REPUBLIQUE DU SENEGAL

MINISTERE DE L’ENSEIGNEMENT SUPERIEUR, DE LA

RECHERCHE ET DE L’INNOVATION
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UNIVERSITE GASTON BERGER

UFR DE SCIENCES ECONOMIQUES ET DE

GESTION

MI FC
TD de Mode de financement

Enseignant : Babarindé René ADEROMOU

Contact :
- Mobile : +221 78 608 14 77
- Email : adebarene@gmail.com
Exercice 1 : Rappels

Vous avez rassemblé les informations suivantes concernant Pipeline, une société de transport de
gaz.
– nombre d’actions : 100 millions ;
– cours par action :20 euros ;
– bêta de l’action : 0,70 ;

– valeur de marché de la dette, considérée comme sans risque, de la société : 500 millions euros ;
– r f : 4% ;
– prime du marché : 5%
1- Calculez la valeur de l’entreprise.
2- Quel est le coût des actions de Pipeline ?
3- Déterminez le coût moyen pondéré du capital.
4- Calculez le bêta des actifs de la société.

Supposons que la société emprunte 500 millions e et distribue le produit de l’emprunt pour verser
un dividende aux actionnaires.
5- Quelles seront les valeurs des actions, de la dette et de l’entreprise à l’issue de cette opération ?
6- Quelle sera la rentabilité attendue des actions à l’issue de cette opération ?
7- Que devient le bêta des actions ? Pourquoi cette évolution ?

Exercice 2 : Rappels
La Société électrique française (SEF) va prochainement être introduite en Bourse. Vous êtes chargé de
déterminer le prix auquel les actions seront vendues. Vous avez rassemblé les données suivantes :

– résultat d’exploitation attendu : 30 millions euros (une perpétuité) ;

– dette : 60 millions e (une perpétuité) ;

– taux d’impôt sur les sociétés : 40 % ;

– rentabilité exigée en l’absence d’endettement : 10 % ;

– taux d’intérêt sans risque : 4 %.

a- Calculez la valeur de l’entreprise non endettée.

b- Déterminez l’économie fiscale annuelle résultant de l’endettement.
c- Quelles sont les valeurs de l’entreprise et des actions ?
d- Quelle est la rentabilité attendue des actions ?
e- Calculez le coût moyen pondéré du capital.

Exercice 3 : Evaluation de la maîtrise des modes de financement et théorique

A- Vous êtes Directeur (trice) Financier (ière) d’une entreprise qui vient d’être créée et qui est
porteuse d’un projet innovant ou bien qui a un fort potentiel de croissance, mais pour laquelle
le financement par endettement est difficile à trouver.
 1- Quelle source de financement pouvez-vous conseiller à votre entreprise ? Argumentez votre
réponse en tenant compte du contexte sénégalais.
2- Cinq ans après, cette entreprise est supposée en phase de maturité, quelles sont les autres sources
de financement qu’elle pourrait explorer ?

B- Eléments de théories
1- Expliciter le mécanisme de financement par le crowdfunding ?
2- Quelle est la caractéristique fondamentale du financement mezzanine ?
3- Quelle compréhension peut-on avoir de la théorie de la hiérarchie des modes de financement de
l’investissement ?
4- Expliquer la théorie du compromis

Exercice 4 :
Deux entreprises N non endettées et E endettée sécrètent un flux de trésorerie d’exploitation
constant et perpétuel de 357. Le risque systématique de l’entreprise non endettée est 𝛽𝑎= 1,64.
Les taux d’imposition sont T =33,1/3 pour l’imposition des résultats, de 𝑇𝑐= 16% pour les
revenus des actionnaires, et de 𝑇𝑑= 25% pour les revenus des créanciers. Après prélèvement
fiscal, le taux d’intérêt sans risque après impôt est 7,5% et la prime du risque du marché est
7,6%. Le montant de la dette de l’entreprise E est 400. Le coût de la dette avant impôt est rd =
10%.
1- Calculer le taux de rentabilité requis par les actionnaires de l’entreprise N.
2- Calculer le flux reçu par les actionnaires de l’entreprise N après double imposition.
3- Calculer la valeur de l’entreprise non endettée.
4- Calculer le coût des capitaux propres
5- Calculer l’économie fiscale apportée par l’endettement
6- Calculer la valeur de l’entreprise endettée
7- Calculer la valeur des capitaux propres de l’entreprise endettée
3
8- Calculer le taux de rendement requis par les actionnaires de l’entreprise endettée
9- Retrouver la sensibilité du titre de l’entreprise endettée
10-Calculer la prime du risque financier
11-Calculer le coût des capitaux propres
12-Calculer le coût moyen pondéré du capital de l’entreprise endettée
Exercice 5
Pablo Gonzales est analyste chez Merry Launch, la banque d’affaire londonienne. Il met la
dernière main à la présentation qu’il doit faire le lendemain devant le conseil d’administration
de Fixphone, l’opérateur de téléphonie fixe. Fixphone est une entreprise publique qui sera
prochainement privatisée. La banque chargée de mener l’opération sera prochainement
désignée. La concurrence est vive pour décrocher ce mandat et Pablo est désireux de se
différencier de ses concurrents. Il pense y parvenir en proposant une approche originale
concernant la structure financière de la société. Fixphone est actuellement entièrement financée
par actions. Sa valeur de marché est estimée à 480 millions e . Les données qui sous-tendent
cette estimation sont les suivantes :
– résultat d’exploitation : 80 millions e (une perpétuité) ;
– impôts (au taux de 40 %) : 32 millions e ;
– bénéfice : 48 millions e ;
– rentabilité exigée par le marché : 10 %.
Pablo se demande si Fixphone ne pourrait pas accroître le revenu de cette opération pour l’État
en empruntant et en rachetant une partie des actions. L’emprunt permettrait à l’entreprise de
réaliser une économie d’impôt. Pour clarifier le problème, Pablo décide d’utiliser le modèle de
Leland avec les paramètres suivants :
– taux d’intérêt sans risque : 5 % ;
– volatilité des actifs de l’entreprise : 30 % ;
– coût de faillite : 50 % de la valeur de l’entreprise.
Supposons que Fixphone réalise un emprunt donnant lieu au paiement d’une charge d’intérêt
annuelle de 10 millions e à perpétuité.
a- À quel niveau de la valeur de l’entreprise non endettée la faillite aurait-elle lieu ?
b- Quel serait le prix aujourd’hui de 1 e en cas de faillite ?
c- Quelles seraient la valeur de la dette et la valeur actuelle des économies fiscales en
l’absence de risque de faillite ?
d- Quelle serait la valeur actuelle des économies fiscales compte tenu du risque de faillite
?
e- Quels sont les coûts engendrés par la faillite ? Quelle en est la valeur actuelle ?
f- Quelle serait la valeur de Fixphone ?
g- Quelle serait la valeur de marché de la dette ?
h- À quel taux la société Fixphone pourrait-elle emprunter ?
i- Quelle serait la valeur de marché des actions ? (L’analyse qui précède a permis de
comprendre les différents éléments qui interviennent dans la détermination de la
valeur d’une entreprise endettée)
Exercice 6

Yann-Fanch et Gurvan sont deux frères d’une famille commerçante de Concarneau. Le premier est
devenu ingénieur dans les travaux publics et le second a obtenu un diplôme d’expert comptable.

Après des années de travail dans des entreprises de la région rennaise et parisienne, ils décident de
revenir dans le sud de la Bretagne et de créer « KOWC-130 »,une société pour fabriquer et
commercialiser des briques de chanvre. Un mélange de chanvre et de chaux permet après un moulage
à froid et un séchage à l’air libre de fabriquer ces briques.

Elles ont leur utilisation dans la construction neuve ainsi que dans l’isolation intérieure et extérieure de
constructions existantes.

Malgré un prix plus élevé, ces briques sont, par rapport aux produits traditionnels, d’une capacité
d’isolation plus performante et d’une grande facilité de mise en œuvre. D’autre part, la fabrication,
l’utilisation et le recyclage ont un impact très faible sur l’environnement.

Pour le chanvre, les agriculteurs de la région fourniront l’entreprise. Pour les autres matières,
l’approvisionnement se fera auprès des fournisseurs traditionnels.

Les ventes se feront auprès des grands distributeurs de la région, ainsi qu’auprès des artisans et des
particuliers.

À l’aide des annexes 1 et 2

Travail à faire

1. Exposer les deux objectifs principaux de l’élaboration d’un plan de financement lors de la
création d’une nouvelle activité ?

2. Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt pour les 4 premières années. Les

calculs doivent être arrondis à l’euro le plus proche.

3. Retrouver par le calcul la CAF prévisionnelle pour l’exercice 2020 figurant en annexe 8.
Présenter, dans un tableau, le calcul des variations de BFR sur les 4 années 2020 à 2023.

4. Présenter le plan de financement sur les 4 années 2020 à 2023. Scinder l’année 2020 en
début 2020 et fin 2020.

5. Après avoir commenté brièvement le plan de financement obtenu, proposer trois solutions
qui permettraient de résoudre le problème rencontré.
 Annexe 1 - Informations diverses sur la société KOWC-130

Investissements nécessaires.

• Un terrain de deux hectares acquis 6 000 €.

• Des constructions pour 170 000 €. Elles sont amorties sur 20 ans en linéaire.
• Des machines pour 850 000 € amorties en linéaire sur 10 ans.

Conditions et prévisions de ventes.

Toutes les ventes se font par conditionnement de 10 briques (4 m2 de surface). Le lot est facturé à 140
€ pièce.

Une étude de marché a été réalisée qui permet de prévoir, avec une faible marge d’erreur, les ventes de
lots pour les quatre prochaines années.

Années 2020 2021 2022 2023

Ventes prévisionnelles 1 500 1 900 2 400 2 400

Étude de coût.
Le coût variable unitaire a été évalué à 40 € pour un lot. Par ailleurs, les charges fixes annuelles hors
amortissements sont prévues à 76 500 €.
Le BFR normatif a été calculé. Il est de 54 jours de chiffre d’affaires.

Les sources de financement.

Les deux frères apportent à eux deux 500 000 € dès la création de l’activité.
Une subvention régionale pour création d’activité nouvelle de 150 000 € a été obtenue. Elle sera
réintégrée au résultat en 10 ans par fractions égales.
Un emprunt bancaire de 400 000 € sur 8 ans. Le remboursement se fait par annuités constantes au taux
de 5 %.
 Annexe 2 - Recommandations et remarques.

Calcul des CAF.

Le taux de l’IS est de 33 1/3%. En cas de résultat négatif, le montant de l’IS sera nul. Par
simplification, on ne tiendra pas compte d’un possible report en avant des déficits. L’IS nul d’une
année n’a pas de conséquence sur l’IS des années suivantes.

Les CAF prévisionnelles sont les suivantes :

CAF prévisionnelles

2020 2021 2022 2023

53 500 89 896 124 696 126 235

Élaboration du plan de financement.

Les apports, l’emprunt, la subvention, les investissements et la variation de BFR se réalisent en début
de 2020. Tous les autres mouvements se réalisent en fin d’année. Il convient donc, pour l’élaboration
du plan de financement, de distinguer le début 2020 de la fin 2020.