Norberto Rodríguez

En este documento se estima un modelo econométrico que descompone la serie de inflación trimestral anualizada entre un componente transitorio y otro permanente; este último inducido probablemente por las variaciones en la meta del Banco Central. Se concluye que la persistencia inflacionaria se elevó en Colombia entre 1979-1989 y 1989-1999, y se redujo a sus menores niveles en 1999-2010, gracias a la adopción del régimen de inflación objetivo. También se concluye que la brecha de la inflación presenta baja persistencia, un resultado consistente con la curva de Phillips Neo-Keynesiana. La parte final del documento evalúa la persistencia de los diferentes componentes de la inflación utilizados por el Banco de la República en sus pronósticos.In this document we estimate an econometric mod¬el which describes quarterly inflation by an unob-served component trend-cycle model, where the trend is probably induced by the target of the Cen¬tral Bank. It shows that inflation persistence rose in...

Portfolio flows are an important source of funding for both private and public agents in emerging market economies. In this paper, we study the influence of changes in domestic and US monetary policy rates on portfolio inflows in an emerging market economy and discriminate among fixed income instruments (government securities and other corporate bonds) and variable income instruments (shares). We employ monthly data on portfolio inflows of non-residents in Colombia during the period 2011-2020 and identify the monetary policy shocks using a SVAR model with long-run restrictions. We find a positive and statistically significant response of portfolio inflows in government securities and corporate bonds to changes in both domestic and US monetary policy rates. Portfolio inflows in the stock market react more to changes in the inflation rate and do not react to changes in monetary policy rates. Our findings are consistent with the predictions of the interest rate channel and reestablish ...

This document reviews and applies recently developed techniques for Bayesian estimation and model selection in the context of Time Series modeling for Stochastic Volatility. After the literature review on Generalized Conditional Autoregressive models, Stochastic Volatility models, and the relevant results on Markov Chain Monte Carlo methods (MCMC), an example applying such techniques is shown. The methodology is used with a series of Weekly Colombian-USA Exchange Rate on seven different models. The GARCH model, which uses Type-IV Pearson distribution, is favored for the selecting technique,

Durante el cuarto trimestre de 2000 la Junta Directiva del Banco de la Republica mantuvo inalterados los lineamientos basicos de la politica monetaria, lo cual aseguro el cumplimiento de la meta de inflacion del 10,0%, en un ambiente de recuperacion economica. En diciembre se tomo la decision -efectiva a partir de enero de 2001- de reducir la amplitud de la franja de intervencion con el proposito de disminuir la volatilidad de la tasa de interes. De esta forma, se redujo la tasa Lombarda de expansion del 17,0% al 16,0% y se incremento la tasa de contraccion del 7,0% al 8,5%, al tiempo que se mantuvo inalteradas las tasas de contraccion y expansion a traves de subasta en 11,0% y 12,0%, respectivamente

Explica como la estrategia de inflacion objetivo del Banco de la Republica para Colombia, se ha adaptado a la realidad economica, adecuandose para enfrentar los choques que la afectaron en el periodo 2000-2015 y como la misma ha tenido un impacto en la inflacion y el crecimiento de la economia.

This document reviews and applies recently developed techniques for Bayesian estimation and model selection in the context of Time Series modeling for Stochastic Volatility. After the literature review on Generalized Conditional Autoregressive models, Stochastic Volatility models, and the relevant results on Markov chain Monte Carlo methods (MCMC), an example applying such techniques is shown. The methodology is used with a series of Weekly Colombian - USA Exchange Rate on seven different models. The GARCH model, which uses Type-IV Pearson distribution, is favored for the selecting technique, Reversible Jump MCMC, over other models, including Stochastic Volatility Models with a Student-t distribution.

Se emplea el enfoque de Metzler de equilibrio general global para construir escenarios alternativos sobre la evolucion futura de los desbalances globales y su implicacion sobre cuatro variables externas a la economia colombiana: la demanda externa, los terminos de intercambio, las tasas de interes externas y las condiciones financieras internacionales. Se utiliza un modelo econometrico que explica la evolucion del PIB y los flujos de capital privados en Colombia para el periodo 1996-2010.

La primera parte compila las investigaciones correspondientes a la formacion de precios en el pais. Se ha documentado que, en economias muy diferentes, ante los cambios no esperados de la politica monetaria se obtiene una respuesta rapida y transitoria de la actividad real. En los precios, por el contrario, la reaccion es lenta y permanente. En la mayoria de los paises de America Latina es muy poco lo que se ha profundizado acerca de esta evidencia y no se ha podido precisar si la lenta respuesta en los precios se debe a la presencia de rigideces originadas en la formacion de salarios, un entorno poco competitivo, las regulaciones en los precios o en otras restricciones en la fijacion de estos, aspectos que seran tratados en el presente libro.

“El elevado desempleo y la baja creacion de empleo formal siguen siendo importantes cuellos de botella en la economia colombiana, impidiendo que un robusto crecimiento incida en una mayor reduccion de la pobreza y en mayor bienestar. Entender la fuente de estos problemas y enfrentarlos es clave para garantizar la sostenibilidad del crecimiento y la de los sistemas de seguridad social, cuyo funcionamiento depende del mercado de trabajo. Sin embargo, se sabe todavia muy poco acerca de las causas del pobre desempeno laboral en Colombia. Este volumen viene a cubrir ese vacio, presentando informacion novedosa acerca de las tendencias y dinamicas laborales en Colombia, y analizando los efectos que el ciclo economico, el cambio tecnologico y el marco regulatorio generan sobre la situacion laboral. Sin duda, una obra esencial para los que quieran entender la realidad economica colombiana”. Carmen Pages, 2012, Jefe Unidad de Mercados Laborales y Seguridad Social del Banco Interamericano de Desarrollo.

This paper is intended to show the bene ts of two approaches suggested in the literature in order to estimating DSGE models with observables that are non-stationary and do not undergo any transformation before estimation. This aim is achieved through the decomposition of the nonstationary variables into a cyclical component (which is driven by the DSGE model) and a trend component (which is determined by the choice of a reduced structure), and the parameters of both components are estimated simultaneously. The bene ts of the alternative approaches are shown in a simulation-estimation exercise using a small new-Keynesian model where the di erences in the estimated parameters bias, in the historical decomposition of shocks, in the impulse-response functions, and in the forecast performance, including a Bayesian forecast combination. It is shown than this alternative approaches produce in general better results than traditional approaches for the exercise performed, so we encourage to ...

This paper examines the nature of the pass-through of exchange rate shocks on prices along the distribution chain, and estimates its short and long-term path. It uses monthly data from a small open economy and a smooth transition auto-regressive vector model estimated by Bayesian methods. The main finding is that exchange rate pass-through is nonlinear and state and shock dependent. There are two main policy implications of these findings. First, models used by central banks for policymaking should take into account the nonlinear and endogenous nature of the pass-through. Second, a specific rule on pass-through for monetary policy decisions should be avoided.

En este documento se utiliza la informacion proveniente de las encuestas de expectativas economicas a los empresarios para comprobar si el efecto de la politica monetaria difiere entre empresas grandes y pequenas. La metodologia econometrica se basa en los modelos de vectores autorregresivos bayesianos con cambio de regimen, MS-BVAR. Segun las funciones de impulso respuesta obtenidas, ante un choque en la tasa de interes, el clima de los negocios tanto de las empresas grandes como de las pequenas responde positivamente en el regimen de expansion del ciclo, mientras que en el regimen de contraccion, las respuestas del indicador del clima de los negocios son negativas y mas pronunciadas. Adicionalmente, la evidencia empirica sugiere que las empresas grandes son mas sensibles a los choques de tasas de interes. Lo anterior, probablemente sea consecuencia del bajo grado de profundizacion financiera.

Evidencia del mecanismo de acelerador financiero en Colombia -          La imperfeccion en el mercado de credito colombiano implica importantes efectos de hoja de balance. -          Ante tales imperfecciones un choque de tasa de interes externa o de spread de la deuda soberana se magnifica en mayor o menor medida, dependiendo del regimen de tipo de cambio que se escoja dentro de un marco de inflacion objetivo.

Documento recebido no dia 14 de abril de 2009; versao final aceita no dia 10 de agosto de 2009. Mediante técnicas de estimacao Bayesiana, esti¬ mamos para a economia colombiana um modelo dinámico estocástico de equilíbrio geral para uma economia pequena e aberta que se enfrenta a imperfeicoes no mercado de crédito. Mostramos que a combinacao de efeitos de folha de balado e a escolha do regime de política de taxa de cámbio provavelmente cumpre um importante papel na magnificacao e propagacao de choques iniciais á economia. Como uma aplicacao, mostramos que o nosso modelo explica a crise colombiana de 1998-1999, quando o incremento nos Spreads da dívida teve um impacto importante no crédito doméstico, pro¬ vocando uma recessao severa.

Con la metodologia FAVAR (Factor Augmented VAR), se evalua el impacto de cambios no esperados en cuatro variables internacionales: las tasas de interes de corto plazo, el riesgo, el precio real del petroleo, el cafe y el carbon y la actividad economica mundial. Se utilizan funciones de impulso-respuesta y descomposicion historica de choques para evaluar la importancia de los factores externos en la actividad economica colombiana, con enfasis en la crisis de fin de siglo.

En las ultimas dos decadas el Banco de la Republica de Colombia ha intervenido de manera asidua en el mercado cambiario, excepto en los ultimos 5 anos. Los objetivos son acumular reservas internacionales, aminorar excesos de volatilidad cambiaria y moderar desviaciones de la tasa de cambio respecto de su tendencia. Este articulo evalua la magnitud y duracion del impacto cambiario de los distintos tipos e instrumentos de intervencion y deriva implicaciones de politica. Los resultados mas importantes son: primero, los canales de transmision de la politica cambiaria actuan en cierto grado y bajo ciertas condiciones. Segundo, los distintos tipos de intervencion o instrumentos tienen un impacto limitado o nulo sobre la tasa de cambio y duran poco. Tercero, no se encuentra evidencia de que la intervencion oral tenga efecto cambiario alguno. Cuarto, la estructura del mercado cambiario impacta el traspaso de la intervencion por medio de su grado de liquidez. Quinto, las condiciones iniciales de la economia y el tipo de choque que experimente influyen en el tamano, duracion y grado de traspaso de la intervencion. La implicacion de politica mas importante es que la flotacion cambiaria, como ha sucedido en los ultimos anos, es la politica indicada. ****** ABSTRACT: In the last two decades, the Banco de la Republica de Colombia has assiduously intervened in the foreign exchange market, except in the last 5 years. The objectives are to accumulate international reserves, reduce excess of exchange rate volatility and moderate deviations of the exchange rate with respect to its trend. This article assesses the magnitude and duration of the exchange rate impact of the different types and instruments of foreign exchange intervention and derives policy implications. The most important results are: First, the transmission channels of exchange rate policy act to a certain degree and under certain conditions. Second, the different types of intervention or instruments have little or no impact on the exchange rate and are short-lived. Third, there is no evidence that oral intervention has any exchange rate effect. Fourth, the structure of the foreign exchange market impacts the transmission of the intervention through its degree of liquidity. Fifth, the initial conditions of the economy and the type of shock it experiences influence the size, duration, and degree of transmission of the intervention. The most important policy implication is that floating exchange rate, as has happened in recent years, is the right policy.

Las crisis financieras recientes han incrementado de manera significativa la complejidad de la politica economica. Hoy dia es necesario estar preparado para enfrentar huracanes financieros que surgen de lugares inesperados y que se expanden alrededor del mundo como reguero de polvora. Para peor, estas crisis producen un profundo desconcierto entre inversores y analistas —incluyendo al propio Fondo Monetario Internacional—. La presente obra contiene un conjunto importante de articulos de alto calibre profesional que se enfocan sobre los nuevos desafios que enfrenta la politica economica en estas circunstancias. Los articulos estudian las caracteristicas de los flujos de capitales, tanto en su totalidad como en su composicion (capital de cartera, inversion directa, etc.) y su interrelacion con el mercado de commodities (cafe y petroleo, en particular). Esto se complementa con un estudio cuidadoso de las vulnerabilidades financieras y un detallado analisis del papel de todos estos factores en la economia colombiana. El libro se convierte en un verdadero pionero en esta literatura y deberia transformarse en referencia obligada para todos aquellos que quieran entender los nuevos fenomenos y desarrollar herramientas para prevenir sus peores consecuencias o paliar sus costos en economias emergentes, como la colombiana.

Para contar la historia de la banca central de un pais se pueden elegir varios caminos. Es posible adoptar un enfoque de caracter biografico, siguiendo sucesivamente las trayectorias vitales y laborales de los personajes mas influyentes en el desarrollo cronologico y administrativo de la entidad; otro metodo comun es hacer un seguimiento de las normas y regulaciones internas y externas que marcaron hitos en la actividad del banco central; tambien es posible concentrarse en las ideas y doctrinas economicas imperantes a lo largo de la historia de la institucion y analizar como se reflejaron en el diseno de las politicas y las actuaciones de las autoridades. En el caso de la historia del Banco de la Republica que ahora presentamos se ha adoptado un enfoque eclectico, con plena conciencia de que el lector encontrara como producto final un texto heterogeneo. Hemos querido que en este trabajo participara un conjunto muy destacado de economistas e historiadores colombianos, todos con vinculos academicos, personales o profesionales con el Banco, y un rango muy amplio de experiencias, enfoques e intereses. Algunos de los escritores invitados se han ocupado, de tiempo atras, en la historia economica con un enfoque clasico de ciencia social; otros se han centrado principalmente en los estudios teoricos y econometricos, de manera que su aproximacion a esta historia es quiza mas descriptiva y puntual. (Tomado del prologo del libro)

La literatura que ha estudiado la transmisión de los movimientos de la tasa de cambio sobre los precios —exchange rate pass-through— asume que aquellos son exógenos a las perturbaciones que impactan la economía. Este supuesto ha sido revaluado a partir de modelos macroeconómicos modernos, que muestran que dichos movimientos son endógenos. Basado en este resultado, el presente documento muestra evidencia de que efectivamente el grado de transmisión depende de la naturaleza de la perturbación que origine el movimiento cambiario, es decir, que la transmisión es perturbación-dependiente (shock-dependent).

Taxes on financial transactions have been especially controversial because of their potential effects on banking disintermediation. A modality of such taxes (Bank Debit Tax, BDT) was introduced in Colombia since the late nineties. Using monthly panel data from 1996 to 2014 for the major depository institutions, this paper provides evidence on the effects of the BDT on bank intermediation spreads. For the total sample (thirteen banks), results suggest that nowadays the hypothetical elimination of the BDT would reduce spreads in 90 basis points, from 7,7% to levels close to 6,8%. The results do not provide clear evidence of differential impacts by bank size. Tests for a regime switch of the BDT are performed, but no evidence is found to support this conjecture

En este trabajo se presentan los resultados de una aplicación de la estimación y pronóstico de modelos de Vectores Autorregresivos usando técnicas bayesianas (BVAR), para la inflación anual colombiana. Se comparan los resultados del uso de diversas especificaciones y de priors; los hiperparámetros de las prior se seleccionan de acuerdo a criterio de bondad del pronóstico. Luego, para las especificaciones seleccionadas, se compara la bondad del pronóstico de la inflación anual generada por los modelos BVAR con el de una caminata aleatoria univariada, y contra los de modelos VAR convencionales. Los resultados muestran que los modelos BVAR mejoran los modelos de los VAR análogos, logrando reducciones de hasta 72.8% en la Raíz del Error Cuadrático Medio de Pronóstico (RECMP).

En este documento se utiliza la información proveniente de las encuestas de expectativas económicas a los empresarios para comprobar si el efecto de la política monetaria difiere entre empresas grandes y pequeñas. La metodología econométrica se basa en los modelos de vectores autorregresivos bayesianos con cambio de régimen, MS-BVAR. Según las funciones de impulso respuesta obtenidas, ante un choque en