NUCLEO TEMTICO:EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO
TEMA: GENERALIDADES Y CONCEPTOS BSICOS*
Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como
resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de
capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de
inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean
homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del
mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma
importancia
en las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la
empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de
usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos
utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las
condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el
problema de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada
propuesta
de inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa
de
rendimiento requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los
proyectos
deben corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario,
se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y
su uso no
es exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras
oportunidades, como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la
mejor
estructura financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de
los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo
interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o
terceros. stos son
originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va
emisiones, entre
otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman
en cuenta los

costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En
todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de

GERENCIA FINANCIERA
financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar el
costo de
capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica
que sobre
esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos
para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de
inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se
han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se
asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de
los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la
empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir
sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus
acciones.
Puede concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la
empresa.
Esto da origen a distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo
constante, la
realizacin de proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo
del costo
de capital propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa.
Entonces,
es importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo
de
capital.
CREACIN DE VALOR
Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado
financiero
requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en
exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el
proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este
proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la
ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes,
pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva. Estas son

las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin

previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que
proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.
Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que
favorecen la
creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de
un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros
dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la
fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los
competidores
son rentables.

Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa

dentro de
una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas,
la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria.
Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos,
mercadeo,
precios y capacidad organizaciones (cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos
aspectos, es el caso de una desventaja en costos relativos, calidad o
mercadeo y esto puede ser la base para que la organizacin sea
atacada, lo
que permite deducir que una empresa exitosa es aquella que
continuamente
identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Slo
con una
secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier
ventaja
competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin
relativa
de una industria en el aspecto de oportunidades de inversin de
creacin de
valor. Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente
complementaria. Entre ms favorables sean stas, ms alta es la
probabilidad
de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los
mercados
financieros requieran para el riesgo involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las
finanzas
corporativas es quizs, uno de los temas de mayor inters y
desarrollo. Esto

obedece a los supuestos crticos que asume, como es el caso del

tiempo, los
recursos, del tipo de estructura financiera, entre otras.
Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento
determinado y
se refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el
largo plazo,
con base en una informacin disponible, es indispensable definir el
momento
de la medicin. Esto implica que la definicin y la medicin se
adapten al uso
del costo de capital para realizar inversiones financieras, tanto en el
corto
como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades
totales,
el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
financieras.
Si, por ejemplo, una compaa que estructura un proyecto y requiere
de dinero
para ello, solicita y obtiene un prstamo hoy, es probable que
tambin despus
tenga que utilizarse algn componente del patrimonio, como acciones
comunes,
para apoyar la financiacin. La mayor parte de las organizaciones se
esfuerzan por
mantener una combinacin ptima entre pasivos y patrimonio. Tal
combinacin se
denomina a menudo estructura ptima de capital. Basta con sealar
aqu que, an
cuando las empresas recaudan recursos en cantidades totales, tienden
siempre a
contar con una combinacin ptima de financiamiento a fin de maximizar la
riqueza
de los propietarios.

Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo

la
presencia de una estructura ptima de capital, requiere, para poder
ser
apreciada, un costo de capital, ms que el costo de la fuente
especfica de
fondos empleados para financiar una inversin determinada. Un
ejemplo
ilustrar la importancia de este concepto por los efectos que produce
en las
decisiones.
EJEMPLO UNO: ANLISIS DE COSTO DE CAPITAL
La Empresa cuenta hoy con una oportunidad, la cual consiste en la
realizacin de un
proyecto y para ello se definieron los siguientes componentes: costo $210
millones,

vigencia 10 aos, rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de

financiamiento de
menor costo es la deuda 14.00%. De acuerdo con el planteamiento, la
Empresa le
solicita a su firma asesora de Consultores, que le verifique si puede aceptar
el
proyecto.
SOLUCIN
La firma Consultores hace las siguientes reflexiones para recomendar a la
empresa:
La Empresa puede percibir 16.00% sobre la inversin de sus recursos y el
costo de
capital es slo de 14.00%, siendo mayor el rendimiento que el costo
esperado.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad
EJEMPLO DOS:
La Empresa, seis meses despus dispone de una nueva oportunidad, con las
siguientes
caractersticas del proyecto: costo ($210 millones), vigencia (10 aos),
rendimiento
(18.00%) y el costo de la fuente de financiamiento de mnimo costo
disponible,(acciones: 20.00% anual).Recurriendo a la firma consultora se le
pregunta la
decisin que debe tomar.
SOLUCIN
Nuevamente, la firma Consultores, seala que en este caso:
Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del
20.00% es mayor
que el rendimiento esperado, correspondiendo al 18.00%.
La decisin de la empresa no beneficia a sus propietarios, ya que se
adopt un
proyecto cuyo rendimiento es de 16.00% y se rechaz otro con un
rendimiento del
18.00%.
Obviamente, hay mejores alternativas. Debido a la interrelacin de las
decisiones
financieras, la empresa debe utilizar un costo combinado que en el largo
plazo
determinara mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima en la estructura de capital
de la
empresa se obtiene un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que
refleja la
interrelacin de las iniciativas financieras.

Con base en las conclusiones anteriores, si lo que desea La Empresa

es una
combinacin de deudas y acciones de 50 50, el costo promedio
ponderado
ser cercano al 17.00%, pues:
De acuerdo con tal costo, la primera oportunidad sera rechazada
(16.00% de
rendimiento < 17.00% de costo promedio ponderado), en tanto que la
segunda

oportunidad sera aceptada (18.00% de rendimiento > 17.00% de

costo
promedio ponderado). Un resultado como ste es a todas luces el ms
deseable.
DEFINICIONES DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los
intereses que
se persiguen. Por ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como
propietarios,
desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
compaa.
En este caso se concibe el concepto como una tasa de inters, situacin
muy tpica
en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las
diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las
puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y
propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos
sino
tambin son implcitos. Es decir, hay situaciones en donde cotos como el
seguro, la
administracin, el pago anticipado. Afectan el costo de capital.
Es la tasa de descuento tasa interna de rendimiento que equipara o
iguala el valor
presente de los fondos netos (despus de cualquier costo)- recibidos por la
compaa,
con el valor presente de los desembolsos esperados (inters, pago de
principal,
dividendos, comisiones peridicas, entre otros). Se constituye en el
concepto de mayor
profundidad y amplitud de costo de capital.
El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se
debe aceptar
que el costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente,
la
problemtica se encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir
para
responder a dicho concepto.

NUCLEO TEMTICO:EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO

TEMA: GENERALIDADES Y CONCEPTOS BSICOS*

Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como
resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de
capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de
inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean
homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del
mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma
importancia
en las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la
empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de
usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos
utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las
condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el
problema de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada
propuesta
de inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa
de
rendimiento requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los
proyectos
deben corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario,
se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y
su uso no
es exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras
oportunidades, como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la
mejor
estructura financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de
los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo
interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o
terceros. stos son
originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va
emisiones, entre
otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman
en cuenta los
costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En
todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de

GERENCIA FINANCIERA

financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar el

costo de
capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica
que sobre
esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos
para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de
inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se
han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se
asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de
los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la
empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir
sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus
acciones.
Puede concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la
empresa.
Esto da origen a distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo
constante, la
realizacin de proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo
del costo
de capital propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa.
Entonces,
es importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo
de
capital.
CREACIN DE VALOR
Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado
financiero
requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en
exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el
proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este
proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la
ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes,
pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva. Estas son
las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin
previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que
proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.

Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que

favorecen la
creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de
un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros
dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la
fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los
competidores
son rentables.

Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa

dentro de
una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas,
la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria.
Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos,
mercadeo,
precios y capacidad organizaciones (cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos
aspectos, es el caso de una desventaja en costos relativos, calidad o
mercadeo y esto puede ser la base para que la organizacin sea
atacada, lo
que permite deducir que una empresa exitosa es aquella que
continuamente
identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Slo
con una
secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier
ventaja
competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin
relativa
de una industria en el aspecto de oportunidades de inversin de
creacin de
valor. Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente
complementaria. Entre ms favorables sean stas, ms alta es la
probabilidad
de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los
mercados
financieros requieran para el riesgo involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las
finanzas
corporativas es quizs, uno de los temas de mayor inters y
desarrollo. Esto
obedece a los supuestos crticos que asume, como es el caso del
tiempo, los
recursos, del tipo de estructura financiera, entre otras.

Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento

determinado y
se refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el
largo plazo,
con base en una informacin disponible, es indispensable definir el
momento
de la medicin. Esto implica que la definicin y la medicin se
adapten al uso
del costo de capital para realizar inversiones financieras, tanto en el
corto
como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades
totales,
el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
financieras.
Si, por ejemplo, una compaa que estructura un proyecto y requiere
de dinero
para ello, solicita y obtiene un prstamo hoy, es probable que
tambin despus
tenga que utilizarse algn componente del patrimonio, como acciones
comunes,
para apoyar la financiacin. La mayor parte de las organizaciones se
esfuerzan por
mantener una combinacin ptima entre pasivos y patrimonio. Tal
combinacin se
denomina a menudo estructura ptima de capital. Basta con sealar
aqu que, an
cuando las empresas recaudan recursos en cantidades totales, tienden
siempre a
contar con una combinacin ptima de financiamiento a fin de maximizar la
riqueza
de los propietarios.

Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo

la
presencia de una estructura ptima de capital, requiere, para poder
ser
apreciada, un costo de capital, ms que el costo de la fuente
especfica de
fondos empleados para financiar una inversin determinada. Un
ejemplo
ilustrar la importancia de este concepto por los efectos que produce
en las
decisiones.
EJEMPLO UNO: ANLISIS DE COSTO DE CAPITAL
La Empresa cuenta hoy con una oportunidad, la cual consiste en la
realizacin de un
proyecto y para ello se definieron los siguientes componentes: costo $210
millones,
vigencia 10 aos, rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de
financiamiento de

menor costo es la deuda 14.00%. De acuerdo con el planteamiento, la

Empresa le
solicita a su firma asesora de Consultores, que le verifique si puede aceptar
el
proyecto.
SOLUCIN
La firma Consultores hace las siguientes reflexiones para recomendar a la
empresa:
La Empresa puede percibir 16.00% sobre la inversin de sus recursos y el
costo de
capital es slo de 14.00%, siendo mayor el rendimiento que el costo
esperado.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad
EJEMPLO DOS:
La Empresa, seis meses despus dispone de una nueva oportunidad, con las
siguientes
caractersticas del proyecto: costo ($210 millones), vigencia (10 aos),
rendimiento
(18.00%) y el costo de la fuente de financiamiento de mnimo costo
disponible,(acciones: 20.00% anual).Recurriendo a la firma consultora se le
pregunta la
decisin que debe tomar.
SOLUCIN
Nuevamente, la firma Consultores, seala que en este caso:
Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del
20.00% es mayor
que el rendimiento esperado, correspondiendo al 18.00%.
La decisin de la empresa no beneficia a sus propietarios, ya que se
adopt un
proyecto cuyo rendimiento es de 16.00% y se rechaz otro con un
rendimiento del
18.00%.
Obviamente, hay mejores alternativas. Debido a la interrelacin de las
decisiones
financieras, la empresa debe utilizar un costo combinado que en el largo
plazo
determinara mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima en la estructura de capital
de la
empresa se obtiene un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que
refleja la
interrelacin de las iniciativas financieras.

Con base en las conclusiones anteriores, si lo que desea La Empresa

es una
combinacin de deudas y acciones de 50 50, el costo promedio
ponderado
ser cercano al 17.00%, pues:
De acuerdo con tal costo, la primera oportunidad sera rechazada
(16.00% de
rendimiento < 17.00% de costo promedio ponderado), en tanto que la
segunda
oportunidad sera aceptada (18.00% de rendimiento > 17.00% de
costo

promedio ponderado). Un resultado como ste es a todas luces el ms

deseable.
DEFINICIONES DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los
intereses que
se persiguen. Por ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como
propietarios,
desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
compaa.
En este caso se concibe el concepto como una tasa de inters, situacin
muy tpica
en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las
diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las
puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y
propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos
sino
tambin son implcitos. Es decir, hay situaciones en donde cotos como el
seguro, la
administracin, el pago anticipado. Afectan el costo de capital.
Es la tasa de descuento tasa interna de rendimiento que equipara o
iguala el valor
presente de los fondos netos (despus de cualquier costo)- recibidos por la
compaa,
con el valor presente de los desembolsos esperados (inters, pago de
principal,
dividendos, comisiones peridicas, entre otros). Se constituye en el
concepto de mayor
profundidad y amplitud de costo de capital.
El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se
debe aceptar
que el costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente,
la
problemtica se encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir
para
responder a dicho concepto.

NUCLEO TEMTICO:EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO

TEMA: GENERALIDADES Y CONCEPTOS BSICOS*

Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como
resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de
capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de
inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean
homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del
mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma
importancia
en las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la
empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de
usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos
utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las
condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el
problema de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada
propuesta
de inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa
de
rendimiento requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los
proyectos
deben corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario,
se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y
su uso no
es exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras
oportunidades, como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la
mejor
estructura financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de
los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo
interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o
terceros. stos son
originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va
emisiones, entre
otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman
en cuenta los
costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En
todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de

GERENCIA FINANCIERA

financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar el

costo de
capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica
que sobre
esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos
para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de
inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se
han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se
asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de
los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la
empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir
sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus
acciones.
Puede concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la
empresa.
Esto da origen a distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo
constante, la
realizacin de proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo
del costo
de capital propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa.
Entonces,
es importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo
de
capital.
CREACIN DE VALOR
Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado
financiero
requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en
exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el
proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este
proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la
ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes,
pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva. Estas son
las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin
previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que
proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.

Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que

favorecen la
creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de
un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros
dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la
fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los
competidores
son rentables.

Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa

dentro de
una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas,
la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria.
Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos,
mercadeo,
precios y capacidad organizaciones (cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos
aspectos, es el caso de una desventaja en costos relativos, calidad o
mercadeo y esto puede ser la base para que la organizacin sea
atacada, lo
que permite deducir que una empresa exitosa es aquella que
continuamente
identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Slo
con una
secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier
ventaja
competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin
relativa
de una industria en el aspecto de oportunidades de inversin de
creacin de
valor. Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente
complementaria. Entre ms favorables sean stas, ms alta es la
probabilidad
de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los
mercados
financieros requieran para el riesgo involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las
finanzas
corporativas es quizs, uno de los temas de mayor inters y
desarrollo. Esto
obedece a los supuestos crticos que asume, como es el caso del
tiempo, los
recursos, del tipo de estructura financiera, entre otras.

Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento

determinado y
se refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el
largo plazo,
con base en una informacin disponible, es indispensable definir el
momento
de la medicin. Esto implica que la definicin y la medicin se
adapten al uso
del costo de capital para realizar inversiones financieras, tanto en el
corto
como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades
totales,
el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
financieras.
Si, por ejemplo, una compaa que estructura un proyecto y requiere
de dinero
para ello, solicita y obtiene un prstamo hoy, es probable que
tambin despus
tenga que utilizarse algn componente del patrimonio, como acciones
comunes,
para apoyar la financiacin. La mayor parte de las organizaciones se
esfuerzan por
mantener una combinacin ptima entre pasivos y patrimonio. Tal
combinacin se
denomina a menudo estructura ptima de capital. Basta con sealar
aqu que, an
cuando las empresas recaudan recursos en cantidades totales, tienden
siempre a
contar con una combinacin ptima de financiamiento a fin de maximizar la
riqueza
de los propietarios.

Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo

la
presencia de una estructura ptima de capital, requiere, para poder
ser
apreciada, un costo de capital, ms que el costo de la fuente
especfica de
fondos empleados para financiar una inversin determinada. Un
ejemplo
ilustrar la importancia de este concepto por los efectos que produce
en las
decisiones.
EJEMPLO UNO: ANLISIS DE COSTO DE CAPITAL
La Empresa cuenta hoy con una oportunidad, la cual consiste en la
realizacin de un
proyecto y para ello se definieron los siguientes componentes: costo $210
millones,
vigencia 10 aos, rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de
financiamiento de

menor costo es la deuda 14.00%. De acuerdo con el planteamiento, la

Empresa le
solicita a su firma asesora de Consultores, que le verifique si puede aceptar
el
proyecto.
SOLUCIN
La firma Consultores hace las siguientes reflexiones para recomendar a la
empresa:
La Empresa puede percibir 16.00% sobre la inversin de sus recursos y el
costo de
capital es slo de 14.00%, siendo mayor el rendimiento que el costo
esperado.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad
EJEMPLO DOS:
La Empresa, seis meses despus dispone de una nueva oportunidad, con las
siguientes
caractersticas del proyecto: costo ($210 millones), vigencia (10 aos),
rendimiento
(18.00%) y el costo de la fuente de financiamiento de mnimo costo
disponible,(acciones: 20.00% anual).Recurriendo a la firma consultora se le
pregunta la
decisin que debe tomar.
SOLUCIN
Nuevamente, la firma Consultores, seala que en este caso:
Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del
20.00% es mayor
que el rendimiento esperado, correspondiendo al 18.00%.
La decisin de la empresa no beneficia a sus propietarios, ya que se
adopt un
proyecto cuyo rendimiento es de 16.00% y se rechaz otro con un
rendimiento del
18.00%.
Obviamente, hay mejores alternativas. Debido a la interrelacin de las
decisiones
financieras, la empresa debe utilizar un costo combinado que en el largo
plazo
determinara mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima en la estructura de capital
de la
empresa se obtiene un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que
refleja la
interrelacin de las iniciativas financieras.

Con base en las conclusiones anteriores, si lo que desea La Empresa

es una
combinacin de deudas y acciones de 50 50, el costo promedio
ponderado
ser cercano al 17.00%, pues:
De acuerdo con tal costo, la primera oportunidad sera rechazada
(16.00% de
rendimiento < 17.00% de costo promedio ponderado), en tanto que la
segunda
oportunidad sera aceptada (18.00% de rendimiento > 17.00% de
costo

promedio ponderado). Un resultado como ste es a todas luces el ms

deseable.
DEFINICIONES DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los
intereses que
se persiguen. Por ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como
propietarios,
desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
compaa.
En este caso se concibe el concepto como una tasa de inters, situacin
muy tpica
en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las
diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las
puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y
propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos
sino
tambin son implcitos. Es decir, hay situaciones en donde cotos como el
seguro, la
administracin, el pago anticipado. Afectan el costo de capital.
Es la tasa de descuento tasa interna de rendimiento que equipara o
iguala el valor
presente de los fondos netos (despus de cualquier costo)- recibidos por la
compaa,
con el valor presente de los desembolsos esperados (inters, pago de
principal,
dividendos, comisiones peridicas, entre otros). Se constituye en el
concepto de mayor
profundidad y amplitud de costo de capital.
El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se
debe aceptar
que el costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente,
la
problemtica se encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir
para
responder a dicho concepto.

NUCLEO TEMTICO:EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO

TEMA: GENERALIDADES Y CONCEPTOS BSICOS*

Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como
resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de
capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de
inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean
homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del
mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma
importancia
en las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la
empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de
usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos
utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las
condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el
problema de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada
propuesta
de inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa
de
rendimiento requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los
proyectos
deben corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario,
se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y
su uso no
es exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras
oportunidades, como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la
mejor
estructura financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de
los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo
interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o
terceros. stos son
originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va
emisiones, entre
otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman
en cuenta los
costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En
todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de

GERENCIA FINANCIERA

financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar el

costo de
capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica
que sobre
esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos
para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de
inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se
han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se
asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de
los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la
empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir
sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus
acciones.
Puede concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la
empresa.
Esto da origen a distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo
constante, la
realizacin de proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo
del costo
de capital propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa.
Entonces,
es importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo
de
capital.
CREACIN DE VALOR
Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado
financiero
requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en
exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el
proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este
proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la
ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes,
pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva. Estas son
las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin
previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que
proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.

Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que

favorecen la
creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de
un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros
dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la
fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los
competidores
son rentables.

Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa

dentro de
una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas,
la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria.
Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos,
mercadeo,
precios y capacidad organizaciones (cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos
aspectos, es el caso de una desventaja en costos relativos, calidad o
mercadeo y esto puede ser la base para que la organizacin sea
atacada, lo
que permite deducir que una empresa exitosa es aquella que
continuamente
identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Slo
con una
secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier
ventaja
competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin
relativa
de una industria en el aspecto de oportunidades de inversin de
creacin de
valor. Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente
complementaria. Entre ms favorables sean stas, ms alta es la
probabilidad
de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los
mercados
financieros requieran para el riesgo involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las
finanzas
corporativas es quizs, uno de los temas de mayor inters y
desarrollo. Esto
obedece a los supuestos crticos que asume, como es el caso del
tiempo, los
recursos, del tipo de estructura financiera, entre otras.

Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento

determinado y
se refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el
largo plazo,
con base en una informacin disponible, es indispensable definir el
momento
de la medicin. Esto implica que la definicin y la medicin se
adapten al uso
del costo de capital para realizar inversiones financieras, tanto en el
corto
como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades
totales,
el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
financieras.
Si, por ejemplo, una compaa que estructura un proyecto y requiere
de dinero
para ello, solicita y obtiene un prstamo hoy, es probable que
tambin despus
tenga que utilizarse algn componente del patrimonio, como acciones
comunes,
para apoyar la financiacin. La mayor parte de las organizaciones se
esfuerzan por
mantener una combinacin ptima entre pasivos y patrimonio. Tal
combinacin se
denomina a menudo estructura ptima de capital. Basta con sealar
aqu que, an
cuando las empresas recaudan recursos en cantidades totales, tienden
siempre a
contar con una combinacin ptima de financiamiento a fin de maximizar la
riqueza
de los propietarios.

Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo

la
presencia de una estructura ptima de capital, requiere, para poder
ser
apreciada, un costo de capital, ms que el costo de la fuente
especfica de
fondos empleados para financiar una inversin determinada. Un
ejemplo
ilustrar la importancia de este concepto por los efectos que produce
en las
decisiones.
EJEMPLO UNO: ANLISIS DE COSTO DE CAPITAL
La Empresa cuenta hoy con una oportunidad, la cual consiste en la
realizacin de un
proyecto y para ello se definieron los siguientes componentes: costo $210
millones,
vigencia 10 aos, rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de
financiamiento de

menor costo es la deuda 14.00%. De acuerdo con el planteamiento, la

Empresa le
solicita a su firma asesora de Consultores, que le verifique si puede aceptar
el
proyecto.
SOLUCIN
La firma Consultores hace las siguientes reflexiones para recomendar a la
empresa:
La Empresa puede percibir 16.00% sobre la inversin de sus recursos y el
costo de
capital es slo de 14.00%, siendo mayor el rendimiento que el costo
esperado.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad
EJEMPLO DOS:
La Empresa, seis meses despus dispone de una nueva oportunidad, con las
siguientes
caractersticas del proyecto: costo ($210 millones), vigencia (10 aos),
rendimiento
(18.00%) y el costo de la fuente de financiamiento de mnimo costo
disponible,(acciones: 20.00% anual).Recurriendo a la firma consultora se le
pregunta la
decisin que debe tomar.
SOLUCIN
Nuevamente, la firma Consultores, seala que en este caso:
Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del
20.00% es mayor
que el rendimiento esperado, correspondiendo al 18.00%.
La decisin de la empresa no beneficia a sus propietarios, ya que se
adopt un
proyecto cuyo rendimiento es de 16.00% y se rechaz otro con un
rendimiento del
18.00%.
Obviamente, hay mejores alternativas. Debido a la interrelacin de las
decisiones
financieras, la empresa debe utilizar un costo combinado que en el largo
plazo
determinara mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima en la estructura de capital
de la
empresa se obtiene un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que
refleja la
interrelacin de las iniciativas financieras.

Con base en las conclusiones anteriores, si lo que desea La Empresa

es una
combinacin de deudas y acciones de 50 50, el costo promedio
ponderado
ser cercano al 17.00%, pues:
De acuerdo con tal costo, la primera oportunidad sera rechazada
(16.00% de
rendimiento < 17.00% de costo promedio ponderado), en tanto que la
segunda
oportunidad sera aceptada (18.00% de rendimiento > 17.00% de
costo

promedio ponderado). Un resultado como ste es a todas luces el ms

deseable.
DEFINICIONES DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los
intereses que
se persiguen. Por ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como
propietarios,
desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
compaa.
En este caso se concibe el concepto como una tasa de inters, situacin
muy tpica
en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las
diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las
puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y
propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos
sino
tambin son implcitos. Es decir, hay situaciones en donde cotos como el
seguro, la
administracin, el pago anticipado. Afectan el costo de capital.
Es la tasa de descuento tasa interna de rendimiento que equipara o
iguala el valor
presente de los fondos netos (despus de cualquier costo)- recibidos por la
compaa,
con el valor presente de los desembolsos esperados (inters, pago de
principal,
dividendos, comisiones peridicas, entre otros). Se constituye en el
concepto de mayor
profundidad y amplitud de costo de capital.
El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se
debe aceptar
que el costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente,
la
problemtica se encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir
para
responder a dicho concepto.

NUCLEO TEMTICO:EL COSTO DE CAPITAL Y LA

ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN
SEMANA: CUATRO
TEMA: GENERALIDADES Y CONCEPTOS BSICOS*

Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como

resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total
de
capital como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de
inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean
homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del
mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma
importancia
en las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la
empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de
usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos
utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las
condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el
problema de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada
propuesta
de inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa
de
rendimiento requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los
proyectos
deben corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario,
se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y
su uso no
es exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras
oportunidades, como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la
mejor
estructura financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de
los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo
interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o
terceros. stos son
originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va
emisiones, entre
otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman
en cuenta los
costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En
todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de

GERENCIA FINANCIERA
financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar el
costo de

capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica

que sobre
esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos
para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de
inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se
han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se
asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de
los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la
empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir
sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus
acciones.
Puede concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la
empresa.
Esto da origen a distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo
constante, la
realizacin de proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo
del costo
de capital propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa.
Entonces,
es importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo
de
capital.
CREACIN DE VALOR
Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado
financiero
requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en
exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el
proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este
proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la
ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes,
pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva. Estas son
las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin
previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que
proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.
Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que
favorecen la

creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de

un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros
dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la
fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los
competidores
son rentables.

Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa

dentro de
una industria. Cuando la empresa est conformada por unidades
estratgicas,
la ventaja competitiva necesita ser evaluada industria por industria.
Los
caminos para lograrla son varios: calidad del producto, costos,
mercadeo,
precios y capacidad organizaciones (cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos
aspectos, es el caso de una desventaja en costos relativos, calidad o
mercadeo y esto puede ser la base para que la organizacin sea
atacada, lo
que permite deducir que una empresa exitosa es aquella que
continuamente
identifica y explota oportunidades de rendimientos en exceso. Slo
con una
secuencia de ventajas a corto plazo se puede sostener cualquier
ventaja
competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin
relativa
de una industria en el aspecto de oportunidades de inversin de
creacin de
valor. Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente
complementaria. Entre ms favorables sean stas, ms alta es la
probabilidad
de que la empresa tenga rendimientos en exceso de los que los
mercados
financieros requieran para el riesgo involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las
finanzas
corporativas es quizs, uno de los temas de mayor inters y
desarrollo. Esto
obedece a los supuestos crticos que asume, como es el caso del
tiempo, los
recursos, del tipo de estructura financiera, entre otras.
Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento
determinado y

se refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el

largo plazo,
con base en una informacin disponible, es indispensable definir el
momento
de la medicin. Esto implica que la definicin y la medicin se
adapten al uso
del costo de capital para realizar inversiones financieras, tanto en el
corto
como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades
totales,
el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
financieras.
Si, por ejemplo, una compaa que estructura un proyecto y requiere
de dinero
para ello, solicita y obtiene un prstamo hoy, es probable que
tambin despus
tenga que utilizarse algn componente del patrimonio, como acciones
comunes,
para apoyar la financiacin. La mayor parte de las organizaciones se
esfuerzan por
mantener una combinacin ptima entre pasivos y patrimonio. Tal
combinacin se
denomina a menudo estructura ptima de capital. Basta con sealar
aqu que, an
cuando las empresas recaudan recursos en cantidades totales, tienden
siempre a
contar con una combinacin ptima de financiamiento a fin de maximizar la
riqueza
de los propietarios.

Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo

la
presencia de una estructura ptima de capital, requiere, para poder
ser
apreciada, un costo de capital, ms que el costo de la fuente
especfica de
fondos empleados para financiar una inversin determinada. Un
ejemplo
ilustrar la importancia de este concepto por los efectos que produce
en las
decisiones.
EJEMPLO UNO: ANLISIS DE COSTO DE CAPITAL
La Empresa cuenta hoy con una oportunidad, la cual consiste en la
realizacin de un
proyecto y para ello se definieron los siguientes componentes: costo $210
millones,
vigencia 10 aos, rendimiento 16.00% y el costo de la fuente de
financiamiento de
menor costo es la deuda 14.00%. De acuerdo con el planteamiento, la
Empresa le

solicita a su firma asesora de Consultores, que le verifique si puede aceptar

el
proyecto.
SOLUCIN
La firma Consultores hace las siguientes reflexiones para recomendar a la
empresa:
La Empresa puede percibir 16.00% sobre la inversin de sus recursos y el
costo de
capital es slo de 14.00%, siendo mayor el rendimiento que el costo
esperado.
Por lo tanto, la empresa debe aceptar la oportunidad
EJEMPLO DOS:
La Empresa, seis meses despus dispone de una nueva oportunidad, con las
siguientes
caractersticas del proyecto: costo ($210 millones), vigencia (10 aos),
rendimiento
(18.00%) y el costo de la fuente de financiamiento de mnimo costo
disponible,(acciones: 20.00% anual).Recurriendo a la firma consultora se le
pregunta la
decisin que debe tomar.
SOLUCIN
Nuevamente, la firma Consultores, seala que en este caso:
Se rechazara la oportunidad, ya que el costo de financiamiento del
20.00% es mayor
que el rendimiento esperado, correspondiendo al 18.00%.
La decisin de la empresa no beneficia a sus propietarios, ya que se
adopt un
proyecto cuyo rendimiento es de 16.00% y se rechaz otro con un
rendimiento del
18.00%.
Obviamente, hay mejores alternativas. Debido a la interrelacin de las
decisiones
financieras, la empresa debe utilizar un costo combinado que en el largo
plazo
determinara mejores decisiones. Al ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento con base en su proporcin ptima en la estructura de capital
de la
empresa se obtiene un costo de capital promedio ponderado (CCPP) que
refleja la
interrelacin de las iniciativas financieras.

Con base en las conclusiones anteriores, si lo que desea La Empresa

es una
combinacin de deudas y acciones de 50 50, el costo promedio
ponderado
ser cercano al 17.00%, pues:
De acuerdo con tal costo, la primera oportunidad sera rechazada
(16.00% de
rendimiento < 17.00% de costo promedio ponderado), en tanto que la
segunda
oportunidad sera aceptada (18.00% de rendimiento > 17.00% de
costo
promedio ponderado). Un resultado como ste es a todas luces el ms

deseable.
DEFINICIONES DE COSTO DE CAPITAL
El costo de capital tiene muy diversas interpretaciones segn los
intereses que
se persiguen. Por ello, son presentadas las siguientes definiciones:
Es la tasa de inters que los inversionistas, tanto acreedores como
propietarios,
desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
compaa.
En este caso se concibe el concepto como una tasa de inters, situacin
muy tpica
en la teora de los economistas.
Es lo que le cuesta a la empresa obtener fondos o financiarse de las
diferentes fuentes
disponibles. Es un concepto muy simple, pero importante porque abre las
puertas a la
interpretacin ms amplia del costo de capital.
El inters ms los costos ocultos por usar el capital de acreedores y
propietarios. Esta
interpretacin indica la necesidad de considerar no solo los costos explcitos
sino
tambin son implcitos. Es decir, hay situaciones en donde cotos como el
seguro, la
administracin, el pago anticipado. Afectan el costo de capital.
Es la tasa de descuento tasa interna de rendimiento que equipara o
iguala el valor
presente de los fondos netos (despus de cualquier costo)- recibidos por la
compaa,
con el valor presente de los desembolsos esperados (inters, pago de
principal,
dividendos, comisiones peridicas, entre otros). Se constituye en el
concepto de mayor
profundidad y amplitud de costo de capital.
El costo de capital en general es un costo de oportunidad. Es decir, se
debe aceptar
que el costo de capital constituye un costo de oportunidad. Indudablemente,
la
problemtica se encuentra en la definicin de la tasa que se debe asumir
para
responder a dicho concepto.