Cours de Gestion Financire II

Plan de cours

Chapitre 1. Linvestissement et ses caractristiques

I- Linvestissement : dfinition et typologie
1- Lapproche comptable et financire de linvestissement
2- Classification des investissements
a- Classification des investissements selon lobjet
b- Classification des investissements selon la nature
II- Les caractristiques dun projet dinvestissement
1- La dpense dinvestissement : le capital investi
2- Les flux nets de trsorerie ou Cash flow nets
3- La dure de vie du projet dinvestissement
4- La valeur rsiduelle

Chapitre 2. Lvaluation de la rentabilit conomique des investissements

I- Le choix du taux dactualisation
II- La Valeur Actuelle Nette
III- Lindice de profitabilit
IV- Le dlai de rcupration
V- Le taux interne de rendement
VI- Analyse critique des critres de choix des projets
1- Les causes dune divergence de classement des projets dinvestissement
2- Les critres globaux ou intgrs
a- La VAN globale ou intgre
b- Le TIR global ou intgr

Chapitre 3. Le choix de financement

I- Les principales sources de financement
1- lautofinancement et les fonds propres
2- lendettement terme
a- Lemprunt bancaire
b- Lemprunt obligataire
3- Le crdit bail
II- Le choix du mode de financement
1- Le cot actuariel
a- Le cot de lendettement
b- Le cot du crdit bail
2- Les dcaissements nets actualiss

Chapitre 4. Le plan de financement

I- Le plan de financement : dfinition et utilit
II- Llaboration du plan de financement
1. Les flux demplois
2. les flux de ressources
3. Les soldes

Chapitre 1. Linvestissement et ses caractristiques

La survie et la croissance de toute entreprise suppose lamlioration et le dveloppement de ses
moyens de production et de commercialisation, ce qui exige la ralisation des investissements plus ou
moins importants et sur tous les plans : technique, commercial, financier, humain
La dcision dinvestissement est une dcision de nature stratgique et, ce titre, elle engage
lavenir de lentreprise. Une mauvaise orientation peut condamner la survie de la socit. Il y a cela
deux raisons essentielles :
linvestissement est un choix irrversible : il est difficile de cder des biens, souvent spcifiques,
en cas de surcapacit de production ;
linvestissement ncessite des fonds substantiels : si les flux montaires sont infrieurs aux flux
anticips, des problmes de trsorerie apparatront car il faut de toute faon supporter les charges fixes.
Cest pourquoi, des outils daide la dcision bass sur lapplication de techniques quantitatives sont
proposes afin de permettre une meilleure valuation de la dcision dinvestissement.

I-

Linvestissement : dfinition et typologie

1- Lapproche comptable et financire de linvestissement

Comptablement, l'investissement est une acquisition de l'entreprise qui est inscrite son actif. Il
comprend les biens durables figurant au registre des immobilisations :
- les immobilisations incorporelles (fonds commercial, brevets,...),
- les immobilisations corporelles (constructions, quipements, matriel et outillage,...)
- les immobilisations financires (titres de participations, prts,...).
A cette dfinition restrictive, il faut ajouter d'autres formes d'investissements qui ne sont pas inscrits
dans le haut du bilan :
- les biens affects la production qui sont lous en crdit bail mobilier ou immobilier,
- certains investissements immatriels comme la formation du personnel, la recherche par exemple
qui vont augmenter le potentiel futur de l'entreprise,
- le besoin de financement de l'exploitation qui, au plan financier constitue un besoin permanent.
Dun point de vue financier, investir c'est mettre en uvre aujourd'hui des moyens financiers pour,
au travers des activits de production et de vente, gnrer des ressources financires sur plusieurs priodes
ultrieures.
L'ide est que le placement de liquidits dans un projet dans un premier temps procurera l'investisseur un
retour de liquidits dans un deuxime temps. Ceci sous entend que les gains futurs seront plus importants
que les capitaux investis dans le projet.

Dans cette opration, il y a lieu de constater que si lengagement des capitaux est certain, le rendement
futur reste toujours alatoire, do lexistence dun risque plus ou moins important que linvestisseur doit
tenter de mesurer, voire de rduire.
Aussi, l'investissement engage l'entreprise sur le moyen et long terme. Si les profits esprs ne sont pas
raliss, l'entreprise qui a engag des disponibilits importantes dans un projet risque de connatre de
graves difficults financires : d'une part, les capitaux investis ne seront pas rmunrs au niveau souhait
mais en plus, l'insuffisance de recettes peut amener l'entreprise l'tat de cessation de paiement
(chances d'emprunts,...).
2- Classification des investissements
Lentreprise peut procder plusieurs types dinvestissement qui peuvent tre classs par leur objet
ou par leur nature.
a- Classification des investissements selon lobjet
On peut distinguer :

Linvestissement de remplacement ou de modernisation: remplacer un quipement totalement

amorti, us ou dmod par un autre nouveau.

Linvestissement de rationalisation ou de productivit : chercher rduire les cots de fabrication

et, par l mme, de revient des produits, ou amliorer leur productivit et leur qualit.

Linvestissement dexpansion ou de capacit : vise accrotre la capacit de production et de

distribution de lactivit de lentreprise, ou se lancer dans une nouvelle activit.

Linvestissement de restructuration : vise redresser la situation des entreprises en difficult

technique, commerciale ou financire et ce en gardant la mme activit de lentreprise, ou bien en
procdant son changement vers dautres domaines.
b- Classification des investissements selon la nature :

Dans la classification des investissements par nature, on peut distinguer :

Linvestissement industriel ou commercial : lacquisition des biens physiques ou corporels

(terrains, constructions, matriel).

Linvestissement incorporel : lacquisition dactifs immatriels permettant damliorer la rentabilit

de lentreprise.

Linvestissement financier : lacquisition des titres financiers (titres de participation, prts, TVP)
dans le but damliorer le rsultat financier de lentreprise.

Linvestissement humain: augmentation de leffectif du personnel (recrutement) ou amlioration

de sa qualification (formation, mise jour des comptences)
Quelque soit le type dinvestissement envisag, la dcision dinvestir reste une dcision

stratgique et difficilement rversible car elle engage lavenir de lentreprise, sa productivit et sa

comptitivit sur le march.
Avant donc dinvestir, il faut toujours procder des calculs conomiques pour comparer les recettes
futures et incertaines, aux dpenses actuelles et certaines . Cette tude de rentabilit se fait gnralement
en deux tapes :
La rentabilit conomique: cest lapprciation de la rentabilit lie linvestissement sans tenir compte
du mode de financement adopt pour sa ralisation.
La rentabilit financire: cest la rentabilit du projet, compte tenue des charges lies au mode de
financement choisi.

II-

Les caractristiques dun projet dinvestissement

Le problme d'investissement revient slectionner des projets en comparant le cot de

l'investissement I0 et ce qu'il peut rapporter, c'est dire les gains futurs esprs G1, G2,...Gn.
Dates

Flux Fi.

-Io

+G1

+G2

+G3

+Gn

Ce modle permet de reprsenter de faon simple et schmatique la ralit de linvestissement en

rduisant le problme la prise en compte des flux financiers, des gains, du temps et du taux de
rentabilit.
Mais, cette schmatisation prsente deux limites essentielles :
elle rduit la ralit conomique en ngligeant dautres variables qui peuvent savrer tre tout
aussi importantes pour un projet dinvestissement (facteurs humains, aspects stratgiques,...).

elle utilise la fois des donnes certaines (le montant de linvestissement) et des donnes
incertaines (estimations des gains futurs).

Cest pourquoi, les rsultats obtenus doivent tre relativiss, ce modle ntant quun outil daide la
dcision parmi dautres.
Avant de procder lvaluation de la rentabilit dun projet dinvestissement, il y a lieu de
connatre les diffrents paramtres le caractrisant et qui sont : le capital investi, les flux nets de trsorerie,
la dure de vie du projet dinvestissement et, enfin, la valeur rsiduelle.

1- La dpense dinvestissement : le capital investi

La dpense dinvestissement est la dpense que doit supporter lentreprise pour raliser un projet
dinvestissement donn. Cette dpense comprend les lments suivants :
Le prix dachat (hors TVA) ou le cot de production de biens dinvestissement
Les frais accessoires tels que : les frais de transport, dinstallation,
Les droits de douane sil sagit dun bien import
La TVA non rcuprable si lentreprise a un droit de dduction infrieur 100%.
En ce qui concerne laugmentation du besoin de financement de lexploitation, tout projet
dinvestissement accrot gnralement lactivit de lentreprise, ce qui a pour consquence daugmenter le
BFR dexploitation. Or, ce besoin nouveau appelle un financement nouveau. Ainsi, le capital investi doit
prendre en compte le supplment initial du BFRE li au projet et les augmentations successives qui vont
schelonner sur la dure de vie du projet. Dautre part, selon le cas, le versement dune caution ou le
paiement de loption dans un contrat de crdit bail font galement partie des flux dinvestissements.
Tous ces flux doivent tre pris en compte lors du dcaissement effectif car linvestissement nest pas
obligatoirement fix sur une seule priode.
N.B :
En cas dinvestissement de remplacement, la dpense dinvestissement doit tre diminue de la
valeur de cession des biens anciens qui seront remplacs par les nouveaux.
Si la dpense dinvestissement est tale dans le temps et ne sera pas engage dun seul coup ; il y
a lieu dactualiser les dpenses successives pour les ramener la priode initiale avec un taux
dactualisation a
DI = I1 / (1+a)

I2 / (1+a)2

+.. Ik / (1+a)k

2- Les flux nets de trsorerie ou Cash flow nets

Les flux nets de trsorerie, appels aussi Cash Flow, correspondent la diffrence entre ce que
rapporte linvestissement (chiffre daffaires prvisionnel li au projet) et ce quil cote (charges
supplmentaires lies linvestissement).
Cash-flows = (Recettes imputables au projet) - (Dpenses imputables au projet)
Pour simplifier, le FNT est assimil la CAF avant frais financiers ; il correspond donc au rsultat net
avant frais financiers et avant dotations aux amortissements :
Cash flow = rsultat avant frais financiers et aprs impt + dotations aux amortissements

La notion de la CAF est une notion purement conomique ; elle ne contient aucun lment li au
financement.
Les FNT peuvent donc tre calculs laide dun tableau correspondant la dure de vie du projet.
P1

P2

..

Pn

Chiffre daffaires prvisionnel

- charges supplmentaires
- dotations aux amortissements
=Rsultat avant impt
-IS
Rsultat net
+ dotations aux amortissements
=Flux nets de trsorerie.
Application n 1:
Soit un projet dinvestissement comportant lacquisition de matriel pour une valeur de 150 kdh,
amortissables linairement sur 5 ans. Les prvisions dexploitation lies ce projet sont les suivantes :
Les Chiffre daffaires prvisionnels pour les 5 annes dexploitation : 50.000 DT, 55.000 DT, 65.000 DT,
70.000 DT et 80.000 DT.
Les charges variables dexploitation reprsentent 10% du chiffre daffaires.
Les charges fixes dexploitation hors amortissement: 9. 0000 DT.
Travail Faire :
Dterminer les Flux Nets de Trsorerie de ce projet dinvestissement.
Remarque :
Les FNT sont calculs avant frais financiers et aprs impt afin dapprcier la rentabilit du projet
sans tenir compte du mode de financement choisi.
Dans le cas dun investissement de remplacement, il faut raisonner en termes de FNT diffrentiel ;
celui obtenu par la diffrence entre FNT avec le projet et le FNT sans le projet.
2- La dure de vie du projet dinvestissement
La rentabilit dun projet dinvestissement doit tre apprcie sur sa dure de vie conomique,
cest--dire la priode pendant laquelle durera lexploitation dans des conditions conomiques favorables.
Lhorizon prvisionnel correspond gnralement la dure damortissement du matriel, toutefois, dans le
cas de projet dure de vie trs longue, une valeur rsiduelle est adopte en fin de lhorizon prvisionnel.
3- La valeur rsiduelle
La valeur rsiduelle correspond la valeur de cession du bien objet dinvestissement, la fin de sa
dure de vie conomique.
6

Dans les projets caractriss par une longue dure de vie conomique, la valeur rsiduelle correspond la
valeur de rendement au-del de lhorizon prvisionnel retenu ; elle correspond alors la somme des cash
flows actualiss sparant la fin de lhorizon prvisionnel retenu la fin de la dure de vie conomique du
projet.
La valeur rsiduelle doit tre intgre au dernier CF de la dure de vie du projet (avec prise en
considration des incidences fiscales ventuelles)
Dans la mme logique, il faut galement tenir compte des ventuelles baisses du BFR, ou sa rcupration
la fin du projet.

Chapitre

2.

Lvaluation

de

la

rentabilit

conomique

des investissements
Lvaluation des projets dinvestissement doit se faire dans un premier temps sans tenir compte du
mode de financement adopter. Le jugement portera, alors, sur la rentabilit conomique avant frais
financiers. Pour ce faire, il existe plusieurs critres dapprciation qui sont des indicateurs synthtiques de
rentabilit dont le rle est non pas de garantir la rentabilit, mais plutt de situer de manire approximative
la rentabilit attendue, de manire pouvoir comparer les diffrents projets et faire des choix judicieux.
Ces critres se basent tous sur le mme principe : comparer le capital investi avec lensemble des Cash
flows gnrs. Et pour neutraliser leffet du temps, lvaluation doit tre faite une mme date (t0) ;
autrement dit, il faut actualiser lensemble des flux la date dinvestissement.

I-

Le choix du taux dactualisation

Un projet dinvestissement ne pouvant tre slectionn que si sa rentabilit est suprieure au cot

des ressources ncessaires son financement, le choix du taux qui va permettre lactualisation des
flux montaires reste une question primordiale.
Le cot du capital est cette notion de taux plancher, seuil minimum au-dessous duquel les projets seront
rejets. Ce taux sert de taux dactualisation.
Ainsi, le taux dactualisation reprsente le taux minimum de rmunration exig par lentreprise.
Sa dtermination se fait selon deux approches :
Le cot dopportunit : correspond la rmunration des possibilits de placement alternatives du
capital investi (compte tenu des diffrents risques et de linflation).
Le cot de capital : correspond au cot moyen pondr des capitaux de lentreprise (structure de
financement permanent) aprs impts. Les capitaux peuvent tre ceux caractrisant la structure de
passif de lentreprise ou bien ceux quelle doit utiliser pour la ralisation de son projet
Exemple : lentreprise X dispose dun capital de 5.000 kdh quelle compte investir dans un projet.
Ce capital est reparti ainsi :
3.000 kDT de capitaux propres, cot de 10%.
2.000 kDT de dettes financires, cot de 8%.
Le cot du capital sera la moyenne arithmtique pondre des cots des diffrentes sources de
financement :
t = 0,1 x 3.000 / 5.000 + 0,08 x 2.000 / 5.000 => t = 9,2%
Note : Le cot des capitaux propres est le taux de rentabilit exig par les actionnaires.
Cette esprance de gain a t mesure par deux modles thoriques (le modle de Gordon et l
modle dquilibre des actifs financiers ou MEDAF).
8

II-

La Valeur Actuelle Nette (VAN)

La VAN consiste calculer la diffrence entre la dpense dinvestissement et lensemble des CF

actualiss gnrs par le projet.

n

VAN = - D + CFk / (1+a)k + VRn / (1+a)n

k=1

Avec :

D : dpense dinvestissement
a : taux dactualisation.
N : dure de vie du projet.
CFk : Cash Flow en periode k.
VRn: valeur rsiduelle en n.

Application n 2 :
Soit un projet dinvestissement X ncessitant une dpense de 200 000 DT.
Dure de vie : 5ans ; La valeur rsiduelle est de 30 000 DT.
Les Flux Nets de Trsorerie prvisionnels sont les suivants ;
Anne
Cash flow

1
40 000

2
70 000

3
70 000

4
50 000

5
60 000

Travail faire ;
Calculer la VAN de ce projet en considrant un taux dactualisation de 10%.
Remarque :
Si le projet gnre des Cash Flows constants, on utilise la formule suivante :
VAN = -D + CF . 1 (1+ a)-n
a
Application n 3 :
Lentreprise envisage de raliser un autre projet Y dont les caractristiques sont les suivantes :
Dpense dinvestissement : 170.000 DT ; La valeur rsiduelle est de 20 000 DT.
FNT constants sur les 5 annes dexploitation : 40.000 DT
Travail faire ;
Calculer la VAN de ce projet en utilisant un taux dactualisation de 10%.
Remarque :
Le projet est jug rentable si la VAN calcule est positive.
Plus le niveau de la VAN est lev, plus la rentabilit du projet est juge importante et, donc, plus le
projet est intressant.
Entre plusieurs projets, il faut choisir le projet qui prsente la VAN la plus leve.
9

Le critre de la VAN prsente lavantage dtre simple, facile calculer et comprendre.

Toutefois, il reprsente une valeur absolue qui ne tient pas compte de la taille de linvestissement et
quil y a lieu de relativiser en calculant un autre critre dit : lindice de profitabilit.

III-

Lindice de profitabilit (IP)

Il sagit de calculer le rapport entre la somme des CF actualiss et la dpense dinvestissement :

n

IP = CFt / (1+a)k + VRn / (1+a)n

.

k=1

D
IP = 1 + VAN / D
LIP est un indicateur de la rentabilit relative par rapport la dpense engage et donc la taille de
linvestissement.
Le projet est jug rentable sil prsente un indice de profitabilit suprieur 1 (IP > 1)
Entre plusieurs projets possibles, le projet retenir est celui qui prsente lIP le plus lev.
Exemple

Calculons lIP des deux projets des exemples prcdents : X et Y

Quel est le projet retenir ?

IV-

Le dlai de rcupration (DR)

Le dlai de rcupration mesure le temps au terme duquel les flux nets de trsorerie actualiss
gnrs par le projet arrivent couvrir la dpense dinvestissement.
Le dlai de rcupration correspond, alors, la priode dexploitation ncessaire pour la rcupration du
capital investi. Plus ce dlai est court, plus le projet est suppos tre intressant en raison :

du risque couru par lentreprise (plus lhorizon est loign, moins les prvisions sont fiables et
plus lenvironnement est incertain) ;
de la rentabilit (en gnral, plus le dlai de rcupration est court, plus le projet est rentable).

Cependant, ce critre ne permet pas de cerner la rentabilit globale du projet dans la mesure o il ne tient
pas compte des FNT actualiss qui interviennent aprs la rcupration du capital investi. Il ne peut, donc,
tre utilis que comme un critre dappoint permettant de renforcer les autres critres dapprciation de la
rentabilit des projets.
Exemple : Soit le projet suivant :

Investissement de 100 000 DT

Cash flows : A1 = 38 000, A2 = 50 000, A3 = 45 000, A4 = 40 000 et A5 = 20 000

Taux dactualisation : 10%

10

Annes
Cash-flows
Cash-flows
Actualizes
Cumul des cash-

1
38 000

2
50 000

3
45 000

4
40 000

38 000(1,1)-1 50 000(1,1)-2 45 000(1,1)-3 40 000(1,1)-4

= 34 545
34 545

= 41 322
75 868

= 33 809
109 677

= 27 320
136 997

5
20 000
20 000(1,1)-5
= 12 418
149 415

flows actualiss
On a donc : [(100 000 - 75 868) / 33 809]*12 = 8,5
Do DR = 2 ans et 8 mois
Travail faire :
Calculons le dlai de rcupration des projets de X et Y.

V-

Le taux interne de rendement (TIR)

Le TIR est le taux r tel que la dpense dinvestissement est quivalente la somme des FNT

actualiss. Autrement dit, cest le taux r qui annule la VAN.

TIR =r

tel que :

- D + CFk / (1+r)k + VRn / (1+r)n = 0

k=1

Le TIR est dtermin de manire itrative, par essais successifs jusqu annulation de lquation de la
VAN.
Remarque :
Il est recommand pour la dtermination du TIR dutiliser comme premier taux ditration
linverse du dlai de rcupration actualis 1/DR, qui donne gnralement une approximation de
la valeur du TIR.
Lorsque le projet gnre des FNT constants, le cumul des facteurs dactualisation est une
constante, le TIR peut tre dtermin par une simple lecture sur la table financire adquate.
Le TIR doit tre compar au taux de rendement minimum exig par lentreprise, appel taux de rejet :
Si le TIR est suprieur au taux de rejet; le projet est jug rentable et peut donc tre ralis, sinon et dans le
cas o le TIR est infrieur ce taux de rejet, le projet ne doit pas tre retenu.
Linvestisseur peut choisir comme taux de rejet, le taux reprsentant le cot dopportunit, le cot des
capitaux de lentreprise, ou bien un taux subjectif refltant lexigence de rentabilit minimale quil se fixe
pour ses projets.
Gnralement, chaque projet se caractrise par un TIR unique, mais il existe certains projets o on peut
calculer des TIR multiples, cest le cas des projets caractriss par lapparition des FNT ngatifs au
cours de la dure de vie du projet.
11

VI-

Analyse critique des critres de choix des projets

Chacun des critres dvaluation des projets a ses propres caractristiques :

VAN : value la rentabilit absolue du projet.
IP : value la rentabilit relative du projet.
DR : sintresse surtout au risque du projet.
TIR : mesure la rentabilit globale du projet.
Lusage de ces critres la fois peut parfois rvler une discordance (notamment entre la VAN et le TIR)
dans la comparaison des projets et, donc, ne pas donner le mme classement ces projets surtout lorsquil
sagit de projets dont les morphologies des FNT sont diffrentes.
1- Les causes dune divergence de classement des projets dinvestissement
Les diffrents critres dvaluation des projets fonds sur lactualisation se basent dans leur calcul
sur lhypothse implicite de rinvestissement des FNT gnrs par le projet jusqu la fin de la dure de
vie (cd quil ny a pas de distribution de bnfices).
Dans le cas de la VAN, lIP et le DR, le rinvestissement (ou la capitalisation) est fait au taux
dactualisation (correspondant au cot dopportunit ou au cot des capitaux de lentreprise); alors que
dans le cas du TIR, le rinvestissement est fait au taux r correspondant au TIR.
Cette diffrence peut tre la base des discordances entre les classements des projets faits par lusage des
diffrents critres.
Application n 4 :
Une entreprise hsite entre la ralisation de deux projets A et B dont les caractristiques sont les
suivantes :
Dpense dinvestissement : 300.000 DT pour les deux projets.
Les FNT de A : 20.000, 160.000, 260.000.
Les FNT de B : 240.000, 100.000, 40.000.
Le taux dactualisation retenu est de 10%.
Travail faire :
a. En utilisant les critres de la VAN et le TIR, indiquer quel est le projet quil faut retenir.
b. Expliquer le rsultat obtenu
c. Que conclure ?

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2- Les critres globaux ou intgrs

Dans le cas o lusage des critres de la VAN et du TIR aboutissent une divergence de classement
des projets (et donc divergence dans le choix du projet retenir), la solution est dadopter les critres de
VAN et TIR dits globaux ou intgrs, ces critres reposent sur lhypothse explicite de rinvestissement
des FNT un taux raliste dtermin en fonction des possibilits relles de placement ou de rutilisation
des FNT.
a- La VAN globale ou intgre
La dtermination de la VAN globale ou intgre passe par deux tapes :
Calculer la valeur acquise par les FNT capitaliss au taux c la fin de la dure de vie du projet.
Actualiser la valeur acquise au taux dactualisation retenu.
La formule devient alors :
n

VANg = -D + CFt (1+c) n-k x (1+a)-n.

k=1

Travail faire : Calculer la VANg des deux projets A et B. Taux c : 8%.

b- Le TIR global ou intgr
Le TIR global ou intgr est le taux rg tel que la valeur acquise des CF capitaliss en fin de
priode gale la dpense dinvestissement.
La dtermination du TIR global passe aussi par deux tapes :
Calculer la valeur acquise par les FNT capitaliss au taux c la fin de la dure de vie du projet.
Dterminer le taux rg tel que la VANg = 0, c..d le taux dactualisation qui donne lquivalence
entre la valeur acquise et la dpense dinvestissement.
Travail faire : Calculer le TIRg des deux projets A et B.

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Chapitre 3. Le choix de financement

Le choix du mode de financement adopter pour raliser un investissement est une dcision aussi
importante et dterminante que celle du choix du projet dinvestissement raliser. Il sagit, en effet, de
choisir le mode de financement adquat qui optimisera la rentabilit globale du projet.
Il existe une varit de sources de financement, chacune comportant un cot quil faut bien calculer afin
de pouvoir faire un choix judicieux.
Les ressources choisies doivent tre suffisantes pour couvrir lensemble des besoins gnrs par
linvestissement. Ces ressources doivent, en outre, tre dune dure de disponibilit adquate et mises la
disposition de lentreprise au bon moment et au moindre cot.

I-

Les principales sources de financement

Pour couvrir ses besoins dinvestissement, lentreprise dispose de plusieurs sources de

financement. On distingue gnralement trois grandes formes de financement : lautofinancement et fonds

propres (1), lendettement (2) et le crdit-bail(3).
1- Lautofinancement et les fonds propres
Lautofinancement est la ressource propre de lentreprise, cre par sa propre activit. Le niveau
de lautofinancement dpend du niveau de rsultat bnficiaire dgag, de la politique damortissement
retenue et de la politique de distribution (ou rtention) de bnfice adopte par lentreprise.
L autofinancement assure lentreprise une certaine indpendance financire et, donc, une libert dans le
choix de ses projets dinvestissement.
Lautofinancement est une ressource qui nentrane pas des charges financires explicites, mais il ne sagit
pas pour autant dune ressource gratuite; gnralement, un cot implicite dopportunit lui est associ.
A cot de lautofinancement, lentreprise peut recourir au financement par fonds propres, lesquels
constituent aussi un indicateur de son autonomie financire.
Le financement par capitaux propres se fait par augmentation de capital avec ses diffrentes formes :
apports en numraire, en nature (immeubles, fonds commercial, matriel), incorporation de rserves, ou
encore conversion de dettes. Ce sont les apports en numraire et en nature qui procurent des ressources
supplmentaires lentreprise, alors que les deux autres formes ne font que modifier la structure de son
passif.
Toutefois, laugmentation de capital, si elle peut gnrer des ressources nouvelles, elle entrane une
dilution du bnfice (le bnfice doit tre reparti sur un nombre dactions plus lev) et du pouvoir (le
droit de contrle associ chaque action diminue).

14

Par ailleurs, lentreprise peut aussi recourir dautres sources de financement qualifies de quasifonds propres. Ces ressources ont un caractre hybride se situant entre les fonds propres et les dettes de
financement.
Il sagit, notamment, des avances en comptes courants dassocis (prts accords par les associs
leur socit), des prts participatifs (la rmunration de ces prts se fait par une partie fixe majore
dune prime de risque et par une partie variable qui dpend du rsultat ralis), ou encore des titres
participatifs (valeurs mobilires intermdiaires entre laction et lobligation exemple : obligations
convertibles en action)
2- Lendettement terme
Le recours lendettement vient gnralement complter le financement par capitaux propres. Il
prend la forme soit dun emprunt bancaire souscrit auprs des tablissements de crdit, soit dun emprunt
obligataire souscrit auprs du public.
a- Lemprunt bancaire
Lemprunt bancaire est un emprunt accord par un tablissement de crdit qui joue le rle
dintermdiaire financier distribuant des crdits sur la base des fonds collects auprs des pargnants.
Lemprunt est accord sur la base dun contrat indiquant le montant du prt, sa rmunration (intrts)
ainsi que les modalits de son remboursement (remboursement par amortissements constants, par annuits
constantes ou remboursement in fine).
Application n 5 :
Soit un emprunt de 10.000 kDT sur 5ans au taux dintrt de 10%.
Travail faire :
Etablir le tableau damortissement dans les cas suivants :
Remboursement par amortissements constants.
Remboursement par annuits constantes.
Remboursement in fine.
b- Lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire est un emprunt direct ralis par appel public lpargne et rserv aux
grandes entreprises ayant le droit de faire appel lpargne publique.
Une obligation est un titre de crance au porteur ou nominatif. Les caractristiques dune obligation
sont :
La valeur nominale ou valeur faciale : cest la valeur qui sert de base pour le calcul des intrts.
Le prix dmission : le prix que paie lobligataire (prteur) pour acqurir le titre.

15

 Le Taux dintrt nominal (ou facial) : taux fixe ou variable permettant de calculer le montant des
coupons annuels verss aux obligataires.
Le prix de remboursement : la somme qui sera verse lobligataire en guise de remboursement.
La prime dmission de lobligation : cest la diffrence entre le nominal fix et le prix dmission.
(nominal fix - prix dmission).
La prime de remboursement : cest la diffrence entre le prix de remboursement et le nominal fix.
Application n 6 :
Une entreprise a mis des obligations sur 10 ans pour une valeur totale de 10.000.000 DT soient 10.000
obligations dune valeur nominale de 1.000 dh chacune,
Taux dintrt nominal : 10%.
Prix dmission : 950 DT.
Prix de remboursement : 1.025 DT.
Travail faire :
a.

Calculer la valeur du coupon,

b.

Calculer la valeur de prime dmission et celle de remboursement.

3- Le crdit bail
Un contrat de crdit-bail est un contrat conclu avec un organisme de crdit bail et portant sur la
location dun bien meuble ou immeuble. Cette location est faite avec loption de rachat du bien un prix
fix davance (valeur de rachat).
Ainsi, au terme du contrat, lentreprise aura gnralement le choix entre (1) restituer le bien et (2) acheter
le bien et en devenir propritaire. Dans certains cas, il est aussi possible de prolonger le contrat de location
en rengociant les diffrentes conditions.
Le crdit bail prsente lavantage dtre flexible, adapt pour les biens sujets lobsolescence
rapide et de procurer un financement total de linvestissement.
Comptablement, le crdit-bail apparat dans les engagements hors bilan et ne dsquilibre, donc, pas la
structure du bilan.
Aussi, les redevances de crdit-bail sont dductibles fiscalement, ce qui gnre un avantage fiscal
important pour lentreprise.

II-

Le choix du mode de financement

Le choix du mode de financement adquat doit tre fait en cherchant optimiser la rentabilit du

projet tout en prservant lquilibre financier de lentreprise. A cet effet, lentreprise doit tenir compte
dun certain nombre de contraintes tels : la capacit dendettement, la capacit de remboursement, leffet
de levier
16

La comparaison des cots de diffrentes formules de financement simpose alors pour faire un choix
judicieux. Cette comparaison peut tre faite soit sur la base du cot actuariel, soit sur la base des
dcaissements nets actualiss.
1- Le cot actuariel
Le cot dune source de financement peut tre exprim par un taux pour lequel la somme reue par
lentreprise est quivalente au total des remboursements raliss.
a- Le cot de lendettement :
Le cot dun emprunt est le taux t tel que :
n

M0 = PPLi + FFi (1-T)

i=1

(1+t)i
Avec :
M0 : le montant de lemprunt.
t : le taux actuariel de lemprunt.
PPL : le principal de lannuit.
FF : les frais financiers.
T : le taux dimposition (30%)
Application n 7 :
Soit un emprunt dun montant de 10.000 kdh sur 10 ans, remboursable in fine.
Taux dintrt : 10%
Taux dIS : 30%.
Travail faire :
Dterminer le cot de lemprunt.
b- Le cot du crdit bail :
Selon le mme principe, le cot du crdit bail est exprim par le taux actuariel t tel que :
n

M0 = Li (1-T) + Ai.T
i=1

(1+t)i
Avec :
M0 : le montant du financement par crdit bail ; Li : les loyers verss lanne i.
T : taux dimposition ; t : le taux actuariel exprimant le cot du crdit bail.
Ai : dotation aux amortissements du bien financ par crdit bail lanne i.
17

Remarque :
Ai .T : reprsente lconomie dimpt laquelle renonce lentreprise lorsquelle recoure loption de
crdit bail.
La valeur de rachat est prise en compte dans lvaluation de la rentabilit de linvestissement.
Application n 8 :
Une entreprise acquiert par crdit bail un matriel dune valeur de 540.000 DT, amortissable linairement
sur 5 ans
Redevance crdit bail : 150.000 DT payable annuellement en fin de priode sur 4 ans.
Valeur de rachat au dbut de la 5me anne : 100.000 DT. (le bien est amortissable en totalit la 5me anne)
Taux dimpt : 30%
Travail faire : Dterminer le cot du crdit bail.
2- Les dcaissements nets actualiss.
La comparaison entre les diffrentes formules de financement peut aussi tre faite sur la base des
dcaissements nets actualiss : il sagit dtablir pour chaque type de financement un tableau des
encaissements et dcaissements et den calculer la VAN ; le financement retenir est celui qui donne la
VAN la plus leve (ou bien la somme des dcaissements nets actualiss la plus faible).
La comparaison doit tre faite en tenant compte de lincidence fiscale, c..d les conomie fiscales
quentrane la dductibilit de certaines charges (dotations aux amortissements, frais financiers,
redevances crdit bail).
Application n 9 :
Pour financer un projet dinvestissement portant sur lacquisition dun matriel 2.000.000 dh et
amortissable sur 5 ans, lentreprise X hsite entre trois modes de financement :
Autofinancement intgral
Emprunt bancaire de 1.600.000 DT au taux de 12%.
Contrat de leasing sur 4 ans, avec possibilit de rachat au dbut de la 5me anne.
Redevance leasing : 500.000 DT. Valeur de rachat : 350.000 DT .
Travail faire :
Etablir une comparaison entre les diffrentes formules de financement et prciser quel est le mode de
financement choisir.
Taux dactualisation : 10% et taux de lIS : 30%.

18

Chapitre 4. Le plan de financement

Afin de pouvoir visualiser les flux prvisionnels de fonds gnrs par la politique dinvestissement
et le choix du mode de financement, il faut tablir un tableau prvisionnel dit : plan de financement qui
regroupe lensemble des emplois et ressources futurs de lentreprise.

I-

Plan de financement : dfinition et utilit

Le plan de financement est un tableau pluriannuel de flux financiers tabli sur un horizon

prvisionnel de 3 5 annes. Il est gnralement associ un projet dinvestissement envisag par

lentreprise. Il a pour objet de recenser les flux financiers en entre (ressources) et en sorties (emplois)
caractrisant aussi bien la ralisation des investissements que les premires annes dexploitation.
Llaboration du plan de financement prvisionnel rpond plusieurs objectifs :
Apprcier lquilibre financier du projet (capacit des ressources couvrir les besoins de
financement gnrs par le projet), ainsi que le degr dadquation du mode de financement retenu
(structure du mode de financement, date de mise disposition des diffrentes ressources ainsi que
leurs dures de disponibilit).
Donner les bases de ngociation avec les tablissements de crdit ; en effet, le plan de financement
est un document ncessaire dans la constitution du dossier de crdit dans la mesure o il constitue
une justification de lutilisation des fonds demands.
Prvenir les difficults financires et les diffrents risques qui peuvent se prsenter afin dvaluer
les possibilits dajustement possibles.

II-

Llaboration du plan de financement

Dabord, il faut prciser quil ny a pas de prsentation normalise du tableau de financement ;

chaque investisseur peut le concevoir sa manire, lessentiel est de mettre en vidence anne par anne
dune part, lensemble des dpenses lies au projet envisag et, dautre part, lensemble des ressources qui
seront mobilises pour couvrir ces dpenses.
Gnralement, le plan de financement est tabli selon une structure qui sapparente celle du tableau de
financement ; il sagit de deux documents complmentaires : alors que le tableau de financement est
rtrospectif, le plan de financement est prvisionnel, leur rapprochement est trs utile dans la mesure o il
permet de dgager les carts, de les danalyser et dassurer le suivi et le contrle de la politique financire
de lentreprise.
Le plan de financement contient gnralement trois parties distinctes : les emplois, les ressources et les
soldes.

19

1. Les flux demplois

Les flux demplois sont les dpenses occasionnes par la mise en uvre dun projet. Il sagit,
principalement, des lments suivants :
La dpense dinvestissement : il sagit du montant de toutes les dpenses lies au programme
dinvestissement prvu, tels que lacquisition dlments de lactif immobilis.
Laugmentation du BFR: la ralisation des investissements entrane gnralement une
augmentation des besoins dexploitation due laugmentation du volume dactivit. Ainsi, le
montant du BFR supplmentaire engag chaque anne doit apparatre en emplois dans le plan
de financement.
Les remboursements des dettes financires : il sagit du remboursement des emprunts contracts
pour le financement de linvestissement ; seul le principal des annuits est pris en considration,
les frais financiers sont dj dduits du rsultat et donc du cash flow.
La distribution de dividendes : il sagit des dividendes qui seront distribus aux associs et qui sont
calculs sur la base du bnfice li au projet et relatif lanne antrieure.
La rduction des capitaux propres : Exemple dune rduction du capital social.
2. Les flux de ressources
Il sagit des flux lis aux ressources utilises dans le financement du projet dinvestissement. :
La CAF : il sagit des Cash Flow gnrs annuellement par le projet dinvestissement.
Laugmentation des capitaux propres : il sagit, par exemple, du capital effectivement libr et net
des frais dmission.
Les emprunts moyen et long terme : il sagit du montant effectivement reu des diffrents
emprunts contracts pour la ralisation du projet ; les emprunts indivis sont pris pour leur valeur
nominale, alors les emprunts obligataires pour leur prix dmission.
Les apports en comptes courants dassocis : sont inscrits la date de leur mise disposition au
profit de lentreprise.
La cession dlments de lactif immobilis : il sagit de ressources lies la cession des actifs et
dont peut disposer lentreprise surtout dans le cas dinvestissement de remplacement, elles sont
inscrites en fonction de leur date dencaissement effectif.
Remarque : Dans le cas du financement de linvestissement par crdit bail, lactif en question ne figure
pas parmi les emplois du plan de financement, de mme, le montant des loyers pays est dduit
des cash flows et, donc, nest pas pris en considration en ressources.

20

3. Les soldes :
Les soldes sont obtenus en faisant la diffrence entre les ressources et les emplois de chaque anne,
ils peuvent donc tre soit des excdents (lorsque le solde est positif), soit des dficits (lorsque le solde est
ngatif).
Il est utile de calculer pour chaque exercice le solde cumul pour dterminer la vraie situation financire
de lentreprise.
Gnralement, la prsentation du plan de financement prend la forme suivante :
Annes

N+1

N+2

N+3

N+4

N+5

Resources :
Augmentation de capital
Subventions dinvestissement
Apports en comptes courants dassocis
Dettes de financement
CAF (ou Cash Flow).
Cessions ou rduction dactifs.
Autres ressources
Total des ressources
Emplois :
Acquisition dimmobilisations
Incorporelles
Corporelles
Financires
Augmentation du BFR
Rduction du capital
Remboursements de dettes de financement
Dividendes distribus.
Autres emplois
Total des emplois
Soldes simples (ressources emplois)
Soldes cumuls
La prsentation dfinitive du plan de financement doit reflter un quilibre financier assez satisfaisant,
sinon il appartient linvestisseur de chercher les moyens ncessaires pour lajuster, soit en agissant sur
les ressources, soit en adaptant son programme dinvestissement.
Application n 10 :
21

"MAROCOMMERCE" est une entreprise commerciale dont la situation patrimoniale au 31 / 12 / N est

prsente par le bilan suivant:
Emplois
Fonds commercial.
Constructions.
Inst Tch Mat et out
Matriel de transport.
Marchandise.
Clients.
Banque.
Caisse

Brut
Amort
Net
150 000
150 000
400 000
80 000 320 000
700 000 250 000 450 000
450 000 150 000 300 000
120 000
120 000
40 000
40 000
30 000
30 000
15 000
15 000

Ressources
Capital Social
Rserves
Rsultat
Dettes de financement
Fournisseurs
Organismes sociaux

Net
1 000 000
45 000
200 000
100 000
60 000
20 000

Renseignements complmentaires
L'entreprise distribue 10% du rsultat, le reste en rserves.
Dotation d'exploitation: 60 000 DH.
Dans l'avenir, l'entreprise envisage de raliser l'investissement suivant:
Au 01 / 01 / N+1 : Achat d'une machine : 1 500 000 DT, amortissables sur 5 ans, finance par crdit
bancaire remboursable sur 4 ans par des annuits amortissement constant et ce partir de la 2me
anne.
Cette machine entranera une augmentation du rsultat de 10% la 1re anne, 20% la 2me anne et 30%
partir de la 3me anne et ce par rapport son niveau au 31/ 12/ N.
Quand au B F R, il est prvu une augmentation de 5% la 1 re anne de la mise en marche de la machine et
10% partir de la 2me anne et ce par rapport son niveau au 31/ 12/ N.
Les dettes de financement existant la fin de N seront rembourses de la faon suivante: 25% en N+1 et le
reste en N+3.
Travail faire :
Etablir le plan de financement de l'entreprise.

22

Exercice N1
Une entreprise envisage la ralisation dun projet dinvestissement qui prsente les caractristiques
suivantes (exprimes en 1.000 DT) :
Capital investi : 1 700 de matriels amortissables linairement en 5ans ;
Dure de vie 5ans.
Linvestissement permettra :
Une augmentation du chiffre daffaires de 1.000 la 1 re anne dexploitation, de 1.100 la 2me anne
et de 1.250 les autres annes.
Des charges variables reprsentant 20% du chiffre daffaires.
Des charges fixes hors amortissements de 250 la 1re anne et de 320 les autres annes.
Taux de lIS : 30%.
Taux dactualisation retenu : 9%.
Travail faire :
1. Calculez les cash-flows nets attendus du projet
2. Juger la rentabilit du projet en utilisant les critres suivants: la VAN, lIP, le TIR et le dlai de
rcupration.
3. Calculer la VANg et le TIRg en retenant un taux de capitalisation de 10%.
4. Recalculer la VAN dans les hypothses suivantes :
a. SI Linvestissement entrane une augmentation du BFR de 95 et une Valeur rsiduelle,
nette dimpt, au terme des 5ans : 25
b. SI le BFR reprsente 40 jours de CA et la Valeur rsiduelle, nette dimpt, au terme des
5ans : 10
Exercice N2
Lentreprise ALPHA envisage de raliser un investissement, elle hsite entre deux projets dont les donnes
(exprimes en milliers de DT) sont les suivantes :
Le 1er projet :Achat dun quipement 12.000 amortissable sur 6 ans, cet quipement entranera chaque
anne des charges supplmentaires de 250 et permettra une augmentation du chiffre daffaires annuel de
3.500.
Le 2me projet : consiste en le remplacement de lun de ses anciens quipements par un matriel plus
rcent et ce dans les conditions suivantes :
Le nouveau matriel est dune valeur de 15.000 et amortissable linairement sur 6 ans.
Lancien matriel acquis dj en juillet N-2 10.000 est amortissable sur 5 ans (amortissement linaire),
il est susceptible dtre cd pour 4.000.
Le nouveau matriel permettra des conomies sur cots estimes 3.600 annuellement.
Le taux de rentabilit requis par lentreprise est 11% et le taux dIS = 30%.
Travail faire :
Lequel des deux projets faut-il choisir selon les critres de la VAN et le TIR ?

23

Exercice N3
Une entreprise hsite entre deux projets A et B dont les caractristiques sont les suivantes
(exprimes en 1.000 DT)
Projet A
25.000
5 ans
10.000

Cot dinvestissement
Dure
CF annuels

Projet B
25.000
4 ans
11.500

Taux dactualisation retenu 10%

Taux dIS : 30%
Travail faire
1. Dterminer, en utilisant le critre de la VAN, le projet le plus rentable.
2. Recalculer la VAN en retenant pour les deux projets la dure la plus courte et en supposant pour
le projet A une valeur rsiduelle de 6.000 la fin de la 4me anne
3. Recalculer la VAN en retenant la dure la plus longue avec un taux de placement de 9%.
Exercice N4
Lentreprise AGMA a dcid daugmenter sa capacit de production par lacquisition dun nouvel
quipement dune valeur de 2.000.000 DT, amortissable sur 5 ans. Pour le financer, elle hsite entre 3
formules de financement :
Autofinancement intgral par ses propres fonds.
Contracter un crdit bancaire pour financer 75% du montant de linvestissement au taux de 10 %,
remboursable par annuits constantes sur 5 ans. Le reste tant financ par des fonds propres.
Recourir au crdit bail avec un contrat leasing sur 4 ans : redevance leasing 450.000 DT payable en
fin de priode, Valeur de rachat au dbut de la 5 me anne : 300.000 DT. (le bien est amortissable en
totalit la 5me anne).
Taux dactualisation : 9%.
Taux dIS 30%.
Travail faire :
1. Comparer le cot actuariel de lemprunt et du leasing.
2. En utilisant la mthode des dcaissements nets actualiss, tablir une comparaison entre les trois
formules de financement et prciser quel est le mode de financement choisir.
Exercice N5
Lentreprise ABC envisage la ralisation dun projet dinvestissement dont les caractristiques sont les
suivantes
Cot de linvestissement : 250.000 DT (200.000 DT pour lacquisition dun matriel de production
amortissable linairement sur 5 ans et 50.000 DT pour couvrir les besoins dexploitation).
EBE prvisionnel durant les 5 annes dexploitation (en dh) : 75.000 , 77.000, 80.000, 85.000 et
87.000.
Lvolution du BFR de la 2me anne jusquau 5me anne : 55.000, 57.000, 60.000, 80.000.
Valeur rsiduelle nette : 30.000 DT.
24

Pour raliser ce projet, lentreprise hsite entre trois modalits de financement :

Autofinancement intgral.
Emprunt bancaire de 150.000 DT, au taux de 12% et remboursable par amortissement constant, le
reste par autofinancement.
Financer les 50.000 dh du BFR par fonds propres et recourir un contrat de crdit bail avec une
redevance annuelle de : 55.000 DT payable en fin de priode et une option de rachat au dbut de la
5me anne pour : 35.000 DT.
Travail faire :
En calculant la VAN dgage par chacune des formules de financement, dterminer quelle est loption la
plus favorable pour lentreprise.
Taux dactualisation retenu : 10%.
Taux dIS : 30%.
Exercice N6
"GAMA PRODUCTION" est une entreprise industrielle dont la situation patrimoniale au 31 / 12 / N est
prsente par le bilan suivant:
Emplois
Frais prliminaires
Autres immob. Corp
Constructions.
Inst Tch Mat et out
Matriel de transport.
Immob Financires
Stock Mat et frt
Stock pdts finis
Clients.
Banque.
Caisse

Brut
15 000
200 000
1 050 000
300 000
200 000
70 000
30 000
70 000
25 000
20 000
10 000

Amort
5 000
50 000
300 000
30 000
50 000

Net
10 000
150 000
750 000
270 000
150 000
70 000
30 000
70 000
25 000
20 000
10 000

Ressources
Capital Social
Rserves
Rsultat Net
Dettes de financement
Fournisseurs
Organismes sociaux

Net
1 000 000
210 000
90 000
150 000
80 000
25 000

Renseignements Complmentaires
Dotation d'exploitation: 50 000 DH.
L'entreprise distribue 5% du rsultat, le reste en rserves.
Lee chances des dettes de financement sont les suivantes: 50 000 au 31 / 3 / N+2,
31 / 01 / N+3 et 30 000 au 28 / 02 / N+4.
Dans l'avenir, l'entreprise envisage de raliser le programme d'investissement suivant:

70 000 au

Au 01/ 03/ N+1 : Achat d'une machine : 160 000 DT, amortissable sur 4 ans, Payable par
prlvement sur les rserves, le rglement s'effectuera en deux tranches: 50% l'anne de l'achat et
50% l'anne suivante. Cet investissement permettra une augmentation du rsultat de 5% la 1ere
anne et 10% les autres annes; le B F R augmentera de 2% la 1ere anne et 4% les autres annes.
Au 01 / 01 / N+2 : Achat d'une autre machine : 250 000 DT, amortissable sur 5 ans, Payable par
crdit bancaire contract la mme anne et remboursable sur 5 ans partir de l'anne suivant celle
du contrat et ce par annuits constantes au taux d'intrt de 8%. Cet investissement entranera une
rduction des charges de production de 10 000 DT, une augmentation des ventes de 85 000dh et
une augmentation du B F R de 2% partir de la premire anne de sa ralisation.
Travail faire : Etablir le plan de financement de l'entreprise sur un horizon prvisionnel de 5 ans.

25

Table financire
Valeur actuelle (V.A) et Valeur Future (V.F) de 1 DH
Taux :
Priodes
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

8%
V.A.
1.0000
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
0.6806
0.6302
0.5835
0.5403
0.5002
0.4632

Taux :
Priodes
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

13%
V.A.
1.0000
0.8850
0.7831
0.6931
0.6133
0.5428
0.4803
0.4251
0.3762
0.3329
0.2946

V.F.
1.0000
1.1300
1.2769
1.4429
1.6305
1.8424
2.0820
2.3526
2.6584
3.0040
3.3946

V.A.
1.0000
0.8772
0.7695
0.6750
0.5921
0.5194
0.4556
0.3996
0.3506
0.3075
0.2697

V.F.
1.0000
1.1400
1.2996
1.4815
1.6890
1.9254
2.1950
2.5023
2.8526
3.2519
3.7072

V.A.
1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
0.3759
0.3269
0.2843
0.2472

V.F.
1.0000
1.1500
1.3225
1.5209
1.7490
2.0114
2.3131
2.6600
3.0590
3.5179
4.0456

V.A.
1.0000
0.8621
0.7432
0.6407
0.5523
0.4761
0.4104
0.3538
0.3050
0.2630
0.2267

V.F.
1.0000
1.1600
1.3456
1.5609
1.8106
2.1003
2.4364
2.8262
3.2784
3.8030
4.4114

V.A.
1.0000
0.8547
0.7305
0.6244
0.5337
0.4561
0.3898
0.3332
0.2848
0.2434
0.2080

V.F.
1.0000
1.1700
1.3689
1.6016
1.8739
2.1924
2.5652
3.0012
3.5115
4.1084
4.8068

Taux :
Priodes
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

18%
V.A.
1.0000
0.8475
0.7182
0.6086
0.5158
0.4371
0.3704
0.3139
0.2660
0.2255
0.1911

V.F.
1.0000
1.1800
1.3924
1.6430
1.9388
2.2878
2.6996
3.1855
3.7589
4.4355
5.2338

19%
V.A.
1.0000
0.8403
0.7062
0.5934
0.4987
0.4190
0.3521
0.2959
0.2487
0.2090
0.1756

V.F.
1.0000
1.1900
1.4161
1.6852
2.0053
2.3864
2.8398
3.3793
4.0214
4.7854
5.6947

20%
V.A.
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
0.3349
0.2791
0.2326
0.1938
0.1615

V.F.
1.0000
1.2000
1.4400
1.7280
2.0736
2.4883
2.9860
3.5832
4.2998
5.1598
6.1917

21%
V.A.
1.0000
0.8264
0.6830
0.5645
0.4665
0.3855
0.3186
0.2633
0.2176
0.1799
0.1486

V.F.
1.0000
1.2100
1.4641
1.7716
2.1436
2.5937
3.1384
3.7975
4.5950
5.5599
6.7275

22%
V.A.
1.0000
0.8197
0.6719
0.5507
0.4514
0.3700
0.3033
0.2486
0.2038
0.1670
0.1369

V.F.
1.0000
1.2200
1.4884
1.8158
2.2153
2.7027
3.2973
4.0227
4.9077
5.9874
7.3046

V.F.
1.0000
1.0800
1.1664
1.2597
1.3605
1.4693
1.5869
1.7138
1.8509
1.9990
2.1589

9%
V.A.
1.0000
0.9174
0.8417
0.7722
0.7084
0.6499
0.5963
0.5470
0.5019
0.4604
0.4224

V.F.
1.0000
1.0900
1.1881
1.2950
1.4116
1.5386
1.6771
1.8280
1.9926
2.1719
2.3674

10%
V.A.
1.0000
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209
0.5645
0.5132
0.4665
0.4241
0.3855

14%

V.F.
1.0000
1.1000
1.2100
1.3310
1.4641
1.6105
1.7716
1.9487
2.1436
2.3579
2.5937

15%

26

11%
V.A.
1.0000
0.9009
0.8116
0.7312
0.6587
0.5935
0.5346
0.4817
0.4339
0.3909
0.3522

V.F.
1.0000
1.1100
1.2321
1.3676
1.5181
1.6851
1.8704
2.0762
2.3045
2.5580
2.8394

16%

12%
V.A.
1.0000
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
0.5066
0.4523
0.4039
0.3606
0.3220

V.F.
1.0000
1.1200
1.2544
1.4049
1.5735
1.7623
1.9738
2.2107
2.4760
2.7731
3.1058

17%