AZIZ BABOUNIA

PLAN :
INTRODUCTION
I .Les régimes de change.
1 .Le régime de change fixe.
2 .Le régime de change flexible.
II .Les risques de change et opérations de change à terme.
1 .Définition de risque de change.
2 .Le marché de change au comptant.
3 .Le marché de change à terme.
4 . Les fluctuations de change .
III .Les concepts-clés du taux de change.
1 . Taux de change au certain et Taux de change à l'incertain .
2. Taux de change effectif réel : définition
3 . Taux de change croisé .
4. Facteurs influant sur les taux de change .
IV . Régime de change applicable au Maroc .
1. Composition du panier
2 .Mécanisme de cotation
CONCLUSION AZIZ BABOUNIA
 INTRODUCTION
Le taux de change d’une monnaie est déterminé
par le marché des changes en fonction des
offres et des demandes qui sont faites de cette
monnaie. C’est un marché planétaire sur lequel
s’effectuent des transactions sur les devises (les
monnaies étrangères) et où interviennent
principalement des entreprises, des banques et
les autorités monétaires (les banques centrales).

Le taux de change d'une devise (une monnaie)

est le cours (autrement dit le prix) de cette
devise par rapport à une autre. On parle aussi
de la « parité d'une monnaie ».
 I .Les régimes de change.
1 .Le régime de change fixe.
Le système de change fixe est appelé aussi de
système de parité est un système de change dans
lequel les pays qui ont passé un accord pour maintenir
des parités stables entre leurs monnaies ont
l’obligation d’intervenir sur le marché des changes
pour défendre la parité de leur monnaie .

En cas de baisse de la parité du dirhams par rapport

à l’ euro ; la banque centrale doit intervenir pour
acheter les dirhams contre les euros afin d’éponger
l’excédent En dirhams.
Les réajustements monétaires prennent la forme de
dévaluation (baisse de la parité d’une monnaie par
rapport aux autres) ou de réévaluation (relèvement
de la parité).
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 I .Les régimes de change.
2 .Le régime de change flexible.

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II .Les risques de change et opérations de change à terme.
1 .Définition de risque de change.

Le risque de change peut être défini comme le

risque de perte pour les entreprise qui achètent
ou vendent à l’étranger du fait des variations de
taux de change .

Les variations ou fluctuations de taux de change

sont induites à cause de l’existence d’un délai entre
facturations d’une opération et son règlement
monétaire .

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II .Les risques de change et opérations de change à terme.

Le marché • L’achat et la vente de devises

de change se réalisent à un cours
déterminé, le règlement
au comptant intervenant immédiatement
;sur le marché de change
.

• le règlement intervient à
Le marché une échéance plus ou moins
lointaine et à un cours
de change à (différent du cours au
comptant du jour de la
terme. négociation )détermine au
départ .
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 EXEMPLE :
Comment un importateur peut prémunir contre le
risque de change ?
Notre importateur va acheter à terme les Euros
nécessaires pour effectuer son opération d’achat . Il
pourrait les acheter au comptant , immédiatement , Mais
cela immobiliserait ses fonds . En acheter à terme , à un
cours à terme , il s’engage à acheter ces Euros à sa
banque à une certaine échéance il connait donc le
montant exact en dirhams qui sera nécessaire pour
obtenir les Euros. Le cours à terme est déterminé par la
banque en fonction des différents taux d’intérêt en
vigueur au Maroc et à l’étranger . Il est d’autant plus
éloigné du cours au comptant que les Risques de
fluctuation sont importants .
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II .Les risques de change et opérations de change à terme.

4 . Les fluctuations de change

Avec l’accélération de l’inflation dans les années 1970 , une analyse

ancienne, la théorie de la parité des pouvoirs d’achat PPA ;a été
remise à l’honneur . Deux hypothèses sont rappelées par cette
théorie :

 La valeur d’une monnaie se trouve fondamentalement déterminée

par la quantité de biens et de services qu’elle permet d’acquérir c.-à-d.
par son pouvoir d’achat interne .

la loi du prix unique montre qu’à l’échelle internationale , et grâce au

jeu de la concurrence , un bien a le même prix dans tous les pays .

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La théorie de la PPA s’exprime alors sous la forme de deux
résultats :

Le taux de change entre deux monnaies correspond à la PPA de ces

Monnaies .

La variations du taux de change entre deux monnaies reflète la variations

des prix dans les zones .Si le taux de l’inflation en France est nul et le taux
d’inflation au Maroc est de 2% , le dirhams doit baisser 2 % par rapport a
L’euro

Cette analyse , valable sur le long terme , ne peut

expliquer les fluctuations à court terme des monnaies ,
avec les masses de capitaux circulant désormais entre les
places financiers à la recherche des rendement élevés ;
ce sont les fluctuations des taux d’intérêt et les facteurs
financiers qui expliquent surtout
Les variations de taux de change .

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 III .Les concepts-clés du taux de change.

1 . Taux de change au certain et Taux de change à l'incertain .

Le taux de change que constate le marché des changes, dit aussi
taux de change courant, peut être coté de deux façons, au certain et
à l'incertain :

Taux de change au certain = nombre d'unités de monnaie étrangère que

l'on peut obtenir avec une unité de monnaie nationale.
Exemple : 1 EUR = 1,05 USD. C'est le prix de l'euro en dollar.

Taux de change à l'incertain = nombre d'unités de monnaie nationale

qu'il faut fournir pour avoir une unité de monnaie étrangère.
Exemple : 1 USD = 0,95 EUR. C'est le prix du dollar en euro.

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 La cotation au certain est cohérente avec le
fait que lorsque le taux de change évolue
dans un sens, la valeur externe de la
Appréciation monnaie évolue dans le même sens : par
exemple, quand le taux de change au certain
augmente, la valeur externe de la monnaie
augmente, c’est-à-dire que la monnaie
s’apprécie.

La cotation à l'incertain est cohérente avec

le fait que la hausse de tout prix déprécie le
Dépréciation valeur réelle de la monnaie : la hausse du
taux de change coté à l'incertain
correspond bien à une dépréciation de la
monnaie nationale (et à une appréciation
des devises).

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 III .Les concepts-clés du taux de change.

2.Taux de change effectif réel : définitions

TCEN Défini comme la moyenne pondérée des taux de changes bilatéraux d'une
monnaie vis-à-vis de celles des principaux partenaires commerciaux et concurrents,
le TCEN permet d’indiquer dans quelle mesure le taux de change nominal de la
monnaie nationale évolue par rapport à ces pays.

Le TCEN ne permet pas, isolément, de refléter l'évolution de la

compétitivité d'une économie dans la mesure où une augmentation des
prix intérieurs, plus importante par rapport aux pays partenaires et
concurrents, n'est pas prise en compte par cet indice.

TCER, défini comme l'indice du TCEN d’une monnaie ajusté par

un indice des prix, ou de coûts, relatifs des principaux pays
partenaires et concurrents

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 Système de pondération

le système de pondération doit tenir compte des

relations concurrentielles entre les exportateurs
sur les marchés tiers .En effet, il est possible que
deux pays connaissent une forte concurrence sur
des marchés tiers alors que leurs échanges
bilatéraux sont faibles. Dans ce cas, une variation
du taux de change dans l’un des deux pays
affectera assurément la position compétitive de
l’autre.

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 III .Les concepts-clés du taux de change.
3 . Taux de change croisé .
Pour calculer le prix d'une monnaie M2 par rapport à une
monnaie M1, il est possible de passer par une monnaie
intermédiaire M3. On peut donc écrire :

EC (M2/M1) = E (M2/ M3 ) x E (M3/ M1 )

= E (M2/ M3 ) /E(M1/M3).
Le taux EC (M2 / M1) obtenu en passant par la monnaie
M3 appelé taux de change croisé. Il s'ajuste au taux avec
lequel on échange directement M2 contre M1 suite aux
mouvements spéculatifs. En effet la présence d'un écart entre le
taux direct et le taux croisé incitent les spéculateurs à intervenir
sur le marché de change en achetant la devise à son cours le plus
faible pour la vendre à son cours le plus élevé ce qui leur procure
un gain provenant de différentiel des deux taux. Une telle
intervention affecte les offres et les demandes, et finit par égaliser
le taux direct et le taux croisé.AZIZ BABOUNIA
 Exercice :
Supposons qu’à un moment donné on dispose des cours
suivants :

E(EUR/USD)= 1.25 EUR: L'euro.

E (EUR/GBP ) = 1.5 GBP : La livre sterling.
E (GBP/USD) = 0.8 USD: Le dollar américain.
Calculer le taux de change croisé EC ( EUR /USD ) et
comparer ce dernier avec E(EUR/USD) ? Vérifier votre
réponse ?
Réponse :
EC ( EUR /USD ) = E ( EUR/GBP) x E ( GBP/ USD )
= 1.5 x 0.8 = 1.2

EC ( EUR /USD ) < E (EUR/USD ) = 1.25

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Pour réaliser un gain de change les
spéculateurs achètent des livres
contre des euros, puis vendent ces
livres contre des dollars, ce qui leur
permet d'obtenir des dollars au
taux croisé de 1 .2 euro le dollar.
Les dollars ainsi obtenus sont
vendus sur le marché au prix de
1.25 euro le dollar, ce qui génère
un gain de 0.05 euro par dollar.

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 III .Les concepts-clés du taux de change.
4. Facteurs influant sur les taux de change

Le différentiel des taux d’intérêt, les

capitaux allant logiquement vers les zones
où ils sont le mieux rémunérés

Le différentiel de croissance économique,

les capitaux étant cette fois tentés par la
zone où la croissance est la meilleure

Le niveau et la progression de la dette,

dont un niveau élevé fait fuir les capitaux
en raison de l’incertitude générée.
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 IV .Régime de change applicable au Maroc

Parmi les différents régimes existants, le choix pour le Maroc s’est

porté sur un régime de change intermédiaire de parité fixe avec un
rattachement de la monnaie nationale, dans des marge de
fluctuation inférieures à +/- 0,6% de part et d’autre du taux central,
à un panier de monnaie.

1 . Composition de panier :

Le panier de cotation a pour objectif d’assurer la stabilité

du dirham en terme de taux de change effectif nominal et d’atténuer
l’effet sur le dirham des fluctuations des principales monnaies

internationales.

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Depuis 1973, la cotation du dirham est effectuée sur la base d’un
panier de devises, reflétant la structure des échanges du Maroc
avec l'extérieur.

En 1990, en perspective de l’accord d’association avec l’Union

Européenne, une révision du panier de cotation a été opérée en
vue de renforcer la part des monnaies européennes.

En 1999, l’avènement de l’euro a conduit à une révision de la

structure du panier en vue de remplacer les anciennes monnaies
européennes par l’euro. De plus, l’adoption de nouveaux cours de
référence a permis d’intégrer les fluctuations enregistrées depuis
1990 et ce, en vue de préserver la stabilité de la valeur externe du
dirham et de disposer de cours de change actualisés.

En avril 2001, un réaménagement du panier a été opéré, limitant

sa composition à l’euro et au dollar américain avec des
pondérations respectives de 80% et 20%.
En 2014, un réaménagement du panier a été opéré, limitant sa
composition à l’euro et au dollar américain avec des pondérations
respectives de 60% et 40%. AZIZ BABOUNIA
 2 .Mécanisme de cotation

La valeur du dirham contre les monnaies étrangères est

déterminée sur la base des cours des devises constituant le
panier pondérés de leurs poids respectifs.
Les taux de change établis par Bank Al-Maghrib sont cotés à
l’incertain, soit le nombre d’unités de monnaie nationale
nécessaire pour obtenir une unité de monnaie étrangère, selon
la formule ci-après :

1
1 USD 1
((1/cours de référence USD)*40% + (1/cours de DH
référence EUR)*60%))* cours EUR/USD)

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 Comment s’effectue la cotation quotidienne du
dirham par rapport à son panier de référence en
devises?
La méthode est rendue publique pour la première fois dans le
rapport de Bank Al-Maghrib au titre de 2006, actualisé en 2014. Un
dirham courant est égal à l’inverse du cours de référence de l’euro
multiplié par 60%, plus l’inverse du cours de référence du dollar
multiplié par 40%. Cette addition est multiplié par le résultat du
rapport entre le cours de l’euro sur celui du dollar. Cette opération
donne lieu à la valeur d’un dirham courant et son équivalent en
dollar.

Le dirham marocain n'est pas librement convertible. Son cours est

établi par rapport à un panier de monnaies comprenant les devises
de ses principaux partenaires commerciaux, avec une
représentation de l‘Euro par rapport au Dollars car l'Europe est le
premier partenaire commercial du Maroc.

Le résultat final est donc l'expression de la valeur du dirham courant et

de son équivalent dans les grandes devises internationales.

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Bank Al-Maghrib procède ainsi quotidiennement de
8h30 à 15h30 à travers un système de multi fixing à la
cotation des cours de change virement de 16 devises
contre dirham et s’engage dans le cadre du marché
de change domestique à les négocier avec les
banques marocaines.

Par ailleurs, Bank Al-Maghrib procède à titre indicatif

et uniquement à des fins de référence à la cotation en
milieu de journée d’un certain nombre de devises
principales ou appartenant à des pays avec
lesquelles le Maroc entretient des relations
commerciales significatives.

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 CONCLUSION

Le change est l'acte par lequel on échange deux

monnaies différentes. Ces monnaies peuvent
être celle d’un pays ou d’un ensemble de pays
qui font partie d’une union monétaire (tels que
les pays de la zone euro). L’acte de change
résulte essentiellement de trois types
d'opérations : Les transactions courantes, les
mouvements internationaux de capitaux et les
opérations de spéculation.

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Merci pour votre attention

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