Cours : Décisions Financières Université de SFAX Auditoire :

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2 Année LAG/C
Responsable du cours :
Lobna SIALA KHLIF A.U : 2019/2020

Série d’exercices N°4 : Choix de financement et coût du capital

EXERCICE 1
Pour étudier la rentabilité de ses investissements, la société SOLAR a l’habitude de raisonner
à partir des critères de la VAN avec un taux d’actualisation qui est actuellement de 12%.
Pour déterminer ce taux, le directeur financier s’est appuyé sur le modèle des actifs
financiers (MEDAF) et les données ci-après :
- Taux de rentabilité des placements sans risque : 5% ;
- Taux de rentabilité attendue du marché boursier : 14,10% ;
- La structure financière de l’entreprise est stable : 2/3 de capitaux propres, 1/3 de dettes ;
- Le coût moyen des dettes de la société : 6%.
TAF :
1- Calculer le coût des fonds propres dans le cas d’une action SOLAR supposée coter à
l’époque 0 : V0 = 500 D :
• Par le modèle actuariel dans le cas de dividendes constants de 75 D (les dividendes
sont supposés perçus à l’infini) ;
• Par le modèle actuariel dans le cas où les dividendes augmentent à un taux de 5%
sachant que le premier dividende serait de 50 D ;
• Par le MEDAF sachant que le bêta de l’entreprise SOLAR est égal à 1,0985.
2- Justifier le taux d’actualisation utilisé par le directeur financier de la société SOLAR (12%).
EXERCICE 2
Le dirigeant de l’entreprise X vous demande de l’aider à évaluer le coût du capital de son
entreprise. Il vous fournit les informations suivantes :
- L’endettement représente 25% des fonds propres ;
- Le taux de rendement exigé sur les fonds propres est de 20% ;
- Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 25% ;
- L’endettement est composé de deux types d’emprunts :
• Un emprunt auprès de la banque de sud pour un montant de 300 000 D. La durée de
l’emprunt est de 5 ans et le remboursement du principal s’effectue à l’échéance. Le
taux d’intérêt nominal est de 12% ;
• Un emprunt auprès de l’ATB d’un montant de 200 000 D sur une période de 5 ans par
amortissements constants. Le taux d’intérêt nominal est de 10% et les frais
d’émission sont de 6000 D.
- L’amortissement des frais d’émission se fait au prorata des charges financières.
EXERCICE 3
Au 01/01/N, la société « VIVA » est une société cotée en bourse et autofinancée. Le cours
moyen de l’action est de 60 D et il ya 100 000 actions. L’année dernière, la société a versé
aux actionnaires un dividende de 1,2 D par action. Elle prévoit une augmentation régulière
des dividendes futurs de 5% par an.
A la date du 01/01/N, elle a obtenu auprès des établissements de crédit, un prêt de

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3 000 000 D remboursable en 5 ans par annuités constantes. Taux d’intérêt 10%, les frais
d’émission se sont élevés à 10 000 D et sont amortis au prorata des charges financières.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 25%.
TAF :
1- Calculer le coût des fonds propres.
2- Dresser le tableau d’amortissement de l’emprunt et calculer le coût de la dette.
3- Calculer le coût du capital utilisé par cette société.

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Corrigé série d’exercices N°4 : Choix de financement et coût du capital

EXERCICE 1
1- Le coût des fonds propres :
V0= 500 D
* Le modèle actuariel à dividendes constants :
D 75
K PF = = = 15%
V0 500
* Le modèle actuariel à taux de croissance constant : modèle de Gordan et Shapiro
D 50
K PF = 1 + g = + 0,05 = 15%
V0 500
* Le modèle du MEDAF :
K FP = r f + E ( Rm ) − r f  i = 0,05 + 0,141 − 0,05 1,0985 = 15 %
2-
Le taux d’actualisation utilisé par le directeur financier de la société correspond au coût du
capital. En effet :
FP D 2 1
K = K FP + KD = 15 %  + 6% 
FP + D FP + D 3 3
→ K = 12 %
EXERCICE 2
FP D1 D2
K = K FP + K D1 + K D2
FP + D FP + D FP + D
*Dettes =
- D1 : emprunt bancaire BS = 300 000 ;
- D2 : emprunt bancaire ATB = 200 000.
* KFP= 20%
* D= 25% FP →FP = D/25% = 300 000+200 000/25%→FP = 2 000 000.
*On détermine le coût de la dette du premier emprunt :
n
DRt
K D1 / ME = 
t =1 (1 + K D1 )
t

Avec :
- ME : montant encaissé = montant de l’emprunt – frais d’émission
- DRt : décaissements réels.
*Tableau d’amortissement : amortissement infine
Année KRD Intérêts Amortissements Annuités EI/I DR
1 300 000 36 000 0 36 000 9000 27 000
2 300 000 36 000 0 36 000 9000 27 000
3 300 000 36 000 0 36 000 9000 27 000
4 300 000 36 000 0 36 000 9000 27 000
5 300 000 36 000 300 000 336 000 9000 327 000

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Avec :
- Annuités = Intérêts + amortissements
- EI/I = Intérêts * taux d’imposition
- DR = Annuités – EI/I
On a donc :
−4
1 − (1 + i)
K D1 / 300000 = 27000 + 327000(1 + i) −5
i
Interpolation linéaire :
i = 8% → 311978,130
i = i* → 300000
i = 10% → 288627,639
i * −8% 300000 − 311978,130
→ =  K D1 = 9%
10% − 8% 288627,639 − 311978,130
Remarque :
En absence des frais, on n’est pas obligé de dresser le tableau d’amortissement :
Coût de l’emprunt après impôt = coût de l’emprunt avant impôt (1-t)
→KD1= 12% (1-0,25) = 9%.
* On détermine le coût de la dette du deuxième emprunt :
n
DRt
K D 2 / ME = 
t =1 (1 + K D 2 )
t

- Amortissements constants = VO/n = 200 000/5 = 40 000

- Frais d’émission : amortissables au prorata des charges financières (intérêts)
Année KRD Intérêts Amortissements Annuités Amortissements EI DR
des frais
1 200 000 20000 40000 60000 2000 5500 54500
2 160 000 16 000 40000 56 000 1600 4400 51600
3 120 000 12 000 40000 52 000 1200 3300 48700
4 80 000 8 000 40000 48 000 800 2200 45800
5 40 000 4 000 40 000 44 000 400 1100 42900
T=60000 T=6000
- Amortissements des frais = Intérêts de chaque année/total des intérêts*montant des frais ;
- EI = (Intérêts + amortissements des frais)*taux d’imposition
- DRt= At- EI
K D 2 / 200000 − 6000 = 54500(1 + i) −1 + 51600(1 + i) −2 + 48700(1 + i) −3 + 45800(1 + i) −4
+ 42900(1 + i) −5
Interpolation linéaire :
i = 8% → 196222,662
i = i* → 194000
i = 9% → 191363,954
i * −8% 194000 − 196222,662
→ =  K D 2 = 8,45%
9% − 8% 191363,954 − 196222,662

On calcule donc le coût du capital :

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 FP D1 D2
K = K FP + K D1 + K D2
FP + D FP + D FP + D
2000000 300000 200000
= 20% + 9% + 8,45%
2500000 2500000 2500000
 K = 17,75%
EXERCICE 3
1- Coût des fonds propres
Le modèle actuariel à taux de croissance constant : modèle de Gordan et Shapiro
D 1,2(1 + 0,05)
K PF = 1 + g = + 0,05 = 7,1%
V0 60
2- Tableau d’amortissement de l’emprunt bancaire :
*Montant = 3 000 000 amortissable par annuité constante
1 − (1 + i ) − n i
V0 = a → a = V0
i 1 − (1 + i ) − n
0,1
→ a = 3000000  → a = 791392,442 = 791392
1 − (1,1) −5
*Frais d’émission = 10 000 amortissable au prorata des charges financières (intérêts)
* Tableau d’amortissement :
Année KRD Intérêts Amorts Annuités Amorts des frais EI DR
1 3000 000 300000 491 392 791392 3135 75 784 715 608
2 2 508 608 250 861 540 531 791 392 2621 63 371 728 021
3 1 968 077 196 808 594 584 791 392 2057 49 716 741 676
4 1 373 493 137 349 654 043 791 392 1435 34 696 756 696
5 719450 71945 719 447 791 392 752 18 174 773 218
T=956 963

K D / 3000000 − 10000 = 715608(1 + i) −1 + 728021(1 + i) −2 + 741676(1 + i) −3 + 756696(1 + i) −4

+ 773218(1 + i) −5
Interpolation linéaire :
i = 7% → 303676,307
i = i* → 2990000
i = 8% → 2957960,314
i * −7% 2990000 − 303676,307
→ =  K D = 7,60%
8% − 7% 2957960,314 − 303676,307
3- Le coût du capital :
* FP = 60*100 000= 6 000 000
* Dette = 3 000 000
FP D
K = K FP + KD
FP + D FP + D
6000000 3000000
= 7,1% + 7,6%  K = 7,26%
9000000 9000000

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