Robinson Sáez L.

Finanzas Corporativas

GUÍA DE EJERCICIOS RESUELTOS

FINANZAS CORPORATIVAS

1) Comente la veracidad o falsedad de las siguientes afirmaciones y/o explique

según el caso.

a) La posibilidad de invertir parte de la riqueza en un activo libre de riesgo

(ahorrando o endeudándose) permite alcanzar carteras de proyectos que son
más convenientes para los inversionistas y hace que todos inversionistas estén
de acuerdo en el “precio del riesgo”. También argumente gráficamente.

Respuesta:

Verdadero. Pues en ese caso todos los inversionistas, independiente de su grado de

aversión individual al riesgo, combinarán 2 activos: el de mercado y el libre de riesgo, lo
que permitirá alcanzar carteras que antes no eran factibles. Además, todos están de
acuerdo en el precio del riesgo porque eligen su cartera óptima a lo largo de una recta,
cuya pendiente es el precio por riesgo.

E( r) Cartera óptima
Línea del mercado de capitales
E( rc)

rLR

S( rc) S( r)

b) Si una persona es aversa al riesgo, entonces estará dispuesta a pagar por un seguro
en el resultado de sus inversiones.
Respuesta:

Verdadero. Pues un inversionista averso al riesgo tiene una función de utilidad

cóncava y por lo tanto una alternativa riesgosa tiene un valor esperado del VPN mayor
que su equivalente cierto. Por lo que esta dispuesto a sacrificar riqueza con tal de
disminuir el riesgo y mantener el nivel de utilidad.
 c) A partir de los datos históricos del mercado una empresa a determinado que,
usando el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM), la rentabilidad
esperada de sus acciones es de un 15%. En consecuencia, todos los proyectos que
emprenda la empresa deberán ser descontados a esa tasa.
Respuesta:

Falso. Lo que se debe considerar es la tasa de descuento apropiada para cada

proyecto, en función de su nivel de riesgo sistemático.

2) Si el valor beta de las acciones de una empresa es 0,8 y el retorno esperado del
portafolio de mercado es 11%. Comente cómo procedería a estimar la tasa de
descuento apropiada para un proyecto del mismo riesgo que las acciones de la
empresa.

Se podría utilizar el CAPM para estimar la tasa de descuento. Esta se calcularía

mediante la ecuación
E(Ri) = Rf + (E(Rm) -Rf )i

Supongamos que la tasa libre de riesgo es 6,39% estimada por ejemplo a partir del
promedio de TIR de los PRC del Banco central. El riesgo sistemático se estima
mediante el Beta, en este caso es 0,8 y el retorno esperado del portafolio de mercado
es 11%. Reemplazando en la ecuación se obtiene

Tasa de descuento = 6,39+0,8(11-6,39)

Es decir la tasa de descuento es 10%

3) El retorno esperado de las acciones de A es de 16%, mientras que su covarianza

con el retorno del portafolio de mercado es de 0,35. Si la tasa libre de riesgo es de
6% y la desviación estándar de los retornos del portafolio de mercado alcanza a
0,48:

a. ¿Cuál es el beta de las acciones de la empresa A?

b. ¿Cuál es el retorno esperado para el portfolio de mercado? ¿Cuál es el
premio pagado por asumir ese riesgo?
c. Si la tasa de interés libre de riesgo sube a 8%, ¿se ve alterado el precio
por unidad de riesgo que se le exige al portfolio de mercado?, ¿Cuál es
el retorno que se le exige ahora a una acción de la empresa A?
SOLUCIÓN:
a.
Cov ( Ra; Rm) 0,35
   1,52
 m 2
0,48 2

b.
Rj  Rf    ( Rm  Rf )
 0,16  0,06  1,52  ( Rm  0,06)
0,16  0,06
 Rm   0,06  0,126
1,52

Pr emio por Riesgo  Rm  Rf  0,126  0,06  0,066

c. El premio por riesgo no se ve alterado, por lo tanto se mantiene en 0,066.

Luego,

RA  0,08  1,52  (0,066)  0,18

4) Comente cada uno de los siguientes enunciados:

a) Una compañía multinacional está evaluando realizar el mismo proyecto en dos

países distintos. El proyecto será financiado con la misma relación
Deuda/Capital en ambos países. ¿Qué motivos podrían explicar diferencias de
tasas de descuento en ambos casos?

Si miramos las ecuaciones para determinar la tasa de descuento tenemos que pueden
haber diferencias tanto en Kb, como en Kp.
Las diferencias se pueden explicar por:
En términos más específicos, encontramos:
1) Diferentes tasas libre de riesgo. (Rf)
2) Diferentes esperanzas de los retornos de un activo de mercado representativo
(Rm)
3) Diferencias en la forma como covarían los retornos esperados del proyecto, con el
Retorno de mercado. (Diferencias en los Betas)
4) Diferencias en las tasas de impuestos de ambos países (T).

b) Considere un individuo adverso al riesgo, este individuo está evaluando dos activos
de igual VPN, entonces siempre seleccionará el de menor riesgo total?
 Falso, ya que lo que importa es el riesgo no diversificable y no el riesgo total. Lo que
se debe dar es que se seleccione el proyecto de menor riesgo no diversificable, pero se
puede dar que este proyecto tenga mayor riesgo total.

c) Suponga un mercado donde existe una tasa libre de riesgo. Además en este
mercado, existe un Fondo Mutuo que dispone de un instrumento altamente
diversificado y representativo del mercado, que pone a disposición de los
inversionistas.
Podrían en este mercado, dos individuos con distintas preferencias y adversos al
riesgo, satisfacer sus necesidades de inversión?

Sí, debido a que ellos, considerando sus preferencias, podrían combinar estos activos
y obtener distintas carteras de inversión. Una persona menos arriesgada, podrá
adquirir más activo libre de riesgo y menos activo de mercado. Se puede dar la
situación en que incluso una persona compre mucho activo de mercado, manteniendo
una posición corta en activo libre de riesgo.

Nota: El alumno puede apoyar su análisis en forma gráfica, con la Línea de Mercado
de Capitales.

5) Un analista financiero comentaba: “Dado que se espera que el retorno de

mercado aumente, será más conveniente mantener el portafolio A antes que el B”

PORTFOLIO A PORTFOLIO B
Acción Beta % invertido Acción Beta % invertido
Electrix 1.21 24% Cía del Mar 1.3 17
Ferrasa 1.66 16% Banco MH 1.31 25
Techno RT 1.3 32% San Pablo 1.55 21
Gas Central 1.02 18% KJG 0.59 14
Pharma 1 1.1 10% Transmar 0.96 23

i) ¿Es correcto el comentario del analista? Justifique su respuesta.

ii) Calcule el retorno esperado de cada portafolio , sabiendo que existe un
activo libre de riesgo que entrega un retorno de 5% y que el retorno de
un portafolio muy diversificado y representativo de este mercado, tiene
un retorno esperado de 11%.

SOLUCIÓN:
i)
PORTFOLIO A PORTFOLIO B
Acción Beta % invertido Acción Beta % invertido
Electrix 1.21 24% Cía del Mar 1.3 17
Ferrasa 1.66 16% Banco MH 1.31 25
Techno RT 1.3 32% San Pablo 1.55 21
Gas Central 1.02 18% KJG 0.59 14
Pharma 1 1.1 10% Transmar 0.96 23

Se debe calcular el beta de cada portafolio. Como lo betas se pueden sumar linealmente,
el beta de un portafolio es el promedio ponderado de los betas de cada uno de los activos
que lo componen, donde las ponderaciones son el porcentaje invertido en ese activo.

Beta portafolio A = 1.21*0.24 + 1.66*0.16 + 1.3*0.32 + 1.02*0.18 + 1.1*0.1 = 1.26

Beta portafolio B = 1.3*0.17 + 0.31*.25 + 1.55*0.21 + 0.59*0.14 + 0.96*0.23 = 1.17

Por lo tanto, dado que el beta representa cuánto más (o menos) subirá el retorno del
portfolio frente a cambios en el retorno promedio del mercado, entonces, como se espera
un aumento en el retorno del mercado, conviene mantener el portfolio A, ya que tiene un
mayor beta (amplificará más los buenos resultados del mercado)

ii) sólo aplicar la fórmula del CAPM

retorno portfolio A = 0.05 + 1.26*(0.11-0.05) = 12.56%

retorno portfolio B = 0.05 + 1.17*(0.11-0.05) = 12.02%

6) Si el coeficiente de correlación entre A y B es cero, encuentre una cartera (es

decir una combinación de A y B) que minimice el riesgo total. Calcule la
volatilidad y el retorno esperado de dicha cartera.

SOLUCION:

El inversionista debe minimizar el riesgo de la cartera, por lo que resuelve el problema de


2
minimizar C , eligiendo los pesos de inversión de cada activo óptimos (wA y wB, tal
2
que wA+wB=1). Definiendo wA = w y wB =(1-w), escribimos la expresión para el riesgo de
una cartera con dos activos: C2= w2A2 + (1-w)2B2 + 2 w (1-w) ABAB.

2
d 2 C 1  B   A B  AB
Resolviendo * = 0, llegamos al w óptimo w= 2 2
dw 2  A   B  2  AB A B
 Reemplazando por los datos del problema, obtenemos:

Activos R Sigma i wi
A 0,05 0,2 0,2
B 0,1 0,1 0,8

Coef. Corr 0
Sigma c 0,089
Rc 0,090

O sea, el inversionista debe construir una cartera en la que el 20% de su inversión

esté en el activo A y el 80% en B.

El retorno de la cartera está dado por rC= w rA + (1-w) rB = 9%

La volatilidad está dada por C, donde C2= w2A2 + (1-w)2B2 + 2 w (1-w)
ABAB.

Luego C = 8,9%

7) Suponga que en la economía chilena se dan las siguientes estadísticas para

algunas empresas del mercado:

Suponga además que la tasa de retorno esperado del mercado es del 12% y la
tasa libre de riesgo alcanza un 4.5% anual. Desv Estandar de Mercado 4%

a) Si se estima que Copec pagará un dividendo de $240 por acción y que este
dividendo crecerá a una tasa del 5% anual ¿Estime el precio de las acción
de Copec?
b) Suponga Usted que le ofrecen un Fondo de inversiones que se compone de
un 50% en acciones de Endesa y el resto en Copec ¿Qué Rentabilidad
mínima esperada le exigiría al fondo para invertir en él?
c) Si el fondo que le ofrecen tiene un 30% en activo libre de riesgo, 40% en
Endesa y el resto en Copec ¿Cómo cambia su respuesta anterior?
 d) Un analista plantea que la volatilidad de ventanas es casi totalmente
diversificable, mientras que la volatilidad de Concha y Toro es en su
mayoría sistemática ¿podría Usted probarlo o refutarlo?

8) Suponga que en una economía en donde se cumple el modelo CAPM se observan

los siguientes parámetros anuales

Tasa libre de riesgo: 5%

Volatilidad Cartera de Mercado: 15%
Retorno Cartera de Mercado: 12%

Acciones Retorno Volatilidad Correlaciones

Esperado
A B C
A 18% 25% 1 0,5 0,0
B 8% 10% 0,5 1 0,0
C 9% 8% 0,0 0,0 1

a) Determine el beta de A, B y C.

Beta_A = 1,86
Beta_B =0,43
Beta_C =0,57

b) Calcule el riesgo específico (es decir no sistemático) de las acciones A.

9) Ejercicio Minima Varianza

 
10.-