RÉPUBLIQUE ALGÉRIENNE DÉMOCRATIQUE ET POPULAIRE

Ministère de L’enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique

Université Mouloud MAMMERI de Tizi-Ouzou

Domaine : Sciences Économiques, Commerciales et Sciences de Gestion

Filière : Sciences Financières et Comptabilité/ Compus Tamda II

Spécialité : master II finance d’Entreprise.

Module: la gouvernance de la finance internationale

Le thème :

LES AGENCES DE NOTATION Fitch,

Moody’s , Standard & Poor’s

Présenter par :
DJAROUN KHALED

BEHDAD SMAIL

BELAIDI ABDELHAK
 Le plan du travail :
❖ Introduction

❖ Chapitre I : Présentation générale de la notation financière

• Section 1 : Définition et évolution

• Section 2 : Rôle des agences de notation

• Section 3 : Réglementation des agences de notation

❖ Chapitre II : Les principales agences de notation

➢ Section 1 : Les trois sœurs

➢ Section 2 : La reconnaissance des trois sœurs par la SEC

❖ Chapitre III : Le processus de notation

➢ Section 1 : L’attribution de notes

➢ Section 2 : Les critères de notation

➢ Section 3 : Les étapes de notation

Conclusion
 Chapitre 01: Présentation générale de la notation financière

1.1.Définition et évolution

De nombreuses définitions, ont été attribuées aux agences de notation

convergeant toutes vers le même sens, dont nous pouvons en citer :
« Les agences de notation sont des organismes indépendants chargés d’évaluer la
sécurité financière des entreprises, des banques, des compagnies d’assurance et
même des Etats. Ils attribuent à chaque société une note qui mesure sa capacité
d’emprunter»
« Une agence de notation a pour fonction d’apprécier, sur les marché financiers, les
risques de non-respect des engagements des emprunteurs à l’égard de leurs
créanciers. Il s’agit non seulement d’une estimation du risque de faillite de
l’emprunteur, mais, au-delà, d’une estimation de tous les incidents de trésorerie
qu’il peut connaitre et qui seraient susceptibles de l’amener à ne pas respecter ses
engagements contractuels à l’égard de ses créanciers».
Les agences de notation sont des firmes qui mesurent le risque de défaut des
emprunteurs obligataires (émetteurs de titres de dettes), en leur attribuant une note
suivant leurs échelles en la diffusant au grand public. Cette note sera mise à jour
durant toute la durée de vie de l'obligation moyennant un suivi sur son
comportement sur le marché

1.2. Rôle des agences de notation

D’après Cantor et Packer, (1994) ; Paget-Blanc et Painvain, (2007), les agence de

notation ont un rôle de traitement de l’information pour les marchés financiers, ainsi
leurs activité principale est d’évaluer la capacité d’honorer les obligations financières
d’un émetteur ou d’un instrument financier et à donner des avis sur la qualité du
crédit. Ainsi, il est considéré que l’opinion d’une agence est reflétée par une notation
de crédit à partir d’une analyse financière et opérationnelle, fondée sur l’analyse des
éléments quantitatifs et qualitatifs relatifs à la position actuelle et prévisible de
l’entreprise (Jean-Guy Degos et al, 2012, p56).
D’après le guide de la notation de crédit publié par Standard & Poor’s, la création des
agence de notation à permit de réduire l’asymétrie d’information ce qui va améliorer
l’efficience du marché.
Noter, c’est à la fois révéler et dissimuler des informations. Ces agences sont
considérées comme des institutions privées, dont l’activité commerciale est
l’évaluation du risque de non remboursement des dettes d’un emprunteur. Deux
principales fonctions peuvent être distinguées pour les agences de notation, à
savoir ;
- La notation financière : le rôle d’une agence de notation est l’évaluation du risque
de crédit, afin d’établir et de publier une note sur la qualité de crédit d’un
emprunteur ou sur la probabilité de perte ;
- L’information et le conseil : par la vente des informations statistiques et
financières qu’elles récoltent dans le cadre des analyses qu’elles mènent pour établir
leurs échelles de notation. Donc nous pouvons constater que l'activité des agences
de notation financières est d'évaluer tout type d'émetteur obligataire présent sur les
marchés financiers, qui peuvent être les Etats souverains, les banques, les
institutions financières, Les compagnies d'assurances, les entreprises industrielles,
commerciales et de services, les collectivités locales, les organismes de placement
collectifs en valeurs mobilières, etc

1.3. Réglementation des agences de notation

Libres de toute réglementation jusque dans les années 1970, les agences de notation
ont dû ensuite se soumettre, aux États-Unis, à un certain nombre de règles édictées
par la SEC (Securities and Exchange Commission), qui ont été renforcées après les
scandales comptables des années 1990 pour aboutir au Credit Rating Agency Reform
Acte de 2006 en faveur d’une plus grande concurrence et d’une plus grande
transparence.
L’activité des agences de notation est intégrée dans de nombreuses réglementations
financières que ce soit aux USA ou en Europe, ce qui contribue à renforcer sa
crédibilité.
Jean-Guy Degos et al. (2012) se sont intéressés aux changements dans la
réglementation du secteur de la notation. Ces changements concernent l’évolution
règlementaire aux USA et en Europe entre 2003 et 2010.
Après les désordres provoqués par la faillite du groupe Enron, en juin 2003, le
législateur fédéral américain a décidé de revoir le problème de la réglementation des
agences de notation et de leur statut NRSRO (Nationally Recognized Statistical Rating
Organization)
Chapitre 02: Les principales agences de notation

2.1. Les trois sœurs

Elles sont les plus importantes, et pour ainsi dire sont les seules dont le nom soit
connue du grand public : Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch Rating.
Ces agences créées à des dates différentes, avaient chacune à son niveau,
suffisamment d'atouts pour survivre, se développer et rester chacune l’une des trois
composantes d’une structure oligopolistique, partageant environ 95 % des revenus
générés par la notation financière. Standard & Poor’s et Moody’s détiennent 80% du
marché, exprimé en chiffre d’affaires, Fitch Rating 14%. En 2010, leur chiffre
d’affaires était de 2,9 milliards de dollars pour Standard & Poor’s, de 2 milliards pour
Moody’s Corporation et de 732,5 millions de dollars pour Fitch

- Standard & Poor’s

« L’origine de Standard and Poor’s (S&P) remonte à deux sociétés américaines
de renseignements financiers : Poor’s Publishing56 fondée en 1860 et le Standard
Statistics Bureau fondé en 1906»57. En 1941, Standard Statistics et Poor’s Publishing
Company fusionnent leurs agences afin d’introduire plus de transparence dans
l’information financière formant Standard & Poor’s qui constitue le premier acteur
du marché de la notation au plan mondial. La plus importante en termes de nombre
d’implantations représentant à fin 2011 plus des deux tiers des entités notées dans
plus de 100 pays, et plus de 10 000 employés sont présents dans vingt trois 23 pays
et détient plus de la moitié des parts de marché. Cette agence appartient depuis
1966 au groupe d’édition -spécialisé dans la publication d’indices boursiers et de
livres scolaires McGraw Hill Companies, une société américaine qui produit de
l’information financière et spécialisée dans la notation des entreprises industrielles.
En 1957, Standard & Poor’s a lancé le S&P 500 Stock Index, composé de 500 titres
cotés à la bourse de New York.
En 2010, Standard & Poor’s, est présente dans plus de 20 pays de grande importance
économique, avec 8 500 employés, soit une augmentation de 2 200 employés par
rapport à 2005. Avec 44 % du marché, en 2009, elle notait, 955 entreprises, 306
établissements financiers et 173 collectivités locales (F. Collard, (2012) ; J-G. Degos et
al. (2012)).
Les produits et services de Standard and Poor’s sont offerts à travers ses trois
principales filiales, à savoir : Standard and Poor’s rating services spécialisée dans la
notation des crédits, des entreprises, des institutions financières, des Etats et
collectivités locales et des produits structurés, nous trouverons aussi Standard and
Poor’s Dow Jones Indices qui est le principal fournisseur d'indices boursiers au
monde, combinant une grande variété d'indices de référence pour répondre à un
éventail de besoins des investisseurs et enfin Standard and Poor’s Capital

- Moody’s corporation

Créée en 1908 par John Moody (1868-1958), journaliste autodidacte, spécialisé dans
les questions financières. Elle commence à partir de 1909, à attribuer des notes de
crédit, d’abord aux sociétés ferroviaires, avec beaucoup de détails et de pertinence.
Progressivement, la notation de Moody's s'étend à toutes les grandes catégories
d'émetteurs, notamment celles liées aux marchés publics. En 1914, elle a créée
Moody's Investors Services. Moody’s a ainsi prouvé sa capacité à noter des
entreprises indépendamment de leurs position et de leurs destin. Longtemps après,
à partir des années 1970, Moody’s a étendu son activité de notation à divers types
de « papier commercial » et de dépôts bancaires, y compris les émetteurs des titres
et les investisseurs.
« Depuis le 7 août 2007, Moody’s a adopté une nouvelle organisation opérationnelle
avec deux divisions d’exploitation distinctes : Moody’s Investors Service (MIS) qui se
charge des services de notation financière et des services auxiliaires et Moody’s
Analytics, qui regroupe l’ensemble des activités et des services n’ayant aucun
rapport avec le processus de notation de crédit comme Moody’s KMV, Moody’s
Economy.com, Moody’s Wall Street Analytics, ainsi que les ventes et le marketing
pour l’ensemble du groupe »
Moody’s Corporation fournit une gamme de services dans divers secteurs et de
catégories d'investisseurs, grâce à ses deux principales filiales Moody’s investors
services qu’est un fournisseur principal de notation de crédit, de recherche et
d'analyse des risques, c'est une société active dans l'analyse financière des
entreprises et des organismes gouvernementaux. Et Moody’s Analytics, grâce à son
expertise, son expérience dans l'analyse de crédit ainsi que la recherche en
économie et en gestion des risques financiers, elle est le fournisseur de solutions de
gestion des risques.

-Fitch rating
« Fitch Ratings est une agence de notation internationale de premier plan offrant aux
places financières du monde entier des opinions indépendantes sur des questions
d’actualité ainsi qu’à caractère prospectif, concernant la qualité de crédit des
émetteurs de dette et leur secteur. L’agence, qui s’est développée par croissance
interne et par acquisitions stratégiques, a connu une croissance rapide au cours des
dix dernières années, durant lesquelles elle s’est assuré une forte présence dans le
monde entier et sur tous les segments des marchés de taux».60 De même, l’agence
Fitch a débuté comme éditeur d’informations statistiques et financières, fondée en
1913 à New York par John Knowles Fitch sous le nom de Fitch Publishing Company.
En 1924, elle s’est lancée dans le métier de la notation en introduisant l’échelle de
notation allant de "AAA" à "D". En 1975, elle était l’une des sept premières agences
de notation reconnues par la SEC avec le statut de NRSRO. En 1989, la question de
l'augmentation de capital et sa nouvelle gestion lui a permis d'obtenir des offres
spectaculaires. Cette croissances'est poursuivie dans les années 1990, pour se
distinguer de ses deux principaux concurrents.
Sa couverture mondiale est facilitée après sa fusion en 1997 avec l'agence
internationale de notation de crédit IBCA Limited, agence de notation basée à
Londres spécialisée en notation des banques et assureurs. Après un long passage à
vide, Fitch Ratings a quant à elle été rachetée en 1997 par la holding française
Fimalac qui détient 80 % du capital.

En janvier 2005, Fitch a pris le contrôle d’Algorithmics61, pour compléter ses

méthodes et produits d’analyse des risques.

Enfin, en 2008, Fitch a fondé Fitch Solutions, société de formation spécialisée dans
les connaissances avancées et de gestion sur les titres à revenu fixe et les techniques
de gestion des risques de crédit. Cette offre de formation de Fitch Solutions est
complétée via les services d’une autre filiale complémentaire, Fitch Training.

En 2010, Fitch Rating, qui représente, 14 % du chiffre d’affaires mondial des agences
de notation internationales, notait 3 500 banques et 1 400 compagnies d’assurances.
Elle analysait 2 000 émissions d’entreprises, 300 émissions d’États et d’autorités
territoriales, 46 000 émissions municipales et 6 500 émissions de financement
structuré aux États-Unis. (F. Collard (2012) ; JG. Degos et al. (2012))

Actuellement, Fitch Ratings est contrôlée par Fimalac, présidée par Marc Ladreit de
Lacharrière, à hauteur de 60%, et par le groupe Hearst (groupe de médias
américain), à hauteur de 40%. Elle se profile comme la troisième plus grande agence
de notation transnationale, derrière Standard & Poor’s et Moody’s, avec 18 % de
parts de marché et 1 140 analystes ; l’agence note des émetteurs et des entités dans
90 pays
2.2. La reconnaissance des trois sœurs par la SEC

Ces trois agences sont d'abord identifiées par le statut d’organisations de notation
statistique reconnus au niveau national NRSRO (Nationally Recognized Statistical
Rating Organizations), accordés par la Securities and Exchange Commission (SEC).
Les notations des organismes sur lesquelles les investisseurs comptent, proviennent
principalement de ces agences. Certaines agences avaient obtenus le statut NRSRO,
mais la plupart ont été rachetées par ces trois grandes agences actuelles.
Chapitre 03 : Le processus de notation

3.1. L’attribution de notes

Les processus de notation. Dans le cas d’une notation sollicitée, la note est
attribuée après collecte de Informations auprès De l’émetteur et après
entretien avec ce dernier.
Une fois l’analyse présentée, l’émetteur peut faire appel à la décision. La
décision finale se Traduit par un communiqué de presse relativement
synthétique.
Les notations non sollicitées s’appuient sur des informations publiques. Les
critères de notation sont disponibles sur les sites de Standard & Poor’s,Fitch
Ratings et Moody’s. ils regroupent les informations communiquées par
l’émetteur et des Données macro1 économiques.

Les systèmes de notation

Le système de notation diffère d’une agence à l’autre, mais Des convergences
existent entre les différents systèmes Les notes vont de A à D, A étant la
meilleure note, et sont composés d’échelons intermédiaires. Un émetteur
noté AAA est Considéré Avoir un risque de faillite! de! 0,05%. Plus la note de
l’émetteur est élevée, plus son Risque De faillite est jugé faible dans les
Années à venir. Un investissement est jugé Spéculatif Quand il s’adosse à un
titre de dette Emis par une Entreprise notée BB ou moins. De manière
générale, on considère que du AAA au A, les investissements sont sécurisés ;
du BBB au B, ils sont considérés comme spéculatifs ; du CCC au C, l’entreprise
est en risque de défaut ; et une notation du DDD au D traduit une situation de
faillite de l’emprunteur.

3.2. Les critères de notation

Les critères de notation sont généralement fixé selon l’entité notée (Etat,
entreprise, opération) et selon qu’il s’agisse des opérations à court ou à moyen et
long termes donc dépendent de la mission confiée à l’agence de notation.
Conformément au comité de Bâle (2003), et d’après la traduction française
officiellement autorisée du paragraphe 2.II.B.2 du texte de l’«accord sur les
exigences de fonds propres de Bâle II », un organisme externe d’évaluation du
crédit (une agence de notation) doit satisfaire aux critères suivant :

- L’indépendance : une agence de notation doit être indépendante, ne subir

aucune pression politique ou économique susceptible d’influencer sa notation et
être préservée dans la mesure du possible des contraintes pouvant naître de
situations de conflit d’intérêts liées à la composition de son conseil
d’administration, son l’activité commerciale, son actionnariat ou d’autres intérêts
financiers de ses employés. De ce fait, aucun lien de dépendance ne doit être
tenu entre l’agence de notation et l’entité notée

- L’objectivité : la méthodologie d’évaluation du crédit doit être rigoureuse,

systématique et faire l’objet d’une validation sur la base des données historiques.
De plus, la notation doit être soumise à un examen permanent et refléter toute
modification de la situation financière. Les notes publiées par les agences de
notation doivent contribuer à réduire l’asymétrie d’information entre les
différents acteurs du marché. En outre, toutes les lois et réglementations
régissant l’activité de notation financière doivent être respectées, afin d’élaborer
un système de notation rigoureux.

- La transparence et la communication des avis : toutes les évaluations doivent

être guidées par la transparence, accessibles aux établissements de crédit et
entreprises d'investissement locaux et étrangers et ayant un intérêt légitime
dans des conditions équivalentes.
En outre, la méthodologie générale d’évaluation utilisée par les organismes de
ratings doit être rendue publique.
Les agences de notation doivent communiquer les informations concernant les
méthodologies d'évaluation y compris la définition du défaut de paiement,
l'horizon temporel et la signification de chaque notation ; le taux réel de défaut
relevé dans chaque catégorie d'évaluation et l'évolution de ces évaluations, par
exemple la probabilité pour des notations AA de devenir A avec le temps. Afin de
répondre aux exigences de transparence, les agences de notation communiquent
leurs ratios clés par regroupement sectoriel et selon le type de l’entité notée.

Les ressources : Le prestataire doit disposer de ressources suffisantes pour

fournir des évaluations de crédit de bonne qualité et être à même d'entretenir
des relations suivies avec les organes dirigeants et opérationnels des entités
évaluées, de manière à renforcer la valeur des évaluations. Les méthodes
utilisées doivent combiner approches qualitatives et quantitatives.
- La crédibilité et la confidentialité des informations : elles découlent, dans une
certaine mesure, des critères précédents. La crédibilité est confirmée par la
confiance qu’accordent des parties indépendantes (investisseurs, assureurs,
partenaires commerciaux) aux évaluations externes du crédit réalisées par des
agences de notation, elle est également étayée par l’existence de procédures
internes destinées à empêcher le mauvais usage d’informations confidentielles.
Utilisant des informations relevant du domaine public et celles relevant du
domaine confidentiel, tels que les chiffres prévisionnels, les rapports internes de
gestion, ou les principaux aspects stratégiques ; dont les agences garantissent à
l'entreprise une confidentialité sur les informations que cette dernière leur
donne.

3.. Les étapes de notation

il n'y a pas de différences significatives de notations entre les trois principales

agences de notation, à savoir S&P, Moody’s et Fitch Rating. Il est plus souvent
observé, un ajustement de la notation de Moody ‘s et Fitch Rating après
l’ajustement de la notation de S&P que le contraire. Dans son guide de notation
de crédit, l’agence Standard & Poor‘s a introduit un schéma explicatif des étapes
permettant l'élaboration de la note financière, présenté ainsi :

- Aux conditions de publications et de révision éventuelle de la notation quand le

demandeur a accepté la publication de la notation initial ;
- Aux obligations de communications d’informations (toutes publications légales
ou privées, bilans, situations, comptes provisoires et définitifs, tout événement
susceptible d’affecter la vie de l’entreprise) ;
- Aux conditions dégageant l’agence des responsabilités qu’elle pourrait encourir
vis-à-vis de l’entreprise notée quant à l’incidence de la note ou de ses
modifications éventuelles ;
- Au prix de l’étude et aux conditions de règlement. Egalement, cette demande
requiert l’autorisation explicite pour l’agence de disposer de toutes les
informations qui lui paraîtront nécessaires sur l’entreprise et qui lui assurent une
parfaite compréhension de la situation et des perspectives du demandeur et des
conditions de réalisation de l’opération financière à noter

- Etude et analyse
Une fois l’accord commercial signé entre l'agence de notation et l’émetteur,
l’agence désigne une équipe, responsable du dossier pendant l’étude, et définit
les modalités de la notation et la façon dont va être suivie la note. Cette équipe
est formée d’un analyste principal lead analyst qui sera chargé de mener l'étude
complète du dossier et, un back up analyst.
« Les deux analystes sont choisis en fonction de leurs compétences spécifiques
pour le dossier qui leur est confié. En général, ils ont l’expérience d’autres
entreprises similaires dans le secteur et le cadre géographique concernés et
abordent leurs études en connaissance de cause» .

- La notation (Rating)
A cet effet, l’équipe rédige un rapport soumis au comité de notation à qui
revient l’attribution de la note, constitué d'analystes confirmés de l'agence et de
spécialistes du secteur d’activité de l’entreprise et désignés selon leurs
expériences et leur indépendance. L’analyste principal (lead analyst) propose une
note au comité dont il sera responsable du suivi de la note, les membres du
comité vont commenter le rapport et les décisions sont prises à l’unanimité selon
le principe « un vote, une voix ».

- La communication et la publication de la note

Après la décision du comité de notation, la note établie est alors communiquée à
l’émetteur avec les explications et les justifications utiles, et sa diffusion ou non
en fonction de l’agence lui revient.
En cas d’accord, la note accordée est rendue publique par voie de communiqué
de presse et elle sera mise en ligne sur le site de l'agence. Dans le cas où
l’émetteur refuse la publication de la note, il ne peut l’évoquer dans ses relations
avec des tiers, qu'avec la permission de l'agence.
- Surveillance et mise à jour de la note
Afin de rester toujours crédible, la note publiée n’est pas fixe, elle est suivie
annuellement par l’analyste en examinant régulièrement la solvabilité de
l’émetteur, en lançant une révision de la situation de la notation, ou encore
mettre à jour la note sur une base opportune.
Cette note peut changer à la hausse ou à la baisse. « Si le suivi de la notation est
permanent, les agences font généralement une revue complète de la société une
fois par an. Les agences peuvent adopter par ailleurs un processus de suivi, en
général effectué annuellement, pour évaluer la qualité et l’homogénéité des
notations de crédit, au sein d’un groupe d’entités homologues « peer group ».

Conclusion

L’un des plus importants risques que l'investisseur souhaite couvrir est le risque
de défaut, étant donné sa préoccupation à récupérer son capital investi ainsi que
sa rémunération. Partant de ce constat, la notation financière s’avère être une
pratique d’importance majeure au niveau des marchés financiers en général. Elle
permet, notamment, la quantification des risques de défaut par différentes
méthodes statistiques ou d’apprentissages, à travers une analyse établie par des
notateurs (agences de notation, banques, …).