Relatório IPEA - Economia - Julho23

CARTA DE
CONJUNTURA
NÚMERO 59 — NOTA DE CONJUNTURA 33 — 2 ° TRIMESTRE DE 2023
Visão Geral da Conjuntura Julia de Medeiros Braga

Coordenadora de Acompanhamento e
Estudos da Conjuntura na Diretoria de
Estudos e Políticas Macroeconômicas do
Sumário Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada
(Dimac/Ipea)
O desempenho da economia brasileira tem surpreendido positivamente nos últimos julia.braga@ipea.gov.br
meses. As expectativas para o crescimento econômico têm sido sistematicamente

revistas para cima, em meio a uma inflação declinante desde o início do ano. Contri- Mônica Mora Y Araujo
Coordenadora-Geral de Estudos e Políticas
buíram para este resultado tanto fatores externos quanto internos. Macroeconômicas na Dimac/Ipea
No plano internacional, o primeiro aspecto relevante diz respeito à reabertura da monica.mora@ipea.gov.br
economia chinesa e resiliência das economias ocidentais ante o cenário de aperto

monetário, elevando a demanda externa por commodities brasileiras. Claudio Roberto Amitrano
Diretor na Dimac/Ipea
O segundo aspecto relevante refere-se ao aumento da participação de mercado dos
claudio.amitrano@ipea.gov.br
produtores brasileiros no comércio internacional de soja e petróleo, antes atendido
por outros concorrentes. Soma-se a isso o fato de que, embora as cotações das com-
Divulgado em 05 de julho de 2023, com
modities estejam em queda, seus preços relativos permanecem elevados, superiores informações disponíveis até 04 de julho.
aos do período pré-pandemia, reforçando a competitividade da soja e do petróleo

brasileiros.
No plano doméstico, a demanda interna tem sido influenciada por duas forças dis-
tintas e que vão em sentidos opostos. A primeira refere-se aos efeitos defasados da
política monetária contracionista. A segunda vincula-se à política fiscal contracíclica,
compensatória e de caráter expansionista.
No embate entre essas duas forças, a manutenção por período prolongado de taxas
de juros muito elevadas por parte da autoridade monetária configura-se como o ve-
tor que pressiona o nível de atividade para baixo, uma vez que as taxas de juros no
mercado de crédito alcançaram o valor médio anualizado de 45%.
Por sua vez, as medidas fiscais implementadas desde a transição de governo corres-
pondem ao vetor que impulsiona o nível de atividade econômica para cima, auxilian-
do a sustentação da renda das famílias, além de viabilizar os investimentos públicos
e o consumo do governo.
Com efeito, o poder de compra da massa de rendimentos do trabalho tem crescido

substancialmente, sobretudo quando são considerados os efeitos dos benefícios so-
ciais, ainda que essa expansão tenha se dado a taxas decrescentes nos últimos meses.
Não obstante, dois elementos geram incertezas sobre o desempenho da economia

brasileira no futuro próximo. O primeiro decorre da fragilidade financeira das famí-
lias, endividadas em linhas de crédito caras e com o maior comprometimento para o
1
Carta de Conjuntura | 59 | Nota 33 | 2˚ trimestre de 2023
pagamento do serviço da dívida (juros e amortização) desde 2007. No que se refere ao segundo, chama a atenção
o alto custo para financiar capital de giro das empresas, sugerindo, igualmente, uma piora dos indicadores de
fragilidade financeira, especialmente no setor varejista.
Um aspecto peculiar do período recente refere-se ao aumento nas quantidades exportadas de commodities, simul-
taneamente a uma queda de seus preços internacionais.
Nota-se, ademais, que a economia brasileira tem experimentado um processo de valorização cambial. Tal fato é
resultante de múltiplos fatores. O primeiro está relacionado ao aumento da liquidez internacional que, associa-
do ao elevado diferencial entre juros domésticos e externos, pressiona o câmbio para baixo. O segundo decorre
de maiores fluxos comerciais de câmbio, enquanto o terceiro remete a uma melhora, na margem, dos fluxos de
investimento direto no país.
Essa deflação de commodities, conjugada à valorização cambial, tem sido importante fator na redução das pres-
sões inflacionárias no último trimestre. Com efeito, há uma deflação dos preços no atacado que contribui para
a desinflação dos preços ao consumidor.
Diante desses fatos, a perspectiva de início de trajetória de queda paulatina na taxa de juros Selic no segundo
semestre do ano deve incidir positivamente sobre os gastos privados, sobretudo em 2024.
No lado da oferta, o setor industrial vem de processo de histerese, em que diversos ramos continuam operando
com nível de produção menor que no período pré-pandemia. Chamam especial atenção o caso dos bens durá-
veis e, sobretudo, o dos bens de capital, cujas quedas na margem foram bastante expressivas. Tais fatos sugerem
a existência de uma baixa demanda por bens industriais e um baixo dinamismo dos investimentos privados.
Por sua vez, o setor agropecuário tem conseguido escoar a colheita da supersafra no segundo trimestre do ano,
mantendo o vigor usual, ainda que esse dinamismo não deva se verificar com a mesma intensidade nos meses
subsequentes.
Dessa forma, observamos que a conjuntura econômica tem um cenário externo favorável tanto para a demanda
por commodities brasileiras quanto para o processo de desinflação observado nos índices de preço. O mix de po-
lítica econômica que prevalece esse ano junta política monetária contracionista e política fiscal atuando de forma
compensatória e anticíclica. Essa conjugação de fatores justifica a revisão de projeções no sentido de melhor
perspectiva para o crescimento do produto interno bruto (PIB) e para a redução da inflação
2
Índice
1 Introdução
2 Demanda externa, restrições financeiras e estímulos fiscais
2.1 Demanda externa
2.2 Demanda interna
2.2.1 Consumo das famílias
2.2.2 FBCF
2.3 Finanças públicas
3 Preços das commodities, valorização cambial e desinflação
4 A indústria de transformação
BOX 1 – Comércio Exterior
BOX 2 – Massa de Rendimentos Ampliada por Benefícios Sociais
BOX 3 – Índices de Preço no Atacado e ao Produtor
BOX 4 – Projeções Econômicas
3
1 Introdução
O cenário atual da economia brasileira conjuga uma alteração nas perspectivas econômicas no sentido de maior
crescimento econômico com menores taxas de inflação. Essa situação, aparentemente contraditória, pode ser
explicada por uma junção de fatores estruturais e conjunturais. A queda das cotações de commodities aliada ao
aumento da quantidade vendida é um dos fatores explicativos. A reabertura econômica da economia chinesa e a
resiliência das economias ocidentais ao ciclo de aperto monetário são outros fatores por trás da maior demanda
externa pelas commodities brasileiras. Ademais, a expansão da demanda interna, embora restrita pela fragilidade
financeira de famílias e empresas, encontra suporte em medidas de estímulo fiscal e de política creditícia, que
atuam no sentido de compensar, ainda que parcialmente, os efeitos contracionistas da austeridade monetária na
economia doméstica.
A inflação menor que o esperado, por sua vez, ocorre também devido à valorização do real brasileiro, que junto
com a deflação das cotações das commodities resulta em força que pressiona para baixo os preços no atacado,
induzindo a um cenário de desinflação no varejo e nos preços ao consumidor.
Esta Visão Geral do Grupo de Conjuntura da Diretoria de Estudos e Políticas Macroeconômicas do Instituto de
Pesquisa Econômica Aplicada (Dimac/Ipea) se organiza em três seções, além desta introdução: a seção 2 aborda
a expansão da demanda externa pelas commodities brasileiras juntamente aos efeitos das restrições financeiras e
dos estímulos fiscais sobre as componentes da demanda interna por bens e serviços, seguida de uma descrição
das finanças públicas do governo central; a seção 3 trata dos efeitos das quedas nas cotações de commodities
combinadas com a valorização cambial sobre o processo de desinflação da economia; e a quarta seção, por fim,
tece alguns comentários sobre os desafios da indústria da transformação em retomar o crescimento. Em seguida
estão boxes sobre comércio exterior, a massa de rendimentos ampliada por benefícios sociais, os preços no ata-
cado e ao produtor e as projeções econômicas.
2 Demanda externa, restrições financeiras e estímulos fiscais
2.1 Demanda externa
As perspectivas de crescimento para a economia mundial estão melhores para 2023 do que o quadro descrito na
última Visão Geral, apesar do ciclo de aperto monetário nas economias ocidentais. O mercado de trabalho con-
tinua aquecido nos Estados Unidos, assim como o consumo das famílias e o setor de serviços. Além de revisar
para cima o crescimento no primeiro trimestre do ano, o Bureau of Economic Analysis mostra que houve um
aumento de gastos públicos com investimentos e consumo, que compensou o efeito da queda dos investimentos
residenciais na demanda agregada. A atuação do Federal Reserve em abrir uma janela de liquidez, em pleno ciclo
de elevação da taxa de juros básica, para mitigar a crise deflagrada no sistema bancário, logrou reduzir a pressão
inflacionária da economia e ao mesmo tempo evitar o contágio para o restante do sistema financeiro e para as
economias emergentes, como a brasileira, afastando também o seu potencial recessivo. A área do euro enfrenta
cenário mais desafiador, embora também com leve melhora na expectativa de crescimento no ano, que passou de
-0,1% em março para 0,6% em junho.1 A China, por sua vez, que ainda estava enfrentando problemas relacio-
nados aos casos de covid-19 em 2022 quando experimentou crescimento de 3%, baixo para o padrão histórico,
tem uma projeção de crescimento superior a 5%. Entre março deste ano e junho, a expectativa de crescimento
do PIB chinês para o ano também melhorou um pouco, de 5,3% para 5,5%.
1. Mediana de coleta realizada pela Bloomberg, assim como as demais citadas.
4
Assim, a demanda externa por commodities brasileiras tem uma melhora de perspectiva este ano. Isso ocorre em
parte devido à reabertura econômica da China, e em parte devido à redução da oferta por parte dos concorrentes
dos principais produtos da pauta exportadora brasileira. Esses fatores geram uma expansão do mercado externo
para os produtos brasileiros em 2023, abrindo oportunidade de ganhos de mercado para os principais itens da
pauta exportadora no país.
Uma combinação de fatores extraordinários explica o expressivo volume de vendas ao exterior da soja brasileira
e seus produtos processados. Além do crescimento da demanda por parte da China após a reabertura econômi-
ca, problemas climáticos afetaram a produção da safra atual nos principais concorrentes do complexo da soja,
especialmente Argentina e Estados Unidos. Isso impulsionou a demanda tanto pelo insumo em si como pelos
produtos processados da soja brasileira.
Em contrapartida, fatores conjunturais e as boas condições para o setor verificadas nos últimos anos possibilita-
ram que essa demanda mundial em excesso fosse suprida pela produção nacional. As boas condições climáticas
do Centro-Oeste este ano e os atrativos lucros esperados diante de preço ainda alto da soja nos mercados inter-
nacionais são elementos que explicam a supersafra do principal produto exportado pelo agronegócio brasileiro.
Os preços internacionais da soja haviam subido pelo efeito combinado da devastadora gripe suína na China de
2018-2019, que elevou posteriormente a demanda por grãos para a recomposição do rebanho no país asiático, a
deflagração da pandemia e a guerra na Ucrânia. Mesmo com as correções recentes das cotações este ano, o preço
da soja ainda se mantém 50% mais elevado do que antes da pandemia. Assim, o complexo da soja continua sua
trajetória de ganho de parcela de mercado na demanda mundial, como acontece desde meados da década de
2010.
O impacto da supersafra de soja no PIB foi sentido pelo lado da oferta no primeiro trimestre do ano e será
sentido pelo lado da demanda no segundo trimestre. No acumulado do ano até março, a quantidade exportada
de soja (incluindo grãos, farelo e óleo) teve uma queda de 5,9% em relação ao mesmo período de 2022. Já nos
primeiros dois meses do segundo trimestre essa quantidade aumentou 32% na mesma base de comparação.
Dados preliminares do comércio internacional em junho confirmam o bom desempenho exportador do setor
agropecuário. Esse dinamismo ocorreu após dois anos de baixo desempenho, em 2021 e 2022, quando o cres-
cimento anual das quantidades exportadas foi de 1% e 0%, respectivamente.
No caso do petróleo, o volume exportado de óleo bruto de petróleo teve um aumento de 22,4% no acumulado
do ano até março, em comparação com o mesmo período do ano anterior, de acordo com dados da Secretaria de
Comércio Exterior do Ministério do Desenvolvimento, Indústria, Comércio e Serviços (MDIC). Isso ocorreu
após um aumento anual de apenas 1,7% em 2022 e uma queda de 3,5% em 2021. O desempenho continua
favorável nos dois primeiros meses do segundo trimestre de 2023, com alta de 43,2% na mesma base de com-
paração.
Até maio, no acumulado do ano, o país vendeu 29,8% a mais de milhões de toneladas de petróleo bruto e
18,1% a mais de óleo combustível. Segundo a Agência Internacional de Energia (International Energy Agency
– IEA), o aumento da demanda mundial por petróleo em 2023 é impulsionado pela China, e o Brasil é um dos
países com possibilidade de aumentar sua parcela no mercado internacional devido aos cortes realizados pelos
países-membros da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (Opep). Dessa forma, até o momento, o
ano de 2023 reforça a trajetória recente das exportações de petróleo, observada desde meados da década de 2010,
de aumento da sua parcela de mercado nas exportações mundiais, encontrando nos campos altamente produ-
5
tivos do pré-sal uma elevação da competitividade do petróleo brasileiro no exterior. O Box1 traz a evolução da
parcela de mercado do petróleo brasileiro nas exportações mundiais (assim como da soja e do minério de ferro
brasileiro).
O minério de ferro também não decepcionou e teve um aumento de 10,7% nas quantidades exportadas no
acumulado de janeiro a maio de 2023 em comparação com o mesmo período de 2022, após uma queda anual
de 8,6% em 2022 e um aumento de apenas 3,8% em 2021. Outros destaques no desempenho de expansão nas
quantidades vendidas ao exterior no acumulado do ano até maio são: aeronaves e outros equipamentos (24,6%),
outros minérios e concentrados de metais de base (66,0%), minério de alumínio (23,1%), arroz com casca
(184,1%), milho não moído (101,0%), carne suína (14,6%) e açúcares (13,4%). Vale ainda notar a dificuldade
da indústria automobilística brasileira em vender veículos de passageiros ao exterior, com um aumento de apenas
2,3% no acumulado do ano até maio, após ter experimentado aumentos significativos nos últimos dois anos
(17,4% em 2022 e 60,8% em 2021).
Assim, as exportações de bens e serviços brasileiras no primeiro trimestre do ano contribuíram positivamente
para o crescimento do PIB, com um aumento de 7% na comparação interanual, embora tenha havido uma leve
queda na margem. Para o segundo trimestre, o Ipea projeta um aumento de 8,8% em comparação com o mesmo
trimestre de 2022. Para 2023, a projeção é de uma expansão de 5,4% ante 2022.
2.2 Demanda interna
A demanda interna subiu no primeiro trimestre segundo as contas nacionais na comparação interanual, mas
caiu na margem (isto é, em relação ao trimestre anterior, com dados dessazonalizados) devido ao desempenho
dos investimentos produtivos. Das componentes da demanda agregada, foi a queda na formação bruta de capital
fixo (FBCF) que pressionou a demanda interna para baixo. Houve também acúmulo de estoques por parte dos
produtores, no agregado dos setores. Vimos pelos dados das exportações do segundo trimestre de 2022 que o
setor da agropecuária está encontrando demanda para escoar sua colheita. Veremos que a indústria da transfor-
mação não encontra a mesma facilidade, de acordo com os dados da demanda interna por bens industriais, para
vender os estoques.
A demanda interna sofre a influência de duas forças distintas e que vão em direções opostas. De um lado, há um
vetor que pressiona para baixo, devido à manutenção por período prolongado de taxas de juros muito elevadas
por parte da autoridade monetária, levando as taxas de juros no mercado de crédito a alcançarem o valor médio
anualizado de 45%. De outro, contudo, há um vetor que direciona para cima, devido a medidas fiscais que
permitem a sustentação da renda das famílias, assim como a elevação da demanda pública, tanto na forma do
consumo do governo como dos investimentos públicos.
2.2.1 Consumo das famílias
O aumento da fragilidade financeira 2das famílias limita a disponibilidade de renda para o consumo e também
para a demanda por novas concessões de crédito para financiar a compra de bens duráveis. Essa fragilidade
financeira decorre de um quadro de maior endividamento em linhas que têm taxas de juros mais elevadas do
que a média de outras modalidades, por meio do uso do cartão de crédito rotativo e parcelado e do cheque es-
pecial. Além do uso mais intenso dessas linhas, que praticam taxas mais elevadas do que outras, observa-se uma
2. A fragilidade financeira é entendida como o grau de exposição a possível descasamento dos fluxos financeiros de recebimentos e pagamentos de recursos. Essa relação entre fluxos depende
das condições de endividamento, em termos de prazo e custo da dívida, assim como dos recursos (seja a renda disponível das famílias ou da receita das empresas) para honrar os pagamentos
do principal e dos juros das dívidas contraídas, além das despesas correntes.
6
contínua elevação dos juros e spreads bancários das novas GRÁFICO 1

concessões de todas as modalidades de crédito ao longo Comprometimento da Renda da Famílias com o Serviço da Dívida
deste ano, continuando a trajetória iniciada em 2022. O (Em %)
30
cenário é caracterizado pelo aumento da inadimplência e
do comprometimento da renda para a amortização e para 27,93
o pagamento dos juros da dívida. A parcela mensal da 27
renda familiar para o serviço da dívida atingiu 28% em

abril de 2023, o maior nível desde 2007, segundo dados 24
do Banco Central.
21
Medidas como o programa de renegociação das dívidas
das famílias de baixa renda, o Desenrola Brasil, nesse
contexto, têm potencial de reduzir a fragilidade dessas 18
abr/06
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abr/23
famílias, com potenciais impactos sentidos a partir do se-
gundo semestre de 2023.3 Fonte: Banco Central do Brasil (BCB).
Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
Não obstante o cenário de fragilidade financeira das fa- Obs.: Comprometimento com o pagamento dos juros e da amortização da dívida.
mílias, a política de revalorização do salário mínimo e a trajetória ainda resiliente do mercado de trabalho, com
o processo de formalização na ocupação, implicaram uma sustentação do crescimento da massa de rendimentos
ampliada por benefícios sociais, viabilizando o consumo das famílias.
O mercado de trabalho vem apresentando um quadro de queda da desocupação, expansão da população ocu-
pada e aumento de rendimentos acima da inflação. De acordo com as estatísticas mensais produzidas pelo Ipea,
com base na Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios Contínua (PNAD Contínua), em maio, a taxa de
desocupação mensal foi de 8,1% na série livre de sazonalidade, o patamar registrado é o mais baixo desde abril
de 2015.
Em maio, após a dessazonalização, o número de ocupados na economia brasileira se expandiu 0,7%, acima de
zero pela quarta vez consecutiva, embora permanecendo em igual patamar de junho de 2022.
Adicionalmente a esta melhora quantitativa, a qualidade dos empregos gerados também merece ser destacada.
Em termos agregados, as duas pesquisas do mercado de trabalho – PNAD Contínua e Novo Cadastro Geral de
Empregados e Desempregados (Novo Caged) – apontam taxas de crescimento anual do emprego formal, no
primeiro trimestre de 2023, muito próximas, em torno de 4,5%. Já no último trimestre encerrado em maio,
enquanto a ocupação formal registrou crescimento médio interanual de 2,2%, a população ocupada informal
apresentou retração de 0,9%, pela PNAD Contínua. Segundo o Novo Caged, nos últimos doze meses, encerra-
dos em maio, o estoque de trabalhadores formais aponta alta de 4,3%.
Em relação aos rendimentos, os dados da PNAD Contínua revelam em maio aumento na comparação intera-
nual. Tanto os rendimentos reais habitualmente recebidos quanto os efetivamente recebidos registram alta, com
taxas de crescimento de 5,2% e 4,3%, respectivamente.
Como consequência desse ambiente que conjuga aumento da ocupação e da renda, nos últimos doze meses, a
massa salarial real habitual e a efetiva apontam expansão de 6,1% e 5,3%, nesta ordem, porém vindo de uma
desaceleração, já que estavam crescendo acima de 10% no final de 2022.
3. Disponível em: https://www.researchgate.net/publication/371665716_Household_financial_fragility_in_Brazil_2005-2023_a_Minskyan_

analysis?channel=doi&linkId=648dde65c41fb852dd0d6b4d&showFulltext=true. Acesso em: 24 jun. 2023.
7
Devido ao aumento do preço relativo dos bens frente aos serviços nos últimos anos, o poder de compra da
massa de rendimentos ampliada por transferências de assistência e previdência foi mais elevado para a aquisição
de serviços do que para a compra de bens no comércio doméstico. A elevação do poder de compra da massa de
rendimentos ampliada para a aquisição de serviços se inicia em 2022, já a elevação do poder de compra de bens
comercializados somente agora em 2023. O Box 2 explora essas relações.
A valorização real do salário mínimo tem impacto na GRÁFICO 2

massa de rendimentos das famílias, tanto por seu efei- Massa salarial efetiva real – Valor absoluto e variação interanual
to direto nos benefícios previdenciários e baixos salários, 310 000 20
quanto por seu efeito indireto no salário médio, pelo 300 000 15
efeito farol para os reajustes salariais. Para o ano, novas 290 000 10
medidas, como um novo aumento do salário mínimo, o 280 000 5
R$ 1.000
reajuste dos salários dos funcionários públicos federais, a 270 000 0
%
antecipação do abono salarial, além do aumento do Bolsa 260 000 -5
Família, continuam atuando no sentido de sustentar a 250 000 -10
renda das famílias no segundo trimestre do ano. 240 000 -15

230 000 -20
Um padrão similar ocorreu com os benefícios sociais, in-
jan/20
mar/19
fev/17
mai/18
out/18
ago/19
mai/23
jul/17
dez/17
jun/20
abr/21
set/21
fev/22
nov/20
jul/22
dez/22
cluindo as transferências sociais como Bolsa Família, au-
Massa Salarial Real Tx cres. Anual
xílios, abono salarial, seguro-desemprego, benefícios pre-
Fonte: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).
videnciários e Lei Orgânica da Assistência Social (Loas). Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
No primeiro trimestre, esses benefícios sociais tiveram Obs.: Gráfico elaborado com dados dessazonalizados.
um aumento de 1,3% acima da inflação segundo o Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), contri-
buindo para elevar a renda disponível das famílias. No entanto, na margem, há uma desaceleração dessa trajetó-
ria, diante das altas taxas registradas no segundo semestre de 2022 (crescimento interanual de 5,6% e 7,8% no
terceiro e quarto trimestre de 2022, respectivamente).
Dessa forma, o comportamento de crescimento do poder de compra tanto da massa de rendimentos do trabalho
como da massa ampliada por benefícios sociais é ainda elevado, ainda que tenha apresentado desaceleração. O
mesmo ocorre com o consumo das famílias, que apresenta crescimento na comparação interanual de 3,5% nas
contas nacionais, porém com desaceleração na margem (isto é, em relação ao último trimestre de 2022 com
dados dessazonalizados).
A inflação menor para bens essenciais, especialmente de alimentos e combustíveis, também ajuda a explicar o
comportamento do consumo no ano. Os preços médios da gasolina e do diesel ficaram cerca de 24% mais baixos
no ano até meado de junho, em relação ao mesmo período de 2022.
As pesquisas de comércio indicam um aumento nas vendas de alimentos e combustíveis na comparação inte-
ranual. De fato, as vendas em hipermercados e supermercados acumularam alta de 3,3% no ano até abril, em
relação ao mesmo período do ano anterior. Já as vendas de combustíveis e lubrificantes apresentaram um cresci-
mento de 17% nessa mesma base de comparação.
2.2.2 FBCF
As empresas também estão enfrentando um cenário de fragilidade financeira em virtude do aumento dos custos
do crédito. Os cálculos realizados pelo Centro de Estudos de Mercado de Capitais da Fundação Instituto de
Pesquisas Econômicas (Cemec/Fipe) indicam uma piora nos indicadores de liquidez e solvência das empresas
8
brasileiras no último ano, especialmente para o setor varejista.4 Algumas dessas empresas conseguiram sobreviver
durante e logo após o início da pandemia de covid-19 em razão da redução do custo do crédito, proporcionada
pela taxa de juros Selic inédita de 2%, além das medidas de apoio por parte do governo, como a postergação
do pagamento de impostos. Nos últimos anos, houve um aumento na concessão de crédito, com um uso mais
intenso da captação no mercado de capitais (por meio de títulos de dívida) e do crédito bancário com recursos
livres. No entanto, ao se alavancarem, o número de empresas com um índice de endividamento acima do ideal,
medido pela relação entre a dívida líquida e o indicador de lucro antes de juros, impostos, depreciação e amor-
tização (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization – EBITDA), também aumentou. Houve
ainda um aumento no número de empresas de capital aberto que não conseguem cobrir as despesas financeiras
com a geração de caixa.
Atualmente, as empresas enfrentam o desafio de refinanciar suas dívidas com custos mais elevados, seguindo o
aumento da taxa de juros e dos spreads bancários, e retomar o pagamento regular das obrigações tributárias. O
mercado de crédito para pessoas jurídicas registra forte queda nos aportes de novos recursos.
Dados do BCB indicam uma queda nas concessões de crédito livre para pessoas jurídicas, especialmente para ca-
pital de giro, desconto de duplicatas e financiamento para exportações. Na comparação entre a média trimestral
terminada em maio de 2023 e a média trimestral terminada em fevereiro de 2023, há queda de 16,9% nas con-
cessões para capital de giro e de 18,8% em adiantamento de contratos de câmbio, duas categorias importantes
de recursos livres para pessoas jurídicas.
As políticas implementadas pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) e pela
Caixa Econômica Federal, incluindo as operações da linha de crédito do Programa Nacional de Apoio às Mi-
croempresas e Empresas de Pequeno Porte (Pronampe) e do Programa Emergencial de Acesso a Crédito com
garantia do Fundo Garantidor para Investimentos (FGI Peac), buscaram compensar a dificuldade de captação
no mercado, por meio do aumento do crédito direcionado às pessoas jurídicas, principalmente nas modalidades
de crédito rural, imobiliário e operações específicas. Além disso, o BNDES promove o estímulo das atividades de
inovação e exportações. O aumento de 27% nos recursos destinados ao Plano Safra de 2023/2024 é um exemplo
do caráter proativo da política de crédito.
Embora o volume financeiro desses recursos direciona- GRÁFICO 3

dos, de forma geral, ainda não seja alto o suficiente para Taxas médias de juros das operações de crédito - SFN
compensar a queda no mercado de crédito para as em- (Em % ao ano, séries dessazonalizadas)
50
presas, esse crédito direcionado consegue reduzir o cus- 45,2
to de captação, cuja taxa média ao ano alcançou 21,0% 40

37,9
em maio. De fato, os juros cobrados em novos financia- 32,4
30
mentos com crédito direcionado caíram para 13,4% em
maio ante 14,3% em abril, especialmente por conta da 20 21,1
redução nas linhas de capital de giro, enquanto os juros 13,3

12,2
10
com crédito livre permaneceram inalterados, seguindo a
sinalização de manutenção da taxa Selic no patamar de 0
jan/19
mar/19
set/19
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mar/20
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jul/21
nov/21
mai/22
set/22
jul/22
nov/22
mai/23
13,75%.
Total Pessoas jurídicas Pessoas físicas
Diante desse quadro de fragilidade financeira de empre- Recursos livres Recursos direcionados Selic
sas e famílias, não é surpreendente que os investimen- Fonte: BCB.
tos produtivos tenham crescido muito abaixo do PIB na
4. Nota Cemec/Fipe 01/2023: Riscos de uma crise de crédito e a situação financeira das empresas abertas.
9
comparação interanual e tenha havido uma queda na margem da FBCF no primeiro trimestre (isto é, variação
negativa com dados dessazonalizados em relação ao último trimestre de 2022).
O Indicador Ipea de FBCF acumulou queda de 0,4% GRÁFICO 4

no acumulado do ano até abril. O resultado é explicado Indicador IPEA de FBCF
(Em %)
pela queda de 9,2% na demanda interna por máquinas
e equipamentos. Fora as variações relacionadas ao regis- 45
35
tro do Repetro, que afetou negativamente o índice nos 25
meses de fevereiro e abril deste ano, os investimentos em 15
5,0
5
máquinas e equipamentos costumam evoluir seguindo a -5
2,3
-1,1
tendência das outras componentes da demanda agregada -15

com defasagem de um a dois anos. Se o mercado final -25
-35
continuar crescendo, esses investimentos tendem a mos-
abr/14
out/14
abr/15
out/15
abr/16
out/16
abr/17
out/17
abr/18
out/18
abr/19
out/19
abr/20
out/20
abr/21
out/21
abr/22
out/22
abr/23
trar reação, provavelmente a partir do final de 2023 ou
em 2024. Indicador Ipea de FBCF
Construção Civil
Do lado da oferta, o mal desempenho dos investimentos Consumo Aparente de Máquinas e Equipamentos
produtivos está diretamente associado ao problema se- Fonte: Ipea.
torial da indústria de transformação, que será abordado Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
na última seção desta nota. As componentes da produção nacional de bens de capital de menor dinamismo em
relação ao período pré-pandemia são de bens de capital seriados e não seriados para fins industriais, além dos
destinados ao ramo de energia elétrica. Mas vale notar que os dados até maio de 2023 da pesquisa de produção
industrial do IBGE indicam recuperação dos bens de capital não seriados.
GRÁFICO 5
Produção física industrial de bens de capital segundo uso
(Número-índice)
80
69,4
60
40 36,5
20 15,2
7,4
0 -3,7
-20 -19,7
-40
-60
jan/21
jan/22
jan/23
fev/20
mar/20
abr/20
mai/20
set/20
mar/21
abr/21
mai/21
set/21
jun/20
jul/20
ago/20
out/20
dez/20
fev/21
dez/21
fev/22
mar/22
abr/22
mai/22
abr/23
mai/23
nov/20
jun/21
jul/21
ago/21
out/21
nov/21
jun/22
jul/22
ago/22
set/22
out/22
dez/22
fev/23
mar/23
nov/22
Fins Industriais Agrícolas Construção Energia Elétrica Equipamentos de Transporte Uso Misto
Fonte: IBGE.
Os investimentos em construção civil apresentam comportamento resiliente diante do cenário de juros altos e
queda nas concessões de crédito para o investimento residencial. No acumulado do ano até abril, o investimento
em construção civil acumula alta de 2,6%, e no acumulado em doze meses, a expansão foi de 5%.
Enquanto os investimentos em máquinas e equipamentos são tipicamente realizados por empresas, os investi-
mentos em construção civil são realizados por famílias e entes governamentais. O encarecimento do custo do
10
crédito imobiliário e a redução no crédito habitacional tendem a diminuir os investimentos residenciais. Nesse
sentido, um nível mais elevado dos investimentos da administração pública direta pode ter um papel relevante
de sustentar os investimentos na construção civil.
Dados computados pelo Ipea5 mostram que a FBCF da administração pública direta aumentou 0,7 ponto per-
centual (p.p.) do PIB em relação ao mesmo trimestre de 2022, mantendo-se praticamente constante em relação
ao último trimestre de 2022. Vale notar que, tipicamente, o peso maior desses investimentos vem dos aportes
de estados e municípios.
Em contrapartida, a FBCF das empresas estatais teve uma queda de 0,2% do PIB em relação ao primeiro tri-
mestre de 2022. Dessa forma, a maior dificuldade na elevação dos investimentos produtivos concentrou-se nas
empresas estatais e no setor privado.
GRÁFICO 6 GRÁFICO 7
FBCF da administração pública FBCF das estatais
(Em % do PIB) (Em % do PIB)
3,5% 2,5%
3,0%
2,0%
2,5%
2,0% 1,5%
1,5%
1,0%
1,0%
0,5%
0,5%
0,0% 0,0%
2002:4
2003:3
2004:2
2005:1
2005:4
2006:3
2007:2
2008:1
2008:4
2009:3
2010:2
2011:1
2011:4
2012:3
2013:2
2014:1
2014:4
2015:3
2016:2
2017:1
2017:4
2018:3
2019:2
2020:1
2020:4
2021:3
2022:2
2023:1
2011:1
2011:4
2012:3
2013:2
2014:1
2014:4
2015:3
2016:2
2017:1
2017:4
2018:3
2019:2
2020:1
2020:4
2021:3
2022:2
2023:1
Fonte: Ipea. Fonte: Ipea.
Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea. Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
Dessa forma, as medidas fiscais agem para contrabalançar os efeitos da política monetária, não apenas possibili-
tando a sustentação da renda das famílias, mas também viabilizando o aumento do consumo do governo e dos
investimentos públicos. Para o ano, o orçamento de 2023, dimensionado pela Proposta de Emenda Constitucio-
nal (PEC) da Transição, pode gerar um novo impulso fiscal, resultando na ampliação do consumo do governo,
dos investimentos públicos e dos benefícios sociais, compensando o impacto recessivo da política monetária na
demanda agregada. Até maio, as despesas primárias evoluíram a um ritmo de crescimento 5,1% acima da infla-
ção (ao consumidor) em relação a igual período de 2022, segundo dados do Tesouro Nacional. Considerando
a dotação aproximada de R$ 2 trilhões, o governo ainda tem espaço orçamentário para elevar o impulso fiscal
no segundo semestre do ano. Essa dotação significa que o gasto primário pode evoluir até 13,6% em termos
nominais, sem desrespeitar a dotação orçamentária. No cenário de inflação perto de 5,1%, conforme projetado
pelo Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea, a expansão máxima em termos reais é próxima a 8%. Conforme
estimativas do Centro Celso Furtado, esse é um significativo impulso fiscal para o crescimento do PIB em 2023.6
A partir de 2024, o novo arcabouço fiscal limita o tamanho do impulso fiscal em função do máximo permitido
de expansão na dotação orçamentária em 2,5% em termos reais (acima da inflação passada). A subseção a seguir
detalha o quadro das finanças públicas do governo central.
5. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/06/series-longas-trimestrais-para-a-carga-tributaria-bruta-a-carga-tributaria-liquida-as-transferencias-de-assistencia-

e-previdencia-e-subsidios-a-formacao-bruta-de-capital-fixo-das-administracoes/.
6. Disponível em: http://centrocelsofurtado.org.br/arquivos/file/CICEF_Relatorio_jun2023.pdf.
11
2.3 Finanças públicas 7
A Emenda Constitucional no 126, também conhecida como PEC da Transição, abriu espaço para o aumento
do gasto do governo federal e, destarte, contribuiu para a sustentação da demanda interna no primeiro trimestre,
assim como deverá desempenhar um papel relevante ao longo do ano. A divulgação do resultado primário de
maio pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN) reforça essa hipótese e aponta que o governo central apresentou
no acumulado dos cinco primeiros meses do ano, em valores de maio de 2023, um superávit primário de R$ 3,4
bilhões, ante R$ 44 bilhões no mesmo período de 2022. Essa queda no resultado primário resultou da combi-
nação de redução real de arrecadação e aumento de despesas: no acumulado do ano, a receita líquida registrou
uma variação real negativa de R$ 2 bilhões (-0,2%) e as despesas tiveram um crescimento real de R$ 38,6 bilhões
(5,1%), sempre em relação ao mesmo período do ano passado (tabela 1).
TABELA 1
Governo central: resultado primário a preços constantes
Mensal Janeiro-Maio Acumulado em doze meses
(preços constantes, R$ Taxa de (preços constantes, R$ Taxa de (preços constantes, R$ milhões de Taxa de
Período milhões de mai./2023) variação milhões de mai./2023) variação mai./2023) variação
(%) (%) (%)
mai./2022 mai./2023 2022 2023 Até mai./2022 Até mai./2023
1-Receita Total 179.686 186.362 3,7 999.516 987.931 -1,2 2.306.707 2.410.147 4,5
1.1 - Receita Administrada pela RFB 105.564 106.698 1,1 630.373 626.351 -0,6 1.418.395 1.452.410 2,4
1.2 - Incentivos Fiscais - - - - - - -141 -58 -58,5
1.3 - Arrecadação Líquida para o RGPS 43.705 47.770 9,3 218.738 231.603 5,9 544.192 573.016 5,3
1.4 - Receitas Não Administradas pela RFB 30.417 31.895 4,9 150.405 129.977 -13,6 344.261 384.779 11,8
2. Transf. Por Repartição de Receita 52.841 41.419 -21,6 204.981 195.372 -4,7 440.918 468.848 6,3
3. Receita Líquida (1-2) 126.846 144.943 14,3 794.535 792.560 -0,2 1.865.789 1.941.299 4,0
4. Despesa Total 167.711 189.958 13,3 750.530 789.156 5,1 1.887.420 1.923.117 1,9
4.1 Benefícios Previdenciários 92.498 82.422 -10,9 351.161 345.831 -1,5 840.794 828.080 -1,5
4.2 Pessoal e Encargos Sociais 26.166 28.681 9,6 136.836 137.604 0,6 364.598 354.290 -2,8
4.3 Outras Despesas Obrigatórias 18.627 39.553 112,3 126.666 127.530 0,7 341.077 310.677 -8,9
4.4 Despesas do Poder Executivo Sujeitas
30.419 39.302 29,2 135.867 178.192 31,2 340.951 430.071 26,1
à Programação Financeira
5. Resultado Primário Governo Central -
-40.865 -45.014 -10,2 44.005 3.403 -92,3 -21.631 18.182 184,1
Acima da linha (3 - 4)
Fonte: STN.
Obs.: RFB – Receita Federal do Brasil; RGPS – Regime Geral de Previdência Social.
A tendência de queda no resultado primário do governo GRÁFICO 8

central, observada desde meados do ano passado, suce- Resultado primário acumulado em doze meses1
deu a forte recuperação registrada entre o início de 2021, 400.000
quando as contas públicas federais atingiram um déficit 200.000 120.336
primário de R$ 928 bilhões, no acumulado em doze me-
0
ses – consequência dos gastos extraordinários e da queda
-200.000
de arrecadação originados pela pandemia de covid-19 –,
e julho de 2022, quando o resultado primário atingiu -400.000
saldo positivo de R$ 120,3 bilhões – impulsionado pela -600.000

combinação de forte crescimento real da receita e pelo -800.000
retorno da despesa a patamares próximos ao observado -928.128
-1.000.000
antes da pandemia (gráfico 8).
dez-08
jun-11
dez-13
jun-16
dez-18
jun-21
out-09
ago-10
abr-12
fev-13
out-14
ago-15
abr-17
fev-18
out-19
ago-20
abr-22
fev-23
Um importante determinante da deterioração recente do Fonte: STN.

resultado primário tem sido o desempenho da arrecada- Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
7. Esta subseção contou com a colaboração de Marco A. F. H. Cavalcanti – técnico de planejamento e pesquisa na Dimac/Ipea; Sergio Fonseca Ferreira – analista de planejamento e orçamento
na Dimac/Ipea; e Felipe dos Santos Martins e Wellington Charles Lacerda Nobrega – pesquisadores do Subprograma de Pesquisa para o Desenvolvimento Nacional (PNPD) na Dimac/Ipea.
12
ção. Conforme mostra a tabela 2, de janeiro a maio de 2023, a receita total apresentou uma queda real, quando
comparada com o mesmo período do ano passado, de R$ 11,6 bilhões (-1,2%), com as receitas administradas
caindo R$ 4 bilhões (-0,6%) e as não administradas com decréscimo de R$ 20,4 bilhões (-13,6%), mais do
que compensando o crescimento da arrecadação líquida para o RGPS, da ordem de R$ 12,9 bilhões (5,9%).
Nas receitas administradas, a queda na arrecadação ocorreu de forma generalizada em todas as aberturas, com
exceção do Imposto de Renda – crescimento real de R$ 16,6 bilhões (5,5%) – e de outras receitas administradas
pela RFB – aumento de R$ 2,7 bilhões (23%). Nas receitas não administradas, os destaques foram as concessões
e permissões e a exploração de recursos naturais, que apresentaram queda no acumulado do ano de R$ 23,2
bilhões (-30,2%), em valores reais na mesma base de comparação, a qual foi parcialmente compensada pelo
crescimento real da receita com dividendos e participações e da contribuição do salário-educação.
Com relação à despesa, no período de janeiro a maio, houve um crescimento real de R$ 38,6 bilhões (5,1%)
em relação ao mesmo período do ano passado, com destaque para a redução das despesas com a previdência, no
valor de R$ 5,3 bilhões (-1,5%) – em função do calendário de pagamentos do 13o salário –, e para o aumento
de despesas sujeitas à programação financeira, no valor de R$ 42,3 bilhões (31,2%) – impactadas pelo Bolsa
Família (tabela 3).
TABELA 2
Principais componentes da receita do governo central a preços constantes
Mensal (preços Janeiro-Maio (preços Acumulado em doze meses
constantes, R$ milhões Taxa de constantes, R$ milhões de Taxa de (preços constantes, R$ Taxa de
Período de mai./2023) variação mai./2023) variação milhões de mai./2023) variação
(%) (%) Até Até (%)
mai./2022 mai./2023 2022 2023
mai./2022 mai./2023
1-Receita Total 179.686 186.362 3,7 999.516 987.931 -1,2 2.306.707 2.410.147 4,5
1.1 - Receita Administrada pela RFB 105.564 106.698 1,1 630.373 626.351 -0,6 1.418.395 1.452.410 2,4
1.1.01 Imposto de Importação 4.847 4.593 -5,2 25.291 22.645 -10,5 65.415 59.216 -9,5
1.1.02 IPI 4.158 4.910 18,1 27.978 22.889 -18,2 75.982 57.702 -24,1
1.1.03 Imposto de Renda 50.570 51.825 2,5 304.488 321.100 5,5 635.673 715.592 12,6
1.1.04 IOF 5.054 4.586 -9,2 25.120 25.114 -0,0 61.545 61.821 0,4
1.1.05 Cofins 22.904 21.330 -6,9 117.846 111.557 -5,3 304.780 283.419 -7,0
1.1.06 PIS/Pasep 6.504 6.681 2,7 35.533 33.359 -6,1 86.765 81.605 -5,9
1.1.07 CSLL 8.836 8.503 -3,8 80.830 75.182 -7,0 152.305 160.953 5,7
1.1.09 CIDE Combustíveis 237 2 -99,3 1.362 -170 -112,5 2.850 231 -91,9
1.1.10 Outras Receitas Administradas pela RFB 2.453 4.268 74,0 11.927 14.674 23,0 33.079 31.872 -3,7
1.2 - Incentivos Fiscais - - - - - - -141 -58 -58,5
1.3 - Arrecadação Líquida para o RGPS 43.705 47.770 9,3 218.738 231.603 5,9 544.192 573.016 5,3
1.4 - Receitas Não Administradas pela RFB 30.417 31.895 4,9 150.405 129.977 -13,6 344.261 384.779 11,8
1.4.1 Concessões e Permissões 381 304 -20,3 14.848 4.137 -72,1 23.969 38.178 59,3
1.4.2 Dividendos e Participações 13.421 16.770 24,9 19.626 26.130 33,1 52.202 96.976 85,8
1.4.3 Contr. Plano de Seguridade Social do
1.365 1.366 0,0 6.992 6.445 -7,8 19.443 17.530 -9,8
Servidor
1.4.4 Receitas de Exploração de Recursos Naturais 6.462 5.521 -14,6 62.049 49.520 -20,2 127.822 126.320 -1,2
1.4.5 Receitas Próprias (fontes 50, 81 e 82) 1.746 1.702 -2,5 8.646 8.740 1,1 20.186 22.160 9,8
1.4.6 Contribuição do Salário Educação 2.179 2.398 10,0 11.021 11.916 8,1 27.686 29.432 6,3
1.4.7 Complemento para o FGTS (LC nº 110/01) - - - - - - 35 90 157,7
1.4.8 Demais Receitas Não Administradas pela RFB 4.863 3.835 -21,1 27.223 23.089 -15,2 72.917 54.093 -25,8
2. Transf. Por Repartição de Receita 52.841 41.419 -21,6 204.981 195.372 -4,7 440.918 468.848 6,3
3. Receita Líquida (1-2) 126.846 144.943 14,3 794.535 792.560 -0,2 1.865.789 1.941.299 4,0
Fonte: STN.
Obs.: IPI – Imposto sobre Produtos Industrializados; IOF – Imposto sobre Operações Financeiras; Cofins – Contribuição para o Financiamento da Seguridade
Social; PIS/Pasep – Programa de Integração Social/Programa de Formação do Patrimônio do Servidor Público; CSLL – Contribuição Social sobre o Lucro Líquido;
Cide – Contribuição de Intervenção no Domínio Econômico; FGTS – Fundo de Garantia por Tempo de Serviço; e LC – lei complementar.
Essa tendência de aumento da despesa nos primeiros cinco meses do ano foi impactada, entre outros fatores,
pelo forte crescimento das dotações orçamentárias das despesas primárias, viabilizado pela Emenda Constitu-
cional no 126 – que, entre outras medidas, aumentou o teto de gastos da União em R$ 145 bilhões em 2023
13
e definiu novas categorias de despesas não sujeitas ao teto. A mudança no teto de gastos trazida pela referida
emenda permitiu o reajuste do Bolsa Família e a expansão das despesas discricionárias, quando comparadas
com as dotações constantes no Projeto de Lei Orçamentária Anual (Ploa), no montante de R$ 111,7 bilhões,
dos quais R$ 36,5 bilhões provenientes de emendas parlamentares, custeadas com recursos alocados no Ploa
como reserva de contingência, e R$ 75,2 bilhões da efetiva expansão das dotações orçamentárias propiciada pela
Emenda Constitucional no 126 (tabela 3).
TABELA 3
Principais componentes da despesa do governo central a preços constantes
Mensal Janeiro-Maio Acumulado em doze
(preços constantes, R$ Taxa de (preços constantes, R$ Taxa de meses (preços constantes, Taxa de
Período milhões de mai./2023) variação milhões de mai./2023) variação R$ milhões de mai./2023) variação
(%) (%) Até Até (%)
Maio/2022 Maio/2023 2022 2023
maio/2022 maio/2023
4. Despesa total 167.711 189.958 13,3 750.530 789.156 5,1 1.887.420 1.923.117 1,9
4.1 Benefícios Previdenciários 92.498 82.422 -10,9 351.161 345.831 -1,5 840.794 828.080 -1,5
4.2 Pessoal e Encargos Sociais 26.166 28.681 9,6 136.836 137.604 0,6 364.598 354.290 -2,8
4.3 Outras Despesas Obrigatórias 18.627 39.553 112,3 126.666 127.530 0,7 341.077 310.677 -8,9
4.3.01 Abono e Seguro Desemprego 3.611 8.905 146,6 42.163 37.286 -11,6 64.410 62.780 -2,5
4.3.02 Benefícios de Prestação Continuada da
6.591 7.594 15,2 33.114 36.785 11,1 77.775 86.146 10,8
LOAS/RMV
4.3.03 Créditos Extraordinários (exceto PAC) 1.459 248 -83,0 13.809 857 -93,8 105.458 36.191 -65,7
4.3.04 Compensação ao RGPS pelas Desonerações da
0 0 - 3.274 0 -100,0 7.468 0 -100,0
Folha
4.3.05 FUNDEB (Complem. União) 2.476 2.689 8,6 14.832 16.582 11,8 29.792 36.220 21,6
4.3.06 Legislativo/Judiciário/MPU/DPU (Custeio e
1.326 1.337 0,8 5.318 5.915 11,2 13.326 16.244 21,9
Capital)
4.3.07 Lei Kandir (LC nº 87/96 e 102/00) e LC nº 176 de
345 332 -3,8 1.760 1.678 -4,6 4.368 4.093 -6,3
2020
4.3.08 Sentenças Judiciais e Precatórios (Custeio e
271 16.005 5.808,8 1.336 17.743 1.227,9 21.711 34.430 58,6
Capital)
4.3.09 Subsídios, Subvenções e Proagro 1.817 1.446 -20,4 7.713 7.119 -7,7 12.928 15.506 19,9
4.3.10 Impacto Primário do FIES 228 147 -35,3 1.135 769 -32,3 -2.401 404 -116,8
4.3.11 Demais Despesas Obrigatórias 504 848 68,5 2.211 2.797 26,5 6.242 18.663 199,0
4.4 Despesas do Poder Executivo Sujeitas à
30.419 39.302 29,2 135.867 178.192 31,2 340.951 430.071 26,1
Programação Financeira
4.4.1 Obrigatórias com Controle de Fluxo 20.054 27.129 35,3 94.966 131.267 38,2 193.136 265.548 37,5
4.4.2 Despesas Discricionárias 10.365 12.173 17,4 40.901 46.925 14,7 147.815 164.522 11,3
Fonte: STN.
Obs.: RMV – Renda Mensal Vitalícia; PAC – Programa de Aceleração do Crescimento; Fundeb – Fundo Nacional de Desenvolvimento da Educação; MPU –
Ministério Público da União; DPU – Defensoria Pública da União; Proagro – Programa de Garantia da Atividade Agropecuária; Fies – Fundo de Financiamento ao
Estudante do Ensino Superior.
Nesse contexto de queda real da arrecadação e crescimento da despesa, após as contas públicas fecharem 2022
com um expressivo superávit primário, os dados observados de janeiro a maio apontam uma reversão do qua-
dro fiscal, projetando um expressivo déficit primário em 2023. De acordo com o mais recente Relatório de
Avaliação de Receitas e Despesas Primárias, divulgado pela Secretaria de Orçamento Federal do Ministério do
Planejamento e Orçamento, a receita líquida de transferências por repartição de receitas deve terminar o ano em
R$ 1.911,3 bilhões, e a despesa deve ficar em R$ 2.047,5 bilhões, projetando um déficit primário de R$ 136,2
bilhões. O déficit projetado no relatório de avaliação do segundo bimestre é menor que o esperado na LOA, de
R$ 228,1 bilhões, mas superior ao estimado no relatório do primeiro bimestre, que indicava um valor negativo
de R$ 107,6 bilhões (tabela 5), sugerindo, portanto, que os gastos do governo federal tendem a impulsionar a
demanda interna.
14
TABELA 4
Evolução da despesa do Governo Central em 2023 – PLOA, LOA e Dotação atual
Ano 2022 2023
Total Pago (b) - (a)
Despesa/Subfunção PLOA (a) LOA (b) Dot. Atual
(RAP e Exerc.)
1 - Transferências por Repartição de Receitas 457,2 467,1 467,1 467,1 0,0
2 - Despesas 1.799,2 1.871,5 2.037,1 2.037,7 165,7
2.01-Benefícios Previdenciários 796,7 862,3 867,0 867,5 4,7
2.02-Pessoal e Encargos Sociais 336,5 369,3 369,4 366,6 0,1
2.03-Abono e Seguro Desemprego 64,3 69,3 70,3 70,3 1,0
2.04-Benefícios de Prestação Continuada da LOAS/RMV 78,8 86,7 87,8 87,8 1,1
2.05-Créditos Extraordinários 46,9 0,0 0,0 0,7 0,0
2.06-Sentenças Judiciais e Precatórios - OCC 17,6 24,7 24,7 26,2 0,0
2.07-Subsídios e Subvenções 15,3 21,9 22,8 22,8 0,8
2.08-Outras Despesas Obrigatórias 72,8 107,1 71,3 71,3 -35,7
2.09-Obrigatórias com Controle de Fluxo 219,1 247,1 329,0 329,8 81,9
Assistência comunitária Bolsa Família e Aux. Brasil 89,1 107,0 177,0 177,0 70,0
Assistência hospitalar e ambulatorial 56,0 57,8 64,4 64,4 6,6
Demais 74,1 82,4 87,7 88,4 5,3
2.10-Discricionárias 151,2 83,1 194,8 194,8 111,7
Emendas 28,1 0,0 36,5 36,5 36,5
Demais 123,1 83,1 158,3 158,3 75,2
Administração geral 12,1 11,4 13,9 13,8 2,5
Alimentação e nutrição 0,2 0,0 0,6 0,6 0,5
Assistência aos povos indígenas 1,7 0,6 1,6 1,6 1,0
Assistência comunitária 4,6 2,5 7,9 7,9 5,4
Assistência hospitalar e ambulatorial 4,5 4,6 7,5 7,5 2,9
Atenção básica 3,1 1,6 6,7 6,7 5,0
Desenvolvimento cientifico 3,8 3,2 4,3 4,3 1,2
Desenvolvimento tecnológico e engenharia 2,6 3,0 4,4 4,4 1,4
Difusão cultural 0,2 0,2 3,6 3,6 3,4
Educação básica 3,0 4,1 8,0 8,0 3,9
Ensino profissional 2,8 2,5 3,4 3,4 0,9
Ensino superior 9,6 9,2 13,0 13,0 3,8
Extensão rural 0,1 0,0 0,2 0,2 0,2
Formação de recursos humanos 2,1 1,0 2,1 2,1 1,2
Infra-estrutura urbana 0,7 0,0 3,3 3,3 3,3
Outras transferências 0,7 0,1 8,9 8,9 8,8
Outros encargos especiais 31,0 4,9 7,9 7,7 3,0
Promoção da produção agropecuária 1,4 1,2 4,0 4,0 2,8
Recursos hídricos 1,2 0,9 2,7 2,6 1,8
Saneamento básico rural 0,3 0,2 0,9 0,9 0,7
Saneamento básico urbano 0,5 0,2 1,4 1,4 1,2
Serviços urbanos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Suporte profilático e terapêutico 2,8 1,2 3,4 3,4 2,3
Tecnologia da informação 3,0 2,8 4,0 4,0 1,2
Telecomunicações 0,5 0,6 0,6 0,6 0,0
Transporte hidroviário 0,2 0,3 1,0 1,0 0,7
Transporte rodoviário 5,9 4,2 14,9 14,9 10,7
Demais 24,6 22,7 28,2 28,5 5,5
Total 2.256,4 2.338,5 2.504,2 2.504,8 165,7
Fonte: LOA – Lei Orçamentária Anual; OCC – outras despesas de custeio e capital.
15
TABELA 5
Evolução do resultado primário do governo central previsto para 2023
Avaliação 1º Avaliação 2º Diferença
Discriminação Executado 2022 LOA 2023(a)
Bimestre(b) bimestre (c) (d) = (c) - (b)
I. Receita total 2.313.305,4 2.258.607,4 2.375.647,5 2.367.177,3 -8.470,0
I.1. Receita Administrada pela RFB/ME (exceto RGPS) 1.389.943,8 1.378.415,8 1.474.320,8 1.464.975,3 -9.345,5
Imposto sobre a Renda, líquido de incentivos fiscais 667.165,9 674.573,3 693.311,5 695.147,5 1.836,0
COFINS 276.748,0 256.190,5 310.753,5 306.512,7 -4.240,8
PIS/PASEP 80.008,9 79.919,3 89.117,1 87.288,1 -1.829,1
CSLL 158.497,1 146.600,7 147.335,2 150.396,9 3.061,7
Outras Administradas pela RFB 207.523,9 221.132,0 233.803,5 225.630,1 -8.173,3
I.2. Arrecadação Líquida para o RGPS 535.709,9 595.072,8 597.453,7 593.390,8 -4.062,9
I.3. Receitas Não-Administradas pela RFB 387.651,7 285.118,8 303.873,0 308.811,2 4.938,4
II. Transferências por repartição de receita 457.203,9 461.799,5 472.254,2 466.969,5 -5.284,5
III. Receita líquida (i - ii) 1.856.101,6 1.805.720,4 1.915.670,4 1.911.299,0 -4.371,4
IV. Despesa 1.801.997,8 2.033.845,3 2.023.232,4 2.047.456,9 24.224,3
IV.1. Benefícios Previdenciários 796.976,6 864.635,0 858.810,4 864.771,9 5.961,5
IV.2. Pessoal e Encargos Sociais 337.942,0 367.809,8 364.974,1 363.992,4 -981,8
IV.3. Outras Despesas Obrigatórias 514.936,8 606.616,5 605.572,7 624.841,4 19.268,6
Abono e Seguro Desemprego 64.270,9 70.307,6 67.968,8 71.906,8 3.937,9
Benefícios de Prestação Continuada da LOAS / RMV 78.826,6 87.807,7 88.548,8 90.575,5 2.026,8
Outras Despesas Obrigatórias 371.839,3 448.501,2 449.055,1 462.359,1 13.303,9
IV.4. Discricionárias 152.142,5 194.784,0 193.875,2 193.851,2 -24,0
V. Resultado primário 54.103,7 -228.124,9 -107.562,0 -136.157,9 -28.595,9
Fonte: Ministério do Planejamento e Orçamento.
As projeções medianas mais recentes dos agentes de mercado para o resultado primário do governo central em
2023, captadas pela pesquisa Prisma Fiscal da Secretaria de Política Econômica (SPE), apontam um déficit de R$
101,8 bilhões (tabela 6). Para os próximos anos, no que diz respeito à Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG),
em percentual do PIB, as projeções de mercado indicam aumento ao longo dos próximos anos. Diversos fatores
afetam a trajetória da dívida, inclusive a condução da política monetária. Por certo, a expectativa de redução dos
juros diante do quadro de desinflação repercute positivamente, assim como o crescimento da economia.
As projeções do déficit público federal indicam gradual queda, refletindo, portanto, as expectativas dos agentes
de mercado em relação aos impactos potenciais do Novo Arcabouço Fiscal (NAF). O NAF, ainda em discus-
são no Congresso Nacional, tende a delimitar a contribuição dos gastos do governo federal como componente
dinâmico da demanda interna e, portanto, com potencial implicação sobre a capacidade de crescimento da
economia.
TABELA 4
Projeções medianas de mercado para o resultado primário do governo central e para a DBGG (2023-2026)
2023 2024 2025 2026
Resultado Primário do Governo Central (R$ bilhões) -101,8 -88,3 -66,3 -47,6
Dívida Bruta do Governo Geral (% do PIB) 76,7% 79,8% 82,5% 84,0%
Fonte: Prisma Fiscal/SPE, junho de 2023.
Por fim, cabe mencionar a PEC no 45/2019 em tramitação no Congresso e com expectativa de aprovação na
Câmara ainda em julho. Essa PEC prevê a modernização e a racionalização do sistema tributário brasileiro, que
hoje se singulariza por introduzir distorções, ineficiência e irracionalidade na economia. A reforma tributária é
condição sine qua non para um ambiente propício à atividade econômica e, portanto, para o desenvolvimento.
Cálculos de Sergio Gobetti, Rodrigo Orair e Priscila Monteiro8 apontam o potencial de redistribuição da carga
8. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/05/impactos-redistributivos-na-federacao-da-reforma-tributaria/.
16
tributária na Federação no longo prazo com a reformulação do sistema, enquanto modelos macroeconômicos
como o concebido por Oliveira (2023)9 estimam que a reforma produzirá ganhos expressivos em termos de cres-
cimento econômico. Dito isso, as projeções do mercado para a dívida pública e para o superávit primário podem
ser atualizadas à luz das expectativas positivas associadas à aprovação da PEC no 45 pelo Congresso.
3 Preços das commodities, valorização cambial e desinflação
O cenário para este ano é de desinflação. Além da nor- GRÁFICO 9

Índices de preços de commodities
malização das cadeias globais de suprimento e da dissi-
(2010 = 100)1
pação dos efeitos iniciais causados pela guerra na Ucrâ-
180
nia e clima favorável no inverno do hemisfério norte, os
160 PANDEMIA
efeitos do aperto monetário pelo Federal Reserve (FED)
140
provocaram uma queda nas cotações de ativos de risco
120
e, consequentemente, nos preços das commodities. Os
100
preços internacionais das commodities, medidos pelos ín-
80
dices do Banco Mundial, vêm caindo desde o pico de
60
junho de 2022. Para o restante deste ano, a perspectiva, GUERRA
40
de maneira geral, é de estabilidade.
20
fev/19
fev/20
fev/21
fev/22
fev/23
mai/18
ago/18
nov/18
mai/19
ago/19
nov/19
mai/20
ago/20
nov/20
mai/21
ago/21
nov/21
mai/22
ago/22
nov/22
mai/23
Por sua vez, o processo de valorização do real em relação
ao dólar soma-se à queda das cotações internacionais de Energia Agricultura Metais e Minerais
commodities, intensificando a força deflacionária desta Fonte: Banco Mundial.
componente de custo. Em relação à última Visão Geral, Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
Nota: 1 Índices mensais baseados em dólares nominais.
divulgada em março deste ano, houve importante movi-
mento de apreciação da taxa de câmbio. O valor máximo GRÁFICO 10
da cotação da moeda, desde o início do ano, ocorreu em Prêmio de risco segundo o Credit Default Swap (CDS)
4 de janeiro, chegando a R$ 5,45/US$; já o valor míni- (Em pontos-base)
mo foi de R$ 4,77/US$, em 26 de junho, refletindo a vo- 350
latilidade no mercado cambial. Cabe notar, ainda, que,
300
desde 2 de junho, a moeda brasileira vem sendo cotada
250
abaixo de R$ 5,00/US$.
200
Várias forças explicam a valorização do real brasileiro. A 150
melhora nos índices de liquidez internacional com a si-
nalização do FED de um interregno benigno – com a 100
pausa nas elevações da Federal Fund Rate – e a superação 50
02/01/23
11/01/23
20/01/23
29/01/23
07/02/23
16/02/23
25/02/23
06/03/23
15/03/23
24/03/23
02/04/23
11/04/23
20/04/23
29/04/23
08/05/23
17/05/23
26/05/23
04/06/23
13/06/23
22/06/23
da crise bancária nos Estados Unidos com ausência de

efeito contágio para os países emergentes sem problemas
Brasil Chile Colômbia México Peru
estruturais de balança de pagamento, como o Brasil, são
Fonte: Bank for International Settlements (BIS).
alguns fatores. Os indicadores de prêmio de risco de pa- Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
íses periféricos, que costumam ser influenciados pela va-
riação da liquidez internacional, apresentaram queda a partir de maio, não só para o Brasil, mas também para
outros países da América Latina, como o México, a Colômbia, o Chile e o Peru.
Aliados a esse fator, os fluxos comerciais favoráveis também atuam no sentido de maior oferta de dólares na
economia. As exportações brasileiras de bens atingiram o maior valor da série histórica em maio, registrando
9. Oliveira, J.M. (2023). Propostas De Reforma Tributária e Seus Impactos: uma avaliação comparativa. Trabalho no prelo.
17
US$ 33,3 bilhões. Com isso, a balança comercial de bens em maio de 2023 registrou o maior superávit da série
histórica, US$ 9,7 bilhões, ante US$ 3,4 bilhões no mesmo período do ano anterior. Dados de junho indicam
novo recorde (US$ 10,6 bilhões). Considerando os dados acumulados em doze meses, houve déficit em transa-
ções correntes de US$ 48,5 bilhões em maio de 2023, porém esse resultado representa uma queda ante o déficit
de maio de 2022 (US$ 51,2 bilhões).
Na parte financeira, o alto diferencial de juros interno em relação ao externo é um elemento importante de atra-
ção em ativos domésticos e posições compradas na moeda brasileira. Outro fator explicativo é o próprio cresci-
mento econômico, que tipicamente atua como um fator de atração para os investimentos diretos no país (IDP)
– fluxo que retomou a trajetória ascendente a partir de 2022 e merece destaque na conta capital e financeira.
Apesar da desaceleração recente, os saldos da conta de IDP ainda são superiores aos observados no período
pré-pandemia. No acumulado em doze meses até maio de 2023, o saldo atingiu US$ 83,4 bilhões ante US$ 57
bilhões no mesmo período do ano anterior.
É interessante observar que, normalmente, a queda dos GRÁFICO 11

preços internacionais das commodities ocorre em meio a IDP¹
5,0 100000
uma desvalorização do real. O padrão histórico é de cor-
4,5 90000
relação inversa entre o movimento das cotações em dó- 4,0 80000
lares das commodities e a taxa de câmbio real/dólar. No 3,5 70000
período 2020-2021, a excepcionalidade do momento 3,0 60000
histórico rompeu essa correlação, quando a alta dos pre- 2,5 50000
2,0 40000
ços em dólares e a desvalorização estavam combinadas, 1,5 30000
sendo elemento precursor da onda inflacionária vivida 1,0 20000
nos últimos anos na economia brasileira. Agora, o mo- 0,5 10000
mento também quebra o padrão de correlação inversa, 0,0 0
jan/20
mar/20
set/20
jan/21
mar/21
set/21
jan/22
mar/22
set/22
jan/23
mar/23
mai/20
jul/20
nov/20
mai/21
jul/21
nov/21
mai/22
jul/22
nov/22
mai/23
mas em sentido diametralmente oposto.
US$ milhões % PIB
Assim, a queda das cotações internacionais e a valoriza- Fonte: BCB.
ção cambial juntas constituem uma forte pressão defla- Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
cionária, que é inicialmente captada nos preços do setor Nota: Dados acumulados em doze meses.
1
atacadista e nos preços ao produtor. Segundo o Índice de Preços ao Produtor Amplo, nos últimos doze meses,
encerrados em maio, tanto os preços agrícolas quanto os industriais apresentaram quedas expressivas, com de-
flação de 12,3% e 7,5%, respectivamente. Vale notar que esses índices tinham alcançado uma variação perto
de 50% acumulada em doze meses, terminados em maio de 2021, e de 10% em maio de 2022, diante de uma
média histórica entre 2003 e 2019 de 6% ao ano. Para maior detalhamento dos dados de preço no atacado e ao
produtor ver o Box 3.
Essa deflação identificada nos preços ao produtor e nos índices do atacado tende a se transmitir, com um atra-
so de meses, para o varejo e, portanto, é captada paulatinamente nos preços ao consumidor. Com efeito, após
iniciar o ano com uma alta acumulada em doze meses de 5,8%, a inflação medida pelo IPCA intensificou sua
trajetória de desaceleração, de forma que, em maio de 2023, essa taxa já era de 3,9%. Em junho, a expectativa é
que a taxa recue ainda mais, tendo em vista que os dados do IPCA-15 mostram elevação de 0,04%, bem inferior
à observada em junho do ano anterior (0,69%).
Mesmo os preços de serviços não sendo monitorados pelo governo, setor que sentiu de forma defasada a pres-
são de custos dos outros setores e representou a última fase da propagação desse choque de custos, ele também
18
registra uma trajetória de desinflação. De fato, a inflação de serviços no índice do IPCA, que atingiu 8,9% no
acumulado até julho de 2022, já diminuiu para 6,5% em maio de 2023. O núcleo da inflação também segue
uma trajetória semelhante de desinflação.
Já os preços monitorados pelo governo ainda registram deflação no acumulado em doze meses, terminados em
maio, devido às medidas de desonerações tributárias adotadas no segundo semestre de 2022 sobre os preços dos
combustíveis e energia elétrica, que possuem um peso relevante no IPCA. Contudo, neste ano, esses preços se
constituem em vetor de pressão inflacionária. Isso ocorre tanto por causa das regras de reajuste anual que utili-
zam os preços do ano anterior em suas fórmulas quanto pela reoneração tributária da gasolina e energia elétrica.
Dessa forma, haverá um efeito estatístico de aumento da inflação em doze meses, substituindo os índices men-
sais menores do segundo semestre de 2022.
No entanto, vale ressaltar que a reoneração tributária, especialmente sobre os combustíveis, ocorre a partir de
um preço de referência menor que o do ano passado. De fato, após ter elevado o preço em fevereiro, em 2023
a Petrobrás já promoveu três reduções no preço da gasolina, que tem grande peso no IPCA. O preço médio da
gasolina cobrado pela Petrobrás nas distribuidoras caiu em maio (-12%), junho (-5%) e julho (-5%). Além dis-
so, o nível dos reservatórios das hidrelétricas também viabiliza a continuidade da adoção de bandeiras tarifárias
sazonais menores.
Assim, as expectativas inflacionárias para o ano vêm GRÁFICO 12

sendo revistas, sistematicamente, para baixo. Desta for- IPCA, por categorias¹
ma, a previsão do Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea (Em %)
para o IPCA, em 2023, foi reduzida, recuando de 5,6% 25
para 5,1%. Além de uma alta mais amena para os preços 20 19,22
17,5
administrados, cuja taxa de inflação prevista passou de 15 14,2
8,2% para 7,9%, refletindo uma melhoria no comporta- 10
mento dos combustíveis e da energia, a queda na previ- 8.9 6,5
5 5,2
são de todos os segmentos dos preços livres completa este 1,44
4,7
quadro de maior alívio inflacionário. 0

-0,9
-4,0
-5
Essa desinflação já é percebida pelos agentes econômi- -10
cos que negociam títulos com queda nos juros longos
jan/21
mar/21
set/21
jan/22
mar/22
set/22
jan/23
mar/23
mai/20
set/20
jul/20
nov/20
mai/21
jul/21
nov/21
mai/22
jul/22
nov/22
mai/23
no mercado, como um sinal de que o BCB irá reduzir a

Selic em algum momento no segundo semestre de 2023. Preços monitorados Alimentos Serviços Bens industriais
Como a política monetária tem efeitos defasados em um Fonte: IBGE.

prazo médio de seis meses, o impacto dessa expansão so- Nota: 1 Variação acumulada em doze meses.
bre os gastos privados deve ser sentido a partir de 2024.
Para o ano, a estimativa do Ipea é de alta de 1,5% para o consumo das famílias, 0,9% para o consumo do gover-
no e uma queda de 0,8% para a FBCF.
4 A estagnação da indústria de transformação
A indústria de transformação enfrenta um quadro de estagnação, mesmo passado o efeito da pandemia da co-
vid19, conforme indicado pelo índice da produção industrial, segundo a Pesquisa Industrial Mensal – Produção
Física (PIM-PF) do IBGE, que estava em maio de 2023 praticamente no mesmo patamar de fevereiro de 2020.
O pior desempenho é para o segmento de bens duráveis, que não foi capaz de se recuperar da crise, ainda apre-
sentando uma queda acumulada de cerca de 13% nesse período.
19
GRÁFICO 13
Produção Industrial (PIM-PF)
20 Crescimento entre mai./23 e fev./20:
10 Indústria geral - (-1,5%)
0
-10 Indústrias extrativas - (+3,4%)
-20
-30 Bens de capital - (+3,3%)
-40
-50 Bens intermediários - (+2,8%)
-60
-70 Bens de consumo duráveis - (-12,7%)
-80
fev/20
mai/20
ago/20
fev/21
fev/22
fev/23
nov/20
mai/21
ago/21
nov/21
mai/22
ago/22
nov/22
mai/23
Bens de consumo semi e não duráveis - (-7,1%)
Fonte: IBGE.
Obs.: Séries dessazonalizadas
A perda de dinamismo da indústria de transformação não é uma novidade para a economia brasileira e remonta
ao processo de desindustrialização ocorrido nos anos 1990.10 Recentemente, o processo pode ser caracterizado
como fruto de um efeito histerese de perda de capacidade produtiva ao longo dos anos, com investimentos in-
suficientes para cobrir a depreciação da capacidade instalada.
Segundo indicador do Ipea, calculado a preços constan- GRÁFICO 14
tes, o estoque líquido de capital fixo de máquinas e equi- Demanda interna por bens industriais e produção industrial
pamentos acumulou queda entre 2015 e 2020, último (Variação acumulada em 12 meses, %)
dado de cômputo.11 Já o estoque líquido de capital fixo 10
total da economia ficou estagnado entre 2016 e 2020. 8
Essa estagnação por anos consecutivos do estoque de ca- 6
4
pital é um fato inédito na economia brasileira, que desde
2
o ano de início da série (1980) sempre indicou acúmulo
0
de capital fixo acima da taxa de depreciação. A série com -2
-0,3
-0,2
dados trimestrais mostra que o estoque de capital fixo to- -4

tal volta a retomar o processo de acumulação, mas ainda -6
a taxas historicamente muito baixas. -8
-10
No acumulado em 12 meses até abril, a indústria conti-
jan/20
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nua apresentando um quadro desafiador, com queda de

Demanda por bens industriais Produção industrial
0,2% no indicador de produção industrial, em relação
Fonte: IBGE e Ipea.
ao mesmo período de 2022, segundo a PIM-PF. Esse re- Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
sultado é explicado pelo baixo crescimento da demanda
interna por bens da indústria, segundo cálculo do Ipea,12 que caiu 0,3% na mesma base de comparação. Dados
recém divulgados da PIM-PF indicam que a indústria da transformação também apresenta queda de 0,1% no
acumulado em 12 meses até maio.
Assim, enquanto o setor da agropecuária encontra facilidade na escoação da colheita da supersafra de 2023, o
setor industrial não consegue o mesmo cenário para a demanda interna por bens industriais e, por isso, tem
maior dificuldade de escoar seus estoques.
A indústria trabalha com estoques acima do desejado desde 2022, segundo indicadores da Confederação Nacio-
nal da Indústria (CNI) e da Fundação Getulio Vargas (FGV).
10. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/06/acordo-mercosul-uniao-europeia-e-mudanca-estrutural-consideracoes-a-partir-de-modelos-de-equilibrio-geral/.

11. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/wp-content/uploads/2023/01/230103_estoque_de_capital.pdf.
12. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/wp-content/uploads/2023/06/230623_nota_26.pdf.
20
Outro indicador de que a demanda por bens industriais teve recuperação mais tardia que a demanda por serviços é
pela análise da massa de rendimentos ampliada por benefícios sociais (ver Box 2). Vimos que o poder de compra para
aquisição de bens no comércio só teve elevação em 2023. Dessa forma, o possível efeito encadeamento para a indústria
também é tardio. Quadro diferente é do poder de compra para a aquisição de serviços, que iniciou recuperação desde
o início de 2022.
O indicador de demanda interna por bens industriais do IPEA, contudo, apresenta três meses de elevação na margem
com o dado dessazonalizado até abril, podendo ser o início de uma trajetória de recuperação da indústria da trans-
formação. Dados de maio da produção industrial do IBGE também já sinalizam alguma reação, nos seguimentos de
máquinas e equipamentos, derivados do petróleo e biocombustíveis, veículos automotores e outros equipamentos do
transporte. Nesse sentido, as medidas de subsídio aos automóveis efetivadas pelo Ministério do Desenvolvimento,
Indústria, Comércio e Serviços (MDIC) em junho são um estímulo à recuperação econômica do setor.
Todavia, ainda que a demanda interna por bens industriais ensaie um movimento de recuperação ao longo de 2023,
os produtores de alguns ramos da atividade podem ainda dar prioridade a reduzir estoques acumulados antes de elevar
o ritmo de produção. Para o ano de 2023, a estimativa do Ipea é de um crescimento de apenas 0,5% no valor adicio-
nado bruto da indústria geral.
Box 1¹
Evolução da pauta de exportações do Brasil em vinte anos
Em 2022, a soja, o petróleo e o minério de ferro representaram um terço das exportações brasileiras em valores; os
dez produtos mais importantes responderam por 54%. Há vinte anos, o quadro era diferente: os dez produtos mais
importantes correspondiam a apenas 28% da pauta. E, há dez anos, um quadro intermediário: os dez primeiros pro-
dutos somavam 44%. Em 2002, a soja, o minério de ferro e o petróleo já estavam entre os primeiros produtos em
termos de percentual na pauta, mas também estavam presentes aviões e automóveis. Em 2012, esses últimos já não
figuravam entre os dez primeiros, da mesma forma que em 2022. As tabelas 1 a 3 resumem esses dados. Os gráficos 1
e 2 mostram a evolução da participação da soja e do petróleo, os dois principais produtos atualmente. Os dois últimos
gráficos apresentam a evolução das exportações desses dois produtos como proporção de suas exportações mundiais.
De 2003 a 2012, as exportações brasileiras de soja flutuaram entre 28% e 36% das exportações mundiais do grão. Nos
últimos seis anos, essa faixa passou a ser de 44% a 56%. No caso do petróleo, de 2003 a 2013, as exportações brasilei-
ras ficaram entre 0,5% e 1,5% das mundiais; um processo contínuo de crescimento a partir daí levou essa proporção
a 3,5%, em 2021, e 3,2%, em 2022.
TABELA 1
Os dez principais produtos na pauta de exportação do Brasil (2002 )
Posição Código NCM Descrição NCM Valor FOB (US$ milhões) % % acumulado
1 12010090 Outros grãos de soja, mesmo triturados 3027 5% 5%
2 23040090 Bagaços e outros resíduos sólidos, da extração do óleo de soja 2198 4% 9%
3 26011100 Minérios de ferro e seus concentrados1 2021 3% 12%
4 88023090 Outros aviões/veículos aéreos2 1811 3% 15%
5 27090010 Óleos brutos de petróleo 1691 3% 18%
6 87032310 Automóveis com motor explosão3 1485 2% 20%
7 9011110 Café não torrado, não descafeinado, em grão 1195 2% 22%
8 17011100 Açúcar de cana, em bruto 1111 2% 24%
9 47032900 Pastas químicas de madeira4 1108 2% 26%
10 85252022 Terminais portáteis de telefonia celular 1071 2% 28%
Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria, Comércio e Serviços (MDIC).
Elaboração: Grupo de Conjuntura da Diretoria de Estudos e Políticas Macroeconômicas do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Dimac/Ipea).
Notas: 1 Exceto as piritas de ferro ustuladas (cinzas de piritas), não aglomerados.
2 2.000 kg < peso <= 15.000 kg, vazios.
3 1.500 < cm3 <= 3.000, até seis passageiros.
4 À soda ou ao sulfato, exceto pastas para dissolução, semibranqueadas ou branqueadas, de não coníferas.
1. Elaboração: Estêvão Kopschitz Xavier Bastos, Técnico de planejamento e pesquisa, com a assistência de Andreza Palma, Pesquisadora Visitante; Caio Rodrigues Gomes Leite, Assistente de Pesquisa;
Camilla Santos de Oliveira, estagiária; Diego Ferreira, Pesquisador Associado e Marcelo Pecly, Analista no Ipeadata, todos na Dimac/Ipea.
21
TABELA 2
Os dez principais produtos na pauta de exportação do Brasil (2012)

3 12019000 Soja, mesmo triturada, exceto para semeadura 17235 7% 26%
4 17011400 Outros açúcares de cana 9814 4% 30%
5 26011200 Minérios de ferro aglomerados e seus concentrados 7179 3% 33%
8 10059010 Milho em grão, exceto para semeadura 5285 2% 40%
9 27101922 Fuel oil 4773 2% 42%
Fonte: MDIC.
TABELA 3
Os dez principais produtos na pauta de exportação do Brasil (2022)
1 12019000 Soja, mesmo triturada, exceto para semeadura 46553 14% 14%
4 10059010 Milho em grão, exceto para semeadura 12072 4% 38%
5 2023000 Carnes desossadas de bovino, congeladas 10917 3% 41%
6 27101922 Fuel oil 10320 3% 44%
7 17011400 Outros açúcares de cana 9529 3% 47%
Fonte: MDIC.
Soja: participação no total das exportações brasileiras (2000-2022) Petróleo: participação no total das exportações brasileiras (2000-2022)
(Em %) (Em %)
16% 14%
14% 12%
12%
10%
10%
8%
8%
6%
6%
4%
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2% 2%
0% 0%
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mai-23
Valor Volume Valor Volume
Fonte: MDIC. Fonte: MDIC.

Obs.: Séries mensais, em soma móvel de doze meses. Obs.: Séries mensais, em soma móvel de doze meses.
22
Soja: participação do Brasil no total das exportações mun- Petróleo: participação do Brasil no total das exportações
diais do produto (2003-2022) mundiais do produto (2003-2022)
(Em %) (Em %)
60% 4,0%
55%
3,5%
50%
45% 3,0%
40%
2,5%
35%
30% 2,0%
25%
1,5%
20%
15% 1,0%
10%
0,5%
5%
0% 0,0%
2003
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2005
2006
2007
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2009
2010
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2003
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2022
Fonte: International Trade Centre (ITC). Disponível em: https://www. Fonte: ITC. Disponível em: https://www.trademap.org/Index.aspx.
trademap.org/Index.aspx. Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
Box 21
Preços no Atacado e Preços ao Produtor
Em que pese a significativa desaceleração dos índices de GRÁFICO 1

preços ao consumidor, beneficiados, sobretudo, pela me- IPA (maio/2018-maio/2023)
lhora na trajetória da inflação dos alimentos no domicílio (maio/2018 =100)
e dos bens industriais, o comportamento desses dois gru- 230
pos de produtos no atacado é ainda mais surpreendente. 210
De acordo com o Índice de Preços ao Produtor Amplo 190 191,0 193,7
(IPA), divulgado pela Fundação Getulio Vargas (FGV), 170 171,5 172,2
nos últimos doze meses, encerrados em maio de 2023, o 150

IPA-Disponibilidade Interna (IPA-DI) registra deflação 130
de 8,9%, refletindo as quedas de 12,3% dos produtos 123,4
113,2
110
agrícolas e de 7,5% dos produtos industriais. Nota-se,
90
ainda, que boa parte desse recuo dos preços ao produtor
set/18
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mai/23
ocorreu ao longo de 2023, tendo em vista que, no acu-

mulado dos cinco primeiros meses do ano, as quedas ob- IPA Agro IPA Ind
servadas são de 8,7% para os preços agrícolas e de 4,6% Fonte: FGV.

para os preços industriais.
Adicionalmente, observa-se que esse recuo mais intenso dos preços ao produtor, nos últimos meses, vem de-
volvendo parte da forte alta apresentada pelos dois segmentos, iniciada em 2020 (gráfico 1). Por certo, com a
pandemia de covid-19, em 2020, e posteriormente com a eclosão da guerra entre Rússia e Ucrânia, o aumento
da demanda por esses bens sem a contrapartida da expansão da oferta gerou uma forte pressão sobre os preços
ao produtor.
1. Elaboração: Técnicos de Planejamento e Pesquisa do IPEA (Maria Andréia Parente Lameiras, Lauro Roberto Ramos, Sandro Pereira Silva). Equipe de Assistentes: (Antônio Henrique Carlota de
Carvalho, Caio Rodrigues Gomes Leite , Leo Veríssimo Fernandes, Marcelo Lima de Moraes).
23
No caso do IPA agrícola, a desagregação entre grupos GRÁFICO 2

mostra que, no acumulado do ano, a deflação desse indi- IPA agrícola: contribuição por grupos no acumulado do ano
(Em p.p.)
cador é decorrente do comportamento das lavouras tem-
porárias. Com efeito, a queda de 15,3% do segmento,
no período, contribuiu negativamente com 2,7 pontos Lavouras Temporárias -2,7
percentuais (p.p.) (gráfico 2), refletindo, especialmente,

o recuo da soja (29,9%) e do milho (30,6%).
Já em relação aos preços industriais, a abertura por seg- Lavouras Permanentes 0,1
mentos revela que a deflação apresentada ao longo de

2023 não vem ocorrendo de modo generalizado. Com
efeito, dos 21 grupos que compõem a indústria de trans- Pecuária 0,2
formação – que corresponde a 90% do IPA industrial –,
apenas nove deles mostram queda de preços no período.
Entretanto, além do recuo de 6,1% dos preços da indús- Fonte: FGV.
tria extrativa, as fortes quedas dos preços dos derivados Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea.
de petróleo (-19%), dos produtos alimentícios (-5,4%) e
dos produtos químicos (-8,0%) explicam boa parte dessa descompressão inflacionária proporcionada pelo IPA
industrial (gráfico 3).
GRÁFICO 3
IPA industrial: contribuição por grupos no acumulado do ano
(Em p.p.)
Produtos derivados do petróleo e biocombustíveis -1,9
Produtos alimentícios -0,8
Produtos químicos -0,6
Indústria extrativa -0,4
Celulose, papel e produtos de papel -0,1
Produtos têxteis 0,0
Artigos de borracha e de material plástico 0,0
Equipamentos de informática, produtos eletrônicos e ópticos 0,0
Madeira desdobrada e produtos de madeira 0,0
Fumo processado e produtos do fumo 0,0
Móveis 0,0
Produtos de metal 0,0
Outros equipamentos de transporte 0,0
Artigos do vestuário 0,0
Couros, artigos para viagem e calçados 0,0
Máquinas, aparelhos e materiais elétricos 0,0
Metalurgia básica 0,0
Produtos de minerais não-metálicos 0,0
Bebidas 0,0
Produtos farmacêuticos 0,1
Máquinas e equipamentos 0,1
Veículos automotores, reboques, carrocerias e autopeças 0,2
Fonte: FGV.
De modo semelhante ao apurado pela FGV, o Índice de Preços ao Produtor (IPP) do Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística (IBGE) também mostra uma deflação significativa nos últimos doze meses, encerrados
em maio. De acordo com esse indicador, os preços ao produtor recuaram 9,2% entre junho de 2022 e maio de
2023, refletindo tanto a queda de preços na indústria extrativa (-26,1%) quanto na de transformação (-8,1%).
No ano, a deflação registrada pelo IPP de 4,0%, deve-se à queda de 4,6% dos preços da indústria de transfor-
mação, tendo em vista que os preços da indústria extrativa apontam alta de 4,8% em 2023.
24
Segundo a tabela 1, as maiores quedas de preços a nível do produtor apontadas pelo IBGE em 2023 estão nos
segmentos ligados aos dos derivados de petróleo (-18,1 %), à celulose (-14,9%) e aos produtos químicos (-12,6%).
Ainda que em menor intensidade, a deflação de 2,1% dos produtos alimentícios nos cinco primeiros meses do
ano merece ser destacada, tendo em vista que, no mesmo período de 2022, esse segmento apontava alta de 5,7%.
TABELA 1
IPP: variação acumulada em doze meses e no ano
(Em %)
12 meses Ano
Fabricação de coque, de produtos derivados do petróleo e de biocombustíveis -28,05 -18,12

Fabricação de celulose, papel e produtos de papel -7,27 -14,94
Fabricação de outros produtos químicos -28,48 -12,64
Fabricação de produtos de madeira -11,85 -3,14
Fabricação de produtos têxteis -1,89 -3,01
Fabricação de produtos de minerais não metálicos 4,06 -2,39
Fabricação de produtos alimentícios -2,69 -2,06
Fabricação de produtos de metal, exceto máquinas e equipamentos -6,52 -2,04
Preparação de couros e fabricação de artefatos de couro, artigos para viagem e calçados -6,85 -1,81
Fabricação de equipamentos de informática, produtos eletrônicos e ópticos -1,84 -1,77
Fabricação de produtos do fumo 10,14 -1,76
Fabricação de outros equipamentos de transporte, exceto veículos automotores 5,00 -1,75
Metalurgia -16,91 -1,64
Fabricação de produtos de borracha e de material plástico -4,53 -1,06
Fabricação de máquinas, aparelhos e materiais elétricos 0,29 -1,01
Fabricação de sabões, detergentes, produtos de limpeza, cosméticos, produtos de perfumaria e de higiene pessoal 8,92 -0,21
Fabricação de máquinas e equipamentos 8,40 0,99
Fabricação de veículos automotores, reboques e carrocerias 5,26 1,35
Impressão e reprodução de gravações 11,21 2,24
Fabricação de móveis 1,30 2,39
Fabricação de produtos farmoquímicos e farmacêuticos 1,69 3,02
Indústria extrativa -26,14 4,83
Confecção de artigos do vestuário e acessórios 8,93 6,20
Fabricação de bebidas 14,09 7,95
Fonte: IBGE.
BOX 31
Massa salarial ampliada por transferências de assistência e previdência
Ao longo do processo de reabertura da economia brasileira, recuperando-se dos efeitos da crise da covid-19, a ati-
vidade de serviços registrou forte trajetória de crescimento, que se refletiu também em uma melhora substancial
dos indicadores de mercado de trabalho. Nesse contexto, o crescimento dos indicadores de renda e de população
ocupada explicam o bom desempenho da massa de rendimentos do trabalho, e tem contribuído para suavizar
os efeitos da alta de preços e de juros, principalmente nos segmentos mais dependentes de renda. Soma-se a isso
um conjunto de medidas fiscais de transferência de renda, que exerceram um papel importante, principalmente
1. Elaboração: Cláudio Hamilton Matos dos Santos – técnico de planejamento e pesquisa na Diretoria de Estudos e Políticas Macroeconômicas do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Dimac/
Ipea); Marcos Dantas Hecksher – assessor especializado do Ipea; e Leonardo Mello de Carvalho - técnico de planejamento e pesquisa na Dimac/Ipea.
25
nos piores momentos pandemia. Sendo assim, este Box apresenta uma medida de massa salarial ampliada por
transferências de assistência e previdência, com o objetivo de auxiliar e embasar as análises macroeconômicas. 2
A massa salarial é calculada como o rendimento médio do trabalho tanto formal quanto informal, multiplicado
pelo número de pessoas ocupadas na economia durante um determinado período. É uma medida do total de
renda gerada pelo trabalho dos indivíduos. Tem como fonte os dados da Pesquisa Nacional por Amostra de
Domicílios Contínua (PNAD Contínua), realizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE).
Utilizamos neste trabalho estimativas mensais da série histórica, divulgada em médias móveis trimestrais.
Entende-se como massa salarial ampliada a referida massa salarial adicionada das transferências de assistência e
previdência realizadas pelos governos, notadamente os pagamentos de: i) aposentadorias e pensões do Regime
Geral de Previdência Social (RGPS) e dos Regimes Próprios de Previdência Social (RPPS) dos servidores e mi-
litares da União, estados e municípios; ii) benefícios de prestação continuada (BPCs) previstos na Lei Orgânica
de Assistência Social (Loas); iii) abono salarial; iv) seguro desemprego; v) Programa Bolsa Família (PBF); vi)
auxílios e benefícios emergenciais criados quando da pandemia; e vii) saques do Fundo de Garantia do Tempo
de Serviço (FGTS). Vale destacar que, com a possível exceção dos pagamentos dos RPPS, essas transferências
são, em sua maioria, destinadas às famílias de baixa renda ou em situação de vulnerabilidade social.3
As séries de massa salarial do trabalho e massa salarial ampliada pelas transferências de assistência e previdência
foram calculadas em valores nominais e, posteriormente, deflacionadas pelo Índice de Preços ao Consumidor
Amplo (IPCA) e dessazonalizadas (gráficos 1 e 2).4
Séries com e sem ajuste sazonal da massa salarial ampliada Séries com e sem ajuste sazonal da massa salarial x massa
e componentes – nominal (jan./2012-abr./2023) salarial ampliada – real (jan./2012-abr./2023)
(Em R$ bilhões) (Em R$ bilhões)
500 550
450
500
400
350 450
300
250 400
200
350
150
100 300
50
0 250
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transferências massa efetiva nominal

massa ampliada nominal massa ampliada nominal sa
massa efetiva nominal sa massa ampliada massa ampliada_sa massa salarial massa salarial_sa
Fonte: Ipea; IBGE. Fonte: Ipea; IBGE.

Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea e Disoc/Ipea. Elaboração: Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea e Disoc/Ipea.
Tomando por base os últimos cinco anos, a evolução nominal da massa ampliada em comparação com o IPCA
aponta, na maior parte do período, ganhos de poder de compra. Ao final do período, seu crescimento acumu-
lado (46,3%) supera a inflação (34%) (gráfico 3). Destacam-se o segundo semestre de 2019 e, principalmente,
o período imediatamente posterior ao início da crise sanitária, quando as medidas de sustentação da renda
2. Registre-se que o Banco Central do Brasil disponibiliza uma série similar à apresentada acima, que inclui, além da massa salarial propriamente dita e as transferências de previdência e assistência,
rendimentos financeiros de aplicações específicas. Entretanto, a referida série não é atualizada desde fevereiro de 2022.
3. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/wp-content/uploads/2023/06/230629_nota_30.pdf.
4. Os detalhes da metodologia de construção das estimativas serão divulgados em nota técnica a ser publicada futuramente nesta Carta de Conjuntura.
26
cumpriram um papel de grande importância social e econômica. Já entre agosto e dezembro de 2021, quando as
taxas de inflação começam a acelerar, a massa registra queda em termos reais. Vale destacar ainda que, embora a
população ocupada tenha acelerado neste período, o rendimento médio efetivo declina, em virtude do chamado
efeito composição. Na última parte do período, a partir de fevereiro de 2022, a trajetória de ganhos reais da
massa ampliada sobre o IPCA tem se mostrado regular.
Quando comparamos as trajetórias de crescimento do deflator implícito da Pesquisa Mensal de Comércio

(PMC) e da massa de salários ampliada nominal, o cenário dos rendimentos reais destacado anteriormente é
menos benigno. Após o período relativo à primeira onda da pandemia, quando as transferências impactaram os
rendimentos de forma relevante, o poder de compra da massa de salários em termos da cesta de bens do PMC
veio deteriorando desde janeiro de 2021, processo que somente foi interrompido em janeiro de 2023. Com
efeito, enquanto os preços medidos pelo deflator da PMC praticamente estacionaram a partir de maio de 2022,
a massa salarial ampliada nominal continuou a crescer desde então (gráfico 4).
Massa salarial ampliada x IPCA (abr./2018-abr./2023) Massa salarial ampliada x deflator da PMC (abr./2018-abr./2023)
(Em %) (Em %)
50 55
46,3
mai/22 46,3
40 45 43,7
34,0
35
30
25
20
15
10 5 1,8
0 -5
-15
-10
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massa efetiva_ampla real (pmca)_sa massa_ampla efetiva nominal_sa

IPCA Deflator ímplico PMCA
Fonte: Ipea; IBGE. Fonte: Ipea; IBGE.

Obs.: Séries dessazonalizadas; base de dezembro de 2017 igual a 0%. Obs.: Séries dessazonalizadas; base de dezembro de 2017 igual a 0%.
Contrastando com a trajetória verificada do deflator da GRÁFICO 4

Massa salarial ampliada x deflator da PMS (abr./2018-abr./2023)
PMC, os preços dos serviços medidos na Pesquisa Men- (Em %)
sal de Serviços (PMS), do IBGE, registraram um ritmo 50
de crescimento mais modesto ao longo do período que
46,3
40
compreende a crise sanitária. A partir de janeiro de 2022,
30
inicia-se uma trajetória de alta mais acentuada. Ainda as- 21,2
20 20,7
sim, esse aumento não foi suficiente para evitar os ganhos
10
reais de poder de compra da massa ampliada em serviços.
Tanto este fator quanto o diferencial de inflação entre os 0
chamados bens tradables e os non tradables estimularam o -10

abr/18
ago/18
dez/18
abr/19
ago/19
dez/19
abr/20
ago/20
dez/20
abr/21
ago/21
dez/21
abr/22
ago/22
dez/22
abr/23
forte crescimento do setor no período (gráfico 5).

massa_ampla efetiva real (pms)_sa massa_ampla efetiva nominal_sa
Deflator implícito PMS_sa
Fonte: Ipea; IBGE.

Obs.: Séries dessazonalizadas; base de dezembro de 2017 igual a 0%.
27
Box 4
Projeções de PIB e inflação para 2023 e 2024 1
4.1 PIB
O produto interno bruto (PIB) avançou 1,9% no primeiro trimestre de 2023, na comparação com o período ime-
diatamente anterior, já livre de efeitos sazonais. Na comparação interanual, o resultado também foi positivo, com
alta de 4% sobre o primeiro trimestre de 2022. Refletindo o desempenho excepcional do PIB agropecuário, assim
como a resiliência dos indicadores de mercado de trabalho, o resultado veio acima da previsão divulgada na Visão
Geral da Conjuntura, de março, 2que supunha altas de 1,2% na margem e de 2,7% na comparação interanual.
Com isso, o carregamento estatístico (carry-over) para 2023, que era de 0,2% após o resultado do quarto trimestre
do ano passado, aumentou para 2,5%, ou seja, caso apresente uma trajetória de estagnação ao longo dos próximos
três trimestres, o PIB encerraria 2023 com crescimento acumulado de 2,5%. Neste contexto, estamos aumentan-
do nossa previsão de crescimento do PIB de um 1,4% para 2,2% em 2023 e mantendo a previsão de 2% para o
resultado de 2024 (tabela 1).
Em linhas gerais, além do efeito carry-over, nosso cenário subjacente pressupõe alguma melhora no ambiente eco-
nômico em relação ao esperado em março. Como mencionado anteriormente, a dinâmica do mercado de trabalho
tem sido mais benigna que o previsto, com aumentos na população ocupada e na massa salarial real, o que segue
dando alento à demanda por bens e serviços. Além disso, a descompressão das taxas de inflação concede algum
alívio no orçamento familiar, embora este ainda siga pressionado pelos níveis de endividamento e pelo encareci-
mento do crédito. No que diz respeito à previsão para o segundo trimestre de 2023, esperamos que o PIB apresente
crescimento nulo na comparação com ajuste sazonal, com alta de 2,3% sobre o mesmo período do ano passado.
Em relação à oferta, projetamos no segundo trimestre uma alta de 0,2% para o setor de serviços na comparação
dessazonalizada, com crescimento interanual de 1,6%, resultado que deve se refletir em um crescimento modesto
do consumo das famílias no mesmo período. Ao longo do restante do ano, esperamos que o setor siga como o
principal driver para o resultado do PIB, acumulando altas de 1,6% e 1,9% em 2023 e 2024, respectivamente.
Em relação à indústria, que segue enfrentando um cenário desafiador, esperamos para o trimestre avanços de 0,3%
tanto na margem quanto em relação ao segundo trimestre do ano passado. Enquanto o crescimento em 2023
ficaria em 0,5%, o setor registraria uma trajetória mais robusta em 2024, com alta de 2,2%. Por fim, após o forte
crescimento no primeiro trimestre de 2023, que concentrou a colheita da soja, esperamos acomodação para o PIB
agropecuário na margem (-10%), com alta de 12% em termos interanuais, encerrando o ano com aumento de
13,2%. Cabe notar que nossa previsão anterior de alta para o PIB agropecuário no ano era de 11,6%; o aumento
da projeção de crescimento deve-se, principalmente, à revisão das estimativas de produção para a soja, que teve
crescimento revisto de 21,3% para alta de 24,0%, mas também foi impactado por revisões positivas para as produ-
ções de milho e cana-de-açúcar – que tiveram altas revistas de 10,2% e 1,3% para crescimento de 11,5% e 6,6%,
respectivamente – e para a produção de bovinos, que saiu de crescimento de 2,6% para alta de 3,3%. Para 2024,
esperamos uma acomodação, com aumento de 1% do PIB agropecuário.
No que concerne à demanda, esperamos uma recuperação da formação bruta de capital fixo (FBCF) no segundo
trimestre de 2023, com alta de 0,6% na série dessazonalizada e recuo de 1,2% em termos interanuais. Embora
algumas restrições ainda estejam presentes no cenário, notadamente o ritmo modesto de crescimento da demanda
e o encarecimento do crédito, algumas incertezas se reduziram ao longo do primeiro semestre do ano, como, por
exemplo, aquelas associadas ao novo arcabouço fiscal. Nesse contexto, que também vislumbra algum impulso asso-
1. Esta seção contou com a colaboração de Sidney Caetano – pesquisador visitante na Diretoria de Estudos e Políticas Macroeconômicas do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Dimac/
Ipea); Marcelo L. de Moraes e Pedro M. Garcia – assistentes de pesquisa na Dimac/Ipea; e Maria Andreia P. Lameiras – técnica de planejamento e pesquisa na Dimac/Ipea.
2. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/wp-content/uploads/2023/03/230330_cc_58.pdf.
28
ciado a projetos de infraestrutura, o componente deve apresentar uma trajetória positiva no restante do ano, ainda
assim acumulando uma perda de 0,8% em 2023. Para 2024, estimulado pela flexibilização da política monetária,
projetamos crescimento de 3% para o FBCF. Como mencionado anteriormente, esperamos que o consumo das
famílias siga crescendo em um ritmo modesto, se equilibrando entre uma situação financeira ainda pressionada e a
resiliência do mercado de trabalho. Sendo assim, prevemos avanço de 0,1% na comparação com ajuste sazonal e de
1,5% sobre o mesmo trimestre de 2022. Com essa trajetória de crescimento modesto, o ano encerraria com alta de
1,5%, resultado similar ao projetado para 2024 (1,7%). O consumo do governo, por sua vez, deve recuar 0,5% na
margem, com alta de 1% no contexto interanual. No acumulado do ano, prevemos aumentos de 0,9% e 1,2% para
2023 e 2024, respectivamente. Por fim, esperamos contribuição negativa das exportações líquidas na margem, com
altas de 1,6% para as exportações e de 5,9% para as importações. Resultado contrário é esperado na comparação em
termos anuais, com as exportações crescendo 8,8% ante aumento de 1% das importações (tabela 1). No acumulado
do ano em 2023 e 2024, projetamos exportações de 5,4% e 4,8% e importações de 0,3% e 4%, respectivamente.
TABELA 1
Projeções: taxas de crescimento do PIB e de seus componentes
(Em %)
Observado Previsto
2022-T4 2023-T1 2023-T2
2021 2022 Trim. Ano Trim. Ano Trim. Anterior 2023 2024
Trim. Ano anterior
anterior anterior dessazonalizado
PIB 5,0 2,9 1,9 4,0 2,3 0,0 2,2 2,0
Agropecuária 0,3 -1,7 -2,9 18,8 12,0 -10,0 13,2 1,0

Indústria 4,8 1,6 2,6 1,9 0,3 0,3 0,5 2,2
Serviços 5,2 4,2 3,3 2,9 1,6 0,2 1,6 1,9
Consumo das famílias 3,7 4,3 4,3 3,5 1,5 0,1 1,5 1,7
Consumo do governo 3,5 1,5 0,5 1,2 1,0 -0,5 0,9 1,2
FBCF 16,5 0,9 3,5 0,8 -1,2 0,6 -0,8 3,0
Exportações de bens e serviços 5,9 5,5 11,7 7,0 8,8 1,6 5,4 4,8
Importações de bens e serviços 12,0 0,8 4,6 2,2 1,0 5,9 0,3 4,0
Fonte: Ipea.
As previsões apresentadas estão condicionadas a cenários para algumas variáveis-chave, notadamente para a evolução
esperada das políticas monetária e fiscal. No que se refere à política monetária, supõe-se que o ciclo de flexibilização
comece no segundo semestre de 2023, levando à redução gradual da meta da taxa Selic – que fecharia 2023 em 12%
ao ano (a.a.) e chegaria a 9% a.a. ao final de 2024 (tabela 2). No front fiscal, a hipótese é que a aprovação do novo
arcabouço fiscal no Congresso Nacional, ao apontar uma trajetória de melhora gradual do resultado primário do
setor público, permita reduzir o grau de incerteza associado à evolução futura da dívida pública em percentual do
PIB – contribuindo, assim, para um ambiente macroeconômico estável, pelo menos no curto prazo. Aliado a certa
estabilidade do ambiente externo e dos preços de commodities, nosso cenário pressupõe também uma taxa de câmbio
relativamente estável no horizonte de projeção.
TABELA 2
Cenários para juros e câmbio – final de ano
(Em %) Observado Previsto
Observado Previsto
Observado Previsto
2021 2022 2023 2024
2021 2022 2023 2024
2021 2022 2023 2024
Taxa de juros SELIC (% a.a. no final do período) 9,25 13,75 12,00 9,00
Taxa de câmbio R$/US$ (no final do período) 5,65 5,24 4,95 5,00
Taxa de câmbio R$/US$ (no final do período) 5,65 5,24 4,95 5,00
Taxa de câmbio R$/US$ (no final do período)
Fonte: Ipea. 5,65 5,24 4,95 5,00
29
4.2 Inflação: projeções atualizadas3
Diante de um cenário mais benigno que o previsto no início do ano, caracterizado por uma melhora no comporta-
mento dos principais índices de preços no país – cujas variações mensais abaixo das esperadas vêm surpreendendo po-
sitivamente – e pela trajetória mais favorável das commodities e do câmbio, as previsões de alta para o Índice Nacional
de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) em 2023 foram revistas para baixo. De acordo com as novas projeções do
Grupo de Conjuntura da Dimac/Ipea, a inflação estimada para o ano, medida pelo IPCA, recuou de 5,6% – con-
forme divulgado na Visão Geral da Carta de Conjuntura no 58, de março de 2023 – para 5,1%, refletindo a alta um
pouco mais moderada dos preços administrados e uma desaceleração mais intensa dos preços livres.
No caso dos preços administrados, a inflação estimada para 2023 recuou de 8,2% para 7,9%, repercutindo a expec-
tativa de reajustes menos acentuados para os combustíveis e para a energia elétrica. Em relação aos preços livres, as
previsões indicam um comportamento mais benevolente de todos os segmentos que compõem este conjunto de bens
e serviços. Para os alimentos no domicílio, além da alta de apenas 1,2%, acumulada nos primeiros cinco meses do
ano, a perspectiva de uma safra ainda maior de grãos em 2023, aliada à baixa probabilidade da ocorrência de eventos
climáticos, deve proporcionar uma variação de preços menos intensa, de forma que a inflação esperada para este grupo
caiu de 4,5% para 3,7%. No que diz respeito aos bens industriais, mediante uma demanda menos aquecida e uma
pressão menor sobre os custos de produção, associados à queda das commodities metálicas, à normalização das cadeias
produtivas e à recente apreciação cambial, a estimativa para a alta deste segmento, em 2023, retroagiu de 3,0% para
2,4%. Por fim, a queda na projeção da inflação dos serviços livres de 6,0% para 5,6%, em 2023, é resultante de uma
trajetória mais bem-comportada nos primeiros meses que a estimada anteriormente, especialmente em relação aos
segmentos ligados a transporte, além de uma acomodação da demanda ao longo do segundo semestre.
Em linha com o IPCA, a projeção do Grupo de Conjuntura para o Índice Nacional de Preços ao Consumidor
(INPC) em 2023 também foi revista, recuando de 5,5% para 4,9%.
TABELA 3
Projeção para o IPCA (2023)
Projeção anterior Projeção atual
Previsão da taxa de Contribuição para Previsão da taxa Contribuição para
Peso
variação o IPCA 2023 de variação o IPCA 2023
Alimentos no domicílio 16,0 4,5% 0,7 3,7% 0,6
Bens Livres - exceto alimentos 23,5 3,0% 0,7 2,4% 0,6
Serviços - totais 34,6 6,0% 2,1 5,6% 1,9
Serviços - exceto educação 29,7 5,6% 1,7 5,1% 1,5
Educação 5,0 8,5% 0,4 8,5% 0,4
Monitorados 25,9 8,2% 2,1 7,9% 2,0
IPCA 100,0 5,6% 5,1%
Fonte: Ipea.
TABELA 4
Projeção para o INPC (2023)
Projeção anterior Projeção atual
Previsão da taxa Contribuição para Previsão da taxa Contribuição para
Peso
de variação o INPC 2023 de variação o INPC 2023
Alimentos no domicílio 19,5 4,4% 0,9 3,5% 0,7
Bens Livres - exceto alimentos 26,7 3,2% 0,9 2,7% 0,7
Serviços - totais 28,5 6,0% 1,7 5,7% 1,6
Serviços - exceto educação 25,0 5,6% 1,4 5,3% 1,3
Educação 3,5 8,3% 0,3 8,3% 0,3
Monitorados 25,3 8,0% 2,0 7,6% 1,9
INPC 100,0 5,5% 4,9%
Fonte: Ipea.
3. Esta subseção resume a análise disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/wp-content/uploads/2023/06/230629_nota_31.pdf.
30
Diretoria de Estudos e Políticas Macroeconômicas (Dimac):
Claudio Roberto Amitrano (Diretor)

Mônica Mora y Araujo (Coordenadora-Geral de Estudos e Políticas Macroeconômicas)
Corpo Editorial da Carta de Conjuntura:
Julia de Medeiros Braga (Editora)

Estêvão Kopschitz Xavier Bastos
Francisco Eduardo de Luna e Almeida Santos
José Ronaldo de Castro Souza Júnior
Leonardo Mello de Carvalho
Marco Antônio Freitas de Hollanda Cavalcanti
Maria Andréia Parente Lameiras
Mônica Mora y Araujo
Sandro Sacchet de Carvalho
Sergio Fonseca Ferreira
Pesquisadores Visitantes:
Ana Cecília Kreter

Andreza Aparecida Palma
Antônio Carlos Simões Florido
Cristiano da Costa Silva
Sidney Martins Caetano
Equipe de Assistentes:
Alexandre Magno de Almeida Leão

Antonio Henrique Carlota de Carvalho
Caio Rodrigues Gomes Leite
Camilla Santos de Oliveira
Diego Ferreira
Izabel Nolau de Souza
Marcelo Lima de Moraes
Tarsylla da Silva de Godoy Oliveira
Design/Diagramação:
Augusto Lopes dos Santos Borges

Leonardo Simão Lago Alvite
As opiniões emitidas nesta publicação são de exclusiva e inteira responsabilidade dos autores, não exprimindo, necessariamente, o ponto
de vista do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada ou do Ministério do Planejamento.
É permitida a reprodução deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte. Reproduções para fins comerciais são proibidas.
31

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CARTA DE

Visão Geral da Conjuntura Julia de Medeiros Braga

O desempenho da economia brasileira tem surpreendido positivamente nos últimos julia.braga@ipea.gov.br

meses. As expectativas para o crescimento econômico têm sido sistematicamente

No plano internacional, o primeiro aspecto relevante diz respeito à reabertura da monica.mora@ipea.gov.br

economia chinesa e resiliência das economias ocidentais ante o cenário de aperto

aos do período pré-pandemia, reforçando a competitividade da soja e do petróleo

Com efeito, o poder de compra da massa de rendimentos do trabalho tem crescido

Não obstante, dois elementos geram incertezas sobre o desempenho da economia

2 Demanda externa, restrições financeiras e estímulos fiscais

2.1 Demanda externa

2.2 Demanda interna

2.2.1 Consumo das famílias

2.3 Finanças públicas

3 Preços das commodities, valorização cambial e desinflação

BOX 1 – Comércio Exterior

BOX 2 – Massa de Rendimentos Ampliada por Benefícios Sociais

BOX 3 – Índices de Preço no Atacado e ao Produtor

BOX 4 – Projeções Econômicas

2 Demanda externa, restrições financeiras e estímulos fiscais

2.1 Demanda externa

1. Mediana de coleta realizada pela Bloomberg, assim como as demais citadas.

2.2 Demanda interna

2.2.1 Consumo das famílias

contínua elevação dos juros e spreads bancários das novas GRÁFICO 1

o pagamento dos juros da dívida. A parcela mensal da 27

renda familiar para o serviço da dívida atingiu 28% em

3. Disponível em: https://www.researchgate.net/publication/371665716_Household_financial_fragility_in_Brazil_2005-2023_a_Minskyan_

A valorização real do salário mínimo tem impacto na GRÁFICO 2

medidas, como um novo aumento do salário mínimo, o 280 000 5

Família, continuam atuando no sentido de sustentar a 250 000 -10

renda das famílias no segundo trimestre do ano. 240 000 -15

Embora o volume financeiro desses recursos direciona- GRÁFICO 3

to de captação, cuja taxa média ao ano alcançou 21,0% 40

redução nas linhas de capital de giro, enquanto os juros 13,3

O Indicador Ipea de FBCF acumulou queda de 0,4% GRÁFICO 4

tendência das outras componentes da demanda agregada -15

5. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/06/series-longas-trimestrais-para-a-carga-tributaria-bruta-a-carga-tributaria-liquida-as-transferencias-de-assistencia-

2.3 Finanças públicas 7

A tendência de queda no resultado primário do governo GRÁFICO 8

saldo positivo de R$ 120,3 bilhões – impulsionado pela -600.000

Um importante determinante da deterioração recente do Fonte: STN.

8. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/05/impactos-redistributivos-na-federacao-da-reforma-tributaria/.

3 Preços das commodities, valorização cambial e desinflação

O cenário para este ano é de desinflação. Além da nor- GRÁFICO 9

da crise bancária nos Estados Unidos com ausência de

É interessante observar que, normalmente, a queda dos GRÁFICO 11

Assim, as expectativas inflacionárias para o ano vêm GRÁFICO 12

quadro de maior alívio inflacionário. 0

no mercado, como um sinal de que o BCB irá reduzir a

Como a política monetária tem efeitos defasados em um Fonte: IBGE.

4 A estagnação da indústria de transformação

dados trimestrais mostra que o estoque de capital fixo to- -4

nua apresentando um quadro desafiador, com queda de

10. Disponível em: https://www.ipea.gov.br/cartadeconjuntura/index.php/2023/06/acordo-mercosul-uniao-europeia-e-mudanca-estrutural-consideracoes-a-partir-de-modelos-de-equilibrio-geral/.

1 26011100 Minérios de ferro e seus concentrados1 23810 10% 10%

Valor Volume Valor Volume

Fonte: MDIC. Fonte: MDIC.

Preços no Atacado e Preços ao Produtor

Em que pese a significativa desaceleração dos índices de GRÁFICO 1

Visão Geral da Conjuntura Julia de Medeiros Braga