Gestin Financiera Ejercicios Riesgo y Retorno Resueltos Comentes: 1.

Para lograr el efecto diversificacin en un portafolio debemos necesariamente invertir en activos que no se correlacionen o que tienen correlacin negativa. Falso, para lograr el efecto diversificacin basta con invertir en activos con correlacin menor a 1. No es necesario que dichos activos tengan correlacin cero o negativa.

2. Considere la siguiente cita de un analista de inversiones: Las acciones de la compaa A se vendieron en $12 aproximadamente durante la mayor parte de los ltimos tres aos. Puesto que las acciones de A han mostrado muy poco movimiento en su precio, tienen un beta bajo. Por otra parte, la empresa B ha vendido tan alto como $150 dolares y tan bajo como sus actuales $75 dlares. Puesto que las acciones de B mostraron una gran cantidad de movimiento en su precio, tienen un beta elevado. Est de acuerdo con este anlisis? Explique su respuesta. Si asumimos que el mercado no se ha quedado constante durante los ltimos tres aos, entonces la carencia de movimiento en el precio de la empresa A solo indica que la accin tiene una desviacin estndar o un beta muy cercano a cero. El gran movimiento en el precio de la accin de la empresa B, no implica que la empresa tenga un gran beta. La volatilidad total (fluctuacin del precio) es una funcin del riesgo sistemtico y el no sistemtico. El beta slo refleja el riesgo sistemtico. La desviacin estndar del movimiento del precio no indica si los cambios en el precio fueron debido a factores sistemticos o factores especficos a la firma. Entonces si observamos grandes movimientos en el precio de la acciones, no se puede afirmar que el beta es alto. Lo que s sabemos es que el riesgo total es alto.

3. La caracterstica ms importante para determinar la varianza de un portafolio bien diversificado es la varianza de cada uno de los instrumentos individuales. Comente Respuesta: Falso, es la covarianza entre los activos incorporados en el portfolio.

4. Para una persona que no le gusta el riesgo, el portafolio de mnima varianza ser la asignacin ms eficiente. Comente Al hacer la lnea de mercado de capitales, combinando el activo libre de riesgo (rf) y el portafolio de mercado, queda claro que no es eficiente, ya que para el mismo nivel de riesgo que el portafolio de mnima varianza, existe un portafolio en la lnea de mercado de capitales que nos entrega un mayor retorno. Propuesto: Graficar la situacin descrita.

5. Con un portafolio de dos ttulos, siempre esperar mayores retornos implica tomar ms riesgo.

Gestin Financiera Respuesta: Falso: porque si la correlacin esta dentro de -1 y 1, habr una ganancia inicial de ir del portafolio menos riesgoso al riesgoso asumiendo menos riesgo y aumentando el retorno esperado, pensar en la curvatura inicial de la frontera, en especial en cmo se descartan esos portafolios que estando en la frontera son ineficientes, aquellos con ms riesgo que el portafolio de mnima varianza y menor retorno a este.

6. La varianza de un portafolio de dos ttulos, no puede ser mayor a la varianza de cada uno de los ttulos por separado. Comente Respuesta: Falso en caso de venta corta y comprndose el activo ms riesgoso.

7. Cuando el mercado va al alza todos ganamos. En cambio, si va a la baja todos perdemos. FALSO. Cuando el mercado va a la baja tambin podemos ganar haciendo una venta corta. Una venta corta consiste en pedir prestada una accin, pagando cierto derecho (de la cual tenemos expectativas que su precio caer) y luego venderla inmediatamente en el mercado, antes que su precio efectivamente caiga, y as cuando esto se materialice, volvemos a comprar dicha accin, a un precio mucho ms bajo, y la devolvemos a su dueo original, haciendo como ganancia la diferencia entre los distintos precios menos el derecho pagado.

8. En la teora de conformacin de carteras, cmo se relaciona el hecho de asociar un cierto Beta a un escenario econmico optimista y otro Beta (con un valor distinto) a un escenario econmico pesimista, indique cual beta es mayor o menor en cada caso. El Beta es una medida de riesgo que mide cual es la variacin (de los retornos) de una accin con respecto al mercado, por lo tanto es una variacin relativa y no absoluta. Cuando el Beta es igual a uno, quiere decir que el rendimiento de la accin se mueve en la misma direccin y magnitud que el rendimiento del mercado. Por lo tanto, cuando estamos conformando una cartera y debemos condicionar cierto beta, se preferir un beta mayor a 1 cuando el escenario econmico es optimista ya que as nuestra cartera aumentar su retorno en una proporcin mayor al alza del mercado (amplificamos el alza), mientras que se preferir un beta menor a 1 cuando el escenario econmico es pesimista, ya que como se espera que el mercado vaya a la baja, nuestra cartera disminuir su retorno en una proporcin menor que el mercado (amortigua la baja).

Gestin Financiera Ejercicios: 1. Considere las tasas de rendimiento posibles de las acciones A y B durante el siguiente ao: Estado de la economa Recesin Normal Auge Probabilidad de que ocurra el estado 0.2 0.5 0.3 Rendimiento de A si ocurre el estado (%) 7 7 7 Rendimiento de B si ocurre el estado (%) -5 10 25

a. Determine los rendimientos esperados, las varianzas y las desviaciones estndar correspondientes a la accin A y a la B. E(RA)= (0.20)(0.07) + (0.50)(0.07) + (0.30)(0.07)= 0.07= 7%
2 = (0.20)(0.07 0.07)2 + (0.50)(0.07 0.07)2 + (0.30)(0.07 0.07)2= 0 A

A =0
E(RB)= (0.20)(-0.05) + (0.50)(0.10) + (0.30)(0.25)= 0.1150= 11.50%
2 = (0.20)(-0.05 0.1150)2 + (0.50)(0.10 0.1150)2 + (0.30)(0.25 0.1150)2 = 0.011025 B

B = (0.011025)1/2= 0.1050=10.50%
b. Determine la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de la accin A y la B. Cov(RA, RB)= (0.20)(0.07 0.07)(-0.05 0.1150) + (0.50)(0.07 0.07)(0.10 0.1150) (0.30)(0.07 0.07)(0.25 0.1150)= 0 Corr(RA,RB)= Cov(RA, RB) / ( A * B )= 0 / (0 * 0.1050) = 0 c. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio conformado por A y B con ponderaciones de 50% de cada activo. E(RP) = (WA)[E(RA)] + (WB)[E(RB)] = (1/2)(0.07) + (1/2)(0.115) = 0.0925 = 9.25%
2 p

= (WA)2( A)2 + (WB)2( B)2 + (2)(WA)(WB)( A)( B)[Corr(RA, RB)] = (1/2)2(0)2 + (1/2)2(0.105)2 + (2)(1/2)(1/2)(0)(0.105)(0) = 0.002756

= (0.002756)1/2

Gestin Financiera = 0.0525 =5.25%

2. Suponga que solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los rendimientos esperados de esas dos acciones 10% y 20%, en tanto que las desviaciones estndar de las acciones son 5% y 15%, respectivamente. La correlacin entre los rendimientos de las dos acciones es 0. a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se encuentra formado por 30% de A y 70% de B. E(RP) = (0.30)(0.10) + (0.70)(0.20) = 0.17 = 17% = (0.30)2(0.05)2 + (0.70)2(0.15)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.05)(0.15)(0) = 0.01125 = (0.01125)1/2 = 0.1061 = 10.61% b. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se encuentra formado por 90 % de A y 10% de B. E(RP) = (0.90)(0.10) + (0.10)(0.20) = 0.11 = 11%
2 p

2 p

= (0.90)2(0.05)2 + (0.10)2(0.15)2 + (2)(0.90)(0.10)(0.05)(0.15)(0) = 0.00225

= (0.00225)1/2 = 0.0474 = 4.74%

3. De acuerdo a las siguientes tablas determinar: A Capitalizacin Burstil (MUS$) Rentabilidad Media Desviacin estndar 750 23,53 1,6 B 300 22,83 0,71 C 450 34,69 1,11

Gestin Financiera Matriz de Correlaciones A A B C 1 -0,04 0,356 B -0,04 1 0,0025 C 0,356 0.0025 1

a. El peso especfico (ponderacin de cada activo en la cartera). Valor toral de la cartera= 750+300+450=1500

750 0,5 1500 300 WB 0,2 1500 450 WC 0,3 1500 WA

b. El retorno de la cartera.

E ( R p ) 0,5 0,2353 0,2 0,2283 0,3 0,3469 0,26738 26,738%

c. Las medidas de riesgo de la cartera.
2 2 Var ( R p ) w12Var ( R1 ) w2 Var ( R2 ) w3 Var ( R3 ) 2w1 w2 12 1 2

2w1 w3 13 1 3 2w2 w3 23 2 3
2 p 0,951878

p 0,97564

4. El portafolio de Mercado tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin estndar de 10%. La tasa libre de riesgo es 5%. a. Cul es el rendimiento esperado de un portafolio bien diversificado con una desviacin estndar de 7%? Porque un portafolio bien diversificado no tiene riesgo no sistemtico, este portafolio debera estar en la lnea de Mercado de capitales (Capital Market Line (CML)). La pendiente de la CML es igual a: PendienteLMC= [E(RM) rf] /
M

PendienteLMC = (0.12 0.05) / 0.10 = 0.70 E(RP) = rf + PendienteLMC ( P)

= 0.05 + (0.70)(0.07) 5

Gestin Financiera = 0.99 = 9.9% b. Cul es la desviacin estndar de un portafolio bien diversificado con un rendimiento esperado de 20%? E(RP) 0.20 = rf + PendienteLMC ( P) = 0.05 + (0.70)( P) = (0.20 0.05) / 0.70 = 0.2143 = 21.43% 5. Considere la siguiente informacin sobre los rendimientos del Mercado y las acciones de la empresa C. Tipo de economa A la baja Al alza Rendimiento del mercado (%) 2.5 16.3 Rendimiento esperado de C (%) 3.4 12.8

Calcule el beta de la empresa C.

Lnea caracterstica de C
0,15 E(Rc) 0,1 0,05 0 0 0,05 0,1 0,15 0,2 Retorno del mercado

PendienteLMA = [ E(RCI)Alza E(RC)Baja ] / [(RM)Alza (RM)Baja]=beta = (0.128 0.034) / (0.163 0.025) = 0.68 6. Las siguientes cuatro acciones est disponibles en la bolsa de comercio de Santiago

Rendimiento Esperado 6

Beta

Gestin Financiera CCU Endesa Masisa Watts-A IGPA 20% 10% 8% 16% 12% 2,3 0,98 1,35 1,6 1

a. Elabore la ecuacin de mercado para cada accin La ecuacin de mercado es R = R + (Rm - R m) + r i = + i r m + m Reemplazando con los datos de la tabla RC = 20% + 2,3 (Rm 12%) + C RE = 10% + 0,98 (Rm 12%) + E RM= 8% + 1,35 (Rm 12%) + M RW = 16% + 1,6 (Rm 12%) + W

b. Cul ser el rendimiento de un porfolio formado por un 20% en CCU, 35% en Endesa, 30% en Masisa y un 15% en Watts-A? Reemplazando las ponderaciones con los rendimientos Rp= 0,2*0,2 + 0,35*0,1 + 0,3*0,08 + 0,15*0,16 Rp= 12,3% Reemplazando las ponderaciones con los betas = 0,2*2,3 + 0,35*0,98 + 0,3*1,35 + 0,15*0,16 = 1,1448 Reemplazando los resultados en la ecuacin de mercado Rp=12,3% + 1,1448 (Rm 12%) + 0,2 C + 0,35 E + 0,3 M + 0,15 W

7. Suponga que ha invertido solo en dos acciones A y B. Los rendimientos de las dos dependen de los siguientes tres estados de la economa que tienen la misma probabilidad de ocurrir: Estado de la economa Recesin Rendimiento de la accin A (%) 6,30 Rendimiento de la accin B (%) -3,70

Gestin Financiera Normal Auge 10,50 15,60 6,40 25,30

a. Calcule el rendimiento esperado de cada accin.

E ( R A ) = (1/3)(0.063) + (1/3)(0.105) + (1/3)(0.156) = 0.1080 = 10.80%

E ( RB ) = (1/3)(-0.037) + (1/3)(0.064) + (1/3)(0.253) = 0.933 = 9.33%

b. Calcule la desviacin estndar de los rendimientos de cada accin.
2 = (1/3)(0.063 0.108)2 + (1/3)(0.105 0.108)2 + (1/3)(0.156 0.108)2 = 0.001446 A

A (0.001446)1/2 = 0.0380 = 3.80%

2 = (1/3)(-0.037 0.0933)2 + (1/3)(0.064 0.0933)2 + (1/3)(0.253 0.0933)2 = 0.014447 B

B (0.014447)1/2= 0.1202 = 12.02%

c. Calcule la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de las dos acciones. Cov(RA, RB) = (1/3)(0.063 0.108)(-0.037 0.0933) + (1/3)(0.105 0.108)(0.064 0.933) + (1/3)(0.156 0.108)(0.253 0.0933) = 0.004539 Corr(RA,RB) = Cov(RA, RB) / A B 0.004539 / (0.0380 * 0.1202) = 0.9937

8. El instrumento F tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin estndar de 9% anual. El instrumento G tiene un rendimiento esperado de 18% y una desviacin estndar de 25% anual. a. Cul ser el rendimiento esperado de un portafolio formado por 30% del instrumento F y 70% del G? Retorno esperado del portfolio: E(RP) Donde E(RF) E(RG) WF WG E(RP) = (WF)[E(RF)] + (WG)[E(RG)] E(RP) = retorno esperado del portafolio = retorno esperado del portafolio del activo F = retorno esperado del portafolio del activo G = peso del activo F en el portafolio = peso del activo G en el portafolio = (0.30)(0.12) + (0.70)(0.18) = 0.1620 = 16.20%

b. Si la correlacin entre los rendimientos de F y G es 0.2 Cul es la desviacin estndar del portafolios descrito en el inciso a? La varianza del portafolio es igual a: 8

Gestin Financiera
2 2 2 = (WF)2 F + (WG)2 G + (2)(WF)(WG) F G [Corr(RF, RG)] P 2 Donde P = varianza del portafolio

WF WG

= peso del activo F en el portafolio = peso del activo G en el portafolio

F = desviacin estndar del activo F

G = desviacin estndar del activo G
RF RG = retorno del activo F = retorno del activo G

2 = (0.30)2(0.09)2 + (0.70)2(0.25)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.09)(0.25)(0.2)= 0.033244 P

P = (0.033244)1/2 = 0.1823 =18.23%

9. Suponga que los rendimientos esperados y las desviaciones estndar de las acciones A y B son E ( R A ) =0,15, E ( RB ) 0,25, A 0,1 y B 0,2, respectivamente. a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio formado por 40% de A y 60% de B cuando la correlacin entre los rendimientos de A y B es 0,5. E(RP) = (0.40)(0.15) + (0.60)(0.25) = 0.21 = 21%

2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(0.5)= 0.0208 P

P = (0.0208)1/2 = 0.1442 =14.42%

b. Determine la desviacin estndar de un portafolio formando por 40% de A y 60% de B cuando el coeficiente de correlacin entre los rendimientos de A y B es -0,5.
2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(-0.5) = 0.0112 P

P = (0.0112)1/2 = 0.1058 =10.58%

c. Cmo afecta la correlacin entre los rendimientos de A y B la desviacin estndar del portafolio? Como A y B estn negativamente correlacionados, la desviacin estndar del portafolio decrece, es decir el portafolio se hace menos riesgoso.

10. La seora Juanita considera dos instrumentos, el A y el B, cuya informacin relevante se presenta en seguida: Estado de la economa Posibilidad Rendimiento del valor de A (%) Rendimiento del valor de B (%)

Gestin Financiera A la alza A la baja 0.4 0.6 3.0 15.0 6.5 6.5

a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de cada uno de los dos instrumentos.

E ( R A ) = (0.40)(0.03) + (0.60)(0.15) = 0.1020= 10.20%

2 = (0.40)(0.03 0.102)2 + (0.60)(0.15 0.102)2 = 0.003456 A

A = (0.003456)1/2 = 0.0588 = 5.88%

E ( RB ) = (0.40)(0.065) + (0.60)(0.065) = 0.0650 = 6.50%
2 = (0.40)(0.065 0.065)2 + (0.60)(0.065 0.065)2 = 0 B

B (0)1/2= 0.00= 0%
b. Suponga que la seora Juanita invirti $2500 en el instrumento A y $3500 en el instrumento. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de su portafolios. Valor total del portafolio = $2,500 + $3,500= $6,000 Peso del activo A = $2,500 / $6,000= 5/12 Peso del activo B = $3,500 / $6,000 = 7/12 E(RP) = (5/12)(0.102) + (7/12)(0.065)= 0.0804= 8.04%

2 = (5/12)2(0.0588)2 + (7/12)2(0)2 + (2)(5/12)(7/12)(0.0588)(0)(0)= 0.000600 P

P = (0.00600)1/2 = 0.0245= 2.45%

11. Suponga que posee la siguiente cartera de acciones:

Accion MCD CH AA

Rentabilidad de la Accion 13% 9% 24%

Beta 1,2 2 0,8

a. Calcule la proporcin invertida en cada accin si sabe que el beta de la cartera debe ser de 1, y adems sabe que la proporcin invertida en CH es 2 veces la de AA. Para encontrar las ponderaciones era necesario plantear las siguientes restricciones:

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Gestin Financiera

Con lo anterior, los resultados son: MCD = 1,5 CH = -0,3333

AA = -0.1666

b. Con los porcentajes calculados en a), determine la rentabilidad de la cartera. La rentabilidad de la cartera se obtiene ponderando la rentabilidad de cada accin por los porcentajes anteriores: ( )

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