UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ

FACULTAD DE ECONOMÍA
UNIDAD DE POSGRADO

MAESTRÍA: PLANIFICACIÓN Y PROYECTOS DE INVERSIÓN

Curso
“ EVALUACION SOCIAL DE
PROYECTOS DE INVERSION”

Dr. Econ. Juan ESTELA y NALVARTE

Correo electrónico: juanestelaconsultor@yahoo.es
juanestelaconsultor@hotmail.com
1
 EVALUACION DE
PROYECTOS DE
INVERSION SOCIAL:

METODOLOGIA COSTO -
BENEFICIO
 Definición
 La evaluación es el proceso que busca
determinar los efectos y el impacto del
proyecto (esperado e inesperado) en
relación a las metas definidas a nivel de
Propósito y Resultados, tomando en
consideración los Supuestos señalados en
el marco lógico.
 Contribución de la evaluación
El tipo de decisiones que la evaluación
contribuye a tomar se refieren, por ejemplo, a:
 Si se continúa o detiene un proyecto.
 Reestructurar el proyecto y los términos de
referencia del personal.
 Mejorar sus prácticas y procedimientos.
 Agregar o descartar determinadas estrategias
y técnicas.
 Organizar y desarrollar proyectos similares.
 Tipos de evaluación

 Evaluación ex- ante.

 Evaluación de proceso o continua.
 Evaluación de fin de proyecto o ex-post
 Evaluación de impacto
 Evaluación ex-ante
 Se realiza previamente a la aprobación del proyecto
y tiene por objetivo hacer una estimación de:

 Su pertinencia, es decir, la importancia del problema

a enfrentar en relación a las necesidades de la
población.
 Su viabilidad, es decir, la legitimidad y aceptación de
la propuesta por parte de la población beneficiaria y
el entorno institucional y político; incluye
consideraciones sobre su factibilidad financiera,
económica y social (las posibilidades de llevarla a
cabo).
 Su eficacia potencial, es decir, las posibilidades que
tiene de alcanzar sus objetivos.
 Evaluación de proceso o continua

 Se realiza durante la ejecución del

proyecto y su objetivo es medir el
avance en el logro de los resultados y
estimar el grado en que se espera
alcanzar el propósito.
 Evaluación de fin de proyecto o ex-post

 Tiene lugar una vez que el proyecto ha

concluido y su finalidad es producir una
imagen definitiva sobre el grado de logro
de los objetivos del proyecto, tanto a nivel
de Resultados como del Propósito. Por lo
general, incluye una apreciación sobre los
efectos positivos y negativos del proyecto
y sobre aquellos inesperados.
 Evaluación de impacto

 Se realiza un tiempo después de que la

intervención (programa o proyecto) ha
concluido. Se especializa en descubrir los
cambios permanentes producidos en la
población destinataria y en el ambiente.
Igualmente, busca determinar si se ha
contribuido a mejorar la calidad de vida de
la población en los aspectos o
dimensiones que el proyecto abordó.
 Criterios de evaluación
 Pertinencia, es decir, la adecuación de los
objetivos definidos por el proyecto con los
problemas identificados y los intereses
manifiestos de la población con la que éste se
desarrolla. Las preguntas para verificar la
pertinencia de un proyecto son:

 ¿En qué medida el proyecto está contribuyendo

a resolver los problemas identificados en la zona
de intervención?

 ¿Cuál es el grado de satisfacción de la

población-objetivo con el proyecto y sus
resultados?
 Eficiencia
 Es decir, la manera en que se han usado y
organizado los recursos (humanos y materiales)
en la ejecución del proyecto (esta dimensión se
relaciona estrechamente con los análisis costo-
beneficio). Las preguntas para verificar la
eficiencia de un proyecto son:
 ¿Los insumos (recursos humanos, materiales y
financieros) fueron provistos de la manera más
adecuada?
 ¿Cuánto costó lograr los resultados y propósito
del proyecto? (análisis de costo-beneficio).
 El uso de los recursos, ¿fue el más adecuado?
 Eficacia
 Es decir, el grado o nivel en que se cumplen los
objetivos (resultados y propósitos) del proyecto. Se
debe analizar si es posible atribuir esto a las
actividades desarrolladas por el proyecto o a
factores externos, dándole especial atención a los
supuestos.
 Las preguntas para verificar la eficacia de un
proyecto son:
 ¿Se están alcanzando los resultados previstos?
 ¿Hasta qué punto se está avanzando hacia el logro
del propósito del proyecto?
 ¿Es posible atribuir el logro de los resultados y
propósito a la intervención del proyecto o a otros
factores?
 Sostenibilidad
 Es decir, la medida en la que la población logra
mantener vigentes los cambios logrados por el proyecto
una vez que éste ha terminado (criterio normalmente
considerado sólo en las evaluaciones de impacto). Las
preguntas para verificar la sostenibilidad de un proyecto
son:
 ¿La población sigue usando y/o manteniendo la
infraestructura o sistemas introducidos por el proyecto
después de su culminación?
 ¿Está la población en condiciones de financiar sus
costos?
 ¿La población cuenta con las capacidades,
conocimientos y habilidades para mantener los cambios
introducidos por el proyecto?
 ¿Son compatibles los nuevos sistemas o infraestructura
con el equilibrio ecológico y ambiental de la zona?
 Importancia de la Evaluación
 Permite conocer la eficiencia de nuestras acciones, si
logramos o no los resultados esperados; identificar las
causas posibles por las que no logramos los resultados, y
así poder corregir las deficiencias en las próximas
intervenciones, es decir, en los futuros planes, políticas y
programas de desarrollo social.
 Pero la evaluación también nos permite constatar qué
otros resultados se han logrado y qué cambios se han
generado. También es importante reconocerlo, porque
muchas veces nuestras acciones generan efectos que no
hemos previsto.
 ¿Puede participar la sociedad civil en el monitoreo
y la evaluación? No sólo puede sino que es importante
que participe. Se trata de un derecho de las personas y
sus organizaciones, pero también de una responsabilidad.
 La línea de base
 La primera medición de todos los indicadores
debe realizarse cuando se inicia el proyecto; de
lo contrario, no se contará con datos sobre el
punto de partida y será imposible identificar los
cambios ocurridos, lo cual hace inviable una
evaluación del proyecto. A esta primera
medición se le llama línea de base e indica el
valor que tienen los indicadores al momento de
iniciar las actividades del proyecto.
 Los Indicadores Sociales

 Un indicador social es una medida de

resumen, de preferencia estadística,
referente a la cantidad o magnitud de un
conjunto de parámetros o atributos de
una sociedad. Permite ubicar o clasificar
las unidades de análisis (personas,
naciones, sociedades, bienes, etc.) con
respecto al concepto o conjunto de
variables que se están analizando.
 Existen indicadores simples e indicadores
complejos. Por ejemplo, la tasa de
analfabetismo y el acceso al agua potable son
indicadores sociales simples, ya que se refieren
a atributos que se puede constatar su presencia
o nivel calidad en forma simple y empírica.
Diferente es el caso de indicadores como clase
social o prestigio, que requieren un marco
conceptual más complejo, al ser ambos un
constructo teórico y no tener una equivalencia
empírica concreta. En la composición de
indicadores se deben tener conceptos claros y
precisos, que no requieran un gran desarrollo
matemático o estadístico.
 Los indicadores en los proyectos sociales

 Los indicadores sociales empleados en proyectos

sociales basados en marco lógico son medidas
específicas, explícitas y objetivamente
verificables que buscan dar cuenta de los
cambios producidos por el proyecto,1 en otras
palabras, permiten especificar la forma en que
se verificará el grado de cumplimiento de
objetivos y resultados.
 Los indicadores empleados en proyectos
sociales, especialmente si se emplea el
marco lógico, usualmente son
cuantitativos, sin embargo es posible
emplear indicadores cualitativos para
obtener un acercamiento a los logros del
proyecto
 Estos indicadores suelen organizarse de tres tipos:
impacto, efecto y cumplimiento.

 Indicadores de impacto: Miden los cambios que se

esperan lograr al final del proyecto, e incluso más allá de
su finalización, y que son definidos en su Propósito u
Objetivo general.

 Indicadores de efecto: Miden los cambios que se

producirán durante la ejecución del proyecto. Se asocian
con sus Resultados u Objetivos específicos.

 Indicadores de cumplimiento: Miden la ejecución de

las metas planteadas en las actividades del proyecto.
También se puede cuantificar el cumplimiento del tiempo y
presupuesto programados.

 Los indicadores de impacto y efecto corresponden al nivel

de evaluación, en tanto los de cumplimiento corresponden
al de monitoreo.
 Requisitos de un buen indicador social

 Los indicadores deben cumplir algunos criterios

para garantizar su validez. Algunos de ellos son
los siguientes:

 Precisión: Los indicadores deben estar definidos

sin dar lugar a ambigüedad, de modo que puedan
ser medidos e interpretados por cualquiera.

 Consistencia: Los indicadores deben guardar

una relación directa con el tema o temas
abordados por el proyecto o estudio para el cual
se está recolectado información y no para otro
fin.
 Especificidad: Los indicadores deben estar
definidos en una forma que refleje claramente
los aspectos específicos que se hayan
considerado como tema de estudio o
investigación.

 Sensibilidad: Los indicadores deben ser

capaces de registrar cambios en el estado del
objeto de estudio sin importar su intensidad.

 Facilidad de recolección: Los indicadores

deben ser técnicamente factibles de ser
recolectados mediante un proceso relativamente
barato y cómodo para un investigador con la
experiencia debida.
 DIFERENCIAS ENTRE MONITOREO Y
EVALUACIÓN

MONITOREO EVALUACIÓN
•Seguimiento periódico de •Es más episódica
actividades •Utiliza indicadores de
•Utiliza indicadores de resultados, efectos e
proceso, principalmente impacto
•Busca hacer correcciones y •Busca extraer lecciones
ajustes a tiempo. para futuras intervenciones
•Es paralela a la ejecución o de inversión.
del proyecto •Suele ser retrospectiva
•Es función de la “Gerencia” •Es función del “Directorio”
•Es administración •Es planeamiento
estratégico
 ENFOQUES U OPTICAS DE EVALUACION:
EVALUACIÓN FINANCIERA, ECONÓMICA Y SOCIAL
EX – ANTE.

 EVALUACION FINANCIERA EX – ANTE.

 La evaluación financiera ex – ante, analiza el proyecto a la

luz de su retorno financiero. Así se enfoca en el análisis del
grado en que el proyecto cumple el objetivo de generar un
retorno a los diferentes actores que participan en su
ejecución o financiamiento. La información de la evaluación
financiera puede cumplir tres funciones, a saber:

 Primero, determina hasta donde todos los costos pueden

ser cubiertos oportunamente, y así, contribuye a diseñar el
plan de financiamiento.

 Segundo, mide la rentabilidad de la inversión.

 Tercero, genera la información necesaria para hacer una
comparación del proyecto con otras alternativas o con
otras oportunidades de inversión. La información aportada
por la evaluación financiera es muy valiosa para la entidad
o entidades que participan en el proyecto, puesto que les
permite juzgar si se justifica lo que podrían ganar, en
términos financieros, si invirtieran sus fondos en otro
proyecto.

 La evaluación financiera trabaja los flujos de ingresos y

egresos con los precios vigentes en los mercados, y, según
el objetivo del análisis, puede ajustarse para eliminar los
efectos de la inflación sobre dichos precios. Típicamente,
toma como criterio de selección el valor presente neto
(VPN) o la tasa interna de retorno (TIR).
 La evaluación financiera varía según la entidad
interesada. Se puede realizar la evaluación de un
solo proyecto, o alternativa, desde varios puntos
de vista, entre otros, los siguientes:

 Punto de vista de los beneficiarios directos.

 Punto de vista de la entidad o entidades
ejecutoras.
 Punto de vista de la entidad o entidades
financiadoras.
 Punto de vista del gobierno.
 Punto de vista de la economía o la sociedad,
como un todo.
 La evaluación desde cualquiera de estos
puntos de vista compara los costos de
participar en el proyecto con los beneficios del
mismo, y arroja información sobre la
conveniencia de participar en el proyecto.

 Un rubro financiero podría ser un costo en la

evaluación desde una perspectiva y, a la vez, ser
un ingreso desde otra. Los impuestos, por
ejemplo, serán costos para la entidad ejecutora
e ingresos para el gobierno. El siguiente
esquema permite apreciar los objetivos y
componente de la evaluación financiera del
proyecto.
 ESQUEMA:
OBJETIVOS Y ESTRUCTURA DEL FLUJO DE FONDOS FINANCIEROS.

EVALUACI Ó N FINANCIERA

Objetivo: Medición de Rentabilidad

Punto de Vista Particular

Identificación de Flujos Atribuibles al Proyecto

Ingresos Costos
Incrementales Incrementales

Flujo Neto de Fondos

Criterio de Rentabilidad
 La evaluación financiera desde el punto de
vista del país, difiere de los demás análisis
financieros, pues los otros puntos de vista se
asocian con una entidad, cuyos libros contables
revelarían los flujos monetarios efectivamente
recibidos o desembolsados por la entidad como
consecuencia del proyecto. En contraste, cuando
se trata de una evaluación financiera desde la
perspectiva del país como un todo, el flujo de
fondos no corresponde a una sola entidad, sino
que refleja el efecto neto del proyecto sobre
todas las personas naturales y jurídicas del país.
Por tanto, no corresponde a un registro en libros
contables ni a una caja de donde se
desembolsan los costos y donde se reciben los
ingresos
 EVALUACION ECONOMICA EX – ANTE.

 La evaluación económica debe ser la pauta

que guíe al gobierno en la toma de
decisiones frente a los proyectos
propuestos en el país. Cabe anotar que la
evaluación económica no debe limitarse a
los proyectos de inversión pública, sino a
cualquier proyecto en donde el gobierno
debe intervenir para conceder licencias de
funcionamiento o importación, para fijar
tarifas, controles de precios, aranceles o
subsidios.
 ESQUEMA:
OBJETIVOS Y ESTRUCTURA DEL FLUJO DE FONDOS ECONOMICOS.

EVALUACIÓ
EVALUACIÓN ECONÓ
ECON ÓM ICA

Justificación, Objetivo:
Medición del Aporte al Bienestar Socio Económico Nacional

Identificación del Impacto del Proyecto

Positivos Negativos

AumentaConsumo
Reduce Consumo Ahorro Recursos Sacrifica Recursos Reduce Consumo

Valoración

Disposición a Pagar Costo Marginal Económico

(Impacto Consumo) (Impacto Recursos)

Flujo Neto Económico

Indicador de Rentabilidad Económica

11.5.1.3 EVALUACION SOCIAL EX – ANTE.

La evaluación social también examina el proyecto desde el punto de vista nacional;

evalúa no sólo su contribución al bienestar económico sino también a los objetivos de
la política social de redistribución de ingresos y riquezas. La evaluación social, es
entonces, una extensión de la evaluación económica.

PROYECTO EVALUACIÓN FINANCIERA EVALUACIÓN ECONOMICA

A POSITIVO POSITIVO
B POSITIVO NEGATIVO
C NEGATIVO POSITIVO
D NEGATIVO NEGATIVO

Cabe destacar que las evaluaciones se pueden interpretar de manera complementaria, para
poder identificar estrategias para la ejecución de un proyecto. Tomemos, a manera de
ejemplo, cuatro proyectos y los resultados de sus correspondientes evaluaciones financiera
y económica.
 El proyecto A es un caso en el que tanto el
inversionista privado como también el Estado
estarían interesados en que el proyecto se
realice. En tal caso, podría ser innecesaria la
intervención del Estado, ya que el sector
privado podría tomar la iniciativa de inversión,
generando un aporte positivo tanto a su
rentabilidad como también al bienestar de la
nación. El Estado podría tomar un rol pasivo, o
un rol de apoyo normativo o regulatorio a las
iniciativas privadas. El Estado podría examinar
la viabilidad de gravar iniciativas de esta
naturaleza teniendo cautela de no imponer
niveles tributarios tan elevados que dañen el
incentivo al sector privado.
 El proyecto B sería de interés para el sector
privado porque genera un rendimiento financiero
atractivo. No obstante, su aporte neto al
bienestar económico es negativo, hecho que debe
conducir al Estado a tomar medidas para impedir
que el proyecto se lleve a cabo. Dichas medidas
podrían incluir la imposición de un impuesto para
eliminar la atracción al inversionista privado, la
aplicación de una normativa que limita o impide la
realización del proyecto o la implementación de
una regulación que hace que el inversionista
tenga que modificar el proyecto de tal manera
que se convierta en un aporte neto positivo al
bienestar socioeconómico nacional (una
regulación ambiental o de empleo, por ejemplo).
 El proyecto C genera un resultado financiero
negativo, y, por tanto, típicamente no sería
interesante para los inversionistas privados. No
obstante, genera bienestar socioeconómico. Por
tanto, el Estado podría proponer una estrategia
de subsidio o de incentivos al sector privado para
hacer que le sea atractivo el proyecto.
Alternativamente, podría modificar precios,
impuestos sobre insumos o regulaciones o
normas que generan costos al inversionista, para
contribuir a que el proyecto generara un
rendimiento financiero atractivo al sector privado.
Finalmente, otra alternativa para el Estado sería
la de ejecución directa del proyecto.
 El proyecto D genera resultados netos
negativos, tanto en su rendimiento
financiero para el inversionista, como en
su aporte al bienestar nacional. En
consecuencia, no sería de interés a
ningún ejecutor potencial. En este caso,
las alternativas presentadas para el
cumplimiento de los objetivos propuestos
no representan opciones atractivas.
Como consecuencia, sería necesario
descartar la búsqueda de dichos
objetivos o encontrar otras estrategias
para su logro.
 CUADRO RESUMEN:
EVALUACIÓN FINANCIERA, ECONÓMICA Y SOCIAL.
ELEMENTO DE TIPO DE EVALUACIÓN
EVALUACIÓN FINANCIERA ECONÓMICA SOCIAL
Varios posibles,
Incluyendo:
Punto de Vista. Inversionistas, Colectividad nacional. Colectividad nacional.
Gobierno,
beneficiarios, etc.
Maximizar el aporte
Objetivo que sirve Maximizar el aporte Neto de los proyectos
Como base del Maximizar el Neto de los proyectos Al bienestar social
Análisis en la Rendimiento Al bienestar Nacional, contemplando
Evaluación. financiero económico Objetivos
De las inversiones. Nacional. Redistributivos.
Indicadores de
Rendimiento
Criterio de toma de financiero Beneficio neto Beneficio neto social,
Decisión. (valor presente neto, Económico, VPNE. VPNS.
tasa interna de
retorno, etc.)
Precios de cuenta, o Precios sociales,
Precios Utilizados Precios de mercado. Precios sombra o Precios ponderados por
En la evaluación. Precios de eficiencia. Valores distributivos.
Impactos reales,
Ingresos y egresos del Directos e indirectos,
Actor desde cuyo Impactos reales, Diferenciando entre
Punto de vista se Directos e indirectos, Afectados y
Beneficios y costos Evalúa, que son No diferencia quiénes Ponderando con
Tenidos en cuenta. Atribuibles al Sean los afectados, Valores que varían
proyecto. Incluye Según el nivel de
No incluye externalidades. Ingreso del afectado,
Externalidades. Incluye externalidades.
Incluye transferencias
Recibidas por el No incluye ninguna
Tratamientos de Interesado (ingreso) o Transferencia Registra las
Transferencias Pagadas por el mismo monetaria Transferencias para
Financieras. (egreso), siempre y O financiera nacional, Poder analizar su
cuando sean Impacto neto sobre la Impacto distributivo.
atribuibles al proyecto. Colectividad nacional
Es nulo.
Tasa de descuento Tasa de interés de Tasa social de Tasa social de
Intertemporal. Oportunidad. Descuento. Descuento.
CONSTRUCCION DE LOS
FLUJOS DE FONDOS
DEL PROYECTO
 Temario

EVALUACIÓN DE PROYECTOS:
Introducción
Matemáticas Financieras
Flujo de Fondos
Criterios de Decisión
VAN
TIR
Otros
 FLUJO DE FONDOS

 Flujo de beneficios netos de un proyecto

 Flujo de Fondos
 Estado de Resultados
 Depreciación
 Gastos Financieros
 Ajustes al Estado de Resultados
 Comparación Flujo Privado – Flujo Social
 Inversión Inicial
 Capital de Trabajo
 Horizonte de evaluación
 Momento en que ocurren los flujos
Tratamiento de la inflación en flujos de fondos
 Flujos de Beneficios Netos de un proyecto
Para poder evaluar un proyecto necesitamos saber
los beneficios netos (ingresos menos costos) que
entregará durante cada periodo que esté en
funcionamiento.

Ejemplo para un agente privado:

Un empresario que está evaluando la instalación de

una fábrica de empanadas, necesitará saber cuánto
ganará cada año en este negocio.
Ejemplo para un agente social:
Si se quiere evaluar la construcción de una
carretera, se necesita determinar los beneficios
netos que se obtendrán durante cada uno de los
años en que esté en funcionamiento esa carretera.
Flujos de Beneficios Netos de un proyecto
...continuación...

En consecuencia, se debe utilizar alguna técnica que permita

determinar cuáles serán los beneficios netos que entregará un
proyecto año a año.
Sin embargo, la forma en que se determinen estos beneficios
dependerá si el proyecto se está evaluando desde un punto de
vista privado o uno social:
 Evaluación Privada: cuando un privado evalúa un proyecto,
para él sólo son relevantes los flujos de caja, es decir los
ingresos y desembolsos monetarios que el proyecto genera
periodo a periodo.
 Evaluación Social: considera también otros beneficios y
costos que no necesariamente implican desembolso o ingreso
monetario. Por ejemplo, cuando se construye una carretera, se
considera como beneficio el tiempo que ahorran los usuarios.
 Flujo de Fondos
 Un empresario que evalúa un proyecto, necesita
determinar cuál será el flujo de fondos que este
proyecto generará año a año
 Por lo tanto, deberá determinar para cada año, el monto
de sus ingresos y el monto de todos sus egresos.
 Sus ingresos estarán dados principalmente por las
ventas del bien o servicio que produce.
 Los egresos estarán dados por todos los costos
que debe incurrir para que funcione su negocio

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 .... Año n

F0 F1 F2 F3 .... Fn

F0 corresponde a la inversión inicial

F1,F2,F3,...,Fn son los flujos durante la vida útil del proyecto
 Flujo de Fondos ...continuación...
El cálculo del flujo de fondos (privado) se basa en el esquema que se
conoce en contabilidad como Estado de Resultados que mide la
utilidad que obtiene una empresa en un periodo determinado

+ INGRESOS POR VENTAS

- COSTO MATERIALES
Estado de - COSTO MANO DE OBRA
Resultados - GASTOS ADMINISTRATIVOS
(Primera - GASTOS FINANCIEROS
Aproximación) - DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
 Flujo de Fondos ...continuación...
Ejemplo

+ INGRESOS POR VENTAS 3.000

- COSTO MATERIALES -1.000
- COSTO MANO DE OBRA -800
- GASTOS FINANCIEROS -300
- GASTOS ADMINISTRATIVOS -200
- DEPRECIACIÓN -600
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 100
- IMPUESTOS (15%) -15
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 85
 Flujo de Fondos ...continuación...

Algunos conceptos asociados:

Depreciación:
Distribución del costo del activo como gasto en los
períodos en que presta sus servicios.

 La inversión en activo fijo se transforma paulatinamente en

gasto, a medida que presta sus servicios. Este gasto se
llama depreciación.
 La depreciación es consecuencia del deterioro u
obsolescencia del activo. Los terrenos no se deprecian.
 La depreciación no es un flujo de efectivo. Es sólo un gasto
contable.
 Flujo de Fondos ...continuación...

Depreciación:
 El método de depreciación más común es:

DEPRECIACION LINEAL = Valor Adquisición -V.residual

Vida útil

Ejemplo: Se adquiere máquina en $3.000.000. Tiene vida útil de 12

años. Se estima que al final de su vida útil se venderá en $600.000

Depreciación = 3.000.000 – 600.000 = 200.000 anual

12

 También existen otros métodos como la Depreciación lineal

acelerada (usada para efectos tributarios)
 Flujo de Fondos ...continuación...

Algunos conceptos asociados:

Gastos Financieros
Corresponden al pago de intereses por un crédito.

 Por ejemplo, una empresa debió cancelar una cuota de un

crédito por $1.200.000, de los cuales $1.000.000 corresponden
a amortización de la deuda y $200.000 a intereses. En los
gastos financieros del Estado de Resultado corresponderá
incluir sólo los $200.000

 Los $1.000.000 no constituyen un gasto desde el punto de

vista contable, pues sólo se está devolviendo un dinero que se
recibió.
 Flujo de Fondos ...continuación...
Ajustes al Estado de Resultados
 La utilidad después de impuestos que se obtiene en
el Estado de Resultados no es el flujo de fondos. Esto,
por dos motivos:
 El Estado de Resultados tiene incluida la
depreciación, la cual no constituye en sí un flujo
de fondos
 El Estado de Resultados no ha considerado otros
ingresos y egresos de fondos que puede haber
tenido la empresa
 Por lo tanto, se tendrá que realizar algunos ajustes al
Estado de Resultados para obtener el flujo de caja de
la empresa.
 Flujo de Fondos ...continuación...

Ajustes al Estado de Resultados ...continuación...

+ INGRESOS POR VENTAS

- COSTO MATERIALES
- COSTO MANO DE OBRA
Se tenía
anteriormente: - GASTOS FINANCIEROS
- GASTOS ADMINISTRATIVOS
Primera
Aproximación - DEPRECIACIÓN
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE
IMPUESTOS
 Flujo de Fondos ...continuación...

Ajustes al Estado de Resultados

...continuación...
Ahora:

UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS
+ NUEVOS PRÉSTAMOS OBTENIDOS
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO
 Flujo de Fondos
...continuación...

Ajustes al Estado de Resultados ...continuación...

Ejemplo: Si la utilidad después de impuestos de la empresa fue de

$5.600, la depreciación fue $500; debió pagar la cuota de un crédito
por $800, de los cuales $700 correspondían a amortización del crédito
y $100 a intereses. Además, la empresa solicitó un préstamo a una
financiera por $2.000

Ajustes al Estado de Resultado:

UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 5.600
+ DEPRECIACIÓN +500
- AMORTIZACIONES DE CRÉDITOS - 700
+ PRÉSTAMOS OBTENIDOS + 2.000
FLUJO DE CAJA DEL PERIODO 7.400
 Flujo de Fondos ...continuación...
Estructura general de un flujo de fondos para un
privado
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Estado de
Resultados = UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
Ajustes + INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

 Flujo de Fondos ...continuación...

Comparación Flujo Privado – Flujo Social

Flujo Privado de una Flujo Social de una

Inversión Inversión
+ INGRESOS POR VENTAS + BENEFICIOS *
- COSTO MATERIALES - COSTO MATERIALES
- COSTO MANO DE OBRA - COSTO MANO DE OBRA
- GASTOS ADMINISTRATIVOS ... - GASTOS ADMINISTRATIVOS...
- GASTOS FINANCIEROS X
- DEPRECIACIÓN X
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS X BENEFICIOS NETOS
- IMPUESTOS
UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
 Flujo de Fondos ...continuación...

Algunos conceptos asociados:

La Inversión Inicial
 La inversión inicial es el primer flujo de fondos, por lo que se le
denomina flujo del año 0.
 Como corresponde sólo a desembolsos, este flujo es negativo
 La Inversión Inicial está compuesta de:
 Compras de equipos, maquinarias
 Compras de terrenos
 Construcción o Compra de Edificios
 Inversión en Capital de Trabajo
 Flujo de Fondos ...continuación...

Algunos conceptos asociados:

Capital de Trabajo
Conjunto de recursos necesarios para la operación
normal del proyecto durante un ciclo productivo, para
una capacidad y tamaño determinados.
 La necesidad de estos recursos se origina en el desfase entre los
egresos de caja y la generación de ingresos de caja del proyecto.
 El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión permanente,
que sólo se recupera cuando el proyecto deja de operar.
 Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden
requerirse adiciones al capital de trabajo.
 Flujo de Fondos ...continuación...

Algunos conceptos asociados:

Horizonte de evaluación:
Queda determinado por las características del proyecto (por
ejemplo Vida útil de los activos) y por las necesidades o
intereses de los inversionistas.

Valor residual:
Si el horizonte de evaluación es menor que la vida útil de los
activos de inversión, se debe considerar al final de éste el
valor residual de la inversión, conocido también como valor
de rescate.
 Flujo de Fondos ...continuación

Algunos conceptos asociados:

Momento en que ocurren los flujos:

Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir
mensualmente, diariamente o en forma continua. Por
simplicidad se adopta la convención de considerar que
ocurren en un instante: al final de cada año.
 Año 0: momento en que ocurre la inversión
Tratamiento de la inflación en flujos de fondos

 Los flujos pueden expresarse en moneda real (S/.

constantes o soles de una misma fecha) o en moneda
nominal (S/.). Lo importante es la consistencia:
 Flujos reales y tasa de descuento real
 Flujos nominales y tasa de descuento nominal

Lo más conveniente y generalmente sugerido es

utilizar flujos reales, es decir, las proyecciones
se realizan valorándolas a precios del año 0.
Flujo de ingresos y costos
Año Inversión Operación Mantención Ingresos Flujo neto
0 -10000 -10000
• Ordena la
1 -100 1000 900 información
2 -110 -1000 2000 890 • Facilita
3 -120 3000 2880 detectar
errores u
4 -120 -1000 3000 1880 omisiones
5 -8000 -120 3000 -5120 • Simplifica
los cálculos
6 -120 3000 2880
7 -120 -1000 3000 1880
8 -120 3000 2880
9 -120 -1000 3000 1880
10 2000 -120 3000 4880
 LA SELECCIÓN Y EL ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS.

 La evaluación financiera ex – ante, analiza el

proyecto a la luz de su retorno financiero. Así se
enfoca en el análisis del grado en que el proyecto
cumple el objetivo de generar un retorno a los
diferentes actores que participan en su ejecución
o financiamiento. La información de la evaluación
financiera puede cumplir tres funciones, a saber:

 Primero, determina hasta donde todos los costos

pueden ser cubiertos oportunamente, y así,
contribuye a diseñar el plan de financiamiento.

 Segundo, mide la rentabilidad de la inversión.

Tercero, genera la información necesaria para hacer una
comparación del proyecto con otras alternativas o con otras
oportunidades de inversión. La información aportada por la
evaluación financiera es muy valiosa para la entidad o
entidades que participan en el proyecto, puesto que les
permite juzgar si se justifica lo que podrían ganar, en
términos financieros, si invirtieran sus fondos en otro
proyecto.

La evaluación financiera trabaja los flujos de ingresos y

egresos con los precios vigentes en los mercados, y, según
el objetivo del análisis, puede ajustarse para eliminar los
efectos de la inflación sobre dichos precios. Típicamente,
toma como criterio de selección el valor actual o presente
neto (VAN o VPN) o la tasa interna de retorno (TIR).
VALOR ACTUAL O PRESENTE NETO (VAN 0 VPN).

Llamado también valor presente neto (VPN) es la suma

algebraica de los valores actualizados de los costos y
beneficios generados por el proyecto durante su horizonte
de evaluación.
Cabe destacar que el VPN representa el valor presente de
los beneficios netos después de haber recuperado las
sumas invertidas en el proyecto y sus correspondientes
costos de oportunidad. Por lo tanto, un VPN igual a cero no
significa que no hay beneficios, sino que los beneficios
alcanzan tan solo a compensar el capital invertido y su
costo de oportunidad (el sacrificio de otras alternativas de
inversión).
 Un VPN negativo no necesariamente implica que no
hay ingresos netos positivos, sino que ellos no
alcanzan a compensar los costos de oportunidad de
dejar de lado las alternativas de inversión; en tal
caso, será mas rentable invertir en las alternativas
y optar por no invertir en el proyecto.

 La Tasa de Actualización llamada también tasa de

descuento es un parámetro cuyo valor numérico
debe ser tal que al utilizarlo para actualizar los
flujos de fondos del proyecto, si el VAN resulta
con signo positivo (VAN  0), se acepta la
inversión; es decir, es conveniente para el
inversionista realizar la inversión dado que aumenta
sus beneficios netos, si el VAN es negativo, no le
conviene realizar la inversión por la razón contraria
y si es igual a cero le es indiferente aceptarla o no.
Ejemplo:

Un inversionista desea invertir S/. 1,000,000 en un proyecto, y para ello puede recurrir a
cuatro fuentes, en las que tiene posibilidad de conseguir fondos en las siguientes
cantidades y condiciones:

FUENTE MONTO TASA INTERES DE PROPORCION

OPORTUNIDAD % DEL TOTAL
I 100,000 10 % 0.1
II 200,000 15 % 0.2
III 300,000 20 % 0.3
IV 400,000 25 % 0.4
TOTAL 1'000,000 - 1.0
En este caso, el costo de capital para el inversionista es de:

10 x 0.1 + 15 x 0.2 + 20 x 0.3 + 25 x 0.4 = 20 %

La parte de su inversión que el inversionista financia con fondos propios, tiene una tasa de
interés implícita denominada costo de oportunidad, equivalente a la tasa promedio
ponderado de máximos rendimientos marginales que dichos fondos podrían generar en caso
de ser utilizados en oportunidades de inversión alternativas.
Supongamos ahora que el inversionista del ejemplo anterior, además de los fondos
provenientes de las cuatro fuentes señaladas, decide invertir 400,000 adicionales de sus
fondos propios.

Sin embargo, él podría invertir hasta 160,000 en un negocio que le rinda un 35% anual,
hasta 100,000 más en una segunda posibilidad, que le rendiría 20,000 anuales durante 10
años y el resto podría colocarlo en depósitos a plazo fijo, que le rendiría 15% de interés
anual, ¿Cuál es su costo de capital ?

a) Cálculo del costo (Tasa) de oportunidad del capital propio del inversionista (TIO
Inversionista).

OPORTUNIDADES MONTO INVERTIBLE EN CADA

DE OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN RENDIMIENTO
INVERSIÓN

VALOR VALOR
ABSOLUTO RELATIVO

(1) 160,000 0.40 35% Anual

(2) 100,000 0.25 20,000 por 10
(3) 140,000 0.35 15% Anual
T OT AL 400,000 1.00 -
 Tasa de Retorno de la oportunidad (2) : i

100,000 = 20,000 x (1 + i)10 - 1 = 15 %

(1 + i)10 x i

Por lo tanto:

COK = 35 x 0.40 + 15 x 0.25 + 15 x 0.35 = 23 %

a) Cálculo del costo (tasa de interés) de capital del Inversionista (COKI):

FUENTE MONTO PROPORCION TASA INTERES

PRESTAMO I 100,000.00 0.07 10

PRESTAMO II 200,000.00 0.14 15
PRESTAMO III 300,000.00 0.21 20
PRESTAMO IV 400,000.00 0.29 25
CAPITAL PROPIO 400,000.00 0.29 23 (COKI)
TOTAL 1 '400,000.00 1.00 -

COSTO OPORTUNIDAD DE CAPITAL (COKI)

COKI = 10 x 0.07 + 15 x 0.14 + 20 x 0.21 + 25 x 0.29 +23x0.29 =

COKI = 20.92%
EL VALOR ACTUAL O PRESENTE NETO DE UN PROYECTO FINANCIADO.-

La interpretación del valor actual o presente neto se puede ilustrar con el contraste entre el
flujo de un proyecto puro y el del mismo proyecto, teniendo en cuenta sus fuentes de
financiamiento. Considere, a manera de ejemplo, el proyecto descrito en el siguiente flujo:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 200 300 300 300

Costos -100 -150 -150 -150
Costos de inversión -500

Flujo Neto -500 -100 150 150 150

Con el ánimo de simplificar el ejemplo, el proyecto no genera valores de salvamento y no

está sujeto al pago de impuestos sobre la renta.
La relación entre la tasa de interés de oportunidad del proyecto y su valor presente neto se
establece en la siguiente tabla:

iop VPN
0% 50.00
1% 35.79
2% 22.14
3% 9.02
4% -3.59
6% -27.40

La relación demuestra lo que se espera para un flujo de inversión convencional: cuanto

mayores la tasa de interés de oportunidad, menor es el valor actual o presente neto. Esto,
debido al hecho de que la tasa de oportunidad refleja el costo del dinero (costo de
oportunidad): entre más valiosas las alternativas de inversión, menor la rentabilidad del
proyecto después de haber compensado dicho costo.
Si la tasa de interés de oportunidad del inversionista en este proyecto resulta ser menor del
4% anual, el proyecto podría ser atractivo, pues genera una rentabilidad mayor que las
alternativas de inversión.
Ahora, suponga que el inversionista negocia un préstamo para financiar el 80% de la
inversión. Se recibe el crédito en el año 0, se repaga en cuatro amortizaciones iguales a
partir del año 1. Suponga que se paga un interés del 3% sobre saldos. Así el flujo del
proyecto financiado será el siguiente:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 200 300 300 300

Costos -100 -150 -150 -150
Intereses -12 -9 -6 -3
Costos de inversión -500
Ingreso del crédito 400
Amortización crédito -100 -100 -100 -100

Flujo Neto -100 -12 41 44 47

Volvamos a analizar la relación entre la tasa de interés de oportunidad y el valor presente
neto del proyecto:

iop VPN VPN Proyecto Financiado interés 3%

0% 50 20
1% 35.79 16.18
2% 22.14 12.53
3% 9.02 9.02
4% -3.59 5.66
5% -15.73 2.44
6% -27.40 -0.56

Para las tasas de oportunidad inferiores al 3%, el VAN O VPN del proyecto puro es mayor
que el del proyecto financiado con un crédito cuyo interés era del 3%. Asimismo el VAN es
igual para el proyecto puro y el proyecto financiado, si la tasa de oportunidad es igual a la
tasa de interés del crédito (3% , en este ejemplo). Además, para las tasas de oportunidad
superiores al 3%, el VAN o VPN del proyecto financiado (con un crédito del 3% de interés)
es superior al del proyecto puro.
 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):
 Se define como aquella tasa de descuento
intertemporal a la cual los ingresos netos
del proyecto apenas cubren las
inversiones y sus costos de oportunidad.
Es la tasa de interés que, utilizada en el
cálculo del VAN resulta igual a cero. En
otras palabras , indica la tasa de interés
de oportunidad para la cuál el proyecto
apenas será aceptable.
 La TIR es, entonces un “valor crítico” de la
tasa de interés de oportunidad. Señala la
tasa de rentabilidad generada por los
fondos invertidos asumiendo que los
frutos de la inversión (los flujos netos
positivos del proyecto) se reinvierten en el
proyecto, o sea se mantienen internos al
proyecto. Es decir se mide la rentabilidad
del dinero manteniendo dentro del
proyecto.
La TIR refleja la rentabilidad total del proyecto, por unidad de ingresos, es decir, equivale a
la Tasa de Interés compuesto que se tendría que obtener del capital invertido en el proyecto,
para percibir un flujo de beneficios netos financieramente equivalente al generado por el
proyecto.

La interpretación de la TIR , puede ilustrarse con un ejemplo. Se tiene el siguiente Flujo:

270

200
180

0 1 2 3 4

0 1 2 3 4

- 200
-300
El Gráfico del VAN para diferentes tasas de oportunidad es la siguiente:
 VAN
101.32

33.77

iop
3 5 8 11 15 20

- 38.89

- 79.05

Se observa que la tasa de oportunidad del dinero es del 11%, el VAN del proyecto es igual a
cero. De allí se sabe que la TIR del proyecto es de 11%. Ello significa, en un flujo de la
forma del ejemplo, que el proyecto arroja un VAN positivo para tasas de oportunidad
inferiores al 11%. Por el contrario, si la tasa de oportunidad es superior a la TIR, el proyecto
no es atractivo porque no se compensan dichos costos de oportunidad.

Si la TIR es igual a la tasa de interés de oportunidad, realizar el proyecto es equivalente a

seleccionar la “mejor” alternativa financiera y, por lo tanto, se asume una actitud de
indiferencia frente al proyecto.
Ejemplo :
Determine la conveniencia de adquirir una máquina nueva que cuesta S/. 10,000 y tiene una
vida útil de 3 años al final de las cuales se prevé un valor de recupero de s/. 50. El proceso de
operación requiere de un gasto anual de S/.450 y los ingresos anuales de S/.4,500. La tasa de
interés de oportunidad del capital de i= 10%.

Solución:

INGRESOS 4,500 4,500 4,500

COSTOS
0 AÑOS
450 450 450

10,000
FLUJO NETO :

B
4,050 4,050 4,050 VR = 50

0 t
INVERSION 1 2 3

10,000
C

n
Bt - Ct
VAN = 
t=0 (1 + i )n
Por lo tanto:

VAN10% = -10,000 + 4,050 + 4,050 + 4,050 + 50

(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3

VAN10% = -10,000 + 3,681.8 + 3,347.1 + 3,080.4

VAN10% = 109.3 VAN 10% > 0

Como se puede apreciar es conveniente efectuar la inversión porque es rentable, ya que los
- 10,000 que debe aportar hoy el inversionista es la cantidad de 10,109.3 .

Si el inversionista podría colocar su dinero en otro uso alternativo que le rendiría un interés
del 10 %, obteniendo el siguiente flujo :

10,000 +
1,000 1,000 1,000

0 1 2 3 t

10,000
Su valor actual neto sería :

VAN10% = - 10,000 + 1,000 + 1,000 + 11,000

1.1 1.21 1.331

VAN10% = - 10,000 + 909 + 827 + 8,274

VAN10% = 0

Cálculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR).

VAN20% = -10,000 + 4050 + 4050 + 4,100

1.20 1.44 1.728

VAN20% = -10,000 + 3,375 + 2,812.5 + 2,373

VAN20% = - 1,439.5
Interpolando :

TIR = i1 + [i 2– i1 ] x VAN i1
-------------------
VAN ii + VANi2

Alternativamente:

Sabiendo que VAN TIR, por definición, es igual a cero, se tiene:

i2 - i1 i2 - TIR
------------- = ------------
VAN 2 - VAN1 VAN2

Que es una ecuación con una sola incógnita, TIR, despejando:

TIR* = i2 – VAN2 (i2 –i1) / (VAN 2 – VAN1 )

Aplicando la fórmula:

TIR = 10 + [20 – 10] x 109.3

---------------------
109.3 + 1,439.5

TIR = 10 + 20 (0.0705707)

TIR = 10 + 0.7057

TIR = 10.70 % (Aproximadamente)

 GRAFICA:
DETERMINACIÓN DEL VAN Y DEL TIR.
 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS Y SUS IMPLICACIONES PARA LA TASA DE
RETORNO, CASOS DE PROYECTOS CON VARIAS TASAS INTERNAS
DE RETORNOS.

Una gran desventaja o limitación de la TIR, es que el comportamiento de la relación entre la

tasa de interés de oportunidad y el VAN o VPN y por ende de la TIR, depende de la forma
del flujo de fondos del proyecto. Existen flujos para los cuales no hay ninguna solución para
la TIR. Otros flujos que tienen una sola solución para la TIR y otros que generan múltiples
soluciones.

Consideremos los siguientes ejemplos:

50 50

5
A:

TIR = 2.032%
0 1 2 3

100
 100

B:

TIR= 23.375%
0 1 2 3

-50 -50 -50

50 50 50
5

C:
TIR: NO EXISTE

0 1 2 3
 150 En este ejemplo
100 la TIR no existe.
D: En otros flujos
de forma similar
0 1 2 puede haber
múltiples TIRs.
- 200

537

E:

0 1 2

- 228
- 314
 El proyecto A se caracteriza por un flujo convencional en
el cual los beneficios anuales negativos se dan en los
primeros años del proyecto, y luego se vuelven positivos
manteniéndose así durante el resto del proyecto. Para el
caso B, los beneficios netos positivos se presentan
inicialmente y luego siguen los beneficios netos negativos.
En estos casos no se presenta dificultad en el cálculo de la
TIR.

 Los ejemplos C y D representan casos para los cuales no

existe ninguna TIR. El proyecto C es muy claro: el flujo neto
es siempre positivo (o, igualmente, si es siempre negativo)
es imposible que el VPN sea igual a cero. En el caso D hay
mas de un cambio de signo de los beneficios netos anuales
( se cambian de negativos a positivos, y nuevamente se
hacen negativos, positivos o viceversa). En estos casos se
presenta la posibilidad de ninguna o múltiples soluciones
para la TIR. El ejemplo D muestra un caso de inexistencia
de la TIR, pues presenta una ecuación cuadrática sin
ninguna raíz real.
 En el caso E, presenta un flujo no
convencional en el cual se presenta un
beneficio neto negativo, luego un positivo
seguido de otro negativo. Aquí la solución
cuadrática arroja dos raíces positivas. Para
interpretar este resultado debe tenerse en
cuenta que en algunas ocasiones, el VPN
es positivo para las tasas en el intervalo
fijado por las dos TIR(0.0795, 0.2757) y
negativo para las tasas fuera de él, como
es el caso del ejemplo.
LA TASA INTERNA DE RETORNO REAJUSTADA (TUR)

Con el fin de resolver los problemas inherentes en el uso de la TIR en la selección de

proyectos , se ha definido la TUR ajustada, la cual también ha sido denominada tasa única
de retorno, TUR. Concretamente el ajuste de la TIR busca resolver los problemas de
inexistencia o existencia múltiples de TIR y reinversión de los flujos excedentes a la tasa de
interés interna del proyecto y no a la tasa de interés de oportunidad.

Con la TIR ajustada se garantiza la existencia de una

sola tasa, independientemente de la estructura de los flujos. Además, se elimina el supuesto
de que todos los recursos excedentes se reinvierten a la misma TIR y se introduce la
reinversión a la tasa de interés de oportunidad.

La TIR ajustada se calcula mediante la conversión del flujo neto del proyecto en un flujo
simplificado de la siguiente forma:
$F

0
T

$P
Empleando la tasa de interés de oportunidad, se calcula el equivalente futuro de los ingresos
del proyecto en el último año en su vida útil (año T). Denominemos a este equivalente $F.
Asimismo, se calcula el equivalente presente de los egresos del proyecto $ P.
La TIR ajustada o la TUR es aquella tasa que expresa una relación entre $ P y $ F.
Utilicemos la sigla TUR para denominar el criterio.

Se establece:

$ F = $ P (1 + TUR)T

Así la TUR resulta ser el valor positivo de la T –ésima raíz de la razón entre $ F y $ P.

TUR = ($ F / $ P)1/T – 1

Para entender la interpretación de la TIR ajustada ( o TUR), consideremos el siguiente caso

para el cual no fue posible encontrar una TIR, dadas las características del flujo:

100 150

TIR= NO EXISTE

0 1 2

- 200
Supongamos, adicionalmente que la tasa de interés de oportunidad del inversionista que
estudia el proyecto es del 10 %. Al pasar el ingreso neto del año 0 a su equivalente futuro y
el costo del año 1 a su equivalente presente (año 0), el flujo se convierte en el siguiente:

271

TUR = (271/181.81)1/2 -1
TUR = 22%

0 1 2

- 181.81

FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO

RUBROS AÑO 1 EQUIVALENTE AÑO 0 AÑO 1 EQUIVALENTE AÑO 1
COSTOS -200 -181.818182
INGRESOS 100 121 150 271

En este caso, la TIR ajustada o TUR es mayor que la tasa de oportunidad. Esto quiere decir
que la rentabilidad del proyecto, asumiendo reinversiones de los recursos excedentes a la
tasa de oportunidad, es mayor que el rendimiento de las alternativas de inversión que rinden
un 10%. Si la TUR fuera igual a iop invertir en el proyecto sería equivalente a seleccionar las
alternativas financieras y, por tanto se asumiría una actitud de indiferencia frente al proyecto.
 LA TASA VERDADERA DE RETORNO: UN AJUSTE
DE LA TUR PARA LA COMPARACIÓN DE
ALTERNATIVAS.

 Una limitación de la TUR Ajustada o la TUR.

 La TIR Ajustada o la tasa única de retorno (TUR) se ha
definido como aquella que garantiza que,
independientemente de la estructura del flujo, existe una
tasa única positiva de retorno. Para utilizarla como
criterio de ordenamiento, se sostiene que el mejor
proyecto será aquel que genera la TUR más alta. No
obstante, dado que la TUR no tiene en cuenta el monto
de los recursos no invertidos en el proyecto, puede
generar un ordenamiento incoherente con el VAN.
Por ejemplo consideremos que
un inversionista tiene la opción
de invertir en cualquiera de los
dos proyectos A y B, cuyos flujos
han sido simplificados con una
tasa de oportunidad del 10%,
tal como lo observamos en el
siguiente gráfico:
 15,000
PROYECTO A 10,000

(Miles de S/.)

0
VAN 10% = 1,901 1 2

TUR 10% = 15%

20,000

FLUJO DE FONDOS
AÑOS 0 1 2
INVERSIÓN -20000
BENEFICIOS 15000 10000
F.S.A. i%= 10 1 0.9091 0.83
VAN = VPN -20000 13636.4 8264.46
VAN = VPN 1901
TUR10% = 15 = 15%
PROYECTO B
(Millones de S/.) 6,500 6,500

VAN 10% = 1,281

TUR 10% = 17% 0 1 2

10,000

FLUJO DE FONDOS
AÑOS 0 1 2
INVERSIÓN -10000
BENEFICIOS 6500 6500
F.S.A. i%= 10 1 0.9091 0.83
VAN = VPN -10000 5909.1 5371.90
VAN = VPN 1281
TUR10% = 17 = 17%

Es claro que mientras el VAN indica que el mejor proyecto es el A, la TIR ajustada o TUR
señala que el proyecto mas rentable es el B.
Dado que la TUR si tiene en cuenta la reinversión de los flujos excedentes a la tasa de
interés de oportunidad, cuando los montos requeridos para las inversiones iniciales son
iguales, genera un ordenamiento igual al del VAN, como se puede apreciar en el siguiente
ejemplo.

Un inversionista tiene $ 10,000 para invertir en cualquiera de dos proyectos A o B. El

rendimiento alternativo de sus recursos es del 10 %.

PROYECTO A 6,545.5 6,545.5

1 2

10,000

PROYECTO B
13,924

1 2

10,000
PROYECTO A PROYECTO B

VPNA(10%) = 1,360 VPNB(10%) = 1,507

TURA , 10% = 17.24% TURB , 10% = 18%

FLUJO DE FONDOS FLUJO DE FONDOS

AÑOS 0 1 2 AÑOS 0 1 2
INVERSION -10000 INVERSION -10000
BENEFICIOS 6545.5 6545.5 BENEFICIOS 13924
F.S.A. i%= 10 1 0.9091 0.83 F.S.A. i%= 10 1 0.83
VAN = VPN -10000 5950.5 5409.50 VAN = VPN -10000 11507.4
VAN = VPN 1360 VAN = VPN 1507

TUR10% = 17.24 = 17.24% TUR10% = 18 = 18%

EL AJUSTE DE LA TUR: LA TASA VERDADERA DE RETORNO.

La tasa verdadera de retorno, al igual que la TUR (o tasa interna ajustada) suponen
reinversión de los excedentes del proyecto a la tasa de interés de oportunidad. Su diferencia
con la TUR radica en suponer que los excedentes del inversionista no utilizados dentro del
proyecto, también se invierten a una tasa de oportunidad. Gracias a este nuevo supuesto, se
logra que la TVR sea un criterio coherente con el VPN.

La tasa verdadera de retorno, TVR, se estima de la siguiente forma:

PRIMERO, se establece el equivalente futuro de todos los ingresos generados por el

proyecto y los recursos excedentes, utilizando la tasa de interés de oportunidad i op.
Denominamos este valor FE.

Luego, se deriva el equivalente presente del flujo de los costos del proyecto y los fondos de
inversión excedentes ( que no son disponibles y no se invierten en el proyecto). La
equivalencia se calcula con iop. Denominaremos, el equivalente presente PE.

FE 1/T
Se tiene : TVR = ----- - 1
PE

Para ordenar diferentes proyectos, se considerará el mejor aquel que tenga la mayor TVR.

Con la tasa verdadera de retorno se obtiene todas las ventajas que se obtienen con la TUR.
Es decir, se garantiza que sólo hay una tas de retorno y se supone reinversión de los
recursos excedentes a la tas de interés de oportunidad, i op . Adicionalmente, y a diferencia
de la TUR, se supone que los recursos no invertidos en el proyecto se invierten a la TIO y
forman parte del portafolio total de la inversión. Este supuesto adicional hace que la TVR
genere un ordenamiento coherente con el VPN, ya que las dos se construyen sobre las
mismas bases.
Por ejemplo, consideremos que el inversionista con una tasa de interés de oportunidad del
10% tiene dos proyectos para invertir, A y B, los cuales se describen en el siguiente gráfico.

15,000
PROYECTO A 10,000

(Miles de S/.)

0
1 2

20,000

PROYECTO B
(Millones de S/.) 6,500 6,500

0 1 2

10,000
Anteriormente vimos que el VPN y la TUR producen resultados inconsistentes en la
comparación de estos proyectos:

PROYECTO A PROYECTO B
VPN10% 1,901 1,281
TUR 10% 15 % 17 %

El cálculo de TVR tiene en cuenta que al elegir B en lugar de A, se tiene excedentes de

capital en el año “0” iguales a $ 10,000. Al invertirlos al 10%, en el año 2, se tendría $
12,100 = [10000x (1.1)2 ].

Como tal será necesario reconstruir el flujo de B para tomar en cuenta la inversión del
capital excedente. Se tiene :

RECURSOS DE INVERSIÓN EXCEDENTES 12,100

PROYECTO B
Y REINVERSION DE 6,500 6,500
EXCEDENTES

0 1 2

10,000
FONDOS DE INVERSIÓN EXCEDENTES
RIENI
NO INVERTIDOS EN EL PROYECTO 10,000
Ahora calculamos la TVR de A ( en cuyo caso será igual a la TUR) y la de B:

TVR A,, 10% = 15 %

TVR B, 10% = 13%

(6500 x1.11) + 6500+12100

TVRB, 10% = --------------------------------------- = 13 %
10000+ 10000RIENI

La TVR, calculada a la tasa de interés de oportunidad, ha hecho explícita la inversión de la

misma suma en los proyectos que van a ser comparados. Así ha generado un resultado
consistente con el VPN, y con el verdadero rendimiento de las inversiones.
 APLICACIONES DE CRITERIOS EN LA
EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

 Un Inversionista compra un tractor para alquilarlo a los

agricultores de una región. Estima que lo puede alquilar
1,200 horas por año. La inversión inicial es de $50
millones, tiene una vida útil de 10 años y un valor de
salvamento de $10 millones en el último año de
operación. Los costos fijos de operación y
mantenimiento son de $4 millones por año y las
variables de $200 por hora. Si la tasa de oportunidad
del inversionista es 12% efectivo anual, ¿Cuál es la
tarifa mínima por hora que debe cobrar por el alquiler,
para que sus ingresos cubran los costos de operación y
mantenimiento fijo y variable así como el costo de
oportunidad del dinero?
 En este caso, la tarifa mínima es aquella
para la cual el VPN del proyecto, al 12%,
es igual a cero. El proyecto tiene un flujo
de caja con costos e ingresos. Los costos
son los que se presentaron arriba y los
ingresos, el valor total del alquiler, o sea,
el producto de las horas alquilados por la
tarifa para cada año.
 Sea Sx la tarifa del alquiler por hora. El flujo tiene entonces la siguiente forma:

alquiler maquinaria: VR= 10.000.000

1200hs. /año

0 1 10 AÑOS

COSTOS FIJO + VARIABLES = 4.240.000 año

50,000.000 INVERSION
De la ecuación VPN12% = 0, se puede despejar el valor de x:

10
0  50.000.000   (1.200 x  4.240.000) /(1.12)i  10.000.000 /(1.12)10
i 1

1200 X 4.240.000
0  50.000.000    10.000.000(0.321973)
0.17698 0.17698

0  50.000.000  6.780.27x  23.956.946  3.219.732

x = $10.432.80 / hora.

0.12
A  FDFA   0.056984164
(1.12)10  1

1
P 10
 0.321973236
(1.12)

A  0.056984164  0.17698
P 0.321973236
De la ecuación VPN12% = 0, se puede despejar el valor de x:

10
0  50.000.000   (1.200 x  4.240.000) /(1.12)i  10.000.000 /(1.12)10
i 1

1200 X 4.240.000
0  50.000.000    10.000.000(0.321973)
0.17698 0.17698

0  50.000.000  6.780.27x  23.956.946  3.219.732

x = $10.432.80 / hora.

0.12
A  FDFA   0.056984164
(1.12)  1
10

1
P  0.321973236
(1.12)10

A  0.056984164  0.17698
P 0.321973236
Simplificando la anterior expresión se obtiene que:

0 = -70.319.566 + 4.692.03 y

y = $14.987.02/hora.

En relación al primer caso disminuye el número de horas de alquiler hecho que obliga a
cubrir los costos fijos con mayor tarifa. Sin embargo, se puede tener un caso en el que el
número de horas totales sea igual a este segundo ejemplo, pero con una distribución
diferente en el tiempo:

AÑO HORAS DE ALQUILER

1-5 1,200
6 990
7 800
8 650
9 500
10 400

El valor de la tarifa mínima, yt, excluyendo los costos variables, se estima a continuación:

0 = 050.000.000 – 22600.892 + 3.219.732.37

 5 1200 900 800 650 500 400 

       
 ( y t  200) t 1 (1.12)i (1.12) 6 (1.12) 7 (1.12)8 (1.12)9 (1.12)10 
 
 
yt = $ 12.339.7

El valor de la tarifa será $ 12.339.7 para asegurar que los ingresos cubran todos los costos.
 LA TASA INTERNA DE RETORNO
MARGINAL (TIRMG)

 Es aquella tasa de descuento con cual el

VAN de un flujo incremental (adicional) de
beneficios y costos, se hace igual a cero.

 Por éste motivo la TIRMg mide la

rentabilidad marginal o la rentabilidad de la
inversión extra requerida para pasar de una
propuesta de un costo inicial mayor.
 La TIRMg constituye un indicador útil para
dimensionar proyectos en algunos casos, ya que
sucesivas ampliaciones del tamaño representan
sucesivos flujos incrementales de costos y
beneficios, cada uno de los cuales tiene un
TIRMg a medida que las ampliaciones se vayan
produciendo irá cambiando de valor y llegará a
una fase en la que tenderá a disminuir con cada
ampliación sucesiva hasta que sea menor el
costo que le costo de oportunidad pertinente
para el inversionista. La ampliación
inmediatamente anterior a aquella para la cual
esto ocurre corresponde al máximo VAN del
proyecto, por consiguiente al tamaño del mismo.
Ejemplo :
Se tiene la siguiente información:

RUBROS MAQUINA A MAQUINA B FLUJO DE DIFERENCIA

A - B
COSTO INICIAL 8,500.00 7,000.00 1,500.00
GASTO ANUAL 4,500.00 4,800 300 (AHORRO)
OPERACIÓN
VIDA UTIL 10 AÑOS 10 AÑOS
TASA MINIMA REQUERIDA 10 % 10 %

Solución :
FLUJO DIFERENCIA

B B B 300/ANUAL

A B A - B
O t O t O t
8,500 4,500 7,000 4,800 I = 1,500

C C C

VAN(TIRMg) = - 1,500 + 300 FAS (TIRMg1 10) = 0

1,500 = 300 FAS (TIRMg1 10)

1,500 = FAS (TIRMg1 10)

300
5 = FAS (TIRMg1 10)

TIRMg(A-B) = 15 %

Valor, obtenido de la Tabla de equivalencias financieras (Textos de matemática

financiera), Factor Actualización de series (FAS) en 10 períodos: el valor de 5.
11.7.15RELACION O COEFICIENTE BENEFICIO – COSTO.

Es un indicador que resulta de dividir la sumatoria de los beneficios actualizados y los costos
actualizados de un proyecto a lo largo de su horizonte de vida.

Nótese que la RBC, al igual que el VAN, es una función de la tasa de interés de oportunidad.

Su fórmula es la siguiente:

n
BT

B t=o (1 + i )t
R = n
CT
t=0 (1 + i )t
C
Ejemplo :

Supongamos dos proyectos A Y B con las siguientes características:

(EN MILES S/.)
RUBROS PROYECTO A PROYECTO B
INVERSION 120 130
INGRESO ANUAL 60 55
COSTO ANUAL 10 40
VIDA UTIL 5 10
TASA DE 10% 10%
ACTUALIZACION
Calculando los beneficios/costo, bruto y neto de ambos proyectos:
(1.1)5 - 1
1) R B/C(A) = 60 x (1.1)5 x 0.1 = 227.44721 = 1.44
120 + 10 x (1.1)5 - 1 157.90787
(1.1)5 x 0.1

(1.1)5 - 1
 R BN/I(A) = (60 - 10) (1.1)5 x 0.1 = 189.539 = 1.58
 120 120

 (1.1)10 - 1
 2) R B/C(B) = 55 x (1.1)10 x 0.1 = 337.95 = 0.899
 130 + 40 x (1.1)10 - 1 375.78
 (1.1)10 x 0.1

 (1.1)10 - 1
 RBN/I(B) = (55 - 40) (1.1)10 x 0.1 = 189.539 = 0.709
 130 130

 El proyecto A ofrece rendimiento o beneficios mayores que sus costos, tanto

bruto como netos.
16 PERÍODO DE RECUPERO DE LA INVERSION (PR)

Llamado también período de restitución o repago. Se asocia con el criterio de selección de

los proyectos en los cuales el tiempo de recuperación de la inversión original es m enor. Es
el lapso de tiempo que puede transcurrir para que el proyecto pueda retornar los montos
invertidos en base a los beneficios netos de operación.

APLICACIÓN:

Para casos de inversiones donde no existe estabilidad económica, política u otras factores.

FÓRMULA:

Reglas de Decisión:

a) Proyecto Único:

Si PR < PL se acepta
Si PR > PL se rechaza

b) Proyectos : Alternativas mutuamente excluyentes (AMES) :

Si PR(A) < PR(B) se elige A
Ejemplo :

Se tiene los siguientes proyectos A, B y C, con los siguientes flujos y una tasa de
descuento del 15%.

A B C
AÑOS
INGRESOS INGRESOS INGRESOS

NETOS ACTUALIZ. NETOS ACTUALIZ. NETOS ACTUALIZ.

0 - 9000 - 9000 -9000 - 9000 - 9000 - 9000

1 2700 2348 2700 2345 6000 5212
2 2700 2041 2700 2041 5000 3780
3 2700 1775 2700 1775 4000 2632
4 2700 1544 2700 1544 3000 1724
5 2700 1342 2700 1342 2000 995
6 2700 1167 2700 1167 1000 433
7 2700 1015 2700 1015 600 226
8 2700 882 -- -- -- --
9 2700 767 -- -- -- --
10 2700 667 -- -- -- --

i = r = 15 %

FAS = 1
(1.15)t

f PR = 1 = 1,544 = 0.5349965
1,544 1,544 + 1,342 2,886

0.53499965 x 12 = 6.41995 0.41995 x 30 = 12

PR(A) = 4 Años, 6 meses, 12 días.

período de recupero de C es igual :

PR(C) = 2 años, 7 meses, y 2 días.

PR(C) = 1 = 3,780 = 0.5895196
3,780 3,780 + 2,632 6,412

0.5895196 x 12 = 7.0742358

0.0742358 x 30 = 2.22
FLUJO ANUAL EQUIVALENTE (FAE)

Cuando existe la necesidad de elegir entre alternativas mutuamente excluyentes de

diferentes horizontes, dado una tasa de actualización, es necesario utilizar este
coeficiente, que es la anualidad financieramente equivalente al VAN de cada
alternativa.
Su uso lleva implícito al supuesto de que al término del horizonte de cada alternativa
se renovará la inversión produciéndose sendas cadenas de sucesivos ciclos
productivos, en las mismas condiciones financieras de las alternativas originales.
Su cálculo puede efectuarse realizando previamente el del VAN, para luego aplicarle a
éste el factor de recuperación del capital (FRC) correspondiente a la Tasa de
Actualización común a las alternativas y al horizonte de cada alternativa.

Fórmula:

FAE = VAN) x FRC (i, n)

 Sean 3 alternativas mutuamente excluyentes con las siguientes características; se pide:

a) Determinar la alternativa más conveniente utilizando el FAE con una tasa de

actualización del 15 %.

AÑOS A B C
0 -400 -300 -700
1 -100 -300 80
2 50 100 120
3 60 120 300
4 80 180 400
5 100 200 450
6 150 260 --
7 200 280 --
8 300 30 --
9 350 -- --
10 400 -- --

VAN 122.2 111.7 109.99

FAE 24.4 24.9 33.18

FAE(A) = 122.2 x 1.1510 x 0.15 = 122.2 x 0.199252 = 24.4

1.1510 - 1

FAE(B) = 111.7 x 0.22285 = 24.9

FAE(C) = 109.99 x 0.29831 = 32.8

La alternativa mas conveniente es la C, a pesar que las otras alternativas tienen un

mayor VAN.
COSTO EQUIVALENTE ANUAL (CEA)

Es un indicador expresado en unidades monetarias anuales que resumen el conjunto de

costos de la alternativa en estudios en un flujo uniforme equivalente financieramente a dicho
conjunto de costos.

APLICACIÓN:

Utilizando en la selección de Tecnología, Localización y en general se aplica en todo caso

en que las alternativas en estudio presentan las mismas características en cuanto a
beneficios, es decir, cuando los beneficios de las alternativas son similares.

Información requerida.

- Costos de Inversión, Operación.

- Valor Residual (VR).
- Tasa de interés.

Fórmula:

CEA = It x FRC(i,n) + Costos Operación Anual - VR x FDFA (i,n)

(1 + i )t .i i
CEA = I t x[ t
+ CostosOperacionAnual - VRx[ ]
(1 + i ) - 1 (1 + i )t - 1

 It
CEA = ( t
) x FRC (i, n)
(1 + i )
Ejemplo:

Comparar 2 equipos de bombeo X y Z, que estarán en servicio durante 12 años utilizando

una tasa de interés = 12 %.

EQUIPO X EQUIPO Z

- Costo Inicial 2,500 4,000

- Costos Operación Anual 550 400
800 520
- Costo Anual Reparación 250 120
- Valor Residual --- 1,000

Solución:

1) CEAx = 2,500 FRC (10%, 12) + 800 =

CEAX = 2,500 x 0.1468 + 800 = 1,167/ anual

2) CEAZ = 4,000 x 0.1468 + 520 - 1,000 x FDFA (10%, 12) =

CEAZ = 4,000 x 0.1468 + 520 - 1,000 x 0.0468 = 1,060 / anual

CEAX = 1,167/ANUAL

CEAZ = 1,060/ANUAL
El equipo de bombeo Z, permite un ahorro de 107 anual durante su vida útil, en
consecuencia, es más conveniente.
 EL RIESGO EN LOS PROYECTOS

 El riesgo de un proyecto se define como la

variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras más
grande sea esta variabilidad, mayor es el
riesgo del proyecto. De esta forma, el
riesgo se manifiesta en la variabilidad de
los rendimientos del proyecto, puesto que
se calculan sobre la proyección de los
flujos de caja.
 LA MEDICIÓN DEL RIESGO

 Se definió el riesgo de un proyecto como la variabilidad

de los flujos se caja reales respecto a los estimados.
Ahora corresponde analizar las formas de medición de
esa variabilidad como un elemento de cuantificación del
riesgo de un proyecto.

 La falta de certeza de las estimaciones del

comportamiento futuro se pueden asociar normalmente
a una distribución de probabilidades de los flujos de caja
generados por el proyecto. Su representación gráfica
permite visualizar la dispersión de los flujos de caja,
asignando un riesgo mayor a aquellos proyectos cuya
dispersión sea mayor. Existen, sin embargo, formas
precisas de medición que manifiestan su importancia
principalmente en la comparación de proyectos o entre
alternativas de un mismo proyecto.
La más común es la desviación estándar, que se calcula mediante la expresión:

 A  A Px
n

2
x (1)
x 1

donde Ax es el flujo de caja de la posibilidad x, P x es su probabilidad de ocurrencia y A es el

valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja, que se obtienen de:

n
A   Ax Px (2)
x 1

Si A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ante igualdad de riesgo se
elegirá al proyecto que exhiba al mayor valor esperado. Mientras mayor sea la dispersión
esperada de los resultados de un proyecto, mayores serán su desviación estándar y su
riesgo.

Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar, supóngase la

existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus
flujos de caja estimados:
 X Probabilidad Flujo de Caja
Px Ax
1 0,30 2.000
2 0,40 2.500
3 0,30 3.000

Al aplicar la ecuación 2, se determina que el valor esperado de la distribución de

probabilidades es de 2.500, que se obtiene de:

Px (Ax)
0,30 (2.000) = 600
0,40 (2.500) = 1.000
0,30 (3.000) = 900
VALOR ESPERADO A = 2.500

Reemplazando con estos valores en la ecuación 17.1, se calcula la desviación estándar en

$387,30, que resulta de:

Ax  A A x  A A x  A 2 A x  A xPx
2

2.000 – 2.500 -500 250.000 (250.000) 0,30 = 75.000

2.500 – 2.500 0 0 (0) 0,40 = 0
3.000 – 2.500 +500 250.000 (250.000) 0,30 = 75.000
Varianza = 150.000

  150.000  387.30

Si hubiera otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que
$387,30, su riesgo sería mayor, puesto que estaría indicando una mayor dispersión de
sus resultados. La desviación estándar, como se verá luego, se utiliza para determinar
la probabilidad de ocurrencia de un hecho. No es adecuado utilizarla como única
medida de riesgo, porque no discrimina en función del valor esperado. De esta forma,
dos alternativas con valores esperados diferentes de sus retornos netos de caja
pueden tener desviaciones estándares iguales, requiriendo una medición
complementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo.
 MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
12.3.1 DEPENDENCIA E INDEPENDENCIA DE LOS FLUJOS DE CAJA EN EL
TIEMPO.

El análisis de riesgo en los proyectos de inversión se realiza de distinta forma según los
flujos de caja en el tiempo, sean o no independientes entre sí; es decir, si el resultado d e un
período depende o no de lo que haya pasado en otro período anterior.

Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja
futuros, el valor esperado del valor actual neto sería:

n
At
VE (VAN )   1  i 
t 1
t
 Io (4)

donde i es la tasa de descuento libre de riesgo. La desviación estándar de la

distribución de probabilidades de este valor actual neto es:

n
t2
   1  i 
x 1
2t
(5)

Incorporando en esta ecuación la ecuación 5 resulta:

t
 n
 Ax  A Px 2

 x 1 
n
  
x 1 1  i 2t
(6)

que corresponde a la desviación estándar alrededor del valor esperado calculado por la
ecuación (5).
Además de la información proporcionada por las ecuaciones 5 y 6, es posible calcular la
probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se
resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión 4 de ese valor de
referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

X  VE(VAN )
z (7)

donde z es la variable estandarizada o el número de desviaciones estándar de la media
(valor esperado del VAN).

Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que x, se
acude a una tabla de distribución normal, que muestra el área de la distribución normal que
es x desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media.
Para ilustrar la aplicación de estas fórmulas, supóngase la existencia de una propuesta de
inversión que requiere en el momento cero de $100.000. Los flujos de caja futuros se
proyectan a tres períodos con las siguientes probabilidades de ocurrencia:

Período 1 Período 2 Período 3

Probabilidad Flujo de caja Probabilidad Flujo de caja Probabilidad Flujo de caja
0,30 40.000 0,30 30.000 0,30 20.000
0,40 50.000 0,40 40.000 0,40 30.000
0,30 60.000 0,30 50.000 0,30 40.000

Al aplicar la ecuación 2, se obtiene que los valores esperados de los flujos de caja para cada
período son $50.000, 40.000 y 30.000.

De acuerdo con la ecuación 4 el valor esperado del VAN es, para una tasa libre de riesgo
del 6%, de $7.919.

Al utilizar la ecuación 6, puede obtenerse la desviación estándar alrededor del valor

esperado, de la siguiente forma:

n
7.746
   18.490
t 1 1.06 2t
Se deja como una constante los 7.746, por cuanto la distribución de probabilidades de todos
los períodos tiene la misma dispersión en relación con los valores esperados y, por tanto,
sus desviaciones estándar son iguales.

PERÍODO 1 PERÍODO 2 PERÍODO 3

0,30 (40.000) = 12.000 0,30 (30.000) = 9.000 0,30 (20.000) = 6.000
0,40 (50.000) = 20.000 0,40 (40.000) = 16.000 0,40 (30.000) = 12.000
0,30 (60.000) = 18.000 0,30 (50.000) = 15.000 0,30 (40.000) = 12.000
VALOR Ā = 4 0 . 0 0 0 Ā = 3 0 . 0 0 0

ESPERADO = Ā = 50.000

VALOR ESPERADO DEL VAN:

n
At
VE (VAN )    I0
t 1 1  i t
50.000 40.000 30.000
VE (VAN )     100,000  47,169.81  35,559.86  25,188.60  100,0000
1.06 (1.06) 2 (1.06) 3

VE (VAN )  7.918.60

Utilizando la ecuación (6) la derivación estándar alrededor del VE, es:

T
 n
 Ax  A PX 
2
n
 x 1 
  
i 1 1 I  2T
 A  A A  A A  A
2
A  A PX
2
3  Ax  A Px 
2


X X X X

I 1 1  i  2t
en millones (en millones)
40.000 – 50.000= -10,000 = 100’ 100’ (0.3) = 30’
50,000 – 50,000= 0 = 0 -.- = -.- 60’ (1º P)
60.000 – 50.000= 10,000 = 100’ 100 (0.3) = 30

30.000 – 40.000= -10,000 = 100’ 100 (0.3) = 30’

40.000 – 40.000= 0 = 0 -.- = -.- 60’ (2º P)
50.000 – 40.000= 10,000 = 100’ 100 (0.3) = 30’

20.000 – 30.000= -10,000 = 100’ 100 (0.3) = 30’

30.000 – 30.000= 0 = 0 -.- = -.- 60’ (3º P)
40.000 – 30.000= 10,000 = 100’ 100 (0.3) = 30’

3
60' 60 60
1)    1.06
t 1
2
2)  
1.06  4
3)  
1.06 6

7.746 7.746 7.746

     6.893912424  6.135557515  5.460624778
1.1236 1.26247696 1.418519

  18.490

Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de este proyecto fuese igual o menor
que cero, se utiliza la ecuación 7, con lo que se obtiene:

0  7.958
Z   0,43
18.490

Recurriendo a una tabla de distribución normal, se obtiene que la probabilidad que se

deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%.
La desviación estándar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de un proyecto
se calcula aplicando la siguiente expresión:

n
t
Cuando hay dependencia:    1  i 
t 0
t
(8)

Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta ecuación, para
calcular la siguiente desviación estándar:

n
7.746
   20.705
t 1 1,06 t

7.746 7.746 7.746

    7.3075  6.8939  6.5037  20.705
1.06 1.062 1.063
 USO DEL ÁRBOL DE DECISIÓN
 El árbol de decisión es una técnica gráfica que permite
representar y analizar una serie de decisiones futuras de
carácter secuencial a través del tiempo.
 Cada decisión se representa gráficamente por un
cuadrado con un número dispuesto en una bifurcación
del árbol de decisión. Cada rama que se origina en este
punto representa una alternativa de acción. Además de
los puntos de decisión, en este árbol se expresan,
mediante círculos, los sucesos aleatorios que influyen en
los resultados. A cada rama que parte de estos sucesos
se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta
forma, el árbol representa todas las combinaciones
posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un
valor esperado del resultado final, como un valor actual
neto, utilidad u otro.
 Supóngase, a manera de ejemplo, que se estudia el
lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en
estudio son introducirlo en nivel nacional o regional. Si
se decide lanzar el producto regionalmente, es posible
posteriormente hacerlo a nivel nacional, si el resultado
regional así lo recomendara.

 En el gráfico 2 se representa un diagrama de un árbol de

decisión para este caso, en el cual cada ramificación
conduce a un cierto valor actual neto diferente.

 Para tomar la decisión óptima, se analizan los sucesos

de las alternativas de decisión más cercanas al final del
árbol, calculando el valor esperado de sus valores
actuales netos y optando por aquella que proporcione el
mayor valor esperado del VAN. Por ejemplo, la última
decisión de nuestro caso es la (2), que presenta dos
sucesos de alternativa.
El valor esperado del suceso © se calcula aplicando la ecuación 2, de la siguiente forma:

0,60 x 4.000 = 2,400

0,10 x 1.000 = 100
0,30 x (2.000) = (600)
VE (VAN) = 1.900

Que representa el valor esperado del VAN en el caso de ampliar la introducción a nivel
nacional.
En el caso de continuar en nivel regional se obtiene, por el mismo procedimiento, el
siguiente resultado:

0,60 x 2.000 = 1,200

0,10 x 1.500 = 150
0,30 x 1.000 = 300
VE (VAN) = 1.650

Por tanto, la decisión será ampliar a nivel nacional, porque retorna un VAN esperado mayor.
La siguiente decisión se refiere a la introducción inicial. Si es a nivel regional, existe un 70%
de posibilidades de que la demanda de alta; si así fuese, el VAN esperado sería de 1.900,
que correspondería al resultado de la decisión que se tomaría de encontrarse en ese punto
de decisión. Al aplicar el procedimiento anterior, se obtiene:

0,70 x 1.900 = 1,330

0,10 x 2.000 = 200
0,20 x 1.000 = 200
VE (VAN) = 1.730

Para la alternativa de introducción nacional se tendría:

0,50 x 5.000 = 2,500

0,20 x 100 = 20
0,30 x (3.000) = (900)
VE (VAN) = 1.620

En consecuencia, se optaría por una introducción inicial en el nivel regional, que luego se
ampliaría a nivel nacional. Esta combinación de decisiones es la que maximiza el valor
esperado de los resultados.
 GRAFICO Nº 02 VALOR
ÁRBOL DE DECISIONES PARA LANZAMIENTO DE UN NUEVO PRODUCTO. ACTUAL
NETO

DEMANDA ALTA P= 0,60 ....... 4,000

AMPLIAR A NIVEL NACIONAL DEMANDA MEDIA P=0,10 ........ 1,000

C
DEMANDA BAJA P=0,30 ........ (2,000)
DEMANDA ALTA P= 0,70 2,000
2 CONTINUA A DEMANDA ALTA P= 0,60 ........
NIVEL REGIONAL
DEMANDA MEDIA P= 0,10 ........ 1,500
D
INTRODUCCIÓN DEMANDA BAJA P= 0,30 ........ 1,000
REGIONAL DEMANDA MEDIA P= 0,10 ................................ 2,000
A
DEMANDA BAJA P= 0,20 ................................ 1,000

1
DEMANDA ALTA P= 0,50 .............................. 5,000

INTRODUCCION
NACIONAL DEMANDA MEDIA P= 0,20 ............................. 100
B

DEMANDA BAJA P = 0,30 ............................ (3,000)

 MODELO DE SIMULACIÓN DE MONTE CARLO

 El modelo de Monte Carlo, llamado también método de

ensayos estadísticos, es una técnica de simulación de
situaciones inciertas que permite definir valores esperados
para variables no controlables, mediante la selección
aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre
todos los resultados posibles está en estricta relación con
sus respectivas distribuciones de probabilidades.
 Si las variables inciertas relevantes en un proyecto fuesen
por ejemplo, la demanda y la participación de mercado,
deberá aplicarse en ambas la simulación para estimar su
comportamiento en el futuro. Supóngase que estudios
realizados señalan que la demanda global esperada del
mercado tiene la siguiente distribución de probabilidades:
 DEMANDA PROBABILIDAD
200.000 0,10
250.000 0,25
300.000 0,35
350.000 0,15
400.000 0,10
450.000 0,05

Al mismo tiempo, supóngase que la participación en el mercado para el proyecto, sea

también una variable incierta, para la cual se estima la siguiente distribución de
probabilidades:

PARTICIPACIÓN PROBABILIDAD
0,08 0,26
0,09 0,22
0,10 0,16
0,11 0,13
0,12 0,10
0,13 0,07
0,14 0,05
0,15 0,01

Supóngase, además, que la demanda global del mercado está correlacionada con la tasa de
crecimiento de la población, que se estima en un 2% anual a futuro. El precio y los costos
asociados al proyecto se suponen conocidos o menos incierto su resultado futuro.
 El primer paso en la solución consiste en expresar matemáticamente el
problema. En este caso, la demanda por año que podría enfrentar el
proyecto puede expresarse como:

 Dp = Dg – p
(16)
 Donde Dp corresponde a la demanda del proyecto, Dg a la demanda
global y p al porcentaje de participación del proyecto en el mercado.

 La tasa de crecimiento de la demanda se incorporará al final como un

factor de incremento sobre la demanda del proyecto. Una forma
alternativa es incorporarlo en la ecuación anterior, lo que permite
obtener el mismo resultado pero con cálculos más complejos.

 El siguiente paso del método Monte Carlo es la especificación de la

distribución de probabilidades de cada variable. En el ejemplo , las
variables que deben especificar su distribución de probabilidades son la
demanda global del mercado y la participación del proyecto. En ambos
casos se deberá posteriormente calcular la distribución de probabilidad
acumulada y la asignación de rangos de números entre 0 y 99 (o sea,
100 números). A continuación se muestran estos cálculos para las dos
variables en estudio.
Demanda global Distribución de Probabilidad Asignación Nos.
probabilidades acumulada Representativos
200.000 0,10 0,10 00 – 09
250.000 0,25 0,35 10 – 34
300.000 0,35 0,70 35 – 69
350.000 0,15 0,85 70 – 84
400.000 0,10 0,95 85 – 94
450.000 0,05 1,00 95 – 99

Participación de Distribución de Probabilidad Asignación Nos.

mercado probabilidades acumulada Representativos
0,08 0,26 0,26 00 – 25
0,09 0,22 0,48 26 – 47
0,10 0,16 0,64 48 – 63
0,11 0,13 0,77 64 – 76
0,12 0,10 0,87 77 – 86
0,13 0,07 0,94 87 – 93
0,14 0,05 0,99 94 – 98
0,15 0,01 1,00 99
La asignación de números representativos se efectúa en proporción a la probabilidad
acumulada. Así, si el 10% se encuentra en el rango de hasta 200.000, deben asignarse
diez números representativos (0 al 9). Como hasta 250.000 hay un 35% de
probabilidades, se asignan 35 números representativos (0 al 34).

CUADRO Nº 1
Tabla de números aleatorios
1 23 15 75 48 50 01 83 72 59 93 76 24 97 08 86 95 23 03 67 44
2 05 54 55 50 43 10 53 74 35 08 90 61 18 37 44 10 96 22 13 43
3 14 87 16 03 50 32 40 43 62 23 50 05 10 03 22 11 54 38 08 34
4 38 97 67 49 51 94 05 17 58 53 78 80 59 01 94 32 42 87 16 95
5 97 31 26 17 18 99 75 53 08 70 94 25 12 58 41 54 88 21 05 13
6 11 74 26 93 81 44 33 93 08 72 32 79 73 31 18 22 64 70 68 50
7 43 36 12 88 59 11 01 64 56 23 93 00 90 04 99 43 64 07 40 36
8 93 80 62 0 4 78 38 26 80 44 91 55 75 11 89 32 58 47 55 25 71
9 49 54 01 31 81 08 42 98 41 87 69 53 82 96 61 77 73 80 95 27
10 36 76 87 26 33 37 94 82 15 69 41 95 96 86 70 45 27 48 38 80
11 07 09 25 23 92 24 62 71 26 07 06 55 84 53 44 67 33 84 53 20
12 43 31 00 10 81 44 86 38 03 07 52 55 51 61 48 89 74 29 46 47
13 61 57 00 63 60 06 17 36 37 75 63 14 89 51 23 35 01 74 69 93
14 31 35 28 37 99 10 77 91 89 41 31 57 97 64 48 62 58 48 69 19
15 57 04 88 65 26 27 79 59 36 82 90 52 95 65 46 35 06 53 22 54
16 09 24 34 42 00 68 72 10 71 37 30 72 97 57 56 09 29 82 76 50
17 97 95 53 50 18 40 89 48 83 29 52 23 08 25 21 22 53 26 15 87
18 93 73 25 95 70 43 78 19 88 85 56 67 16 68 26 95 99 64 45 69
19 72 62 11 12 25 00 92 26 82 64 35 66 65 94 34 71 68 75 18 67
20 61 02 07 44 18 45 37 12 07 94 95 91 73 78 66 99 53 61 93 78
21 97 83 98 54 74 33 05 59 17 18 45 47 35 41 44 22 03 42 30 00
22 89 16 09 71 92 22 23 29 06 37 35 05 54 54 89 88 43 81 63 61
23 25 96 68 82 20 62 87 17 92 65 02 82 35 28 62 84 91 95 48 83
24 81 44 33 17 19 05 04 95 48 06 74 69 00 75 67 65 01 71 65 45
25 11 32 25 49 31 42 36 23 43 86 08 62 49 76 67 42 24 52 32 45
 La etapa siguiente del modelo requiere tomar al azar
números aleatorios. Para ello, se puede usar una tabla de
números aleatorios como la del cuadro 1. Cada número
seleccionado debe ubicarse en la columna “Asignación de
números representativos”. Una vez localizado, se da el
valor correspondiente de demanda global, el cual se
ajusta por el porcentaje de participación en el mercado
obtenido de igual forma. Por ejemplo, si se usa la tabla de
números aleatorios de arriba hacia abajo, se encuentra
que el primer número es 23, el cual se ubica en el rango
10-34 de la asignación de números representativos, del
cuadro 1 de demanda global, lo que hace seleccionar el
primer valor de 250.000. El segundo número aleatorio es
05, el cual se ubica en el rango 0-25 de la asignación de
números representativos (cuadro 2) de la participación del
proyecto en el mercado; lo que hace seleccionar el valor
de 0.08.
 De acuerdo con esto, la demanda esperada para
el proyecto en el primer año corresponde a:
 Dp = 250.000 x 0,08 = 20.000

 El mismo procedimiento se repite un número

suficiente de veces como para que la
probabilidad de elegir entre todos los resultados
posibles guarde estrecha relación con sus
distribuciones de probabilidades. En el ejemplo,
se toman 100 pruebas para cada variable,
obteniéndose los resultados que se indican a
continuación:
NÚMERO ALEATORIO VALOR

Prueba Demanda Participación Demanda Participación Valor

global global Demanda
Proyecto
1 23 5 250.000 0,08 20.000
2 14 38 250.000 0,09 22.500
3 97 11 450.000 0,08 36.000
4 43 93 300.000 0,13 39.000
5 49 36 300.000 0,09 27.000
6 7 43 200.000 0,09 18.000
7 61 31 300.000 0,09 27.000
8 57 9 300.000 0,08 24.000
9 97 93 450.000 0,13 58.500
10 72 61 350.000 0,10 35.000
11 97 89 450.000 0,13 58.500
12 25 81 250.000 0,12 30.000
13 11 15 250.000 0,08 20.000
14 54 87 300.000 0,13 39.000
15 97 31 450.000 0,09 40.500
16 74 36 350.000 0,09 31.500
17 80 54 350.000 0,10 35.000
18 76 9 350.000 0,08 28.000
19 31 57 250.000 0,10 25.000
20 35 4 300.000 0,08 24.000
21 24 95 250.000 0,14 35.000
22 73 62 350.000 0,10 35.000
23 2 83 200.000 0,12 24.000
24 16 96 250.000 0,14 35.000
25 44 32 300.000 0,09 27.000
26 75 55 350.000 0,10 35.000
27 16 67 250.000 0,11 27.500
28 26 26 250.000 0,09 22.500
29 12 62 250.000 0,10 25.000
30 1 87 200.000 0,13 26.000
31 25 0 250.000 0,08 20.000
32 0 28 200.000 0,09 18.000
33 88 34 400.000 0,09 36.000
34 53 25 300.000 0,08 24.000
35 11 7 250.000 0,08 20.000
36 98 9 450.000 0,08 36.000
37 68 33 300.000 0,09 27.000
38 25 48 250.000 0,10 25.000
39 50 3 300.000 0,08 24.000
40 49 17 300.000 0,08 24.000
41 93 88 450.000 0,13 58.500
42 4 31 200.000 0,09 18.000
43 26 23 250.000 0,08 20.000
44 10 63 250.000 0,10 25.000
45 37 65 300.000 0,11 33.000
46 42 50 300.000 0,10 30.000
47 95 12 450.000 0,08 36.000
48 44 54 300.000 0,10 30.000

49 71 82 350.000 0,12 42.000

50 17 49 250.000 0,10 25.000
Basados en los resultados de las 100 pruebas aleatorias para cada variable, debe
elaborarse una distribución de probabilidades para la demanda del proyecto. El análisis de la
distribución de probabilidades acumuladas, permite determinar la probabilidad de que la
demanda del proyecto se encuentre bajo un determinado valor. En el siguiente cuadro se
aprecia, por ejemplo, que la probabilidad de que la demanda del proyecto sea menor o igual
que 39,999 unidades, es de un 86%.

CUADRO Nº 3
Rango total de Observaciones en el Distribución de Probabilidad
demanda rango probabilidades acumulada
15.000 – 19.999 6 6% 6%
20.000 – 24.999 26 26% 32%
25.000 – 29.999 22 22% 54%
30.000 – 34.999 13 13% 67%
35.000 – 39.999 19 19% 86%
40.000 – 44.999 5 5% 91%
45.000 – 49.999 5 5% 96%
50.000 – 54.999 0 0% 96%
55.000 – 59.999 3 3% 99%
60.000 – 64.999 1 1% 100%
Por otra parte, el valor esperado de la demanda del proyecto para el primer año es de
31.150 unidades. Luego, si la tasa de crecimiento estimada fuese de un 2% anual,
podría esperarse una demanda para el proyecto de:

AÑO DEMANDA
1 31.150
2 31.773
3 32.408
4 33.057
5 33.718
EVALUACION DE PROYECTOS DE TRANSPORTES

Se efectúa la evaluación del proyecto Con el fin de determinar la conveniencia o

no de la realización del proyecto desde el punto de vista de la sociedad
(evaluación social). En el caso que se consideren varias alternativas de solución, el
objetivo de la evaluación es el de seleccionar entre las alternativas viables, la
mejor opción.

Precios sociales
En la evaluación social se requiere que los bienes, servicios y recursos productivos
del proyecto se valoren a precios sociales, su existencia se justifica debido a las
distorsiones que presentan los precios de mercado debido a los impuestos,
subsidios, aranceles, monopolios, etc.

Sitruación base
Para el proceso de evaluación, se requiere definir una situación base que servirá
de referencia para la estimación de los beneficios y costos incrementales
asociados al proyecto (comparación con y sin proyecto). A fin de evitar la sobre
estimación de los beneficios del proyecto, es necesario considerar una situación
base debidamente optimizada. En el caso que ninguna de las alternativas
evaluadas resulte rentable, se deberá materializar las acciones de la situación
base optimizada.
1.- METODOGIAS DE EVALUACION

A) Análisis Costo Efectividad

Se aplica en los casos en los que no es posible efectuar una
cuantificación adecuada de los beneficios en términos monetarios

Caso: Calles

Consiste en comparar las intervenciones que producen similares

beneficios esperados con el objetivo de seleccionar la de menor
costo en el horizonte de evaluación dentro de límites de una línea
de corte. Ejemplo Costo por m2, Costo por habitante beneficiado

b) Análisis Costo Beneficio

Se cuantifica y valora monetariamente los costos y beneficios
generados por un PIP durante su vida útil

Caso: Avenidas y vías expresas

Evaluación costo/beneficio

Beneficios directos en un proyecto vial:

Ahorro de recursos en la operación de vehículos
Ahorros de tiempo de los usuarios
Ahorro de recursos en el mantenimiento de la infraestructura

Beneficios indirectos:
Beneficios derivados de la reducción de accidentes
Mejoras en el medio ambiente

AHORRO DE RECURSOS EN LA OPERACIÓN DE VEHÍCULOS (COV):

Ahorro en Combustible y lubricantes
Ahorro en neumáticos
Ahorro en Repuestos
Ahorro en mano de obra en mantenimiento
Ahorro en remuneración de la tripulación
Aumento de la vida útil del vehículo
Uso de modelos para la Estimación de Costos de Operación
Vehícular

MODELO VOC
CARACTERISTICAS DE CARACTERISTICAS COSTOS UNITARIOS
LA CARRETERA DEL VEHICULO
Vehículo y componentes
Superficie Características básicas Combustibles
Estado Utilización Labores de mantenimiento
Geometría
Altitud

RESULTADOS
Resultado por tipo de vehículo
Consumo de los componentes del VOC por Km
Velocidad
 ENTRADA DE DATOS EN EL MODELO HDM

Control de Análisis
-Datos generales de la carretera
-Horizonte de Evaluación
-Tasa de descuento
-Moneda

DATOS DE LA CARRETERA
DATOS DE VEHICULOS COSTOS DE CONSTRUCCION Y
Geometría
Características Básicas MANTENIMIENTO
Medio ambiente
Parámetros de vehículos -Costos de construcción o mejoramiento
Estado de la carretera
Utilización de Vehículos -Costos de mantenimiento periódico y
Superficie, base / subrasante
Costos unitarios del vehículo rutinario según el tipo de pavimento
Tráfico, proyección tráfico normal

DEFINICION DE LA ESTRATEGIA
DE INTERVENCION RESULTADOS

De construcción o mejoramiento Simulación del deterioro del camino

De mantenimiento Impacto a los Usuarios COV
Indicadores de Evaluación económica
y análisis de sensibilidad
MENU PRINCIPAL DEL HDM III

MENU PRINCIPAL DEL HDM IV

Algunos parámetros de evaluación
a) FACTORES DE CONVERSION GLOBAL A NIVEL DE PERFIL PARA OBRAS DE
INVERSION Y MANTENIMIENTO
F.C
Inversión 0.79
Mantenimiento 0.75

b) FACTORES DE CONVERSION PARA COSTOS OPERATIVOS

F.C
Combustible Soles/Gl 0.66
Vehículos Soles/unidad 0.69
Neumáticos Soles/unidad 0.85
Lubricantes Soles/Lt 0.81

c) PRECIO SOCIAL DE LA MANO DE OBRA

Calificada 1.00
No Calificada 0.86

d) VALOR DEL TIEMPO

Pasajero soles/hora
Urbano Auto 3.21
Urbano Transporte Público 1.08

e) TASA DE DESCUENTO SOCIAL 11%

f) HORIZONTES DE EVALUACION
Carreteras sin pavimentar 10 años
Carreteras con TSB 15 años
Carreteras asfaltadas 20 años
Puentes 20 años
. Obras menores 5-10 años
 2 COSTOS A PRECIOS SOCIALES
a) Los costos de inversión a precios sociales esta conformado por los costos de
estudios para la ejecución del proyecto, los costos de obras civiles,
supervisión, los costos por expropiaciones y los costos del programa de
impacto ambiental.

b) Los costos operación y mantenimiento, que incluye tanto el mantenimiento

rutinario como el periódico

c) Costos por interferencia de Viajes, es decir los costos producidos en los

usuarios por los desvíos temporales del tráfico en el momento de las obras

3 FLUJO DE BENEFICIOS Y COSTOS

Corriente de flujos económicos (beneficios y costos) sobre el horizonte de evaluación

del proyecto, en base a ellos se determinará los indicadores de rentabilidad
correspondientes. Puede considerarse como un beneficio el valor residual de las obras
al final del horizonte de evaluación del proyecto.
4. ANALISIS DE RENTABILIDAD SOCIAL
Como norma general, para todos los proyectos o planes deberá calcularse al
menos los indicadores de rentabilidad más relevantes (VAN, TIR). Como
criterios de rentabilidad complementario se tiene el Coeficiente Beneficio-Costo
(B/C).

Evaluación Social (Miles de nuevos soles)

Año Inversión Costo Impacto Costo Beneficio Flujo

Ambiental Mantenimiento COV+Tiempo Neto
2006 2409.80 34.8 -2444.60
2007 20.1 958.4 938.30
2008 20.1 990 969.90
2009 20.1 1033.9 1013.80
2010 20.1 1037.8 1017.70
2011 35.7 1083.9 1048.20
2012 20.1 1088.5 1068.40
2013 20.1 1159.4 1139.30
2014 20.1 1169.7 1149.60
2015 20.1 1178.2 1158.10
2016 -481.96 144.5 1214.4 1551.86

VAN (14%) 3075.8

TIR 39.8%
5. ANALISIS DE CONFIABILIDAD

Con este análisis se intenta medir el nivel de sensibilidad e incertidumbre en

la estimación de los indicadores de rentabilidad frente al comportamiento de
determinadas variables de relevancia.

Analisis de Sensibilidad
Análisis de Riesgo (distribución de probabilidades del VAN, en
factibilidad)

ANALISIS DE SENSIBILIDAD

INVERSION BENEFICIOS COSTOS ( + 10%) COSTOS (+ 20%)

ALTERNATIVA
( + 20 % ) ( - 10% ) BENEFICOS (- 10%) BENEFICOS (- 20%)

ALTERNATIVA 1
VAN (Miles S/) 176.59 313.07 120.40 -321.13
TIR (%) 15.59 17.32 15.19 10.94
B/C 1.08 1.16 1.06 0.86
6. ANALISIS DE SOSTENIBILIDAD

El análisis comprende aspectos referidos a garantizar el flujo de fondos

necesarios para la inversión y operación del proyecto (especialmente
mantenimiento), aspectos institucionales del encargado de la
operación del proyecto (capacidades técnicas, logísticas, de
recursos financieros, etc.), aspectos regulatorios, marco legal,
niveles tarifarios, convenios necesarios, etc.

7. FINANCIAMIENTO
Fuentes de financiamiento
Política de Cobro a usuarios
Análisis privado (financiero) para Concesión

8. ANALISIS DE IMPACTO AMBIENTAL

En etapa de perfil se deberá determinar en forma inicial los efectos

negativos o positivos del proyecto sobre el medio ambiente, así como
definir el grado de atención que deberá prestarse a los temas
ambientales durante las siguientes etapas de preparación del proyecto.
En el perfil se deberá también incluir una estimación inicial (basados
sobres estudios similares) del costo de mitigación.
ASPECTOS IMPORTANTES A
TOMAR EN CUENTA EN LA
FORMULACION Y
EVALUACION DE
PROYECTOS
 MATRIZ DEL
MARCO LOGICO
 ¿Querrás Eso depende
decirme que del rumbo
camino que desee
seguir? tomar

Entonces
cualquier
No tengo camino es
rumbo bueno

Alicia en el País de las Maravillas – 1865

Charles Lutwidge Dodgson. “Lewis Carroll”, 1832 – 1898
 REFLEXION

¿Qué podría significar no tener

un rumbo definido?
Improvisar
Correr riesgos
Incertidumbre
Perder oportunidades
Demorar acciones
Perder tiempo
Restringir iniciativas
Duplicar esfuerzos
 Si sabemos que rumbo deseamos tomar,
podremos prever y preparar …

 un sentido de orden para la acción

 los criterios para la acción
 las responsabilidades de cada uno de los
involucrados en la acción
 el mejor uso de los recursos disponibles
 el tiempo adecuado

Eso es planificar….
 Adecuada Planificación

Problemas reales Equipo competente

abordados por el proyecto y buena disposición

Éxito de
un proyecto
Respeto por compromisos
asumidos Capacidad organizativa

Otros factores
“El éxito en los proyectos
radica en dos simples
principios:

objetivos claros y
compromisos fuertes”

Moses Thompson
Hay siempre más de una forma de atacar
un problema y de alcanzar una solución

El propósito es encontrar la mejor manera

de alcanzarla, teniendo en cuenta los
criterios dados

Existe una herramienta “casi universal” en

diseño, gestión y evaluación de Proyectos
denominado “Matriz del Marco Lógico”
que contribuye a lo mencionado
 Gestión Pública por Resultados
INFORMACIÓN GESTIÓN DECISIONES
PÚBLICA

INVERSIÓN EN
INFRAESTRUCTURA
INFRAESTRUCTURA

INVERSIÓN EN
CAPITAL HUMANO
RECURSOS HUMANOS

OTROS GASTOS
RESULTADOS SERVICIOS

E IMPACTOS

PRODUCTOS PROCESO INSUMOS

 Programas y proyectos
 Materializan políticas de Gobierno.
 Comprometen muchos recursos.
 Generan grandes expectativas.
 Es importante una buena gestión de éstos.
 La Metodología de Marco Lógico contribuye a
una buena gestión de programas y proyectos,
 Y a informar con claridad los resultados de la
inversión pública.
No todo lo que pueda ser
contado cuenta ...

y no todo lo que cuenta

puede ser contado ...