Caso Valoracion de Empresa

Pesca, una decisión de riesgo V3
En enero del 2019, Francisco Pardo, Gerente General de Pesquera EF S.A.,

reflexionaba sobre cuál sería el impacto en el sector pesquero de la implementación del
nuevo sistema de cuotas que el Ministerio de la Producción exigía a partir de este mes.
En sus manos, tenía una comunicación de Marcelo Benavides, Gerente General de
Pesquera TP SA, quien le había extendido una oferta de compra para adquirir la
empresa EF SA por un monto de USD 120 millones. La Pesquera TP SA pertenecía a
uno de los grupos económicos más poderosos del país.
Francisco se apresuró al teléfono y llamó a Víctor Pérez, Gerente Financiero de

EF SA. Necesitaba con urgencia que se realizara una proyección de las ventas, así
como el flujo de caja libre de la empresa bajo el nuevo sistema de límite de cuotas para
poder evaluar los distintos escenarios que podrían afectar el valor del negocio.
Asignación de cuotas de pesca
De acuerdo al dispositivo recibido la asignación de pesca para las 12

embarcaciones de la empresa eran las siguientes
Embarcacion 1 0.177%
Total cuota 1.637%
Con respecto a este punto la biomasa promedio en el periodo 2010-2018 fue de

7´018,590 TN de anchoveta. En este periodo el mejor año fue el 2010 con 9´137,410
TN y el peor el 2013 con 5´133,536 TN. Con estos números era razonable esperar una
biomasa de 7 MM de TN con una desviación estándar de 1 MM de TN.
Proceso Productivo
El proceso de producción para la harina y el aceite de pescado eran

relativamente sencillos. Estaba conformado por un proceso de producción mixta, puesto
que ambos procesos se llevan a cabo con la misma materia prima. Las etapas del
proceso productivo empiezan con la recepción y descarga de materia prima, para luego
proceder al cocido, prensado, centrifugado, secado, molienda y enfriamiento, y adición
del antioxidante. Finalmente, la harina es ensacada y envasada; mientras que el aceite
obtenido después del centrifugado es almacenado en tanques para su venta.
La anchoveta utilizada para la producción de harina de pescado y aceite provenía
de la captura de las embarcaciones. Había la posibilidad de procesar con holgura toda la
cuota de pesca permitida. La extracción de pescado tiene un costo de USD 102 por TN
capturada. El procesamiento de harina tiene un costo de USD 164 por TN procesada y el
costo de procesamiento de aceite tiene un costo de USD 178 por TN procesada. El
incremento en los costos va pegado al crecimiento esperado en el precio de la harina.
Ingresos de Pesquera EF S.A.
Los ingresos de EF SA estaban explicados por la venta de: (a) harina de

pescado, y (b) aceite de pescado.
La conversión de harina tenía un ratio de 4.5 a 1. (4.5 de pescado por 1 de

harina). El precio promedio del último año es USD 1,159 y de los últimos tres años
USD 1,139. Con data de los últimos 8 años se puede pensar en un crecimiento del
precio promedio de 4% con una desviación estándar en el crecimiento del 2%.
La conversión de aceite tiene un ratio de 21 a 1 (21 de pescado por 1 de aceite).

El precio promedio el ultimo año es estimado para el primer año es USD 1,400 la TN de
aceite. Se espera un crecimiento del 4% en el precio con una desviación estándar de 2%.
Aclarando el punto de los ratios, de 1,000 TN de pescado capturada, se logra

222.22 TN de harina de pescado y 47.62 TN de aceite.
Gastos, depreciación, inversiones de capital y de capital de trabajo
Se tienen gastos administrativos por USD 2´500,000 con un crecimiento anual

del 5%, los gastos de venta históricamente han sido alrededor del 3% del valor de
ventas.
La inversión en activos fijos se estima en USD 500,000 con un crecimiento del

5% anual, en cuanto a capital de trabajo se quiere disponer de un monto que este
alrededor del 15% de las ventas por el riesgo del sector. Actualmente el capital de
trabajo identificable es USD 2´500,000 y el activo fijo neto identificable es USD 28
´750,000
La depreciación de las nuevas inversiones se calculará en 10 años con el método

de la depreciación en línea recta.
Inversiones anteriores en activo fijo han generado el siguiente cuadro de

depreciaciones programadas.
año 1 2,724,691
año 2 2,684,607
año 3 2,187,645
año 4 2,192,257
año 5 1,432,810
año 6 1,280,512
año 7 1,095,332
año 8 929,931
año 9 866,063
año 10 511,238
Tasa de descuento
Se tiene el cuadro adjunto que preparo un asistente de Victor. El ROA de la

empresa es 17.8%
2015 2016 2017 2018
% Deuda 66.89% 68.77% 69.60% 56.85%
% Capital 33.11% 31.23% 30.40% 43.15%
Costo de la Deuda 7.54% 8.54% 6.89% 7.83%
Tasa de Impuesto 30% 30% 30% 30%
Tasa Libre de riesgo 4.65% 4.68% 4.53% 2.85%
Beta del Sector 1.56 1.57 1.57 1.49
Prima de Mercado 7.78% 7.78% 7.78% 5.80%
Riesgo País 1.85% 1.31% 1.75% 3.85%
Preguntas
1. Determinar el Costo de Producción para los siguientes periodos.

2. ¿Qué opina de la propuesta recibida por pesquera TP SA? (necesito sus
indicadores VAN, TIR, TIR modificada, IR, Payback, ROI, ROIC, CFROI,
EVA)

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En enero del 2019, Francisco Pardo, Gerente General de Pesquera EF S.A.,

Francisco se apresuró al teléfono y llamó a Víctor Pérez, Gerente Financiero de

Asignación de cuotas de pesca

De acuerdo al dispositivo recibido la asignación de pesca para las 12

Con respecto a este punto la biomasa promedio en el periodo 2010-2018 fue de

El proceso de producción para la harina y el aceite de pescado eran

Ingresos de Pesquera EF S.A.

Los ingresos de EF SA estaban explicados por la venta de: (a) harina de

La conversión de harina tenía un ratio de 4.5 a 1. (4.5 de pescado por 1 de

La conversión de aceite tiene un ratio de 21 a 1 (21 de pescado por 1 de aceite).

Aclarando el punto de los ratios, de 1,000 TN de pescado capturada, se logra

Gastos, depreciación, inversiones de capital y de capital de trabajo

Se tienen gastos administrativos por USD 2´500,000 con un crecimiento anual

La inversión en activos fijos se estima en USD 500,000 con un crecimiento del

La depreciación de las nuevas inversiones se calculará en 10 años con el método

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Se tiene el cuadro adjunto que preparo un asistente de Victor. El ROA de la

1. Determinar el Costo de Producción para los siguientes periodos.

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