Cmo construir los flujos de caja

1. Qu informacin debe incluirse en cada momento o columna de un

flujo de caja?
Cada momento refleja dos cosas: los movimientos de caja ocurridos durante el
periodo, generalmente de un ao, y los desembolsos que deben estar
realizados para que los eventos del periodo siguiente puedan ocurrir.
2. Explique por qu el flujo de caja debe incluir gastos que no
constituyen egresos.
Porque, vindolo con fines contables, nos permiten reducir la utilidad sobre la
cual se deber calcular el monto de los impuestos a pagar. Constituyen
cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, La depreciacin de los
activos fijos, la amortizacin de los activos intangibles y el valor contable o
valor libro de los activos que se venden.
3. Explique el concepto de horizonte de evaluacin y su relacin con el
ciclo de vida real del proyecto.
Este concepto de horizonte de evaluacin es un factor de mucha relevancia en
la confeccin correcta de un flujo de caja, ya que en una situacin ideal,
debera ser igual a la vida til real del proyecto. En ese sentido al confeccionar
correctamente esta estructura de costos y beneficios futuros de la proyeccin
estara directamente asociada con la ocurrencia esperada de los ingresos y
egresos de caja en el total del periodo involucrado. Por ltimo el ciclo de vida
real del proyecto determinar el procedimiento que se deber seguir para su
evaluacin.
4. Enuncie las cinco etapas bsicas para la construccin de un flujo de
caja y explique brevemente en que consiste cada una de ellas
Ingresos y egresos afectos a impuestos:
Incluyen todos aquellos movimientos de caja que pueden alterar el estado
de prdidas y ganancias de la empresa y, por lo tanto, la cuanta de los

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impuestos a las utilidades que se podrn generar por la implementacin del
proyecto.

Gastos no desembolsables:
Corresponden a gastos, que sin ser salidas de caja, es posible agregar a
los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad
sobre la cual se deber calcular el monto de los impuestos a pagar.

Clculo del impuesto:

Corresponde aplicar la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades para
determinar para determinar el monto impositivo, que s es un egreso
efectivo necesario de incorporar en la construccin del flujo de caja.
Despus de calculado y restado el impuesto, se obtiene la utilidad neta.

Ajuste por gastos no desembolsables:

Debido a que los gastos no desembolsables no constituyen una salida de
caja y fueron restados solo para calcular la cuanta de los tributos, despus
de calcular el impuesto se deber efectuar los ajustes por gastos no
desembolsables, Aqu todos los gastos que no constituyen egresos se
volvern a sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja, pero
dejando incorporado su efecto tributario.

Ingresos y egresos no afectos a impuestos:

Se debern incluir aquellos movimientos de caja que no modifican la
riqueza contable de la empresa y que, por lo tanto, no estn sujetos a
impuestos; por ejemplo en los egresos se incluirn las inversiones. En los
ingresos no afectos a impuestos se incluir la valoracin del remanente de
la inversin realizada y ocupada, la que se expresa en el valor de desecho
del proyecto, el cual incluso puede tener un valor superior al de la inversin
inicial y se anotar al final del ltimo periodo de evaluacin.

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5. Es que casos la depreciacin antes de impuestos puede ir con signo

positivo?
En proyectos donde es posible que se produzca la eliminacin de algunos
activos, lo que implicar una reduccin en el monto de la depreciacin anual.
Este menor gasto o ahorro contable se deber anotar con signo positivo en
los gastos no desembolsables y negativo en los ajustes por gastos no
desembolsables, para anular su efecto.
Nota: Como toda reduccin de gastos, esto aumentar la utilidad antes del
impuesto y, en consecuencia, se ver incrementando el monto de los
impuestos.
6. Qu diferencia existe entre la vida til del proyecto y su horizonte de
evaluacin?
Se diferencia en que mientras que la vida til se asocia con el tiempo durante
el cual se espera recibir beneficios o con el plazo en que se estima subsistirn
los problemas que se buscan resolver, el horizonte de evaluacin es el periodo
durante el cual se pronostican los flujos de caja para medir la rentabilidad del
proyecto.
7. Explique porque el calendario de inversiones puede incluir tems que
no constituyen inversiones
En este calendario de inversiones se deben incluir todos los egresos derivados
de la eventual puesta en marcha del proyecto, sean calificados bajo la
denominacin de inversin o de gasto. En empresas en marcha, es frecuente
cargar estos egresos como gastos del periodo para fines contables y
tributarios, mientras que los de inversin propiamente dicha se activan para
posteriormente depreciarlos. Con este calendario de inversiones se podr
agregar el costo de capital inmovilizado durante la etapa de construccin y
puesta en marcha.

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8. Qu correcciones deben hacerse al flujo de caja del proyecto para
transformarlo en el flujo de caja del inversionista?
Se debe efectuar una correccin al flujo de caja que mide la rentabilidad del
total de la inversin, mediante la incorporacin del efecto del financiamiento
externo en la proyeccin de caja efectuada anteriormente, ya sea por la
obtencin de un prstamo o por la contratacin de un leasing.
9. Explique el concepto de leasing financiero
Es una fuente opcional de financiamiento de las inversiones mediante el cual la
empresa puede disponer de determinados activos con anterioridad a su pago.
En ese sentido permite su uso por un periodo determinado a cambio de una
serie de pagos. Por una parte el leasing financiero involucra plazos
generalmente largos y pagos que deben ser cumplidos en su totalidad los
mismos que se contabilizaran en forma similar a la compra de un activo fijo,
bajo la denominacin de activos en leasing.
10. Qu son los intereses diferidos por leasing?
Son la diferencia entre el valor nominal del contrato y el valor actual de sus
pagos convenidos. Al vencimiento de cada cuota se traspasarn a gastos
contables los intereses diferidos por leasing devengados.
11. Qu diferencia un flujo de caja que considera la compra de activos
con deuda de aquel que lo hace con leasing?
Cuando la inversin se financia con deuda. Se aprovecha el ahorro tributario
solamente de los intereses del prstamo y de la depreciacin de los activos
comprados con dicho prstamo. Con el leasing se asume que se obtiene un
ahorro tributario sobre el monto total de la cuota.
La inclusin de los efectos tanto de la deuda como del leasing permite la
rentabilidad de los recursos propios invertidos y no la rentabilidad del proyecto.

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12. Explique el concepto de flujo incremental
Es una variacin esperada en cada tem presupuestado en el flujo por la
eventual aprobacin del proyecto de sustitucin.
Representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que
ocurren como resultado directo de la aceptacin de un proyecto.
13. Qu diferencia existe entre los flujos incremental y diferencial?
La diferencia entre los flujos de caja de la situacin y la situacin con proyecto
coincide con el flujo de caja del anlisis incremental. En ese sentido, la
rentabilidad de la inversin incremental corresponde a la diferencia de las
opciones analizadas.

Proyecto
Base
Incremental

1
s/219
s/307
s/88

2
-s/219
-s/340
s/121

14. Cmo debe incluirse en un flujo de caja incremental el valor de

desecho de un proyecto de desinversin?
El valor de desecho tambin aparece con signo negativo y corresponde al
menor valor futuro que tendra el remanente de la inversin. Se debe
considerar la reduccin en el valor de desecho ocasionado por la venta
anticipada de un activo que la empresa deja de tener por esa razn.
15. Cmo se afecta la inversin en capital de trabajo cuando el proyecto
contempla ampliaciones en su nivel de operacin?
Cuando se contemplan ampliaciones en su nivel de operacin, los costos de
algunos insumos crecern a medida que crezca la actividad a lo que se llama
deseconoma de escala.
Por ejemplo: si hasta 400 unidades anuales el costo fijo es de S/30,000 entre
401 y 700 sube a S/40,000 y sobre ese nivel llega a S/44,000

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16. Cmo se afecta la inversin en capital de trabajo cuando el proyecto
contempla disminuciones en su nivel de operacin?
Cuando se contemplan disminuciones en su nivel de operacin, los costos
variables de algunos insumos se reducirn a lo que se llama comnmente
como economa de escala.
Por ejemplo: al disminuir la produccin en 100 unidades, la empresa deja de
gastar S/12,3 de costo variable por unidad, es decir S/1,230 anuales y ahorra
S/2,200 en costos fijos, estos ahorros se consideran como beneficios y van con
signo positivo en el flujo de caja
17. Explique cmo se determina el horizonte de evaluacin en un
proyecto de creacin de un nuevo negocio
El horizonte de evaluacin (o plazo en que se evaluara la inversin) no debe
confundirse con la vida til del proyecto, aunque puedan coincidir. Mientras que
la vida til se asocie con el tiempo durante el cual se espera recibir beneficios o
con e plazo en que se estima subsistirn los problemas que se busca resolver,
el horizonte de evaluacin es el periodo durante el cual se pronosticaran los
flujos de caja para medir la rentabilidad del proyecto.
Un problema que se plantea frecuentemente al preparar el flujo de caja de un
proyecto es el horizonte de la evaluacin. Aunque se observa que la mayora lo
hace a diez aos, existen algunos criterios que a mi juicio, ayudan a
determinarlo.
Si se trata de la creacin de una nueva empresa, la convencin es evaluar el
horizonte a diez aos, considerando que el valor remanente de la inversin (o
valor de desecho) incluye el valor actualizado de los flujos anuales promedios
perpetuos que se espera genere el proyecto despus de restarle una reserva
para la reposicin de activos. Cualquier valor que se actualice ms all de
treinta aos tiende a cero y es irrelevante.

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18. Explique cmo se determina el horizonte de evaluacin en un
proyecto de reemplazo donde existe flexibilidad para sustituir el activo
en cualquier momento
Si el proyecto es de comparacin de alternativas y hay flexibilidad para
cambiarse de una otra en cualquier momento (reemplazo de un vehculo, por
ejemplo), el horizonte lo define la vida til restante ms pequea entre ambas
alternativas. Por ejemplo, si la maquina nueva tiene una vida til de 15 aos y
a la actual le quedan 7 aos de vida, el plazo mximo de comparacin es de 7
aos, ya que, con posterioridad, desaparece la opcin de continuar con el
activo actual.
19. Explique cmo se determina el horizonte de evaluacin en un
proyecto de reemplazo donde no existe flexibilidad para sustituir el
activo en cualquier momento
Si la opciones no presentan flexibilidad para sustituirse entre s una vez hecha
la inversin (una termoelctrica a carbn versus a petrleo), lo ms simple es
calcular el costo anual equivalente y compararlos, ya que supone renovacin
constante de la tecnologa elegida.
20. Analice la diferencia que se observa en dos flujos de caja que miden
respectivamente, la rentabilidad del inversionista al financiar parte de
la inversin con deuda y al financiarla con leasing
Financiar con deuda: Aqu la rentabilidad del inversionista se calcula
comparando la inversin que el deber financiar con el remanente del
flujo de caja que queda despus de servir el crdito; es decir despus
de pagar los intereses y de amortizar la deuda.
Financiar con leasing: Permite su uso por un periodo determinado a
cambio de una serie de pagos, al trmino del periodo el locatario puede
ejercer una opcin de compra, en cuanto a la rentabilidad de los
recursos propios se colocara el total de la inversin menos el valor de
los activos que se financiaran con el leasing.

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21. Puede un proyecto ser rentable y no tener capacidad de pago?
Un proyecto puede ser rentable pero no tener capacidad de pago. Por ejemplo
cuando el valor de desecho, que no significa ingresos ni constituye liquidez
para el negocio, es de una cuanta significativa, puede determinar una alta
rentabilidad para el proyecto. Cuando se mide la capacidad de pago, se deben
excluir aquellos beneficios que no constituyen ingresos; el valor de desecho y
la recuperacin del capital de trabajo cuando corresponde.
22. Puede un proyecto no ser rentable y tener capacidad de pago?
La nica forma de que se page el crdito es con la venta del negocio.
Difcilmente un banco otorgar un crdito para financiar un activo si la nica
forma de responder al crdito es vendiendo el activo, al menos que se
demuestre la capacidad de pago recurriendo a otras fuentes de recursos
distintas de las generadas solamente del proyecto.
23. Qu razones hacen no aconsejable incluir la inflacin en los flujos de
caja?
Es que los proyectos de inversin se evalan en periodos largos de tiempo (10
aos generalmente), y la posibilidad de estimar la variacin anual del ndice de
precios al consumidor es casi cero. Otra razn es que no se puede determinar
la inflacin anual, y si el caso fuese de que se pudiese se tendra que analizar
la variacin de precios entre el ndice de precios al consumidor lo que afectara
a la canasta de bienes de consumo familiar.
24. en qu casos la inflacin puede afectar al resultado de la rentabilidad
del proyecto?
La

normativa

tributaria

establece

que

los

activos

fijos

se

corrigen

monetariamente por inflacin y luego se deprecian. Y si no fuese as, su

impacto sigue siendo poco relevante, por cuanto el valor de la depreciacin no
el movimiento de caja, sino solo su efecto tributario.

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25. Cmo cambia la rentabilidad del proyecto cuando los activos no
pueden ajustarse por correccin monetaria?
El flujo cambia en el equivalente a la tasa de impuesto a las utilidades aplicada
a la diferencia entre el valor real y el nominal de la depreciacin, en otras
palabras, al no incluir la inflacin para calcular la depreciacin, su monto sera
ms bajo que lo real, por lo que reducira las utilidades contables en menor
medida, haciendo que el ahorro tributario de la depreciacin sea menor.
26. Qu efectos sobre el flujo de caja del inversionista tienen los
cambios inflacionarios si la deuda fue contrada a tasas nominales?
En este caso una tasa nominal tendra efectos positivo sobre la rentabilidad de
proyectos con el menor gasto relativo del pago de los intereses y la
amortizacin de la deuda, y uno negativo por el menor ahorro tributario,
tambin en trminos relativos de los intereses.