9782100745630-boisso-C12.

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1 − (1 + r)−5
d'où P(r) = 7,5 + 100 (1 + r)−5 .
r

4246
Calculons quelques valeurs de P(r) :

7100
100r 4 5 7,5 9 10

P(r ) 115,58 110,82 100 94,17 90,52

2:16
5.18
É n o n c é 2

0.18
On considère l’obligation OAT (ISIN FR 0 010 466 938) dont les caractéristiques
sont :

0.12
– montant du nominal : C = 100 €,
– taux facial : i = 0,0425 soit 4,25 %,

2:16
– émise au pair le 11 juillet 2005,
– remboursée au pair le 11 juillet 2023.

3261
Le 11 juillet 2011, le taux du marché obligataire (à 12 ans) est de 3,50 %.
Calculez le prix de cette obligation le 11 juillet 2011.

S o l u t i o n 2 :888
6022

Le 11 juillet 2011 est une date d’échéance de coupon. Soit P le prix (en euros) de cette
47

obligation.
Le 11 juillet 2011, l’acquéreur va verser le prix P et percevoir les coupons (4,25 €)
2110

pendant 12 ans et le remboursement de l’obligation (100 €) dans 12 ans.

Le diagramme des flux est :
:
idjan

4,25 4,25 104,25

d’Ab

0
taire

1 2 ... 12
P
versi

d’où P = 4,25 (1,035)−1 + 4,25 (1,035)−2 + · · · + 104,25 (1,035)−12

t Uni

= 107,25 €,
nstitu
om:I
vox.c
holar

94 Mathématiques financières
al.sc
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n
inter
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1
2
É n o n c é 3
On considère l’obligation CADES (ISIN FR 0 010 198 036) dont les caractéristiques

4246
sont :
– montant du nominal : C = 1000 €,

7100
– taux facial : i = 0,0375 soit 3,75 %,
– émise au pair le 25 octobre 2005,

2:16
– remboursée au pair le 25 octobre 2020.
Le 4 juillet 2011, le taux du marché obligataire (à 9 ans) est de 3,37 %.

5.18
1. Calculez le prix de cette obligation le 4 juillet 2011.
2. Calculez le montant du coupon couru et du pied de coupon.

0.18
S o l u t i o n 3

0.12
Nous allons d’abord calculer le prix P  de l’obligation à la date du 25 octobre

2:16
1.
2010. À cette date, la maturité de l’obligation est de 10 ans et le diagramme des flux

3261
(en pourcentage du pair) est :

100 :888
6022
+
3,75 3,75 ... 3,75
47

0
2110

1 2 ... 10
P1 P1
:
idjan
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

1 − (1,0337)−10
d’Ab

d’où P1 = 3,75 + 100 (1,0337)−10 = 103,18 % du pair,

0,0337
soit P  = 1,0318 × 1000 = 1031,8 €.
taire

Si P désigne le prix de l’obligation le 4 juillet 2011, comme 252 jours séparent le

versi

25 octobre 2010 et le 4 juillet 2011, on a :

t Uni

252 252
P = P  (1 + r) f avec f = d’où P = 1031,8 (1,0337) 365 = 1055,70 €.
365
nstitu

2. Ce prix P se décompose en coupon couru (CC) depuis le 25 octobre 2010 et le

om:I

pied de coupon (PC).

252
Le coupon couru est égal à : CC = 1000 × 0,0375 × = 25,90 €.
vox.c

365
holar

FICHE 12 – Prix d’une obligation 95

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On en déduit le pied de coupon :

PC = P − CC = 1055,70 − 25,90 = 1029,80 €.

4246
Remarque

7100
Sur le marché boursier, les obligations sont cotées au pied de coupon (en
pourcentage) pour rendre leurs prix comparables.

2:16
É n o n c é 4

5.18
On considère un emprunt obligataire de N obligations émis pour 15 ans le 25 juin

0.18
2006, avec les caractéristiques :
taux facial : i = 0,048 soit 4,8 %,

0.12
montant du nominal : C = 1 €,

2:16
les coupons sont payés annuellement et le remboursement se fait au pair, par tiers
tous les 5 ans (à terme échu).

3261
Le 25 juin 2010, le taux du marché obligataire (r) est de 3,4 %.

:888
Calculez la nue-propriété et l'usufruit unitaire le 25 juin 2010, après détache-
ment du coupon, et déduisez-en le prix de l'obligation le même jour. 6022

S o l u t i o n 4
47
2110

Le remboursement se fait par tiers tous les 5 ans, c'est-à-dire le 25 juin 2011, 25 juin
2016 et le 25 juin 2021.
Choisissons comme date origine le 25 juin 2010. À partir de cette date 0, on peut écri-
:
idjan

re :
N
d’Ab

A1 = A6 = A11 = et Ak = 0 pour les autres valeurs de k.

3
taire

La nue-propriété unitaire est égale à :

 Ak 1 
versi

np = (1 + r)−k = (1,034)−1 + (1,034)−6 + (1,034)−11 ≈ 0,826

k
N 3
t Uni

L'usufruit unitaire est égal à :

nstitu

1 − np 1 − 0,826
us = = = 5,121 .
om:I

r 0,034
vox.c
holar

96 Mathématiques financières
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1
2
Le prix P de l'obligation, le 25 juin 2010, est égal à :
P = γ · us + R · np avec γ = Ci = 0,048 et R = 1, d'où :

4246
P = 0,048 × 5,121 + 1 × 0,826 = 1,072 €.

7100
Remarque : Comme le taux du marché obligataire est inférieur au taux
facial, il est normal que l'on obtienne un prix supérieur au nominal.

2:16
5.18
0.18
0.12
2:16
3261
:888
6022
47
2110
:
idjan
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

d’Ab
taire
versi
t Uni
nstitu
om:I
vox.c
holar

FICHE 12 – Prix d’une obligation 97

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FICHE 13

4246
Gestion obligataire

7100
2:16
5.18
I Concepts généraux

0.18
• Une obligation est une valeur mobilière négociable sur le marché secondaire. C'est

0.12
un produit de marché, donc soumis à la loi de l'offre et de la demande. Son cours
peut être différent du prix théorique calculé dans la fiche 12. Si la demande est

2:16
forte (resp. faible), le prix observé sera supérieur (resp. inférieur) à la valeur théo-
rique.

3261
• Avant d'acheter ou de vendre une obligation, il conviendra de comparer le cours et
le prix théorique.

:888
• On pourra aussi tenir compte d'autres indicateurs de comparaison (taux actuariel de
rentabilité, sensibilité) que nous allons étudier.
6022
• Nous considérons des obligations remboursables in fine, ce qui correspond à la pra-
tique actuelle.
47
2110

II L’essentiel à savoir
:
idjan

Notations utilisées
d’Ab

P0 = cours d'une obligation à la date de calcul (date 0),

n = maturité de la même obligation,
taire

Rk = flux financier engendré par l'obligation à la date k.

versi

A. Taux actuariel de rentabilité

t Uni

• Définition
Lorsqu'on achète une obligation au cours du marché P0, le taux actuariel de rentabili-
nstitu

té r est le taux d'actualisation tel que P0 soit égal à la valeur actuelle des flux engen-
drés par le titre. Ce taux r est donc solution de l'équation :
om:I


P0 = Rk (1 + r)−k où P0 est connu.
vox.c

k
holar

98 Mathématiques financières
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1
3
• Propriétés
– Le taux actuariel de rentabilité tient compte à la fois du flux des coupons à

4246
recevoir et des plus-values (ou moins-values) réalisées au moment du rem-
boursement ou de la vente.

7100
– Le taux actuariel est, à une date donnée, quasiment le même pour tous les titres
ayant la même maturité. Les différences résultent du risque de signature (non-

2:16
remboursement du titre), du risque de liquidité (peu d'offre) ou de modalités
particulières attachées au titre.

5.18
– Le taux actuariel permet de mesurer la rentabilité espérée d'un placement obli-
gataire, ce qui n'est pas le cas du taux facial.

0.18
– Le taux actuariel n'est un taux effectif de rendement que si l'on peut réinvestir
les coupons à ce même taux. Si le taux de réinvestissement est plus faible, alors

0.12
le rendement obtenu est inférieur au taux actuariel.
– Si l'on acquiert l'obligation à l'émission, le taux actuariel est égal au TRABE.

2:16
3261
B. Sensibilité d'une obligation

:888
Nous avons vu (cf. Fiche 12) que le prix d'une obligation varie en sens inverse du taux
du marché obligataire. Si le taux augmente (resp. diminue), le prix de l'obligation
6022
diminue (resp. augmente).
Mais le prix d'une obligation est plus ou moins sensible à la variation du taux.
47

Nous allons supposer que le prix observé P0 est égal au prix théorique P. Le taux
2110

actuariel est alors égal au taux r du marché obligataire.

:

• Définition
idjan
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

La sensibilité (S) d'une obligation est égale à :

d’Ab

∆P
taire

S= P
∆r
versi

∆P
c'est-à-dire à la variation relative du prix de l'obligation ( ) ramenée à la variation
t Uni

P
absolue (∆r) du taux du marché obligataire.
nstitu

En général, on calcule S en prenant ∆r = 0,1 % (ou 0,01 %), de sorte que S est une
sensibilité marginale et est donc une valeur approchée de la variation du titre lorsque
om:I

le taux varie d'un point.

P  (r)
On peut aussi écrire que S = où P  (r) désigne la dérivée de P par rapport à r.
vox.c

P(r)
holar

FICHE 13 – Gestion obligataire 99

al.sc
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• Déterminants
La sensibilité d'une obligation dépend de la maturité de l'obligation, de la valeur du

4246
coupon et du taux du marché obligataire.
Elle est d'autant plus élevée en valeur absolue que :

7100
– la maturité de l'obligation est grande,
– la valeur du coupon est faible,
– le taux du marché est faible.

2:16
Le facteur le plus important est la maturité (cf. Application 3).

5.18
La sensibilité tend vers zéro en même temps que la maturité.

0.18
Remarque : Si l'on doit vendre une obligation avant son rembourse-
ment, on prend le risque de la vendre à un prix inférieur au prix de rem-

0.12
boursement (et/ou au prix d'achat) s'il se produit une hausse des taux d'in-
térêt. Ce prix est d'autant plus faible, et donc le risque d'autant plus grand,

2:16
que la sensibilité de l'obligation est élevée.Le risque de perte de capital
est le risque de hausse des taux.

3261
III Complément :
immunisation et duration :888
6022

• Risque de taux
47

Si les taux baissent, les intérêts sont replacés à des taux inférieurs, donc moins pro-
2110

ductifs. Mais, dans le même temps, le prix de l'obligation monte (perte d'intérêts, mais
gain en capital).
:

De même si les taux montent, le prix de l'obligation baisse, mais les intérêts sont repla-
idjan

cés à des taux supérieurs (perte en capital, mais gain en intérêts).

On peut penser qu'il y a compensation entre les deux effets, quelle que soit la modifi-
d’Ab

cation des taux, à condition de choisir une durée de placement convenable.

taire

• Immunisation
L'immunisation est l'opération qui consiste à faire un placement qui permette d'obte-
versi

nir, malgré des variations de taux, le rendement prévu.

• Duration
t Uni

Définition
nstitu

La duration D d'un titre est égale à :

1  n
D= k Rk (1 + r)−k
om:I

P0 k=1
vox.c

où P0 est le prix actuel du titre et r le taux de rendement souhaité.

holar

100 Mathématiques financières

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1
3
D est la moyenne des durées k, pondérées par la valeur actuelle des revenus Rk . D est
donc une durée moyenne. En général D < n.

4246
Propriétés

7100
1. Duration et sensibilité sont liées par la relation :

D = −S (1 + r).

2:16
2. La duration d'un titre est égale au délai d'immunisation, c'est-à-dire qu'un moyen de

5.18
se prémunir simultanément contre les risques de taux est d'acquérir des titres pour une
durée égale à leur duration.

0.18
3. La duration d'un portefeuille obligataire est la moyenne des durations de chaque

0.12
titre (pondérées par leurs valeurs respectives).

2:16
Exemple
Cf. Application 4.

3261
Applications :888
6022

É n o n c é 1
47
2110

Le 13 octobre 2015, l’emprunt EDF (GIAC-FR 0010 952 770) dont le taux facial est
de 3,5 %, remboursé au pair le 18 octobre 2022, cotait 116,85 (en pourcentage du
:
idjan

nominal).
© Dunod – Toute reproduction non autorisée est un délit.

Quel était le taux actuariel de cette obligation le 13 octobre 2015 ?

d’Ab

S o l u t i o n 1
taire

En négligeant le décalage de 5 jours le diagramme des flux (exprimés en pourcentage

du nominal) est :
versi

100
+
t Uni

3,5 ... 3,5

0
nstitu

1 ... 7
om:I

116,85
vox.c
holar

FICHE 13 – Gestion obligataire 101

al.sc
ation
n
inter