CORRIGE APACHE

Question 1 : Vous calculerez le taux interne de rentabilité globale du projet d’investissement avant
impôt envisagé par la société MOHICAN.

En milliers d’euros
Début Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
N
Investissement -9 600 -6 400 -3 200
Primes - 12
FTE 40 000 10 000 5 000
Synthèse -9 612 -6 400 -3 200 40 000 10 000 5 000
économique

−9612−6400 (1+i )−1−3200 (1+i )−2 +[40000(1 , 06 )2 +10000(1 , 06)1 +5000 ](1+i)−5 =0
i = TIRG du projet d’investissement = 29,78 %

Question 2 : Vous calculerez le taux de revient actuariel brut (TRAB) du financement par cession-bail
envisagé par la société MOHICAN, puis le TRAB de l’ensemble du financement par endettement et
assimilé envisagé par la société MOHICAN

1000−300(1+i )−1−300(1+i)−2−500(1+i)−3 =0
i = TRAB du financement par cession-bail = 4,50 %

En milliers d’euros
Début N Fin Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
N
Cession-bail 1 000 -300 -300 -500
Endettement filiale 2 000 -100 -100 -100 -2 100
Emprunt APACHE 1 000 -70 -70 -70 -70 -1 070
Flux de financement 1 000 1 930 830 -470 -470 -3 670
externe

1000+1930(1+i)−1 +830(1+i )−2−470(1+i)−3 −470(1+i )−4 −3670(1+i)−5 =0

i = TRAB de l’ensemble du financement par endettement et assimilé = 5,60 %

En résumé la cascade des flux se présente ainsi

Début Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
N
Investissement -9 600 -6 400 -3 200
Primes - 12
FTE 40 000 10 000 5 000
Synthèse -9 612 -6 400 -3 200 40 000 10 000 5 000
économique
Cession-bail 1 000 -300 -300 -500
Endettement filiale 2 000 -100 -100 -100 -2 100
Emprunt APACHE 1 000 -70 -70 -70 -70 -1 070
Synthèse financière -8 612 -4 470 -2 370 39 530 9 530 1 330
Flux minoritaires 3 445 1 788 948 -15 812 -3 812 -532

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CORRIGE APACHE

Question 3 : Vous déterminerez le taux interne de rentabilité des intérêts minoritaires.

−1 −2 2 1 −5
−3445−1788 (1+i ) −948 (1+i ) +[15812(1 ,04 ) +3812(1, 04 ) +532 ](1+i) =0
i = TIRG des intérêts minoritaires = 32,25 %

Question 4 : En raisonnant au niveau de la société MOHICAN vous déterminerez le taux interne de

rentabilité globale des capitaux investis par la holding

Synthèse -5 167 -2 682 -1 23 718 5 798

holding 422 718
Prêt MOHICAN -1 000 70 70 70 70 1 070
Synthèse des CI -6 167 -2 612 -1 352 23 788 5 788 1 868

−6167−2612¿

i = TIRG des capitaux investis par la société MOHICAN = 31,63 %

Question 4 : Sachant que fin décembre N+4 les détenteurs des OCEANE de la société APACHE
optent pour un échange en actions de la société SIOUX vous calculerez le taux de revient actuariel
brut de ce financement.

4000−80(1+i)−1 −80(1+i)−2 −80(1+i)−3 −80(1+i)−4 −4880(1+i)−5 =0

i = TRAB des OCEANE = 5,58 %

Question 5 : Vous calculerez le taux de revient actuariel brut (TRAB) du financement par émission
des OBSO.

En milliers d’euros
Début N+1 Fin Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
N+1
Émission et remboursement obligation 2 000 -2 000
1
Intérêts obligation 1 -60 -60 -60 -60
Émission et remboursement obligation 1 000 -1 000
2
Intérêts obligation 2 -70 -70 -70
Totaux 2 000 940 -130 -130 -3 130

−1 −2 −3 −4
2000+940(1+i) −130(1+i) −130(1+i) −3130(1+i) =0
i = TRAB des OBSO = 4,07 %

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CORRIGE APACHE

Question 6 : Vous calculerez le taux de revient actuariel brut de l’ensemble du financement envisagé
par la société APACHE, c’est-à-dire par émission des OCEANE et par émission des OBSO.

En milliers d’euros
Début N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
OCEANE 4 000 -80 -80 -80 -80 -4 880
OBSO 2 000 940 -130 -130 -3 130
Totaux 4 000 1 920 860 -210 -210 -8 010

4000+1920 (1+i )−1 +860(1+i)−2 −210(1+i)−3 −210(1+i)−4 −8010(1+i)−5 =0

i = TRAB du financement par émission des OCEANE et des OBSO = 5,08 %

Question 7 : Vous déterminerez le taux interne de rentabilité global des fonds propres part du
groupe.

En milliers d’euros
Début N Fin N Fin Fin N+2 Fin Fin N+4
N+1 N+3
Synthèse des CI -6 167 -2 612 -1 352 23 788 5 788 1 868
Endettement 4 000 1 920 860 -210 -210 -8010
holding
Synthèse Groupe -2 167 -692 -492 23 578 5 578 -6 142

−2167−692(1+i )−1−492(1+i)−2 +[23578(1 , 10)2 +5578(1, 10 )1 ](1+i)−5 −6142(1+i)−5 =0

i = TIRG des fonds propres du groupe = 59,12 %

Question 9 : Vous commenterez vos résultats, notamment en termes d’effets de levier

Le TIRG de l’investissement s’élève à 29,78 % ; cette rentabilité opérationnelle est importante. Au
regard de la précocité des flux d’exploitation (délai de récupération rapide) la rentabilité économique
est particulièrement sensible au taux de réinvestissement des excédents de trésorerie de la société
réalisant le projet, à savoir la société MOHICAN.
Le financement externe correspond à un coût de 5,6 % pour la société MOHICAN ; ce taux étant
inférieur à la rentabilité du projet nous sommes en présence d’un premier effet de levier financier
positif. Le TIRG des fonds propres de la société MOHICAN, à savoir 32,14 % dépasse le TIRG de
l’investissement, à savoir 29,78 %.
Pour le calcul du TIRG des fonds propres de la société MOHICAN nous nous sommes intéressés au
taux de réinvestissement des excédents de trésorerie par les actionnaires de la société MOHICAN.
Le financement du projet de la société MOHICAN est largement intermédié par sa holding
APACHE ; cette dernière émet des obligations sur les marchés financiers pour assurer le financement
des projets de ses filiales non cotées (notion de périmètre de cotation).
Le financement obligataire correspond ici à un coût de 5,08 %.

3
CORRIGE APACHE

Un second effet de levier financier positif élève donc la rentabilité financière part du groupe.
L’endettement obligataire initié par la holding réduit l’apport des actionnaires de la holding mais pas
celui des minoritaires. Le TIRG des fonds propres part du groupe est de 59,12 %, sensiblement
supérieur à la rentabilité financière de la société MOHICAN. Pour ce calcul nous nous sommes
intéressés aux opportunités de réinvestissement des excédents de trésorerie des actionnaires de la
holding APAPCHE.
Le TIRG pour les minoritaires, à savoir 30,47 % est légèrement inférieur au TIRG des fonds propres
de la société MOHICAN du fait de moindres opportunités de réinvestissement des excédents de
trésorerie.
En outre la présence des minoritaires autorise un effet de levier juridique venant à nouveau élever la
rentabilité financière part du groupe ; sans actionnariat minoritaire la rentabilité pour le groupe serait
moindre.