9 Derivados
9 Derivados
9 Derivados
Derivados
• Introducción
1.- Opciones
3.- Swaps
Activo subyacente Activo fundamental sobre el cual está construido el activo, cuyo
precio es esencial en la determinación del precio del activo.
Ejemplo: En el caso del pan, el activo subyacente es la harina
Especulación
Se pueden usar para realizar apuestas sobre el valor de algunos activos
Ejemplo: Una estrategia de derivados que apueste a que el precio de la acción de moverá
mucho en cualquier dirección (stradle de opciones sobre la acción de una
farmacéutica).
Un derivado podría entregar un menor costo de un producto que alguien quiere comprar.
Ejemplo: Mi empresa necesita un crédito en tasa fija y los bancos me prestan al 5%.
Usando un derivado de tasas, yo podría reducir dicha tasa a un 4%
Arbitraje
Al igual que con otros activos financieros, los derivados pueden también utilizarse para
sacar provecho de oportunidades de arbitraje de mercado.
Ejemplo: Podría usar un derivado para aprovecharme de precio de una acción, sin tener
que deshacerme (o comprarla) físicamente.
Inversión
Reducción de costos
Cobertura
Los derivados no fueron los causantes de la crisis subprime de 2008, sino instrumentos
estructurados
Fuente: Journal of Applied Corporate Finance, Volume 28, número 1, invierno 2016, “Derivatives: Understanding their usefulness and
their role in the financial crisis”
Cero
http://www.youtube.com/watch?v=_K-Z0N-PhM4
Buscar youtube por: George Parr subtitulado, subprime.
Descargar: "Subprime ppt"
• Definición
• Estrategias
• Paridad put-call
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
• La opción es contrato entre dos partes que establece un derecho (no una
obligación) a realizar una transacción.
• Al ser un derecho, sólo ejerceré dicha acción si las condiciones al momento de
decidir me son favorables.
• El concepto se remonta al 1900 con el matemático francés Le Bachelier quien
escribe sobre el movimiento Browniano a la teoría de la especulación. Su búsqueda
se basó en eliminar completamente el riesgo de mercado.
• Al ser un derecho tiene un valor, donde para adquirirlo debo pagar por él.
• La búsqueda del valor se origina con la idea de los "stock options" (1900) y culmina
con Black - Scholes (1973).
Call
• Contrato realizado entre dos partes, una que emite la CALL y una que compra la
CALL
• Derecho a comprar el activo subyacente a la contraparte con la que suscribí la
opción, dentro de un plazo determinado al inicio del contrato, a un precio
acordado en el momento inicial del contrato, independiente de su precio de
mercado al momento de ejercer la opción.
• Como compro el activo, lo llamo a mi poder… call.
Put
• Contrato realizado entre dos partes, una que emite la PUT y una que compra la
PUT
• Derecho a vender el activo subyacente a la contraparte con la que suscribí la
opción, dentro de un plazo determinado al inicio del contrato, a un precio
acordado en el momento inicial del contrato, independiente de su precio de
mercado al momento de ejercer la opción.
• Como vendo el activo, lo pongo en el mercado…put
130
K
110
90
70
So
S2
50
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67
T
Tiempo (en días)
Precio observado Precio alto Precio bajo Ejercicio
de la
opción
Las opciones se ejercen sólo cuando a uno le conviene, por lo tanto dependiendo de si es
PUT o CALL, los valores S1 o S2 harán que la opción sea ejercible o no.
9 Derivados - Opciones - Definición Página 23 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
CALL: Posición larga (comprar una opción)
Ganancia G=V-C
Visualizar el gráfico
25 como una foto del
futuro, futuro en el
K cual no conocemos
15 el precio que tendrá
Derivado ($)
la acción, donde
sin embargo,
5 podemos graficar
Pago
Valor los pagos y las
Ganancia ganancias que
-5 ocurrirían para
todos los posibles
precios futuros del
-15 activo en dicha
fecha futura.
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Ganancia G=V+C
25
15
Derivado ($)
Pago
Valor
-5
Ganancia
-15 K
-25
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Ganancia G=V-C
25
K
15
Derivado ($)
5
Pago
Valor
Ganancia
-5
-15
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Ganancia G=V+C
25
K
15
Derivado ($)
Pago
Valor
-5
Ganancia
-15 K
-25
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Término que se refiere al pago que dejaría el ejercer una opción en el momento
mismo en el cual se está evaluando.
Out of the money (OTM) Cuando la opción entregaría pérdida a su dueño si la ejerciera
en ese momento.
Ejemplo: Call donde S < K
Activo Características
Bonos Callables • Bono donde, si su valor sube de cierto monto (o las
tasas bajan demasiado), el emisor puede
comprarlo de vuelta (para volver a emitir deuda
ahora a bajo costo)
Bonos Convertibles • Deuda pública subordinada al valor del patrimonio.
Si las acciones (patrimonio) suben de cierto valor,
los tenedores de deuda pueden convertirla en
acciones
Warrants • Similar al bono convertible, sólo que la conversión
no se realiza comprando acciones existentes, sino
que la compañía emite más acciones.
Patrimonio • El patrimonio de una compañía existe cuando el
valor de los activos es mayor que el valor de la
deuda solamente.
Activo Características
Asiáticas • El precio de ejercicio depende del precio promedio
del activo para un período dado
Barrera • Tipo de opciones en que esta desaparece si el
precio del activo subyacente, cruza (hacia arriba o
abajo dependiendo del contrato) un cierto valor
determinado como barrera.
Lookback • Son opciones donde el pago final, no dependerá
del último valor observado para el activo
subyacente, sino de un valor máximo o mínimo
observado para el período de vida de la opción.
Digitales • Tipo de opciones con comportamiento binario en
que, el pago a efectuar es un monto fijo y
dependerá si el activo subyacente alcanzó o no,
cierto valor acordado previamente.
• Definición
• Estrategias
• Paridad put-call
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
Derivado ($)
5
Activo ($)
pérdidas pero sólo hasta cierto punto. 60 -15
40
20
0 -25
-20
-40 0 10 $50
20 30 40
-60
Valor del activo ($)
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($)
Derivado ($)
60
40
20
0
-20
-40
-60
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($)
60
($50+$5) empieza a ganar, y donde lo 40
20
máximo que puede perder es $15 ($40- 0
-20
$50-$5) -40 $55
-60
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($)
Derivado ($)
5
-25
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Costo Call -C -C
Costo Put -P -P
Costo total -(C+P) -(C+P)
Strangle
60
40
Derivado ($)
20
-20
-40
25
0 20 40 60 80
15
Precio activo ($)
Derivado ($)
Valor
-5
Ganancia
-15
9 Derivados - Opciones-25
- estrategias Página 37 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
15
Estrategias de cobertura: Spread
Derivado ($)
5
Call Pago
Valor
Compra de una Call a $15, con un precio 100 -5
de ejercicio de $20. 80 Ganancia
Derivado ($)
60 -15
40
20 -25 Estrategia que
0
0 10 20 30 busca
40
-20 aprovechar un
Valor del activo ($)
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($)
activo cuyo
precio está
CALL
Call "bajo", pero no
Se financia emitiendo una Call a $10, con 20
lo suficiente
un precio de ejercicio de $60 0 como para
Derivado ($)
-20 adquirir
-40 directamente el
activo.
-60
Para ello, se
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($) suscribe una Call
que se financia
Spread con la emisión
El resultado me cuesta menos que la Call 60
de otra Call
pura. Limita la pérdida al igual que la Put, 40
Derivado ($)
-20
0 20 40 60 80 100
Precio activo ($)
Costo Call -C -C -C
Costo Call C' C' C'
Costo total C'-C C'-C C'-C
Derivado ($)
120
rango
más de US$20.000. 100
determinado.
80
Se utiliza cuando
Su estrategia será comprar 60
al inversionista
40
2.000 acciones que se 20 le interesa
25
transan a $100 (equivalente 0 mantener el
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
valor de su
a todo su capital), comprar
15 portfolio más
Precio activo ($)
2.000 Put con 5 precio que aprovechar
Derivado ($)
oportunidades
ejercicio US$90, y emitiendo Valor para aumentar
-5
2.000 Call con precio Ganancia dicho valor o
detener su caída.
ejercicio $110. -15
-25
0 10 20 30 40
Valor del activo ($)
Derivado ($)
• Emitir 2 Call con precio de 10
ejercicio $30. Al emitir una,
deja el precio fijo, al emitir 0
la segunda, consigue que el
precio baje). -10
• Comprar una Call con precio
de ejercicio $40. Así -20
consigue estabilizar el 0 10 20 30 40 50
precio en cero. Valor del activo ($)
+1 Call $20 -2Call $30 +Call $40 Estrategia
• Definición
• Estrategias
• Paridad put-call
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
80 80
Derivado ($)
Derivado ($)
60 60
40 40
20 20
0 0
0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100
Estrategia 1 Estrategia 2
K
So P C
(1 rf ) T
K
So P C
(1 rf ) T
C P So VP (K )
C P So VP (K) VP (Div)
• Definición
• Estrategias
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
Dijimos que las opciones son un derecho, y que como tal, hay que pagar por ellos
Existen varios elementos que influyen en el precio de una opción, donde los
principales factores y sus efectos son:
• Definición
• Estrategias
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
So
1
d Sd=So·d
u
T = Tiempo hasta el próximo período binomial
n = Períodos binomiales
Una acción hoy se transa a $50. Considere una Call sobre dicha acción, con un
precio de ejercicio de $50. Dentro de 1 año, la acción puede valer $40 o $60.
Determine cuánto vale la opción
1.- Más adelante aprenderemos a determinar a cuánto puede llegar la acción en un período más, para efectos de valorización de opciones
9 Derivados - Opciones - valorización Página 54 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Modelo binomial: La replica
Buscaremos cómo podremos "construir" otro activo financiero que tenga los
mismos flujos, así, usaremos el principio que dice "si dos activos tienen los
mismos flujos, entonces deben valer lo mismo".
Supongamos que compráramos Δ Acciones (cantidad de acciones a valor de
mercado de hoy) e invirtiéramos un monto B en bonos libre de riesgo al 6%, para
buscar una combinación que genere los mismos flujos que la opción.
Si esta combinación de activos genera los mismos flujos que la acción, el valor de
este portfolio y la opción debe ser el mismo.
Valorización Opción
T=0
C = So · Δ + 1 · B
C = $50 · 0,5 + 1 · (-18,87)
C = $6,13
Vd Sd
B
(1 rf ) T
Calcule el valor de esta opción Call de 2 períodos de 1 año cada uno, con precio
de ejercicio $50
• Definición
• Estrategias
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
Precio activo π Su (1 π) Sd
So
t=0 t=T (1 rf ) T
Más que una nueva metodología, esto es un atajo frente al tracking portfolio
π Vuu (1 - ) Vud
Valor opción Vu
1 rf
t=0 t=1 t=2 π Vud (1 π) Vdd
Vd
Vuu 1 rf
Vu
π Vu (1 π) Vd
Vud = Vdu Vo
Vo 1 rf
Vd
π 2 Vuu 2 π (1 π) Vud (1 π) 2 Vdd
Vo
Vdd (1 rf ) 2
• Definición
• Estrategias
• Valorización
• Introducción
• Binomial
• Riesgo neutral
• Black & Scholes
Para más detalle ver: Derivative Markets, Robert McDonald, 2nd Edition.
Capítulo 20.
N(d): Distribución de
So σ
2
ln rf δ T probabilidad normal
K 2 estándar acumulada.
d1 T: Madurez (en años).
σ T σ: Volatilidad anualizada.
So: Precio actual del activo
d 2 d1 σ T subyacente.
K: Precio de ejercicio
δ: Dividend yield de la acción
http://www.youtube.com/watch?v=o_UxB6EEqWo
http://www.youtube.com/watch?v=DDF-Qw_MXuw&feature=relmfu
http://www.youtube.com/watch?v=eKXwBD4Ji4k&feature=relmfu
http://www.youtube.com/watch?v=D4Zbuv7luB0&feature=relmfu
http://www.youtube.com/watch?v=PlVY-Cw1XRA&feature=relmfu
9 Derivados - Opciones - valorización Página 70 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Black-Scholes: Supuestos
rf T δT
P Ke N(d 2 ) So e N(d1 )
Quiere calcular el valor de una call que vence en 3 meses más y que tiene un
precio de ejercicio de 95.
La información que conoce de la acción es que su valor hoy es 100 y tiene una
volatilidad de 50% anual.
Adicionalmente, la tasa libre de riesgo es un 10% anual.
Usando la fórmula Black-Scholes, determine el precio de esta opción.
Una Put sobre una acción que actualmente se transa a $34, es $5. Las
condiciones de la opción es que vence en 30 días más, y su precio de ejercicio es
$30. Se sabe que la tasa libre de riesgo es de 6% anual.
Determine la volatilidad implícita, y utilícela para calcular el valor de una Put
sobre el mismo activo subyacente, sólo que con vencimiento a 60 días.
e δT N(d1 )
Call Put
S σ T
Theta
δT rf T K e rf T N(d2 ) σ
Call δ S e N(d1 ) rf K e N(d2 )
2 T
Call T K e rf T N(d 2 )
Put T K e rf T N(d 2 )
Psi
El valor de una opción que tiene plazo infinito para ser ejercida se puede determinar a
través de la siguiente fórmula:
1 r δ r δ 1 2r
2
1 rf δ r δ 1 2r
2
h1 2 f 2 2f h 2 f 2 f 2 2f
2 σ σ 2 σ 2 σ σ 2 σ
h1 h2
K h 1 S K h 1 S
Call 1 Put 2
h1 K h1 K 1 h2 h2 K
Extracto de la
memoria anual de
Mitsubishi en la cual
muestra la utilización
de la metodología
Black-Scholes para
valorizar sus
opciones.
• Definición
• Cobertura
• Valorización
Largo Corto
60 60
40 40
20 20
0 0
-20 Fo -20
Fo
-40 -40
-60 -60
0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100
Valor del activo ($) Valor del activo ($)
Principales
ventajas del
intermediario es
que se encarga
de ejecutar el
Margin Call en
nombre de la
contra parte
desfavorecida,
reduce el riesgo
crediticio de la
contra parte,
además se
encarga de
cerrar posición
mientras busca
otra parte que la
tome. Fuente: Investments; Bodie, Kane & Marcus
Ganancia Fo Ganancia
S-Fo Consumidor Productor de Fo-S
de petróleo petróleo
/ /
Contraparte Contraparte
Futuro Petróleo Futuro
Ganancia Consumidor
S-F0 de petróleo
Spot
Productor de Ganancia
Petróleo petróleo S-S = 0
• Definición
• Cobertura
• Valorización
Los contratos futuros (o forwards), pueden ser usados para establecer estrategias
de cobertura.
A diferencia de las opciones, no se paga por entrar en este tipo de contrato pues
no es un derecho sino una obligación entre las partes que entran en el contrato.
Otra diferencia es que no me permite limitar la pérdida u obtener todos los
beneficios de la ganancia, esta podría ser total.
Los contratos futuros fijan el valor final.
Opinión de los
especialistas
respecto a la
utilización de
forwards para
cobertura.
Limita la
pérdida, pero 200
también no
permite capturar 100
ganancia.
0
-100
3,0 3,2 3,4 3,6 3,8 4,0
Venta de cobre Ganancia contrato Posición cubierta
9 Derivados - Forwards - cobertura Página 100 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Futuros y Forward
• Definición
• Cobertura
• Valorización
Fo So (1 rf ) n
9 Derivados - Forwards - valorización Página 102 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: Forward de tipo de cambio
Flujo en moneda local ($)
Proceso
T=0 T=n
Pedir $Ext1 de moneda extranjera en el
extranjero. Convertirlo a moneda local a
-(1+rExt)n ·$ext1 =
través del tipo de cambio vigente TCo $TCo = $ext1·TCo
-(1+rExt)n ·$TC1
Pagar en período n el interés extranjero
sobre el capital inicial
Uso lo obtenido (convertido a moneda local) -TCo Tco · (1+rCL)n
para prestar en mercado local a tasa local
Entro en contrato futuro de tipo de cambio a
Fo, para pagar el interés (1+rExt) solicitado en
0 (1 + rEXT )n · (TC1-Fo)
el extranjero (el interés lo conozco y es fijo, lo que
quiero cubrir es la variación del tipo de cambio)
Flujos 0 Tco · (1+rCL)n - Fo·(1 + rEXT )n
(1 rCLP ) n
Fo CLP TCo CLP
EXT EXT (1 r ) n
EXT
9 Derivados - Forwards - valorización Página 103 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: Nomenclatura práctica
9 Derivados - Forwards - valorización Página 104 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: Forward de tasas de interés.
r(1) 1f2
0 1 2
r(2) r(2)
r(t) 2t
2t -1 2t 1
r(t - 0,5) f r(t) 2
t 0,5 f t 2 1
t 0,5 t
1 1 1
2 2 2 r(t - 0,5) 2t -1
1
2
9 Derivados - Forwards - valorización Página 105 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: Observaciones
9 Derivados - Forwards - valorización Página 106 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valorización: ¿Por qué la práctica es inconsistente con la teoría?
9 Derivados - Forwards - valorización Página 107 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Hipótesis de expectativas: Definiciones
Al igual que con la valorización de acciones, de deuda, o de opciones, el valor fundamental
puede (y de hecho lo hace) variar con respecto al valor de mercado al cual se está transando.
La hipótesis más fundamental dice que el valor del futuro Fo corresponde al valor esperado
del activo E(S).
Esto implicaría retorno futuro de la transacción igual a cero.
Sin embargo, se puede observar una tendencia de desviación entre Fo y E(S)
9 Derivados - Forwards - valorización Página 108 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Hipótesis de expectativas: Gráficamente
9 Derivados - Forwards - valorización Página 109 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Caso práctico: Eurodollar (Fo para LIBOR)
• Los Eurodollar no son más que contratos forward sobre la LIBOR de 3 meses
(es decir, para los "próximos" 3 meses a partir de la fecha de contrato).
• Características del contrato: Depósito de US$1.000.000 (flujos asociados al
interés que paga dicho depósito), a ejercerse en Mar, Jun, Sep y Dic por hasta
10 años en el futuro.
• Nomenclatura:
Valor Eurodollar = 100 - Ft ; t+3m
Ft ; t+3m = Forward 3 meses sobre LIBOR (tasa de 3 meses anualizada)
LIBOR 3 meses = Ft ; t+3m (de 3 meses, anualizada) / 4 = ( t f t+3m)
9 Derivados - Forwards - valorización Página 110 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Caso práctico: Eurodollar (Fo para LIBOR)
Ejemplo:
Asuma que hoy es junio de 2011. Calcule a cuánto puede
fijar hoy un crédito en dólares por un período de 3 meses, si
acuerda tomarlo en diciembre próximo:
Eurodollar de Diciembre de 2011 = 99,6
100 - LIBOR 3 meses, anualizada, Dic 11-Mar 12= 99,6
LIBOR 3 meses, anualizada, Dic 11-Mar-12 = 100-99,6 = 0,4 = 0,4%
LIBOR 3 meses, Dic 11-Mar-12 = 0,4% / 4 = 0,1%
Nota 2: Además de los meses fin de cada trimestre, siempre se mostrará los 4 Fuente: www.cmegroup.com
meses no fin de semestre más cercanos a la fecha actual Chicago Mercantil Exchange
10 jun 2011
9 Derivados - Forwards - valorización Página 111 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Caso práctico: Eurodollar (Fo para LIBOR)
Dos partes acuerdan entrar en contrato futuro por la LIBOR a diciembre de 2011.
• Ganancia: (100 - LIBOR 3 meses, anualizada, Dic 11) - (100 - LIBOR el día del contrato)
9 Derivados - Forwards - valorización Página 112 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Futuros en la práctica: Su transacción en el mercado
Para ver a cuánto se están transando futuros de commodities y monedas visite:
www.finviz.com
9 Derivados - Forwards - valorización Página 113 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado chileno
• CDS
Flujo 1 = f(C)
Capital = C Capital = C
Empresa A Empresa B
Flujo 2 = f'(C)
El capital puede ser fijo durante todo el período del swap o puede ir amortizando.
Lo importante es que se mueva de la misma manera en ambas partes.
9 Derivados - Swaps - Definición Página 115 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado chileno
• CDS
$20 $21
2
$37,383 Valor presente en base de barriles unitarios
1,06 1,065
De entrar en un contrato swap, el consumidor podría pagar hoy $37,4 para asegurar la
entrega en 2 años, pero corre el riesgo que esa entrega no se efectúe.
Quien produce podría asegurar su producción a 2 años, pero corre el riesgo que el
consumidor no le pague.
9 Derivados - Swaps - commodities Página 117 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ejemplo: Swap petróleo
Swap Swap
2
$37,383
1,06 1,065
¿Qué significa que el swap esté por debajo del promedio de los futuros individuales?
9 Derivados - Swaps - commodities Página 118 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ejemplo: Swap moneda
1,05
F1 1,7 1,668
1,07
2
1,05
F2 1,7 1,637
1,07
9 Derivados - Swaps - commodities Página 119 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swap: Factor común de los ejemplos anteriores
Los swaps son un conjunto de contratos futuros con distintos valores Fo del activo
subyacente que, cuando se empaquetan para un horizonte dado de tiempo, en que
existirán flujos permanentes (fijos o variables) durante este período, permiten fijar
un solo precio para el activo subyacente para todos los períodos de intercambio de
flujo del contrato.
9 Derivados - Swaps - commodities Página 120 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado chileno
• CDS
Empresa 1 Empresa 2
(flotante) (fija)
Mercado de Mercado de
deuda de tasa deuda de tasa
flotante fija
1.- Se toma la BCU del día de cierre del contrato y se fija para todos los períodos esa tasa
2.- Dependiendo del horizonte, recuerde que la TAB se resetea cada 90, 180 o 360 días
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 122 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ejemplo numérico: Ventaja comparativa
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 123 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ejemplo numérico: Ventaja comparativa
Para ello, emiten deuda en mercado opuesto al deseado y entran en swap para
intercambiar flujos asociados al pago de interés, no intercambian el principal.
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 124 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ejemplo numérico: Solución derivada
Swap
TAB UF
Empresa 1 Empresa 2
(flotante) (fija)
BCU 5 + 40 pb
Mercado de Mercado de
deuda a tasa deuda a tasa
fija Negociado flotante
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 125 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Ventaja comparativa: Razones
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 126 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Intermediario: Mejorar posición a través de intermediario
• Instituciones financieras, usualmente bancos de inversión
• Son los encargados de juntar puntas.
• Entran en contratos swap con cada parte haciendo que cada una esté mejor
con el swap que en forma individual, cobrando comisión por ello.
Contrato original Swap de empresa Swap de empresa B para Contrato original
que tenía la A para fijar tasa dejar tasa flotante que tenía la
empresa A a tasa empresa B en
flotante tasa fija
5,9% 5,9%
Interés Interés
0,1%
Comisión
Empresa A Dealer Empresa B
Flotante 5,9%
0,1%
Comisión
Flotante Flotante
9 Derivados - Swaps - mejorar tasas Página 127 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado chileno
• CDS
Institución Institución
Financiera Financiera
Flotante Flotante
Caja Financ. Acreedores Caja Financ. Acreedores
Deuda Deuda
Activos Activos
Fijo
Flotante (Swap)
Igual capital
Dealer Igual amortización
Fo - Flotante
(Forward)
9 Derivados - Swaps - fijar tasas Página 129 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valor de mercado: Tasas
Un especulador (o "market-maker") es quien entra en contrato swap con banco
para hedgearlo, el cual se cubre con contratos futuros. Nos interesa conocer el
valor presente de los flujos netos de la contraparte.
Flujos para un período cualquiera
Fijo (Swap)
Fo - Flotante
Flotante Dealer (Forward)
1 6,0% 6,00000%
2 6,5% 7,00236%
3 7,0% 8,00705%
9 Derivados - Swaps - fijar tasas Página 130 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valor de mercado: Tasas
9 Derivados - Swaps - fijar tasas Página 131 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Valor de mercado: Tasas
9 Derivados - Swaps - fijar tasas Página 132 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado Chileno
• CDS
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 134 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Curva Swap: Solución (algebraica) general
d
multiplicado por el
interés (C x int), razón por
k (Swap n k 1 f k ) 0
la cual se simplifica la
k 1
ecuación y el swap queda
como una función de las k n
condiciones de mercado y
no del crédito. d
k k 1 fk
Swap n k 1
k n
d
k 1
k
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 135 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Curva Swap: Construcción sobre tasas forward
Considere un crédito bullet de MM$ 50 con tasa flotante cada 3 meses, el cual usted
está evaluando a qué horizonte tomarlo usando tasa fija. Hoy es 13 jun-11
En base a las tasas forward vigentes en el mercado, calcular el punto a 2 años de la
curva forward es decir, a cuánto podría fijar la tasa para el crédito a 2 años.
Utilice el solver de Excel y la fórmula recién mostrada para su cálculo
Hoy 13-Jun-11
Principal $ 50.000.000
Madurez 2 años
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 136 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Curva Swap: Construcción sobre tasas forward
Recuerde que las tasas forward para pesos o UF las puede obtener de la metodología
enseñada en el capítulo 3 (tarea de renta fija) o si es para Libor, según lo mostrado en la
slide 108 de este capítulo.
En cualquier caso, usted debe interpolar para calcular las tasas en las fechas
correspondientes a los flujos de su crédito.
Capital C = 50.000.000
Swap (solver) = 0,566%
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 137 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Curva Swap: Formulación general
La curva swap es una Evolución principal
representación genérica 60
de créditos bullet. 50
40
Millones
En el caso real de los
30
créditos que una empresa
20
pueda tomar y sobre los
cuales quiera hedgearse, 10
estos podrán tener el 0
13-sep-11
13-sep-12
13-sep-13
13-jun-11
13-jun-12
13-jun-13
13-dic-11
13-mar-12
13-mar-13
13-dic-12
calendario de
amortización que más le
convenga a la empresa.
Principal Amortización Amortización Principal
Fecha
inicial (%) ($) final
13-jun-11 50.000.000
13-sep-11 50.000.000 4,0% 2.000.000 48.000.000
13-dic-11 48.000.000 5,0% 2.500.000 45.500.000
13-mar-12 45.500.000 5,0% 2.500.000 43.000.000
13-jun-12 43.000.000 8,0% 4.000.000 39.000.000
13-sep-12 39.000.000 8,0% 4.000.000 35.000.000
13-dic-12 35.000.000 15,0% 7.500.000 27.500.000
13-mar-13 27.500.000 15,0% 7.500.000 20.000.000
13-jun-13 20.000.000 20,0% 10.000.000 10.000.000
13-sep-13 10.000.000 20,0% 10.000.000 0
100,0%
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 138 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Tasa Swap: Formulación general
Swap (solver) = 0,481%
C k 1 d k k 1 f k
Swap n k 1 <
k n
C
k 1
k 1 dk
Swap fórmula = SUMAPRODUCTO(contínuo azul;punteado grueso verde; punteado rojo
delgado)/SUMA(punteado grueso verde; punteado azul delgado) = 0,481%
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 139 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Tasa Swap: Costo de cerrar el contrato
Y si quisiéramos deshacer el swap el 13 de Mar 2012, ¿tendría algún costo para nosotros?
El costo corresponde a la diferencia (que puede ser tanto positiva como negativa) en el
valor presente de los flujos futuros para la tasa swap y la tasa forward.
Esta diferencia (y su consiguiente costo) podría ser muy significativo para cerrar alguna
posición.
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 140 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Fuentes reales: Futuros, Swaps,
Para conocer valores, definiciones oficiales de trading, especificaciones de
contrato, cantidades transadas, curvas, Eurodollar, visite el Chicago Mercantil
Exchange (CME) en www.cmegroup.com
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado Chileno
• CDS
Empresa
En este ejemplo, la
empresa reconoce
sus contratos de
crédito en la moneda
que los emite.
Posteriormente en la
nota de derivados,
registra el
intercambio de flujos
(swap) entre la tasa
a la cual tomó el
crédito, y la tasa a la
cual quiere llevar el
crédito
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 145 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps: Mercado chileno - Índice y tasa cámara
TAB
CL$ LIBOR
Cámara
US$ UF
En Chile no existen derivados entre diferentes monedas, lo que hay es derivados entre la
tasa cámara y una moneda, pudiendo así a través de múltiples operaciones, cubrir su
posición como desee.
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 146 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps: Mercado chileno - Ejemplo financiamiento en UF
Úl ti mo
BCU
2,27 5y
Activo Pasivo
3,1
2,9 2,35 10y BCU-10 = 2,35%
2,56 20y
Tasa anual (%)
5y 10y 20y
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 147 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps: Mercado chileno - Ejemplo financiamiento sintético
Úl ti mo
BCP IRS CLP-Cámara
6,0 4,85 2y 5,47
6,0 5,31
5,15 5y 5,5 4,96 5,16
5,8 5,0 4,63 4,594,58
4,50
4,78
5,25 10y 5,25 5,44
Tasa anual (%)
4,5 5,07
5,5 4,0 4,79 4,59 4,90
4,66
MID (%)
5,3 3,5
3,0
5,0 2,5
2,0
4,8 1,5
1,0
4,5 0,5
0,0
Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13
1,5y
3m
6m
9m
1y
2y
3y
4y
5y
6y
7y
8y
9y
10y
15y
20y
2y 5y 10y
2,17
2,35 BCP-10 = 5,25%
1,97 2,07
1,86 1,92 2,41
2,0 1,73 1,63 2,15 2,24 + riesgo comercial = 1,0%
MID (%)
1,96 2,00
1,78
1,73 = CLP + 6,25%
1,0 1,24
CLP + 5,31 CAM
0,0
CAM UF + 2,24%
1,5y
3m
6m
9m
1y
2y
3y
4y
5y
6y
7y
8y
9y
10y
15y
20y
= UF + 3,18%
9 Derivados - Swaps - curva swap Página 148 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Swaps
• Definición
• Swap de commodities
• Mejorar tasas
• Fijar tasa
• Curva swap
• Mercado Chileno
• CDS
CDS spread
(bps anuales) Valor par
Protection Protection Protection Protection
buyer Seller buyer Seller
Propiedad del
Bono
Activo Activo
subyacente subyacente
Intereses (usualmente Intereses (usualmente
Bonos) Bonos)
9 Derivados - CDS Página 151 Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413
Credit Default Swap: Contingencia