CURSO DE GERENCIA FINANCIERA

SEMESTRE X FASE III

TEMA: EVA COMO HERRAMIENTA PARA

TOMA DE DECISIONES

PROFESOR: JESÚS GÓMEZ U.

AREQUIPA - 2021
 EVA COMO HERRAMIENTA PARA TOMA DE DECISIONES
El EVA es una medida de desempeño basada en valor, que surge al comparar
la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos gestionados para
conseguirla. Si el EVA es positivo, la compañía crea valor (ha generado una rentabilidad mayor al
costo de los recursos empleados) para los accionistas. Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la
empresa no alcanza para cubrir el costo de capital), la riqueza de los accionistas sufre un
decremento, destruye valor.
Al EVA se ha incorporado un componente para la valuación de empresas, el Valor
de Mercado Agregado (MVA), el cual se puede definir como la diferencia entre el valor de
mercado total de una compañía y el total de los recursos invertidos (capital) para crear ese valor a
una fecha cualquiera. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor, mientras que si es
negativo lo ha destruido.
El EVA tiene algunos beneficios que otros indicadores, tales como el Retorno sobre
la Inversión (ROI), la Utilidad por Acción (UPA) y otros tradicionales no presentan. Uno de ellos es
que incorpora el factor riesgo en el procedimiento de su medición, asimismo refleja en términos
absolutos el desempeño corporativo; además su concepto es sencillo, por lo cual su transmisión y
entendimiento en todos los niveles corporativos se simplifica, al compararlo con otras medidas
basadas en valor.
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El EVA es también utilizado como medida de dirección corporativa, al utilizarlo de esta manera da
paso a un esquema llamado Gerencia Basada en Valor (GBV), que se puede definir como
un proceso integral diseñado para mejorar las decisiones estratégicas y operacionales hechas a lo
largo de la organización, a través del énfasis en los inductores de valor corporativos.
El sistema ABC-EVA mezcla el método de Costeo Basado en Actividades (ABC) con el EVA. Es una
herramienta gerencial que ayuda a manejar exitosamente los costos y el capital, que permite a los
líderes empresariales crear valor mediante el perfeccionamiento de la estructura de costos. En
este sistema, el costo de las actividades no sólo incluye la tasa de consumo de los recursos, como
ocurre en el ABC tradicional, sino que también incluye la demanda de capital.
El principal objetivo de la mayoría de empresas es ganar dinero en el presente y a través
del tiempo. Si una compañía no es capaz de generar suficiente utilidad económica, su
sobrevivencia es cuestionable. De otra parte, las organizaciones que tienen bajos o nulos
beneficios no son atractivas para inversores potenciales en busca de rendimientos altos. Los
administradores interesados en la satisfacción de los inversionistas tienen que buscar alternativas
para retribuir a quienes han confiado en ellos y en las firmas que dirigen.
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Este concepto pretende suministrar a la comunidad estudiantil, que es al fin de cuentas la que va
a dirigir las organizaciones en el futuro, una aproximación a los conceptos del Valor Económico
Agregado (EVA) el valor de Mercado Añadido y la Gerencia Basada en valor,
como herramientas administrativas que permitan mejorar el desempeño corporativo y la toma de
decisiones gerenciales, aspectos fundamentales para mantener y mejorar el nivel competitivo de
las empresas nacionales.
Peter Drucker, sostiene: “Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de
capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real.
La empresa aun deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto
suceda no crea riqueza, la destruye”.
Algunas de las medidas tradicionales de medición del valor son:
➢ El Valor Bursátil
➢ El Beneficio Neto
➢ El Dividendo
➢ El Cash-Flow
➢ La Rentabilidad Económica (ROI)
➢ La Rentabilidad Financiera (ROE)
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EL VALOR BURSÁTIL
➢ Únicamente se puede aplicar en aquellas empresas que cotizan en bolsa.
➢ Está sujeto a factores externos a la empresa, como la evolución del mercado bursátil en
general.
➢ Es influenciable por factores subjetivos, como por ejemplo noticias del entorno que puedan
influir en una subida o bajada de la cotización.
➢ Es imposible dividir el valor bursátil por áreas de negocio y por tanto saber cuales de ellas son
las que generan mayor o menor valor.
EL BENEFICIO NETO:
➢ Es divisible por áreas de negocio. En este caso sí se puede dividir el beneficio por áreas de
negocio, implantando un sistema de contabilidad analítica.
➢ No se compara con ningún parámetro de inversión. Es decir, un beneficio de 1000 es siempre
mejor que uno de 100.
➢ No contempla la situación de la liquidez de la empresa
➢ No tiene en cuenta el coste de la financiación propia. El beneficio neto únicamente contempla
el coste de las fuentes financieras ajenas.
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EL DIVIDENDO:
➢ Es una medida parcial de la creación de valor, ya que el dividendo puede o no distribuirse, por
lo que este no manifiesta necesariamente, el valor creado durante el período.
➢ Está influido por la decisión de la Junta General de Accionistas.
➢ En ocasiones no está acorde con la generación de recursos y por tanto con la liquidez de la
empresa
➢ Puede comprometer la expansión futura de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo que
se reparta, con menos autofinanciación contará la empresa, para acometer nuevos proyectos
de inversión.

EL CASH-FLOW:
➢ El cash-flow sí tiene en cuenta la generación de recursos por parte de la empresa y por tanto
la liquidez generada por la misma
➢ Se puede dividir por áreas de negocio, igual que el beneficio neto.
➢ No obstante, tiene los mismos inconvenientes comentados anteriormente del beneficio neto.
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EL DIVIDENDO:
➢ Es una medida parcial de la creación de valor, ya que el dividendo puede o no distribuirse, por
lo que este no manifiesta necesariamente, el valor creado durante el período.
➢ Está influido por la decisión de la Junta General de Accionistas.
➢ En ocasiones no está acorde con la generación de recursos y por tanto con la liquidez de la
empresa
➢ Puede comprometer la expansión futura de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo que
se reparta, con menos autofinanciación contará la empresa, para acometer nuevos proyectos
de inversión.

EL CASH-FLOW:
➢ El cash-flow sí tiene en cuenta la generación de recursos por parte de la empresa y por tanto
la liquidez generada por la misma
➢ Se puede dividir por áreas de negocio, igual que el beneficio neto.
➢ No obstante, tiene los mismos inconvenientes comentados anteriormente del beneficio neto.
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LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI-Return On Investment):
La rentabilidad económica es la relación entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversión total de la empresa. Esta magnitud
presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor
generado por la empresa:
➢ Relaciona el beneficio con la inversión.
➢ No contempla ningún tipo de coste de los recursos.
➢ Tiende a valorar el rendimiento a corto plazo por encima del largo plazo.
➢ Es difícil calcularla por áreas de negocio.
LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):
La rentabilidad financiera mide la relación entre el Beneficio Neto y los Fondos Propios, es decir,
la inversión de los accionistas. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes
en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:
➢ Relaciona un beneficio con una inversión.
➢ Tiene en cuenta el coste de los recursos financieros ajenos.
➢ Es una medida que permite efectuar comparaciones entre alternativas de inversión de los
accionista.
➢ Es difícil calcularla por áreas de negocio.
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PRINCIPIO DEL EVA: El principio del EVA como herramienta en la toma de decisiones es el
siguiente:
“Una empresa crea valor cuando los recursos generados superan el costo de los recursos”
El EVA tiene en consideración todos los costos financieros necesarios para gestionar las inversiones
en una empresa, que serán a su vez las que generen el beneficio del período. Cuando se habla de
todos los costes financieros, no sólo se refiere a la carga financiera producida por la deuda externa,
sino al costo que supone la inversión de los accionistas. Por tanto, también se incluye la rentabilidad
mínima que exigen los accionistas por el hecho de invertir en la empresa.

OBJETIVOS DEL EVA:

Tal y como se viene comentando, el EVA se constituye como una medida del valor creado por una
empresa en el transcurso de un período de tiempo.
Del EVA podríamos señalar las siguientes características:
➢ Es fácil de calcular
➢ Contempla el riesgo empresarial
➢ Tiene en cuenta todos los costos financieros, tanto de los recursos propios como ajenos.
➢ Se puede aplicar por áreas de negocio
➢ Valora en cierta medida la liquidez de la empresa
➢ Se puede utilizar como herramienta para la evaluación de los responsables
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LA RENTABILIDAD EXIGIDA:
Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad exigida por los accionistas
como uno de los costes financieros del período. Llegados a este punto debemos responder a la difícil
pregunta: ¿cuál debe ser la rentabilidad exigida por el accionista?
La rentabilidad exigida es igual a:

Re = Isr + PR
Siendo:
Re= Rentabilidad mínima exigida por el accionista
Isr = Tasa de interés sin riesgo
PR = Prima de riesgo
La tasa de interés sin riesgo se considera aquella que un inversor puede obtener sin asumir ningún
riesgo, es decir, que recuperará su inversión más un rendimiento esperado con toda certeza. Esa tasa
de interés puede ser la que ofrece la Deuda del Estado, por ejemplo Letras del Tesoro o Bonos. Es
decir, si un inversor compra una Letra del Tesoro, seguro que en fecha de vencimiento recibirá el
dinero invertido, más una cantidad adicional que es el rendimiento, y que conocía de antemano,
luego el riesgo asumido es prácticamente inexistente.
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La prima de riesgo será aquella cantidad que el accionista exija, adicionalmente al interés sin riesgo
antes definido, en el caso de realizar una inversión, en la que se perciba un riesgo. Es decir, que la
prima de riesgo es un valor subjetivo, ya que dependerá de la percepción del riesgo que tenga el
inversor, y que será distinta según sea el perfil del mismo. De este modo, un inversionista adverso al
riesgo exigirá una prima alta de riesgo para financiar un proyecto, mientras que un inversor propenso
al riesgo exigirá una prima inferior, aún tratándose del mismo proyecto.
Para determinar una prima de riesgo, el inversor debe tener en cuenta aspectos como:
➢ El costo de oportunidad, es decir, la rentabilidad que puede obtener de otras inversiones .
➢ La rentabilidad de otras empresas del mismo sector. La rentabilidad de empresas o proyectos de
igual o similar tamaño.
➢ Las Rentabilidades históricas de la empresa.
➢ Las Rentabilidades de proyectos de inversión alternativos.
Precisando, se expone el siguiente ejemplo:
La rentabilidad exigida de un accionista para un proyecto empresarial determinado será:
Re= 5% + 6% = 11%
Siendo el 5% el interés sin riesgo, y el 6% la prima de riesgo establecida por el inversionista en
cuestión. Por tanto la rentabilidad total exigida por éste en este proyecto determinado es del 11%, es
decir, si la rentabilidad esperada es menor, no financiará el proyecto.
Resumiendo:
La rentabilidad exigida por el accionista, equivale al costo de los recursos propios.
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EL BAIDI:
Antes de explicar cómo se calcula el EVA es importante explicar el concepto de Beneficio Antes de
Intereses y Después de Impuestos (BAIDI). Para explicar el modo de cálculo partimos de una cuenta
de resultados analítica, como por ejemplo la que se presenta a continuación:

Ventas Netas
- Costos Variables
= Margen Bruto
- Costos de Estructura
= BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos)
- Costos Financieros
= BAI (Beneficio Antes de Impuestos)
- Impuestos
= Beneficio Neto

El BAIDI es:
BAIDI = Beneficio Neto + Costos financieros
O bien:
BAIDI = BAII –Impuestos
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Ejemplo:
Ventas Netas 1,000,000
- Costos Variables ( 600,000)
= Margen Bruto 400,000
- Costos de Estructura (300,000)
= BAII 100,000
- Costos Financieros ( 30,000)
= BAI 70,000
- Impuestos ( 25,585)
= Beneficio Neto 44,415
BAIDI = Beneficio Neto + Costos financieros = 44,415 + 30,000 = 74,415
O bien
BAIDI = BAII – Impuestos = 100,000 – 25,585 = 74,415

CÁLCULO DEL EVA:

La fórmula para calcular el EVA es la siguiente:
EVA = BAIDI - (Costo medio del pasivo X Activo )
Siendo el costo medio del pasivo la media ponderada de todas las fuentes de financiación de la empresa
(propias y ajenas), en función del porcentaje que representan sobre el total del pasivo y teniendo en cuenta el
tipo de interés. Para una mayor comprensión a continuación se desarrolla un ejemplo:
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PASIVO
Fondos propios....................... 1,500
Préstamo a largo plazo............ 1,500
Préstamo a corto plazo............ 1,000
TOTAL................................... 4,000
Supuesto que el costo del préstamo a largo plazo es del 7% anual, el de corto plazo de un 8% y la rentabilidad
exigida por los accionistas es de un 13%. El costo medio del pasivo se calcula del siguiente modo:
Coste medio del pasivo = 1,500/4,000 X 13% + 1,500/4,000 X 7% + 1,000/4,000 X 8% = 9,5%
AUMENTAR EL EVA:
Definiendo el EVA como una medida de generación de valor por parte de la empresa, es evidente que a toda
empresa le interesará obtener un EVA lo más elevado posible.
Partiendo de la fórmula de cálculo del EVA,
BAIDI
- Costo medio del pasivo X Activo
= EVA
para aumentar el Valor Añadido Económico de la empresa las alternativas son las siguientes:
• Aumentar el BAIDI
• Disminuir el costo medio del pasivo
• Disminuir el Activo
A continuación, se citan algunas de las medidas que una empresa puede adoptar para aumentar cada una de
estas variables y consecuentemente el EVA.
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AUMENTAR EL BAIDI:
➢ Aumentando los márgenes brutos a partir de economías de escala (Esto ocurre cuando los bienes o servicios se
pueden producir a mayor escala, pero a un costo menor por unidad. Por ejemplo, una empresa de impresión puede cobrar S/
1,000 para imprimir 500 folletos S/ 2 cada uno) y S/2,000 para imprimir 2.000 folletos (S/1 cada uno)).
➢ Potenciar aquellos productos que aporten mayor margen bruto
➢ Haciendo más eficiente la estructura de la empresa
➢ Aplicando políticas fiscales ventajosas
➢ Eliminando costes prescindibles, con el consiguiente aumento de márgenes

DISMINUIR EL COSTE MEDIO DEL PASIVO:

➢ Renegociando el costo de las deudas con entidades financieras
➢ Aprovechando la financiación espontánea
➢ Eliminando las fuentes de financiación onerosas en beneficio de las más económicas

DISMINUIR EL ACTIVO:
➢ Aprovechar al máximo los activos de la empresa
➢ Eliminar activos ociosos
➢ Analizar los proyectos de inversión uno a uno, para no perjudicar el rendimiento global de las inversiones.
➢ Estudiar opciones de alquiler frente a la adquisición
➢ Subcontratar en lugar de fabricar
➢ Aplicando políticas óptimas de stock , cash y crédito muy rigurosas.
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INTERPRETACIÓN DEL EVA:
El valor que arroja el cálculo del EVA, es una cantidad monetaria que se puede interpretar como la
cantidad de valor creado por la empresa, durante el período para el cual se ha realizado el cálculo,
después de cubrir tanto los costos de financiación de las fuentes externas, como la tasa mínima de
rentabilidad exigida por los accionistas. Dicho de otra manera:
El EVA es la cantidad “sobrante” después de cubrir todos los costes, incluidos los producidos por las
fuentes financieras utilizadas por la empresa, tanto ajenas como propias.
EJEMPLO DE APLICACIÓN:
A continuación se presenta un ejemplo práctico de aplicación del EVA, para una mayor comprensión e
interpretación de los términos presentados.
Una empresa arroja el siguiente Activo

ACTIVO
Fijo 2,000
Circulante 2,000
TOTAL 4,000

Para financiar este Activo, la empresa tiene 3 alternativas de financiación, es decir puede configurar
su Pasivo de tres maneras distintas:
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..
ESTRUCTURA DEL PASIVO

CONCEPTO ALTERNATIVAS
PASIVO A B C
Fondos Propios 4,000 2,000 400
Obligaciones 0 2,000 3,600
Total 4,000 4,000 4,000

ESTADO DE RESULTADOS
CONCEPTO ALTERNATIVAS
A B C
Ventas 8,000 8,000 8,000
(-) Costo de Ventas 4,000 4,000 4,000
Margen Bruto 4,000 4,000 4,000
(-) Costos Fijos 3,000 3,000 3,000
BAII 1,000 1,000 1,000
Gastos Financieros 0 160 288
BAII 1,000 840 712
Impuestos 366 307 260
Beneficio Neto 634 533 452

Supuestos: Costo de la deuda 8%. Rentabilidad exigida por los

Accionistas 15%.
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..

VALORES DE LA RENTABILIDAD (ECONÓMICA, FINANCIERA) Y EVA

CONCEPTO A B C

Rentabilidad Económica 25% 25% 25%

Rentabilidad Financiera 15.85% 26.65% 113.00%

EVA 34 233 392

Costo Medio del Pasivo 15% 11.50% 8.70%