quune apprciation suscite une diminution du taux dintrt
pour assurer une certaine stabilit du taux de change.

La spculation dstabilise les marchs

- Lorsque les oprateurs anticipent la dprciation dune monnaie, ils se dbarrassent de celle-ci en
la vendant sur le march des changes; ce qui entraine sa dprciation (loffre tant suprieur sa
demande);

- Ainsi, une monnaie peut baisser comme elle peut augmenter suivant les anticipations des
spculateurs;

- Il sensuit que le taux de change peut tre dcal des fondamentaux de lconomie, ce qui peut
produire ce quon appelle des bulles spculatives (une hausse appelle une autre suite des
comportements de mimtisme: comportement rationnel en priode dincertitude selon Keynes;

- on parle de dconnexion entre la sphre relle et la sphre financire de lactivit conomique.

- Les bulles spculatives sclatent quand chacun est convaincu que les autres spculateurs font des
anticipations inverses.

2-1-6 Types de cotations

La cotation au certain

1 unit de monnaie nationale correspond e units de monnaie trangre: 1 = 1,36$

Ainsi, Une apprciation de la monnaie nationale = une hausse du taux de change

La cotation lincertain

1 unit de monnaie trangre correspond c units de monnaie nationale: 1$ = 0,74 = (1/1,36)

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Ainsi, Une apprciation de la monnaie nationale = une baisse du taux de change

Cotation lincertain = 1/cotation au certain

2-2 La gestion des risques des activits internationales

Plan :

2-2-1 Le risque de change

2-2-1-1 Le risque de change, cest quoi?

Dfinition

Les diffrentes expositions au risque de change

La position de change

2-2-1-2 La gestion du risque de change

La gestion interne du risque de change

La gestion externe du risque de change

2-2-2 Le risque du taux dintrt

2-2-2 Le risque politique

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2-2-1 Le risque de change

2-2-1-1 Le risque de change, cest quoi?

Dfinition

- Les entreprises qui ralisent des activits ltranger et qui utilisent des monnaies trangres
courent le risque de voir affecter les flux gnrs par leurs oprations avec ltranger.

-Le risque de change peut tre dfini comme tant l'ventualit de perte laquelle sont exposs les
agents effectuant des transactions en devises suite des fluctuations dfavorables du taux de change de
ces devises par rapport leurs monnaies nationales. Ces fluctuations affectant le montant de leurs
encaissements et dcaissements terme en devises et pourraient entraner des pertes en capital.

Les diffrentes expositions au risque de change

Il existe trois types de risque de change:

Le risque de transaction

- Le risque de transaction correspond au risque de change portant sur les flux de lentreprise.

- Ce type de risque nat du fait que les crances et les dettes de lentreprise sont libelles en devises
trangres. Si le cours de la devise change, le montant recevoir ou payer, converti en monnaie
nationale, est affect par ce changement.

Exemple:

- Une entreprise marocaine vend des produits une entreprise franaise pour 100 000 . Le
paiement est prvu dans 4 mois.

- Taux au comptant aujourdhui :1 = 11,2 DH. Elle devrait recevoir 100 000 x 11,2 = 1 120 000
DH

- Si dans 4 mois : 1 = 11,0 DH, elle va encaisser 1 100 000 DH

- Soit une perte de 20 000 DH.

Le risque conomique

- Les variations de taux de change peuvent modifier les flux de trsorerie futurs de lentreprise
(cash flow futurs). Une variation du taux de change va modifier les ventes, les prix, les cots des
entreprises.

- Les deux risques (risque de transaction et le risque conomique) existent du fait de modifications
imprvues dans les flux de trsorerie futurs de lentreprise.

- Mais, le risque de transaction dcoule de flux futurs certains en monnaie trangre parce que des
contrats ont t signs, alors que le risque conomique dcoule de flux futurs en monnaie
trangre attendus mais incertains en raison de variations possibles du taux de change.

Le risque de consolidation
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 - Le virement des tats financiers des filiales dans le bilan de la socit mre (consolidation)
implique des actifs et des passifs libells en devises trangres et donne naissance dun risque de
change appel risque de consolidation ou risque de change comptable.

- Lors de la consolidation des bilans, lactif net exprim en monnaie nationale de la socit mre
varie en fonction de lvaluation de la valeur de la monnaie du pays dans lequel linvestissement a
t ralis. Si le cours utilis lors de la consolidation diffre du cot historique, il y aura une
diffrence de consolidation .

La position de change

Dfinition

- Elle correspond, pour une devise donne, la diffrence entre le total des avoirs et crances et le
total des dettes.

- La position de change rsulte de la prsence dans le patrimoine dun agent conomique davoirs
et engagements libells en devises diffrentes de la monnaie de rfrence de lunit conomique
considre.

Types de position de change

On distingue deux types de position de change:

- La position de change longue

- La position de change courte

- La position de change longue

La position est dite longue lorsque les avoirs excdent les engagements en une devise bien dtermine.

Exemple: Etat des avoirs, crances et des engagements en pour une entreprise marocaine:

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 La position de change courte

La position est dite courte lorsque les engagements excdent les avoirs en une devise bien dtermine.

Exemple: Etat des avoirs, crances et des engagements en $ pour une entreprise marocaine:

2-2-1-2 La gestion du risque de change

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Pour une entreprise, il existe deux catgories de couverture du risque de change (de transaction) :

Les couvertures internes, consistant soit prvenir ou limiter l'exposition au risque de

change, soit profiter de systmes de centralisation ou autres pour grer d'une manire plus
globale le risque de change.

Les couvertures externes, consistant constater une exposition au risque de change et la

couvrir grce des instruments tels que les contrats terme (forwards), les contrats de futures,
les options, les swaps de change et de devises, la couverture sur le march montaire, les garanties
offertes par des organismes dtat ou autres ;

Les mthodes de couverture interne du risque de change

Il sagit soit dliminer de faon prventive le risque de change, soit de permettre au niveau global la
gestion du risque de change.

Plusieurs possibilits existent dans ce contexte.

Le termaillage (Leads and Lags) :

Il consiste :

- acclrer les recettes de trsorerie (rglements des crances dues par les clients) libelles en
devises faibles et les dcaissements en devises fortes;

- et retarder les dcaissements (par exemple, paiement des fournisseurs) en devises faibles et les
recettes en devises fortes.

Le choix de la monnaie de la facturation

- Lentreprise peut choisir la monnaie de facturation pour ses ventes et ses encaissements futurs
ainsi que pour ses achats et ses dcaissements futurs;

- Ainsi, un exportateur cherche libeller ses crances dans des monnaies dont il anticipe une
apprciation (monnaie forte);

- et un importateur cherche libeller ses dettes dans des monnaies dont il anticipe une dprciation
(monnaie faible);

- Une entreprise peut aussi tout facturer dans sa monnaie de rfrence et de reporter le risque de
change sur le partenaire commercial;

- Lentreprise peut aussi proposer son co-contractant la facturation en monnaie nationale pour
radiquer totalement le risque de change.

Lindexation montaire

- Il sagit d'inclure dans le contrat de vente ou d'achat une clause d'indexation permettant au prix de
vente d'voluer, par exemple, en fonction du diffrentiel d'inflation ou d'intrt.

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 - L'entreprise ne supportera plus le risque de change si les variations des taux de change suivent
l'volution des taux d'intrt (parit des taux d'intrt) ou des taux d'inflation (parit des pouvoirs
d'achat).

Le systme de compensation multilatrale (netting)

- Il sagit de crer un centre de netting qui organise le cycle de compensation (mthodes,

procdures, calendriers, circuits bancaires, etc.), centralise l'information (systmes d'information,
circulation de l'information) et calcule la compensation. Ce systme s'applique des flux exprims
dans la mme devise;

- La compensation la plus simple est la compensation bilatrale.

La centralisation de la position de change (pooling)

- Il sagit de centraliser toutes les oprations en devises des diffrentes entits dun groupe.

- Les excdents en devises de certaines filiales sont utiliss pour financer les besoins dautres
filiales. La gestion de la trsorerie et totalement centralise dans une structure financire appele
le pool.

Les mthodes de couverture externe du risque de change

La gestion externe du risque de change utilise des produits drivs du march des changes.

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Elle a pour but de transfrer le risque de change sur des agents qui anticipent une volution inverse du
cours de la devise.

Les contrats terme (forward)

Dfinition:

Un contrat terme sur devises reprsente un engagement acheter ou vendre, une date ultrieure,
et pour un prix fix au dpart (le cours terme), un montant dtermin de devises trangres.

Principes:

- Lexportateur qui anticipe la dprciation ventuelle dune devise doit vendre terme les devises
correspondant au montant de lexportation;

- Limportateur qui anticipe lapprciation ventuelle dune devise doit acheter terme les
devises correspondant au montant de limportation.

- Exemple:

Cas de couverture dune exportation

Une entreprise marocaine (M) a vendu une entreprise franaise (F) des marchandises pour un montant
de 100 000 payable 90 jours.

Cours au comptant: 1 = 11 DH

Cours 90 jours: 1 = 11,50 DH

Lentreprise M dcide de se couvrir sur le march terme et vend 90 Jours les 100 000 .

Ainsi, elle est assure de recevoir dans 90 Jours:

100 000 x 11,5 = 1 150 000 DH

Ainsi, deux cas se prsentent 90 Jours:

- Si 1 = 10,5 DH, lentreprise M a bien fait de se couvrir contre le risque de change (1 150 000 >
1 050 000);

Dans ce cas, lentreprise M touche plus de DH que si elle avait t pay au comptant au moment de la
vente. Dans ce cas, on dit que lexportateur se trouve en situation de report (premium).

- Si 1 = 12 DH, lentreprise M va regretter de dcider de se couvrir contre le risque de change (1

150 000 < 1 200 000).

Dans ce cas, lentreprise M touche moins de DH par rapport labsence de la couverture, on dit que
lexportateur se trouve en situation de dport (discount).

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 La couverture sur le march montaire:

Cas dun importateur

Un importateur, ayant une position courte, est expos au risque dune apprciation dune devise, peut
acheter immdiatement des devises et les placer sur le march montaire pour une dure bien dtermine.

Cas dun exportateur

Un exportateur, ayant une position longue, est expos au risque dune dprciation dune devise, peut
emprunter immdiatement des devises et les vendre immdiatement sur le march comptant pour obtenir
la monnaie nationale. Il remboursera ensuite lemprunt avec des devises reues de son client.

Les futures:

Dfinition:

Un contrat de futures de devises est un engagement dachat ou de vente dune quantit dfinie de
devises une date future, un prix tabli au moment du contrat.

Caractristiques:

- Les montants des futures sont standardiss;

- Les chances des futures sont galement standardiss (Mars, Juin, Septembre et Dcembre);

- Le cours des contrats de futures diffre du cours comptant. Mais il est proche du cours
terme de la mme devise pour la mme chance;

- Un dpt de garantie doit tre vers pour pouvoir acheter ou vendre un contrat.

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 Exemple:

Le 02/01/N, une entreprise amricaine a export des marchandises un client franais pour 100 000
payable fin Mars. Elle dcide de se couvrir contre le risque de change sur le march des futures .

Sur le march des futures : 1 = 0,735 $. Le cours terme /$ est de 0,740. Dpt de garantie: (100
000 x 0,735) x 5% = 3 675 $.

Couverture sur le march des futures de devises

Comparaison entre Contrats terme et futures

* La diffrence entre le cours du future et le cours au comptant est appele base .

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 Les options:

Dfinition:

- Un contrat doption est un droit (et non pas une obligation) dacheter (Call) ou de vendre (Put)
le support de loption (ici une quantit de devise) un prix fix lavance (prix dexercice).

- Le contrat doption est donc un contrat conditionnel qui permet de se couvrir contre des volutions
dfavorables du march tout en profitant dvolutions favorables.

Caractristiques :

La nature de loption:

On distingue deux types doptions:

Le prix dexercice:

- Cest le prix auquel lacheteur dune option dachat peut acqurir des devises durant la priode
de vie de loption.

- Cest le prix auquel lacheteur dune option de vente peut cder des devises durant la priode de
vie de loption.

La date dchance:

- Cest la date laquelle loption perd toute valeur et disparait;

- Cest aussi le dernier jour auquel loption peut tre exerce.

Lexercice de loption:

- Acheter des devises au prix dexercice dans le cas dune option dachat;

- Vendre des devises au prix dexercice dans le cas dune option de vente.

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 La prime:

- Cest une somme dargent que lacheteur dune option verse au vendeur de loption. Elle
dfinitivement acquise;

- La prime est donc le prix de loption.

Illustrations:

Achat dune option dachat

Une entreprise franaise, pour rgler son fournisseur amricain, dcide dacheter une option dachat
auprs de sa banque dont les caractristiques:

- Montant: 100 000 $

- Dure : 3 mois

- Prix dexercice : 0,86 (1$ = 0,86 ); prime: 0,03 pour un $

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Achat dune option de vente

Une entreprise qui doit recevoir 100 000 $, dcide dacheter une option de vente auprs de sa banque dont
les caractristiques:

- Dure : 2 mois

- Prix dexercice : 0,86 (1$ = 0,86 );

- Prime : 0,05 pour un $

Achat dune option de vente

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2-2-2 Le risque du taux dintrt

2-2-2-1 Dfinition

- Le risque du taux dintrt est le risque de perte relle ou perte dopportunit subie par une
entreprise, une banque ou un gestionnaire sur des placements ou emprunts actuels ou futurs;

- Le risque de taux peut tre aussi dfini comme l'incertitude entourant les flux dintrts de
l'entreprise lie aux fluctuations des taux dintrt.

Situations exposes au risque du taux dintrt

2-2-2-2 Illustration du risque du taux dintrt

Soient:

t= lchance de lobligation

c= le coupon annuel = Valeur nominale de lobligation x Taux dintrt

R = montant du remboursement in fine

r = Taux dintrt du march ou taux actuariel

P = cours de lobligation

Ft = flux procurs par le titre revenu fixe

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Cette galit peut galement scrire

- Soit une obligation dune valeur de 1 000 DH, dune dure de vie de 10 ans et de taux nominal
10% (taux du march financier au moment de lmission). Le coupon dintrt annuel est de 100
DH. Le remboursement a lieu in fine. Lmission et le remboursement se font au pair.

- Si le taux actuariel (y) est gal au taux nominal : 10 %

- Un obligataire doit valuer la rentabilit anticipe de son placement par un taux actuariel. Le
risque du taux se manifeste lorsque la rentabilit est incertaine en raison des fluctuations des taux
dintrt.

- Ainsi, trois scnarii dvolution sur le march financier se prsentent:

Le taux dintrt reste stable : 10 %

La richesse obtenue (W) par lobligataire aprs 10 ans avec le rinvestissement des coupons reus:

Cette richesse est identique celle obtenue en plaant la somme initiale pendant 10 ans au taux de 10 % :
10
W = 1 000 x (1,1) = 2 593,7 DH

- Ainsi, le taux de rentabilit (y*) obtenu par lobligataire est de:

10
1 000 x (1 + y*)= 2 593,7 DH; soit y* = 10 %

- Sous lhypothse de la stabilit des taux, le taux ralis est gal au taux anticip, donc le risque de
change est nul. De mme que la valeur de lobligation dtenue par lobligataire reste stable.

Le taux dintrt passe 12 % aprs lmission

- La richesse de linvestisseur au terme des dix ans, compte tenu des rinvestissements des coupons
effectus au taux de 12 % est de:

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 - Ainsi, le taux de rentabilit (y*) obtenu par lobligataire est de:
10
1 000 x (1 + y*)= = 2 754,9 DH; soit y* = 10,66 %

- Ce taux est suprieur au taux actuariel anticip de 10 %, mais infrieur au taux du march de 12 %. Ce
qui reprsente un maque dopportunit, car si la somme tait place au taux de 12, la richesse obtenue
10
sera de W = 1 000 x (1,12) = 3 105,8 DH

- Le risque encouru se traduit par une baisse du cours de lobligation

- Soit une perte de 113 DH. Elle correspond la perte de richesse lie au manque gagner: (2 754,9 3
105,8)/1,1210 = - 113 DH

Le taux dintrt passe 8 % aprs lmission

- La richesse de linvestisseur au terme des dix ans, compte tenu des rinvestissements des coupons
effectus au taux de 8 % est de:

- Ainsi, le taux de rentabilit (y*) obtenu par lobligataire est de:

10
1 000 x (1 + y*)= 2 448,7 DH; soit y* = 9,37 %

- Ce taux est infrieur au taux actuariel anticip de 10 %, mais suprieur au taux du march de 8%. Ainsi,
la richesse acquise au terme de dix ans aurait t de W = 1 000 x (1,08)10= 2 158,9 DH

- La baisse du taux dintrt sur le march se traduit par une hausse du cours de lobligation:

- Soit un gain de 134,2 DH. Elle correspond au gain dopportunit pour linvestisseur qui correspond au
supplment de richesse par rapport au placement au taux de 8%: (2 448,7 2 158)/1,0810 = +134,2 DH

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2-2-2-3 La mesure du risque du taux dintrt

La sensibilit

- Lvaluation de la variation de la valeur dun titre financier provoque par celle du taux dintrt
constitue la base de la mesure du risque du taux.

- Ainsi, la sensibilit est un indicateur labor pour mesurer le risque de taux dune obligation.

- La sensibilit est gale au rapport entre laccroissement relatif de cours du titre et laccroissement
de 1% du taux dintrt du march:

La formule ci-dessus peut galement scrire:

Exemple:

Un titre de 100 dune dure de trois ans porte intrt 6 % et est remboursable in fine. Le calcul de
sensibilit lmission est le suivant:

S = 2,673

Lorsque le taux augmente de 1 % passant de 6 7, la perte en capital est de 2,673 %.

La duration

- La duration est un indice du temps moyen au bout duquel linvestisseur recouvre sa mise de fonds
initiale.

- Elle correspond aussi la dure de vie moyenne, calcule en pondrant chaque flux
(remboursement et coupon) actualis au taux y, par sa date de survenance, puis en rapportant cette
somme pondre au cours de lobligation.

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- La duration permet comparer des emprunts mis des conditions diffrentes.

Exemple:

Un titre de 100 dune dure de 3 ans porte intrt 6 % et est remboursable in fine.

Le calcul de sa duration lmission est le suivant:

- Les titres qui ont des durations leves sont plus volatiles que ceux qui ont des durations faibles;

- Si la duration de lactif est suprieure la duration du passif, ltablissement est en position longue et le
risque est celui de la hausse des taux;

- Si la duration du passif est suprieure la duration de lactif, ltablissement est en position courte et le
risque est celui de la baisse des taux.

2-2-3 Le risque politique

2-2-3-1 Dfinition

Le risque politique reprsente le risque de voir survenir des changements politiques dans un pays,
lesquels peuvent entraner dimportantes consquences dfavorables pour les entreprises trangers situes
dans ce pays, ainsi que le bon droulement des oprations commerciales financires effectues avec ce
pays.

2-2-3-2 Les formes du risque politique

Le risque politique:

On distingue 4 risques politiques:

Le risque pays ou Macro-risque:

Ce risque menace la prennit des investissements directs et indirects dans un pays, effectus par des
socits multinationales ltranger. Il est d par exemple des dcisions de nationalisation, lannulation
des contrats,

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 Le micro-risque (risque dun secteur):

Cest le risque li certains secteurs stratgiques du pays: secteur ptrolier, minier, bancaire,

Le risque politique dun projet:

Le changement politique peut imposer de nouvelles conditions une Socit trangre concernant
certains projets (centrales lectriques, barrages,

Le risque dinsolvabilit dun pays

Cest le risque li lincapacit dun pays payer sa dette (principale et intrt)

Le risque administratif:

Ce risque dcoule de mesures gouvernementales (procdures administratives) pour limiter la libert des
entreprises multinationales.

2-2-3-3 La mesure du risque politique

Lvaluation du risque politique peut tre ralise soit au sein de lentreprise, soit par des consultants
extrieurs, soit par des organismes spcialiss.

Indice BERI (Business Environment Risk Index)

Cest un indice qui value le climat des affaires dans un pays et qui retient quinze critres, nots de 0
(risque maximal) 4 (risque nul).

Indice PRI

Cest un indice (variante BERI) qui mesure juste le risque politique. Il retient dix critres et distinguent
entre les causes internes et externes. Chaque critre est not de 0 7.

Indice de business international

Cet indice value le risque partir de facteurs de risque (changement politique, attitudes vis--vis des
FMN), , des facteurs relatifs aux occasions dinvestissements (croissance, marchs, et conditions
dexploitation (fiscalit, infrastructures, )

Indice Economist Intelligence Unit

La socit Economist Intelligence Unit publie chaque anne dans The Economist la notation du
risque-pays pour un certain nombre de pays risques: notre de zro (risque nul) 100 (risque trs lev ou
maximum).

2-2-3-4 La gestion du risque politique

Avant la dcision dinvestissent ltranger

- Evaluation du risque politique: investir ou ne pas investir;

- Attribution dune prime de risque;

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 - Analyse probabiliste du risque politique;

- Evaluation des conditions daccs au march local;

- Prendre connaissance de:

o la fiscalit applicable aux socits;

o droits de transferts des capitaux;

o assurances et garanties;

o code des investissements trangers;

o des accords bilatraux ou conventions de protections des investissements

Pendant la dure de vie de linvestissement

Une entreprise, qui prvoit un risque de change, doit prendre des mesures pour rduire son intensit:

- ne pas localiser toute la production dans le mme pays;

- limiter les capitaux investis;

- intgrer des produits locaux;

- pratiquer lautofinancement de la filiale;

- raliser une joint-venture avec une entreprise locale.

- recourir des garanties externes pour se protger (les assurances publiques, les assurances
offertes par les organismes internationaux et les assurances prives

Pendant aprs lexpropriation ou la nationalisation

La survenance dune opration dexpropriation ou de nationalisation de la filiale trangre ncessite:

- La dtermination du montant de lindemnit de la compensation;

- Les modalits de recouvrement de cette indemnit;

- Eventuellement, la poursuite devant le Centre International pour le rglement des diffrends

relatifs aux investissements (CIRDI: institution cre en 1966 et qui fait partie du groupe de la
Banque Mondiale).

Sujet de recherche :

La couverture du risque de change au Maroc

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