Szigma, XLV. (2014) 1-2. 57 ¶ Ä ¶ ¶ MULTIPLIKATOR? ¶ LETEZIK ,,A" KOLTS EGVET ESI ¶ ¶ ¶ ¶ ¶ ES ¶ FISKALIS ES MONETARIS REAKCIOK, HITELESSEG Ä ¶ ¶ MULTIPLIKATOROK ¶ KOLTS EGVET ESI 1 ¶ MAGYARORSZAGON View metadata, citation and similar papers at core.ac.uk ¶ ¶ ¶ BAKSA DANIEL { BENK SZILARD { JAKAB M. ZOLTAN OGResearch, Pr¶ aga { NemzetkÄ ozi Valutaalap, Washington, D.C. A ¯sk¶alis politikai int¶ezked¶esek nÄ oveked¶esi hat¶ as¶ ar¶ ol (a korm¶ anyzati multiplik¶atorok nagys¶ag¶ar¶ol) nem csup¶ an Magyarorsz¶ agon, hanem a fejlettebb orsz¶agokban sem alakult ki konszenzus. Azt gondoljuk, hogy a multiplik¶ atorok nem sz¶amszer} us¶³thet}oek egy¶ertelm} uen. Vizsg¶ al¶ od¶ asunkhoz egy kis nyitott gazdas¶ag dinamikus, sztochasztikus ¶ altal¶ anos egyens¶ ulyi modellj¶et v¶ alasztottuk, melyet ¯sk¶alis politikai blokkal eg¶esz¶³tettÄ unk ki, megkÄ ulÄ onbÄ oztetve 5 kÄ ulÄonbÄoz}o ¯sk¶alis instrumentumot. A becsÄ ult modell alapj¶ an az al¶abbi eredm¶enyeket kaptuk: Egyr¶eszt, az egyes ¯sk¶ alis instrumentumok multiplik¶atorai szigni¯k¶ansan kÄ ulÄ onbÄ oznek egym¶ ast¶ ol. M¶ asr¶eszt, az, hogy a gazdas¶ag szerepl}oi milyen v¶arakoz¶ asokat alak¶³tanak ki az egyes l¶ep¶esek tart¶oss¶ag¶aval kapcsolatban, nagyban befoly¶ asolja a multiplik¶ atorok m¶ert¶ek¶et. Harmadr¶eszt, a multiplik¶ator m¶ert¶eke elt¶er} oen alakulhat annak fÄ uggv¶eny¶eben, hogy a korm¶anyzat milyen de¯cit-¯nansz¶³roz¶ asi strat¶egi¶ at v¶ alaszt (ha a de¯citet a kiad¶asok csÄokkent¶es¶evel ¯nansz¶³rozz¶ ak, akkor nagyobb m¶ert¶ekben csÄ okken a multiplik¶ator, m¶³g ha m¶ as forr¶ asb¶ ol ¯nansz¶³rozza a de¯citet, akkor a multiplik¶ator csÄokken¶ese kisebb m¶ert¶ek} u). A monet¶ aris reakci¶ okkal kapcsolatban azt tal¶altuk, hogy egy kis nyitott gazdas¶ agban, ahol a monet¶ aris politika els}osorban az in°¶aci¶ora reag¶ al, ott a ¯sk¶ alis politikai l¶ep¶est t¶ amogat¶ o monet¶aris politika sem k¶epes nagyban m¶ odos¶³tani a multiplik¶ atort, szemben a z¶ art gazdas¶agos modellek eredm¶enyeivel. JEL: E17, E37, E60, E62, E63 1 Bevezet¶ es A p¶enzÄ ugyi v¶als¶ag ¶es a v¶als¶agra adott ¯sk¶ alis politikai v¶ alaszok komoly vit¶ at ¶ ind¶³tottak el a kÄozgazd¶aszok kÄozÄott az EgyesÄ ult Allamok nagyl¶ept¶ek} u ¯sk¶ alis ¶el¶enk¶³t}o csomagj¶anak (American Reinvestment and Recovery Act) lehets¶eges 1 A tanulm¶ any eredetileg angol nyelven kerÄ ul publik¶ al¶ asra ,,Does `The' Fiscal Multiplier Exist? Fiscal and Monetary Reactions, Credibility and Fiscal Multipliers in Hungary" c¶³mmel, a KÄ olts¶ egvet¶ esi Tan¶ acs titk¶ ars¶ aga kiad¶ as¶ aban. A magyar nyelvre ford¶³t¶ as Se¶ besty¶ en Tam¶ as munk¶ aja. KÄ oszÄ onettel tartozunk Bencz¶ ur P¶ eternek, Csermely Agnesnek, Kopits GyÄ orgynek, Pete P¶ eternek, Romh¶ anyi Bal¶ azsnak, Szil¶ agyi Katalinnak valamint Vonn¶ ak Bal¶ azsnak hasznos ¶ eszrev¶ eteleik¶ ert. Minden fennmarad¶ o hiba ¶ es t¶ eved¶ es a szerz} ok¶ e. Be¶ erkezett: 2013. j¶ ulius 11. E-mail: jakabz@mnb.hu. provided by Repository of the Academy's Library 58 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an hat¶asait illet}oen. Romer ¶es Bernstein (2009) megbecsÄ ult¶ek, hogy ez a ¯sk¶ alis beavatkoz¶as milyen m¶ert¶ekben k¶epes enyh¶³teni a v¶ als¶ ag hat¶ asait. A Romer ¶es Bernstein (2009) tanulm¶anyt azonban tÄ obb kÄ ozgazd¶ asz is ¶elesen b¶³r¶ alta. A vil¶agszerte megjelen}o ¯sk¶alis Ä osztÄ onz} o programok a kÄ olts¶egvet¶esi multiplik¶atorokkal kapcsolatos tanulm¶ anyok sz¶ am¶ anak nÄ oveked¶es¶ehez vezettek.2 Van Brusselen hagyom¶anyos makorÄ okon¶ omiai modellek, VAR modellek ¶es DSGE modellek multiplik¶atorait hasonl¶³tja Ä ossze. A VAR modellekkel becsÄ ult (ad¶ocsÄokkent¶essel vagy kÄolts¶egvet¶esi kiad¶ asokkal Ä osszefÄ ugg} o) multiplik¶ atoroknak nincsen egy¶ertelm} uen meghat¶ arozhat¶ o el} ojele: a becsÄ ult kiad¶ asi multiplik¶atorok ¡3,77 ¶es 3,68 kÄozÄotti tartom¶ anyban sz¶ or¶ odnak, m¶³g az ad¶ omultiplik¶atorok ¡4,75 ¶es 2,64 kÄozÄott v¶ altoznak. A standard makroÄ okon¶ omiai ¶ ¶es oÄkonometriai modellek hasonl¶ o eredm¶enyeket mutatnak, az EgyesÄ ult Allamokra becsÄ ult kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ atorok azonos nagys¶ agrend} uek. A kiad¶asi multiplik¶atorok ¶ert¶ek¶et ¡0,6 ¶es 1,6 kÄ ozÄ otti ¶ert¶ekekre becsÄ ult¶ek, m¶³g az ad¶omultiplik¶atorok ¶ert¶eke ¡0,4 ¶es 1,3 kÄ ozÄ ott v¶ altozott. A DSGE modellekben a multiplik¶atoroknak egy¶ertelm} u el} ojele ad¶ odik. Az IMF Glob¶ alis Fisk¶alis Modellj¶eben a kiad¶asi multiplik¶ ator ¶ert¶eke 0 ¶es 3,9 kÄ ozÄ ott v¶ altozik, az ad¶omultiplik¶ator pedig 0,23 ¶es 2,63 kÄ ozÄ ott tal¶ alhat¶ o (Bootman ¶es Kumar, 2006). Ezek a p¶eld¶ak j¶ol mutatj¶ak, hogy a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asokkal foglalkoz¶ o nemzetkÄozi szakirodalom gyors nÄ oveked¶ese ellen¶ere nem besz¶elhetÄ unk konszenzusr¶ol a ¯sk¶alis politikai v¶altoz¶ asok hat¶ as¶ at illet} oen. Leeper ¶es szerz}ot¶arsai (2009) p¶eld¶ aul azzal ¶ervelnek, hogy (1) ,,a ¯sk¶ alis beavatkoz¶as v¶egs}o hat¶as¶at illet}oen meghat¶ aroz¶ o, hogy milyen feltev¶essel ¶elÄ unk a hi¶any stabiliz¶al¶as¶ara alkalmas ¯sk¶ alis eszkÄ ozÄ okre vonatkoz¶ oan", (2) ,,a ¯sk¶alis beavatkoz¶ast kÄovet}o alkalmazkod¶ as sebess¶ege kiemelked} o szerepet j¶ atszik a beavatkoz¶as makrogazdas¶ agi hat¶ asai tekintet¶eben" ¶es (3) ,,mivel a hitelb}ol ¯nansz¶³rozott ¯sk¶alis beavatkoz¶ asok nagyon hossz¶ u t¶ avon fennmarad¶o v¶altoz¶asokat induk¶alnak, a rÄ ovid t¶ av¶ u hat¶ asok m¶eg teljesen konvencion¶alis modellekben is l¶enyegesen elt¶erhetnek a hosszabb t¶ av¶ u hat¶ asokt¶ ol, ak¶ ar ellenkez}o el}ojel} uek is lehetnek". Cogan ¶es szerz}ot¶arsai (2009) Ä osszehasonl¶³tja Romer ¶es Bernstein (2009) szimul¶aci¶oit becsÄ ult DSGE modellekb} ol sz¶ armaz¶ o eredm¶enyekkel (Smets ¶es Wouters, 2007). Arra az eredm¶enyre jutnak, hogy az u ¶j-keynesi DSGE modellben a ¯sk¶alis beavatkoz¶as GDP-re gyakorolt hat¶ asa mindÄ ossze egyhatoda a Romer ¶es Bernstein (2009) ¶altal kÄ ozÄ olt ¶ert¶eknek. Valamennyi p¶elda azt mutatja, hogy a kÄ olts¶egvet¶esi multiplik¶ atorok hat¶ a¶ sait er}os k¶ets¶egek Äovezik m¶eg az EgyesÄ ult Allamok gazdas¶ ag¶ ara vonatkoz¶ oan is, ¶es a v¶egs}o eredm¶eny nagym¶ert¶ekben fÄ ugg att¶ ol, hogy milyen feltev¶esekkel ¶elÄ unk arra vonatkoz¶oan, hogy a gazdas¶ ag szerepl} oi mit gondolnak a ¯sk¶ alis csomagok jÄov}obeli ¯nansz¶³roz¶as¶anak m¶ odj¶ ar¶ ol. 2 Sz¶ amos, kÄ olts¶ egvet¶ esi multiplik¶ atorokkal foglalkoz¶ ou ¶j szakirodalom jelent meg az ut¶ obbi id} oben. Kit} un} o p¶ eld¶ ak Kilponen ¶ es szerz} ot¶ arsai (2006), Batini ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Blanchard ¶ es Perotti (1999), Burriel ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Cogan ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Corsetti ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Forni ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Freedman ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Gal¶³ ¶ es szerz} ot¶ arsai (2007), Laxton ¶ es Kumhof (2009), Leeper ¶ es szerz} ot¶ arsai (2009), Lipinska ¶ es von Thadden (2009), Hansen ¶ es Sargent (2009), Mountford ¶ es Uhlig (2008), van Brusselen (2009). L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 59 Woodford (2009) r¶amutat n¶eh¶ any kulcst¶enyez} ore, amely elm¶eleti szempontb¶ol meghat¶arozza a korm¶anyzati v¶ as¶ arl¶ asok hat¶ekonys¶ ag¶ at. N¶eh¶ any egyszer} u p¶eld¶an keresztÄ ul megmutatja, hogy a nagyobb multiplik¶ ator-¶ert¶ek abban az esetben val¶osz¶³n} ubb, amikor a monet¶ aris politik¶ at a z¶erus kamatszint korl¶atozza alulr¶ol, mikÄozben a multiplik¶ ator ¶ert¶eke l¶enyegesen kisebb azokban az esetekben, amikor a ¯sk¶alis beavatkoz¶ asb¶ ol fakad¶ o in°¶ aci¶ ora ¶es nÄ ovekv} o re¶algazdas¶agi aktivit¶asra v¶alaszul a monet¶ aris hat¶ os¶ ag emeli az ir¶ anyad¶ o kamatl¶abat. Christiano, Eichenbaum ¶es Rebelo (2009) hasonl¶ oan ¶ervel, megmutatva, hogy a kiad¶asi multiplik¶ ator akkor nagyobb, amikor a nomin¶ alis kamatl¶ab konstans (ami ahhoz vezet, hogy a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ as¶ ara emelked}o in°¶aci¶os v¶arakoz¶asok miatt a re¶ alkamatl¶ ab csÄ okken). A Magyarorsz¶aghoz hasonl¶o kis gazdas¶ agokra vonatkoz¶ o kutat¶ asok hi¶ anyosak. A jelen dolgozat ehhez a szakirodalomhoz k¶³v¶ an hozz¶ aj¶ arulni Ä ot torz¶³t¶ o jelleg} u ¯sk¶alis eszkÄoz hat¶asainak elemz¶es¶evel egy kis nyitott gazdas¶ agokra fel¶³rt, becsÄ ult DSGE modell seg¶³ts¶eg¶evel. Magyarorsz¶ ag speci¶ alis helyzetben van, mivel a kÄozelm¶ ultban jelent} os m¶eret} u ¯sk¶ alis expanzi¶ os ¶es konszolid¶ aci¶os id}oszakok v¶altott¶ak egym¶ ast. Ugyanakkor csak n¶eh¶ any tanulm¶ any foglalkozik e ¯sk¶alis beavatkoz¶asok makrogazdas¶ agi hat¶ asaival. A n¶eh¶ any tanulm¶any kÄozÄott eml¶³thet}o Horv¶ ath ¶es szerz} ot¶ arsai (2006), Hornok ¶es szerz} ot¶ arsai (2008), az MNB 2006. augusztusi In°¶ aci¶ os jelent¶es¶eben, valamint a Magyar KÄozt¶arsas¶ag KÄolts¶egvet¶esi Tan¶ acs¶ anak egy kÄ ozelm¶ ultbeli tanulm¶ anya.3 A megalapozott kutat¶asi eredm¶enyek hi¶ anya visszaveti a kÄ oz¶eleti vit¶ at is ezen a terÄ uleten. Ahogy ezt 2010 szeptember¶eben a KÄ olts¶egvet¶esi Tan¶ acs kiemelte, Magyarorsz¶agon hi¶anyzik a kÄ olts¶egvet¶esi tervez¶esi folyamat ¶ atl¶ athat¶os¶aga. Ez azt jelenti, hogy a korm¶ anyzat kÄ olts¶egvet¶esi el} orejelz¶esei mÄ ogÄ ott h¶ uz¶od¶o m¶odszertan nincsen j¶ol dokument¶ alva. Ahhoz, hogy a ¯sk¶ alis eszkÄ ozÄ ok alkalmazhat¶os¶aga valamint j¶ol¶eti hat¶ asai ¶ert¶ekelhet} oek legyenek, a ¯sk¶ alis multiplik¶atorokkal kapcsolatban alapvet} o ismeretekre van szÄ uks¶eg. Jelen tanulm¶anyban a hazai ¯sk¶ alis politikai eszkÄ ozÄ ok hat¶ asainak h¶ arom aspektus¶ara f¶okusz¶alunk egy Magyarorsz¶ agra becsÄ ult DSGE modell seg¶³ts¶eg¶evel (a modell le¶³r¶as¶at Baksa ¶es szerz} ot¶ arsai (2009) adj¶ ak). A modell a JakabKucsera-Szil¶agyi (2009) modell alapj¶ an k¶eszÄ ult, ami pedig a Jakab ¶es Vil¶ agi (2008) ¶altal bemutatott modell egy egyszer} us¶³tett v¶ altozata. Az alapmodell tartalmaz egy ¯sk¶alis blokkot k¶et kÄ ulÄ onbÄ oz} o kiad¶ asi t¶etellel (p¶enzÄ ugyi transzferek ¶es korm¶anyzati kiad¶asok), h¶ arom torz¶³t¶ o ad¶ oval (hozz¶ aadott-¶ert¶ek ad¶ o, szem¶elyi jÄovedelemad¶o, munk¶ altat¶ oi TB j¶ arul¶ek) valamint egyÄ osszeg} u ad¶ oval. A becsÄ ult alapmodell nem tartalmaz ¯sk¶ alis reakci¶ ofÄ uggv¶enyeket a rendelkez¶esre ¶all¶o adatsor rÄovids¶ege, illetve a hazai ¯sk¶ alis politika nagyfok¶ u prociklikuss¶aga miatt (kÄolts¶egvet¶esi konszolid¶ aci¶ o csak ritk¶ an tÄ ort¶ent, b¶ ar akkor jelent¶ekeny m¶ert¶ekben). A kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶atorokat dinamikus multiplik¶ atorokk¶ent de¯ni¶ aljuk: azt vizsg¶aljuk meg, hogy a GDP kezdeti ¶ert¶ek¶enek egy sz¶ azal¶ek¶ at kitev} o ¯sk¶alis sokk hat¶as¶ara h¶any sz¶azal¶ekkal v¶ altozik meg az adott v¶ altoz¶ o (tipiku3 A KÄ olts¶ egvet¶ esi Tan¶ acs tanulm¶ any¶ anak egyedi von¶ asa, hogy mind rÄ ovid, mind pedig hossz¶ u t¶ av¶ u hat¶ asokat bemutat. 60 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an san a GDP). Ez a mutat¶osz¶am dinamikus, mivel a vizsg¶ alt v¶ altoz¶ o ¶ert¶eke minden id}oszakra meghat¶arozhat¶o. A sz¶ amszer} u eredm¶enyek kÄ ovetkeztet¶eseit az al¶ abbiakban foglaljuk Äossze. El}oszÄor, a multiplik¶atorok ¶ert¶eke nagy m¶ert¶ekben fÄ ugg a modell strukt¶ ur¶ aj¶ at¶ol ¶es a gazdas¶agpolitikai reakci¶ okt¶ ol. Egy olyan DSGE modellt alkalmazunk, amelyben a gazdas¶agi szerepl} ok v¶ arakoz¶ asai explicit m¶ odon megjelennek, tov¶abb¶a a monet¶aris politika (¶es n¶emely esetben a ¯sk¶ alis politika is) adott reakci¶ofÄ uggv¶enyt kÄovet. Egy ilyen modell tÄ obb ponton kÄ ulÄ onbÄ ozik a hagyom¶anyos makroÄokonometriai modellekt} ol (l¶ asd pl. Horv¶ ath ¶es szerz} ot¶ arsai (2006), ahol az MNB negyed¶eves el} orejelz} o modellj¶et haszn¶ alj¶ ak), ahol a szerepl}ok v¶arakoz¶asainak ¶es a gazdas¶ agpolitikai reakci¶ oknak korl¶ atozott szerepe van. Ezek alapj¶an a hagyom¶anyos modellekkel Ä osszehasonl¶³tva rÄ ovid t¶ avon kisebb multiplik¶ator ¶ert¶ekeket v¶ arunk egy DSGE-t¶³pus¶ u modellben, mivel mind a gazdas¶agpolitika, mind pedig a szerepl} ok v¶ arakoz¶ asai alkalmazkodnak a megv¶altozott felt¶etelekhez. Ez pontosan kimutathat¶ o a jelen esetben: a becsÄ ult rÄovid t¶av¶ u multiplik¶atorok a legtÄ obb esetben kisebbek a Horv¶ ath ¶es szerz}ot¶arsai (2006) ¶altal kÄozÄolt ¶er¶etkekn¶el (a kvantitat¶³v Ä osszehasonl¶³t¶ ast a FÄ uggel¶ek tartalmazza). A kÄ ulÄonbÄoz}o kÄolts¶egvet¶esi eszkÄ ozÄ oket tekintve azt tal¶ aljuk, hogy az Ä ot kÄ ulÄ onbÄoz}o ¯sk¶alis beavatkoz¶as (nÄ ovekv} o korm¶ anyzati v¶ as¶ arl¶ asok vagy transzferek, csÄokken}o fogyaszt¶asi ad¶ok vagy szem¶elyi jÄ ovedelemad¶ ok illetve munk¶ altat¶oi TB j¶arul¶ekok) l¶enyegesen kÄ ulÄ onbÄ oz} o kÄ ovetkezm¶enyekkel j¶ ar mind rÄ ovid, mind pedig hossz¶ u t¶avon. A kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶atorok hat¶ asa fÄ ugg tov¶ abb¶ a a gazdas¶ agi szerepl} ok v¶ arakoz¶asait¶ol, amelyet implicite a sokkok tart¶ oss¶ ag¶ aval jelen¶³thetÄ unk meg. Amennyiben a ¯sk¶alis hat¶os¶ag hitelesen k¶epes kommunik¶ alni, hogy a ¯sk¶ alis politika v¶altoz¶asai tart¶osak lesznek, u ¶gy a gazdas¶ ag egyens¶ ulyi allok¶ aci¶ oja megv¶altozhat. Ennek kÄovetkezt¶eben mindaddig, am¶³g elegend} o sz¶ am¶ u el} oretekint}o gazdas¶agi szerepl}ovel sz¶amolunk, a multiplik¶ ator ¶ert¶eke mark¶ ansan elt¶er m¶eg rÄovid t¶avon is att¶ol, mint ami ¶ atmenetinek ¶erz¶ekelt ¯sk¶ alis sokkhat¶ as eset¶en ad¶odna. ¶Igy a multiplik¶ator er} oss¶ege att¶ ol fÄ ugg, hogy a gazdas¶ ag szerepl}oi mit gondolnak a ¯sk¶alis eszkÄ ozÄ ok tart¶ oss¶ ag¶ ar¶ ol, vagyis a (bejelentett) ¯sk¶alis int¶ezked¶esek hiteless¶ege l¶enyeges hat¶ assal van a multiplik¶ atorra. Amennyiben a ¯sk¶alis beavatkoz¶ as tart¶ os, a korm¶ anyzati kiad¶ as multiplik¶ atorhat¶asa a legnagyobb ¶es a transzferek¶e a legkisebb. Ennek az az oka, hogy a modellben a transzfereket a nem-optimaliz¶ al¶ o (hÄ uvelykujj-szab¶ alyt kÄ ovet}o) fogyaszt¶ok kapj¶ak, ¶es ugyan az } o fogyaszt¶ asuk emelkedik, az optimaliz¶al¶o szerepl}ok az ad¶ok jÄov}obeli emelked¶es¶ere sz¶ am¶³tanak, ¶³gy csÄ okkentik fogyaszt¶asukat, ami v¶egÄ ul relat¶³ve alacsony multiplik¶ atorhat¶ ast eredm¶enyez. A fogyaszt¶asi t¶³pus¶ u ad¶o multiplik¶ atora kisebb a tÄ obbi ad¶ ofajt¶ a¶en¶ al, aminek az lehet az oka, hogy a fogyaszt¶asi ad¶ ok elt¶er} o m¶ odon ¶erintik a hazai piacon ¶ert¶ekes¶³t}o ¶es az export¶al¶o v¶allalatokat. Egyfajta reallok¶ aci¶ ot ¯gyelhetÄ unk meg a hazai term¶ekeket ¶ert¶ekes¶³t} ok ir¶ any¶ aba, ami egy addicion¶ alis hat¶ ast gener¶al a tÄobbi torz¶³t¶o ad¶o eset¶en meg¯gyelhet} o, a fogyaszt¶ as-szabadid} o v¶ alaszt¶ast befoly¶asol¶o mechanizmuson felÄ ul. Amikor a ¯sk¶alis beavatkoz¶asok ¶ atmenetiek, a multiplik¶ atorok sorrendje L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 61 l¶enyegesen elt¶er}o k¶epet mutat. B¶ar a sokkok nagys¶ ag¶ at u ¶gy kalibr¶ altuk, hogy a de¯citre gyakorolt hat¶asuk az els} o ¶evben azonos legyen, ezt kÄ ovet} oen egy sztochasztikus folyamat ir¶any¶³tja a multiplik¶ atorhat¶ ast (egy becsÄ ult autoregressz¶³v folyamat gener¶alja a v¶altoz¶ asokat). ¶Igy a sokkhat¶ asok becsÄ ult tart¶ oss¶aga is fontos t¶enyez}ot jelent. Becsl¶eseink alapj¶ an a TB hozz¶ aj¶ arul¶ asokat ¶erint}o sokkhat¶as eset¶en nagyon hossz¶ u t¶ avon jelentkez} o hat¶ as ¯gyelhet} o meg, m¶³g m¶as eszkÄozÄoket ¶erint}o sokkok hat¶ asa l¶enyegesen rÄ ovidebb. A korm¶ anyzati fogyaszt¶asn¶al tal¶alhat¶o a leger}osebb rÄ ovid t¶ av¶ u multiplik¶ ator, m¶³g a leggyeng¶ebb a TB hozz¶aj¶arul¶asok eset¶en tapasztalhat¶ o. KÄ oz¶ept¶ avon (4 ¶eves horizonton) azonban ¶eppen a TB hozz¶ aj¶ arul¶ asok multiplik¶ atora a legnagyobb, mikÄozben a v¶as¶arl¶asokhoz kÄot}od}o multiplik¶ atorok ¶ert¶eke nulla kÄ orÄ ul alakul. Egy tov¶abbi felvet}od}o k¶erd¶es az, hogy a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asok ¯nansz¶³roz¶ asi m¶odja milyen hat¶assal van a multiplik¶ atorok er} oss¶eg¶ere. Ezt a k¶erd¶est vizsg¶aland¶o kÄ ulÄonbÄoz}o ¯sk¶alis reakci¶ ofÄ uggv¶enyekkel eg¶esz¶³tettÄ uk ki a modellt oly m¶odon, hogy a kiad¶asok ¶es az ad¶ ok a fenn¶ all¶ o de¯cit nagys¶ ag¶ at¶ ol ¶es a GDP ciklust¶ol fÄ uggenek. A szimul¶aci¶os eredm¶enyek azt mutatj¶ ak, hogy a ¯sk¶ alis reakci¶ ok nem befoly¶asolj¶ak jelent}os m¶ert¶ekben a multiplik¶ atorokat abban az esetben, amikor a kezdeti ¯sk¶alis beavatkoz¶as a kiad¶ asi oldalt ¶erinti (korm¶ anyzati fogyaszt¶ as vagy transzferek). Az ad¶ocsÄokkent¶esek eset¶eben azonban a de¯cit ¯nansz¶³roz¶ as¶anak m¶odja jelent}osebb hat¶ assal j¶ ar: a multiplik¶ atorok ¶ert¶eke ¶erz¶ekelhet} oen csÄokken, amikor az ad¶okienged¶est a transzferek vagy korm¶ anyzati v¶ as¶ arl¶asok visszafog¶as¶aval ellens¶ ulyozz¶ ak. V¶egÄ ul a lehets¶eges monet¶aris politikai reakci¶ ok (szisztematikus, illetve nem reag¶al¶o) szerep¶et vizsg¶aljuk. Ebben a tekintetben azt tal¶ altuk, hogy a ¯sk¶alis beavatkoz¶as multiplik¶ator hat¶ asa alig kÄ ulÄ onbÄ ozik annak fÄ uggv¶eny¶eben, hogy beavatkoz¶ast szisztematikus vagy nem reag¶ al¶ o monet¶ aris politika k¶³s¶eri. Szemben pl. Freedman ¶es szerz}ot¶ arsai (2009) eredm¶enyeivel, ahol a passz¶³v monet¶aris politika feler}os¶³ti a multiplik¶ atorhat¶ ast nagy orsz¶ agokban vagy valutaÄovezetekben, a jelen szimul¶aci¶ ok azt sugallj¶ ak, hogy a Magyarorsz¶ aghoz hasonl¶o kis nyitott gazdas¶agokban, ahol a re¶ alkamat nagyobb r¶eszt az in°¶ aci¶ora ¶es kisebb r¶eszt a nomin¶ alis kamatl¶ abra reag¶ al, ez a hat¶ as kev¶esb¶e mark¶ans. 2 A modell Az alkalmazott modell egy becsÄ ult dinamikus sztochasztikus ¶ altal¶ anos egyens¶ ulyi (DSGE) modell, amely Jakab ¶es Vil¶ agi (2008) k¶etszektoros DSGE modellj¶en alapul, ez ut¶obbi pedig v¶egs} o soron Smets ¶es Wouters (2003) modellj¶ere ¶epÄ ul. A modellgazdas¶ag tÄobb speci¶alis jellemz} ovel b¶³r Smets ¶es Wouters (2003) modellj¶ehez k¶epest. A termel¶es (munka ¶es t} oke mellett) import¶ alt inputok felhaszn¶al¶as¶aval tÄort¶enik, mikÄozben a belfÄ oldi termel¶es egy r¶esze exportra kerÄ ul. A fogyaszt¶ok egy r¶esze likvidit¶ as-korl¶ atos (nem ricard¶ oi), akik teljes jÄ ovedelmÄ uket (munka- ¶es transzferjÄ ovedelmeket) fogyaszt¶ asra ford¶³tj¶ ak. A 62 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an szerepl}ok adapt¶³v m¶odon alkalmazkodnak az in°¶ aci¶ os trendhez, felhaszn¶ alva a megel}oz}o id}oszak in°¶aci¶os trendj¶et ¶es az aktu¶ alis in°¶ aci¶ ot. Jakab ¶es Vil¶agi (2008) modellj¶ehez k¶epest sz¶ amos l¶enyeges kÄ ulÄ onbs¶eg tal¶ alhat¶o. B¶ar a modellben k¶et termel} o szektorral dolgozunk (export ¶es belfÄ oldi termel¶es), a k¶et szektor azonos a termel¶esi technol¶ ogi¶ at tekintve: mindkett}o kÄozbÄ uls}o term¶ekeket ¶all¶³t el} o importjavak ¶es munka felhaszn¶ al¶ as¶ aval, majd a v¶egterm¶ekeket t}oke ¶es a kÄ ozbÄ uls} o javak felhaszn¶ al¶ as¶ aval termelik. Az exportterm¶ekek ¶ara azonban kÄ ulfÄ oldi p¶enznemben kerÄ ul meghat¶ aroz¶ asra, m¶³g a belfÄoldi fogyaszt¶asra kerÄ ul}o term¶ekeket hazai p¶enznemben ¶ arazz¶ ak (mindk¶et art¶enyez}ot nomin¶alis merevs¶eg terheli). ¶ A modell legfontosabb u ¶jdons¶ aga, hogy a ¯sk¶ alis politika explicit m¶ odon modellez¶esre kerÄ ul. Am¶³g a Jakab-Vil¶ agi modellben a korm¶ anyzati kÄ olts¶egvet¶es csak implicit m¶odon jelenik meg u ¶gy, hogy a kÄ olts¶egvet¶es mindig egyens¶ ulyba kerÄ ul egyÄosszeg} u ad¶okon ¶es transzfereken keresztÄ ul, addig a jelen modellben kÄ ulÄonbÄoz}o ad¶okat vezetÄ unk be (szem¶elyi jÄ ovedelemad¶ o, munk¶ altat¶ oi hozz¶aj¶arul¶as, fogyaszt¶asi ad¶o) ¶es kÄ ulÄ onbÄ oz} o ¯sk¶ alis szab¶ alyokat alkalmazunk. A ¯sk¶alis politik¶aval kieg¶esz¶³tett modellt az 1995 ¶es 2008 kÄ ozÄ otti mint¶ an becsÄ ultÄ uk. Figyelembe vettÄ uk, hogy 2001-ben rezsimv¶ alt¶ as tÄ ort¶ent a monet¶ aris politik¶aban, ami (az ¶altal¶anos egyens¶ ulyi modellek eset¶eben) teljesen elt¶er}o modellhez vezet. A gazdas¶ agpolitikai rezsimv¶ alt¶ as probl¶em¶ aj¶ at k¶et kÄ ulÄ onbÄoz}o modell fel¶all¶³t¶as¶aval kezeltÄ uk, a rezsimv¶ alt¶ ast ¯gyelembe v¶eve a bayesi becsl¶es sor¶an Jakab ¶es K¶onya (2009) m¶ odszer¶evel kezeltÄ uk. El} oszÄ or az els}o id}oszakra becsÄ ultÄ uk a modellt, majd ezt kÄ ovet} oen a kapott posterior atlagokat haszn¶altuk a m¶asodik id} ¶ oszak becsl¶es¶enek priorjaik¶ent. A DSGE modellek kÄ ulÄonÄosen hasznosak ¯sk¶ alis hat¶ asmechanizmusok vizsg¶ alat¶ara. Mivel ¶altal¶anos egyens¶ ulyt ¶³rnak le, alkalmasak arra, hogy modellezzÄ uk a korm¶anyzati int¶ezked¶esek hossz¶ u t¶ av¶ u j¶ ol¶eti hat¶ asait, ami hagyom¶ anyos makroÄokonometriai modellek seg¶³ts¶eg¶evel nem lehets¶eges. Egy tov¶ abbi el} ony, hogy az el}oretekint}o gazdas¶ agi szerepl} ok miatt kÄ ulÄ onbs¶eget tudunk tenni v¶art ¶es nem v¶art esem¶enyek kÄ ozÄ ott. A modell m¶ ask¶epp viselkedik akkor, ha a szerepl}ok sz¶am¶³tanak egy jÄ ov} obeli ad¶ oemel¶esre, ¶es akkor, amikor az ad¶oemel¶es v¶aratlan. Mindazon¶ altal ez h¶ atr¶ anyokkal is j¶ ar a ¯sk¶ alis politikai szimul¶aci¶ok sor¶an, mivel a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asok egy r¶esze bizonyosan megval¶osul, m¶³g m¶as r¶esze bizonytalan ¶es politikai egyezked¶es t¶ argya. Ennek ok¶an a modellez}onek el kell dÄ ontenie, hogy milyen felt¶etelez¶essel ¶eljen a jÄ ov}obeli int¶ezked¶esek tart¶oss¶ag¶ at ¶es hiteless¶eg¶et illet} oen. A ¯sk¶ alis politikai szimul¶aci¶ok eset¶en ezek a dÄont¶esek ak¶ ar a kapott eredm¶enyek el} ojel¶et is megv¶altoztathatj¶ak. ModellÄ unk a kÄovetkez}o jellemz} okkel rendelkezik: az alapul szolg¶ al¶ o modell egy neoklasszikus (RBC) modell, amelyet kÄ ulÄ onbÄ oz} o tÄ ok¶eletlens¶egekkel ¶es s¶ url¶od¶asokkal eg¶esz¶³tÄ unk ki. A kapott modell rÄ ovid t¶ avon keynesi, hossz¶ u t¶ avon neoklasszikus jellemz}okkel b¶³r. A f} obb s¶ url¶ od¶ asok a kÄ ovetkez} ok. ² Fogyaszt¶oi szok¶asok: a fogyaszt¶ ok nem csak a pillanatnyi hasznoss¶ agot veszik ¯gyelembe dÄont¶eseik sor¶ an, hanem szok¶ asuk (m¶ ultbeli fogyaszt¶ asuk) is szerepet j¶atszik. Ez kisebb v¶ altoz¶ekonys¶ agot ¶es nagyobb perzisztenci¶at eredm¶enyez a fogyaszt¶ asban az RBC modellekhez k¶epest. L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 63 ² Termel¶es: a termel¶esnek ¯x kÄ olts¶egei vannak ¶es a termel¶esi t¶enyez} ok kapacit¶as-kihaszn¶alts¶aga v¶altoz¶ o. A termel¶es a felt¶etelek v¶ altoz¶ as¶ ahoz csak k¶esve tud alkalmazkodni. ² Beruh¶az¶as: a t}oke¶allom¶any v¶ altoztat¶ asa kÄ olts¶eges. A beruh¶ az¶ asi dÄ ont¶esek meghozatalakor a dÄont¶eshoz¶ onak a t} okejavak pillanatnyi ¶es jÄ ov} obeli ¶ar¶at is ¯gyelembe kell vennie, ¶³gy a jÄ ov} obeli jÄ ovedelmez} os¶eg kulcsszerepet j¶atszik a t}ok¶evel kapcsolatos dÄ ont¶esek meghozatalakor. ¶ as: az ¶arakat ¶es b¶ereket meghat¶ ² Araz¶ aroz¶ o szerepl} ok nomin¶ alis rugalmatlans¶aggal n¶eznek szembe: Calvo-¶ araz¶ ast alkalmaznak, vagyis nem tudnak minden id}oszakban optim¶ alis ¶ arat ¶es b¶ert meg¶ allap¶³tani. Az export}orÄok kÄ ulfÄoldi p¶enznemben hat¶ arozz¶ ak meg ¶ araikat, a belfÄ oldre termel}o v¶allalatok pedig hazai p¶enznemben. ² L¶enyeges index¶al¶asi mechanizmus m} ukÄ odik a gazdas¶ agban. Azok a szerepl}ok, akik nem tudnak optim¶ alis ¶ arat meghat¶ arozni, hÄ uvelykujj szab¶alyokat alkalmaznak ¶es az ¶ arakat ¶es b¶ereket r¶eszben a m¶ ultbeli in°¶aci¶ohoz index¶alj¶ak. Ez azt eredm¶enyezi, hogy a monet¶ aris politika dezin°¶aci¶os er}ofesz¶³t¶esei val¶ os gazdas¶ agi kÄ olts¶egekkel j¶ arnak az ¶ arak rugalmatlans¶ag¶an t¶ ul is: a tart¶ osan alacsony in°¶ aci¶ os kÄ ornyezet el¶er¶ese a termel¶es visszaes¶es¶evel j¶ar. ¶ ekelt in°¶aci¶os trend van jelen a gazdas¶ ² Erz¶ agban, amit a szerepl} ok m¶ ultbeli esem¶enyekb}ol ,,tanulnak meg". ¶Igy az in°¶ aci¶ os trend a kÄ ozponti bank c¶elj¶at csak fokozatosan k¶epes el¶erni. A kÄ ozponti bank ugyanakkor hiteless¶egi probl¶em¶akkal szembesÄ ul (legal¶ abbis ¶ atmenetileg), amennyiben u ¶j c¶elt hat¶arozna meg a jÄ ov} ore vonatkoz¶ oan. ² A gazdas¶ag kicsi ¶es nyitott: az import ¶ ara valamint az export ir¶ anti kereslet exog¶en. M¶asr¶eszt viszont a kÄ ulfÄ oldi befektet} ok bÄ untetik az orsz¶ag t¶ ulzott elad¶osod¶as¶at magasabb hozampr¶emiumon keresztÄ ul. ² A monet¶aris hat¶os¶ag in°¶aci¶ os c¶elkÄ ovet¶est alkalmaz kamatszab¶ allyal, amely az in°¶aci¶os c¶elt¶ol val¶ o elt¶er¶est ¶es az ¶ arfolyam mozg¶ as¶ at veszi ¯gyelembe. A fentieket kieg¶esz¶³tend}o, tov¶ abbi s¶ url¶ od¶ asokat vezettÄ unk be a ¯sk¶ alis politikai eszkÄozÄokkel kapcsolatban. ² A szerepl}ok egy r¶esze teljes m¶ert¶ekben likvidit¶ as-korl¶ atos, akik foly¶ o jÄ ovedelmÄ uket teljes eg¶esz¶eben fogyaszt¶ asra ford¶³tj¶ ak. Ez azt jelenti, hogy b¶armely ¯sk¶alis politikai beavatkoz¶ as szigni¯k¶ ans re¶ alhat¶ asokat gener¶ al rÄovid t¶avon (ilyen szerepl}ok hi¶ any¶ aban a tÄ ok¶eletesen racion¶ alis ¶es el} oretekint}o szerepl}ok tudn¶ak, hogy minden foly¶ o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as ad¶ oemel}o vagy ad¶ocsÄokkent}o hat¶ assal j¶ ar a jÄ ov} oben. Ezt a tud¶ ast be¶ep¶³tve dÄont¶eseikbe { ricard¶oi fogyaszt¶ ok¶ent { magatart¶ asuk nem v¶ altozna). 64 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an ² H¶arom kÄ ulÄonbÄoz}o ad¶ot¶³pussal dolgozunk: a munkajÄ ovedelmekre kivetett ¶es a foglalkoztatottak ¶altal ¯zetett ad¶ o, a munk¶ ara kivetett, de a munk¶altat¶o ¶altal ¯zetett ad¶o (j¶arul¶ek) ¶es a fogyaszt¶ asi ad¶ o. Nem ¶ep¶³tettÄ uk be a t}okejÄovedelmek ad¶oj¶at a modellbe, mivel ez igen komplex adatprobl¶em¶akat vetett volna fel. Ezek az ad¶ ok torz¶³t¶ o ad¶ ok ¶es befoly¶ asolj¶ ak a gazdas¶ag hossz¶ u t¶av¶ u jÄovedelemtermel} o k¶epess¶eg¶et. A fogyaszt¶ asi t¶³pus¶ u ad¶o kulcs¶ara vonatkoz¶ oan azt felt¶etelezzÄ uk, hogy a nett¶ o¶ arak rugalmatlanok, ¶³gy b¶armely v¶ altoz¶ as az ad¶ okulcsban az ¶ arak v¶ altoz¶ as¶ ahoz vezet. ² A korm¶anyzat k¶et diszkrecion¶ alis kiad¶ asi t¶etellel oper¶ al: egyr¶eszt p¶enzu Ägyi transzfereket ny¶ ujt a likvidit¶ as-korl¶ atos, nem-optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶asoknak, valamint term¶ekeket ¶es szolg¶ altat¶ asokat v¶ as¶ arol a mag¶ anszf¶er¶at¶ol. ² A de¯cit¯nansz¶³roz¶as k¶erd¶esei meglehet} osen leegyszer} us¶³tettek a modellben. Az el}oretekint}o szerepl} ok jelenl¶ete miatt a korm¶ anyzati de¯cit ¯nansz¶³roz¶asi strukt¶ ur¶aja dÄ ont} oen az ad¶ orendszer strukt¶ ur¶ aj¶ an alapul. A modellben Äot szerepl}oi csoportot kÄ ulÄ on¶³tÄ unk el: h¶ aztart¶ asokat, v¶ allalatokat, a korm¶anyzatot, a monet¶aris hat¶ os¶ agot ¶es a kÄ ulfÄ oldet. A h¶ aztart¶ asok ¶es a v¶ allalatok eset¶eben azok c¶elfÄ uggv¶enyei ¶es kÄ olts¶egvet¶esi korl¶ atai seg¶³ts¶eg¶evel hat¶arozzuk meg a viselked¶esi egyenleteket. 2.1 H¶ aztart¶ asok A j-edik h¶aztart¶as hasznoss¶agi fÄ uggv¶enye az al¶ abbi: 1 X t=0 £ ¡ ¢¤ ¯ t (1 + ´tc ) u(Ht0 (j)) ¡ (1 + ´tl )v(lt (j)) ; 0 ahol Ht0 (j) = (Ct0 (j) ¡ hCt¡1 )1¡¾ =(1 ¡ ¾) a j-edik h¶ aztart¶ as fogyaszt¶ asb¶ ol sz¶ armaz¶o hasznoss¶aga adott fogyaszt¶ asi szok¶ asokat felt¶etelezve, v(lt (j)) = lt (j)1+´ =(1 + ´) pedig implicite az egyedi h¶ aztart¶ asok szabadid} ob} ol sz¶ armaz¶ o hasznoss¶ag¶at mutatja, ahol lt (j) a j fogyaszt¶ o ¶ altal a v¶ allalati szektorban ledolgozott ¶or¶ak sz¶am¶at mutatja. A h¶ aztart¶ as szubjekt¶³v ¶es a gazdas¶ ag hossz¶ u t¶av¶ u diszkontfaktor¶at a ¯ param¶eter jelÄ oli. A h¶ aztart¶ asok ¶ert¶ekel¶ese a fogyaszt¶ast ¶es a szabadid}ot illet}oen id} ovel v¶ altozhat, amely v¶ altoz¶ asokat a fogyaszt¶ast (´tc ) ¶es a szabadid}ot (´tl ) ¶erint} o preferencia-sokkon keresztÄ ul ¶ep¶³tjÄ uk be a modellbe. A ¾ param¶eter a h¶ aztart¶ asok hasznoss¶ ag¶ anak intertempor¶ alis helyettes¶³t¶esi rugalmass¶ag¶at jelÄoli, a h param¶eter pedig az egy¶eni szok¶ asok er} oss¶eg¶et m¶eri. A h¶aztart¶asok a fenti hasznoss¶ agi fÄ uggv¶enyt a kÄ ovetkez} o kÄ olts¶egvet¶esi korl¶at ment¶en maximaliz¶alj¶ak: Bt (j) = Bt¡1 (j) + Xtw (j) + (1 ¡ ¿tl )Wt (j)lt (j) + 1 + it + Pt rtk ut (j)kt¡1 (j) ¡ ª(ut (j))Pt kt¡1 (j) + Divt ¡ OTt : (1 + ¿tc )Pt c0t (j) + Pt It (j) + L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 65 Ennek megfelel}oen a h¶aztart¶asok a meg¶ allapod¶ as szerinti b¶erÄ uknek megfelel} o munkajÄovedelemhez jutnak (Wt (j)), amelyb} ol jÄ ovedelemad¶ ot ¯zetnek a korm¶anyzat fel¶e (¿tl ). A jÄovedelmet a h¶ aztart¶ asok vagy elfogyasztj¶ ak, vagy megtakar¶³tj¶ak. A fogyaszt¶ast (c0t (j)) fogyaszt¶ asi ad¶ o terheli (¿tc (j)). A megtakar¶³t¶ast vagy beruh¶az¶asokra ford¶³tj¶ ak, vagy kock¶ azatmentes kÄ otv¶enyekbe fektetik (Bt (j)), ami kamatjÄovedelmet biztos¶³t (it ). A beruh¶ az¶ as (It (j)) az el¶erhet}o t}oke¶allom¶any nagys¶ag¶at nÄ oveli (kt¡1 (j)) azzal a korl¶ atoz¶ assal, hogy az adott peri¶odusban az Äosszes felhalmozott t} ok¶enek csak egy r¶esz¶et (ut (j)) bocs¶atj¶ak a v¶allalatok rendelkez¶es¶ere. A h¶ aztart¶ asok a kor¶ abban felhalmozott t}oke ut¶an t}okejÄovedelmet realiz¶ alnak (rtk ). A v¶ allalatok r¶eszv¶enyeit a h¶aztart¶asok birtokolj¶ak, ¶³gy amennyiben az el} obbiek pro¯tot realiz¶ alnak (Divt ), u ¶gy ez a pro¯t a h¶aztart¶ asok jÄ ovedelm¶et tov¶ abb nÄ oveli. OTt jelÄ oli a h¶ aztart¶asokra kivetett tov¶abbi egyÄ osszeg} u ad¶ okat. A h¶ aztart¶ asok differenci¶ alt munkak¶³n¶alattal jelennek meg, ugyanakkor adott egy ¶ allapotfÄ ugg} o biztos¶³t¶as (Xtw (j)), amely kikÄ uszÄobÄ oli a heterog¶en munkak¶³n¶ alat ¶es jÄ ovedelem kock¶azat¶at. A ¯zikai t}oke felhalmoz¶as¶at az al¶ abbi Ä osszefÄ ugg¶es ¶³rja le: µ ³ (1 + ´I )I ´¶ t t kt = (1 ¡ ±)kt¡1 + 1 ¡ ÁI It ; It¡1 ahol konvex alkalmazkod¶asi kÄolts¶egeket felt¶etelezÄ unk, ´tI pedig az alkalmazkod¶asi fÄ uggv¶enyt ¶er}o sokkot jelÄoli. A h¶aztart¶asok hasznoss¶agukat a teljes ¶elettartamukra maximaliz¶ alj¶ ak, amelyb}ol a kÄovetkez}o egyens¶ ulyi felt¶etelek ad¶ odnak. Euler-egyenlet: ¶ µ ¸t ¸t+1 = ¯(1 + it )Et ; c (1 + ¿tc )Pt (1 + ¿t+1 )Pt+1 ahol ¸t a fogyaszt¶as hat¶arhaszn¶at jelÄ oli a t-edik peri¶ odusban. A beruh¶az¶asok mozg¶asegyenlete: h ³ ´ i ³ (1 + ´I )I ´ I I ¸t t t 0 (1 + ´t )It (1 + ´t )It Q 1 ¡ Á ¡ Á = t I I 1 + ¿tc It¡1 It¡1 It¡1 ³ (1 + ´I )I ´ (1 + ´I )I 2 ¸t+1 ¸t t+1 t+1 t+1 t+1 Qt+1 ÁI ; c ¡ ¯Et 1 + ¿t 1 + ¿t+1 It It2 ahol Qt a beruh¶az¶asok ¶arny¶ek¶ara. A ¯zikai t}okejavak ¶es a kÄotv¶enyek kÄ ozÄ otti portfoli¶ o-dÄ ont¶est meghat¶ aroz¶ o arbitr¶azsmentess¶egi felt¶etel: ¡ ¢ k ¸t Qt = ¯Et ¸t+1 Qt+1 (1 ¡ ±) + ut+1 rt+1 ¡ ª(ut+1 (j)) : A t}oke-kihaszn¶alts¶agi szintet megad¶ o felt¶etel: rtk = ª(ut (j)) : 66 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an A h¶aztart¶asok $ h¶anyada likvidit¶ as-korl¶ atos, akik nem k¶epesek a hasznoss¶ agukat maximaliz¶alni, ennek kÄovetkezt¶eben az adott peri¶ odus Ä osszes munkajÄ ovedelm¶et ¶es a korm¶anyzatt¶ol kapott p¶enzÄ ugyi transzfereket (T Rt ) fogyaszt¶ asi cikkekre kÄoltik (cno t ) l (1 + ¿tc )Pt cno t = (1 ¡ ¿t )Wt lt + T Rt : 1¡$ A munkaer}opiacot monopolisztikus verseny ¶³rja le, a h¶ aztart¶ asok kÄ ulÄ onbÄ oz} o, di®erenci¶alt munk¶at k¶³n¶alnak. A h¶ aztart¶ asok a munkapiacon egyfajta szakszervezetk¶ent l¶epnek fel, ami lehet} ov¶e teszi sz¶ amukra, hogy a b¶ereken meghat¶arozott ¶arr¶est realiz¶aljanak. Ugyanakkor a h¶ aztart¶ asoknak csak (1 ¡ °w ) h¶ anyada k¶epes az optim¶alis nomin¶ alb¶er meg¶ allap¶³t¶ as¶ ara, a fennmarad¶ o r¶eszÄ uk a m¶ ultbeli in°¶aci¶ohoz kÄotÄott index¶ al¶ ast alkalmaz. Az eredm¶enyÄ ul kapott (loglineariz¶alt) nomin¶alb¶er in°¶aci¶ora fel¶³rt Phillips-gÄ orbe az al¶ abbi form¶ aj¶ u: ¾ (1 ¡ ° w )(1 ¡ ¯° w ) ³ 'lt ¡ Wt + ´tl + ¼ ^tw = w (cl ¡ hclt¡1 ) + ° (1 + µ w Á)(1 + ¯#w ) 1¡h t ´ ¿c ¿l ¯ #w c l w w + ¿ + ¿ + » + E ¼ ^ + ¼ ^w ; t t t+1 1 + ¿c t 1 + ¿l t 1 + ¯#w 1 + ¯#w t¡1 ahol #w az index¶al¶as m¶ert¶ek¶et jelÄ oli, µ w a munkapiac rugalmass¶ ag¶ at jelÄ oli, l m¶³g ct a k¶etf¶ele h¶aztart¶as s¶ ulyozott hat¶ arhaszna a t-edik peri¶ odusban. »tw a (b¶er-oldali) ¶arr¶est ¶erint}o sokkhat¶ ast jelÄ oli. 2.2 V¶ allalatok A termel¶es k¶et f¶azisban tÄort¶enik. Az els} o f¶ azisban a v¶ allalatok homog¶en kÄ ozbÄ uls}o javakat (zt ) ¶all¶³tanak el}o egy CES termel¶esi fÄ uggv¶eny ment¶en, munk¶ at (lt ) ¶es importot (mt ) haszn¶alva inputk¶ent. A t¶enyez} o-inputok felhaszn¶ al¶ as¶ at kvadratikus alkalmazkod¶asi kÄolts¶egek terhelik (Á1 ¶es Á2 ). z ³ 1¡ ¢ ½z ¡1 ¢ ½z ¡1 ´ ½z½¡1 1 ¡ zt = ® ½z (1 + Á1 )¡1 lt ½z + (1 ¡ ®) ½z (1 + Á2 )¡1 mt ½z ; ahol ® a termel¶esben haszn¶alt munka ar¶ any¶ at mutatja, ½z pedig a t¶enyez} ok kÄ ozÄotti helyettes¶³t¶es rugalmass¶ag¶ at jelÄ oli. Az alkalmazkod¶ asi kÄ olts¶egek miatt a t¶enyez}ok e®ekt¶³v kÄolts¶ege elt¶er az inputok piaci ¶ ar¶ at¶ ol. A v¶ allalatok kÄ olts¶egminimaliz¶al¶o dÄont¶ese a kÄovetkez} o eredm¶enyeket adja. E®ekt¶³v b¶er (wt ): wt = (1 + ¿ts )wt : (1 + Á1 )¡1 ¡ lt (1 + Á1 )¡2 Á01 Ez az ÄosszefÄ ugg¶es adja meg a piaci re¶ alb¶er (wt ) ¶es a v¶ allalatok ¶ altal ¶erz¶ekelt munkaer}o-kÄolts¶egek kÄozÄotti ÄosszefÄ ugg¶est. E®ekt¶³v import-¶arsz¶³nvonal (qt Ptm ): qt Ptm = (1 + Á2 )¡1 qt Ptm : ¡ mt (1 + Á2 )¡2 Á02 L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 67 Ez az ÄosszefÄ ugg¶es az import ¶arak ¶es a v¶ allalatok ¶ altal ¶erz¶ekelt importkÄ olts¶egek kÄ ozÄotti ÄosszefÄ ugg¶est adja meg, ahol qt a re¶ al¶ arfolyam, Ptm pedig az importterm¶ekek kÄ ulfÄoldi p¶enznemben kifejezett ¶ ara. A kÄozbÄ uls}o javak hat¶arkÄolts¶ege: ³ ´ 1 1¡½z 1¡½z wtz = ®wt1¡½z + (1 ¡ ®)qt Ptm : Az ÄosszefÄ ugg¶es re¶al¶ert¶eken megmutatja, hogy mennyi a p¶ otl¶ olagos kÄ ozbÄ uls} o term¶ek el}o¶all¶³t¶asi kÄolts¶ege. Munkakereslet: ³ wz ´½z zt (1 + Á1 ) : It = ® t wt Importkereslet: ³ wz ´½z t zt (1 + Á2 ) : mt = (1 ¡ ®) qt Ptm A termel¶es m¶asodik f¶azis¶aban a homog¶en kÄ ozbÄ uls} o javakat monopolisztikusan versenyz}o v¶allalatok v¶as¶arolj¶ak meg ¶es egy CES termel¶esi technol¶ ogi¶ an keresztÄ ul kombin¶alj¶ak a h¶aztart¶asok ¶ altal felhalmozott t} okejavakkal. A termel¶es e m¶asodik f¶azisa sor¶an a v¶egs}o felhaszn¶ al¶ asra kerÄ ul} o term¶ekek di®erenci¶ alt k¶³n¶ alata kerÄ ul el}o¶all¶³t¶asra: ½ ´ ½¡1 ³ 1 ½¡1 ½¡1 1 yt (i) = (1 + ´tA ) ® ½ kt (i) ½ + (1 ¡ ®) ½ zt (i) ½ ¡ yf ; ahol ® jelÄoli a t}oke ar¶any¶at a termel¶esben, ½ a helyettes¶³t¶esi rugalmass¶ ag, f pedig a termel¶es ¯x kÄolts¶ege. A kÄ olts¶egminimaliz¶ al¶ o probl¶ema els} orend} u felt¶etelei az al¶abbiak. A v¶egterm¶ekek re¶al¶ert¶eken sz¶ am¶³tott hat¶ arkÄ olts¶ege: mct = 1 ´ 1¡½ ³ ®(rtk )1¡½ + (1 ¡ ®)(wtz )1¡½ 1 + ´tA : A t}okekeresleti fÄ uggv¶eny: ut kt¡1 = ® ³ mc ´ DP y + yf t t t ; rtk (1 + ´tA )1¡½ a kÄ ozbÄ uls}o term¶ekek ir¶anti kereslet fÄ uggv¶enye: ³ mc ´ DP y + yf t t t ; zt = (1 ¡ ®) wtz (1 + ´tA )1¡½ ahol DPt jelÄoli az egyedi ¶arak ¶arindext} ol vett sz¶ or¶ od¶ as¶ at. FeltesszÄ uk, hogy a v¶allalatok Calvo-f¶ele ¶ armeg¶ allap¶³t¶ ast alkalmaznak, azaz csak (1 ¡ °d ) h¶anyaduk k¶epes egy adott peri¶ odusban optim¶ alis ¶ arat meg¶ allap¶³tani, m¶³g a tÄobbi v¶allalat az ¶erz¶ekelt in°¶ aci¶ os trendhez igaz¶³tja az ¶ arait. Az 68 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an ¶³gy kapott log-lineariz¶alt u ¶jkeynesi Phillips-gÄ orbe a belfÄ oldi in°¶ aci¶ ora (^ ¼t ) az al¶ abbi form¶at Äolti: ¼^t = (1 ¡ °d )(1 ¡ ¯° d ) ¯ #d d ) + E (^ ¼ ) + ¼^t¡1 ; (mc + » t t t+1 t °d (1 + ¯#d ) 1 + ¯#d 1 + ¯#d ahol #d az index¶al¶as r¶at¶aj¶at jelÄoli, »td pedig az ¶ arr¶est ¶erint} o sokkhat¶ as. A v¶egterm¶ekek egy r¶esze exportra kerÄ ul. Az exportra termel} o v¶ allalatok { a belfÄoldi v¶allalatokhoz hasonl¶oan { szint¶en monopolisztikusan versenyeznek ¶es Calvo-¶araz¶ast alkalmaznak. Az exportra termel} o v¶ allalatok (1¡°x ) h¶ anyada k¶epes az optim¶alis ¶arat meg¶allap¶³tani egy adott peri¶ odusban, m¶³g a tÄ obbi v¶ allalat a kor¶abbi ¶arv¶altoz¶asokkal index¶ alja az ¶ arait. Az export¶ ar-in°¶ aci¶ ora (^ ¼tx ) kapott u ¶jkeynesi Phillips-gÄorbe az al¶ abbi alakot Ä olti: ¼^tx = ¯ #x (1 ¡ ° x )(1 ¡ ¯°x ) x x x ) + ) + (¡P ¡ q + » E (^ ¼ ¼^ x ; t t t t+1 t ° x (1 + ¯#x ) 1 + ¯#x 1 + ¯#x t¡1 ahol #x az index¶al¶as r¶at¶aj¶at jelÄoli, »tx az export ¶ arr¶est ¶erint} o sokkhat¶ as, Ptx pedig az exportterm¶ekek ¶ara kÄ ulfÄ oldi p¶enznemben kifejezve. Az in°¶aci¶os trend tekintet¶eben a gazdas¶ agi szerepl} oket egy egyszer} u adapt¶³v tanul¶asi algoritmussal ¶³rjuk le: az in°¶ aci¶ os trendet a megel} oz} o peri¶ odus trendje ¶es az aktu¶alis in°¶aci¶o alapj¶ an fokozatosan tanulj¶ ak meg. ³ 1 + ¼ ´g t 1 + ¼t = (1 + ¼t¡1 )½¼ ; 1 + ¼t ahol ½¼ az in°¶aci¶os trend perzisztenci¶ aja, g pedig a tanul¶ asi sebess¶eg param¶etere. FeltesszÄ uk, hogy a fogyaszt¶asi ad¶ o v¶ altoz¶ asa a v¶ allalatok sz¶ am¶ ara irrelev¶ ans, ¶³gy a Phillips-gÄorbe nem tartalmazza a fogyaszt¶ asi ad¶ okat. A fogyaszt¶ asi ad¶okat elkÄ ulÄonÄ ulten vezetjÄ uk be a modellbe, az aktu¶ alis in°¶ aci¶ ot kieg¶esz¶³tve a brutt¶o ¶ar alap¶ u in°¶aci¶o de¯ni¶al¶ as¶ aval: 1 + ¼tgross = (1 + ¼1 ) 2.3 1 + ¿tc : c 1 + ¿t¡1 Monet¶ aris politika A monet¶aris hat¶os¶ag a kamatl¶abat egy Taylor-t¶³pus¶ u szab¶ alyon keresztÄ ul hat¶ arozza meg. A c¶elfÄ uggv¶eny tartalmazza a nett¶ o in°¶ aci¶ ot (vagyis az in°¶ aci¶ o fogyaszt¶asi ad¶oval csÄokkentett m¶ert¶ek¶et) ¶es (kisebb s¶ ullyal) a nomin¶ alis ¶ arfolyamot: ´1¡³i 1 + it ³ 1 + it¡1 ´³i ³ (1 + ¼t )³¼ e³t e = (1 + ´ti ) ; 1+r 1+r ahol ³i jelÄoli a kamatsim¶³t¶as fok¶ at, ³¼ az in°¶ aci¶ o s¶ uly¶ at, ³e a nomin¶ alis ¶rfolyam (et ) s¶ a uly¶at. r az ¶alland¶ osult ¶ allapotbeli kamatl¶ abat jelÄ oli, ´ti pedig egy sztochasztikus exog¶en sokk. L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 69 2.4 Fisk¶ alis politika A ¯sk¶alis politik¶at n¶eh¶any egyszer} u kÄ olts¶egvet¶esi szab¶ aly seg¶³ts¶eg¶evel ¶ep¶³tjÄ uk be a modellbe. Az alapmodellben azonban a ¯sk¶ alis politika passz¶³v (egyosszeg} Ä u ad¶okkal ¶es egyÄosszeg} u transzferekkel oper¶ al a kÄ olts¶egvet¶esi egyens¶ uly meg}orz¶ese ¶erdek¶eben). A korm¶anyzat a kiad¶ asait vagy az ad¶ obev¶etelek nÄ ovel¶ese r¶ev¶en (fogyaszt¶asi ad¶o, szem¶elyi jÄ ovedelemad¶ o, munk¶ altat¶ oi TB hozz¶ aj¶ arul¶as), vagy pedig de¯cit u ¶tj¶ an tudja ¯nansz¶³rozni. FeltesszÄ uk, hogy a p¶enzÄ ugyi transzfereket a nem optimaliz¶ al¶ o (likvidit¶ as-korl¶ atos) kapj¶ ak. ¶Igy a korm¶anyzat kÄolts¶egvet¶esi korl¶atja az al¶ abbi: OTt + ¿tc ct + ¿tl wt lt + ¿ts wt lt = Pt (1 + ´tG )G + T Rt + Dt ¡ 1 + it gross Dt¡1 ; 1 + ¼t+1 ahol a korm¶anyzati v¶as¶arl¶asok egyens¶ ulyi nagys¶ aga, ´tG pedig a v¶ as¶ arl¶ asokat ¶erint}o exog¶en sokk, ami az egyens¶ ulyi kiad¶ asi szintt} ol ¶ atmenetileg elt¶er¶³theti a v¶ as¶ arl¶asok szintj¶et. A korm¶anyzati v¶ as¶ arl¶ asokat nem tekintjÄ uk produkt¶³vnak, azaz nem t¶etelezzÄ uk fel, hogy az esetleges korm¶ anyzati beruh¶ az¶ asok pozit¶³v extern¶ali¶akat gener¶aln¶anak. T Rt jelÄ oli a nem optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶ asoknak juttatott p¶enzÄ ugyi transzfereket, ¿tc a fogyaszt¶ asi ad¶ o kulcsa, ¿tl a szem¶elyi jÄ ovedelemad¶o kulcsa, ¿ts pedig a munk¶ altat¶ ok TB hozz¶ aj¶ arul¶ as¶ anak kulcsa.4 OTt az egy¶eb bev¶eteleket jelÄoli ¶es felt¶etelezzÄ uk, hogy ezek az egy¶eb bev¶etelek jellegÄ uket tekintve egyÄosszeg} u ad¶ onak min} osÄ ulnek. Dt a korm¶ anyzat ad¶ oss¶ ag¶ at jelÄoli, az egyszer} us¶eg ¶erdek¶eben akkumul¶ alt de¯citk¶ent sz¶ am¶³tva. FeltesszÄ uk tov¶abb¶a, hogy az egy¶eb bev¶etelek autoregressz¶³v folyamatot kÄ ovetnek, fÄ uggetlen, azonos eloszl¶as¶ u (i.i.d.) sokkokkal: OT t = ½OT OT t¡1 + »tOT : A teljes de¯citet a kÄovetkez}o o ÄsszefÄ ugg¶es de¯ni¶ alja: ´ ³ 1+i t Tt = P St + gross ¡ 1 Dt¡1 ; 1 + ¼t+1 ahol Tt a teljes de¯cit vagy tÄobblet (az els} odleges egyenleg ¶es a kamatkiad¶ asok kÄ ulÄ onbs¶ege), P St pedig a kÄolts¶egvet¶es els} odleges egyenlege. A korm¶ anyzati ad¶ oss¶ag alakul¶asa az al¶abbi egyenlettel ¶³rhat¶ o le: Dt = Dt¡1 + Tt : A becsÄ ult alapmodellben valamennyi ad¶ ot exog¶en folyamatk¶ent kezeljÄ uk, ¶³gy a de¯citet egyÄosszeg} u ad¶ok ¯nansz¶³rozz¶ ak. Ezt a becsl¶esi strat¶egi¶ at az a meg¯gyel¶es motiv¶alta, hogy Magyarorsz¶ agon a ¯sk¶ alis politika meglehet} osen rosszul stabiliz¶alta a de¯citet: ¶³gy a modell reakci¶ ofÄ uggv¶enyekkel egyÄ utt tÄ ort¶en}o becsl¶ese szinte lehetetlen lett volna. M¶asr¶eszr}ol a c¶elunk a ¯sk¶alis reakci¶ ok elemz¶ese. Ennek ¶erdek¶eben a reakci¶ ofÄ uggv¶enyeket megbecsÄ uljÄ uk ¶es kÄ ulÄ onbÄ oz} o ¯sk¶ alis szab¶ alyokat alkalmazunk 4 A munkav¶ allal¶ ok ¶ altal ¯zetett TB hozz¶ aj¶ arul¶ asokat a szem¶ elyi jÄ ovedelemad¶ o al¶ a soroljuk. 70 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an Ä kÄ az alternat¶³v szimul¶aci¶ok sor¶an. Ot ulÄ onbÄ oz} o szab¶ alyt de¯ni¶ alunk. A reakci¶ ofÄ uggv¶enyeknek megfelel}oen a ¯sk¶ alis hat¶ os¶ ag az aktu¶ alis GDP-re (annak egyens¶ ulyt¶ol val¶o elt¶er¶es¶ere) reag¶al annak ¶erdek¶eben, hogy betÄ oltse stabiliz¶ al¶ o szerep¶et (vagy egyszer} uen hagyja az automatikus stabiliz¶ atorokat m} ukÄ odni). Ett}ol eltekintve, vagy az ad¶okat, vagy pedig a kiad¶ asi oldalt u ¶gy ¶ all¶³tjuk be, hogy a m¶ ultbeli de¯citre reag¶aljanak. ¶Igy a ¯sk¶ alis politika (hab¶ ar k¶esleltet¶essel) a de¯citet ¶es ez¶altal az ad¶ oss¶ agot pr¶ ob¶ alja stabiliz¶ alni. Az ad¶ok reakci¶ofÄ uggv¶enye az al¶ abbi: i i i i i ¿^ti = ½¿ ¿^t¡1 + (1 ¡ ½¿ )('¿GDP GDPt ¡ '¿T T^t¡1 ) + »ti ; ahol i = fc; s; lg a h¶arom kÄ ulÄonbÄ oz} o ad¶ ohoz kapcsol¶ od¶ o h¶ arom kÄ ulÄ onbÄ oz} o szab¶alyt jelÄoli, »ti exog¶en sokkhat¶ ast jelent, a kalapok pedig log-elt¶er¶eseket jelÄ olnek. A korm¶anyzati v¶as¶arl¶asokra ¶es a transzferekre a kÄ ovetkez} o szab¶ alyt alkalmazzuk: i i i x ^t = ½ x x ^t¡1 + (1 ¡ ½x )(¡'xGDP GDPt ¡ 'Tx T^t¡1 ) + »tx ; ahol x = fT R; ´tGg. Annak ¶erdek¶eben, hogy valamennyi szab¶ aly m} ukÄ od¶es¶et ¶ atl¶ athassuk, a szimul¶aci¶ok sor¶an az Äot reakci¶ofÄ uggv¶eny kÄ ozÄ ul mindig csak az egyiket kapcsoljuk be. A ¯sk¶alis reakci¶ofÄ uggv¶enyek param¶etereit a 2. t¶ abl¶ azat tartalmazza. 2.5 A kÄ ulfÄ oldi szektor A kÄ ulfÄoldet ad hoc m¶odon ¶ep¶³tjÄ uk be a modellbe. Az exportterm¶ekek (xt ) ir¶ anti keresletet az al¶abbi ÄosszefÄ ugg¶es adja meg: x (1 + ´tx )x(Ptx )¡µ ; u t¶ av¶ u ¶ert¶eke, ´tx pedig ahol µ x az export ¶arrugalmass¶aga, x az export hossz¶ az exportkeresletet ¶erint}o exog¶en sokkhat¶ as. FeltesszÄ uk, hogy az import¶ arak exog¶en m¶odon alakulnak. A gazdas¶ agi szerepl} ok ad¶ oss¶ agot halmozhatnak fel a kÄ ulfÄolddel szemben. A kÄ ulfÄoldi kamatl¶ ab a nett¶ o kÄ ulfÄ oldi vagyoni poz¶³ci¶ ot¶ ol (bt ) ¶es a kock¶azati pr¶emiumot ¶erint} o sokkhat¶ ast¶ ol (´tP r ) fÄ ugg: 1 + i¤t = e¡º(bt ¡b) (1 + ´tP r ) : 1+r A nett¶o kÄ ulfÄoldi vagyon (kÄ ulfÄoldi p¶enznemben kifejezett) ¶ allom¶ any¶ at az el} oz} o peri¶odus vagyona ¶es a nett¶o export adja meg: bt = (1 + i¤t¡1 )bt¡1 + Ptx xt Ptm mt ¡ : GDP ss GDP ss A nomin¶alis ¶arfolyamot a fedezetlen kamatparit¶ as hat¶ arozza meg: et+1 1 + it = : 1 + i¤t et L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 71 2.6 Egyens¶ ulyi felt¶ etelek A term¶ekpiaci egyens¶ uly felt¶etele az egyedi kÄ olts¶egvet¶esi korl¶ atok aggreg¶ al¶ as¶ ab¶ol ered: yt = ct + It + (1 + ´tG )G + DPtx xt + ª(ut (j))kt¡1 ; ahol ct a k¶et t¶³pus¶ u fogyaszt¶oi csoport aggreg¶ alt fogyaszt¶ asa, ª(ut (j))kt¡1 a termel¶esben fel nem haszn¶alt t} oke¶ allom¶ any nagys¶ aga, DPtx pedig az export¶arak sz¶or¶od¶asa. A gazdas¶ag GDP-j¶enek meghat¶ aroz¶ asa ¶erdek¶eben a fenti osszefÄ Ä ugg¶est m¶eg korrig¶alni kell az exportbev¶etelekkel, az importkiad¶ asokkal (mindkett}ot hazai p¶enznemben sz¶ amolva), valamint az exporttermel¶es sor¶ an felmerÄ ul}o kiad¶asokkal: GDPt = yt + qt Ptx xt ¡ qt Ptm mt ¡ xt : 2.7 Becsl¶ esi eredm¶ enyek Prior eloszl¶ as¤ BecsÄ ult poszterior 1. rezsim 2. rezsim ¶ ¶ ¶ T¶³pus Atlag Sz¶ or¶ as Atlag 90% int. Atlag 90% int. Hasznoss¶ agi fÄ uggv¶ eny Intertempor¶ alis elaszticit¶ as ¾ N 2,0 0,4 1,787 1.24-2.34 1,530 1.19-1.82 Fogyaszt¶ oi megszok¶ as h Beta 0,6 0,1 0,427 0.36-0.50 0,426 0.35-0.50 ¶ asi, b¶ Araz¶ erez¶ esi param¶ eterek B¶ erindex¶ al¶ as #w Beta 0,5 0,15 0,336 0.19-0.48 0,109 0.02-0.20 Hazai term¶ ek ¶ arindex¶ al¶ as #d Beta 0,5 0,15 0,692 0.56-0.84 0,683 0.52-0.87 Export term¶ ek ¶ arindex¶ al¶ as #x Beta 0,5 0,15 0,704 0.56-0.86 0,613 0.45-0.78 Hazai term¶ ek Calvo param¶ eter ° d Beta 0,5 0,15 0,733 0.68-0.79 0,804 0.78-0.83 Export term¶ ek Calvo param¶ eter ° x Beta 0,5 0,15 0,412 0.32-0.51 0,462 0.42-0.51 B¶ er Calvo param¶ eter ° w Beta 0,5 0,15 0,406 0.32-0.48 0,542 0.48-0.60 Egy¶ eb param¶ eterek Export ¶ arrugalmass¶ ag µ x¤ Beta 0,5 0,15 0,660 0.60-0.73 0,362 0.28-0.44 Export sim¶³t¶ as hx Beta 0,6 0,15 0,689 0.57-0.82 0,842 0.77-0.91 In°ation learning g Beta 0,167 0,03 0,162 0.13-0.19 0,170 0.15-0.19 Kamatsim¶³t¶ as** ³i Beta 0,5 0,15 0,709 0.63-0.79 In°¶ aci¶ o a monet¶ aris reakci¶ o fÄ uggv¶ enyben** ³¼ N 1,5 0,16 1,465 1.33-1.66 Autoregressz¶³v param¶ eterek Termel¶ ekenys¶ eg ½a Beta 0,8 0,1 0,579 0.45-0.70 0,472 0.40-0.57 Export kereslet ½x Beta 0,8 0,1 0,597 0.44-0.74 0,491 0.41-0.57 Kamatpr¶ emium ½pr Beta 0,8 0,1 0,413 0.32-0.52 0,503 0.43-0.60 Korm¶ anyzati fogyaszt¶ as ½g Beta 0,8 0,1 0,801 0.70-0.89 0,761 0.60-0.92 P¶ enzÄ ugyi transzfer ½tr Beta 0,8 0,1 0,834 0.72-0.95 0,699 0.58-0.82 Preferencia ½c Beta 0,8 0,1 0,781 0.66-0.91 0,830 0.75-0.89 B¶ er-marzs ½w Beta 0,8 0,1 0,812 0.70-0.93 0,827 0.76-0.89 Beruh¶ az¶ as ½I Beta 0,8 0,1 0,848 0.79-0.90 0,554 0.45-0.68 Fogyaszt¶ asi ad¶ or¶ ata ½¿c Beta 0,8 0,1 0,855 0.76-0.95 0,742 0.62-0.85 Munkaad¶ oi ad¶ ok ½¿s Beta 0,8 0,1 0,938 0.90-0.98 0,980 0.96-1 Munkav¶ allal¶ oi ad¶ ok ½¿l Beta 0,8 0,1 0,893 0.84-0.95 0,884 0.83-0.95 ¤ A prior eloszl¶ as az els} o rezsimre vonatkozik. A m¶ asodik rezsimben a priort az els} o rezsim poszterior ¶ atlaga adja. A monet¶ aris politika reakci¶ ofÄ uggv¶ enyeinek param¶ eterei kiv¶ etelt k¶ epeznek. ¤¤ A param¶ etert csak a m¶ asodik rezsimben becsÄ ultÄ uk. 1. t¶ abl¶ azat. BecsÄ ult param¶ eterek ¶ ert¶ ekei 72 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an A modellt bayesi m¶odszerrel becsÄ ultÄ uk meg k¶et, elt¶er} o monet¶ aris strat¶egi¶ aval le¶³rhat¶o rezsimre. A k¶etl¶ep¶eses becsl¶esi m¶ odszer hasonlatos a Jakab ¶es K¶onya (2009) ¶altal haszn¶alt m¶ odszerhez. A becsl¶esi eredm¶enyeket az 1. t¶ abl¶ azat Äosszegzi. A becsl¶esek alapj¶ an azt mondhatjuk, hogy a nomin¶ alb¶erek relat¶³ve rugalmasak ¶es a belfÄoldi ¶ arak a legrugalmatlanabbak. Az index¶ al¶ asi mechanizmus a belfÄoldi ¶arak meghat¶ aroz¶ as¶ an¶ al az els} o rezsim alatt (a p¶enznem el} ore bejelentett le¶ert¶ekel¶ese eset¶en) meghat¶ aroz¶ obb, m¶³g a m¶ asodik rezsim alatt (in°¶aci¶os c¶elkÄovet¶es eset¶en) l¶enyegesen kisebb szerepe van. Jelent} osen kisebb m¶ert¶ekben, de ez a jelens¶eg felfedezhet} o az export¶ arak ¶es a b¶erek index¶al¶as¶an¶al is. A becsl¶esi eredm¶enyek alapj¶ an a megszok¶ asnak relat¶³ve kicsi szerepe van a fogyaszt¶asban, szemben Jakab ¶es Vil¶ agi (2008) valamint Jakab ¶es szerz}ot¶arsai (2009) eredm¶enyeivel. A kamatsim¶³t¶ as a m¶ asodik monet¶ aris rezsimben nemzetkÄozi Äosszehasonl¶³t¶ asban alacsony fok¶ unak mutatkozik, m¶³g a monet¶aris politika (nett¶o) in°¶aci¶ os reakci¶ oja nem kÄ ulÄ onbÄ ozik nagyban az eredeti Taylor-szab¶aly 1,5-es ¶ert¶ek¶et} ol. 3 3.1 Eredm¶ enyek Fisk¶ alis multiplik¶ atorok permanens ¶ es ¶ atmeneti ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asok eset¶ en Egy DSGE modellben kiemelt jelent} os¶ege van annak, hogy a gazdas¶ ag szerepl}oi milyen v¶arakoz¶asokat k¶epeznek a kÄ ulÄ onbÄ oz} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asok te¶ kintet¶eben. Eppen ez¶ert a ¯sk¶alis beavatkoz¶ asok hat¶ asainak vizsg¶ alata sor¶ an k¶et kÄ ulÄonbÄoz}o szcen¶ari¶oval dolgozunk, amelyek k¶et kÄ ulÄ onbÄ oz} o felt¶etelez¶esen alapulnak. Az els}o szcen¶ari¶oban a gazdas¶ ag szerepl} oi a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ ast teljesen hitelesnek ¶es tart¶osnak gondolj¶ ak. Technikai ¶ertelemben ez permanens sokkokon keresztÄ ul ¶epÄ ul be a modellbe, amelyek a modell egyens¶ ulyi helyzet¶et v¶ altoztatj¶ak meg. A m¶asodik szcen¶ari¶oban ¶atmeneti ¯sk¶ alis beavatkoz¶ ast vizsg¶ alunk. Ez azt jelenti, hogy a beavatkoz¶as nem teljesen hiteles ¶es ¶³gy fenn¶ all a lehet} os¶ege annak, hogy valamikor a jÄov}oben a beavatkoz¶ as visszavon¶ asra kerÄ ul. A visszal¶ep¶es id}opontja ugyan bizonytalan, de felt¶etelezzÄ uk, hogy a meghozott int¶ezked¶esek legal¶abb egy ¶evig biztosan hat¶ alyban maradnak. Ezen t¶ ulmen} oen azt az esetet is vizsg¶aljuk, amikor a sokkok legal¶ abb n¶egy ¶evig a rendszerben maradnak. Technikailag ez azt jelenti, hogy a gazdas¶ ag egy ¶ev (n¶egy ¶ev) ut¶ an fokozatosan visszat¶er ez eredeti egyens¶ ulyi helyzethez. Ä egyszer} Ot u ¯sk¶alis sokkot ¶ep¶³tÄ unk be a modellbe valamennyi szcen¶ ari¶ o eset¶en, ¶es Äosszehasonl¶³tjuk az ¶³gy kapott ¯sk¶ alis multiplik¶ atorokat. A permanens ¶es az ¶atmeneti beavatkoz¶ asok hat¶ asait tekintve l¶enyeges kÄ ulÄ onbs¶eget ¶ tal¶ alunk. Altal¶ anos szab¶alyk¶ent azt fogalmazhatjuk meg, hogy a tart¶ os sokkok hat¶asa fokozatosabban jelenik meg, az els} o ¶evben mindÄ ossze a v¶egs} o hat¶ as kevesebb, mint fel¶et ¯gyelhetjÄ uk meg. Az ¶ atmeneti beavatkoz¶ asok hat¶ asa ezzel szemben ¶altal¶aban az els}o ¶evben a legnagyobb (amikor 100%-os val¶ osz¶³n} us¶eggel hat¶alyosak az int¶ezked¶esek), majd fokozatosan csÄ okken. Az egyes L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ok . . . 73 r¶eszleteket a tov¶abbiakban foglaljuk Ä ossze. Fogyaszt¶ as t¶³pus¶ u ad¶ o Az 1. a ¶bra mutatja a GDP 1%-¶ at kitev} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as multiplik¶ator¶at abban az esetben, amikor a beavatkoz¶ as a fogyaszt¶ asi ad¶ o csÄ okkent¶es¶en keresztÄ ul val¶osul meg. Az ad¶ok tart¶ os kienged¶ese hozz¶ avet} olegesen 0,15-os multiplik¶ator ¶ert¶eket ad hossz¶ u t¶ avon. Az els} o ¶evben ez a hat¶ as l¶enyegesen kisebb, mint az ¶atmeneti sokk eset¶en. Ezt a jelens¶eget az optimaliz¶al¶o h¶aztart¶asok viselked¶ese magyar¶azza: ezek a h¶ aztart¶ asok ¯gyelembe veszik, hogy az ad¶okienged¶es de¯citet gener¶ al, amely de¯citet ¯nansz¶³rozand¶o magasabb ad¶oterhel¶es v¶arhat¶o a jÄov}oben, ¶³gy a jelenben megtakar¶³tanak a k¶es}obbi ad¶onÄoveked¶esre tekintettel. Amennyiben az ad¶ okienged¶es ¶ atmeneti, u ¶gy nyilv¶anval¶oan kisebb jÄov}obeli ad¶oemel¶esre sz¶ am¶³tanak, ¶³gy a foly¶ o fogyaszt¶as csÄokken¶ese is kisebb. Az optimaliz¶al¶o fogyaszt¶ok e reakci¶ oj¶ at tov¶ abb er} os¶³ti a jelenbeli ¶es jÄov}obeli fogyaszt¶as relat¶³v ¶ara is. Ha az ad¶ ocsÄ okkent¶es ¶ atmeneti, akkor a jÄov}obeli magasabb fogyaszt¶asi ad¶ok miatt a jÄ ov} obeli fogyaszt¶ as dr¶ ag¶ abb¶ a v¶alik, ami pedig a relat¶³ve olcs¶obb¶a v¶al¶o jelenbeli fogyaszt¶ ast Ä osztÄ onzi. 0,6 0,5 GDP százaléka 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 3 4 év Determinisztikus permanens Sztochasztikus 1 év fix Sztochasztikus 4 év fix 1. ¶ abra. A fogyaszt¶ asi ad¶ ot ¶ erint} o, a GDP 1%-¶ at kitev} o ad¶ ocsÄ okkent¶ es hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o forgat¶ okÄ onyvek eset¶ en Szem¶ elyi jÄ ovedelemad¶ o A szem¶elyi jÄovedelemad¶o csÄokkent¶es¶en keresztÄ ul megval¶ osul¶ o, a GDP 1%a¶t kitev}o ¯sk¶alis laz¶³t¶as hat¶as¶at mutatja a 2. a ¶bra. A tart¶ os ad¶ ocsÄokkent¶es hossz¶ u t¶av¶ u multiplik¶atora 0,25 kÄ orÄ ul alakul, ami magasabb, mint a fogyaszt¶asi ad¶o csÄokkent¶ese eset¶en kapott multiplik¶ ator. Ennek az az oka, hogy a fogyaszt¶asi ad¶o csÄokkent¶ese elt¶er}o m¶ odon ¶erinti a belfÄ oldi piacra ¶es az exportra termel}o c¶egeket, egyfajta reallok¶aci¶ ot eredm¶enyezve a hazai piacra termel}ok 74 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an fel¶e. Ezen felÄ ul, az alacsonyabb jÄ ovedelemad¶ o nÄ oveli a munkak¶³n¶ alatot, ¶es mivel a ¯sk¶alis beavatkoz¶as hiteles ¶es tart¶ os, a gazdas¶ ag szerepl} oi fokozatosan alkalmazkodnak egy magasabb szint} u foglalkoztat¶ ashoz ¶es fogyaszt¶ ashoz. A szem¶elyi jÄovedelemad¶ot ¶erint} o¶ atmeneti v¶ altoz¶ as kisebb hat¶ assal j¶ ar. Az atmeneti jÄovedelem-nÄovekm¶enyt a h¶ ¶ aztart¶ asok r¶eszben megtakar¶³tj¶ ak a jÄ ov} obeli ad¶onÄoveked¶es ¯nansz¶³roz¶asa miatt, ¶es r¶eszben elfogyasztj¶ ak, kisim¶³tva a fogyaszt¶asi p¶aly¶at. 0,5 0,45 GDP százaléka 0,4 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 1 2 3 4 év Determinisztikus permanens Sztochasztikus 1 év fix Sztochasztikus 4 év fix 2. ¶ abra. A szem¶ elyi jÄ ovedelemad¶ ot ¶ erint} o, a GDP 1%-¶ at kitev} o ad¶ ocsÄ okkent¶ es hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o forgat¶ okÄ onyvek eset¶ en Munk¶ altat¶ oi TB hozz¶ aj¶ arul¶ as A munk¶altat¶oi TB hozz¶aj¶arul¶as csÄ okkent¶ese 0,15-os hossz¶ u t¶ av¶ u multiplik¶ atorral jellemezhet}o (3. a ¶bra). A hozz¶ aj¶ arul¶ as m¶ert¶ek¶enek tart¶ os csÄ okkent¶ese a v¶ allalatok kÄolts¶egeit csÄokkenti, nÄ oveli a munkakeresletet ¶es a h¶ aztart¶ asok rendelkez¶esre ¶all¶o jÄovedelm¶et. A kisz¶elesed} o gazdas¶ agi tev¶ekenys¶eg a GDP szintj¶et is tart¶osan megnÄoveli. ¶ Erdekes azonban, hogy m¶eg az ¶ atmeneti csÄ okkent¶esnek is relat¶³ve hosszan tart¶o hat¶asa van a GDP-re. Ez azzal a t¶ennyel magyar¶ azhat¶ o, hogy a TB hozz¶aj¶arul¶asok v¶altoz¶as¶anak perzisztenci¶ aja becsl¶eseink szerint Magyarorsz¶ agon magas, ¶³gy ezek a v¶altoz¶asok akkor is tÄ obb ¶evig hatnak, ha a gazdas¶ ag szerepl}oi ¶atmenetinek gondolj¶ak } oket. Fontos megjegyezni, hogy a tart¶ os sokkhat¶ as eset¶en a szem¶elyi jÄ ovedelemad¶ o multiplik¶atora a legmagasabb, m¶³g a fogyaszt¶ asi ad¶ o ¶es a TB hozz¶ aj¶ arul¶ as csÄ okkent¶es¶enek multiplik¶atora 0,1 ¶es 0,15 kÄ ozÄ ott alakul. Amikor azonban a beavatkoz¶asokat a szerepl}ok ¶atmenetinek tekintik, a munk¶ altat¶ oi TB hozz¶ aj¶ arul¶asok outputra gyakorolt hat¶ asa a legnagyobb. L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 75 0,3 GDP százaléka 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 1 2 3 4 év Sztochasztikus 1 év fix Determinisztikus permanens Sztochasztikus 4 év fix 3. ¶ abra. A munk¶ altat¶ oi TB hozz¶ aj¶ arul¶ ast ¶ erint} o, a GDP 1%-¶ at kitev} o ad¶ ocsÄ okkent¶ es hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o forgat¶ okÄ onyvek eset¶ en 0,7 0,6 GDP százaléka 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 3 4 év Determinisztikus permanens Sztochasztikus 1 év fix Sztochasztikus 4 év fix 4. ¶ abra. A p¶ enzÄ ugyi transzferek a GDP 1%-¶ at kitev} o nÄ ovel¶ es¶ enek hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o forgat¶ okÄ onyvek eset¶ en P¶ enzÄ ugyi transzferek A nem optimaliz¶al¶o h¶aztart¶asok sz¶ am¶ ara juttatott p¶enzÄ ugyi transzferek nÄ oveked¶ese szint¶en kÄ ulÄonbÄoz}o hat¶assal van a GDP-re att¶ ol fÄ ugg} oen, hogy a gazdas¶ agi szerepl}ok ¶atmenetinek vagy tart¶ osnak tekintik ezeket a v¶ altoz¶ asokat. A tart¶os v¶altoz¶as eset¶en az optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶ asok a jÄ ov} oben v¶ arhat¶ o ad¶ oemel¶es miatt csÄokkenik fogyaszt¶asukat, ezzel relat¶³ve alacsony multiplik¶ atorhat¶ ast Ä gener¶alva. Osszess¶ eg¶eben, a gazdas¶ agi tev¶ekenys¶eg kevesebb, mint 0,2%-kal 76 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an b} ovÄ ul. Az ¶atmeneti sokk eset¶en a nem-optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶ asok a transzferek nÄ oveked¶es¶enek megfelel}o m¶ert¶ekben nÄ ovelik fogyaszt¶ asukat, az optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶asok pedig kisebb jÄov}obeli ad¶ oterhel¶esre sz¶ am¶³tva szint¶en nÄ ovelik fogyaszt¶asukat. Korm¶ anyzati kiad¶ asok A korm¶anyzati v¶as¶arl¶asok tart¶os nÄ oveked¶ese 0,3-es multiplik¶ atorral jellemezhet} o (5. ¶ abra). A v¶as¶arl¶asok magasabb szintje nÄ oveli a belfÄ oldi keresletet, ez¶ altal ÄosztÄonzi a beruh¶az¶ast ¶es a gazdas¶ agi aktivit¶ ast, kÄ ulÄ onÄ osen, mivel a beavatkoz¶asr¶ol val¶oban azt gondolj¶ak, hogy tart¶ os lesz. Az ¶ atmeneti sokk eset¶en azonban a multiplik¶ator nagyobb az els} o ¶evben (az optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶ asok viselked¶es¶eb}ol kÄovetkez}oen), de a multiplik¶ ator-hat¶ as id} ovel elhal, ahogy a korm¶anyzati kiad¶asok ¶ert¶eke az egyens¶ ulyi ¶ert¶ekhez visszat¶er. 0,7 0,6 GDP százaléka 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 3 4 év Determinisztikus permanens Sztochasztikus 1 év fix Sztochasztikus 4 év fix 5. ¶ abra. A korm¶ anyzati kiad¶ asok a GDP 1%-¶ at kitev} o nÄ ovel¶ es¶ enek hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o forgat¶ okÄ onyvek eset¶ en 3.2 Fisk¶ alis politika ¶ es ¯sk¶ alis szab¶ alyok A ¯sk¶alis politika eddig exog¶en folyamatk¶ent kerÄ ul modellez¶esre. Annak ¶erdek¶eben, hogy a ¯sk¶alis politik¶at endogeniz¶ aljuk, valamilyen ¯sk¶ alis szab¶ alyt kell bevezetnÄ unk. Itt Leeper ¶es szerz} ot¶ arsai (2009) m¶ odszer¶et kÄ ovetjÄ uk ¶es kÄ ulÄ onbÄoz}o szab¶alyokat ¶allap¶³tunk meg a fogyaszt¶ asi ad¶ ora, a munk¶ at terhel} o ad¶ora, a TB hozz¶aj¶arul¶asokra, a korm¶ anyzati kiad¶ asokra ¶es a p¶enzÄ ugyi transzferekre. A 2. t¶ abl¶ azat mutatja a kÄ ulÄ onbÄ oz} o ¯sk¶ alis szab¶ alyokra becsÄ ult param¶etereket. L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 77 Prior eloszl¶ as BecsÄ ult posterior (2. rezsim) ¶ ¶ T¶³pus Atlag Sz¶ or¶ as M¶ odusz Atlag 90% int. Fogyaszt¶ asi ad¶ o szab¶ aly GDP Ágdp Normal 0.05 De¯cit Á Inv.Gamma 0.05 JÄ ovedelemad¶ o szab¶ aly GDP Ágdp Normal 0.05 De¯cit Á Inv.Gamma 0.05 Munk¶ altat¶ oi j¶ arul¶ ek szab¶ aly GDP Ágdp Normal 0.05 De¯cit Á Inv.Gamma 0.05 Korm¶ anyzati kiad¶ asi szab¶ aly GDP Ágdp Normal 0.05 De¯cit Á Inv.Gamma 0.05 P¶ enzbeni transzfer szab¶ aly GDP Ágdp Normal 0.05 De¯cit Á Inv.Gamma 0.05 Megj. 0.2 0.2 ¡0:003 ¡0:065 0.023 0.029 [¡0:27; 0:14] Prociklikus [0:01; 0:04] 0.2 0.2 ¡0:017 0.023 0.202 0.035 [0:06; 0:38] Anticiklikus [0:01; 0:06] 0.2 0.2 ¡0:003 ¡0:155 0.024 0.070 [¡0:40; 0:02] Prociklikus [0:01; 0:21] 0.2 0.2 ¡0:108 ¡0:184 [¡0:32; ¡0:05] Prociklikus 0.023 0.036 [0:01; 0:07] 0.2 0.2 0.309 0.023 0.370 0.035 [0:14; 0:57] Anticiklikus [0:01; 0:06] 2. t¶ abl¶ azat. A reakci¶ ofÄ uggv¶ enyek becsÄ ult param¶ eterei Megvizsg¶aljuk a kÄ ulÄonbÄoz}o t¶³pus¶ u ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asokat, Ä osszehasonl¶³tjuk a kapott eredm¶enyeket az exog¶en ¯sk¶ alis politika eset¶en tapasztalt folyamatokkal ¶es meghat¶arozzuk, hogy mikor ad¶ odik a magasabb multiplik¶ ator ¶ert¶ek. Felt¶etelezzÄ uk, hogy a ¯sk¶alis beavatkoz¶ asok ¶ atmenetiek, tov¶ abb¶ a feltesszÄ uk, hogy a ¯sk¶alis hat¶os¶ag nem helyettes¶³ti egy-az-egyben a kiad¶ asokat ¶es az ad¶obev¶eteleket, hanem a de¯cit v¶ altoz¶ asa is megengedett. 0,35 0,3 GDP százaléka 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0 -0,05 -0,1 -0,15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 negyedévek Szabály nélküli eset Munkáltatói járulék szabály Kormányzati kiadási szabály Jövedelemadó szabály Pénzbeni transzfer szabály Fogyasztási adó szabály 6. ¶ abra. Fogyaszt¶ asi ad¶ okon keresztÄ ul tÄ ort¶ en} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa, alternat¶³v ¯sk¶ alis szab¶ alyok alkalmaz¶ asa eset¶ en ¶ Atmeneti csÄ okken¶ es a fogyaszt¶ asi ad¶ oban A 6. ¶ abra mutatja a multiplik¶atorok dinamikus alakul¶ as¶ at a fogyaszt¶ asi ad¶ o csÄ okken¶ese eset¶en, kÄ ulÄonbÄoz}o ¯sk¶ alis szab¶ alyok mellett. J¶ ol l¶ athat¶ oan a mul- 78 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an tiplik¶ator akkor a legnagyobb, ha nincsen ¯sk¶ alis reakci¶ o.5 A multiplik¶ ator v¶ altoz¶asa akkor a legnagyobb, amikor az ad¶ ocsÄ okkent¶est a TB hozz¶ aj¶ arul¶ asok nÄ ovel¶es¶evel ¯nansz¶³rozz¶ak. ¶ Atmeneti csÄ okken¶ es a munk¶ altat¶ ok ¶ altal ¯zetett TB hozz¶ aj¶ arul¶ asban A 7. ¶ abra mutatja azt az esetet, amikor a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as a munk¶ altat¶ ok altal ¯zetett TB hozz¶aj¶arul¶ason keresztÄ ¶ ul val¶ osul meg. Mivel a TB j¶ arul¶ek v¶ altoz¶as¶anak becsl¶ese sor¶an ezek a r¶ at¶ ak rendk¶³vÄ ul perzisztensnek ad¶ odtak, a kapott multiplik¶ator-hat¶asok is igen tart¶ osak. Ahogy az el} oz} o esetn¶el, itt sincsen sz¶amottev}o kÄ ulÄonbs¶eg az egyes ¯sk¶ alis szab¶ alyok tekintet¶eben, b¶ ar a multiplik¶ator alacsonyabb, ha a bev¶etel-csÄ okken¶est a kiad¶ asok ¶es a transzferek csÄ okkent¶es¶evel ¯nansz¶³rozz¶ak. 0,18 0,16 GDP százaléka 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 negyedévek Szabály nélküli eset Fogyasztási adó szabály Kormányzati kiadási szabály Jövedelemadó szabály Pénzbeni transzfer szabály Munkáltatói járulék szabály 7. ¶ abra. TB-hozz¶ aj¶ arul¶ asokon keresztÄ ul tÄ ort¶ en} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa, alternat¶³v ¯sk¶ alis szab¶ alyok alkalmaz¶ asa eset¶ en A szem¶ elyi jÄ ovedelemad¶ o¶ atmeneti csÄ okkent¶ ese A 8. ¶ abr¶ an l¶athat¶o a szem¶elyi jÄovedelemad¶ o¶ atmeneti csÄ okkent¶es¶enek hat¶ asa. A hat¶asok nagym¶ert¶ekben fÄ uggenek a de¯cit ¯nansz¶³roz¶ as¶ anak m¶ odj¶ at¶ ol. A multiplik¶ator csÄokken¶ese akkor a leggyorsabb, amikor a korm¶ anyzati kiad¶ asokat csÄokkentik az ad¶ocsÄokkent¶esb} ol ered} o hi¶ any ¯nansz¶³roz¶ asa ¶erdek¶eben. 5 Ez a ,,szab¶ aly n¶ elkÄ uli" eset azonos azzal az implicit ¯sk¶ alis szab¶ allyal, amikor az ad¶ ot a becsÄ ult autoregressz¶³v folyamatnak megfelel} oen visszaemelik. L¶etezik ,,a" kÄ olts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 79 0,14 GDP százaléka 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 negyedévek Szabály nélküli eset Munkáltatói járulék szabály Kormányzati kiadási szabály Fogyasztási adó szabály Pénzbeni transzfer szabály Jövedelemadó szabály 8. ¶ abra. Szem¶ elyi jÄ ovedelemad¶ on keresztÄ ul tÄ ort¶ en} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa, alternat¶³v ¯sk¶ alis szab¶ alyok alkalmaz¶ asa eset¶ en A korm¶ anyzati kiad¶ asok vagy transzferek ¶ atmeneti nÄ oveked¶ ese A 9. ¶es 10. ¶ abr¶ ak mutatj¶ ak a korm¶ anyzati kiad¶ asok ¶es a p¶enzÄ ugyi transzferek nÄ oveked¶es¶enek multiplik¶ ator-hat¶ as¶ at. Meg¯gyelhet} o, hogy amennyiben a transzferek nÄ oveked¶es¶et az ad¶ ok nÄ ovel¶es¶evel ¯nansz¶³rozz¶ ak, a multiplik¶ ator ink¶ abb nÄ ovekszik, mintsem csÄ okken. Ezt a jelens¶eget az optimaliz¶ al¶ o h¶ aztart¶ asoknak tulajdon¶³thatjuk, amelyek hi¶ anyt stabiliz¶ al¶ o politik¶ ara sz¶ am¶³tanak, ¶es ez¶ert magasabb fogyaszt¶ as mellett dÄ ontenek. A korm¶ anyzati kiad¶ asokat ¶erint} o sokk eset¶en ez a hat¶ as kev¶esb¶e ¶erz¶ekelhet} o (csak a hozz¶ aadott-¶ert¶ek ad¶ ohoz kÄ otÄ ott reakci¶ o nÄ oveli a multiplik¶ atort). 0,6 GDP százaléka 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 negyedévek Szabály nélküli eset Fogyasztási adó szabály Kormányzati kiadási szabály Jövedelemadó szabály Munkáltatói járulék szabály Pénzbeni transzfer szabály 9. ¶ abra. P¶ enzÄ ugyi transzfereken keresztÄ ul tÄ ort¶ en} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa, alternat¶³v ¯sk¶ alis szab¶ alyok alkalmaz¶ asa eset¶ en 80 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an 0,7 GDP százaléka 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 negyedévek Szabály nélküli eset Fogyasztási adó szabály Pénzbeni transzfer szabály Jövedelemadó szabály Munkáltatói járulék szabály Kormányzati kiadási szabály 10. ¶ abra. Korm¶ anyzati kiad¶ asokon keresztÄ ul tÄ ort¶ en} o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa, alternat¶³v ¯sk¶ alis szab¶ alyok alkalmaz¶ asa eset¶ en A monet¶ aris politika szerepe A tov¶abbiakban a monet¶aris politika szerep¶et mutatjuk be a ¯sk¶ alis sokkokra adott reakci¶ok eset¶en egy kicsi, nyitott gazdas¶ agban. Freedman ¶es szerz} ot¶ arsai (2009) szerint a ¯sk¶alis multiplik¶ atorokat nagy gazdas¶ agokban ¶es valutaovezetekben a k¶esve reag¶al¶o monet¶ Ä aris politika feler} os¶³ti, szemben a szisztematikusan reag¶al¶o monet¶aris politik¶ aval. A monet¶aris politikai reakci¶o egy ¶evre tÄ ort¶en} o be- vagy kikapcsol¶ asa nem okozott jelent}os kÄ ulÄonbs¶eget a ¯sk¶ alis multiplk¶ atorokban. A kicsiny hat¶ as annak tulajdon¶³that¶o, hogy a monet¶ aris politika az in°¶ aci¶ ora ¶es nem az outputra reag¶al, az in°¶aci¶ot pedig a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ asok csak a hat¶ arkÄ olts¶egek nÄ oveked¶es¶en keresztÄ ul ¶erintik. Az a t¶eny, hogy a becsÄ ult monet¶ aris politikai szab¶ aly nem tartalmaz output-stabiliz¶aci¶ot, Magyarorsz¶ag kicsi nyitott jelleg¶evel magyar¶ azhat¶ o, ahol a monet¶aris transzmisszi¶oban az ¶ arfolyam j¶ atssza messze a legnagyobb szerepet. ¶Igy (norm¶al kÄorÄ ulm¶enyek kÄozÄ ott) a monet¶ aris politika nem helyez nagy hangs¶ ulyt a GDP stabiliz¶aci¶oj¶ara. Ezt a logik¶ at al¶ at¶ amasztj¶ ak az optim¶ alis monet¶aris politik¶aval kapcsolatos egyszer} u sz¶ am¶³t¶ asok is (ak¶ ar a m¶ asodrend} u j¶ ol¶et-maximaliz¶al¶ason alapul¶o sz¶am¶³t¶ asok, mint Jakab ¶es szerz} ot¶ arsai (2009), ak¶ ar az ad hoc vesztes¶egfÄ uggv¶enyen alapul¶ o sz¶ am¶³t¶ asok, mint Jakab ¶es T¶ oth (2009) eset¶en), megmutatva, hogy az kibocs¶ at¶ asi r¶es be¶ep¶³t¶ese a reakci¶ ofÄ uggv¶enybe j¶oval elt¶er az optim¶alis monet¶ aris politik¶ at¶ ol. A monet¶aris politik¶anak csek¶ely hat¶ as¶ at ¯gyelhetjÄ uk meg akkor, amikor az a korm¶anyzati kiad¶asok nÄoveked¶es¶evel t¶ arsul (l¶ asd a 11. a ¶br¶ at). Itt a m¶ asodik ¶evben kis m¶ert¶ekben magasabb multiplik¶ ator ¶ert¶ekeket tal¶ alunk, amennyiben a monet¶aris politika nem reag¶ al azonnal a keresleti sokkra. Ez a hat¶as azonban kev¶esb¶e ¶ert¶ekelhet} o szigni¯k¶ ansnak, ellent¶etben Freedman ¶es t¶ arsai (2009) nagy gazdas¶agokra kapott eredm¶enyeivel. L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 81 0,7 0,6 GDP százaléka 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 1 2 Semleges monetáris politika év 3 4 Szisztematikus monetáris politika 11. ¶ abra. Korm¶ anyzati kiad¶ asokon keresztÄ ul megval¶ osul¶ o ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as hat¶ asa kÄ ulÄ onbÄ oz} o monet¶ aris politikai reakci¶ ok eset¶ en 4 Ä Osszegz¶ es A tanulm¶anyban azt a k¶erd¶est vizsg¶ altuk, hogy mekkor¶ ak val¶ oj¶ aban a ¯sk¶ alis multiplik¶atorok. Sem a hazai, sem a fejlett gazdas¶ agok eset¶en nem besz¶elhetÄ unk konszenzusr¶ol ebben a k¶erd¶esben. Eredm¶enyeink szerint nem de¯ni¶ alhat¶o csup¶an egyetlen ¯sk¶alis multiplik¶ ator, ez¶ert egy, a magyar gazdas¶ ag adataira becsÄ ult dinamikus, sztochasztikus ¶ altal¶ anos egyens¶ ulyi (DSGE) modellt alkalmaztunk, Äot kÄ ulÄonbÄoz}o t¶³pus¶ u, torz¶³t¶ o jelleg} u ¯sk¶ alis eszkÄ ozzel. A ¯sk¶alis expanzi¶o kÄ ulÄonbÄoz}o t¶³pusai mellett ad¶ od¶ o multiplik¶ atorok ¶ert¶ek¶eben sz¶ amottev}o kÄ ulÄonbs¶egek ¯gyelhet} ok meg. A modell szimul¶ aci¶ oi azt mutatj¶ ak, hogy a gazdas¶ag szerepl}oinek a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as tart¶ oss¶ ag¶ at ¶erint} o v¶ arakoz¶asai jelent}os hat¶assal lehetnek a multiplik¶ atorok ¶ert¶ek¶ere. A multiplik¶atorok att¶ol fÄ ugg}oen is v¶altozhatnak, hogy a ¯sk¶ alis beavatkoz¶ as jÄ ov} obeli ¯nansz¶³roz¶asa milyen m¶odon tÄort¶enik. Azt tal¶ altuk, hogy a ¯sk¶ alis reakci¶ ok szerepe akkor a legnagyobb, amikor az ad¶ ok kezdeti csÄ okkent¶es¶et a kiad¶ asok csÄ okkent¶ese r¶ev¶en ¯nansz¶³rozz¶ak. V¶egÄ ul azt tal¶ altuk, hogy egy kis nyitott gazdas¶agban, ahol a monet¶aris politika els} osorban az in°¶ aci¶ ora reag¶ al, a k¶eslekedve reag¶al¶o monet¶aris politika alig k¶epes befoly¶ asolni a multiplik¶ atorok ¶ert¶ek¶et. 82 5 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an FÄ uggel¶ ek MakroÄ okonometriai modell¤ DSGE modell¤¤ Horv¶ ath et al (2006) Saj¶ at eredm¶ enyeink 1. ¶ ev 2. ¶ ev 3. ¶ ev 4. ¶ ev 1. ¶ ev 2. ¶ ev 3. ¶ ev 4. ¶ ev P¶ enzbeni transzfer 0.19 0.43 0.59 0.68 0.48 0.32 0.21 0.20 JÄ ovedelemad¶ o 0.19 0.43 0.59 0.68 0.12 0.11 0.11 0.12 Korm¶ anyzati kiad¶ as 0.68 0.59 0.59 0.62 0.62 0.41 0.29 0.27 Munk¶ altat¶ oi j¶ arul¶ ek 0.28 0.88 1.29 1.52 0.09 0.15 0.17 0.16 Fogyaszt¶ asi ad¶ o 0.27 0.57 0.32 0.10 0.33 0.25 0.17 0.15 ¤ Szimul¶ aci¶ os eredm¶ enyek, endog¶ en monet¶ aris politikai reakci¶ o mellett (ld. Horv¶ ath et al (2006) 14. t¶ abl¶ azat). ¤¤ Fisk¶ alis multiplik¶ atorok permanens ¯sk¶ alis sokk mellett, ¯sk¶ alis reakci¶ o n¶ elkÄ ul Fisk¶ alis sokk t¶³pusa 3. t¶ abl¶ azat. Magyarorsz¶ agra becsÄ ult ¯sk¶ alis multiplik¶ atorok o Ässzehasonl¶³t¶ asa (a GDP alapmodellt} ol vett sz¶ azal¶ ekos elt¶ er¶ ese) Irodalom 1. Batini, Nicolett, Paul Levine and Joseph Pearlman (2009): \Monetary and Fiscal Rules in an Emerging Small Open Economy", IMF Working Paper, January 2009 2. Bernstein, Jared, and Christina Romer (2009): \The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan", January 2009 3. Blanchard, Oliver, and Roberto Perotti (1999): \An Empirical Characterization of the Dynamic E®ects of Changes in Government Spending and Taxes on Output", NBER Working Paper No. W7269, National Bureau of Economic Research, July 1999. 4. Burriel, Pablo, Francisco de Castro, Daniel Garrote, Esther Gordo, Joan Paredes and Javier J. P¶erez (2009): \Fiscal policy shocks in the euro area and the US an empirical assessment", ECB Working Paper, no 1133 / December 2009 5. Christiano, Lawrence, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo (2009): \When is the Government Multiplier Large?", NBER Working Paper No. 15394. 6. Cogan, John F., Tobias Cwik, John B. Taylor and Volker Wieland (2009): \New Keynesian versus Old Keynesian Government Spending Multipliers", ECB Working Paper, no 1090 / September 2009 7. Corsetti, Giancarlo, Andr¶e Meier, and Gernot MÄ uller (2009): \Fiscal Stimulus with Spending Reversals", IMF Working Paper, WP/09/106 8. Forni, Lorenzo, Libero Monteforte and Luca Sessa (2007): \The general equilibrium e®ects of ¯scal policy: Estimates for the euro area", Bank of Italy Working Paper, November 2007 9. Freedman, Charles, Michael Kumhof, Douglas Laxton and Jaewoo Lee (2009), \The Case for Global Fiscal Stimulus" IMF Sta® Position Note, SPN/09/03, International Monetary Fund, Washington, D.C., March 6. 10. Gal¶³, Jordi, Javier Vall¶es and J. David L¶ opez-Salido (2007): \Understanding the E®ects of Government Spending on Consumption", Journal of the European Economic Association, March 2007 11. Hansen, Lars Peter and Thomas J. Sargent (2009): \Managing Expectations and Fiscal Policy", Federal Reserve Bank of Atlanta, Working Paper, 2009-29 L¶etezik ,,a" kÄolts¶egvet¶esi multiplik¶ ator? Fisk¶ alis ¶es monet¶ aris reakci¶ ok . . . 83 12. Hornok Cec¶³lia, Jakab M. Zolt¶ an and T¶ oth M¶ at¶e Barnab¶ as (2006): \Glob¶ alis egyens¶ ulytalans¶ agok korrekci¶ oja: illusztrat¶³v szcen¶ ari¶ ok Magyarorsz¶ agra", MNB Working Paper, 2006 december. ¶ 13. Horv¶ ath, Agnes, Jakab M. Zolt¶ an, P. Kiss G¶ abor and P¶ ark¶ anyi Bal¶ azs (2006): \Myths and Maths: Macroeconomic E®ects of Fiscal Adjustments in Hungary", MNB Occasional Papers 52, May 2006 14. Jakab, M. Zolt¶ an and Bal¶ azs Vil¶ agi (2008): \An estimated DSGE-model of the Hungarian economy", MNB Working Papers 2008/9 15. Jakab, Zolt¶ an M. and Istv¶ an K¶ onya (2009), \An Open Economy DSGE Model with Labor Market Frictions", in 6th Macroeconomic Policy Research Workshop on Labor Markets, Wage Behavior and In°ation Dynamics, Magyar Nemzeti Bank. 16. Jakab, Zolt¶ an M., Henrik Kucsera, Katalin Szil¶ agyi and Bal¶ azs Vil¶ agi (2010): \Optimal simple monetary policy rules and welfare in a DSGE Model for Hungary", MNB Working Papers 17. Kilponen, Juha, and Antti Ripatti (2006): \Learning to Forecast with a DSGE model" 18. Kumhof, Michael, Douglas Laxton, Dirk Muir and Susanna Mursula (2010): \The Global Integrated Monetary and Fiscal Model (GIMF) { Theoretical Structure", IMF Working Paper, February 2010 19. Leeper, Eric M., Michael Plante, and Nora Traum (2009): \Dynamics of Fiscal Financing in the United States", Indiana University, CAEPR Working Paper, July 2009 20. Lipi¶ nska, Anna, and Leopold von Thadden (2009): \Monetary and Fiscal Policy Aspects of Indirect Tax Changes in a Monetary union", ECB Working Paper, NO 1097 21. Mountford, Andrew, and Harald Uhlig (2008): \What are the e®ects of Fiscal Policy Shocks?", NBER Working Paper 14551 22. Smets, Frank and Rafael Wouters (2003): \An Estimated Dynamic Stochastic General Equilibrium Model of the Euro Area", Journal of the European Economic Association, 1, 1123{1175. 23. Van Brusselen, Patrick (2009): \Fiscal Stabilisation Plans and the Outlook for the World Economy", ENEPRI Working Paper No. 55/August 2009. 24. Woodford, Michael (2009): \Simple Analytics of the Government Expenditure Multiplier", NBER Working Paper No. 15714. DOES `THE' FISCAL MULTIPLIER EXIST? FISCAL AND MONETARY REACTIONS, CREDIBILITY AND FISCAL MULTIPLIERS IN HUNGARY There is a lack of consensus on the e®ects of ¯scal policy measures (the so called ¯scal multipliers) both in Hungary and in developed countries. We argue that there is no such a unique ¯scal multiplier. The paper considers the economic e®ects of ¯scal policy using an estimated small open economy dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model for Hungary, extended with ¯ve types of distortionary ¯scal instruments. The estimated GDP ¯scal multipliers deliver a set of conclusions: First, there is a signi¯cant di®erence between the multipliers of di®erent types of ¯scal expansions. Second, agents' perception on how permanent the shift in 84 Baksa D¶aniel { Benk Szil¶ ard { Jakab M. Zolt¶ an ¯scal policy is has sizable implications on the multipliers. Third, multipliers can vary also when we take into account the future ways of ¯nancing the expansion (multiplies vary more if tax cuts are ¯nanced by cutting expenditures, while they vary less if expenditures are ¯nanced from various sources). Regarding monetary reactions, we found that in a small open economy where monetary policy mostly reacts to in°ation, accommodative monetary policy barely modi¯es ¯scal multipliers { contrary to ¯ndings in closed economies.