05/05/2016

Finanzas
Internacionales
UNIDAD 1:Mercado Financiero Global

Docente: Pamela Cataln Gonzlez

Primer Semestre de 2016.

El mundo de las Finanzas Internacionales

Todas las
porque

finanzas

son

internacionales,

Existen pocas barreras al comercio internacional

y a los flujos financieros.

Los hechos financieros impactan de inmediato a

todo el mundo.
Los mercados nacionales se encuentran
estrechamente vinculados e internacionalmente
integrados.

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Problemas que surgen de las relaciones econmicas

entre las naciones

El tipo de cambio y las variaciones del tipo de cambio, debido al uso

de diferentes monedas en cada pas y a la consecuente necesidad de
intercambiarlas.

El tipo de cambio entre las monedas es el monto de una moneda que se

recibe a cambio de otra. Los tipos de cambio se establecen mediante cierto
nmero de convenios y tanto los tipos de cambio como los convenios en s
mismos, estn sujetos a cambios.

Riesgo por las operaciones que se realizan en le extranjero: Inversiones,

prstamos, etc.

Lo que afecta a
Los costos,
Las ventas,
Las utilidades y
El
bienestar
individual.

Finanzas Internacionales: Concepto

Las finanzas constituyen una rama de la economa que se encarga de
la administracin del dinero.
Las finanzas internacionales, por lo
tanto, estudian el flujo de efectivo entre distintos pases.

Esta disciplina puede dividirse en dos ramas de estudio:

La economa internacional (que tiene en cuenta el tipo de cambio, las tasas
de inters y otros aspectos financieros) y
Las finanzas corporativas (el estudio de los mercados y los productos
financieros).

Ante el fenmeno de la globalizacin, que implica el libre movimiento de

capitales y el levantamiento de distintos tipos de restricciones (fsicas,
aduaneras, impositivas), las finanzas internacionales han adquirido particular
importancia.

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Finanzas Internacionales: Alcances

Las finanzas internacionales describen los aspectos
monetarios de la economa internacional.
El punto central es la balanza de pagos y la variacin
principal y fundamental es el tipo de cambio.

Las finanzas internacionales estn influenciadas por la

Economa Internacional y las Finanzas corporativas.
Aun las empresas que operan dentro de sus fronteras son
influidas por acontecimientos internacionales.

Finanzas Internacionales: Beneficios

Le permite al Administrador Financiero:
Tomar
decisiones
para
sacar Anticiparse a eventos y tomar
ventajas de los hechos positivos y a decisiones rentables antes de que
protegerse de los negativos.
ocurran.
Por ejemplo: Aumento de
demanda de un commoditie.

la Por ejemplo: Variaciones en el Tipo

de Cambio y en la tasa de inters.

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Importancia de las Finanzas Internacionales

Crecimiento del
comercio internacional
versus comercio
nacional

Globalizacin creciente
de los mercados
financieros y de los
mercados de activos
reales

Volatilidad creciente de
los tipos de cambio

Importancia creciente
de las corporaciones
multinacionales y de
alianzas trasnacionales

Los productos que consumimos son el

resultado de complejos vnculos del comercio
y de las finanzas internacionales.

Importancia de la inversin extranjera v/s la

inversin nacional en el mercado de dinero,
bonos, acciones, bienes races y operativo.

El riesgo del tipo de cambio ha aumentado

an ms que el volumen del comercio e
inversiones en el extranjero, porque los
tipos de cambio se han vuelto cada vez ms
voltiles.
Entre 1983 y 1990 Las MNCs han
crecido 4 veces ms rpido que la
produccin global y 3 veces ms rpido
que el comercio internacional.

1. Crecimiento del comercio internacional versus

comercio nacional
Record de crecimiento del comercio
Desde 1950 el comercio ha crecido cerca del 6% por ao, es decir, dos veces la tasa de
crecimiento de la produccin mundial en el mismo periodo.
Mayor cantidad de actividad econmica se relaciona directamente con el comercio.

Ao

Exportaciones
mundiales, miles de
millones de dlares

Exportaciones/
PIB

1992

3632,3

15,8%

1990

3416,6

15,1%

1985

1935,6

15,4%

1980

1998,6

17,2%

1975

875,5

14,1%

1970

315,1

9,9%

Porcentaje de Consumo basado

en importaciones
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

1962

1992

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1. Crecimiento del comercio internacional versus

comercio nacional
Razones que justifican la creciente importancia del comercio internacional
Liberacin del comercio y de las inversiones a travs de las reducciones en las tarifas, en las
cuotas, en los controles monetarios y en otros impedimentos para el flujo internacional de
bienes y de capitales.
Encogimiento del espacio econmico a travs de rpidos mejoramientos en las tecnologas de
comunicaciones y transportes y se han observado las reducciones consecuentes en los costos
(costo llamadas telefnicas, tiempos de conexin, pasaje de avin, fletes areos, etc)

Ejemplos:

Algunos datos.

Comunidad econmica europea (CEE)

Acuerdo de libre comercio de Amrica
del Norte (NAFTA)
Evolucin Silvoagropecuaria.pdf

Segn un informe del FMI (2005), el promedio de los

aranceles ha bajado de 30% en 1980 a 12% el ao 2000 en
los pases en desarrollo y de 10% a 4% en los pases
industrializados.
El comercio global de bienes y servicios ha aumentado del
20% del PIB en los aos 1970 a cerca del 55% del PIB
en 2003.
Durante el perodo 2000-2008, las exportaciones mundiales
crecieron en promedio un 5,0% ms que el PIB real, segn la
OMC (2010)

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1. Crecimiento del comercio internacional versus

comercio nacional

Las recompensas del comercio internacional

Incremento en la prosperidad, al permitir a las naciones especializarse en la produccin
de los bienes y servicios en cuya elaboracin son eficientes.

Los riesgos del comercio internacional

El riesgo adicional ms obvio del comercio internacional versus el del comercio nacional
proviene de la incertidumbre conexa con los tipos de cambio.
El Riesgo pas.

Riesgo Pas se puede deber a dos situaciones:

1. La posibilidad de expropiacin o de
confiscacin de las propiedades, o de
su destruccin a causa de una guerra
o de una revolucin.

2. La posibilidad de que sobrevengan

cambios en los impuestos que gravan
a los ingresos extranjeros o la
imposicin de restricciones sobre la
repatriacin de ingresos del
extranjero.

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2. Globalizacin creciente de los mercados financieros y de los

mercados de activos reales
Recompensas

de la globalizacin de la inversin
Mejoramiento en la asignacin global de capitales y en la
capacidad para diversificar las carteras de inversiones,
pues la inversin internacional reduce la medida en la
cual las oportunidades de inversin con altos
rendimientos son abandonadas en algunos pases por
falta del capital disponible.

Costo de la globalizacin de la inversin

Resultado de la adicin del riesgo del tipo de cambio y del riesgo pas.
Cualquier activo o pasivo cuyo valor en moneda nacional se ve afectado por
variaciones inesperadas en los tipos de cambio se encuentra sujeto a un riesgo
cambiario,
Un factor que ha contribuido a dar una creciente importancia al riesgo cambiario que
resulta de la globalizacin de la inversin est dado por la interdependencia que ste
ha creado entre los mercados financieros de diferentes pases.

3. Volatilidad creciente de los tipos de Cambio

Debido a tensiones entre pases como Rusia, Medio Oriente u otros pases
polticamente sensibles.

Salud o malestar econmico de algn pas de importancia mayor (tales como

China, Alemania, Estados Unidos, Japn, etc.)

Algunos factores que podran afectar la volatilidad:

Tipos de cambio flexibles, adoptados en 1973.
Creciente globalizacin de la inversin ha implicado una mayor cantidad de dinero
especulativo que brinca de un centro financiero a otro buscando mayores
rendimientos.
Tecnologa para movilizar el dinero y para transferir informacin.

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4. Importancia creciente de las corporaciones multinacionales y

de las alianzas trasnacionales

Las Naciones Unidades estimaron en 2008 que hay 77.000

MNCs contra 37.000 que existan a principios de los 90, las 100
ms grandes de stas posiblemente eran responsables por $3,1
billones (app 16% de los activos productivos del mundo).

75 MNC tienen sede en Amrica del Norte, Japn y Europa.

El poder que ostentan estas empresas ha sido durante mucho

tiempo fuente de preocupaciones tanto pblicas como
gubernamentales, pues podran influir sobre los gobiernos y
explotar tanto a los trabajadores como a los consumidores.

Terminologa
Una empresa multinacional o transnacional (MNC o EMN), segn la ONU es
una empresa, que a partir de una base nacional, implanta varias filiales en uno o
varios pases, de acuerdo con una estrategia diseada por la casa matriz.

Una alianza estratgica es un convenio de largo plazo que combina los recursos
(humanos, industriales y financieros) de dos o ms empresas para alcanzar un
objetivo comn, pero que no se traduce necesariamente en un intercambio de ttulos
de propiedad entre los socios.
Sociedad conjunta o Joint Ventures la asociacin de dos o ms personas
naturales o jurdicas que por medio de un acuerdo de cooperacin recproca buscan
realizar un proyecto econmico de inters comn.

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Actividad 1: Trabajo de clases

i.

Trabaje en grupos de mximo de 3 integrantes,

ii.

Estudie el capitulo 1 del libro Finanzas Internacionales, Como gestionar

los Riesgos Financieros Internacionales de Jorge Prez Barbeito.

iii.

El profesor le pedir que responda una pregunta de las que aparecen en

la pgina 53. A su debido turno, responda la pregunta ante el curso

iv.

Incentivo: 0,3 punto de ELA

Sistema Monetario Internacional (SMI)

El

SMI, constituye el conjunto de reglas, regulaciones y convenciones que rigen las

relaciones comerciales y financieras entre los pases, con el objetivo de crear las
condiciones necesarias para un fluido intercambio comercial y financiero; y de contribuir a
la creacin y regulacin de la liquidez internacional.

Es

importante que estas normas o reglas sean asumidas y observadas por todos los pases
para que tengan efectividad.

El

SMI, no slo facilita los flujos internacionales de bienes, servicios y capitales, sino
tambin permite determinar los sistemas de tipo de cambio y resolver los problemas
de balanza de pagos.

Su principal funcin es permitir que los procesos econmicos

fundamentales de produccin y distribucin de bienes y servicios entre
los pases operen tan fluida y eficientemente como sea posible.

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Facilita los
Flujos
comerciales

Permite
determinar los
sistemas de
Tipo de Cambio

SMI

Facilita los
Flujos de
Capital

Facilita la
Correccin de
desequilibrios en
la balanza de
pagos

Los dos objetivos fundamentales asignados al Sistema Monetario Internacional son:

1. Contribuir al crecimiento de la Produccin Mundial y del Empleo, y
2. Contribuir a una distribucin deseable de bienestar econmico entre los pases, as
como entre los diferentes grupos al interior de cada pas.

Caracterstica de un Sistema Monetario Internacional

El sistema monetario internacional debe facilitar la correccin de los

desequilibrios que enfrentan los pases en sus pagos internacionales,
contribuir a la creacin de activos de reserva que representan la liquidez y
la gestin centralizada que el sistema incorpora, incluyendo la cuestin de
quin es el responsable de asegurar la coherencia de las polticas adoptadas.

Indicadores de Ajuste
Desempeo de
Liquidez
un SMI:
Confianza

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Indicadores del Desempeo de un SMI

1.

Ajuste:

Se refiere a la capacidad de los pases para mantener y restablecer el equilibrio en sus

balanzas de pagos, es decir, el equilibrio entre los ingresos y los pagos.
La esencia del problema est en que toda poltica de ajuste involucra costos
econmicos. Si los costos de ajuste como el ajuste mismo son inevitables, la funcin del SMI
ser la de permitir que los pases escojan aquellas polticas tales que:
Minimicen el costo global del ajuste.
Distribuyan ese costo mnimo equitativamente entre todos los pases.
Minimicen el tiempo requerido para el ajuste.

2. Liquidez

Se refiere al volumen de reservas internacionales, en trminos brutos, que mantiene

un pas.

Un buen SMI debe proporcionar una oferta adecuada de liquidez acorde a las
necesidades de transaccin, reservas, etc., de cada momento.

Durante mucho tiempo, el oro fue utilizado como el medio de pago ms importante,
actualmente la mayor parte de esta liquidez est formada por reservas
internacionales; es decir, divisas de uso internacional que mantienen los Bancos
Centrales (reservas oficiales) y los Bancos Comerciales.

La principal funcin de la liquidez es facilitar el financiamiento de los desequilibrios

transitorios de la balanza de pagos, hacer frente a las demandas de divisas para
importaciones, pago de servicios de deudas, remesas de dividendos, repatriacin de
capitales, etc.

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3. Confianza

La existencia de varios activos de reserva, plantea el peligro de desplazamientos

desestabilizadores de un activo de reserva por otro, como lo predice la ley de
Thomas Gresham: El Dinero Malo Desplaza al Bueno.

La confianza necesaria para un funcionamiento fluido del SMI, se refiere al deseo de los
tenedores de los diferentes activos de reserva de continuar mantenindolos. Esta
confianza significa, la ausencia de transferencias de un activo de reserva a otro,
provocado generalmente, por el riesgo de una eventual prdida de valor de uno de estos
activos.

Un buen SMI debe tener resguardos en contra de la ocurrencia de crisis de confianza o

por lo menos, debe ser capaz de sortear satisfactoriamente tales crisis.

Sistema Monetario Internacional: Terminologa

Tipo de cambio de moneda
extranjera:

El precio de la moneda de un
pas en unidades de moneda de
otro pas. Puede ser fijo o
flotante.

Tasa de Cambio Spot:

El precio para la moneda
extranjera a ser entregada en el
momento, o en dos das para
transacciones interbancarias.

Tasa Futura:
El precio para la moneda
extranjera a ser entregada en
una fecha especfica en el
futuro. Puede ser garantizada
con contrato.

Premio o descuento futuro:

La diferencia porcentual entre
la tasa spot y la futura.
360
x 100

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Sistema Monetario Internacional: Terminologa

Debilitamiento, depreciacin o
deterioracin de una moneda:
Cada en el valor del tipo de cambio
de una moneda flotante. Lo contrario
es fortaleza o apreciacin.

Suave o dbil:
Situacin de una moneda cuando se
espera que, con relacin a la moneda
fuerte, se devale o se deprecie.
Tambin se refiere a monedas que
son apoyadas por los gobiernos.

Dura o fuerte:
Situacin de una moneda cuando se
espera que se revale o aprecie
respecto a las principales monedas de
sus socios comerciales.

Euromonedas:
Monedas locales de un pas
depositadas en un banco de otro pas.

Flujos Financieros Internacionales. Conceptos

El capital: Dinero invertido en

actividades econmicas con el propsito
de incrementar su valor (obteniendo
una ganancia), de manera que cuando
esa inversin se realiza entre pases se
origina un movimiento de capital
desde/hacia el exterior.

El capital financiero es el que se

invierte en instrumentos financieros, es
decir, en instrumentos de deuda
(depsitos, prstamos y bonos), ttulos
que representan parte de la propiedad
de
las
empresas
(acciones
fundamentalmente),
instrumentos
derivados (futuros, opciones y swaps) y
productos estructurados que surgen de
la combinacin de los anteriores.

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Flujo Internacional del Dinero

Balanza Comercial: La balanza comercial forma parte
de la balanza de pagos de un pas. Esta balanza solo
incluye las importaciones y exportaciones de mercancas,
es decir, no contempla la prestacin de servicios entre
pases, ni la inversin o movimiento de capitales.
Supervit: Cuando hay ms exportaciones que importaciones.
Dficit: Cuando se importa ms mercancas de las que se exporta.

Balanza de Pago: de un pas es el resumen de todas

sus transacciones econmicas con el resto del mundo,
registra todos los ingresos y egresos de divisas del
pas, en un determinado ao.
Su objetivo es: Informar al gobierno y a sus habitantes
sobre la posicin internacional del pas y ayudar a
formular polticas monetarias, fiscales y comerciales.

Flujo Internacional del Dinero

Depende de la tasa de inters internacional.

Los agentes econmicos internacionales pueden invertir a esta tasa o a la tasa de

inters nacional. La diferencia entre ellas determina el flujo de capital hacia dentro
o hacia fuera del pas.

Si la tasa de inters en Chile es mayor

que en los mercados internacionales,

los inversionistas extranjeros

invierten en Chile

Si la tasa de inters en Chile es menor

que en los mercados internacionales,

los inversionistas invierten en el

exterior

La balanza de pagos se obtiene al sumar este flujo junto al de bienes y

servicios. Mide el flujo de divisas desde y hacia Chile.

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Dnde se contabilizan las operaciones financieras internacionales?

En la balanza de pagos, la que refleja el doble movimiento que se produce,

simultneamente, a travs de sus operaciones corrientes y de capital.

Operaciones Corrientes
La balanza por cuenta corriente incluye las operaciones registradas en las
balanzas: comercial, de servicios, de rentas y de transferencias corrientes.
Los intercambios internacionales de bienes y servicios dan lugar a que los pases
que registren saldo negativo necesiten obtener recursos externos de los pases que
tienen saldo positivo. Eso significa que en los pases con dficit en su comercio
exterior de bienes y servicios, su demanda interna es superior a su produccin
interna o, en otros trminos, que su inversin es superior a su ahorro interno y, por
ello, necesitan ahorro del exterior. Lo contrario sucede con los pases que registran
saldo positivo

Flujos comerciales
Los

flujos comerciales son la compra y venta de bienes y

servicios entre pases.

Los

flujos comerciales miden la Balanza Comercial.

Los

pases que son exportadores netos exportan ms a

clientes internacionales, de lo que importan a productores
nacionales.

Los exportadores netos tienen un supervit comercial. La demanda por la divisa de ese pas
aumenta porque los clientes internacionales deben comprar la divisa de ese pas para comprar esos
bienes. Esto causa que el valor de la divisa se eleve.
Los pases que son importadores netos importan ms de los productores internacionales, que lo que
exportan a clientes internacionales. Los importadores netos tienen un dficit comercial. Para
comprar estos bienes internacionales, los importadores deben vender su divisa domstica y
comprar divisas extranjeras. Esto causa que el valor de la divisa domstica caiga.

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Operaciones de Capital
Intercambios internacionales de capital en la denominada Cuenta
Financiera a travs de cuatro partidas que representan las cuatro
modalidades principales de esos intercambios:
i.

Inversiones directas (para instalar empresas, comprar

empresas ya existentes o inmuebles);
ii. Inversiones en cartera (adquisicin de acciones, bonos de
empresa o deuda pblica);
iii. Inversiones en derivados; y
iv. Otras inversiones y prstamos.

Los flujos de capital representan el dinero enviado al extranjero para invertir en

mercados forneos.

Flujos de capitales
La medida de los flujos de capital es la cantidad neta de una divisa que es comprada o
vendida para inversiones de capital.
BALANCE POSITIVO
Las inversiones que entran a un pas desde fuentes extranjeras exceden a las
inversiones que est dejando el pas hacia destinos extranjeros. Como los flujos
entrantes exceden a los flujos salientes, hay una demanda natural por ms de las
divisas de ese pas que causa que el valor de tal divisa aumente, debido a que un
inversionista extranjero debe cambiar su divisa por la divisa domstica de donde est
depositando su dinero.

BALANCE NEGATIVO
Indica que las inversiones que dejan el pas hacia destinos extranjeros
exceden a las inversiones que entran al pas desde fuentes extranjeras.
Cuando hay un flujo de capitales negativos, hay menos demanda por la divisa
de ese pas, lo que causa la prdida de su valor. Esto es porque el
inversionista debe vender su divisa local para comprar la divisa domstica de
donde est depositando su dinero.

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Flujos de capitales

Los pases que ofrecen un mayor

retorno de la inversin a travs de
altas tasas de inters, crecimiento
econmico y crecimiento en los
mercados financieros domsticos
tienden a atraer la mayor parte
del capital extranjero.

Manteniendo un flujo
de capitales positivo.
Aumenta la demanda
por su divisa.

Se aprecia
su valor

Actividad 2: Trabajo de clases

i.

Trabaje en grupos de mximo de 4 integrantes,

ii.

Busque en la prensa local 10 bolsas internacionales, sus ndices

(sealando que significan y para que se utilizan) e instrumentos no
monetarios.

iii.

Incentivo: 0,3 pto ELA

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Mercados Financieros Internacionales

Son mercados financieros en

que las operaciones que
realizan superan el marco de
Estado e implican a agentes
diferentes nacionalidades.

los
se
un
de

Mercados Financieros Internacionales

La funcin genrica de los mercados financieros

internacionales es la misma que la de los mercados
financieros domsticos, es decir, transferir financiacin
desde ahorradores hacia inversores, pero, con la
diferencia, de que en la bsqueda de fuentes de
financiacin no existen barreras nacionales.

Los
lmites
entre
los
mercados
financieros
internacionales y los mercados domsticos son cada vez
ms difuminados, surgiendo mercados verdaderamente
globales e interconectados que trascienden ampliamente
las barreras nacionales y con una actividad
transfronteriza muy superior a la actividad real de los
distintos pases.

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Mercados de Divisas

El mercado global de divisas es el mercado financiero ms grande del mundo.

El mercado de divisas tambin es conocido como mercado cambiario o FOREX. Incluye

la infraestructura fsica y las instituciones necesarias para poder negociar en divisas.

El mercado global de divisas es descentralizado, continuo y electrnico.

Funciones del mercado de Divisas.

a)

Permite transferir fondos (o poder adquisitivo) entre pases.

b)

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones

internacionales.

c)

Ofrece facilidades para la administracin de riesgos (cobertura) y especulacin.

Mercados de Divisas: Segmentos

El mercado global de divisas es nico, pero consta de varios segmentos ntimamente

relacionados entre s.

Plazo de entrega de la moneda extranjera:

1. Mercado al contado (spot): En el cual las transacciones ocurren de contado y la entrega es
inmediata.
2. Mercado a plazo (forward): Es el mercado de divisas a plazo. La entrega de la contrapartida
se realiza a partir del tercer da hbil posterior al de contratacin.
3. Mercado de futuros (future): Comercio sobre producciones futuras de productos a un precio
fijado de antemano, arriesgando sobre la cotizacin real que obtendr el producto concreto en el
momento de su obtencin.
4. Mercado de opciones (options): Mercado donde se realiza la contratacin pblica de
opciones sobre activos subyacentes tales como valores, materias primas o activos financieros.

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Mercados de Divisas: Segmentos

Desde el punto de vista del tamao de una transaccin:
1. Mercado al menudeo
2. Mercado al mayoreo

Mercado de ventanilla o mercado del cliente

3. Mercado interbancario.

El mercado al menudeo es un mercado donde se manejan billetes de moneda

extranjera y cheques de viajero. Lo manejan las ventanillas bancarias y las
casas de cambio ubicadas en aeropuertos y lugares tursticos, donde es utilizado
sobre todo por los turistas y los viajeros internacionales.

Mercados Financieros: Clasificacin

De acuerdo a la colocacin de los instrumentos financieros
Mercado primario: Es cuando la empresa emite los ttulos y los coloca en el mercado. El
dinero de la colocacin le corresponde a la empresa emisora.
Mercado secundario: Es cuando los activos financieros se intercambian entre particulares.
Donde el fruto de la venta le corresponde al tenedor de dichos activos.

De acuerdo a la liquidez de los activos financieros negociados:

Mercado de dinero: Donde los activos financieros que se negocian son de corto plazo. La
caracterstica de estos instrumentos es la alta bursatilidad. Los activos financieros que se
negocian en este mercado son conocidos como instrumentos de deuda (ttulos de crdito
emitidos por empresas autorizadas y calificadas para dicho efecto, los ttulos emitidos
obligan a la empresa emisora al pago de un inters y al vencimiento del ttulo de su
redencin).
Mercado de capitales: Es aquel en el que se negocian activos financieros de larga
duracin. Este tipo de activos son las acciones representativas del capital social de una
sociedad annima. La caracterstica es que es de alto riesgo pero de buen rendimiento.

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Mercados Financieros: Clasificacin

Adicionalmente al mercado de dinero y de capitales:
Mercado de derivados: Es aquel mercado en donde se negocia contratos cuyo valor
depende de un activo subyacente.
Mercado de divisas: Es el ms grande del mundo tambin conocido como FOREX en el cual
se intercambian divisas.

Segn su organizacin:
Mercados organizados: Son regulados por el sistema financiero chileno, son
estandarizados en: en cuanto a monto, en cuanto a plazo, en cuanto a tasa de inters, bajo
riesgo crediticio, existe una cmara de compensacin. Garantizan las operaciones.
Mercados no organizados (Over The Counter, OTC): No estn regulados, no estn
autorizados, alto riesgo crediticio.

Fondo Monetario Internacional

Fondo Monetario Internacional, FMI

Creado en julio de 1944 en una conferencia de las
Naciones Unidas celebrada en Bretton Woods,
Nuevo Hampshire (Estados Unidos), cuando los
representantes de 44 pases acordaron establecer
un marco de cooperacin econmica destinado a
evitar que se repitieran las devaluaciones
competitivas que contribuyeron a provocar la Gran
Depresin de los aos treinta.

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Responsabilidades del FMI:

El principal propsito del FMI consiste en asegurar la estabilidad del sistema

monetario internacional, es decir el sistema de pagos internacionales y tipos de
cambio que permite a los pases (y a sus ciudadanos) efectuar transacciones entre s.

Propsitos original:

Fomentar la cooperacin monetaria internacional.

Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional.
Fomentar la estabilidad cambiaria.
Coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos.

Fondo Monetario Internacional

Supervisin: Para mantener la estabilidad y prevenir crisis en el sistema monetario
internacional, el FMI pasa revista a las polticas econmicas aplicadas por los pases,
as como a la situacin econmica y financiera nacional, regional y mundial a travs de
un sistema formal de supervisin.
El FMI proporciona asesoramiento a los 189 pases miembros
Recomienda polticas que promuevan la estabilidad econmica, reduzcan la
vulnerabilidad a crisis econmicas y financieras y mejoren los niveles de vida.

Publica evaluaciones regulares sobre el panorama internacional en Perspectivas

de la economa mundial, de los mercados financieros en Global Financial Stability
Report y sobre la evolucin de las finanzas pblicas en Fiscal Monitor, as como
una serie de informes sobre las perspectivas regionales.

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Banco Mundial
Creado

en 1944 en Bretton Woods en el marco del nuevo sistema monetario

internacional,

Posee

un capital aportado por los pases miembros (183 miembros el ao 2001) a los
cuales da prstamos en el mercado internacional de capitales.

El

Banco financia proyectos sectoriales, pblicos o privados, con destino a los pases del
Tercer Mundo y a los pases antes llamados socialistas.

Se

i.

compone de las siguientes tres filiales.

Banco Internacional para la Reconstruccin y el Desarrollo (BIRD), otorga prstamos
concernientes a los grandes sectores de actividad (agricultura y energa).

ii. Asociacin Internacional para el Desarrollo (AID o IDA segn su nombre anglfono), se
especializa en prstamos a muy largo plazo (15 20 aos) con tasas de inters nulo o muy
bajo con destino a pases menos avanzados.
iii. Sociedad Financiera Internacional (SFI), es la filial del Banco que se encarga de la
financiacin de las deudas de las empresas o instituciones privadas del Tercer Mundo.

Banco Mundial: Funciones

Con

el crecimiento del endeudamiento, el Banco Mundial ha desarrollado

sus intervenciones, de acuerdo con el FMI, en una perspectiva
macroeconmica.

El

Banco impone cada vez ms la puesta en marcha de polticas de ajuste

destinadas a equilibrar el balance de pagos de los pases.

El

Banco no se priva de aconsejar a los pases sometidos a las terapias

del FMI sobre la mejor manera de reducir el dficit presupuestario, de
movilizar el ahorro interno, de incitar las inversiones extranjeras a
instalarse en el lugar, de liberalizar los intercambios y los precios.

El

Banco participa financieramente en los programas de prstamos de

ajuste estructural, con los pases que acordaron y siguen esta poltica,
desde 1982.

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Banco Mundial
Tipos de
prstamos
aprobados por
el Banco
Mundial:

1. Prstamos-proyectos: prstamos clsicos para centrales trmicas, sector

petrolero, industrias forestales, proyectos agrcolas, represas, rutas,
distribucin y saneamiento del agua, etc.
2. Prstamos de ajuste sectorial, que engloban a un sector entero de una
economa nacional: energa, agricultura, industria, etc.

3. Prstamos a instituciones, que sirven para orientar las polticas de algunas

instituciones hacia el comercio exterior y para abrir la va a las
transnacionales. Financian tambin la privatizacin de servicios pblicos.
4. Prstamos de ajuste estructural, pensados para atenuar la crisis de la
deuda, que favorecen invariablemente la poltica neoliberal.

5. Prstamos para luchar contra la pobreza.

Banca Internacional
Los

bancos regionales de desarrollo: el Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco

Asitico de Desarrollo, el Banco Africano de Desarrollo o el Banco Europeo de Reconstruccin y
Desarrollo. Todas estas entidades son conocidas como instituciones financieras internacionales
(IFI) Su funcin es, como la del Banco Mundial, financiar con crditos proyectos de desarrollo a
los pases empobrecidos.

Al

club de las IFI debemos aadir el Banco Europeo de Inversiones, un banco pblico de la
Unin Europea que financia proyectos de desarrollo, principalmente grandes infraestructuras,
energa, transporte y telecomunicaciones, tanto en la UE como fuera.

Todas estas instituciones tienen un gran poder a la

hora de determinar el modelo de desarrollo que deben
seguir los pases del Sur, y algunos del Norte, ya que, a
cambio de recursos financieros en forma de crditos,
imponen polticas econmicas y sociales.

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Banca Internacional: Puntos contradictorios

Otros actores que salen beneficiados
Los proyectos que financian el BM u otros bancos regionales de
desarrollo, y los programas que impone el FMI a cambio de
rescates financieros suponen un negocio muy lucrativo para
las grandes empresas transnacionales, ya que ellas se
adjudican los contratos para ejecutar los proyectos, construir
las infraestructuras, vender la maquinaria u ofrecer los
servicios vinculados a estos proyectos.

Las
grandes
empresas
transnacionales
europeas
y
norteamericanas son las que compran las empresas pblicas
privatizadas.
Segn el Instituto de Comercio Exterior espaol todos estos
bancos de desarrollo mueven anualmente ms de 140.000
millones de dlares. Este dinero termina en manos de grandes
empresas multinacionales.

La teora neoliberal dice...

La existencia de instituciones internacionales que regulen las finanzas y faciliten dinero a
pases que lo necesitan promover el crecimiento econmico y, paralelamente, la reduccin
de la pobreza y las desigualdades.
...pero la prctica
Numerosos estudios acadmicos, de la sociedad civil, y de organismos de Naciones Unidas
demuestran que no ha sido as por diferentes motivos:
Estas instituciones imponen polticas como la privatizacin de servicios sociales bsicos
acompaada de: vulneracin de derechos bsicos, como el acceso al agua o a la educacin, ataque
contra la soberana de los pueblos e incremento del poder de las grandes transnacionales.
Las polticas sociales y econmicas que aplican responden a unos estndares de la economa
neoliberal, que buscan siempre el crecimiento econmico y no un desarrollo humano y sostenible
que est en lnea con las necesidades de las comunidades.
El crecimiento econmico que promueven beneficia bsicamente a las lites econmicas, aunque
las medidas de austeridad o los recortes no se dirigen a stas sino a la ciudadana y recortan los
derechos de los pueblos. Esto hace que aumenten las diferencias entre las personas ms ricas y las
ms empobrecidas.

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La teora neoliberal dice...

Dado que se trata de instituciones pblicas en manos de los representantes de gobiernos
de todo del mundo, responden a los intereses de la mayora de la poblacin.
...pero la prctica
El modelo de organizacin interna muestra que no es as:
El poder de decisin es directamente proporcional al capital aportado y este depende del peso de
cada pas en la economa mundial (similar al consejo de administracin de una sociedad annima),
por tanto recae sobre todo en los pases ms enriquecidos.
Son organizaciones opacas que, a pesar de ofrecer mucha informacin, trabajan a puerta cerrada.
Este hecho dificulta su control por parte de la ciudadana y de los movimientos sociales.
El BM y el FMI son a menudo utilizados por los EUA o por la UE para marcar, bajo una
apariencia de ayuda y crdito, las polticas econmicas, comerciales u otras que debern seguir los
pases receptores.
Las empresas transnacionales ejercen una importante presin sobre estas instituciones, a travs
de lobbies y del mecanismo de puertas giratorias (intercambio constante de directivos entre
ambas).

Actividad 3: Trabajo de clases

i.

Trabaje en grupos de mximo de 5 integrantes,

ii.

Identifique los bancos internacionales radicados en Chile,

sealando donde tienen su casa matriz, nmero de sucursales en
el mundo y sus caractersticas principales.

iii.

Entregue la informacin a su profesor.

iv.

Incentivo: 0,3 punto ELA

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Evolucin del Sistema Financiero Internacional

Patrn de
Oro y papel
de la Libra

Sistema
Bretton
Woods

Sistema
Kington

Nuevo
Sistema
Monetario
internacional

Sistemas
Monetarios
regionales

Sistemas de Tipo de Cambio

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1. Tipo de Cambio Fijo, Patrn Oro

Vigente entre 1945-1973

El precio del oro es el mismo mundialmente.

Los gobiernos se comprometen a mantener el tipo de cambio.

Solamente el gobierno puede comprar y vender oro.

Devaluaciones autorizadas por el FMI. Richard Nixon suspendi la libre

convertibilidad en oro el 15 de agosto de 1971.

La mayora de las monedas empezaron a flotar en marzo de 1975.

Cuando el tipo de cambio es fijo, los valores de las divisas son asignados por la autoridad
monetaria en cuestin, normalmente es el Banco Central. Por ende, no hay espacio a
movimientos especulativos ni diferencias cambiarias en los intercambios de divisas.

1. Tipo de Cambio Fijo

Regmenes de tipos de cambio fijos con paridad dura: Suponen el uso
obligatorio de la moneda de otro pas (la dolarizacin plena) o una disposicin legal
que obliga al banco central a mantener un volumen de activos externos equivalente,
como mnimo, al volumen de moneda nacional en circulacin y las reservas bancarias
(es lo que habitualmente se conoce como caja de conversin).

Normalmente, el establecimiento de una paridad fija va acompaado de una poltica

fiscal adecuada y una inflacin moderada, y se mantiene durante perodos prolongados
de tiempo, para de esa forma ofrecer una mayor estabilidad en las transacciones
internacionales.

Con este sistema de tipos de cambio, el banco central del pas no dispondr de una
poltica monetaria independiente, pues no puede modificar su tipo de cambio, y sus
tipos de inters estarn vinculados con los del pas cuya moneda se ha adoptado como
ancla.

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1. Tipo de Cambio Fijo

Regmenes de tipos de cambio fijos pero con paridad blanda: Constituyen
regmenes intermedios, en los que el valor de la moneda se mantiene estable
frente a una moneda ancla o una cesta de monedas.

El tipo de cambio puede vincularse al ancla dentro de una banda estrecha (+1% o -1%) o amplia
(de hasta +30% o -30%) y, en algunos casos, la paridad flucta a lo largo del tiempo,
dependiendo por lo general de las diferencias entre las tasas de inflacin de los pases.

Si bien se mantiene un ancla nominal fuerte para asentar las expectativas inflacionistas, el
sistema da cierta flexibilidad a la poltica monetaria, lo que permite actuar para tratar de
combatir las perturbaciones que se produzcan en la economa. No obstante, este tipo de
regmenes cambiarios son vulnerables ante las crisis financieras, ya que pueden provocar una
importante devaluacin o incluso el abandono del sistema de tipos de cambio fijos, por lo que no
suelen durar mucho tiempo.

2. Tipo de cambio Flexible

Modalidad de tipo de cambio flotante, o tipo de cambio flexible,
Rgimen en el que se permite que el valor de una divisa flucte respecto al valor de otras
divisas de acuerdo al mercado de divisas.
Un divisa sujeta a rgimen de tipo de cambio flotante es conocido como divisa flotante o
flexible, en contraposicin con el tipo de cambio fijo.
La mayora de economistas hoy en da sostienen que, en la mayora de los casos, un tipo
de cambio flexible es preferible a un tipo de cambio fijo debido principalmente a que esta
fluctuacin respecto al valor de otras divisas permite amortiguar posibles impactos
negativos de los ciclos econmicos extranjeros y de esta forma ayuda a ajustar de forma
automtica la Balanza Comercial y la Balanza de Pagos.
No obstante, la mayora de economistas tambin coinciden en que en determinadas
situaciones un tipo de cambio fijo es mejor por aportar una mayor grado de estabilidad y
previsin.

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2. Tipo de cambio Flexible

Flotacin Libre (limpia): El Banco Central se encuentra exonerado de

intervenir en el mercado de divisas, establecindose el equilibrio en l por el
libre juego de la oferta y la demanda de divisas.

El valor de cotizacin de las distintas monedas es

resultante de la oferta y la demanda de divisas. La
oferta y demanda pueden generarse por los siguientes
motivos:
Compra o venta de bienes o servicios del extranjero.
Compra o venta de activos fsicos o financieros.
Compra o venta de divisas por motivo especulativo.

2. Tipo de cambio Flexible: Ejemplo

Supongamos que el equilibrio inicial de un mercado EUR/USD es de 1
a 1, cualquier aumento de la demanda de dlares motivado, por un
aumento de las importaciones europeas de productos norteamericanos,
provocar un aumento del tipo de cambio del euro respecto al dlar.

El euro se habr depreciado

respecto al Dlar, pues para
conseguir ahora un dlar habr
que entregar a cambio ms euros.

Cualquier traslacin hacia la izquierda de la demanda de dlares,

que reflejara una menor demanda de dlares a cada tipo de cambio
(por ejemplo por una disminucin del turismo europeo hacia Estados
Unidos).

El euro se habr apreciado

respecto al Dlar, pues para
conseguir ahora un dlar habr
que entregar menos euros.

Los cambios en dicho mercado pueden venir tambin por alteraciones en la oferta de la divisa
norteamericana:
Un aumento de la oferta de dlares provocada, por ejemplo, por un aumento de las exportaciones
europeas hacia Estados Unidos provoca una reduccin del tipo de cambio o apreciacin del euro
respecto al dlar.
Una reduccin de la oferta de dlares, por la reduccin de las inversiones financieras norteamericanas
en Europa provocara una depreciacin del euro.

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3. Tipo de cambio Flexible

Flotacin Controlada (sucia): Sistema cambiario bajo el control estatal, ya
sea mediante el Banco Central o por medio de polticas monetarias.

En un rgimen cambiario con flotacin sucia, el Banco Central interviene en el mercado

ofreciendo o demandando divisas, y de esta manera, elevando o reduciendo el tipo de
cambio al deseado por las autoridades.
Es importante mencionar, que si bien la terminologa flotacin sucia nos hace parecer
que fuese un mal para la economa. En realidad no lo es, en la medida en que sea
utilizada con responsabilidad y con el objeto de mantener un mercado interno y un
sistema productivo en crecimiento; y no, para solventar los bolsillos de unos pocos.

Control de Cambios

El control de cambios es un conjunto de instrumentos de poltica

monetaria empleado, principalmente, para absorber un saldo
negativo de la balanza de pagos.

Es una intervencin oficial del mercado de divisas, que hace que

los mecanismos normales de oferta y demanda queden total o
parcialmente fuera de operacin, en su lugar se aplica una
reglamentacin administrativa sobre compra y venta de divisas,
que implica generalmente un conjunto de restricciones
cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de divisas.

El control de cambio(s), de acuerdo con Seplveda (1995, est

constituido
por
polticas
de
la
autoridad
monetaria
implementadas a travs del sistema monetario tendientes a
controlar la compra y venta de moneda extranjera.

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Control de Cambios: Caractersticas

Puede

involucrar la determinacin del tipo de cambio como el volumen de divisas transadas.

Lo

esencial del rgimen de control de cambios es la alteracin del funcionamiento de la oferta

y demanda de divisas en el mercado cambiario, y no la fijacin de un tipo de cambio oficial.

El

control de cambios tiende a impedir la libre convertibilidad entre la moneda nacional y las
monedas extranjeras.

Un

sistema de tipo de cambio fijo como el patrn oro o el sistema del FMI puede subsistir sin
control de cambios en la medida que la autoridad monetaria est dispuesta a sostener la tasa
oficial permitiendo el libre movimiento internacional del oro o comprando y vendiendo sin
limitaciones monedas extranjeras para compensar las fluctuaciones de las transacciones
privadas de divisas, manteniendo de este modo el tipo de cambio oficial. En estos casos no se
puede hablar de control de cambios puesto que se utiliza el mecanismo del mercado para
mantener el tipo de cambio.

El

control de cambios constituye una medida de carcter complejo, por cuanto comprende
disposiciones monetarias y otras relativas al comercio exterior y al movimiento de personas.

Control de Cambios: Modalidades

Control de cambios absoluto:
Reglamentacin total de la oferta y la demanda de divisas, es prcticamente imposible de
implementar, por las inevitables y mltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la
economa no es enteramente centralizada.
Control parcial o de mercados paralelos:
Practicado en diferentes pases y oportunidades, consiste en un control parcial, determinante, de
la oferta de divisas, a precios determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades esenciales
de la economa, y un mercado marginal es permitido en el cual se compran y venden cantidades de
divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado; este
mercado paralelo o marginal se autoriza para impedir el funcionamiento del mercado negro.
Rgimen de cambios mltiples,
Para cada grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos
preferenciales, ms favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y para
determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes
operaciones.
Venta de divisas al mejor postor:
Control parcial para determinadas operaciones (rgimen de licitaciones).

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Consejo Monetario

Rgimen extremo, donde el tipo de cambio es fijo, pero

adicionalmente las autoridades econmicas abandonan cualquier
posibilidad de utilizar la poltica monetaria como instrumento de
poltica monetaria.

Es decir, las autoridades monetarias se comprometen a no emitir

moneda domstica a menos de que existan divisas que respalden esa
emisin.

Clasificacin de los Regmenes Cambiarios de facto

Desde 1999, el FMI comenz a clasificar los regmenes cambiarios de facto (es decir,
observados) en base a evaluaciones de su personal tcnico a partir de datos disponibles.
1.

Acuerdo cambiario sin emisor legal

En este caso la moneda de otro pas circula en forma exclusiva en el de adopcin, o este
pertenece a una unin monetaria en la cual todos los miembros participan del mismo emisor
legal.
En esta experiencia se incluyen: Ecuador, Islas Marshall, Micronesia, Palau, Panam, San
Marino, Antigua y Bermuda, Dominica y Granada, Sta. Luca, Costa de Marfil, Chad, Congo,
Camern, Senegal, en todos los casos con algn anclaje cambiario. Lo ms interesante es que en
este sistema cambiario estn incluidos los pases de la Zona Euro. Total en este segmento: 41
pases.

2. Cajas de Conversin o Currency Board Arrengement

Se trata de un rgimen donde el pas que lo adopta asume el compromiso explcito de convertir a
un tipo fijo la moneda nacional en otra extranjera, junto con la obligacin de restringir la
emisin de dinero de base que no responda a los presupuestos legales pertinentes.
Casos 7: Bosnia y Herzegovina, Brunei Darussalam, Bulgaria, Hong-Kong SAR, Djibouti,
Estonia y Lituania.

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Clasificacin de los Regmenes Cambiarios de facto

3.

4.

Compromisos de vinculacin con monedas fuertes.

El rgimen supone la estrecha vinculacin de facto con otra moneda, o con una cesta de
monedas (peg), a un tipo de cambio fijo con un margen de fluctuacin de alrededor del 1%
de la paridad.
Casos = 42. En 31 de ellos con respecto a una sola moneda y en 11 contra una cesta
compuesta de varias: Bahamas, Barbados, Belice, Cabo Verde, China, El Salvador,
Lbano, Irn, Irak, Malasia, Namibia, Nepal, Antillas Holandesas, Repblica Arabe Siria,
Trinidad y Tobago, Emiratos Arabes Unidos, Fiji, Kuwait, China, Macedonia.

Tipos de cambio vinculados dentro de bandas horizontales.

El valor de la moneda es mantenido por ley o de facto dentro de ciertos mrgenes de
fluctuacin alrededor de un tipo fijo, cuya variacin supera el 1% de la paridad central.
Casos 5: Dinamarca, Eslovenia, Chipre, Hungra y Tonga.

Clasificacin de los Regmenes Cambiarios de facto

5.

Ajustes peridicos de poca magnitud (Crawling Peg).

El tipo de cambio se ajusta segn anticipaciones o en respuesta a cambios en indicadores

cuantitativos seleccionados.
Adhesin 6 pases: Bolivia, Costa Rica, Honduras, Nicaragua, Tunez y Zimbabwe.

6.

Ajustes por bandas (Crawling Bands).

Las variaciones se mantienen dentro de ciertos mrgenes ajustables peridicamente a un

tipo fijo preanunciado, o frente a cambios en indicadores cuantitativos seleccionados.
Casos 2: Bielorusia y Rumana.

34

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Clasificacin de los Regmenes Cambiarios de facto

7.

Regmenes de tipos de cambio flotantes.

La autoridad monetaria ejerce influencia en los movimientos de las paridades a travs de

intervenciones activas sin especificaciones, preanuncios o compromisos previos.
Registra 48 pases, entre otros: Repblica Checa, Noruega, Camboya, Croacia, Etiopa, Nigeria,
Pakistn, Federacin Rusa, Ucrania, Yugoslavia, Bielorrusia, Paraguay, Singapur.

8.

Regmenes de flotacin independiente.

Los tipos de cambio los fija el mercado sin ninguna intervencin de las autoridades, al menos
directamente, ni siquiera para evitar fluctuaciones indebidas.
Total, 36 casos, entre ellos: Mxico, Mongolia, Per, Filipinas, Turqua, Yemen, Australia, Brasil,
Canad, Chile, Colombia, Corea, Nueva Zelanda, Polonia, Suecia, Tailandia, Reino Unido,
Indonesia, Suiza, Estados Unidos, Japn, Afganistn, Angola, Armenia, Hait, Mauricio,
Mongolia.

Riesgo por Tipo de Cambio

Es la prdida potencial como consecuencia de las variaciones del tipo de cambio, es decir, segn su
volatilidad y la posicin que tenga el agente en cada divisa:
Posicin larga: los activos en la divisa son mayores que los pasivos, luego el riesgo de cambio se
presentar cuando el tipo de cambio directo baje, esto es, se aprecie la moneda local frente a la divisa.
Posicin corta: los activos en la divisa son menores que los pasivos, luego el riesgo de cambio tendr
lugar si el tipo de cambio sube.

Posicin neutra: los activos en divisas son iguales a los pasivos.

Sin riesgo: debido a que activos y pasivos vencen en los mismos perodos.
Con riesgo: si los perodos de vencimiento de activos y pasivos no coinciden, de forma que si los
activos vencen despus que los pasivos, existir una posicin larga con el correspondiente riesgo si
baja el tipo de cambio en ese perodo de tiempo de desfase. En cambio si los pasivos vencen despus
que los activos, existir una posicin corta, existiendo, en el perodo de desfase de vencimientos, un
riesgo de subida de los tipos de cambio.

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Riesgo por Tipo de Cambio

Segn cul sea la posicin de la empresa, sus cash-flows futuros y la

volatilidad de las divisas, el riesgo de cambio de cada divisa es diferente.
Respecto a la posicin debe considerarse que si una entidad vende una divisa
A contra otra B, estar larga de B y corta de A por dicha operacin.

Riesgo por Tipo de Cambio

Este riesgo no slo afecta a aquellos agentes que operan con monedas extranjeras. En toda
empresa puede diferenciarse los siguientes tipos de riesgo de cambio:
Riesgo contable (exposicin contable o de conversin): surge cuando se opera
con monedas distintas a la empleada para formular la informacin contable.
Tambin puede venir provocado por la elaboracin de estados financieros
consolidados, como consecuencia de que las empresas operan en diferentes pases y
monedas, y por tanto sus estados financieros individuales estn confeccionados en
distintas monedas (riesgo de consolidacin).
Dependiendo del mtodo de conversin empleado los resultados diferirn en uno u
otro sentido, pues sern diferentes las partidas de activo y pasivo que se tendrn en
cuenta como expuestas al riesgo de conversin.

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Riesgo por Tipo de Cambio

Riesgo

econmico (exposicin econmica):

provocado por las posiciones en monedas distintas a la
moneda funcional o bsica elegida por la entidad como
caracterstica de su actividad, que puede ser igual o
diferente de la empleada para presentar las cuentas
anuales.

Adems

este riesgo puede ponerse de manifiesto,

aunque la entidad no opere en divisas, por otras
razones como que la competencia s lo haga, las
materias primas tengan su precio referenciado a otras
divisas, o su precio se fije en plazas internacionales,
etc.

Riesgo por Tipo de Cambio

Riesgo

transaccional (exposicin transaccional): hace referencia a las operaciones

realizadas en moneda extranjera que an no estn vencidas.
Por ello, la cuanta de los flujos monetarios de las citadas operaciones depender del tipo
de cambio vigente en el momento de valorarse las mismas.

Las divisas incluyen los ttulos de crdito de las autoridades monetarias frente a los no
residentes en forma de depsitos bancarios, letras de tesorera, valores pblicos a corto y
largo plazo, unidades monetarias europeas y otros ttulos de crdito utilizables en caso de
dficit de balanza de pagos, incluidos los ttulos de crdito no negociables provenientes de
acuerdos entre bancos centrales o entre gobiernos, con independencia de que estn
denominados en la moneda del pas deudor o acreedor.
En la prctica, dentro de divisas se incluyen depsitos bancarios a la vista en una entidad
financiera de un pas extranjero.

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Riesgo por tasa de inters

Qu
es
el
riesgo
en
la
tasa
de
inters?
Es cmo el cambio en las tasas de inters ocasiona que el valor de
las
inversiones de ingreso fijo se incremente o caiga. Cuando las tasas de
inters suben, los valores de las inversiones de ingreso fijo, como bonos,
caen, A la inversa, cuando las tasas de inters caen, los valores de los bonos
suben.
El riesgo de tasa de inters es otra de las modalidades del llamado riesgo de mercado.
Se le llama as porque es el riesgo que se corre en razn de las variaciones de las tasas
de inters.
Este riesgo est mucho ms presente y es ms elevado de lo que se suele creer.

Fuentes de riesgo de tasa de inters

Deuda

con tasa variable, cualquiera que sea la tasa de referencia utilizada, sobre la
cual se aplica un margen; esa tasa de referencia puede aumentar, lo que aumenta los
intereses a pagar. Muchas veces la tasa est expresada de manera explcita pero
tambin puede estarlo de manera menos directa en muchos prstamos, a travs de una
clusula que permite al banco aumentar la tasa de inters inicial (lo que suele hacer
cuando los intereses que l mismo paga aumentan).

Depsitos

y otros activos financieros que rinden una tasa fija variable, basada
en una referencia; la disminucin de ingresos que puede derivar de una fuerte baja de
las tasas de inters puede afectan negativamente a una empresa cuando sus ingresos
dependen de activos financieros.

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Fuentes de riesgo de tasa de inters

Las

entidades financieras, por su funcionamiento, toman deudas y depsitos para

prestar e invertir, estn muy altamente expuestas al riesgo de tasa de inters, que puede
originarse de varias maneras:
Por tener deudas con una referencia y prstamos en otra y si estas referencias no se mueven igual,
por financiarse a corto plazo y hacer prstamos a mayores plazos, o por financiarse en tasa variable y
prestar a tasa fija, o al revs, o porque los vencimientos de sus deudas difieren demasiado de los de
sus prstamos (si las tasas se han movido mucho entre fechas, pueden terminar pagando ms
intereses de los que reciben al renovar las operaciones).
El que se deriva de un gran nmero de prepagos por parte de los deudores, o de un gran nmero de
incumplimientos o atrasos: eso puede causar grandes sobrecostos respecto de su propio
financiamiento.
El que una entidad financiera se causa a s misma por errores en sus modelos relativos al clculo del
riesgo de tasa de inters, sobre todo cuando tiene activos poco lquidos, que pueden llevarla a malas
decisiones en la estructura de las tasas de inters que paga y que recibe.

Gestionar el riesgo de tasa de inters

Respecto al riesgo Lo ms simple es evitarlo?, es mejor

endeudarse en tasa fija nicamente, as uno conoce por
adelantado, sus gastos por concepto de intereses. O esforzarse
en tener depsitos que rindan una tasa fija por el mayor
plazo posible?.

Lo que suele estar ms disponible y a menor costo es el prstamo a tasa variable; asegurar una tasa
fija suele tener un costo elevado, an ms para mediano y largo plazo.

Las tasas fijas para depsitos relativamente largos contienen a menudo la posibilidad para el banco de
poder variarlas (bajarlas) si las condiciones del mercado cambian.

Se debe buscar tener un buen mix de tasas fijas y variables en la deuda, en funcin por ejemplo de lo
que se est financiando: para una inversin fuerte para la cual se desea tener un mayor grado de
certidumbre en cuanto a la tasa de retorno, puede ser recomendable recurrir a una tasa fija, aunque
sea relativamente costosa.

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Organismos calificadores de riesgos

Las

calificadoras de riesgo internacionales se dedican a estudiar las economas de los diferentes

pases del mundo, toman valores cualitativos y cuantitativos y elaboran ndices que reflejan el
estado de la economa en cuestin.

Estos

ndices facilitan la obtencin y el anlisis de informacin al resumirla matemticamente,

al mismo tiempo que otorgan certidumbre y aumentan la informacin de los mercados a nivel
global, lo que, tericamente, optimiza el funcionamiento de los mismos.

Los

analistas ahorran, al observar la evolucin de estos ndices, mucho tiempo y dinero que les
llevara analizar cada uno de los tems que los componen en las economas del mundo.

Las

tres agencias ms conocidas que calculan estos ndices, son Moodys (E.U), Standard
&Poors (E.U)y J.P. Morgan, Fitch (E.U, Reino Unid), Dagon Global Credit Rating (China). Cada
una de ellas tiene su propio mtodo para elaborar los ndices, las ponderaciones y las variables
que utilizan son distintas, pero usualmente llegan a resultados parecidos.

http://www.datosmacro.com/ratings

Riesgo Pas

Probabilidad de que un pas, emisor de deuda, sea incapaz responder a sus compromisos de pago de
deuda, en capital e intereses, en los trminos acordados.

El diferencial de los bonos soberanos, es una variable fundamental en los pases emergentes, indica
el mayor costo de financiamiento que stos deben pagar por endeudarse, en relacin al costo que
pagan los pases desarrollados.

Fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento de una obligacin:

Riesgo Soberano

Riesgo de
Transferencia

Aquel que poseen los acreedores de

ttulos de estatales, indica la
probabilidad de que una entidad
soberana no cumpla con sus pagos
de deuda por razones econmicas y
financieras.

Implica la imposibilidad de pagar

el capital, los intereses y los
dividendos, debido a la escasez de
divisas que tiene un pas en un
momento determinado, como
consecuencia de la situacin
econmica en la que se encuentre

Riesgo Genrico.

Est relacionado con el xito o

fracaso del sector empresarial
debido a conflictos sociales,
devaluaciones o recesiones que se
susciten en un pas.

40

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Factores que influyen sobre el riesgo Pas

Estabilidad

poltica de las instituciones (se

refleja en cambios abruptos o no planificados en
instituciones pblicas o en puestos polticos).

La

existencia de un aparato burocrtico

excesivamente grande disminuye los incentivos a
invertir en el pas. (para atraer capitales, se
ofrece un pago mayor de inters y por ende se
genera un incremento en la prima de riesgo).

Los patrones de crecimiento

(Volatilidad en el crecimiento).

La actitud de los ciudadanos

movimientos polticos y sociales

Altos

niveles
de
corrupcin
(genera
incertidumbre por la necesidad de realizar
trmites inesperados e incurrir en mayores
costos a los previstos).

econmico
y

de

La inflacin es uno de los principales

factores considerados por los inversionistas
en un mercado emergente.

Poltica de tipo de cambio. La fortaleza o

debilidad de la moneda del pas muestra un
alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la
nacin emisora de deuda.

El ingreso per capita.

Factores que influyen sobre el riesgo Pas

Los niveles de deuda pblica externa e

interna.

Grado de autonoma del banco central

La restriccin presupuestaria. Un gran dficit

gubernamental con respecto al PIB, genera la
necesidad de mayor emisin de deuda, lo que
trae aparejado una mayor tasa de inters.

Alto nivel de expansin monetaria, refleja la

incapacidad del gobierno para hacer frente a
sus obligaciones de forma genuina.

Niveles altos de gasto gubernamental

improductivo.
Pueden
implicar
mayor
emisin monetaria o un incremento en el
dficit fiscal.

Control sobre precios, techos en tasas de

inters, restricciones de intercambio y otro
tipo de barreras al comportamiento
econmico natural.

Cantidad de reservas internacionales como

porcentaje del dficit en cuenta corriente,
refleja la proporcin de divisas disponibles
para hacer frente al pago de la deuda.

41

05/05/2016

El principal indicador de riesgo pas es la diferencia de tasa que pagan los bonos
denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados, y los Treasury Bills de
Estados Unidos, que se consideran libres de riesgo. Este diferencial (tambin
denominado spread o swap) representa la probabilidad de que el gobierno emisor de la
deuda no cumpla con el pago de sus obligaciones, ya sea por pago tardo o por negacin a
pagar su deuda. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto el
spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor.

Los ndices de Riesgo Pas

Cuando se habla del ndice de riesgo pas se hace referencia principalmente a

los ndices que elabora el banco de inversiones JP Morgan.

EMBI,

el EMBI+

EMBI Global

Indicadores

EMBI
Emerging

Markets Bond Index (EMBI) es un indicador econmico que prepara diariamente el

banco de inversin JP Morgan desde 1994.

Mide

el diferencial de los retornos financieros de la deuda pblica del pas emergente

seleccionado respecto del que ofrece la deuda pblica norteamericana, que se considera que
tiene libre de riesgo de incobrabilidad.

En

su clculo se tienen en cuenta los Bonos Bradys denominados en dlares y otros bonos
soberanos reestructurados similares.

Los

bonos que se incluyen en el clculo del EMBI son denominados en dlares y

estrictamente lquidos, es decir son comprados y vendidos en el mismo da.

42

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EMBI Plus o EMBI+

Introducido

en el ao 1995 con datos desde el 31 de diciembre de 1993, fue creado para cubrir la
necesidad de los inversores de contar con un ndice de referencia ms amplio que el provisto por el
EMBI al incluir a los bonos globales y otra deuda voluntaria nueva emitida durante los aos 90.

Para

poder incluir otros mercados, fue necesario relajar los estrictos criterios de liquidez contenidos
en el EMBI.

Est

compuesto de 109 instrumentos financieros de 19 pases diferentes. Esta extensin hace del
EMBI+ un indicador que se ajusta mejor a la variedad de oportunidades de inversin que ofrecen los
mercados emergentes.

Para

la construccin del ndice, primero se definen los pases y los instrumentos financieros que lo
integrarn. Para la seleccin de pases se utiliza un concepto de mercado emergente que agrupa en
esta categora pases con habilidad para pagar la deuda externa, cuyas calificaciones crediticias se
ubiquen hasta la categora BBB+/Baa12.

El

EMBI+ incluye distintos tipos de activos: Bonos Brady, prstamos y Eurobonos.

Los

pases que actualmente integran el ndice son: Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador,
Egipto, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudfrica,
Turqua, Ucrania y Venezuela.

El EMBI Global
Se

calcula desde julio de 1999, ampli la composicin respecto del EMBI+, usando un proceso de
seleccin de pases diferente y admitiendo instrumentos menos lquidos.

En

vez de seleccionar pases de acuerdo a un cierto nivel de calificacin crediticia soberano, como se
hace con el EMBI+, define mercados de pases emergentes con una combinacin de ingreso per capita
definido por el Banco mundial y la historia de reestructuracin de deuda de cada pas.

Este

criterio de seleccin permite que el ndice incluya pases con calificaciones de deuda superiores
a las exigidas para entrar al EMBI+, los cuales no eran considerados anteriormente como mercados
emergentes.

El

ndice es una cesta compuesta por 170 instrumentos emitidos por 31 pases emergentes. Los
instrumentos incluyen Bonos Brady, Eurobonos, prstamos negociables, instrumentos denominados
en moneda local emitidos por soberanos o entidades cuasi-soberanas.

Los

pases que actualmente integran el ndice son: Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China,
Colombia, Costa de Marfil, Croacia, Repblica Dominicana, Ecuador, Egipto, El Salvador, Hungra,
Lbano, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Pakistn, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia,
Sudfrica, Tailandia, Tnez, Turqua, Ucrania, Uruguay y Venezuela.

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