SOLUCIÓN EJERCICIOS CAP 8

1. ¿Qué información debe incluirse en cada momento o columna de un flujo de caja?

Cada momento refleja dos cosas: los movimientos de caja ocurridos durante el periodo,
generalmente de un año, y los desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del
periodo siguiente puedan ocurrir.

2. Explique por qué el flujo de caja debe incluir gastos que no constituyen egresos.

Porque, viéndolo con fines contables, nos permiten reducir la utilidad sobre la cual se deberá
calcular el monto de los impuestos a pagar. Constituyen cuentas de gastos contables, sin ser
egresos de caja, La depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el
valor contable o valor libro de los activos que se venden.

3. Explique el concepto de horizonte de evaluación y su relación con el ciclo de vida real del
proyecto.

Este concepto de horizonte de evaluación es un factor de mucha relevancia en la confección

correcta de un flujo de caja, ya que en una situación ideal, debería ser igual a la vida útil real del
proyecto. En ese sentido al confeccionar correctamente esta estructura de costos y beneficios
futuros de la proyección estaría directamente asociada con la ocurrencia esperada de los ingresos
y egresos de caja en el total del periodo involucrado. Por último el ciclo de vida real del proyecto
determinará el procedimiento que se deberá seguir para su evaluación.

4. Enuncie las cinco etapas básicas para la construcción de un flujo de caja y explique
brevemente en que consiste cada una de ellas

 Ingresos y egresos afectos a impuestos:

Incluyen todos aquellos movimientos de caja que pueden alterar el estado de pérdidas y
ganancias de la empresa y, por lo tanto, la cuantía de los impuestos a las utilidades que se
podrán generar por la implementación del proyecto.

 Gastos no desembolsables:

Corresponden a gastos, que sin ser salidas de caja, es posible agregar a los costos de la
empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular
el monto de los impuestos a pagar.

 Cálculo del impuesto:

 Corresponde aplicar la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades para determinar para
determinar el monto impositivo, que sí es un egreso efectivo necesario de incorporar en la
construcción del flujo de caja. Después de calculado y restado el impuesto, se obtiene la
utilidad neta.

 Ajuste por gastos no desembolsables:

Debido a que los gastos no desembolsables no constituyen una salida de caja y fueron
restados solo para calcular la cuantía de los tributos, después de calcular el impuesto se
deberá efectuar los ajustes por gastos no desembolsables, Aquí todos los gastos que no
constituyen egresos se volverán a sumar para anular su efecto directo en el flujo de caja, pero
dejando incorporado su efecto tributario.

 Ingresos y egresos no afectos a impuestos:

Se deberán incluir aquellos movimientos de caja que no modifican la riqueza contable de la

empresa y que, por lo tanto, no están sujetos a impuestos; por ejemplo, en los egresos se
incluirán las inversiones. En los ingresos no afectos a impuestos se incluirá la valoración del
remanente de la inversión realizada y ocupada, la que se expresa en el valor de desecho del
proyecto, el cual incluso puede tener un valor superior al de la inversión inicial y se anotará
al final del último periodo de evaluación.

5. ¿Es que casos la depreciación antes de impuestos puede ir con signo positivo?

En proyectos donde es posible que se produzca la eliminación de algunos activos, lo que implicará
una reducción en el monto de la depreciación anual. Este menor gasto o “ahorro” contable se
deberá anotar con signo positivo en los gastos no desembolsables y negativo en los ajustes por
gastos no desembolsables, para anular su efecto.

Nota: Como toda reducción de gastos, esto aumentará la utilidad antes del impuesto y, en
consecuencia, se verá incrementando el monto de los impuestos.

6. ¿Qué diferencia existe entre la vida útil del proyecto y su horizonte de evaluación?

Se diferencia en que mientras que la vida útil se asocia con el tiempo durante el cual se espera
recibir beneficios o con el plazo en que se estima subsistirán los problemas que se buscan
resolver, el horizonte de evaluación es el periodo durante el cual se pronostican los flujos de caja
para medir la rentabilidad del proyecto.

7. Explique porque el calendario de inversiones puede incluir ítems que no constituyen

inversiones
En este calendario de inversiones se deben incluir todos los egresos derivados de la eventual
puesta en marcha del proyecto, sean calificados bajo la denominación de inversión o de gasto.
En empresas en marcha, es frecuente cargar estos egresos como gastos del periodo para fines
contables y tributarios, mientras que los de inversión propiamente dicha se activan para
posteriormente depreciarlos. Con este calendario de inversiones se podrá agregar el costo de
capital inmovilizado durante la etapa de construcción y puesta en marcha.

8. ¿Qué correcciones deben hacerse al flujo de caja del proyecto para transformarlo en el flujo
de caja del inversionista?

Se debe efectuar una corrección al flujo de caja que mide la rentabilidad del total de la inversión,
mediante la incorporación del efecto del financiamiento externo en la proyección de caja
efectuada anteriormente, ya sea por la obtención de un préstamo o por la contratación de un
leasing.

9. Explique el concepto de leasing financiero

Es una fuente opcional de financiamiento de las inversiones mediante el cual la empresa puede
disponer de determinados activos con anterioridad a su pago. En ese sentido permite su uso por
un periodo determinado a cambio de una serie de pagos. Por una parte el leasing financiero
involucra plazos generalmente largos y pagos que deben ser cumplidos en su totalidad los mismos
que se contabilizaran en forma similar a la compra de un activo fijo, bajo la denominación de
activos en leasing.

10. ¿Qué son los intereses diferidos por leasing?

Son la diferencia entre el valor nominal del contrato y el valor actual de sus pagos convenidos. Al
vencimiento de cada cuota se traspasarán a gastos contables los intereses diferidos por leasing
devengados.

11. ¿Qué diferencia un flujo de caja que considera la compra de activos con deuda de aquel que
lo hace con leasing?

Cuando la inversión se financia con deuda. Se aprovecha el ahorro tributario solamente de los
intereses del préstamo y de la depreciación de los activos comprados con dicho préstamo. Con el
leasing se asume que se obtiene un ahorro tributario sobre el monto total de la cuota.

La inclusión de los efectos tanto de la deuda como del leasing permite la rentabilidad de los
recursos propios invertidos y no la rentabilidad del proyecto.

12. Explique el concepto de flujo incremental

Es una variación esperada en cada ítem presupuestado en el flujo por la eventual aprobación del
proyecto de sustitución.
Representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren como
resultado directo de la aceptación de un proyecto.

13. ¿Qué diferencia existe entre los flujos incremental y diferencial?

La diferencia entre los flujos de caja de la situación y la situación con proyecto coincide con el
flujo de caja del análisis incremental. En ese sentido, la rentabilidad de la inversión incremental
corresponde a la diferencia de las opciones analizadas.

1 2
Proyecto - s/219 -s/219
Base - s/307 -s/340
Incremental s/88 s/121

14. ¿Cómo debe incluirse en un flujo de caja incremental el valor de desecho de un proyecto de
desinversión?

El valor de desecho también aparece con signo negativo y corresponde al menor valor futuro que
tendría el remanente de la inversión. Se debe considerar la reducción en el valor de desecho
ocasionado por la venta anticipada de un activo que la empresa deja de tener por esa razón.

15. ¿Cómo se afecta la inversión en capital de trabajo cuando el proyecto contempla

ampliaciones en su nivel de operación?

Cuando se contemplan ampliaciones en su nivel de operación, los costos de algunos insumos

crecerán a medida que crezca la actividad a lo que se llama deseconomía de escala.

Por ejemplo: si hasta 400 unidades anuales el costo fijo es de S/30,000 entre 401 y 700 sube a
S/40,000 y sobre ese nivel llega a S/44,000

16. ¿Cómo se afecta la inversión en capital de trabajo cuando el proyecto contempla

disminuciones en su nivel de operación?

Cuando se contemplan disminuciones en su nivel de operación, los costos variables de algunos

insumos se reducirán a lo que se llama comúnmente como economía de escala.

Por ejemplo: al disminuir la producción en 100 unidades, la empresa deja de gastar S/12,3 de
costo variable por unidad, es decir S/1,230 anuales y ahorra S/2,200 en costos fijos, estos ahorros
se consideran como beneficios y van con signo positivo en el flujo de caja.

17. Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de creación de un

nuevo negocio
El horizonte de evaluación (o plazo en que se evaluara la inversión) no debe confundirse con la
vida útil del proyecto, aunque puedan coincidir. Mientras que la vida útil se asocie con el tiempo
durante el cual se espera recibir beneficios o con e plazo en que se estima subsistirán los
problemas que se busca resolver, el horizonte de evaluación es el periodo durante el cual se
pronosticaran los flujos de caja para medir la rentabilidad del proyecto.

Un problema que se plantea frecuentemente al preparar el flujo de caja de un proyecto es el

horizonte de la evaluación. Aunque se observa que la mayoría lo hace a diez años, existen algunos
criterios que a mi juicio, ayudan a determinarlo.

Si se trata de la creación de una nueva empresa, la convención es evaluar el horizonte a diez años,
considerando que el valor remanente de la inversión (o valor de desecho) incluye el valor
actualizado de los flujos anuales promedios perpetuos que se espera genere el proyecto después
de restarle una reserva para la reposición de activos. Cualquier valor que se actualice más allá de
treinta años tiende a cero y es irrelevante.

18. Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de reemplazo donde

existe flexibilidad para sustituir el activo en cualquier momento

Si el proyecto es de comparación de alternativas y hay flexibilidad para cambiarse de una otra en

cualquier momento (reemplazo de un vehículo, por ejemplo), el horizonte lo define la vida útil
restante más pequeña entre ambas alternativas. Por ejemplo, si la maquina nueva tiene una vida
útil de 15 años y a la actual le quedan 7 años de vida, el plazo máximo de comparación es de 7
años, ya que, con posterioridad, desaparece la opción de continuar con el activo actual.

19. Explique cómo se determina el horizonte de evaluación en un proyecto de reemplazo donde

no existe flexibilidad para sustituir el activo en cualquier momento

Si la opciones no presentan flexibilidad para sustituirse entre sí una vez hecha la inversión (una
termoeléctrica a carbón versus a petróleo), lo más simple es calcular el costo anual equivalente y
compararlos, ya que supone renovación constante de la tecnología elegida.

20. Analice la diferencia que se observa en dos flujos de caja que miden respectivamente, la

rentabilidad del inversionista al financiar parte de la inversión con deuda y al financiarla

con leasing
 Financiar con deuda:
Aquí la rentabilidad del inversionista se calcula comparando la inversión que el deberá
financiar con el remanente del flujo de caja que queda después de servir el crédito; es
decir después de pagar los intereses y de amortizar la deuda.
  Financiar con leasing:
Permite su uso por un periodo determinado a cambio de una serie de pagos, al término
del periodo el locatario puede ejercer una opción de compra, en cuanto a la rentabilidad
de los recursos propios se colocara el total de la inversión menos el valor de los activos
que se financiaran con el leasing.

21. ¿Puede un proyecto ser rentable y no tener capacidad de pago?

Un proyecto puede ser rentable pero no tener capacidad de pago. Por ejemplo cuando el valor
de desecho, que no significa ingresos ni constituye liquidez para el negocio, es de una cuantía
significativa, puede determinar una alta rentabilidad para el proyecto. Cuando se mide la
capacidad de pago, se deben excluir aquellos beneficios que no constituyen ingresos; el valor de
desecho y la recuperación del capital de trabajo cuando corresponde.

22. ¿Puede un proyecto no ser rentable y tener capacidad de pago?

La única forma de que se page el crédito es con la venta del negocio. Difícilmente un banco
otorgará un crédito para financiar un activo si la única forma de responder al crédito es vendiendo
el activo, al menos que se demuestre la capacidad de pago recurriendo a otras fuentes de
recursos distintas de las generadas solamente del proyecto.

23. ¿Qué razones hacen no aconsejable incluir la inflación en los flujos de caja?

Es que los proyectos de inversión se evalúan en periodos largos de tiempo (10 años
generalmente), y la posibilidad de estimar la variación anual del índice de precios al consumidor
es casi cero. Otra razón es que no se puede determinar la inflación anual, y si el caso fuese de que
se pudiese se tendría que analizar la variación de precios entre el índice de precios al consumidor
lo que afectaría a la canasta de bienes de consumo familiar.

24. ¿en qué casos la inflación puede afectar al resultado de la rentabilidad del proyecto?

La normativa tributaria establece que los activos fijos se corrigen monetariamente por inflación
y luego se deprecian. Y si no fuese así, su impacto sigue siendo poco relevante, por cuanto el valor
de la depreciación no el movimiento de caja, sino solo su efecto tributario.

25. ¿Cómo cambia la rentabilidad del proyecto cuando los activos no pueden ajustarse por
corrección monetaria?

El flujo cambia en el equivalente a la tasa de impuesto a las utilidades aplicada a la diferencia

entre el valor real y el nominal de la depreciación, en otras palabras, al no incluir la inflación para
calcular la depreciación, su monto sería más bajo que lo real, por lo que reduciría las utilidades
contables en menor medida, haciendo que el ahorro tributario de la depreciación sea menor.
26. ¿Qué efectos sobre el flujo de caja del inversionista tienen los cambios inflacionarios si la
deuda fue contraída a tasas nominales?

En este caso una tasa nominal tendría efectos positivo sobre la rentabilidad de proyectos con el
menor gasto relativo del pago de los intereses y la amortización de la deuda, y uno negativo por
el menor ahorro tributario, también en términos relativos de los intereses.

27. Para la evaluación de un proyecto de evacuación de residuos mediante la instalación de

tuberías, se ha elaborado una carta Gantt con las tareas previas a su puesta en marcha a
realizar. Con la información que muestra la tabla siguiente, determine el valor capitalizado
de la inversión al momento 0 del flujo de caja del proyecto, si la tasa anual de descuento
que emplea la empresa es de 18%.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Instalación de faenas 136
Movimiento de tierras 200 140 140
Obras civiles 315 315 330 360 400
Compra de acueductos 980
Montaje de acueductos 110 170
Supervisión de faenas 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
Sellado de tuberías 890
Alquiler de maquinarias 70 70 70 70 70 70 70 70
Seguros 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Nivelación de terrenos 220
Pruebas 60 60
Puesta en marcha 632 632 632

TOTAL 256 1390 665 665 540 680 610 380 1732 832 1052

TASA ANUAL 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18

VA(TASA;PERIODO;RENTA;VALOR FINAL;INICIO FINAL DEL PERIODO)

VA S/.216.95 S/.998.28 S/.404.74 S/.343.00 S/.236.04 S/.251.89 S/.191.49 S/.101.09 S/.390.49 S/.158.97 S/.170.34

SE REALIZA LA SUMA DE LOS VALORES ACTUALES (VA)

VALOR CAPITALIZABLE DE
S/.3,463.28
LA INVERSION

28. Una empresa evalúa la conveniencia de ampliarse, para lo cual está considerando tres opciones:
a. Invertir hoy $6.000 en una máquina que cubre las necesidades actuales y proyectadas de
producción.
b. Invertir hoy en una máquina pequeña de $4.000 y suplementarla con otra máquina igual y del
mismo valor dentro de cuatro años más para que, entre ambas, puedan enfrentar los
requerimientos de ampliación de la producción.
c. Comprar la máquina pequeña hoy y sustituirla por la primera en cuatro años más.
Si el valor de desecho de la máquina grande es de $700 al cabo de ocho años del horizonte de
evaluación y si la pequeña tiene un valor de desecho de $800 con cuatro años de uso y de $500 con
ocho años, elabore los flujos de caja básicos para comparar estas tres alternativas con la opción de
 ampliar. Suponga que todas las máquinas se deprecian en 10 años, que la tasa de impuesto es de
15% y que los costos de producción son los mismos, cualquiera que sea la máquina que se utilice.

SE HALLAN LOS FLUJOS DE CAJA DE LAS 3 OPCIONES

OPCION A (MAQUINA GRANDE)

AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8
COSTO DE FUNCIONAMIENTO -6000 -6000 -6000 -6000 -6000 -6000 -6000 -6000
DEPRECIACION -600 -600 -600 -600 -600 -600 -600 -600
UTILIDAD -6600 -6600 -6600 -6600 -6600 -6600 -6600 -6600
INTERES 990 990 990 990 990 990 990 990 => i=0.15
UTILIDAD NETA -5610 -5610 -5610 -5610 -5610 -5610 -5610 -5610
DEPRECIACION 600 600 600 600 600 600 600 600
VALOR DE DESECHO 700
FLUJO DE CAJA M. GRANDE -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -4310

OPCION B (MAQUINA PEQUEÑA)

AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8
COSTO DE FUNCIONAMIENTO -4000 -4000 -4000 -4000 -4000 -4000 -4000 -4000
DEPRECIACION -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400 -400
UTILIDAD -4400 -4400 -4400 -4400 -4400 -4400 -4400 -4400
INTERES 660 660 660 660 660 660 660 660 => i=0.15
UTILIDAD NETA -3740 -3740 -3740 -3740 -3740 -3740 -3740 -3740
DEPRECIACION 400 400 400 400 400 400 400 400
VALOR DE DESECHO 700
FLUJO DE CAJA M. PEQUEÑA -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -2640

OPCION C (AMBAS)

AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8
COSTO DE FUNCIONAMIENTO -4000 -4000 -4000 -10000 -6000 -6000 -6000 -6000
DEPRECIACION -400 -400 -400 -600 -600 -600 -600 -600
UTILIDAD -4400 -4400 -4400 -10600 -6600 -6600 -6600 -6600 => i=0.15
INTERES 660 660 660 1590 990 990 990 990
UTILIDAD NETA -3740 -3740 -3740 -9010 -5610 -5610 -5610 -5610
DEPRECIACION 400 400 400 600 600 600 600 600
VALOR DE DESECHO 800 350
FLUJO DE CAJA (AMBAS) -3340 -3340 -3340 -7610 -5010 -5010 -5010 -4660

SE REALIZA LA COMPARACION

COMPARACION A-B

AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8
FLUJO DE CAJA -6000 -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -5010 -4310
FLUJO DE CAJA M. PEQUEÑA -4000 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -2640
DIFERENCIA -2000 -1670 -1670 -1670 -1670 -1670 -1670 -1670 -1670

COMPARACION B-C

FLUJO DE CAJA M. PEQUEÑA -4000 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -3340 -2640
FLUJO DE CAJA (AMBAS) -3340 -3340 -3340 -7610 -5010 -5010 -5010 -4660
DIFERENCIA -4000 0 0 0 4270 1670 1670 1670 2020

LA ALTERNATIVA B ES MAS FAVORABLE PARA LA EMPRESA

29. Determine el flujo de caja del primer año de un proyecto si los ingresos anuales son de $10.000 y los
egresos son de $4.000, si la tasa de impuesto es de 10%, si los activos fijos tienen un valor de $20.000
y se deprecian en 10 años –salvo la construcción, que tiene un costo de $30.000 y se deprecia en 30
años–, y si los activos intangibles (costo del estudio: $2.000; gastos de puesta en marcha: $3.000) se
amortizan en cinco años.

0 1
INGRESOS 10000
EGRESOS -4000
DEPRECIACION ACTV. FIJO -2000
DEPRECIACION CONSTRUCCION -1000
AMORTIZACION INTANGIBLES -1000
UTILIDAD 2000
INTERES -200 => i=0.10
UTILIDAD NETA 1800
CONSTRUCCION 30000
ACTIVOS FIJOS 20000
AMORTIZACION INTANGIBLES 1000 => 5000 AMORTIZADO EN 5AÑOS
DEPRECIACION CONSTRUCCION 600 => 30000 DEPRECIADO EN 30AÑOS
DEPRECIACION ACTV. FIJO 2000 => 20000 DEPRECIADO EN 10AÑOS
VALOR DE DESECHO
FLUJO DE CAJA M. GRANDE 50000 5400
30. Una empresa encarga construir los flujos de caja para evaluar la conveniencia de sustituir un equipo
que se compró hace seis años en $12.000.000 y que hoy tiene un valor de venta en el mercado de
$4.000.000. Su vida útil restante es de seis años más, al cabo de la cual se podrá vender en
$1.000.000. Sus costos de operación se suponen constantes en $3.000.000 anuales. Este equipo no
ha sido revalorizado en el pasado. El equipo nuevo requiere invertir $15.000.000 y tiene una vida
útil de 10 años, al término de la cual se podrá vender en $2.500.000. Su costo de operación anual es
de $2.300.000. Ambos activos se deprecian en un total de 10 años. La tasa de impuesto a las
utilidades es de 15%. Con esta información, construya el flujo de caja para un horizonte de
evaluación de seis años, justificando el valor que asigne al equipo nuevo al final del periodo de
evaluación.

Alternativas A1 A2
Inversión : 12000 15000
Valor residual : 4000 y 1000 2500
Vida útil 12
Costo de operación 3000 2300
Depreciación 10 n

SE ELABORA EL FLUJO DE CAJA

AÑOS 0 1 3 4 5 6
4000
COSTO DE FUNCIONAMIENTO -3000 -3000 -3000 -3000 -3000
DEPRECIACION -1200 -1200 -1200 -1200 -1200
UTILIDAD 0 -4200 -4200 -4200 -4200 -4200
INTERES 0 630 630 630 630 630
UTILIDAD NETA 0 -3570 -3570 -3570 -3570 -3570
DEPRECIACION 0 1200 1200 1200 1200 1200
INVERSION -12000
VALOR DE DESECHO 1000
FLUJO DE CAJA M. GRANDE -12000 -2370 -2370 -2370 -2370 -1370